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1、2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,1,第六讲 五次并购浪潮,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,2,西方最为典型和悠久的并购史是美国的并购史，已有100多年。美国自19世纪末至今，共经历了五次比较大的并购浪潮。读史使人明鉴,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,3,一、第一次并购浪潮：“横向并购”浪潮,时间：1895-1904背景：1893年美国第一次经济危机之后。随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的增加，劳动者大量涌入城市，整个经济基础、能源交通设施、生产技术、劳动力水平得到了很大的提高，一些具有较高管理水平和先进技
2、术的企业，迫切希望进入全国市场，由地区性企业发展为全国性企业，以获取规模经济效益。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,4,特征,1、“弱弱联合”追求规模经济地区性企业向全国性企业快速发展。1895年至1904年，在被购并的公司中，数家中小公司合并成一家大公司的占83.5%，占购并资产额的87.2%；大公司购并中小公司的购并占16.5%，占购并资产额的12.8%；5家以上企业合并为一家企业的购并至少占75%，10家以上企业合并为一家企业的购并占26%。,特征,2、强强联合追求垄断利润在铁路、石油和钢铁等基础工业行业，为了排除竞争，通过横向购并形成了一批垄断性大公司。如5家烟
3、厂合并而成的美国烟草公司，控制了80%的全国产量；联邦钢铁公司、卡内基钢铁公司等合并成立的美国钢铁公司，占钢铁产量的65%。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,5,特征,3、专业推销人、承销商推波助澜在追求规模经济进行横向兼并的发展过程中，另一股力量兼并的专业推销人、承销商对并购浪潮起到了推波助澜的作用。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,6,导致这次浪潮结束的因素,（1）并购自身的因素 1901年一些兼并并未能实现其预期的效果开始，兼并活动开始走下坡路。（2）经济衰退的因素 1903年美国再次出现衰退，股票价格大跌，资金来源枯竭，兼并活动下降更为厉
4、害。（3）反垄断的因素美国国内兴起了反托拉斯运动，政府出台了一些法案和反垄断措施。1911年美孚石油公司（Standard Oil）解散，标志着美国历史上这次购并浪潮的结束。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,7,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,8,二、第二次并购浪潮：纵向并购,时间：1922-1929背景：美国经济经历第一次世界大战(1914-1918)和1920-1921年的经济危机后开始复苏，1922年开始，商业活动开始上升，美国经济的迅速发展之时，膨胀的股市为它提供了大量的资金。兼并活动随之上升。这一时期在工业中共有4029次购并，其中19
5、29年一年即发生1245起，为历年之最。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,9,特征,1.本次兼并主要发生在食品加工、化工等行业。第一次兼并浪潮中，伴随着铁路运输系统的出现，兼并主要出现在重型制造业中。在本次兼并中，汽车运输系统的发展使销售者扩大了销售区域，也使消费者具有更大的流动性，从而打破了狭小的地区市场。所以本次兼并大约60%的购并发生在仍然分裂的食品加工、化学和采矿部门。家用收音机的出现促进了全国性的品牌广告以及对产品差异性的认识。利润率极低的大规模分销成为商品零售的一种新方法。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,10,特征,2、部分企业为了
6、达到寡头垄断而进行兼并如：钢铁工业由美国钢铁公司独家垄断变成了美国钢铁公司、共和钢铁公司和伯利恒钢铁公司三寡头垄断.大约200家公司控制了美国国民经济的50%，形成了“寡头垄断”经济。在寡头垄断形成的同时，控股公司体制也随之形成。从简单的股份制变为金字塔式的复合股份公司。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,11,特征,3、纵向购并为主，横向购并及混合购并为辅在20年代的购并高潮中，有85%的企业资产购并重组属于企业由生产到流通和分配环节的结合，在美国最大的278家公司中有236家公司都是把原料、生产、运输和销售等环节结合在一起。美国全国牛奶制品公司购并全国各地300多家牛
7、奶场在采矿业和金属业纵向兼并最为突出。纵向兼并主要是追求技术经济，如缩短流程、减少无用的动作、保证投入的供应等。如美国钢铁公司通过纵向并购，集采掘、炼铁、炼钢、铸钢、轧钢、运输、销售于一体。,特征,4.投资银行的作用60%的并购是在纽约证券交易所进行的。投资银行家在这次购并浪潮中发挥了重要作用。投资银行一方面通过融资向收购方提供足够资金，另一方面又雇佣了一些受委托人员，专事寻找可能进行购并的对象。当时人们一致认为在兼并活动中十次有九次都是投资银行家起了核心作用。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,12,结束的影响因素,1929年经济危机开始，这次并购浪潮结束。前两次并购主
8、要是以管理层发起的、友好的协议方式进行，股东只是被动的旁观者。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,13,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,14,三、第三次并购浪潮：多元并购,时间：20世纪60年代背景：1929年的经济危机，使美国经济在整个30年代一直处于低迷状态，购并活动急剧减少。40年代尽管政府指令及税收政策刺激了一些购并的发生，但由于缺少技术和商业环境的重大变化，因此购并规模比以前小得多，也没有出现什么新的购并动机。直到二战结束后美国取得霸权地位，到60年代美国经济进入相对繁荣的“黄金时代”。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁
9、友刚,15,特征,1、以“分散化”为目标的混合购并为主，横向购并和纵向购并仅处于辅助地位。并购过程中，混合并购占居主流 54-56横、纵、混为：31.2%，13.7%和55.1%60-64横、纵、混为：18.9%，17%和 64.1%67-78横、纵、混为：14.3%，7.6%和 78.1%其中：1967-1968年兼并顶峰期间，纵向兼并仅占7.6，横向兼并和纵向兼并占全部兼并的比例下降到22%。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,16,特征,2.以数字游戏为基础的并购甚嚣尘上无论收购对象为何种行业，只要市盈率低就可以收购。这样击鼓传花，没有实体经济支撑，最后就是泡沫60
