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1、目录1 公司背景资料21.1 公司简介.21.2 公司的基本业务.22 公司财务报表分析.32.1 基本财务比率分析.32.1.1 短期偿债能力分析.32.1.2 长期偿债能力分析42.1.3 生产资料营运能力分析72.1.4 经营盈利能力分析.92.2 传统的财务分析（杜邦财务分析体系）112.2.1 传统杜邦财务分析体系的基本框架.112.2.2 财务比率的比较与分解.122.3 改进的财务分析（杜邦财务分析体系）.132.3.1 调整后的资产负债表.132.3.2 调整后的利润表.152.3.3 改进的杜邦财务分析体系的基本框架.162.3.4 主要财务比率及其变动.172.3.5 净资
2、产收益率的驱动因素分解.173 投资方案的预测与决策.173.1 投资项目方案选择的背景分析.173.2 投资项目方案的现金流量预测与评估184 筹资方案预测与决策.194.1 公司筹资的背景分析194.2 公司筹资方案的成本与决策195 附表.21精工钢构公司财务报告分析与投资筹资决策 1 公司背景资料1.1 公司简介长江精工钢结构股份有限公司是经安徽省人民政府皖府股字第11号文批准,由六安手扶拖拉机厂作为主发起人，联合六安市精工齿轮总厂、安徽强力新型模具总厂、六安市龙兴工业公司、河南省商城县通用机械制造有限公司等四家单位以发起方式设立的股份有限公司。公司于1999年6月28日在安徽省工商行
3、政管理局依法注册登记。公司总股本为7,000万股，每股面值1元，公司注册资本7,000.00万元，其中六安手扶拖拉机厂持有6,788.832万股,占股本总额的96.99%,六安市精工齿轮总厂持有65.990万股,占股本总额的0.94%,安徽强力新型模具总厂持有65.990万股,占股本总额的0.94%,六安市龙兴工业公司持有46.193万股,占股本总额的0.66%,河南省商城县通用机械制造有限公司持有32.995万股,占股本总额的0.47%。公司系国家高新技术企业，并荣获全国优秀施工企业、全国钢结构行业十强领先企业、全国工程建设质量管理优秀企业、“十五”建筑业技术创新先进企业等荣誉称号。同时荣获
4、国家外经贸部“对外施工、设计、咨询经营权”。1.2 公司的基本业务生产销售轻型、高层、空间大跨度建筑用钢结构产品及新型墙体材料，钢结构设计、施工、安装，承包境外钢结构工程和境内国际招标工程，承包境外上述工程的勘测咨询设计和监理项目，上述境外项目所需的设备、材料出口，派遣实施上述项目所需的劳务人员。经过多年专业化经营的发展和积累，公司现已发展成为钢结构产品和新型建材的供应商，钢结构建筑体系的集成商，钢结构建筑最优秀的总承包营建商，并多次荣获各类建筑业最高奖项和各级政府嘉奖。公司年承接各类钢结构建筑业务逾50亿元，现拥有浙江、安徽、武汉、广东、北京、上海六大生产基地，现有职工5000余人。其中下属
5、有“钢结构专业承包壹级施工资质”企业6家、“钢结构制造特级资质”企业3家、“钢结构专业设计甲级资质”企业3家，取得日本钢结构H等级认证，新加坡国家钢结构专业加工与安装S1资质，具备年设计、制造、安装各类建筑钢结构50万吨，各类板材1000万平方米的生产、施工能力。在全国钢结构企业施工产值、建筑面积、年用钢量等指标统计二十强排名中位居榜首，并连续四年蝉联第一。2 公司财务报表分析2.1 基本财务比率分析2.1.1 短期偿债能力分析2.1.1.1 营运资本表2-1 2008-2010营运资本年份200820092010年初营运资本141450000-176000000395430000年末营运资本
6、-176000000395430000631050000从2008到2009年，营运资本从负到正，增加了571430000.00，从2009到2010年，营运资本增加了60%，表明公司的偿债能力正在迅速的增加，其中2009年的营运资本已从2008的负值转为正。2.1.1.2 流动比率表2-2 2008-2010流动比率年份200820092010年初流动比率1.05460.94131.1501年末流动比率0.94131.15011.2406公司2008年初和年末的比率均低于一般公认标准，反映了该公司的偿债能力不高。2008年的流动比率下降了10.74%，短期偿债能力有所下降，同理，2009年和
7、2010年的流动比率都低于2，偿债能力不高，但分别上升了22.18%和7.87%，说明公司的偿债能力正在逐渐增强，而且从3年的整体情况来看，一直保持在一个稳定的水平上，虽然比率相对较低，但正所谓成功的公司该项指标最近几年都小于2。2.1.1.3 速动比率表2-3 2008-2010速动比率年份200820092010年初速动比率0.74970.56350.6624年末速动比率0.56350.66240.5925一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。公司3年的速度比率都低于1，一定程度上反映了企业偿还流动负债的能力比较弱，09年较08年的速动比率提高了0.0989，但2010
