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1、欧美主权债务危机,（一）概念（二）主权债务危机的爆发与演变（三）主权债务危机的救助措施（四）主权债务危机的形成机理（五）主权债务危机的影响（六）主权债务危机的启示,金融危机席卷全球的大潮过后，各国高企的财政赤字、主权债务问题浮出水面。从早期的冰岛、迪拜，到希腊、西班牙、葡萄牙，到现在的意大利，主权债务危机逐渐向欧洲核心国家扩散，而美、日等国的主权债务问题同样令人生畏。世界各国又受困于另一场新的危机。（一）概念主权债务是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务。不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家。主权债务危机具体是指一国政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风险。以国家为担保
2、的债务违约，实质上是一个国家的主权信用危机，又被称为“国家破产”单个小国的主权信用危机，可通过IMF或其他大国的援助渡过难关。而一旦全球普遍存在主权信用风险，则就意味着全球性惜贷现象再次出现。,（二）主权债务危机的爆发与演变,1、主权债务危机始于冰岛并绵绵不绝主权债务危机，从冰岛、迪拜到欧洲，再到美国国债风险，涉及多国，愈演愈烈，大有一发不可收拾之意，成为全球不可忽视的现实问题。冰岛金融业“连累”冰岛成为第一个被称为“国家破产”的国家。,2008年初，冰岛GDP达194亿美元，人均收入排名全球第四，还长期跻身世界最幸福国家之列，多次被联合国评为最宜居国家。好景不长，2008年金融海啸爆发，银行
3、业首当其冲受到影响，最终冰岛全国最大的三家银行全部宣布破产，被政府接管。这3家银行，所欠外债已达1380多亿美元，将近达到冰岛GDP的7倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达GDP的9倍（外债超 1383亿美元 而其国内生产总值仅为193.7 亿美元）冰岛克朗对欧元汇率缩水3 惨重，冰岛克朗对欧元汇率缩水3成，此前一年已经下跌50%,主要事件,2008年10月6日,冰岛宣布将第三大银行Glitnir收归国有,2008年9月29日,冰岛总理对全体国民发出警报称：“在最糟的情况下，冰岛的国民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。”截至当天，10天之内冰岛克朗对欧元汇率下跌30%，在过去一年来
4、更是下跌超过50%。冰岛外汇储备迅速减少，主要银行陷入危机。,冰岛政府宣布接管第一大银行Kaupthing；冰岛证券交易所以“不寻常市场条件”为由宣布所有股票交易暂停，至13日恢复交易；同一天，德国和英国政府分别采取措施，暂时冻结冰岛陷入困境的主要银行在各自国家分支机构的资产，保护本国储户利益。,冰岛危机档案,2008年10月7日,冰岛政府宣布接手第二大银行Landsbanki，同时宣布将寻求从俄罗斯借债40亿欧元以渡过难关。,2008年10月9日,2008年10月11日,冰岛分别与英国及荷兰政府达成协议，同意通过相应形式确保两国个人储户能够取回在遭政府接管的冰岛银行的存款。媒体传出冰岛将不得
5、不向国际货币基金组织求助的消息。,冰岛前三大银行机构均已由政府接管。美国彭博新闻社提供的数据显示，3家银行所欠内外债务是冰岛经济总量的12倍。以冰岛大约32万人口计算，这大致相当于包括儿童在内的每名冰岛公民身负20万美元债务。,把筹码过多地押在虚拟经济上,危机来临政府缺乏救市能力,虚拟经济规模超过实体经济,冰岛金融业的过度扩张，导致其虚拟经济规模超过了实体经济，经济结构呈现出倒金字塔形。,冰岛选择的经济发展模式，就是利用高利率和低管制的开放金融环境吸引海外资本，然后投入高收益的金融项目，进而在全球资本流动增值链中获利。这种依托国际信贷市场的杠杆式发展，收益高但风险也大。,此次金融危机中，冰岛没
