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1、,分级基金 融资融券,泉州营业部 杨超 2015.07.09,目录,2015年融资融券业务调整分级基金介绍分级基金操作,融资融券,1,2014年两融内容回顾,回顾,回顾,回顾,开户条件：本公司交易满6个月，资产总额50万上,维持担保比例：警戒线150%追保线130%，T+2追加到150%，T+3平仓 强平线110%,单笔融资最长时间为6个月,调整内容,调整一,调整二,调整三,开户条件：交易满6个月，可以包含其他券商的交易记录，需要有交割单开户前20个交易日平均证券资产市值在50万以上，含其他券商，需要有交割单,若T日收市清算后您的账户维持担保比例低于130%时，我公司启动追保流程，要求您于次一
2、交易日（T+1日）15:00前追加担保物，使得维持担保比例提高到140%以上，否则，我公司有权自第二交易日（T+2日）起对您的账户进行强制平仓，平仓后维持担保比例不低于150%。,在追保期间，若您的账户维持担保比例在任意时点低于120%（原为110%）时，我公司有权不依据前款追保T+2日平仓的约定，随时对您的账户进行强制平仓。此种情形下，强制平仓额度为能够完全清偿您因融资融券对我公司所负的全部债务。客户单只股票融资期限可以提前来营业部现场申请延期，最多延期6个月。,1、分级基金为什么能让投资者获得超额收益？,2015年工作展望,分级基金的运作方式有点复杂，通常可按照一定的比例分为两部分一类是预
3、期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，在此称之为“A类份额”，也称优先份额，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益分配的部分，在此称之为“B类份额”，也称进取份额。类似于其他结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“融资成本”。阿基米德说：“给我一个支点，我可以撬起整个地球。”这是自然界的杠杆效应。而在分级基金中的杠杆效应相当于进取份额向优先份额借入资金，将进取份额资产与优先份额资产混合起来进行投资，以期获得超额收益，同时允诺优先份额某一基准收益率。,2、买分级基金时需要注意什么事？
4、,2015年工作展望,因为杠杆效应的存在，分级基金有时候确实能给你带来不可思议的高回报，但同时存在非常可怕的损失风险，你该如何选择适合自己的分级基金呢？A 杠杆并不是越大越好 不少投资者对分级基金很有兴趣的原因在于它有杠杆，比较刺激，在投资前你至少应该先弄清楚杠杆的大小，明确风险和收益放大的比例。收益分配方式的不同与A、B份额分配比例的不同，导致了不同的杠杆效应。,2、买分级基金时需要注意什么事？,2015年工作展望,决定杠杆倍数的因素：(1)A类与B类的份额配比：A、B两类份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比的比例越高，杠杆倍数也就越高。A类份额占比越高，说明享受基金上涨收益或承
5、担下跌损失的B类份额就越少，其净值收益率变化幅度越大，杠杆倍数也就越高。(2)A类份额约定的年基准收益率：A类份额约定年基准收益率可看作B类份额持有人的融资成本。A类份额约定年基准收益率越高，B类份额融资成本也越高，这将降低B类份额的净值收益率，从而导致B类份额杠杆倍数越低；反之亦然。(3)A类份额是否参与超额收益分配以及参与的比例。A类份额参与超额收益分配比例越大，B类份额净值收益率就越低，B类份额杠杆倍数也越小。,2、买分级基金时需要注意什么事？,2015年工作展望,杠杆收益的示例：以银华中证等权重90指数分级基金为例，它的份额配比：A类份额(金利)：B类份额(鑫利)为5：5，初始杠杆约2
