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1、 本科生毕业设计（论文）( 2011届 ) 题 目： 中小企业可持续增长中的财务问题研究 学 院： 专 业： 财务管理 学生姓名： 学号： 指导教师： 胡淑姣 职称： 副教授 合作导师： 职称： 完成时间： 2011 年 3 月 19 日 成 绩： 浙江师范大学本科毕业设计(论文)正文目 录摘要1英文摘要1前言2一 中小企业可持续增长相关理论概述2（一）可持续增长的含义2（二）可持续增长的财务内涵21 财务内涵22 可持续增长率3二 中小企业可持续增长中的财务问题4（一）融资问题41 中小企业融资现状及影响42 中小企业融资困难原因分析8（二）投资问题81 中小企业投资现状及影响82 中小企业
2、投资能力低原因分析10（三）利润分配问题121 中小企业留存收益的现状与影响122 中小企业留存收益低的原因分析13三 解决中小企业可持续增长中的财务问题的对策14（一）可持续增长融资管理对策141 构建和完善多元化的中小企业融资体系142 加强中小企业自身素质，塑造群体信用14（二）可持续增长投资管理对策141 结合中小企业自身特点,提高自身的技术水平与经营管理能力142 加快人才的培养153 建立多元化的投资融资渠道154 加大政府对风险投资的支持力度，改善投资环境15（三）可持续增长利润分配对策161 增强中小企业获利能力162 提高企业自我积累能力16结束语17参考文献17 基于财务视
3、角的中小企业可持续增长中的问题研究经济与管理学院 财务管理专业 指导老师： 摘要：随着我国市场经济的不断发展与推进，中小企业成为我国国民经济和社会发展中不容忽视的重要组成部分。如何通过财务手段调节中小企业的财务资源与增长速度，使之相互协调，进而获得持续增长，就成为理论和实践中迫切需要解决的一个问题。本文以可持续增长理论为基础，从现代财务管理的角度，根据增长管理的基本思想，对增长管理加以分析，结合中小企业发展的特殊背景，找出其中存在的问题，使中小企业在融资、投资、分润分配方面做出更有根据、更明智的决策，使企业正确制定企业财务增长战略，合理安排财务资源，制定正确财务政策，以期进一步完善对中小企业持
4、续增长的研究。关键词：中小企业；持续增长；融资；投资；留存收益SME Financial Perspective Research in sustainable growthJiang Fei-ya Director：Hu Shu-jiao（Financial management，Zhejiang Normal University，Jiang Fei-ya 07800407）Abstract：With the development of our country market economy，SME become an important part that can not be igno
5、red of Chinas national economic and social development.How to regulate the financial resources and the growth rate through the financial means, to make them mutual coordination, and thus achieve sustained growth, has become an urgent need to solve a problem in the theory and practice .In this paper,
6、 based on the theory of sustainable growth, from the perspective of modern financial management, according to the basic idea of Growth Management, an analysis of growth management, combined with the special background of the development of SMEs, to identify the existing problems, so that SMEs in fin