6、有实体经济的发展做后盾，当危机发生时没有足够的资金救市，政府缺乏拯救经济的能力，最终导致了国家信用的“破产”，只能以让渡更多金融主权为代价，寻求IMF等的援助。,冰岛缘何一夜致贫,英国：状告冰岛政府讨存款,昔日盟友，落井下石,交新朋友 寻新出路,考虑加入欧盟冰岛是北大西洋公约组织成员，但并非欧盟成员国。冰岛一些政府部长日承认，受金融危机所迫，冰岛可能不得不考虑加入欧盟问题。,求助国际货币基金组织身陷严重金融困境的冰岛政府10月24日宣称,其已初步同国际货币基金组织达成一揽子救助协议,其中包括将在2年内接受20亿美元的贷款。,2008年冰岛3家大银行破产，致使不少英国和荷兰储户遭受损失。英、荷两
7、国政府不得不拿出大笔资金救助这些储户，随后要求冰岛政府赔偿损失。冰岛议会2009年底通过相关议案，同意赔偿54亿美元，但总统格里姆松拒绝签署议案。依据冰岛宪法规定，议案能否生效将由全民公决结果决定，而多数冰岛民众一直反对此项赔偿议案。,2010年03月06日 举行全民公决，让老百姓投票决定是否要偿还英国和荷兰储户存在冰岛银行的54亿美元。全民公决的结果是93.3%的冰岛公民认为不用还这54亿美元（只有1.8%同意），否认了 原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款 的协议人民选择了让国家信用破产的道路！于是，英国和荷兰储户存在冰岛银行的54亿美元就打了水漂。,这意味着冰岛将拒绝偿还其所有欠款，
8、欠款不还，以后将不能在国际上得到借款，冰岛成了金融危机爆发以来第一个倒在债务面前的国家！2009年冰岛经济比2008年下降6.5，为历史最差纪录。,时隔1年，2009年11月25日阿联酋第二大酋长国迪拜酋长国宣布，将重组其最大的国企实体“迪拜世界”，将其590亿美元债务延迟偿付6个月过去四年多以来，迪拜以建设中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，推进了3000亿美元规模的建设项目。在此过程中，政府与国有企业的债务像滚雪球一样不断增加，估计目前债务约为800亿美元。负债累累的迪拜酋长国被迫债务重组。迪拜政府这一突然举动，促使标准普尔与穆迪投资服务公司大幅下调几家政府相关实体的评级，迪拜债务违约保险
9、成本飙升。而据瑞士信贷的分析师团队表示，欧洲银行业与阿联酋迪拜公国主权投资机构迪拜世界相关联的风险敞口约有400亿美元，而2010年阿联酋年报报道说，迪拜债务总额可能在1300亿至1700亿美元之间,由迪拜债务危机引发的担忧情绪持续蔓延冰岛和迪拜一夜间从暴富到赤贫，从富翁到负翁，根源如出一辙：炒金融，搞投机，只有资产泡沫垫底，没有实体经济撑腰。两个地方如出一辙的主权债务危机，其警示意义不可小觑。,欧洲主权债务危机，简称欧债危机，是指自2009年年底，部份欧洲国家由于受到美国次贷危机的影响，其中蕴藏已久的不良财政状况逐渐暴露出来，造成这些国家的国债迅速攀升并超过警戒水平。危机最初是在希腊爆发，后
10、波及到整个欧洲，甚至全球。在2010年年的时候一度陷入最严峻的局面。自身出现状况的欧元区的国家主要包括葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙（PIIGS，也称“笨猪五国”），而部份欧元区国家、欧盟国家以及世界上其他国家为了对这些陷入危机国家进行救助，也面临着持有的这些国家的国债违约的风险。,2、欧洲债务危机：始于希腊,2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。但随着事件的发展，欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊
11、已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。,2、欧洲债务危机：始于希腊 是欧洲主权债务危机，简称欧债危机,2、欧债危机发展进程,欧洲债务危机起始于希腊的主权债务危机。2009 年 12月，希腊政府突然宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例12.7%，全部公共债务占到了GDP的113%，这两项指标均大大超过欧盟稳定与增长公约规定的3%和60%的上限。随后全球三大评级机构标准普尔、穆迪和惠誉纷纷下调希腊的国家信用评级，惠誉将其下调至BBB+，
