《金融市场学》复习材料.doc

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1、金融市场学孙险峰第一章 金融市场概论第一节 金融市场的概念及功能 金融资产概念金融市场与要素市场和产品市场的关系二、金融市场的作用二、金融市场的作用1.动员社会闲散资金，丰富金融资产品种；2.促进资金的灵活运用，提高资金的使用效率3.完善利率机制，优化资源配置；4.反映市场信息；5.促进银行资金调拨与营运，加快地区间资金的流动和转移。三、金融市场的功能（一）聚敛功能（二）配置功能 （三）调节功能 （四）反映功能 第二节 金融市场的类型 （一）货币市场 （二）资本市场（三）外汇市场（四）黄金市场三、按金融资产的发行和流通特征划分四、按成交与定价的方式划分五、按有无固定场所划分六、按交割方式划分七

2、、按地域划分第三节 金融市场的主体 一、政府部门 二、企业 三、居民个人 四、存款性金融机构 五、非存款性金融机构 六、中央银行 第四节 金融市场的趋势 二、金融全球化 （二）金融全球化的原因1.金融全球化的有利影响2.金融全球化的不利影响三、金融自由化 （二）金融自由化的原因（三）金融自由化的影响四、金融工程化 所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。金融工程化的动力来自于20世纪80年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。 金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了

3、空间。 四、金融工程化 研究方向 产品定价 产品设计 产品组合 风险管理 第二章 货币市场（Money Market） 货币市场的特征货币市场的交易主体第二章 货币市场 第一节 同业拆借市场 一、同业拆借市场的形成和发展 二、同业拆借市场的交易原理 三、同业拆借市场的参与者 四、同业拆借市场的拆借期限与利率 五、我国的同业拆借市场银行同业拆借市场组成结构图1. 同业拆借市场形成我国1996年开通的全国同业拆借一级网络和各省市的融资中心，均为有形市场。1996年初至1997年7月，我国同业拆借市场由两级网络组成，商业银行总行为一级网络成员，银行分支行和非银行金融机构为二级网络成员；各省市融资中心

4、既是一级网络成员，又是二级网络的组织者和参与者，成为沟通一级网络和二级网络的桥梁。 1. 同业拆借市场形成1997年8月，融资中心加强自身风险的管理和控制，拆出方把防范信用风险放在首位，拆借主要在资金实力雄厚、信誉较好的商业银行总行之间进行。1998年2月后，融资中心退出拆借市场，宣告拆借市场二级网络的终止。1. 同业拆借市场形成1998年4月外资银行开始进入拆借市场1998年6月我国商业银行省级分行开始成为拆借市场成员，但拆借依然维持在商业银行总行之间。1998年4月28日，批准日本兴业银行上海分行、第一劝业银行上海分行、花旗银行上海分行、渣打银行上海分行、香港上海汇丰银行有限公司上海分行、

5、东方汇理银行上海分行、三和银行上海分行、东京三菱银行上海分行加入全国同业拆借市场，从事人民币同业拆借、债券回购和现券交易。从此开始外资银行可以获准进入银行间同业拆借市场。1. 同业拆借市场形成到2000年底，全国银行间同业市场成员共有465家，包括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司、财务公司等各种各样的金融机构。 2007年，银行间同业拆借市场参与者包括银行、证券公司、财务公司、农联社、城市信用社、信托公司等多种类型机构投资者717家。2008年新增37家2. 同业拆借市场交易成员（一）政策性银行；（二）中资商业银行；（三）外商独资银行、中外合资银行；（

6、四）城市信用合作社；（五）农村信用合作社县级联合社；（六）企业集团财务公司；（七）信托公司；（八）金融资产管理公司；（九）金融租赁公司；（十）汽车金融公司；（十一）证券公司；（十二）保险公司；（十三）保险资产管理公司；（十四）中资商业银行（不包括城市商业银行、农村商业银行和农村合作银行）授权的一级分支机构；（十五）外国银行分行；（十六）中国人民银行确定的其他机构。3.同业拆借的期限 （1）政策性银行、中资商业银行、中资商业银行授权的一级分支机构、外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社拆入资金的最长期限为1年；（2）金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车