7、ancing, Investment, profit distribution sub-make more informed, more informed decisions, to enable enterprises to correctly formulate the corporate financial growth strategy, rationalize financial resources, develop the right financial policies to further improve the sustainable growth of SMEs.Key W
8、ords： SME；Continued growth；Financing；Investment；Retained earnings前言对一个企业来说，增长是其本能需求，但这并不是说增长是无限制的。企业的资源是有限的，企业的增长速度必须与其拥有的财务资源或者获取财务资源的能力相匹配，过快或过慢都会给企业带来危机。企业增长过快，会使企业的财务资源变得紧张，财务资源跟不上企业增长速度，从而使产生财务危机；企业增长过慢，会使企业的财务资源闲置，造成资源浪费。而中小企业增长有着特殊的背景，主要表现为投资和融资能力弱。融资能力弱，留存收益低，使得中小企业财务资源匮乏，企业增长速度常常快于财务资源所能支持的
9、最大速度，致使出现增长性的财务危机；而投资能力弱又使得中小企业不能合理、有效的利用自身财务资源，制约了中小企业的增长能力，使得企业增长放慢。一 、中小企业可持续增长中的相关理论综述（一）可持续增长的含义可持续增长一词最初来源于发展经济学，其基本含义包括两个方面： 一是企业对人类社会发展的可持续性影响，主要是合理使用自然资源和能源，保护环境，保持生态平衡；二是企业的自身可持续发展，要求企业在追求长盛不衰的发展过程中，既要考虑近期利润的增长和市场扩大，又要考虑盈利持续增长、规模连续扩大、素质不断提高,避免在可以预见的将来由于经济效益滑坡、投资决策失误等原因造成企业陷入困境甚至破产。1而从经济属性角
10、度研究，可持续发展应当是“在保持资源的质量和其所提供服务的前提下，使经济发展的净利益增加到最大限度，今天的资源使用不应减少未来的实际收入”。2（二）可持续增长的财务内涵1.财务内涵可持续增长又称平衡增长，是在保持既定的资本结构的情况下，利用内部留存收益的增长获取外部的负债增长，保持企业销售增长与财务资源增长同步，使企业持续均衡发展的发展方式。对于企业来说，他的发展离不开资金的支持，所以企业可持续增长的财务意义就表现为营业收入的扩张和总资产规模的增长，其中总资产的增长由新增固定资产支出和营运资本净增加带动。3增长的核心指标包括销售收入增长率、资本性支出增长率、营运资本增长率、再投资率。投资资产规
11、模增长的目的是带动销售收入规模的长期增长，反过来，销售收入增长可能会拉动资产投资规模的进一步增长。增长是一个企业本能的需求。企业通过增长，一方面可以在既定的利润率水平获得按比率增加的利润；另一方面可以通过增长使企业的实力增强，从而实现规模效益以降低平均成本，提高边际利润。另外，高增长可以提高企业的各项收益指标以吸引更多投资者，有利于企业的进一步扩张发展。2.可持续增长率可持续增长率是在不增加权益资本的情况下，在维持既定的资本结构和股利分配比例的情况下，以现有财务资源所能实现的销售最大增长率。因为企业不增发权益资本，销售增长所需的财务资源只来源于内部的留存收益和外部的负债融资。在保持既定的资本结
