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1、第十一章 货币政策,一、货币政策的含义 二、货币政策的最终目标三、货币政策的中介目标 四、货币政策工具 五、货币政策传导机制六、货币政策效果 七、货币政策与其他经济政策协调,一、货币政策的含义,货币政策：中央银行为实现宏观经济目标而采用的调节货币、信用和利率等变量的方针和措施的总和。内容：,二、货币政策的最终目标,货币政策最终目标：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。币值稳定与充分就业（菲利浦斯曲线）；菲利普斯根据英国18671957年间失业率和货币工资变动率的经验统计资料，提出了一条用以表示失业率和货币工资变动率之间交替关系的曲线。这条曲线表明：当失业率较低时，货币工资增长率较高；反
2、之，当失业率较高时，货币工资增长率较低，甚至是负数。根据成本推动的通货膨胀理论，货币工资可以表示通货膨胀率。因此，这条曲线就可以表示失业率与通货膨胀率之间的交替关系。即失业率高表明经济处于萧条阶段，这时工资与物价水都较低，从而通货膨胀率也就低；反之失业率低，表明经济处于繁荣阶段，这时工资与物价水平都较高，从而通货膨胀率也就高。失业率和通货膨胀率之间存在着反方向变动的关系。,币值稳定与经济增长（既统一又矛盾）；币值稳定与国际收支平衡 国际收支平衡与币值稳定：（1）通胀率高于外国，若汇率固定，将使出口减少、进口增加，国际收支趋向逆差；（2）外国通胀率高于本国，则出口增加进口减少，国际收支趋向顺差。
3、（3）国内外的通货膨胀率相同，其他条件不变，国际收支状况不变。若汇率可变，两者关系就很不确定，国际收支状况取决于货币的对内贬值和对外贬值程度的比较情况。充分就业与经济增长（奥肯定律）；充分就业与国际收支平衡,三、货币政策的中介目标,中介指标的含义：既能为货币政策工具所左右，又与货币政策最终目标紧密相关，能够有效地传导货币政策的中间变量。中介指标的选择标准：可测性、可控性与相关性。可测性。指中央银行能够迅速获得该指标准确的资料、数据，并进行相应的分析判断。可控性。指该指标在足够短的时间内接受货币政策的影响，并按政策设定的方向和力度使其发生变化。相关性。指该指标与货币政策最终目标有极密切的关系，控
4、制住了该指标也就能基本实现最终政策目标。,货币供应量作为中介目标,优点：可测性非常强；能够为央行直接或间接控制；作为内生变量，变动与经济活动顺循环；作为外生变量是逆循环，较易判断。缺陷：中央银行并不能完全控制货币供应量；央行无法控制非银行金融机构活动对货币供应量的影响货币政策与货币供应量之间的关系不稳定。,利率作为中介目标,优点：资料易于获得并能够经常汇集，具有可测性；便于央行调控；反映货币信用状况及货币市场供求关系变化。缺陷：央行能调控的只是名义利率，在通胀条件下会出现信息扭曲；利率变化并不是完全由货币供应的松紧所决定，并非货币政策的结果；利率既是政策变量，也是经济变量，其决定因素的复杂性容
5、易造成对政策效果的错误判断。,其他中介指标,存款准备金：作为中央银行负债的组成部分，可以直接观测和调控；与货币政策相关，存款准备金增加，意味着信贷规模的缩减，货币供应量减少，货币政策紧缩。局限性：存款准备金总额中的超额准备金部分，中央银行是难以准确控制的。基础货币：作为中央银行的负债，可直接观测，并可通过多条渠道进行调控；基础货币是商业银行创造信用的基础，央行通过对其的操纵，改变货币供应总量，影响利率、价格及整个社会的经济活动。优点；极易控制、监测和操作。缺点：远离货币政策最终目标。,四、货币政策工具,一般性货币政策工具：法定准备金政策、再贴现政策、公开市场业务。1、法定存款准备金政策（1）涵
6、义：中央银行通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。（2）特点：对货币供应量影响力度大、速度快，效果明显；对所有存款货币机构的影响是均等的；对经济的振动大，操作的灵活性差，很难做结构性调节。2、再贴现政策（1）涵义：中央银行通过改变再贴现率，影响商业银行从中央银行获得的再贴现贷款和持有超额准备的成本，达到调节货币供应量、实现货币政策目标的政策措施，（2）内容：规定再贴现的资格；调整再贴现率,（4）特点：通过改变再贴现率引导市场利率发生变化，符合市场经济的基本规律；可调节信贷结构；调节货币供应量的政策效果受利差波动的影响
7、；（5）局限性：A、中央银行处于被动地位，且调整量也有限；B、经常调整，会影响市场利率，使商行无所适从。3、公开市场业务（1）涵义：中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变金融机构的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的行为。（2）内容：确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划；决定操作方式的长期性和临时性；选取操作机构；确定交易方式（3）特点：主动权在中央银行；操作具有弹性；具有较强的可逆性；告示作用较弱；需要有较发达的证券市场,选择性货币政策工具：针对特定领域（部门）的政策调控工具。消费者信用控制：指对消费者个人不动产以外的各种耐用消费品的销售融资。证券市场信用控制：指对有