8、年又下降到和2008年接近的水平，公司应注意自己的偿还流动负债的能力，尽力提高自己的偿债能力。2.1.1.4 现金比率表2-4 2008-2010现金比率年份200820092010年初现金比率0.22390.18080.2264年末现金比率0.18080.22640.19602008年的现金比率较年初下降了0.0431，说明公司2008的短期偿债能力有所下降，2009现金比率较2008年上升了0.0456，偿债能力有所上升，但2010年的现金比率又较2009年下降了0.0304，偿债能力有所下降，从3年总体的情况来说，现金比率较一般，变化不大。2.1.1.5 现金流量比率表2-5 2008-
9、2010现金流量比率年份200820092010现金流量比率0.05460.07270.0436公司2009年的现金流量比率较2008年提高了1.81%的百分点，说明了公司的短期偿债能力较2008提高了，但2010年又较2009年下降了2.91%个百分点，下降到了比2008年还低的水平，这应该引起公司管理者得重视，分析出现比率下降的原因，及时改进，增强企业的发展。2.1.2 长期偿债能力分析2.1.2.1 资产负债率表2-6 2008-2010资产负债率年份200820092010年初资产负债率0.75110.77750.6722年末资产负债率0.77750.67220.6192保守的观点认为
10、资产负债率不应超过50%，而国际上通常认为资产负债率等于60%时较为适当。显然本公司除了2008的资产负债率有点偏高之外，其他两年的资产负债率都比较正常，这也一点程度上反映了公司正在健全发展。公司2008的资产负债率在较高的情况下又增长了3.51%，资产负债率超出了一般的水平，公司应采取适当的方法来降低比率，否则可能导致企业的筹资会出现问题。2009年和2010年的资产负债率都分别相对于前一年下降了13.54%和7.88%，这说明了企业已采取了相关的措施来降低了资产负债率。2.1.2.2 产权比率和权益乘数表2-7 2008-2010产权比率和权益乘数年份200820092010年初产权比率3
11、01.72%349.48%205.04%年末产权比率349.48%205.04%162.64%年初权益乘数401.72%449.48%305.04%年末权益乘数449.48%305.04%262.64%企业产权比率设置的标准值为120%，产权比率和权益乘数越高，企业的长期偿债能力就越弱，显然本公司的产权比率和权益乘数3年都处于很高的水平，公司的长期偿债能力比较弱。公司2008的产权比率较年初增长率为15.83%，这是公司管理者应引起注视，查找原因分析公司在本来就很高的产权比率情况下为何会继续增长，采取措施来降低比率。据此，2009年公司产权比率相对于2008降低率为41.33%，2010年相对
12、于2009年降低率为20.68%，并逐渐达到了企业产权比率设置标准，说明公司正在采取措施降低产权比率，增强公司的长期偿债能力。2.1.2.3 长期资本负债率表2-8 2008-2010长期资本负债率年份200820092010年初长期资本负债率3.24%1.21%4.57%年末长期资本负债率1.21%4.57%0.20%公司08年末的长期资本负债率与年初的相比下降了2.03%，说明公司承担了较低的偿还长期债务的压力，公司管理者积极采取了相关措施来降低了长期负债，09年的长期资本负债率比08年又上升了3.36%，说明公司承担了比08年更大的偿还长期债务的压力，这应该引起管理者的更大重视。而10年
13、的长期资本负债率比09年大幅度下降了4.37%，公司2010年的长期资本负债率已下降到了较低的水平，说明公司承担的偿还长期债务的压力与09年相比有所降低。2.1.2.4 已获利息倍数表2-9 2008-2010已获利息倍数年份200820092010年初已获利息倍数3.97823.12885.1681年末已获利息倍数3.12885.1681 7.9345公司08年已获利息倍数与07相比下降了0.8494，说明公司获利能力对债务偿付的保障程度下降了一点。09年已获利息倍数比08年又有大幅的上升，上升了2.0393，表明公司的获利能力对债务偿付的保障程度大幅上升。2010年已获利息倍数又较2009