12、构的情况下，外部的负债融资数量又取决于内部留存收益的增长数量，因此，可持续增长率就是权益资本的增长率。4可持续增长率用财务学家詹姆斯C范霍恩教授的话来说就是保持“公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。5可持续增长率以如下假设为前提：（1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；（2）公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；（3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；（4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负责的利息；（5）公司的资产周转率将维持当前的水平。其模型公式为：根据期初股东权益计算为：可持续增长率=股东权益的本期增
13、加值期初股东权益=公司收益留存率盈利期初股东权益=期初权益本期净利率本期利润留存率=收益留存率销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数 （公式1-1）或者：根据期末股东权益计算为：可持续增长率=（销售净利率资产周转率收益留存率权益乘数）1-（销售净利率资产周转率收益留存率权益乘数）（公式1-2）可持续增长率假设条件，基本上符合大多数公司的情况。大多数公司不能随时增发新股，根据统计资料显示，在美国，上市公司平均20年出售一次新股。而我国证券监管部门对于上市公司增发新股也有严格的审批程序。另外，改变经营政策对于某些公司不是容易的事情，市场中存在的诸多不可控因素是提高利润率或加快资产周转速度的愿
14、望无法轻易达成。而对于一个理智的公司来说财务政策的改变是一件非常重大的事情，不是轻而易举的。当然，根本就没有明确的经营和财务政策的企业除外 中国财政经济出版社，财政部注册会计师考试委员会办公室财务成本管理。某公司A2006年-2010年的主要财务财务数据如下，根据上述公式计算可持续增长率，结果如下：表1-1 根据期初期末股东权益计算的可持续增长率 数据来源于财政部注册会计师考试委员会办公室财务成本管理年度2006年2007年2008年2009年2010年收入10001100165013751512.5净利润505582.568.7575.63股利20223327.530.25利润留存30334
15、9.541.2552.94股东权益330363412.5453.75499.13负债606623182.590.75总资产390429643.5536.25589.88可持续增长的计算：销售净利率5%5%5%5%5%总资产周转次数2.56412.56412.56412.56412.5641期末总资产/期初股东权益1.31.31.77271.31.3期末总资产/期末股东权益1.18181.18181.18181.18181.1818利润留存率0.60.60.60.60.7可持续增长率10%10%13.64%10%11.67%二 、中小企业可持续增长中的财务问题（一）融资问题1.中小企业融资现状及
16、影响融资是企业经营活动的关键环节。销售增长会带来资金需求的增加，企业只有通过融资才能获取增长所需要的财务资源，融资能力的大小也决定了企业拥有财务资源的多少，进而决定了企业财务资源所能支持的最大增长速度。因此，企业通过融资管理可以调节财务资源的拥有量，使之与企业增长速度相协调，从而使企业获得持续增长。中小企业融资难是一个众所周知的问题，由于财务资源匮乏，中小企业的增长速度通常会快于财务资源所能支持的最大速度，尤其是在创业期与成长期，企业增长机会多，销售增长迅速，财务资源的增长很难跟上企业的增长速度。因此如何通过合理的融资管理对策，融通到企业持续增长所必需的财务资源是中小企业持续增长的关键问题。6
17、（1）中小企业融资现状一直以来，我国的中小企业都存在着所拥有的金融资源与自身经济地位不相称的现象。一方面，中小企业在刺激经济发展，解决就业问题和提供社会服务等方面发挥着不可替代的作用，中小企业创造的最终产品和服务的价值占GDP的59%，生产的商品占社会销售额60%，上缴税收占全国的51%，提供的就业岗位占全国城镇就业岗位总数的75%以上；另一方面，中小企业的融资渠道狭窄，融资过程困难重重。如图2-1。59%60%51%75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%创造价值占GOP生产的商品占社会销售额上税占全国提够岗位图2-1 中小企业作用从融资结构上看，中小企业的资产负债率高于大
