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1、1.杜邦公司放弃全部权益资本的资本结构政策的理由是什么?首先资本结构是企业筹资决策中的核心问题，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。资本结构有广义与狭义之分: 广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系在这里，将资本界定为企业的全部资本既包括长期资本，也包括短期资本长期资本主要包括股权资本和长期负债资本，短期资本是通过各种流动负债方式所形成的资本狭义资本结构是指企业各种长期资本的构成机器比例关系在这里，将资本界定为长期资本，包括股权资本和长期负债资本，而不包括短期资本。资本结构对企业综合资本成本和企业价值都会产生重要的影响。 企业的资本结构又不仅仅是一个简单的资本比例关系问题,它受许多
2、因素的影响和制约. 一般来说,决定企业资本结构的因素主要包括: (1)宏观经济状况 (2)企业经营状况 (3)企业的财务目标 (4)投资者的行为因此合理地安排负债资本与股权资本之间的比例关系对企业具有以下重要意义：.有利于降低企业的综合资本成本。通常情况下，债务利息率低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可获得抵税收益，从而使得负债资本成本明显低于股权资本成本因此，在一定限度内合理地提高负债资本的比例，可以降低企业的综合资本成本2.合理安排负债资本比例可以获得财务杠杆利益3.有利于增加公司价值一般而言，一家公司的价值应该等于其负债资本的市场价值与顾全资本的市场价值之和 4.资本
3、结构对企业法人治理结构有较大的影响。现实原因： 1.年代末，纤维和塑料行业的竞争加剧，使得产品价格下降，导致杜邦公司的毛利和资本报酬率下降。 2.年代中期，三因素的共同作用加剧了杜邦公司筹资政策的困难 3.通货膨胀对其所需资本支出的冲击，石油价格飚升对成本的影响及纤维业的衰退导致了沉重的筹资压力导致内部生成的资金减少，另一方面，营运资本与资本支出所需投资却急剧增加因此资金产生了不足 总而言之，现实原因是由于在当时情况下杜邦公司的全部资金需要不能满足，所以不得不转向债务筹资。2、杜邦公司曾经采用极保守融资政策有何优势？ （1）表现：公司低负债率，对债务保守使用，此时财务弹性达到最大。（2）现金余
4、额大于总负债，使经营等业务免受财务限制。（3）企业的财务杠杆为负，财务风险降到最低。 财务保守行为的积极意义 1、符合企业的永续经营战略和持续投资的要求。 在一个充分竞争的行业，高财务杠杆容易导致企业后续投资能力不足，削弱企业在产品价格战或者营销竞争中的财务承受能力，被迫削减资本投资甚至取消资本投资。在竞争过程中，仅仅强调高的经营效率并不能保证企业永续经营。采用保守的财务政策，杜邦使他的企业具有较大的财务灵活性、较强的持续融资能力和抵御风险的能力。2、有利于企业创新战略的顺利实施 资本结构相对保守的企业，其负债率较低，还本付息的压力不大，因此更有能投资创新项目，这样有利于企业长期保持竞争优势。
5、杜邦从一家制造弹药的公司发展到AAA级制造业公司，这与其不断的保持保守的财务政策以及不断的创新是分不开的！ 3、大量真实的事例也为财务保守行为有利论提供了有力的支持 。 世界上一些知名的长寿公司，如丰田汽车公司、福特汽车公司都是奉行保守的财务政策的典范；惠普公司因提倡企业发展以自筹资金为主而著称于世界。对于杜邦公司来说其使用保守的财务政策具有历史的现实意义！ 70年代中期开始，由于通货膨胀、行业竞争等原因，杜邦原来的筹资政策被迫改变，转向债务筹资，从而导致1975年的利润下降了31%，净利润下降33%，负债率上升到27%。然而，在70年代末期，经济的复苏，公司负债率降低，利润在原来基础上增加了