12、希腊主权债务危机成为事实。市场开始担心希腊的主权债务将面临违约困境。,赤字率，国际警戒线是3%,我国09年赤字率约为2.2%，2010年2.87%,（1）危险的赤字 从IMF公布的数据看，希腊政府每年的财政赤字约占GDP的3%至5%，2006年开始，财政赤字占GDP之比就一路上升，具体来说，2006年财政赤字约为GDP的2.8%，到了2008年则达到GDP的4.4%，2009年的财政赤字达到GDP的12%。,第十一章 国 债,（2）债务滚雪球：IMF的数据显示，在经济危机前，希腊的公共债务几乎是GDP的100%，2009年公共债务余额则从GDP的100%左右一下上升至GDP的113%。,第十一
13、章 国 债,（3）失业和老龄化 希腊的失业率常年在10%左右，在欧洲地区并不算最高，但对于一个底子相对较薄的国家来说，失业救济却是一个沉重的压力。根据欧盟老龄化工作小组的统计，希腊的老龄化负担约占GDP的15.9%，是全欧洲最高的。,年 份 GDP(亿元)财政赤字(亿元)2001 109028.0 2516.6 2002 120475.6 3149.62003 136634.8 2934.72004 160800.1 2090.42005 187131.2 2281.0 2006 222240.0 1662.5 2007 265833.9-1540.4 2008 314901.3 1262.3
14、 2009 345023.6 7397.0 2010 397983 9500,中国,2010 年 4 月，希腊政府向欧盟和国际货币基金组织申请金融援助。同年 5 月 2 日，欧元区成员国财政部长召开特别会议，决定和国际货币基金组织共同在未来 3 年内为希腊提供总额 1100亿欧元的贷款。同日，希腊宣布了大规模财政紧缩计划。5 月 10 日欧盟 27 国财长决定与国际货币基金组织共同设立一项总额高达 7500 亿欧元的“欧洲稳定机制”，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，阻止希腊债务危机蔓延，至此希腊主权债务危机演变为欧元区的保卫战。6 月 7 日受希腊主权债务危机拖累，欧元对美元汇率一度跌破
15、1 比 1.19，创下自 2006 年 3 月以来的最低水平。,2010 年 9 月 30 日爱尔兰政府宣布银行损失超过预期，由于救助本国五大银行，预计全年财政赤字会骤升至国内生产总值的 32%。11 月 21 日，爱尔兰政府正式请求欧盟和国际货币基金组织提供救助，成为第二个申请援助的欧元区国家。11 月 28日欧盟和国际货币基金组织与爱尔兰达成协议，联合提供 850 亿欧元的援助项目。,2011 年初，葡萄牙主权债务市场压力大增，评级下降。4 月 7 日，其政府正式提出申请金融援助，5 月 17 日欧元集团和欧盟经济财政理事会批准，援助项目为 780 亿欧元。7 月，意大利和西班牙 10 年
16、期国债收益率攀升至 6%（主权债务危机的警戒值）以上，投资者开始担心欧元区债务危机可能会向这两国蔓延。作为欧元区第三和第四大经济体，意大利和西班牙在欧洲经济中的地位至关重要，一旦出现债务危机，对市场的冲击力度远非希腊等国可比。,2011 年 7 月 21 日欧元区 17 国召开首脑会议达成一揽子决议，同意采取多项措施来减轻希腊债务危机和确保欧元区金融稳定，拯救面临崩溃的希腊和欧元。7 月 21 日的欧元区首脑决议被认为是“欧盟应对主权债务危机的里程碑”。欧洲央行 8 月 7 日召开了紧急电话会议。会后发表的声明充分肯定了西班牙和意大利政府为削减财政赤字所作的努力，并且表示将积极实施债券购入计划
17、，购买欧元区成员国政府债券，以确保欧元区稳定。8 月 8 日，欧洲央行在市场上大量买进意大利和西班牙国债，使得这两个国家的政府债券收益率有所回落，欧洲债务危机扩散的风险暂时缓解。9 月以后，希腊等 3 国的债务危机未见明显好转，意大利、西班牙、法国的情况仍不确定。欧洲争论较集中的问题是是否应该发行欧洲债券，这个问题是直接与市场信心相关的。,10 月 12 日欧盟委员会提出了“稳定与增长路线图”，确立了欧盟对主权债务危机的综合反应，要求在 5 个领域采取行动：希腊主权债务危机的解决、通过为欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容以增强欧元区应对危机的能力、通过注资以加强欧洲银行业、强化稳定与增长的统一市