7、金融公司、保险公司拆入资金的最长期限为3个月；（3）企业集团财务公司、信托公司、证券公司、保险资产管理公司拆入资金的最长期限为7天；（4）金融机构拆出资金的最长期限不得超过对手方由中国人民银行规定的拆入资金最长期限。人民银行可以根据市场发展和管理的需要调整金融机构的拆借资金最长期限。同业拆借到期后不得展期 4.同业拆借的交易方式 拆借交易采用询价交易方式询价交易方式是指交易双方以双边授信为基础，自行协商确定交易价格以及其他交易条件的交易方式，包括报价、格式化询价和确认成交三个步骤。报价包括公开报价、定向报价、双向报价和对话报价四种报价方式。前三种报价属于意向报价，不可直接确认成交；对话报价属于

8、要约报价，经对手方确认即可成交。格式化询价是指交易成员与对手方相互发送的一系列对话报价所组成的交易磋商过程。交易成员可在交易系统允许的轮次内询价。超过允许轮次而仍未确认成交的，格式化询价结束。5.同业拆借的交易合同交易合同。交易系统生成的成交通知单是交易双方之间的交易合同。交易双方就其他事项达成补充协议的，成交通知单和补充协议共同构成交易双方之间的交易合同。交易合同要素包括：拆借利率、拆借金额、拆借方向、拆借期限、清算速度。拆借双方就交易要素达成一致的，交易系统方可予以确认成交。6. 交易金额及利息计算交易基本参数每笔拆借交易的最低拆借金额为人民币10万元，最小拆借金额变动量为人民币1万元。日

9、计数基准为实际天数/360。利率计算和利息支付拆借利率以年利率表示，保留小数点后4位；应计利息精确到“分”，利随本清。计息天数按照实际占款天数计算，算头不算尾；到期日是节假日的，到期还款日顺延至下一工作日。 应计利息的计算公式为：应计利息=拆借金额拆借利率日计数基准。同业中心如对以上内容进行调整，应向市场发布公告 六、同业拆借市场与资本市场的关系中国人民银行2008年1月25日公布的2007年金融市场运行情况显示，2007年银行间市场成交量放量增加，全年累计成交71.04万亿元，同比增长82.15。其中同业拆借成交量达10.65万亿元，同比增长395.12。值得注意的是，货币市场利率上行过程中

10、与大额新股发行冻结资金保持同步，呈现阶段性大幅波动。 六、同业拆借市场与资本市场的关系2007年4月中旬，中信银行、交通银行首次发行A股，同业拆借市场利率大幅上升，4月24日上升至4.83；6月中旬，中国远洋IPO同业拆借市场利率五个工作日上升236个基点至4.40；9月份，北京银行、建设银行、中国神华等大盘新股发行使货币市场资金异常紧张，同业拆借市场利率由9月上旬的3以下升至9月25日的7.27；10月下旬，中石油A股发行，同业拆借市场利率在四个工作日迅速攀升632个基点至9.71，创下2007年最高水平。中国石油发行前后利率波幅高达803个基点。六、同业拆借市场与资本市场的关系从央行公布的

11、2007年货币市场利率走势看，与2006年相比，一个特点是2007年货币市场利率波幅明显扩大，10个百分点的波幅是2006年的5倍；另一个特点是波动频率加快，这表明时常出现短期资金的大进大出。比如10月25日前后大约一周时间内7日拆借利率迅速冲至顶峰，之后又迅速回落到正常位置。七、上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。 七、上海银行间同

12、业拆放利率Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。 2008年9月基准利率报价行名单2011年9月基准利率报价行名单七、上海银行间同业拆放利率每日对隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年八个必报品种进行报价；对3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11

13、个月八个选报品种进行报价；利率品种代码按期限长短排列为：O/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M 、1Y（O/N-隔夜，W-周，M-月，Y-年） 七、上海银行间同业拆放利率七、上海银行间同业拆放利率七、上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率（Shibor）于2007年1月起运行。这是我国利率市场化加速的标志，对我国金融市场的发展具有里程碑意义。它有助于培育我国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，从而促进货币政策从数量型调控向价格型调控的转变。 第二节 回购市场 一、回购协议交易原