6、倍。那么在市场大幅上涨时，通过杠杆效应放大，B类份额的收益将明显跑赢同期指数。,2、买分级基金时需要注意什么事？,2015年工作展望,B 优先份额并不一定保本 分级基金中通常分为A类份额和B类份额，A类份额一般属于低风险份额，却不一定是承诺保本，具体需要看合同条款的规定。例如有些只是在基金有收益时享受收益的优先分配，有一定的本金、收益弥补机制，提供有限的本金保护，如瑞福优先；有些是在一定程度内的保本，如以整个基金净值作为优先份额的本金保障，如同庆A。以上两者在市场深度下跌的情况下，仍有可能遭受本金损失。,2、买分级基金时需要注意什么事？,2015年工作展望,C 小心折溢价风险 对于分级基金中上
7、市交易的份额，需要重点关注的一点是它的折溢价情况。折溢价在一定程度上反映了投资者对后市的判断，如股票型分级基金的B类份额在市场普遍预期后市会上涨时，一般溢价率会上升，但如果溢价率已过高，则会透支掉B类份额的未来收益，造成上涨动力不足。可以观察历史折溢价情况来对当前份额的折溢价率作出一定的判断。对于有份额折算机制的分级基金，在份额折算日前后，折溢价水平会有较大的变化，需要重点关注。一般在份额折算前，二级市场上的价格会逐渐向价值回归，折溢价会逐渐消失；但在份额折算后，由于又处于新一轮周期，折溢价水平会发生新的变化。当分级基金到期时间临近时，分级份额在二级市场上的价格也会逐渐向价值回归，折溢价也会逐
8、渐消失。,2、买分级基金时需要注意什么事？,2015年工作展望,3、分级基金适合什么投资者,2015年工作展望,不同的风险收益特征能够满足不同风险偏好的投资者，投资者可以根据自身的风险承受能力进行选择。一般来说，A类份额的约定年收益率一般与定存利率挂钩，如遇调息则收益在调息日随之调整，具有低风险的特征，适合希望通过运用避险机制享受稳定的收益，同时又希望获得一定超额收益、风险收益偏好较低的投资者，可成为投资者抵御通胀的重要投资工具和资产配置的良好选择。B类份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，呈现出高风险、高收益的特征，适合投资理念成熟、风险承受能力较高的投资者。1.低风险投资者可以选择
9、债券型分级基金的基础份额、A类份额与股票型分级基金的A类份额。2.中低风险投资者可以选择债券型分级基金的B类份额，也就是进取份额。3.中高风险投资者可以选择股票型分级基金的基础份额。4.高风险投资者可以选择股票型分级基金的B类份额，同时也需要根据自己对于后市的判断，如认为后市将大涨就可利用股票型分级基金的B类高杠杆份额获取更高收益。,为什么要通过证券公司购买分级基金,2015年工作展望,分级基金可以通过场内场外两种方式认购或申购、赎回。场内认购、申购、赎回通过深交所内具有基金代销业务资格的证券公司进行。通过这种方式购买分级基金选择余地大，交易费用低，进出也灵活。场外认购、申购、赎回可以通过基金
10、管理人直销机构、代销机构办理基金销售业务的营业场所办理或按基金管理人直销机构、代销机构提供的其他方式办理。分级基金的两类份额上市后，投资者可通过证券公司进行交易。,分级基金下折案例,2015年工作展望,首先要弄清楚分级基金的下折是怎么回事：当市场连续下跌时，分级B的交易价格也势必出现连续下跌。但分级B的价格不能无休止下跌，因为分级基金设计的初衷在于将A份额持有人的钱借给B份额的投资者，A份额作为优先端必须保证本金安全。因此，当分级B下跌至某一个水平时，分级基金整体会触发下折，以保全分级A份额投资的资金安全。,分级基金下折案例,2015年工作展望,“某一水平”即为下折的阈值。目前，多数分级基金的
11、下折阈值设为0.25元，个别基金设为0.45元。当分级B的交易价格下跌至低于0.25元的阈值时，分级基金即整体触发下折。下折对分级基金A、B份额会带来什么影响？下折时，分级B的价格由低于0.25元（假设即为0.25元）调整至1元，其份额则对应折算为原先的四分之一。由于A、B份额拆分合并为完整的母基金，因此A、B份额的数量应完全对等，那么，分级A也对应折算为分级B原先的四分之一。而另外的四分之三份额则折算为母基金，以红利的形式派发到投资者账户。另外，下折前，分级B的杠杆达到最高值。下折后，其杠杆恢复到初始水平。,分级基金下折案例,2015年工作展望,因此，对于B份额的持有人来说，下折时，分级B持