6、3倍！其他角度分析财务保守行为积极意义 1、从债权人的角度看，资产负债率低，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例低，企业不能偿债的可能性小，企业的风险主要由股东承担，这对债权来讲，是十分有利的。2、从股东的角度看，他们希望保持较高的资产负债率水平。站在股东的立场上，可以得出结论：在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越高越好。3、从经营者的角度看，他们最关心的是在充分利用借入资本给企业带来好处的同时，尽可能降低财务风险。但是，杜邦公司的例子并不是说采用保守的财务政策就“一身轻”相反它们同样面临着许多问题。负债率偏低，使外部债权约束机制减弱。负债率偏低，使公司失去了负债减税的利益。低
7、负债上市公司应充分利用其有利条件，不断优化资本结构、提高经济效益，从企业的角度分析，不同公司应采取不同策略。 5.杜邦公司总经理说：“我们预备长期谨慎地运用债务融资”，总经理拟采用如此保守的融资政策是基于何种考虑？在市场经济中，企业自有的资金已经不能满足企业快速发展的需要，如何筹集资金就成为企业普遍面临的一个非常重要的问题。负债筹资是我国企业普遍采用的筹资方式之一。负债经营在使企业得到财务杠杆效益和节税效益的同时也增加了企业的财务风险。因此，企业要树立风险意识，对负债经营的风险有充分的认识并采取必要的防范措施。债务筹资优点：负债经营可使企业得到财务杠杆效益，提高企业股东的收益。负债可以使企业获
8、得节税收益，降低综合资本成本。负债经营可减少货币贬值的损失。债务筹资缺点：虽然负债经营使企业得到财务杠杆效益和节税效益，但也增加了企业的财务风险。企业债务筹资风险受下列因素的影欤海唬笠稻疃某砂堋赫钠笠担浠贡靖断淖式鹱钪绽丛从谄笠档氖找妗绻笠稻芾聿簧疲诳魉穑敲雌笠稻筒荒馨雌谥墩癖鞠庋透笠荡闯拐竦难沽部赡苁蛊笠敌庞芩穑荒苡行卦偃锛式穑贾缕笠迪萑氩莆穹缦铡?（二）负债结构。借入资金和自有资金比例的确定是否适当，与企业财务上的利益和风险也有着密切的关系。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。反之会使企业发生亏损
9、甚至破产。（三）利率变动。企业在筹措资金时，可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。另外还有汇率变动，债种结构等等。因此，要预备长期谨慎地运用债务筹资。长期地运用债务融资即意味着公司要长期负债，长期筹资的形式大致有三种，长期借款、发行债券、融资租赁。其中杜邦公司在上述案例中用的是发行债券。且一般为中长期的，债券要在一定的期限内偿还本息，是有一定风险的。它的缺点是财务风险较高，发行时对企业的财务状况，运行状况等条件的限制觉多，而且发行债券的数量和企业本身也是有关系的，数量是有限的。保守的财务政策可以使企业更好地控制风险以及追求财务灵活性。管理者更偏好于保守的财务结构
10、和较低的负债水平， 以减少由于股权融资和债券融资可能导致的监督与约束。因此选择保守的融资政策6、1981年的收购对杜邦公司的融资政策、资产规模、资本结构、企业信用、股票市价以及财务指标等方面影响如何？1，杜邦公司在年月成功地购买了科纳克公司。亿的价格使其成为美国有史以来最大的合并，并意味着高于科纳克收购前市场价格的溢价。收购之后，杜邦公司的规模翻了一倍，且大大提高了它在无差别商品生产中的竞争地位。2，但杜邦公司的股票价格和行业分析家对此项收购的反应均很消极。主要的问题包括杜邦公司所支付的高价格以及科纳克如何有助于杜邦实现其战略目标。为筹集收购资金，杜邦公司发行了亿普通股和，亿浮动利率债务。此外