18、企业，而在中小企业中，中型企业的负债率要高于小型企业；同时中小企业的流动负债占总负债的比率较高，都在60%以上。中小企业对金融机构的依赖程度依然很高，90%的企业把向金融机构贷款视为最主要的筹融资手段。资料显示，中小工业企业的资金中约70%来自银行贷款，如表2-1图2-2：根据公式：资产负债率=（总负债总资产）100% （公式2-1）流动负债占总的负债率=（流动负债总负债）100% （公式2-2）表2-1 各型企业资产负债率对比情况 数据来源于国家统计局资产负债率（%）流动负债占总负债的比率（%）大型企业58.1665.63中型企业64.7272.43小型企业61.0267.26比例（%）68
19、%9%2%5%4%6%2%1%3%银行借款其他企业借款社会募集职工募集亲友借款缓付货款缓发工资缓付银行贷款本息其他图2-2 中小企业资金来源（2）对中小企业可持续增长的影响1）高负债短期来讲可以提供企业的实际增长率。企业的增长潜力来源于销售净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率这4个财务比率的可持续水平。如果某个比例提高，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。以表1-1中的数据为例，2008年由于负责增加，权益乘数提高，在另三个财务比率保持不变的情况下，则其实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%,上年的可持续增长率为10%。
20、见图2-2。2）高负债率会减少企业的增长机会。根据可持续增长率的计算公式可知，企业的增长受到财务杠杆的影响。但是另一个方面，在一个充分竞争的行业中，高财务杠杆也容易导致企业后续投资能力不足，致使失去以后的增长机会。因为如果企业的财务杠杆过高，在增长机会出现时，企业自身资金实力就会不足，此时又由于财务杠杆已经过高无法进入金融市场继续借贷，机会来临却没有能力投资，就会减慢企业的增长速度。7以表1-1中的数据为例，该公司2008年的负债达到了231万元，而如果根据2007年的可持续增长水平，其负债应该只有66（1+10%）=72.6万元，所以该公司是通过提高权益乘数来提高2008年的可持续增长率。该
21、公司2008年达到可持续增长率13.64%的高度之后，为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，把2009年权益乘数降为高速增长前的水平，权益乘数=总资产股东权益=429（429-66）=1.1818，在另外三个财务比率保持不变的情况下，2009年的实际增长率下降为-16.67%，本年的可持续增长率为10%。见图2-3增长率对比表。10%13.64%10%10%50%-16.67%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2007年2008年2009年可持续增长率实际增长率图2-3 A公司2007-2009年增长率对比表3）高负债率会降低企业的财务灵活性。企业负债过多，
22、承担过重的偿债压力，会使企业的灵活性下降。为了保持适度的灵活性，企业只能采用激进型筹资政策，长期性资金（即长期负债、自发性负债和权益资本）应用来弥补永久性资产（即永久性流动资产、固定资产）。然而中小企业流动负债占总负债的比率始终居高不下，这种融资状况极大地限制了我国广大中小企业的发展，使得中小企业以长期资金弥补固定资产缺口的可能降低，加剧了财务危机的可能。以表1-1中的数据为例，该公司2008年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%。通过分析超常增长的资金来源可知，利润留存提够资金49.5万元，其中持续增长利润留存为33（1+10%）=36.3万元，超常增长提供的额外利润留存为