14、理 回购协议直接交易程序一、回购协议交易原理 一、回购协议交易原理 回购与逆回购二、回购市场的供求者三、回购市场风险 四、回购利率的确定四、回购类型质押式回购（封闭式回购） ，是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。质押式回购中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。 四、回购类型买断式回购（开放式回购） ，是指国债持有人将国债卖给购买方的同时，双方约定在未来某一日期，卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。买断式回购交易

15、具有一定的做空功能，这给只能单一做多的债券市场开辟了新的交易模式，完善了国债二级市场的运作机制。四、回购类型买断式回购与质押式回购区别封闭式回购交易中需要抵押券，使大量的券丧失了流动性；开放式回购中，逆回购方可以自由处理标的券，使这部分券可以重新在市场上流通，市场流动性会因此提高。 封闭式回购中，资金融出方无法把券再进行抵押做正回购融资，因此投资人就无法进行回购的调期套利；在开放式回购中，则能实现这种套利操作。 四、回购类型买断式回购主要特点 实券过户制度 实行履约金保证制度 引入了不履约申报制度 实行有限责任交收制度 六、回购市场与资本市场的关系2008 年上半年，银行间市场债券回购累计成交

16、25.7万亿元，日均成交2092亿元，日均同比增长39.3%；同业拆借累计成交7.4万亿元，日均成交604亿元，日均同比增长1.5倍。回购、拆借市场交易均主要集中于隔夜品种，其交易份额分别为54.5%和68.2%。交易所市场政府债券回购累计成交9631亿元，同比增长25.8%六、回购市场与资本市场的关系银行间市场主体资金融出、融入主要呈现以下三个特点：一是国有商业银行资金净融出明显减少，其他商业银行净融出资金量增加，资金供给主体继续呈现多元化；二是主要受资本市场波动较大影响，证券及基金公司资金需求减弱；三是外资金融机构资产扩张较快，资金需求较强。 七、央行利用回购市场进行公开市场操作回购是央行

17、经常使用的公开市场操作手段之一，央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。较央行票据，正回购将减少运作成本，同时锁定资金效果较强。 据中国人民银行网站披露，央行于2011年9月13日发行了100亿元1年期央票，发行量较上期增加70亿元，暂告地量水平，利率继续持平；同时央行进行了800亿元7天、300亿元28天正回购操作。上述操作累计回笼资金1200亿元。 2008年上半年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况表 单位：亿元 第三节 大额可转让定期存单市场 二、大额可转让定期存单的特点CD是不记名、可以流通转让 CD的金额固定并且较大 CD的利率既有固定的，也有浮动的 CD不能提前支

18、取，但可在二级市场流通转让 三、大额可转让定期存单的种类 三、大额可转让定期存单的种类四、大额可转让定期存单的投资者 五、我国大额可转让定期存单第四节 短期政府债券市场 一、政府短期债券的发行 二、政府短期债券的市场特征 第五节 货币市场共同基金市场 一、货币市场共同基金的发展历史 二、货币市场共同基金的发行运作三、货币市场共同基金的特征三、货币市场共同基金的发展方向 从发展趋势看，货币市场共同基金的某些优势仍得以保持，如专家理财、投资于优等级的短期债券等。但某些优势也正逐渐被侵蚀。表现在： 货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。 货币市场共同基金和货币市场存款账户的收益

19、差距正在缩小或消失。货币市场存款账户特点是没有利率上限，其存款利息是以公布的每日利率为基础进行随时计算的；10万美元的存款额，可得到联邦存款保险公司的保险；新增存款不受时间限制，也不受最低限额(2500美元)的限制；向第三者支付时，不论是开出支票，还是电话通知，每月不能超过6次；提款或转账时没有最低限额要求，但若账面余额低于2500美元的最低限额，银行只按可转让支付命令账户的利率计付。第四章 外汇市场第一节 外汇市场概述一、外汇市场的概念及构成1. 外汇市场（Foreign Exchange Market）是由各种经营外汇业务的机构和个人汇合在一起进行外汇买卖活动的交易场所。是国际金融市场的重

