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1、铜期货专题研究系列之供应篇 全球铜精矿供应情况分析 全球铜精矿供应呈现区域相对集中的特点智利的铜精矿产量在全球铜精矿供应中占据了主导性的地位，中国铜精矿供应近年来呈现较快的增长势头。 铜价与铜精矿供应呈现弱正相关，这种关系2005 开始被打破1987 年至2004 年，铜价与全球铜精矿供应增速之间呈现弱正相关性，铜价上涨推动铜精矿供应增加，而铜精矿供应的增加将逐渐对铜价形成抑制，随后的铜价回落导致铜精矿供应步伐放缓。2005 年开始，这种弱正相关格局被打破，铜精矿供应偏紧格局推动铜价节节攀升，但价格的上涨并未能刺激铜精矿的供应出现明显增长。 影响智利等五国铜精矿供应的干扰性因素是产能利用率下滑
2、的根源2005 年开始，全球铜精矿的产能利用率出现了意外的下滑趋势，其中，智利、印尼、澳大利亚、哈萨克斯坦和墨西哥五个传统铜精矿供应大国的产能利用率下滑是主要原因。总结这几个国家近年来铜精矿生产中遇到的问题，矿石品位下降、罢工冲击、能源和水资源短缺以及设备老化原因引起的故障等是影响这些国家铜精矿供应的重要干扰性因素。 产能增加和干扰性因素影响减弱将提振未来几年的铜精矿供应受智利等供应干扰性因素影响较大国家在未来全球铜精矿产能中的份额下降、未来几年影响铜精矿的干扰性因素出现改善以及全球总产能增长提速等影响，预计未来几年全球铜精矿的供应情况将出现改善。另外，从全球铜精矿供应的周期性规律来看，铜精矿
3、供应增速回升的时点或将临近。最后，本报告利用不同的产能利用率假设预估了未来几年的铜精矿供应变化情况。本报告是铜期货专题研究系列的铜精矿供应篇，后期将继续从宏观、产业链下游需求、上游供给以及加工环节等角度展开专题研究。在本报告中，我们分析了全球铜精矿供应所呈现的特点，并从统计和理论上分析了铜价对全球铜精矿供应的影响。在此基础上，针对2005 年之后全球铜精矿供应过程中出现的产能利用率持续下滑的趋势及其干扰性因素进行了深入分析。最后，依据对影响全球铜精矿供应的干扰性因素未来变化的逻辑性判断以及利用ICSG 提供的2012 年至2015 年全球铜精矿产能预计数据，本报告对未来几年铜精矿的供应情况进行
4、了趋势性的预估。一、 全球铜精矿供应情况概述 从全球铜精矿供应的地域分布来看，全球铜精矿的供应呈现区域相当集中的特征，智利的铜精矿产量在全球铜精矿供应中占据了主导性的地位，其占全球的铜精矿产量份额在2002 年以来一直保持在30%以上。中国近几年的铜精矿供应保持较快的增长速度，2011 年铜精矿产量达到129.93 万吨，占全球铜精矿总供应量的份额从2002 年时的4.26%提高到8.12%，排名仅次于智利，这一点可能会被众人所忽视，因为中国一直以来是铜精矿相当紧缺的国家。另外，从全球铜精矿供应的矿山情况来看，全球前21 位最大铜矿的产能占全球矿山产能的比重为41%，其中智利有8 座大型矿山入
5、选，其产能合计为435.5 万吨，占前21 位最大铜矿产能合计数的51.3%，这进一步佐证了全球铜矿供应地集中度较高的格局。数据来源：ICSG 从全球铜精矿的贸易格局来看，2010 年的年贸易量在600 万吨左右，进出口贸易均相对集中。全球铜精矿出口主要集中在智利、秘鲁、澳大利亚和印尼，2010 年上述四个国家的铜精矿出口量占全球的份额达到69.32%，其中智利的出口量最大，2010 年出口量达到186.34 万吨，占全球出口份额达到30.75%。铜精矿的进口主要集中在亚洲地区，2010 年中国、日本、印度和韩国四个国家的铜精矿进口量合计占全球份额达到71.68%，2011 年前11 个月进一