23、49.5-36.3=13.2万元；负债提够资金231-66=165万元，其中持续增长增加负债为6610%=6.6万元，超常增长增加的额外负债为165-6.6=158.4万元。如图2-4、图2-5。持续增长 36.3利润留存 49.5万元万元超常增长 13.2资金来源分析持续增长 6.6负债提够 165万元超常增长 158.4图2-5 资金来源百分比图2-4 A公司2008年超常增长资金来源构成17%6%3%74%利润留存持续增长利润留存超常增长负债持续增长负债超常增长图2-5 A公司2008年资金来源百分比2.中小企业融资困难原因分析（1） 融资渠道有限中小企业的融资渠道，也就是从企业融资资金
24、来源划分，有政府支持的财政渠道、银行信贷渠道、资本市场渠道、民间资本渠道等。其主要是依靠所有者投入和利润留存,以及来源于银行信贷。企业融资渠道可来源于内部积累和外部融资两个方面，我国中小企业融资渠道狭窄，体现在：一是自身积累能力有限。我国绝大多数中小企业的创业资本主要是通过自我积累和群体聚集形成的，其来源大多为个人储蓄及亲友借贷等，也因此企业还需要从外部融资。8二是资本市场融资困难。由于我国资本市场发育还不完善，企业进入股票市场的门槛较高，以及中小企业自身规模小、实力弱、技术匮乏的弱点，使大多债券融资受到发行条件的严格限制，从而使企业很难通过公开发行债券或股票来进行直接融资。9三是政府扶持资金
25、有限。长期以来，国家扶持政策一直实行向大企业倾斜，只有部分中小企业有机会从地方财政取得少量的资金支持。尽管这些年来国家政策有所改变，但并没有发生实质性的变化。10（2）融资成本较高银行对中小企业的贷款多采取抵押或担保方式，大部分中小企业生产经营条件简陋，仅有的资金主要用于维持正常运转，可进行抵押担保的资产非常少，所以企业为寻求担保或抵押，还要付出诸如担保费、抵押资产评估等相关费用。11此外，我国财政资金的资助对象主要是国有大中型企业，并且中小企业在融资过程中还要承受利率上或者税收上的歧视，有时享受不到政府和央行给予国有企业的利率优惠。在实行浮动利率时，对中小企业的浮动幅度也比国有企业高，少数金
26、融机构还擅自或变相提高对中小企业的贷款利率。12（二）投资问题1.中小企业投资现状及影响投资对于企业增长有着重要意义。一方面企业可以通过投资实现财务资源的转移，增加或减少财务资源的数量；另一方面企业通过合理的投资手段，可以有效配置和利用企业财务资源，从而调节企业销售增长速度。投资通过调节财务资源与企业增长速度，使之相互协调，从而使企业获得持续增长。13就中小企业而言，规模小、实力弱是其固有的特点。它们的直接后果就是中小企业投资能力弱。而投资能力弱必然会对中小企业增长产生深刻的影响，因此我们以此为切入点来深入分析中小企业持续增长问题。（1） 中小企业投资能力现状分析从总体上看，我国中小企业投资能
27、力远远低于大企业。我们以固定资产净值年平均余额为分析指标来比较中小企业与大企业投资能力的差异。1）投资规模：中小企业的企业数量远远大于大企业数量，但是其投资规模却远远不及大企业，这说明了大企业在我国经济中仍占主导地位。表2-2工业企业固定资产净值年平均余额指标 数据来源于国家统计局2006年2007年2008年2009年大型企业个数（个）2685291031883254中型企业个数（个）30245335963720438036小型企业个数（个）269031300262188170.91393074大型企业固定资产年平均余额（亿元）41337.8148510.9057769.9070235.68
28、中型企业固定资产年平均余额（亿元）35836.0341361.1749596.5457445.9小型企业固定资产年平均余额（亿元）28631.4233576.4839298.7046865.512）投资增长率：根据下表可知，中小企业投资规模的增长率基本上略低于大企业的投资规模增长率。表2-3 工业企业固定资产净值年平均余额增长率 数据来源于国家统计局2007年2008年2009年大型企业17.35%19.09%21.58%中型企业15.42%19.91%15.83%小型企业17.27%17.04%19.25%3）投资领域：投资领域大都集中在劳动密集型企业，技术工艺落后，产品附加值低，处于产业链