18、场政策、建立一体化的经济管理。10 月 27 日凌晨，欧元区首脑会议在经过艰苦谈判后，终于达成一揽子方案，包括银行业同意对希腊国债进行 50%的减记、欧洲金融稳定基金扩容到 1 万亿欧元、在明年 6 月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到 9%，以及加强金融监管等；同时敦促意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革。,EFSF,European Financial Stability Facility（EFSF），又称欧洲金融稳定基金创立：2010年5月9日由欧元区17个成员国共同决定，并在欧盟经济财政部长理事会的框架下创立。性质：公司，由欧元区成员国共同拥有。机构职责：向申请援助并得到
19、批准的欧元区成员国提供紧急贷款。以欧元区成员国的信用作为抵押发行债券融资。2010年10月26日欧盟峰会通过决议将基金规模扩大到1万亿欧元。,2010年4月份标准普尔评级服务公司将希腊的评级下调至垃圾级，6月14日，穆迪投资者服务公司将希腊主权信用连降4级，由A3级降至Ba1，即“垃圾级”。穆迪表示，尽管欧元区国家和国际货币基金组织联手帮助希腊摆脱主权债务危机，并称，希腊救助措施的时机及其对希腊经济增长可能产生的影响存在着相当大的不确定性，对希腊主权债务前景仍不放心。据报道，这一降级意味着一些投资者今后将按其投资规定，不再购买希腊债券。同时，穆迪指出，希腊政府债券的评级前景稳定。对于这一稳定的
20、前景展望，反映出很大可能这一评级在今后12个月至18个月内不会发生重大改变。,美国国会定出美国法定国债上限为14.29万亿美元，一旦超越便不能发债鉴于美国财政赤字连续三年超过当年国民生产总值10%以上，信用评级机构开始怀疑美国政府的偿还能力。目前，至少有四家全球著名的评级公司对美国发出警告。2011年4月初，标准普尔曾发警告，并首次调整美国政府财政健康状况由稳定降至负面。美国国债已经触及借款上限。信用评级被降低，将危害整个美国经济以及终端的消费者。6月2日，穆迪警告说，如果美国政界人士不能在提高国债上限的问题上达成一致，美国政府将可能面临债务违约风险，该机构可能会考虑降低美国的信用级别。降低信
21、用级别会促使借贷方对美国的债款提高利率，使得偿还那些贷款的费用更高。6月8日，惠誉公司警告说，即使美国只出现短暂的技术性债务违约，也可能失去现时AAA最高级主权债务评级。同一天，德国的菲力评级机构将美国政府的信用度从AAA级下调到了AA级，菲力评级认为美国以发行国债的方式抗击金融危机的做法并未奏效，反而使美国政府深陷债务危机，美国政府的债务偿还能力也因此受到质疑。,3、美国国债风险,商学院,信用评级又称“资信评级”，是由专职机构使用科学的评价方法，对在经济活动中的借贷信用行为的可靠性和安全性程度进行析，并用专用符号作出评估报告的一种金融信息服务业务。它是衡量发债主体能否按时对各类所负债务如约还
22、本付息的可能性或预期损失的综合评估，是对债务偿还风险的综合评价。,商学院,专门的信用评级机构资信评级行业产生并繁荣于美国，从19世纪中叶为美国铁路债券评级而崭露头角到穆迪、标准普尔和惠誉三巨头在全球金融市场举足轻重的地位。这三家评级机构各有侧重，标普侧重于企业评级方面，穆迪侧重于国家主权、机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构与资产证券化的评级。20世纪80年代，我国资信评级业务在国外同行蓬勃发展的同时伴随着债券市场的兴盛也逐步开展起来。国务院1987年颁布企业债券管理暂行条例，人民银行提出“在各地组建资信评级机构的设想和要求促使各地开始组建、开展评级业务”标志着资信评级开始步入正轨。近20年
23、来，其经历了初创、清理整顿、调整等阶段，已初具规模，表现为：1.制度建设及法律法规逐步完善；2.形成以企业债券、贷款企业和银行间债券市场评级的三大业务平台并不断扩展（范围涉及金融机构资信评级、贷款项目评级、企业资信评级、企业债券及短期融资券评级、保险及证券公司等级评级等）；3.评级机构数量增加且日益规范（1988年3月，我国第一家社会化专业资信评估机构上海远东资信评估有限公司成立，到目前为止我国的资信评级机构大约在50家左右，以中诚信、联合资信、上海远东、上海新世纪、大公国际五家全国性信用评级机构为行业龙头的代表,商学院,信用评级机构 有“金融市场看门人”之称，掌握着企业发债的生杀大权和资本市