6、步提高至73.35%，其中中国的进口量在2009 年超过日本之后继续保持良好的增长势头，2010 年进口量达到181.11 万吨，占全球进口量的份额达到30.75%，远远超过日本当年22.18%的进口量份额。二、 铜价对全球铜精矿供应的影响 通过对比铜价1987 年以来的历史走势与全球铜矿产量增速之间的关系，从趋势上我们可以看出在2005 年之前，铜价与铜精矿产量增速之间存在趋势上的正相关性，而2005 年至2011 年铜价与铜精矿供应之间的这种正相关关系明显消失，反而呈现出负相关的趋势（由于样本数据较少，统计分析结果显示这种正、负相关关系表现均较弱。1987 年至2004 年铜价与全球铜矿产
7、量增速之间呈现弱正相关，相关系数为0.2087，但包括2005 年及其之后的样本则呈现弱负相关，相关系数为-0.3726）。数据来源：美国地质调查局，WIND我们认为对于这种关系理论上的理解逻辑是： 在2005 年之前，由于铜精矿的有效产能相对充裕，铜精矿产量跟随价格波动，价格上涨推动铜精矿供应增加，而价格下跌推动铜精矿供应减少；或者说铜精矿在铜价上涨之后供应大幅增加，从而导致铜价回落，铜价回落进而带动铜精矿供应下降。例如，受铜价长期低迷影响，1999 年至2000 年铜矿经营困难，包括世界最大铜矿智利Escondida 在内的许多矿山陆续停产，从而造成铜精矿供应增速放缓，2002 年甚至出现
8、铜精矿产量增速负增长；而随着2003 年下半年铜价开始启动上涨行情，全球最大的铜矿Escondida扩建后开始以满负荷运行，以及全球第二大铜矿Grasberg 铜矿从事故中快速恢复正常生产，2004 年全球的铜精矿产量获得了较大增长。 2005 年开始，随着以中国为代表的金砖四国需求的强劲增长以及铜精矿供给端出现的一些干扰性因素影响（体现为产能利用率持续下滑），全球铜精矿出现供给偏紧的格局，全球铜精矿产量增速持续处于低位，供需偏紧推动铜价节节攀升，出现了铜价上涨但全球铜精矿产量并未能像过去那样受价格刺激影响而增加的局面。从全球铜矿的产能增速变化来看，2007 年全球铜精矿的产能明显受到铜价的刺
9、激实现了快速扩张，同比增速达到5.68%，是21 世纪以来全球铜精矿产能增速的历史最高纪录，但之后受08年金融危机的冲击，全球铜精矿产能增速亦出现快速下滑的趋势。特别是2010 年和2011 年铜价再次攀升也未能推动铜精矿产量与产能回升，显示出全球铜精矿供应端出现了一些特别的干扰性因素，下文中我们将对此进行详细的分析。数据来源：ICSG三、 影响铜精矿供应的干扰性因素分析 依据全球铜精矿供应特点主要集中于少数几个国家以及大型矿山产能占比较高的特点，我们对于全球铜精矿供应干扰因素的分析也将重点围绕这几个国家和矿山来展开。如果以2002 年至2004 年三年平均的产能利用率90.07%作为均衡的全
10、球铜精矿产能利用率，2005 年至2011 年产能利用率下滑导致的全球铜精矿产量损失分别为17.6 万吨、40 万吨、78.4 万吨、135.4万吨、168 万吨、193.2 万吨和228.2 万吨。为此，我们假定各主要生产国均保持各自在2002 年至2004 年三年平均的产能利用率水准，分别计算出各主要生产国2005 年至2011 年的产量损失与增加情况（如表3 所示），从表中可以清楚的发现，智利、印尼、澳大利亚、哈萨克斯坦和墨西哥由于产能利用率下滑（如图4 所示）带来的产量损失是全球铜精矿2005 年至2011 年产量损失的主要原因。通过分析这几个国家近几年铜精矿供给中存在的干扰性因素，我
11、们可以概括为以下几个方面：数据来源：ICSG， 注：因中国和波兰在2002 年至2004 年的平均产能利用率计算结果均超过了100%，故将100%作为其均衡产能利用率计算标准。数据来源：ICSG数据来源：ICSG1、 矿石品位下降对矿山产能的估计趋向于推断矿石品位保持稳定，而现实的情况是矿石的品位会随着开采时间的推移而发生变化。典型案例是智利的全球最大铜矿埃斯康达铜矿(Escondida）在2008 年以来出现产量的明显下滑，而矿石品位下滑被认为是重要的原因。另外，全球的大型矿山中Norte、Grasberg、Antamina、Collahuasi 和印尼Batu Hijau 铜金矿等也曾宣称