29、的下游。这些因素导致企业利润率较低，不利于资本的自我积累以及投资能力的增强。（2）投资能力对中小企业可持续增长的影响对于我国的中小企业来说，在目前融资困难、资金有限的条件下，如何最大限度地提高企业资金的使用效果，充分发挥有限资金的刀刃作用，对于每一个中小企业来说都是极其重要的。中小企业的投资能力对其企业增长有着重要影响。1）投资规模决定了企业的增长速度。企业的增长潜力来源于销售净利率、总资产周转率、权益乘数和利润留存率这4个财务比率的可持续增长率。众所周知，投资规模在一定程度上影响着企业增长的速度。投资规模的扩大与缩小都会直接影响着销售增长的快慢，因此，调节企业增长速度主要是通过调节投资规模来
30、进行的。2）投资方向直接影响着中小企业的增长机会。投资活动是企业财务工作的一项重要内容，有效地进行投资,能达到企业资源的最佳配置和生产要素的最优组合，是企业增加利润的有效途径。而每个中小企业都拥有各自不同的业务，有些是核心业务，有些是具有创造力的未来业务，中小企业的投资方向就直接决定了企业的发展方向，通过调节投资方向，对企业业务进行剥离和组合，可以有效地协调不同业务的增长，增强企业的增长能力。因此说正确的投资有利于优化企业资源配置，提高资金使用效率，有助于企业的长期可持续发展。142.中小企业投资能力低原因分析（1）中小企业自身特点我国绝大多数中小企业的技术科技含量偏低,属劳动密集型技术, 尚
31、未形成核心竞争力，缺少产品技术优势，并且小型企业一般只有100万元至几百万元资本，中型企业也一般只有上千万元到几千万元之间的资本。资本量小，经营规模小，实力较弱是中小企业首要弱点。而中小企业经营规模小，则其相应的投资能力就弱，根本无法与大企业相抗衡。中小企业资金来源主要是企业所有者的资本金、亲戚朋友的借款和其他的一些资金,还有利润留存的部分资金，其中大部分是企业所有者的资本金。除了维持企业正常的经营活动所需要的资金以外,能用于投资的资金相当少。由于融资难度大，所能筹到的资金总量很小，银行和非银行等金融机构经常会对一些大企业争贷,而对中小企业却不愿借贷，并且对中小企业的贷款期限也很短，不能满足中
32、小企业投资发展的需求。这样，由于经营规模较小，资金不足，中小企业投资面临壁垒多、投资量小等问题。15（2） 中小企业比较缺乏专业人才由于投资涉及公司的战略规划、企业经营管理、投资、税务、金融等多学科综合专业知识，还要在投融资决策中解决交易结构设计、投资回收与退出等实际操作问题，因而投资决策人员应具有较强工作技术基础知识、金融投资经验和高新技术企业管理经验。我国大部分中小企业的员工素质普遍不高，厂长、经理普遍缺乏先进的管理知识，懂国际贸易规则、外语水平较高的专业技术人才和管理人才更是欠缺。而企业的经营者通常也是企业的所有者，企业的投资决策也多由他们制定，这就导致了决策者自身的素质直接决定了投资的
33、最终结果。中小企业的管理者缺乏财务管理知识，就难以对投资结构进行优化，在进行投资时一般都是有利可图的项目就上,并不重视投资的结构，投资效果也大打折扣。正确的投资行为，会使企业有限的资金发挥最大的作用，收到最大的成效，而错误的投资行为，会使企业蒙受巨大的经济损失，甚至使企业走向衰亡。所以，中小企业的投资问题，是关系到企业生死存亡的大问题，对此，每一个中小企业都应十分重视企业人才的培养。16（3） 受融资结构的制约由于中小企业的资金来源十分有限,筹集资金的针对性很强,因此企业的投资决策在很大程度上受融资结构的影响。也就是说，中小企业在利用不同来源的资金进行投资时,决策的结果也会有很大差别。如果采用
34、自有资金进行投资，业主可以根据自己的意愿，既可以投向高风险、高回报的投资项目，也可以投向低风险、低回报的投资项目。在企业的成长期，中小企业业主可以在强烈的逐利动机驱使下，充分利用风险较高而收益较多的增长机会，使中小企业获得较快的增长。17如果采用负债资金进行投资，情况就会发生较大变化，并且不同的负债结构对企业的控制还会有重大影响。当中小企业拥有一个单独的大债权人，该债权人会对企业投资决策产生重大影响，并且该债权人能有足够的动力去监督企业运营时，由于债权人的收益是固定的，为了避免自身利益的损失，债权人往往限定资金用途，限制中小企业将资金投向风险性较高的项目，保护自己的利益；而当企业拥有很多的小债