24、场定价权 纽约时报专栏作家弗里德曼说过：我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国，一个是穆迪（最大的评级机构之一）。美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家；有时候，两者的力量说不上谁更大。由此可见评级机构的重要性。目前，中国的评级机构几乎全被外资所掌控，外资所占有的国内市场份额超过2/3。标准普尔公司(Standard&Pool S）信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司(Moody S)信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级和D级
25、。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。,美国作为世界唯一的“超级经济体”，而且还在酝酿发展之中。美国主权信用隐藏的风险非常大。美国财政部发布消息称，到2011年5月16日，美国已经达到法定的14.29万亿美元债务上限。财政部长盖特纳敦促国会尽快修改立法提高债务上限，他表示，如果不提高美国的债务上限，美国一旦面临债务违约，维持军队、政府、金融机构、企业、社会保障体系等组织运转的费用都将遭遇支付困境，美国将有可能进入一场史无前例的灾难性的危机中。“在这种情况之下美国经济也将陷入难以想象的恶性循环债务违约造成美国政府
26、借贷成本增加，借贷成本增加推高美国基准利率，基准利率所决定的多种信贷产品，例如房屋抵押贷款、车贷、商业借贷以及市政债券的利率都将被推高，高利率又会造成美国经济增长停滞，失业人口增加，使尚处于复苏阶段的美国经济再次陷入衰退。而与美元紧密相连的全球金融体系，与美国经济紧密相连的世界经济也必将受其牵连”。,穆迪2011年7月将美国政府债券评级列入负面观察名单，认为美国无法及时提高法定债务上限，令美国国债违约的可能性加大。若美国真的违约，不管违约持续时间长短，都会从根本改变穆迪对美国未来能否及时偿债的评估，美国将失去Aaa的政府债券评级。这意味着美国Aaa的债券评级将很快面临降级危险。一旦8月4日美国
27、国债到期，财政部拿不出钱来还债，那么这对美国乃至全球经济的冲击实在太大了。因为美国国债收益率是全球金融市场资产定价的基石标杆，美国国债市场崩盘，全球市场彻底乱套，其混乱程度估计超过2008年次贷危机。美联储主席伯南克和奥巴马在同一天对美国的债务违约提出了警告：美国政府如果拖欠债务，可能会引发全球金融市场的混乱，并损害美元作为储备货币的特殊地位。伯南克说。奥巴马的警告则更为严厉，他表示：如果一旦美国出现债务违约，我们将很有可能看到金融危机的再一次重演。,（三）主权债务危机的救助措施,1、欧洲欧洲主权债务危机爆发以来，欧盟采取了包括欧元救助机制、紧缩政府财政等在内的一系列措施加以应对，力阻债务危机
28、多米诺骨牌式蔓延，但效果不理想，危机仍在发展，全球经济增长面临严峻挑战。2010年5月10日，欧盟财长会议达成一项总额为7500亿欧元（约合1万亿美元）的巨额紧急援助计划。表明了“欧盟捍卫欧元的决心”。同日，欧洲央行宣布，将对欧元区的公共和私人债务市场进行干预，购入成员国政府债券，这是欧洲央行首次宣布购买政府债券。同时，为了恢复市场信心，欧洲开始大力紧缩财政2010年5月6日，希腊议会通过了政府提出的财政紧缩方案。该方案计划3年内紧缩开支300亿欧元，把财政赤字占国内生产总值（GDP）的百分比，由2009年的13.6%降至2014年的3%以下。5月20日，法国宣布将改革财政制度，削减预算赤字，
29、并实施养老金制度改革。法国政府还计划修改宪法，将实现公共财政平衡作为政府永久性目标列入宪法。萨科齐承诺，将在3年内将财政赤字占GDP的比重控制在欧盟规定的3%以内。5月27日，西班牙议会通过了政府此前出台的150亿欧元财政紧缩方案。6月7日，德国总理默克尔宣布，德国政府将在未来4年内削减财政开支逾800亿欧元，以遏制德国预算赤字的急剧增长（今年将超过GDP的5%），并为欧盟其他成员国“树立榜样”。此外，英国、爱尔兰、葡萄牙等国也公布了财政紧缩方案。,自此，欧洲正式步入“勒紧裤腰带过日子”的艰苦时代。然而，欧盟的“大手笔”并未取得市场认同，救助机制的长期效果受到质疑，因为制度性问题仍有待解决。英