12、其产量的下滑受到矿石品位下降的影响。哈萨克斯坦最大的铜业公司Kazakhmys 铜业亦宣称矿石品位下降将限制其铜精矿产量增长直至2014 年。对此，也有一种观点认为矿山拥有者在铜价较高时选择优先开采品位相对较低的矿区，因为此时的高价格可以完全覆盖较高的开采成本；而到铜价较低时再去开采高品位的矿区以保持行业中的竞争优势。然而，从公开信息和数据方面目前还难于找到实证证据去证明上述观点。2、 罢工近几年因罢工而造成的产量损失在铜矿生产过程中已是屡见不鲜。例如，2011 年，智利的全球最大铜矿埃斯康达铜矿(Escondida）将其产量较上年大幅减少24.6%的原因归结为两个，一是因矿石品位下滑；二是因
13、该矿山在2011 年发生的持续两周的罢工影响。2009 年，智利Spence 铜矿发生为期42 天的劳工罢工导致运作瘫痪，之后必和必拓表示，罢工导致该矿每日损失500 吨铜产量。在墨西哥，其最大的铜矿Cananea 自2007 年7 月工人开始罢工，持续时间长达三年，直至2011 年上半年产能才逐渐恢复，在此期间的工人罢工给该公司带来产量损失估计达到530,000 吨，其第二大铜矿La Caridad 在此期间亦饱受工人罢工的困扰，这些因素成为2006 年以来墨西哥铜矿产能利用率大幅下滑的重要原因。3、 能源、水供应短缺以及自然灾害在智利，能源和水资源的短缺已成为铜矿开采行业发展的一个重要制约
14、因素，加上近年来地震等自然性灾害明显增加带来的对能源供应的进一步冲击，智利的铜精矿供应受到的电力和水资源短缺影响加剧。例如，2007 年11 月，因智利北部地区发生强烈地震，电力供应中断，Escondida, Spence和Cerro Colorado 等铜矿生产被迫暂时中止。2009 年，智利国内最大的铜生产商之一Collahuasi 铜矿遭遇电力故障，其预计损失将达到大约20,000 吨纯铜，占年产量的5%。2010 年3 月，智利Andina、Los Pelambres 和El Teniente铜矿生产受电力中断影响而部分中断，且这次断电影响到该国大部分地区。另外，在其他地区也曾发生因自
15、然气候而影响铜矿生产的事件。例如，2007年9 月，哈萨克斯坦铜业公司(Kazakhmys)旗下南方矿生产因矿区受淹而中断，并将需要数周时间恢复正常生产水平。4、 设备故障2009 年至2010 年期间，澳大利亚的世界级铜矿Olympic Dam 铜矿因主要Clark 矿井在2009 年10 月6 日发生故障，之后进行了为期七个多月的大修，对重要的地下工作、矿井自身及表面的基础构造进行修筑，导致此期间该矿山仅以25%左右的矿石拖运产能进行运转。另外，2006 年3 月智利Collahuasi 铜矿也曾因设备故障而出现减产的事故，四、 对未来几年全球铜精矿供应的趋势性判断从全球铜精矿供应的变化趋
16、势来看，预计未来全球铜精矿供应的变化取决于对两大因素的判断，一个是对未来全球铜精矿产能的估计；另一个是对未来全球铜精矿供应的产能利用率的估计。对于未来全球铜精矿产能的估计，根据ICSG 预计全球铜矿产能在2015 年将达到2615.9 万吨，其中2014年和2015 年的全球铜矿产能供应会出现明显增加，同比增速分别达到8.21%和10.82%，主要原因在于2008 年金融危机导致部分铜矿项目被推迟，从而更多的集中在2014 年和2015 年集中释放。因此，对于未来几年全球铜精矿供应的判断将更多的取决于产能利用率变化上。数据来源：ICSG根据前文中的分析，近几年全球铜精矿的产能利用率由于受到矿石