10、年代美国股市兴衰记：沸腾的岁月,第三次并购浪潮的制约因素第一次反收购浪潮,第三次购并浪潮持续时间长，规模空前。据统计，1960年-1970年间，购并数目达25598起。特别是在60年代末达到了高潮，仅从1967年至1969年，被购并的企业就达10858家。但是由于受到第一次反收购浪潮和石油危机的制约，这次并购浪潮逐渐平息。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,17,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,18,四、第四次并购浪潮：融资并购,时间：20世纪80年代背景：70年代初，美国经济发生“滞胀”经济停滞和通货膨胀并发症，严重的影响了其购并活动，使企业家们
11、承受了狂热集团化的恶果。这种集团的金融运作与企业实业经营严重脱节，形成大企业综合症。直到70年代中期，美国经济开始进入一个长时期的扩张时期，购并活动才又逐年增多，开始进入第四次购并浪潮，特别是在80年代进入高潮。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,19,特点,1、“金融买家”出现“金融买家”他们在分析目标公司的现金流量之后，确定了公司的市场价值和内在价值之差后，迅速组织银团负债融资，收购公司并取得控制权。然后雇佣行业管理专家经营，给经营者股权激励。再获得市场最佳评价之后再重组、肢解、出售。“敌意收购”、“垃圾债券”、“杠杆收购”、“白衣骑士”等等都是这一阶段的流行语。,特
12、点,2、融资并购大行其道金融工具的创新在这次浪潮中起了巨大作用。为了满足大规模企业购并对巨额资金的需要，金融界大量发行一种资信低、风险大、利率高的债券，这种债券被称为“垃圾债券”。垃圾债券的出现，可以使小公司用杠杆融资方式筹措巨资，进行收购活动。其中最著名的例了是1988年底，亨利克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元。其余99.94的资金都是靠米尔根发行垃圾债券等得的。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,20,特点,3、小公司通过高负债方式收购较大的公司。高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，便将不被
13、看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权，再进行分割整理，使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转，待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后，拂袖而去。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,21,特点,4、企业分立与资产剥离占并购交易的很大比例这次浪潮中大多数被肢解的公司往往正是20多年前多元并购中拼凑起来的企业集团。整个80年代，资产剥离占全部并购交易的35%以上。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,22,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,23,第四次并购浪潮的制约因素,为了保护本州当地企业免遭“金融大鳄”的
14、吞噬，美国三十五个州不顾联邦最高法院的裁令，以反恶意收购为突破口，再次掀起新一轮的反收购立法浪潮，即后来所称的“第二次反收购立法浪潮”。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,24,5、第五次并购浪潮,时间：1992年以来1992年企业购并风云再起，1993年企业购并出现了历虫上第三个高记录，1994年购并总金额达3360亿美元，比1993年增长40，1995年企业购并9170起，金额达7591亿美元，1997年企业购并交易额达到创纪录的9190亿美元。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,25,特点,1、跨国并购风起云涌 为获得新技术、矿物原料，开拓国际
15、市场及多角化经营而进行的跨国购并，得到了进一步的发展。并购已跨越国界，比例显著提高，且规模巨大。其中一个最为引人注目的是汽车工业的跨国购并活动。跨国购并第二个热点领域是高新技术领域，服务行业、信息产业成为购并的多发行业,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,26,特点,2、并购的战略导向凸现这次并购浪潮，并非一般的市场投机行为，而是一种带有全球战略和长期目标的投资行为，并购动机更为健康，多是出于战略动机而展开的策略联盟，强调优势互补。反映了当代企业经营的新趋势，被称为“理知购并”。有的公司为了得到另一个公司的某些技术或人才，而将整个公司买下。,特点,3、巨型企业间的“强强联合
16、”巨型企业间的“强强联合”成为此次购并的一个令人瞩目的特点，成为此次购并的主流，并且购并方式更多的是横向购并。这使得竞争更加剧烈，刺激了更多的为维持竞争地位的企业卷入购并浪潮。购并的资产规模巨大。购并额在百亿美元以上的购并案已出现数十起。2000年美国在线并购时代华纳，创下1550亿美元的并购交易，被称为“世纪并购”。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,27,制约因素,在收购与反收购理论争论和司法实践中谋求发展这个阶段，并购观念已深入人心，公司文化和经营理念已迅速让位于股东价值和市场战略。对并购价值的评价已不在道德伦理的范围内纠缠，而是面向未来的经济结构与经济效益。,20
17、23年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,28,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,29,第六次并购浪潮？,20世纪发生了一系列引领历史潮流的重大事件，其中一个就是经济全球化。而在经济全球化中，全球企业的诞生和发展是其主要特性。全球企业的特征决定了它具有比跨国企业更大的竞争力，具有无穷的内在潜力，因此，它成为当代也是空前的最先进的生产方式。全球企业的诞生，有跨国企业自然演进的结果，但是更多的是依靠企业并购诞生的。并购本质上是跨国企业的生产诸要素优势互补。如果说直接的动机是提高企业的市场竞争力，而最后终将达到全球企业的最先进生产方式。所以，并购是全球企业之母。,2023年4月3日9时50分,暨南大学会计学系 丁友刚,30,启示,并购总是在一定的历史、经济、政治背景下发起与开展的。经济的发展和技术的革新，常是购并的催化剂。经济的发展和技术的革新使竞争加剧，并带来新的竞争者；法律及政治改革常常制约了购并的进行。,