30、国金融时报发表文章称，拿出援助方案只是解决希腊式债务危机的第一步，如果不从制度上完善欧元区治理，改变欧盟发展失衡问题，很难杜绝类似危机再次发生。世界银行行长佐利克认为，7500亿欧元一揽子救助计划为欧洲争取了时间，但这还不够。迄今为止，欧洲专注于财政紧缩与债务，但这“仅仅是故事的一半”，欧洲还需要恢复强劲增长。没有强劲增长，财政调整将更为痛苦，政治局面将更难掌控。因此，不应“一味厉行节约”，还要找到“通往繁荣的可持续道路”。,2、美国,对于储备货币发行国美国来说，其主权债务危机的化解方式，更多是以隐形方式表现，解决途径无非有两种：一是通过通胀违约；二是通过美元贬值（印钞票）违约。由于美国在全球
31、经济中扮演的关键角色，其对主权债务轻微程度的失信或隐形违约，都会极大地摧毁市场信心，危及国际金融格局稳定，波及持美国国债的债权国，加剧全球通货膨胀，拖累全球经济复苏的步伐。,（四）主权债务危机的形成机理,主权债务风险的积累是有原因的，全球金融危机只是加剧了其暴露与爆发的过程，并不是完全此次国际金融危机的延伸1、虚拟经济与实体经济脱节，经济缺乏“生产性”上述国家的主权债务危机有其历史、体制和自身的原因，但最根本的原因是这些国家的经济失去了“生产性”，即失去了实体经济的支撑。以冰岛为例，从20世纪90年代初开始，冰岛就效仿英美等国的金融体系，制定了高利率和低管制的开放金融政策，导致国内虚拟经济严重
32、脱离实体经济的发展而急剧膨胀，一旦信贷市场出现流动性紧缩，高额负债形成支付危机必然引起金融系统的崩溃。,2、没有量入为出，超偿付能力的过度依赖外资在遭受债务危机的国家中，大部分国家实体经济基础薄弱，缺乏生产力，导致了国内经济的发展对外资过度依赖。这决定了其在经济受到冲击时，外资突然撤出，政府却没有足够的偿付能力来维持经济正常运转，进而陷入危机。,3、非常态经济刺激计划导致主权国家过度举债金融危机以来，各国不断出台规模空前的经济刺激计划，人为拉动经济快速步入复苏通道，动辄上千亿美元的救市资金。而非常规救助计划是依靠国家财政赤字、举借内外债来实现的。不断增加国家的财政赤字，在财政投入无法支撑所需开
33、支后，政府不得不大量对外举债，当一国财政支付一再超出警戒线，长期与其收入不匹配，致使到期主权债务不能及时偿付，导致了财政赤字与主权债务风险伴随经济复苏而来。由此陷入“危机救助更大的危机”经济刺激计划的陷阱。,4、密织的欧洲债务债权关系使单一国家的违约问题扩展为系统性风险据国际清算银行等机构的数据，在希腊的外部债权人中，欧洲国家占多数。其中，葡萄牙对其风险敞口就有100亿欧元。同时，葡萄牙又与多个欧洲国家存在债务关系，其对西班牙欠债就达860亿欧元。西班牙则对德、法、英三个主要欧洲国家分别欠债2360亿、2220亿和1140亿欧元。欧洲债务网络上任何一个节点出现明显震动，都可能引发大规模系统性主
34、权违约。因此，希腊出现债务违约的后果将难以想象。如今，希腊俨然成为欧洲版的“雷曼兄弟”，一旦其在债务危机中倒下，将掀起一场欧元区“地震”，投资者对西班牙等其他欧元区国家将进一步丧失信心。2010年5月28日，评级机构惠誉突然下调了西班牙主权信用评级-,（五）主权债务危机的影响,欧盟之火殃及全球经济复苏 受欧洲主权债务危机愈演愈烈影响，导致世界资金流向发生变化，影响不仅局限于危机源头欧洲本身，还将波及美国和新兴经济体。目前，已导致全球主要金融市场出现动荡不已，并加剧了银行系统的资产劣化和实体经济的恶化。1、会严重打击市场信心，影响投资环境，国内投资规模会大幅缩减（1）主权债务危机会导致汇率波动，
35、利润下降，融资成本上升；而危机久拖不决，对投资者信心造成打击，市场和投资环境急剧恶化。冰岛主权债务危机爆发后，汇率出现了汇率大幅贬值，2009年10月全球最大快餐连锁企业麦当劳退出冰岛。希腊主权债务危机加重，不仅严重影响希腊国内消费信心和零售业预期，经济先行指数11月和12月连续下行；同时，欧元受危机拖累，表现疲软。（2）为了还本付息的需要，债务国必须大幅度压缩进口以获得相当数量额的外贸盈余。因此，为经济发展和结构调整所需的材料、技术和设备等的进口必然受到严重抑制，从而造成生产企业投资的萎缩，甚至正常的生产活动都难以维持。（3）债务危机的爆发使债务国的国际资信大大降低，进入国际资本市场筹资的渠