14、年上升了2.7664，说明公司债务政策的风险比较小，可以完全保证利息的支付，长期偿债能力比较强。公司3年总体来说可以完全保证利息的支付，长期偿债能力总体比较强。2.1.2.5 现金流量利息保障倍数表2-10 2008-2010现金流量利息保障倍数年份200820092010现金流量利息保障倍数2.23193.13213.18802009年现金流量利息保障倍数与2008年相比上升了0.9002，表明公司经营现金流量净额对利息费用的保障程度上升了一些。2010年现金流量利息保障倍数比2009年又上升了0.0559，上升了表明公司经营现金流量净额对利息费用的保障程度有所上升。3年总体情况来说现金流量
15、利息保障倍数都在平稳上升，这也从另一侧面反映了公司的健康发展。2.1.2.6 现金净流量债务比表2-11 2008-2010现金流量债务比年份200820092010现金净流量债务比5.38%6.76%4.34%2009年的现金流量债务比与2008年相比上升了1.38%，说明公司承担债务总额的能力有所上升。2010年现金流量债务比比09年有所下降，下降了2.42%，说明公司承担债务总额的能力有所下降，但从3年的总体情况来说，比较平均，经营活动产生的现金净流量3年都足以偿还债务。企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外，一般应当是经营活动的现金流入才能还债。计算结果要与过去比较，与同业比较才能确定
16、高与低。这个比率越高，企业承担债务的能力越强。这个比率同时也体现企业的最大付息能力。2.1.3 生产资料营运能力分析2.1.3.1 应收账款周转率表2-12 2008-2010应收账款周转率项目2007200820092010营业收入4587720000 4509840000 5313050000应收账款年末余额1096230000 876377000902560000 760545000 平均应收账款余额986303500889468500831552500应收账款周转率（次）4.65145.07036.3893应收账款周转期（天）78.47171.987957.12682009年的应收账款
17、周转率与2008年相比有所上升，周转天数缩短了6.4831天，说明公司的营运能力有所上升，其主要原因是营业收入的增长幅度高于平均应收账款余额的增长幅度。2010年的存货周转率与2009年相比又有所上升，周转天数缩短了14.8611天，说明公司的营运能力正在不断上升，从3年的整体情况来看，公司的应收账款增长率正在不断逐年提高，企业的信用政策正在逐年提高。2.1.3.2 存货周转率表2-13 2008-2010存货周转率项目2007200820092010营业成本404807000038795200004681360000存货年末余额79038700011325600001284880000169
18、9850000平均存货余额96147350012087200001492365000存货周转率（次）4.21033.20963.1369存货周转期（天）86.6922113.7213116.3569公司2009年的存货周转率比2008年有所下降，周转天数延长了27.0291天，说明公司的营运能力有所下降，其主要原因是平均存货余额的增长幅度高于营业成本的增长幅度。公司2010年的存货周转率比2009年任有所下降，周转天数延长了2.6356天，说明公司的营运能力略有降低，其主要原因是平均存货余额的增长幅度高于营业成本的增长幅度。总体来说，公司3年的存货周转率比较平均，但逐年都在下降，这应该引起公司
19、管理者的重视，尽力查找下降的原因并采取改进措施。2.1.3.3 流动资产周转率表2-14 2008-2010流动资产周转率项目2007200820092010营业收入458772000045098400005313050000流动资产年末余额2734160000 2822080000 30297700003253610000平均流动资产余额277812000029259250003141690000流动资产周转率 1.6514 1.5413 1.6911 流动资产周转期221.0246 236.8131 215.8358 公司2009年的流动资产周转率比2008年稍微有所下降，周转天数延长了1
20、5.7885天，说明公司的营运能力有所下降，其主要原因是平均流动资产余额的增长幅度高于营业收入的增长幅度。公司2010年的流动资产周转率比2009年又有所上升，周转天数缩短了20.9773天，说明公司的营运能力有所上升，其主要原因是平均流动资产余额的降低幅度高于营业收入的降低幅度。总体来说，公司3年的流动资产周转率比较平稳，稳中有升有降，公司发展比较稳健。2.1.3.4 固定资产周转率表2-15 2008-2010固定资产周转率项目2007200820092010营业收入458772000045098400005313050000固定资产年末净值599025000726574000 75467