20、要组成部分本币与外币之间的买卖不同货币之间的买卖2.外汇市场的参与者外汇银行外汇市场主体中央银行外汇经纪人外汇交易商 顾客一般外汇银行的顾客交易性买卖者保值性买卖者投机性买卖者外汇市场层次3.外汇市场的种类按有无固定场所划分有形市场大陆式市场无形市场英美式市场无形市场的优势：市场运作成本低市场交易效率高有利于市场一体化4.外汇市场发展的特征外汇市场由区域性发展到全球性4.外汇市场的发展特征交易规模加速增长，市场集中程度趋强4.外汇市场的发展特征外汇交易更加复杂化各个外汇市场的汇率趋于一致第一节 外汇市场概述二、外汇交易 1.含义外汇交易是指外汇买卖的主体为了满足某种经济活动或其他活动的需要而进

21、行的不同货币之间的兑换行为 。2.外汇交易类型按照参与外汇买卖双方的性质划分银行与客户间市场外汇零售市场银行间市场 外汇批发市场轧平头寸获利多头（长头寸）卖出买入空头（短头寸） 卖出买入某日香港外汇市场1：7.80 买入 $100万1：7.90 卖出 $80万1：7.78 买入 $50万1：7.85 卖出 $60万多头 10万当日收盘价 1：7.84第二日开盘价 1：7.783.外汇交易动机为贸易结算而进行的外汇交易 为对外投资而进行的外汇交易为外汇保值而进行的外汇交易 外汇筹资、借贷和还贷带来的外汇交易 金融投资需要外汇交易 因外币存款的需要而进行的外汇交易4.外汇交易的报价形式 路透社信息

22、终端上的外汇汇率采用单位元标价法，即1美元等于若干其他货币汇率的标价通常为五位有效数字，斜线左边是买入价，即银行买入斜线左边货币的汇价；右边是卖出价，即银行卖出斜线左边货币的汇价 点买卖外汇应选用适当的汇率 第二节 即期外汇交易一、即期外汇交易概述1.含义即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。一、即期外汇交易概述2. 交割日的确定当日交割Value todayT+0 隔日交割Value tomorrowT+1标准交割日Value spotT+2一、即

23、期外汇交易概述3.即期外汇交易的报价规则即期外汇市场的报价者与取价者多数报价的中心货币为美元采用报“双价”的原则汇率的标价采用点数标价法，五位有效报价速度与价差的宽窄 一、即期外汇交易概述4.汇率的选择原则 银行：贱买贵卖 客户：贱卖贵买 直接标价法下 银行前买后卖外汇 间接标价法下 银行前卖后买外汇每个汇率： 左边数字是银行买入左边货币的价格右边数字是银行卖出左边货币的价格 一、即期外汇交易概述5.即期外汇交易的方式汇出汇款汇入汇款出口收汇进口付汇 一、即期外汇交易概述6.即期交易的作用（目的） 通过调换币种，满足临时性收付款项的需要保值（两个营业日内）平衡头寸进行外汇投机一、即期外汇交易概

24、述7.外汇交易的步骤询价（Asking）报价（Quotation）成交（Done）证实（Confirmation）A：“Hi, friends, spot dollar mark please?”B：“ 4550”A：“ At 45 I sell five dollars.”B：“ OK, done. I buy 5 million dollars at 1.4145 for 12 July and sell 7072500 marks. My dollars to Citi New York, please. For you ?”A：“My marks to Deutsche Bank Fr

25、ankfurt .Thank for deal.”二、套算汇率的计算1.在两种非美元货币标价中，美元均为基础货币计算方法为交叉相除，被除数为套算汇率中标价货币的汇率，除数为基础货币的汇率 USD1=CHF 1.62301.6240 USD1=AUD1.81101.8120 求CHF1=AUD？ CHF1=AUD1.81101.62401.81201.6230 =AUD1.11511.11652.在两种非美元货币标价中，美元均为标价货币计算方法仍为交叉相除，被除数为套算汇率中基础货币的汇率，除数为套算汇率中标价货币的汇率。 GBP1=USD 2.2530-2.2540 CAD1=USD 0.89

26、50-0.8953 求USD1= CAD？ USD1= CAD 2.2530/0.89532.2540/0.8950 = CAD 2.5165/2.51843.在一种非美元货币的标价中美元是标价货币，在另一种非美元货币的标价中美元是基础货币。计算方法是同边相乘 GBP1=USD 1.65501.6560 USD1=CHF 1.73201.7330求GBP1=SHF? GBP1=CHF1.65501.73201.73301.6560 =CHF 2.8665/2.8698作业1伦敦报价商报出了四种GBP/USD的价格，我国外汇银行希望卖出英镑，最好的价格是多少？ A.1.6865 B.1.6868