36、道受阻，不仅难以借到条件优惠的借款，甚至连条件苛刻的贷款也不易借到。同时，国际投资者也会视危机爆发国为高风险地，减少对该国的直接投资。外部资金流入的减少，使债务国无法筹措到充足的建设资金。（4）危机爆发后国内资金的持有者对国内经济前景持悲观态度，也会纷纷抽回国内投资，这不仅加重了国家的债务负担，也使国内投资资金减少，无法维持促进经济发展应有的投资规模。,2、抑制社会消费，损害经济基础在经济衰退和复苏阶段，政府为改善预算收支状况的所做的努力，不管是削减开支，还是增加税赋，必然要以抑制消费为代价。市场经济条件下，如果国内消费难以有效复苏，投资和内需就会受到制约，经济的复苏就会受到影响。反过来，如果
37、经济增长不能恢复到合理水平，就业状况就难以好转，居民可支配收入增长缓慢，国内消费需求必然疲软。这可能会使消费持续疲软，经济增长在较长时间内低于潜在增长水平。,3、通货膨胀会加剧 债务危机爆发后，流入债务国的资金大量减少，而为偿债流出的资金却越来越多。资金的流出，实际上就是货物的流出，因为债务国的偿债资金主要是依靠扩大出口和压缩进口来实现的。由于投资的缩减，企业的生产能力也受到影响，产品难以同时满足国内需求与出口的需要。为还本付息，国家将出口置于国内需求之上。另一方面，进口商品中一些基本消费晶也大幅减少。当国内市场的货物供应量减少到不能满足基本要求，以至发生供应危机时，通货膨胀就不可避免。此外，
38、在资金巨额净流出、头寸短缺的情况下，债务国政府往往还会采取扩大国内公债发行规模和提高银行储蓄利率等办法来筹措资金。但筹措到的资金相当大一部分是被政府用于从民间购买外币偿还外债，必然造成国内市场货币流通量增多。由于这部分资金较少用于投资，不具有保值更无增值的效应。这样，在公债到期偿还或储户提款时，国家银行实际并无能力偿还，于是不得不更多地发行利率更高、期限更短的新债券，并扩大货币发行量，在这种情况下，通货膨胀不可避免。,5、经济增长会减慢或停滞 为制止资金外流，控制通货膨胀，政府会大幅提高利率，使银根进一步收紧，而为偿债需兑换大量的外汇，又使得本币大幅贬值，企业的进口成本急剧升高。资金的缺乏及生
39、产成本的上升，使企业的正常生产活动受到严重影响，甚至破产、倒闭。投资下降，进口减少，虽然有助于消除经济缺口，但生产的下降势必影响出口的增长。出口若不能加速增长，就无法创造足够的外汇偿还外债，国家的债务负担也就难以减轻。这些都使国家经济增长放慢，甚至会出现较大幅度的倒退。例如，上世纪80年代，拉美的债务危机导致拉美各国经济长期停滞不前。整个80年代，拉丁美洲国内生产总值累积增长12.4，而人均增长-9.6。90年代亚洲金融危机中深受外债危机困挠的泰国、印度尼西亚与韩国的1998年国内生产总值预计值分别为-5.5、-14与-2。,6、引发社会动荡（1）随着经济衰退的发生，大批工厂、企业倒闭或停工停
40、产，致使失业人口剧增。在高通货膨胀情况下，职工的生活也受到严重影响，工资购买力不断下降，对低收入劳动者来说，更是入不敷出。失业率的上升和实际工资的下降使债务国人民日益贫困化，穷人队伍越来越庞大。（2）因偿债实行紧缩政策，政府缩减支出，增加税收，债务国在公共社会事业发展上的投资经费会越来越少，人民的生活水平也会日趋恶化。因此，人民的不满情绪日增，他们反对政府降低人民的生活水平，反对解雇工人，要求提高工资。而政府在债权银行和国际金融机构的压力下，又不得不实行紧缩政策。在此情况下，会导致民众用游行示威甚至暴力的方式表示对现状的极度不满，从而导致政局不稳和社会动乱。希腊政府为了应对债务危机，不得不通过
41、提高税率，增加燃油费，对奢侈品征收特别税以及削减公务员福利等多种措施，希望将2010年预算赤字从2009年的12.7%削减到8.7%，这些措施已引发大规模抗议和罢工。,7、对国际金融体系的影响 债务危机的产生对国际金融体系运作的影响也是十分明显的（1）债权国与债务国同处于一个金融体系之中，一方遭难，势必会牵连另一方。债权人若不及时向债务国提供援助，就会引起国际金融体系的进一步混乱，从而影响世界经济的发展；（2）对于那些将巨额贷款集中在少数债务国身上的债权银行来说，一旦债务国倒帐，必然使其遭受严重损失，甚至破产；（3）债务危机使债务国国内局势急剧动荡，也会从经济上甚至政治上对债权国产生不利影响。