21、4000 579971000 平均固定资产净值662799500740624000 667322500固定资产周转率6.9217 6.0892 7.9617 固定资产周转期52.7327 59.9422 45.8445 公司2009年的固定资产周转率比2008年稍微有所降低，周转天数延长了7.2095天，说明公司的营运能力有所降低，其主要原因是平均固定资产净值的增长幅度高于于营业收入的增长幅度。公司2010年的固定资产周转率比2009年又有所上升，上升了1.8725，周转天数缩短了14.0977天，说明公司的营运能力有所上升，其主要原因是平均固定资产净值的增长幅度低于营业收入的增长幅度，总体来
22、说，公司3年的固定资产率比较平稳，侧面上反映了公司的发展比较平稳。2.1.3.5 非流动资产周转率表2-16 2008-2010非流动资产周转率项目2007200820092010营业收入458772000045098400005313050000非流动资产年末余额87918400010958100001190290000994991000平均非流动资产净值 98749700011430500001092640500非流动资产周转率4.6458 3.9454 4.8626 非流动资产周转期78.5656 92.5128 75.0627 公司2009年的非流动资产周转率比2008年有所下降，周转
23、天数延长了13.9472天，说明公司的营运能力有所下降，其主要原因是平均非流动资产净值的增长幅度高于营业收入的增长幅度。公司2010年的非流动资产周转率比2009年又有所上升，周转天数缩短了17.4501天，说明公司的营运能力略有上升，其主要原因是平均非流动资产净值的增长幅度低于营业收入的增长幅度。2.1.3.6 总资产周转率 表2-17 2008-2010总资产周转率项目2007200820092010营业收入458772000045098400005313050000资产年末余额3613340000 391789000042200600004248610000 平均资产总值37656150
24、0040689750004234335000总资产周转率1.2183 1.1083 1.2548 总资产周转期299.5978 329.3332 290.8830 公司2009年的总资产周转率与2008年相比略有下降，下降了0.11，公司2010年的总资产周转率比2009年又略有上升，周转天数缩短了38.4502天，说明公司的营运能力略有上升，其主要原因是平均资产净值的增长幅度低于营业收入的增长幅度。总体来说，公司3年的总资产周转率比较平稳，变化不大，公司发展较平稳，给人们传递了公司正在正常发展的信号。2.1.4 经营盈利能力分析2.1.4.1 销售利润率表2-18 2008-2010销售利润
25、率年份200820092010年初销售利润率4.19%2.83%4.35%年末销售利润率2.83%4.35% 4.13%公司2009年的销售利润率比2008年上升了1.52%，其主要原因是营业收入增长率高于营业成本的增长率。公司2010年的销售利润率比2007年又下降了0.22%，其主要原因是营业收入增长率低于营业成本的增长率。总体来说，公司3年的销售利润率比较平均，变化不大，发展比较平稳。另外，销售利润率在此类企业中平均水平不是很高，这应该引起管理者的重视，来采取措施提高利润，同时，注重公司的营业成本，采取相关措施来降低成本。2.1.4.2 权益净利率表2-19 2008-2010权益净利率
26、年份200820092010年初权益净利率14.54%15.50%14.71%年末权益净利率15.50%14.71%13.60%公司2009年的权益净利率比2008年稍微有所下降，下降了0.79%导致每股对应的净利润有所下降，2010年权益净利率又有所下降，下降了1.11%,综合3年的权益净利率每年都稳中有降，这应该引起管理者的更大重视，尽力查找原因。2.1.4.3 资产利润率表2-20 2008-2010资产利润率年份200820092010年初资产利润率3.62%3.32%4.65%年末资产利润率3.32%4.65%5.16%资产利润率是企业盈利能力的关键，本公司3年的资产利润率都在逐步上
27、升，2009年较2008上升了1.33%,说明了公司的利润率有所提高，2010年较2009年又上升了0.49%，说明了公司的利润率又进一步提高，这说明了公司管理者近3年都在努力提高公司的资产利润率，公司正在日益发展壮大，给广大投资者传递了良好的信号。总体来说，公司3年的资产利润率比较平均，变化不大，发展比较平稳。2.2 传统的财务分析（杜邦财务分析体系）2.2.1 传统杜邦财务分析体系的基本框架权益净利率13.6%资产净利率5.16%权益乘数262.64%销售净利率4.13%总资产周转次数1.2548平均资产总额年初422006年末424861 平均负债总额年初283663年末263094净利