27、 C.1.6874 D.1.6866 作业2下列银行报出了USD/CHF 、USD/JPY的汇率，你想卖出瑞士法郎，买进日元，问：你向哪家银行卖出瑞士法郎，买进美元？你向哪家银行卖出美元，买进日元？用对你最有利的汇率计算的CHF/JPY的交叉汇率是多少？思考已知某日外汇市场上的外汇行情如下：USD1=AUD2.0880 / 900 USD1=CHF1.7080 / 100假如你是银行外汇交易员，有一个客户要求用CHF买入AUD，你应该如何套算汇率并报价。第三节 远期外汇交易一、远期外汇交易的含义1.远期外汇交易（Forward Transaction）涵义又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时

28、并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割2.远期外汇交易的种类定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易是指顾客可以根据和约在今后未确定的日期以事先确定的汇率买入或卖出一定数量货币的外汇交易 不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权2.远期外汇交易的种类定期外汇远期交易择期外汇远期交易择期远期交易使用的汇率原则：银行选择从择期交易开始到择期交易结束对

29、银行最有利、对客户最不利的汇率。 2.远期外汇交易的种类定期外汇远期交易择期外汇远期交易例一，美国一进口商以择期远期交易买入10万英镑，择期在第一个月和第二个月，有关银行的卖出汇率如下：2.远期外汇交易的种类定期外汇远期交易择期外汇远期交易例二，美国一出口商以择期远期交易卖出其将收到的英镑货款，择期第一、第二月。当时有关汇率如下：2.远期外汇交易的种类定期外汇远期交易择期外汇远期交易部分择期交易,又称确定交割月份的远期外汇交易。交易合约中规定某一月份中的任何一天都可以作为履约的交割日。完全择期交易,又称未确定交割日期的远期外汇交易。合约规定交易双方可将签订远期外汇合同后的第三天到约定期满日之间

30、的任何一天作为履约的交割日。3.远期外汇交易的交割日确定规则： (1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日； (2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日； (3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。4.远期外汇交易特征5.远期外汇交易汇率的决定 第一，完整汇率报价法 USD1=CAD 1.0880 / 1.0900 第二，远期差价报价法 即掉期率或点数报价法，指报出即期汇率和远期差价点数来标明远期汇率的办法。 远期汇率即期汇率升水贴水 直接标价法：远期汇率即期汇率升水贴水 间接标价法：远期汇率即期汇率升水 贴水 5.远

31、期外汇交易汇率的决定 第一，完整汇率报价法 第二，远期差价报价法 远期汇率即期汇率升水贴水例子：美国公司有暂时闲置6个月的资金6000万美元，此时，美国货币市场上的一年期利率是4.0%，英国货币市场上的一年期利率是8.0%，外汇市场上的即期汇率为GBP1USD1.500，美国公司有两种选择：在美国进行投资 在英国进行投资，先将美元按即期汇率兑换成英镑，再进行投资为了消除两国的投资收益差，必须把未来的汇率确定下来。设远期汇率为F则61204160F 得：F6120/41601.4711即 远期汇率 GBP1USD1.4711 则远期差价1.5001.47110.0289 英镑贴水，美元升水 二、

32、远期外汇交易的作用（一）利用远期外汇交易避免外汇风险 对于进出口商来说，可以利用远期外汇交易固定进口成本或对进出口收汇进行套期保值1.利用远期外汇交易避免外汇风险2.利用远期外汇交易进行投机3.利用远期外汇交易调整银行外汇头寸 进出口商利用远期外汇交易固定进口成本或对进出口收汇进行套期保值，由银行承担了风险，因此银行为了避免外汇风险，对敞口头寸进行抛补，以达到外汇头寸平衡。第四节 掉期交易一、概念是指在买进或卖出一种期限的某种货币的同时卖出或买进另一种期限的同种货币的外汇交易。二、特点买卖行为同时发生同种货币金额相等交割时间不同 三、形式1.即期远期掉期交易即期对次日，即在即期交割日交易，在第