35、权人时,每一个债权人对企业的单独影响都不够大，由于受“搭便车”思想的影响,没有一个债权人会投入过多的时间和精力对企业进行控制。18（4）投资领域受限制,缺乏政策的扶持国家的政策，政府的各种行为以及一个良好的外部投资环境对中小企业的发展是有深远影响的。而任何国家政府都会对企业投资行为进行管理、引导和控制。中小企业发展和市场的深化紧密地联系在一起，中小企业政策体系改革不断深化，但是虽然市场准入不断宽松，但我国的国家政策仍然是制约企业投资的首要因素。目前,有很多领域禁止非公有中小企业进入。据调查，全国约80余个行业，个体私营企业在将近30个产业领域面临着实际上的“限进” 障碍，尤其是在基础设施、大型
36、制造业、金融保险、通讯、旅游、医疗等行业表现更为明显。主要原因是：其一，原有的无形禁区并没有从根本上冲破。其二，有些领域虽然允许民间资本涉足，但体制性障碍导致明显的不公平竞争。其三，前置审批环节繁多，准入条件苛刻。这些都导致了将近30余个行业对非公有中小企业存在不同程度的进入限制。近些年虽然已有越来越多的行业取消对非公有资本的进入限制,比如汽车、航空、医疗等行业,但在实际经济生活中, 由于原有的无形禁区并没有从根本上冲破以及体制上的障碍，非公有中小企业在市场准入等方面的待遇与国有企业和外资企业相比差距还很大。相比国有企业、外商投资企业而言,我国中小企业缺乏国家产业政策的扶持。19（三）利润分配
37、问题1.中小企业留存收益的现状与影响企业的可持续增长率受经营效率（销售净利率与资产周转率）以及财务政策（权益乘数与收益留存率）的影响，相较于受外部市场环境影响较大的经营效率方式而言，改变财务政策具有较强的灵活性，而股利政策在很大程度上决定了收益留存率的大小。留存收益是指从企业实现的净利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，来源于企业生产经营活动中实现的利润。公司的可持续发展需要管理人员注意保持公司销售目标与它的经营效率及财务资源之间的平衡，要达到平衡增长，关键在于决定什么样的增长率符合公司的实际情况和融资市场状况。根据可持续增长率计算公式可知，中小企业的可持续增长受到收益留存率的影响，两者之间
38、存在正相关关系。企业的收益留存率越高，可持续增长率也越高，企业的收益留存率越小，可持续增长率也越低。留存收益对中小企业可持续增长的影响主要表现在以下两个方面：1）影响未来现金流：未来自由现金流量就是公司在未来的经营活动中扣除营运资本投资与资本投资后带来的现金流量，它决定了公司能否实现可持续增长从而达到其价值的提升。留存收益政策很大程度上决定了未来自由现金流的分配问题。企业多留留存收益，则可用于分配的自由现金流就少，增加公司再次发展所需的投资资金，从而有助于公司可持续增长；留存收益少，则企业内的现金流量相应减少，企业资产的流动性下降，财务拮据成本上升。20以表1-1中的数据为例，2009年的利润
39、留存率为0.6，2010年的利润留存率上升为0.7，在其他三个财务比率保持不变的情况下，根据可持续增长率的计算公式计算可知，该公司的可持续增长率上升为11.67%。见图2-5。 0.60.710%11.67%00.10.20.30.40.50.60.70.82009年2010年利润留存率可持续增长率图2-5 A公司可持续增长率对比2）影响未来现金流贴现率：公司未来现金流量的贴现率通常采用公司的综合资本成本，综合资本成本包括公司通过股权融资的股权资本成本以及公司通过向外借债取得资金的债务资本成本，即综合资本成本=股权成本+债券成本。综合资本受资本结构的影响，在中小企业缺乏股权融资渠道的情况下，留