17、品位下降、罢工事件干扰、能源和水资源供应短缺、设备故障以及自然灾害等因素的影响而出现连续下滑的趋势，而对于这些困扰全球铜精矿供应的干扰因素未来变化趋势的判断，本报告持相对乐观的观点，具体理由如下：其一，从未来几年铜精矿产能增加的区域分布来看，近几年产能利用率下滑比较明显的几个国家智利、印度尼西亚和澳大利亚等国的铜精矿产能份额亦出现下滑的趋势。因此，未来几年铜精矿产能增加的贡献力量主要集中在秘鲁、赞比亚和蒙古等地区。从2012 年至2015 年，全球铜精矿产能将增加528.5 万吨，其中秘鲁的铜矿产能增加贡献了102.8 万吨，占比为19.5%；赞比亚贡献67.2 万吨，占比为12.7%；蒙古贡
18、献35.5 万吨，占比为6.7%；另外，除图中所列示的13 个主要铜精矿供应国之外的其它地区将贡献152.1万吨，占比为28.8%，从而使未来几年铜精矿的产能分布有望更趋于分散化。因此，未来全球铜精矿产能分布的变化以及产能扩张中小型矿山占比提高的特点，将减弱过去几年铜精供应中产生的一些干扰性因素的影响力。数据来源：ICSG其二，过去几年受到供应干扰影响较严重的国家，其未来几年的干扰因素影响力度也将出现减弱。第一，未来几年铜矿产能供给增长步伐明显加快，将推动现有铜矿尽力加快供给。第二，矿石品位下降对产量的边际影响效应递减；第三，05 年以来由于受到铜价快速上涨的利益分成动机驱动，矿山工人纷纷通过
19、谈判和罢工等方式要求提高薪资和福利水平，经过近几年的利益格局斗争，铜价上涨带来的劳资利益分配格局有望在未来几年进入一个相对稳定的状况，从而减弱未来几年铜矿罢工对于全球铜精矿供应的干扰；第四，近几年来，大部分矿山在铜价上涨过程获得了巨大的利润，也促使矿山这几年可以动用大量资金对矿区的生产设备和运输设备等设施进行更新投资，这将减少未来几年全球铜精矿供应因设备故障等带来的干扰。最后，从全球铜精矿供应的周期性波动特征来看，铜精矿供应增速回升的时点或将临近。过去三十多年全球铜精精矿供应增速的波动呈现出一定的周期性特征，但波动周期的长度呈现不断延长的趋势，波峰分别出现在1973、1976、1981、198
20、8、1996、2004 六个年份，时间间隔分别为3 年、5年、7 年、8 年和8 年，最近几个周期的长度稳定在7-8 年左右。从波谷的情况来看，则表现出不稳定性，波谷分别出现在1975、1980、1983、1994、2002、2008 六个年份，时间间隔分别是5 年、3 年、11 年、8 年和6 年。将近几年的供应增速与十年移动平均增速进行对比，在2004 年全球铜精矿供应增速创下6.52%的波峰值以后，全球铜精矿供应增速一直保持在低位，大部分年份均处于十年移动平均增速的下方。如果以最近几个周期的时间长度8 年为依据计算，2012 年全球铜矿供应有望再次提速，但如果对波动周期长度不断延长的趋势
21、加与考虑，下一个供应增速的波峰或将推迟到2014 年和2015 年左右，这一时间点与ICSG 预计的全球铜精矿产能变化情况基本一致。依据ICSG 对于全球铜精矿产能变化的预计，本报告计算了不同产能利用率变化假设下未来几年铜精矿供应的情况，具体如表5 所示，本报告更倾向于第2 和第3 种产能利用率的假设。数据来源：美国地质调查局，WIIND免责声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。报告中所引用信息均来自市场公开资料，但来源与数据尚未独立验证过，因此我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。本机构对于使用或基于信任本报告的资讯或意见所造成的任何损失（包括获利减少）不负担直接或间接的责任。