33、一个营业日作相反交易即期对一周，即在交割日交易，一周后作相反交易即期对整数月，即在交割日交易，几个月后作相反交割形式买入即期外汇，卖出远期外汇卖出即期外汇，买入远期外汇三、形式2.远期远期掉期交易是指在即期交割日后的较近日期作交割，在另一较远日期作相反交割的外汇交易形式买短期期汇 卖长期期汇 买长期期汇 卖短期期汇 三、形式3.即期即期掉期交易这是一种即期交割日以前的掉期交易 隔夜交易 即在交易日 当天做一笔当日交割的交易，同时作一笔第一个营业日 交割的交易。隔日交易 即做一笔在交易日 后第一个营业日 交割的交易，再做一笔第二个营业日 交割的相反交易 四、外汇掉期交易的目的1.轧平货币的现金流

34、量例：某银行分别承做了四笔外汇交易：卖出 即期美元 300万买入 3个月 远期美元 200万买入 即期美元 150万卖出 3个月 远期美元 50 万四、外汇掉期交易的目的2.从事两种货币间的资金互换例：即期汇率 USD/CHF1.6510 3个月远期汇率 USD/CHF1.6580 银行承做了两笔外汇交易： 卖出 3个月远期美元100万，买入相应瑞郎 买入 即期美元100万，卖出相应瑞郎四、外汇掉期交易的目的3.调整外汇交易的交割日银行在承做外汇交易时，时常有客户提出要求，把交割日提前或推迟，从而造成资金流动的不平。为了应付这一情况，银行可以运用掉期交易对交割日进行调整，并重新确定汇率水平。四

35、、外汇掉期交易的目的3.调整外汇交易的交割日美国出口商1月预计4月1日将收到一笔马克货款，并按USD/DEM1.6510与银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买美元卖出马克，起息日为4月1日。后来出口商获知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是向银行提出要求，将远期外汇交易的起息日由4月1日推迟到5月1日。为满足客户的要求，银行通过一笔1个月掉期交易，将4月1日的头寸转换到5月1日，掉期率为贴水15，银行将原来的汇率水平1.6510按掉期率调整为1.6495。 四、外汇掉期交易的目的4.进行盈利操作根据利率走势，交易员可以应用掉期交易作为进行赢利的工具。影响掉期率的主要因素是两种货币的利

36、差当利差扩大时，掉期率上升当利差缩小时，掉期率下跌五、掉期交易的应用 某港商3个月后有一笔100万美元的应收款，6个月后有一笔100万美元的应付款。在香港外汇市场上，美元与港元的汇率：即期汇率USD/HKD7.7275853个月期美元远期汇率USD/HKD7.725060 6个月期美元远期汇率USD/HKD7.722535 港商应如何进行掉期交易保值，收益如何？练习1一瑞士投资公司需用100万美元投资美国91天的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌的风险，该公司做了一笔掉期交易，即在买进100万美元现汇的同时卖出100万美元的3个月期汇。美元与瑞郎的即期汇率USD/CHF=1.4880903个月

37、的远期汇率USD/CHF=1.4650/60若三个月后，即期汇率USD/CHF=1.451020，比较公司做掉期交易与不做掉期交易的风险情况练习2美国某公司在1个月后将收入100万英镑，同时在3个月后有要向外支付100万英镑，英镑美元的汇率如下：1个月期远期外汇交易汇率 GBP/USD1.6868803个月期远期外汇交易汇率 GBP/USD1.672942计算该公司做一笔远期对远期掉期交易的损益情况 案例一：即期对远期的掉期交易已知外汇市场行情为： 即期汇率 GBP=USD1.6770/80 2个月掉期率 20/10 2个月远期汇率GBP=USD1.6750/70 一家美国投资公司需要10万英

38、镑现汇进行投资，预期2个月后收回投资。该公司应如何运用掉期交易防范汇率风险？案例二：远期对远期的掉期交易英国某银行在6个月后应向外支付500万美元，同时在1年后又将收到另一笔500万美元的收入。 假设目前外汇市场行情为：即期汇率 GBP/USD=1.6770/801个月的掉期率 20/102个月的掉期率 30/203个月的掉期率 40/306个月的掉期率 40/3012个月的掉期率 30/20那么如何进行掉期交易以获利？案例二：远期对远期的掉期交易但若预测英美两国利率在6个月后将会发生变化，届时英国的利率可能反过来低于美国，因此英镑兑美元会升水。那么如何进行掉期交易以获利？假定当6个月到期时，