28、润21936.6成本费用508542营业收入531305营业收入531305平均资产总额年初422006年末424861非流动负债年初20229.1年末837.593流动负债年初263434年末262256营业成本468136期间费用36791.73其他损益-2059.17营业外收支378.821所得税费用2908.23非流动资产年初119029年末99499.1流动资产年初302977年末325361货币资金年初59636.6年末51407.5应收账款年初90256年末76054.5存货年初128488年末169985其他年初24596.95年末27914.8图2-1 2010年传统的财务分
29、析体系的基本框架（单位：万元）2.2.2 财务比率的比较与分解第一，净资产收益率=营业净利率总资产周转率权益乘数2008年净资产收益率15.50%=2.83%1.2183449.48%2009年净资产收益率14.71%=4.35%1.1083305.04%净资产收益率变动=-0.79%与08年相比09年股东的报酬率降低了，公司整体业绩比08年要差一点。影响净资产收益率变动的有利因素是营业净利率，不利的因素是总资产周转率和财务杠杆。利用连环替代法可以定量分析它们对净资产收益率变动的影响程度：首先，营业净利率变动的影响按09年营业净利率计算的净资产收益率=4.35%1.2183449.48%=23
30、.82%营业净利率变动的影响=23.82%-15.50%=8.32%然后，总资产周转率变动的影响按09年营业净利率、总资产周转率计算的上年净资产收益率=4.35%1.1083449.48%=21.67%总资产周转率变动的影响=21.67%-23.82%=-2.15%最后，财务杠杆变动的影响财务杠杆变动的影响=14.71%-21.67%=-6.96%通过分析可知，最重要的有利因素是营业净利率升高，使净资产收益率增加8.32%：由于总资产周转率下降，使净资产收益率下降了2.15%：最后是财务杠杆的下降使净资产收益率下降了6.96%。第二，净资产收益率=营业净利率总资产周转率权益乘数2009年净资产
31、收益率14.71%=4.35%1.1083305.04%2010年净资产收益率13.6%=4.13%1.2548262.64%净资产收益率变动=-1.11%与09年相比10年股东的报酬率降低了，公司整体业绩比09年要差。影响净资产收益率变动的不利因素是总资产周转率降低，财务杠杆降低。利用连环替代法可以定量分析它们对净资产收益率变动的影响程度：首先，营业净利率变动的影响按10年营业净利率计算的上年净资产收益率=4.13%1.1083305.04%=13.96%营业净利率变动的影响=13.96%-14.71%=-0.75%然后，总资产周转率变动的影响按10年营业净利率、总资产周转率计算的上年净资产
32、收益率=4.13%1.2548305.04%=15.81%总资产周转率变动的影响=15.81%-13.96%=1.85%最后，财务杠杆变动的影响财务杠杆变动的影响=13.6%-15.81%=-2.21%通过分析可知，最重要的不利因素是财务杠杆降低，使净资产收益率减少2.21%，另外，由于营业净利率的降低，使净资产收益率减少了0.75%。有利因素是总资产周转率的上升，使净资产收益率上升1.85%，不利因素超过了有利因素，所以净资产收益率减少1.11%。2.3 改进的财务分析（杜邦财务分析体系）2.3.1 调整后的资产负债表表2-21 调整资产负债表编制单位：精工钢构公司 2010年12月31日
33、单位：万元净经营资产年末余额年初余额净负债股东权益年末余额年初余额经营资产：金融负债：应收票据3916.55163.53短期借款46787.757937.7应收账款76054.590256交易性金融负债预付账款10639.68540.42长期借款837.59320229.1应收股利应付债券应收利息金融负债合计47625.29378166.8其他应收款13358.710893存货169985128488长期股权投资11882.71927.71长期应收款投资性房地产5055.123550固定资产57997.175467.4在建工程6851.314089无形资产1414919938.6商誉376.8