11、，杜邦还承担了亿科纳克公司的债务。收购使杜邦公司的负债率从年末的出头升至将近。杜邦公司的债券等级降至级，公司有史以来第一次掉下等级。3，对杜邦公司而言，合并后的第一年是困难的一年。科纳克公司的业绩受1982年石油价格下降的负面影响，而经济衰退又一次席卷化学行业。尽管杜邦公司1982年的收入是1979年的2去倍，1982年的净利润却比1979年低，总资本报酬率在这一期间降低了一半，每股盈余降低了40。4，收购科纳克公司所引起的负债比率的增加标志着在10年内，杜邦公司又一次偏离了其传统的资本结构政策。7、摆脱并购后的财务困境，杜邦公司采取了哪些措施？1，杜邦公司的管理层在设法为合并后的公司制订和实
12、施连贯的战略，2，努力恢复公司融资环境的各方面。3，为减小利率风险，杜邦公司用固定利率的长期债务代替了多数浮动利率债务。4，杜邦公司偏离了其传统的资本结构政策-财务弹性最大化的政策，采纳冒险型的负债政策，这连同杜邦公司经营范围的根本变化，要求公司确定新的、合理的资本结构政策。5公司的产品和市场广泛多元化。8、并购后的杜邦公司拟采用低负债政策、抑或高负债政策的理由分别有哪些？低负债：一、经济周期的影响。，一般而言，在经济衰退、萧条阶段由于整龊旯劬玫牟痪捌嗍笠瞪俨轿瑁莆褡纯鼍萑肜常笠等艟】赡苎顾醺赫？颇煽斯镜囊导?982年石油价格下降的负面影响，而经济衰退又一次席卷化学行业。二、资金成本的影响。作
13、为两种不同性质的融资方式，债务融资的成本是发行成本、支付利息的成本；而股权融资的成本是发行成本、支付股利的成本。为筹集收购科纳克公司资金，杜邦公司发行了$39亿普通股和$385亿浮动利率债务。杜邦公司用固定利率的长期债务代替了多数浮动利率债务。三商业风险与竞争力。杜邦公司主要业务的波动性增大，许多产品的竞争地位和盈利能力都下降了。在许多领域，杜邦的产品已差不多是与其竞争者无差别的普通商品，竞争更加激烈。过剩的生产能力和高固定成本的行业性质同时影响价格，压低利润。而且，科纳克公司亦处于一个剧烈波动的行业，一个杜邦公司管理层没有经验的行业。高负债：1，经济实力。杜邦仍是全国最大的化工产品制造商，规
14、模经济是化工产品制造过程的普遍特征。它仍是其行业的技术领头人，且它在R&D上的成功是首屈一指的。2，产品成本。杜邦公司正在实施的资本支出项目旨在降低其所有经营领域的产品成本。3，市场。司的产品和市场已广泛多元化4，经济环境。杜邦的经济力量常受制于激进的反垄断政策，但近期的经济环境很可能会更为宽松。5，波动性。科纳克公司对杜邦公司商业风险的影响问题，某些分析家认为，这一重大的多元化举措会大大降低杜邦公司盈余的波动性。爱德华杰斐逊，继欧文夏皮罗之后的新一任杜邦总裁，就持上述观点，理由是合并将会减少能源价格波动对公司的影响。9、运用理论分析杜邦公司高负债融资政策的优势和劣势可能有哪些？优势：
15、AAA级公司举债则比较容易 。劣势：财务弹性变小，使经营受财务限制举债经营是现代企业广泛采用的经营方式。任何一个正常经营的企业，或多或少都存在一定的负债。这样不仅可以解决企业经营资金紧张企业更加注重合理运用资金，提高资金使用效果，创造更多的经济效益。因此公司应坚持适度负债，降低筹资风险,充分分析自己的营运能力、盈利能力，选择经济效益好的项目。其次,企业应充分重视科学技术对经济发展的推动作用，加强企业内部管理，优化企业组织结构，采取必要措施加速资金周转，提高资金使用效益。10.近二十年的发展过程中，杜邦公司为何不断增加资本支出？有利于公司奠定更坚实的位置基础，对公司的盈利能力和经营成果产生长期的
16、积极影响。为保持其成本和竞争优势，杜邦在70年代初开始了一项重要的资本支出计划。到1974年，通货膨胀的节节上升已使该计划的成本超出预算50还多。但由于这些资本支出对维持和提高杜邦的竞争地位很重要，因此它不愿缩减或延迟这些支出。到了80年代，尽管杜邦公司的毛利在回升，销售增长强劲，科纳克公司的财产亦被顺利出售，但为了降低现有产品成本，迅速高效研制新产品，这需要大量的资本支出资本支出不得推迟并且还要经常补充，而非在时机不佳时缩减。11、从理论角度分析杜邦公司为何十分关注举债的成本和数量对实施资本支出项目能力的影响？杜邦公司的资本支出是公司降低现有产品成本，迅速高效研制新产品的关键，被视为杜邦未来