39、市场汇率因利率变化发生变动，此时外汇市场的行情为：即期汇率： GBP/USD1.6700/106个月掉期率： 100/200案例二：远期对远期的掉期交易该银行可以做“6个月对12个月”的远期对远期的掉期交易。（1）按“1英镑=1.6730美元”的远期汇率购买6个月远期美元500万，支付2988643.2英镑。卖出6个月远期英镑（2）按“1英镑=1.6760美元”的远期汇率水平卖出12个月远期美元500万，可收入2983293.6英镑。买入12个月远期英镑整个交易使银行损失2988643.22983293.65349.6英镑案例二：远期对远期的掉期交易（3）按“1英镑=1.6710美元”的即期汇

40、率，将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为此需要支付4 994 022.8美元。（4）按“1英镑=1.6800美元”的远期汇率将买回的英镑按6个月远期售出，可得到5 020 920.5美元（注意，在第一次交易时曾买入一笔为期12个月的远期英镑，此时正好相抵）。这样一买一卖获利5020920.54994922.8=25997.7美元，按当时的即期汇率折合为15567.485英镑，如果除去第一次掉期交易的损失5349.6英镑，可以获利15567.4855349.6=10217.885英镑第五节 套利交易第五节 套利交易一、含义两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调往高利率国家，

41、从中赚取利息差额二、种类是否对涉及货币的外汇风险进行规避不抛补套利（不抵补套利）抛补套利（抵补套利)1.不抛补套利可行的前提：汇率稳定假定瑞士短期市场的存款利率年息为8%，英国的利率年息13%。如果用10万瑞士法朗进行3个月期套利，设市场中即期汇率稳定为GBP1=CHF2.5000，求套利的收益？若美国三个月国库券利率为8，英国三个月期国库券利率为10，如三个月后英镑对美元的汇率不发生变化，则投资者在出售美国国库券后，将所得的资金从美国调往伦敦购买英国国库券，就可以稳获2%的利差收入。设一人在纽约拥有100万美元，如投资于三个月期国库券，利率为8，本利共为108万美元。但此时若他进行套利，则获

42、利便可增加。如即期市场汇率为GBP1=2。在即期市场卖出100万美元，得50万英镑。然后将50万英镑调往伦敦并投资于三月期国库券，三个月后可获利 55万英镑50（l10）。这时，若美元对英镑汇率没有发生变化，那么，他将在伦敦投资的收益 55万英镑换成美元则为110万美元，比他不进行套利交易多赚2万美元。 套利者100万美元不投资于美国国库券以谋取8利息收入，而是在即期市场上换得英镑，随后将钱调往伦敦投资于利率10的英国三个月短期国库券，由此他在三个月后可获得55万英镑。同时，套利者马上在远期外汇市场上订立契约，卖出三个月的55万英镑以买进美元。设汇率为GBP1=2.00，这样三个月后可稳获11

43、0万美元收入投资者之所以要在将英镑调入伦敦的同时，在外汇远期市场上售出英镑，购买美元，其原因是防止美元升值。如套利者不进行“抛补”（即在即期卖出的同时，远期买进，或相反），则当他投资于英国三个月国库券后获得55万英镑时，若美元与英镑汇率变为GBP10.90，则55万英镑只能合为104.5万美元，而套利者本来投资于美国国库券却可得108万美元，结果由于美元升值他亏损了3.5万美元。 在浮动汇率体系下，汇率在三个月内不发生变化几乎是不可能的，因此，套利者在进行会利的同时，又进行抛补，才是既防范汇率风险，又可获得利息收入的安全之策。 三元悖论2.抛补套利含义：将资金从低利率的甲国调往利率较高的乙国，同时卖出远期乙国货币买入远期甲国货币，进行套期保值的一种行为实质：套利和掉期相结合的一种交易目的：获得利率差异的好处，又避免汇率变动风险假定瑞士短期市场的存款利率年息为8%，英国的利率年