40、存收益是增加权益资本的重要渠道。留存收益在很大程度上决定了公司自由现金流的数量从而对公司的融资决策、资本成本产生影响，从而影响到公司价值以及是否实现可持续增长的判断。212.中小企业留存收益低的原因分析（1）中小企业获利能力低从总体上来看，我国中小企业的获利能力比较低。就销售净利率而言，从2007年到2009年，小型企业的销售净利率分别比大型企业的销售净利率低0.09%、0.22%、2.32%，这说明了中小企业所投资项目的利润空间普遍较小，获利能力较弱。中小企业获利能力低直接导致了企业没有足够的利润可以留存，因此，留存收益就低。根据公式：销售净利率=（销售净利润销售收入）100% （公式2-3
41、）表2-4 各型企业销售净利率情况对比 数据来源于国家统计局2007年2008年2009年大型企业销售净利率7.87%6.09%6.03%中型企业销售净利率6.91%6.44%7.33%小型企业销售净利率5.55%5.87%5.94%（2）缺乏完善的自我积累机制对于利润分配，公司法做了以下规定：公司分配当年税后利润时应当按照10%的比例提取法定公积，并且由股东会根据需要规定任意公积金。但是由于我国企业内部尚未建立现代企业制度，缺乏完善的积累机制，利润分配的权力掌握在经营者手中，同时留存的盈余没有明确的用途，使用的随意性较大，导致企业中存在着企业内部侵蚀原有资本的现象。企业内部侵蚀原有资本具体表
42、现在：一利润侵蚀资本，厂长、经理为了更多分享企业税后利润，对于机器设备，不提或少提折旧，导致利润虚增的情形。二是报酬侵蚀利润，国企的经理、厂长不顾企业的长远发展，给自己和职工滥发工资、奖金，损害企业，损害资产所有者的利益，其利益冲突的实质是报酬侵蚀了利润，甚至侵蚀了资本。22三、中小企业可持续增长中的财务问题的对策（一）可持续增长融资管理对策1.构建和完善多元化的中小企业融资体系要有效解决中小企业融资困难问题，应当建立和完善多元化的融资体系。这个融资体系包括两大部分：一是债务性融资途径，在我国债务性融资主要表现为银行信贷，但我们债券市场的发展尚不成熟，中小企业通过发行公司债的可能性仍处于研究探
43、讨阶段；二是权益性融资途径，主要包括在资本市场发行股票和引入风险投资。中小企业融资具有频率高、额度小、时间急的特点，债务性融资途径将仍然是中小企业外源融资的主渠道，同时建立多层次的资本市场来最大限度地满足不同规模、不同发展阶段的中小企业的资金需求。232.加强中小企业自身素质，塑造群体信用中小企业自身应努力提高经营管理和盈利水平，规范中小企业经营管理制度，激发中小企业融资创新的积极性，在外部资金来源不足时，要通过提高自有资金的比率来满足资金需求，提高自有资金的利用效率；健全自身财务制度，加大舆论监督和曝光力度, 实行信用公示制度；完善企业激励机制，提高经营者与职工的积极性，使他们积极地为创新企
44、业融资方式而出谋划策；增加自身积累，提高自身抵押能力；经营者应增强法律和信用意识，开展多样化专业培训，提高中小企业经营者的管理水平，运用以及创新金融工具的能力，提升其及企业的综合社会声誉和地位。24（二）可持续增长投资管理对策1.结合中小企业自身特点,提高自身的技术水平与经营管理能力资本量小，经营规模小，实力较弱是中小企业首要弱点，这些弱点使得中小企业面临的风险比大企业要大的多，同时对风险的抵抗能力也弱得多，投资项目的决策作为项目投资的起点,不仅直接关系着项目投资的成败，更决定着企业的收益和前途,所以如何做到扬长避短就成为企业投资成败的关键。（1）在经营管理方面，要结合中小企业自身特点,回避投
45、资风险,稳健理财。对于中小企业而言，一方面受到资金、规模、技术的限制，另一方面虽然长期投资能产生高报酬，但由于其不确定性因素多、投资风险大，一旦面临风险，将使企业很难有足够的资金来渡过难关，所以在实践中,中小企业应尽可能采取中、短期投资模式，回避投资风险，稳健理财。同时，任何投资都有专业性，不能盲目冲动，要加强投资项目的考察和论证,做好投资项目的可行性研究，不断优化方案，抓住有利时机实现发展,扩大规模。（2）在技术水平方面，要集中优势,专业经营，提高产品技术含量。中小企业实力较弱,往往无法经营多种产品以分散风险,但是可以集中力量通过选择能使企业发挥自身优势的细分市场进行专业化经营, 准确的市场定位可以帮助中小企业找准投资方向，提高市场占有率,从而可以取得经营的成功。2.加快人才的培养一方面，企业要重视专业人才的培养。根据风险报酬均衡理论，要想获得高