12、有人的市值看似不变，分级A的持有人则能获得额外红利。但这并不意味着高杠杆的分级B就没有风险，相反，我们建议投资者远离临近下折的分级B，买入临近下折的对应分级A份额。因为在这个时候，分级B因为高杠杆，引来了无数抢反弹的资金，导致其溢价率大幅上涨，以刚刚公告下折的高铁B为例，下折前最后一天，其溢价率达到57.3%，由于折算是以净值乘以份额来计算份额，投资者在二级市场高价买入的资产，隔天必须打五折参与折算，所以还在这个时候冲进去，那是相当不明智的行为。再以7月3日刚刚触发下折的中证1000B为例，下折时，中证1000A（净值1.0050元）、中证1000B（净值0.245元），以及母基金（净值0.6
13、250元）的净值均调整为1元，B份额持有人的1万份B份额调整为0.2450*10000=2450份，A份额持有人的1万份A份额数量调整为与B份额相同，即2450份，其余份额则转换为母基金份额。,分级基金下折案例-风险：别碰临近下折的分级B,2015年工作展望,投资者在临近下折时还冲进去，主要原因在于被高杠杆所诱惑。分级B越临近下折点，其杠杆率对应越高。历史经验来看，分级B在临近下折点时往往反复出现波动，基金在最终下折前可能经历数次濒临下折、但反复出现上涨的状态。这时候，会有部分投机资金因判断市场上涨，为了追逐高杠杆而买入分级B。但历史上多次分级B的经验教训告诫我们，买入临近下折的分级B无异于刀
14、口舔血。近期，高铁B的净值出现波动，后者的杠杆率一度高达4倍，这果然吸引了投机资金进场，但上周五下跌促使高铁B下折。此外，TMT中证B、中证1000B也在上周五的暴跌中分别触发下折。目前市场上有哪些临近下折的分级B需要小心规避呢？记者从集思录获得的数据显示，截至上周五（7月3日），共有12只分级B临近下折。目前这批分级B的价格杠杆普遍在2倍以上，但并不建议投资者火中取栗。按照其目前净值水平，母基金下跌不超过10%，这批分级B就可能触发下折。这12只分级B包括一带一B（502015）、重组B、转债进取、新能B、一带一B（150276）、地产B、医疗B、带路B、传媒业B、传媒B级。,分级基金下折案
15、例-机会：分级A隐含期权,2015年工作展望,上周五中证1000B下跌触发折算，但当天1000A却实现3.82%的正收益。事实上，我们建议投资者在B份额临近下折点时，关注其对应的A份额。市场下跌时，资金处于避险的需要会涌入隐含收益率较高的分级A，推高其在二级市场的交易价格。此外，若分级B触发下折，对应的A份额能获得额外的期权收益。A份额的期权收益从哪里来？前面提到，下折时，由于分级A的份额对应折算为原本分级B的1/4份额，同时其余3/4的份额转换为母基金作为红利派发给投资者。因而，在市场下跌时，分级B出现下折时，能同时为分级A端的持有人创造红利。而且分级A往往存在不同程度的折价，在折算时能够获
16、得额外的收益。由于市场上涨可能拉高分级B的净值，使基金再次远离下折阈值，因此在市场上涨时，投资者并不能获得分级A的折算红利。但在判断市场下跌时，分级A无疑是最好的工具。目前市场并未表现出企稳迹象，按照集思录统计的数据，前述12只分级B对应的A份额均存在很好的投资价值。上周五市场大跌当天，临近下折区间的分级B对应的A份额在二级市场均有较好的表现。其中，TMT中证A当日上涨4.69%，一带一A（502014）上涨5.74%，重组A上涨5.26%，新能A上涨4.24%，一带一A（150275）上涨3.91%，地产A上涨6.225%，传媒业A上涨2.91%。除了关注上折期权机会，在选择分级A进行投资时，建议选择隐含收益较高、整体溢价率较低，以及流动性较好的品种。,3,分级基金操作规则,2015年工作展望,3,分级基金操作规则,2015年工作展望,3,分级基金操作规则,2015年工作展望,Thank you,主讲人：贝当,