17、成功的保证，因此属于资本支出项目。首先，资本支出必须考虑该项目的投资收益率。投资的必要报酬率=债务比重*利率*（1所得税税率）+所有者权益比重*权益成本其次，在理论上,较高的负债比率可以从两个方面影响企业的资本支出。(1)由于过多债务使企业很难再从金融市场上获得新融资,由此将会导致投资减少。(2)债务增加带来的破产风险的增大及现金流量的削减,可以抑制管理者过渡投资的冲动,也会导致投资减少。12、确定目标资本结构有何意义？杜邦公司为何要采取措施以达到资本结构目标？答：1合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本 由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，公司可减少所
18、得税，从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权益的综合资本成本率。 2合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。使企业的资产负债率应在一个相对比较稳定的区域内变化，就能充分发挥财务杠杆作用， 最大限度地增加所有者的财富，并使企业的所有者、债权人和管理者之间的利益冲突达到最低，实现企业价值最大化。有利于强化资产负债比例管理，维持负
19、债带来的收益最大，财务风险最小的负债比例结构，保持业务的发展与资本的增长相适应，避免资本结构偏离风险 的危机有利于完善公司财务系统，引导企业采取合理的融资决策，规范企业的财务运做，提高企业资本运营的效率。利于建立多元化资本补充机制，优化和改善现行的资本结构，使综合资本成本最低且企业价值最大。13、结合案例并借助理论说明资本结构决策的重要性。资本结构无所谓好与坏，只要资本结构适应企业当前发展的需要，就是合理的资本结构。杜邦公司一贯坚持低负债的经营策略，但由于经济形势的变化，杜邦公司不得不改变策略。合理安排债务资本比例可以降低杜邦公司的综合资本成本；合理安排债务资本比例可以同时也可以使杜邦公司获得
20、财务杠杆利益。14、如何把握好资本结构的变动趋势，并适时进行调整和优化？我们从杜邦的案例中得到了两种资本结构政策：财务政策和筹资政策。公司在刚营业时，应该采用筹资政策。因为刚开始投入了资本，但不知后果如何。也许公司还有一些债务（比如;注册资本不到位；与其他公司做生意，成本不够等情况）。还有就算公司没这些麻烦，但它的市场占有率、竞争地位以及技术地位肯定是微弱的，经不起重大失败。最重要一点：该公司是否找对了行业以及适应了该行业？选择筹资政策是从冒险的角度来思考的。 当该公司有一定的社会地位时，我们应采用财务政策。（1）已经或多或少有该公司的一席之地了（至少在某一行业干出一些成就了）；（2）在市场也
21、赢得了一些形象以及声誉了（产品为大众接受了）：(3)该公司拥有自己的行业技术；（4）此时，公司已经利润超越了负债，而且盈利率不断提升。需要降低负债率来保证公司的发展等。当拥有以上更多条件时，是出采取财务政策的时机。当然，大部分的公司力求公司更大，更强。那么，需要开拓市场，步入更多的领域，或者与其他公司联盟和合并。还有采用提升公司产品的科技的等等。但无论哪种方式，都有投机在里面，所以说，是冒险行为。在公司扩张时代，应采取筹资政策。因为那时行业波动性强，需要更多的资金，而且，公司债务会增多，利率风险扩大。另外，公司就竞争地位、声誉以及总资本报酬率等会有所下降。所以，那时，公司需要谨慎地采取筹资政策。如果该阶段没挺过，公司将陷入困境，更有甚者，公司破产。当公司挺过该阶段，应该采取财务政策。这时公司应该调整一下，使公司发展步入沉稳状态。当公司适应了新阶段，该扩张的扩张，不想扩张的继续使得公司地位更坚固化。扩张需要采取筹资政策，另一个，反之。不过，当一个行不通，及时采取另一个。综合上述，我还谈及有经济波动、变动，以及市场上其他行业及公司给该公司的压力和环境。 PAGE PAGE 2