42、在这种情况下，债权人不得不参与债务危机的解决。,（六）欧美主权债务危机的启示,1、应对危机的可行途径鉴于主权债务危机的复杂性，建立一个长期有效的应对机制存在很大阻碍，但探寻化解主权债务危机的财政途径，对降低当前财政风险的扩散是具有积极意义的。,（1）一是严格财政纪律，财政风险要可控，财政赤字要适度面临主权债务危机的国家都有一个共同特点：均靠借贷维持消费，靠赤字促进增长。事实证明，在短期这种模式可以创造一时的繁荣，但积累已久的风险最终会集中爆发。因此，必须严格财政纪律，以降低财政风险为原则，建立可持续财政制度。（2）危机管理常态化，适时创建危机应对基金危机应对基金的建立并不是强调用亡羊补牢的方式
43、来救助危机，而是在危机发生之前就要及时采取分散化解措施，以避免国家破产波及他国经济的稳定。,（3）夯实经济“生产性”，虚拟经济与实体经济协调发展在虚拟经济虚假繁荣的表象下，金融与房地产领域成为一个国家吸收巨额资金的“海绵”，流动性的缺失致使实体经济因受投资遏制，生产效率不断下降，虚拟经济和实体经济的矛盾不断尖锐。在金融危机的冲击下，矛盾被引爆，虚拟经济领域的泡沫破灭后，实体经济却无力招架。为了防止主权债务危机在欧元区恶化进而影响全球经济，最根本的解决办法还是通过促进经济增长来解决问题。只有经济实现内生性增长，才能通过财政税收的增加，而不是仅通过紧缩财政来解决债务问题。,2、对中国的启示相对于2
44、008年的次贷危机，本次美国债务危机对中国实体经济的冲击将小得多。不妨把全球债务危机看做中国调整国内经济结构的良机中国应利用危机，倒逼国内经济结构调整，而不是匆忙上阵，跟随欧美国家再次大搞经济刺激。即使未来形势逼人，中国被迫联手出台一定额度的救市政策，也应考虑使用以减税为主的财政政策，通过收入分配改革刺激居民消费，通过服务业的大力发展解决就业问题，通过完成保障性住房建设计划来将固定资产投资增速维持在一定水平上，同时继续坚持对房地产市场的宏观调控。,但更应看到的是，美国债务危机为中国敲响了债务问题的警钟，中国应以此为戒，优化财政结构，避免债务风险的过度累积。（1）建立资产负债表，提高债务透明度。
45、当前，银行信贷规模收紧，很多地方政府融资面临资金断流的风险，严重影响了其偿债能力。因此，应建立公开、透明的资产负债表，利用审计等方式明晰地方政府债务的真实情况，通过信息披露将隐形风险显性化，为防范化解债务风险提供基本依据。（2）建立常态的财政风险释放通道。任何危机的爆发都不是一日形成，局部风险逐渐累积形成系统风险，系统风险恶化才爆发危机。我国要从长期化解财政风险的角度，建立常态的风险释放通道。例如，可以考虑充分利用债券市场，使政府的资金来源多元化，通过市场化手段约束政府举债行为，进而分散风险。,（3）加强财政预算管理，先编制预算后支出，没有预算不准支出要建立健全预算控制体系，严格控制收入与支出
46、预算，改进收入预测方法和技术；建立财政部门与经济规划部门和收入征管部门的协商和沟通机制，完善有关部门之间的数据信息共享平台，研究探索建立符合我国实际财政状况的预测模型框架和体系，切实增强预测的科学性和准确性。（4）稳妥推进人民币汇率形成机制改革，有效防范热钱流入美国国债问题短期内无法得到有效解决，其负面影响将逐渐显现出来。作为率先从全球金融危机中复苏的中国来讲，必将成为投资者密切关注的对象。如何防止套利资金大幅流入中国，中国或许可以学习南美一些国家，实施托宾税制度。托宾税是指对现货外汇交易课征交易税，旨在减少纯粹投机性交易，防止短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成的汇率不稳定。,总之，过度依靠对外举债和赤字消费来促进经济增长是不健康的经济发展模式，特别是在危机背景下，应对危机出台一系列非常态的财政刺激计划，进一步加大了财政风险，而财政刺激计划运用不当，很容易陷入刺激计划的陷阱，产生“金融风险财政风险国家风险”的怪圈。救急性的财政赤字刺激政策不可持续，一旦经济好转要及时退出。无论如何，正视财政风险，建立可持续财政体系，是防患于未然的正确道路。,Thank you,精品资料网（http:/）成立于2004年，专注于企业管理培训。提供60万企业管理资料下载，详情查看：http:/,