34、79376.879金融资产：长期待摊费用94.8672227.646货币资金51407.559636.6递延所得税资产3092.123451.37交易性金融资产0其他非流动资产可供出售金融资产经营资产合计373452.6362369.4金融资产合计51407.559636.6经营负债净负债-3782.20718530.2应付票据34862.137972.1应付账款10400399499.7预收账款54581.148960.6应付职工薪酬3684.923609.85应交税费10258.47262.09应付利息67.2742120.226应付股利38.1016其他应付款8011.468033.69
35、股东权益其他流动负债股本3870038700长期应付款资本公积55803.653081.6专项应付款盈余公积6655.895794.62递延所得税负债未分配利润59728.439436.8其他非流动负债减：库存股外币报表折算差额-355.243-300.058少数股东权益1234.341629.7经营负债合计215468.25205496.2股东权益合计161767138343净经营资产157984.35156873.2净负债及股东权益157984.63156873.22.3.2 调整后的利润表表2-22 调整利润表编制单位：精工钢构公司 2010年12月31日 单位：万元项目本年金额上年金额
36、经营活动：一、营业收入531305450984减：营业成本468136387952二、毛利6316963032减：营业税金及附加5622.484485.86销售费用8708.898792.22管理费用18877.617906.6三、主营业务利润29960.0331847.32减：资产减值损失3613.692165.97四、税前营业利润26346.3429681.35加：营业外收入1107.61079.59减：营业外支出580.512595.518五、税前经营利润26873.42830165.422减：非流动资产处置损失148.267105.108经营利润所得税费用2908.235895.34六
37、、经营利润23816.93124164.974金融活动：减：利息费用2028.244662.81加：利息费用抵税237.4171077.918七、净利润合计22026.10820580.082备注：平均所得税税率10.82%19.54%2.3.3 改进的杜邦财务分析体系的基本框架权益净利率13.6%净经营资产利润率15.076%杠杆贡献率-1.461%经营利润率4.483%净经营资产周转次数3.363经营差异率62.426%净财务杠杆-0.0234毛利率13.494%收入管理成本管理税费期间费用率7.094%主营利润率6.4%其他营业利润率-0.772%税前营业利润5.628%营业外收支率 0
38、.113%税前经营利润率5.741%所得税与收入比0.547%经营资产周转次数1.423存货管理应收账款管理预付账款管理长期资产管理经营负债与收入比40.55%短期经营负债管理长期经营负债管理资产利润率15.076%税后利息率-47.35%税后利息1790.823净负债-3782.207长期债务政策营运资金政策净负债-3782.207股东权益161767系本结构政策利润留存政策图2-2 2010年改进的财务分析体系的基本框架（单位：万元） 2.3.4 主要财务比率及其变动表2-23 主要财务比率及其变动主要财务比率本年上年变动经营利润率4.483%4.55%-0.067%净经营资产周转次数3.
39、3632.8750.488净经营资产利润率15.076%13.081%1.995%净利息率-47.35%19.35%-66.7%经营差异率62.426%-6.269%68.695%净财务杠杆-0.02340.1339-0.1573杠杆贡献率-1.461%-0.839%-0.622%净资产收益率13.6%12.242%1.358%2.3.5 净资产收益率的驱动因素分解各影响因素对净资产收益率变动的影响程度，我们知道可以使用连环替代法测定，如下表所示：表2-24 净资产收益率的驱动因素变动相关因素影响净经营资产利润率净利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率净资产收益率变动影响上年净收益率13.081
40、%19.35%-6.269%0.1339-0.839%12.242%净经营利润率15.076%19.35%-4.274%0.1339 -0.572%14.504%2.262%净利息率变动15.076%-47.35%62.426%0.13398.359%23.435%8.931%财务杠杆变动15.076%-47.35%62.426%-0.0234-1.461%13.615%-9.82%根据计算结果可以看出，10年净资产收益率比09年最高了1.358%，其主要影响因素是：（1）净经营资产利润率的上升，使净资产收益率增加了2.262%；（2）净利息率降低，使净资产收益率增加8.931%；（3）净财务杠杆降低，使净资产收益率降低了9.82%。