8、关证券交易的各种贷款进行限制，抑制过度投机，其中特别是证券保证金率的控制。不动产信用控制：指对金融机构在房地产方面的贷款的限制性措施，以抑制房地产投机。首次付款比率、期限、分期还款的最低金额等到。优惠利率：对国家重点发展的部门、产业（出口、农业等）采取的鼓励措施。预缴进口保证金：指央行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口增长过快。,直接信用管制限制贷款数量；惩罚违规银行；规定银行放款、投资方针；利率高限（存款高限）。补充性货币政策手段道义劝告：以书面或口头方式，以说服和政策指导的方法，向商行等金融机构通报行情，表明立场，劝其扩大或紧缩信用，特点是不具有强制性的，但其有效性
9、是不容怀疑的。金融检查,五、货币政策传导机制,含义：货币政策工具的运用引起中介指标的变动，进而实现货币政策最终目标的过程。凯恩斯货币政策传导机制理论 货币政策发挥作用主要通过两条途径：一是货币与利率之间的关系，二是利率与投资之间的关系。具体思路是：货币供应相对需求而突然增加后，首先使利率下降，后促使国民收入的增加。当然，这种增加要区分不同的条件。凯恩斯认为：增加货币数量既会影响物价也会影响产量，但首先是促使产量的增加，在达到充分就业之后，货币供给的增加就会影响物价。RMSiIyP,托宾货币政策传导机制理论（q 理论）q=企业的市场价值/资本的重置成本 当q值很高时（q1），表明企业可以发行较少
10、的股票买到较多的投资品从而使投资支出增加。相反，如果q值很低（q1），企业不会购买新的投资品，因此，传导机制为：当货币供给量增加时，社会公众对股票的购买需求增加，进而会提高股票的价格Ps，使q值上升，投资增加，收入增加。Ms Ps q I y,米什金的货币政策传导机制理论 当货币增加导致个人财富增加时，考虑到流动性需要，人们不一定会增加耐用消费品的支出，而会拥有金融资产（如银行存款、股票、债券等等），以此来减少财务困难的可能性。在此前提下，消费者会增加耐用消费品支出，从而使社会总收入增加，即：MsPsVDCAy 其中，V表示金融资产价值；D表示财务困难的可能性；CA表示耐用消费品支出。,货币学
11、派的货币政策传导机制理论 如果货币供给量增加到供过于求，则货币持有者的反应是将多余的货币用于购买各种资产，既购买金融资产，也购买实物资产。这种支出（即资产结构的调整过程）会影响资产的价格，也会影响商品供应的数额。资产价格变动通过改变货币的价值，进而通过货币需求函数对经济产生影响，其作用是一个复杂的过程，最终会改变总产出。MsACIP y 其中，A为金融资产；C为消费；P为价格；代表可能存在但未被揭示的过程。,凯恩斯学派与货币学派的理论分歧,凯恩斯学派重视利率的作用，而弗里德曼则认为货币供应量超过了人们所需要的真实现金余额，从而直接地影响到社会的支出和收入。凯恩斯学派认为，直接对产量、就业和国民
12、收入产生影响的是投资，而货币学派则认为，货币供应量的变动与名义国民收入的变动有着直接的联系。凯恩斯学派认为，货币政策首先是在金融资产方面进行调整，然后才改变投资、消费等实际变量，影响国民收入，而货币学派则认为，货币政策可以同时在货币市场和实际资产市场发生作用，受其影响的资产不仅有金融资产，也包括耐用消费品、房屋等真实资产。,六、货币政策效果,数量效果：货币政策作用力的大小。取决于三个因素：（1）货币乘数；（2）货币需求的利率弹性；（3）真实资产需求的利率弹性质量效果：货币政策变动对社会经济各部门作用强度的差异效果。包括两方面：（1）货币政策对各经济部门的影响力是否完全相同；（2）若影响力有差别
13、，则货币政策对各个经济部门究竟能发挥多大作用。,货币政策有效性的影响因素,货币政策有效性的含义及理论（P378）货币政策时滞，包括三部分：内在时间差：自经济现象发生变化，需要采取对策加以矫正始，直至央行实施货币政策工具为止的时间过程。包括：认识时滞和行动时滞，其长短取决于央行调查研究行动的效率，以及实现目标选择的难易。中间时滞：指中央银行采取行动以至对金融机构发生影响，使金融机构改变其利率或其他信用情况，以便对整个社会产生影响力的时间过程，其长短取决于商行、其他金融机构的反映，以及金融市场的敏感程度，非央行所控制了。,外在时间差：指自金融机构改变利率或信用供给量始，至对实质经济产生影响的时间过
14、程。包括：决策时滞和生产时滞，其具有时间长度变异大的特点，原因是经济结构及行为因素都不是稳定而可预测的，同时各经济部门对货币政策反映不一。,货币流通速度:此是对货币政策有效性又一限制性因素，影响货币流通速度的因素太多，因此难以准确估算，成为货币政策有效性发挥的制约。金融创新：可能削弱中央银行控制货币供给的能力；使货币政策的传导机制发生变化；增大货币政策传导时滞的不确定性。合理预期：经济单位和个人根据货币政策工具的变化对未来经济形势进行预测，并采取相应的反应性措施，将使货币政策的效果大打折扣。电子货币 政治等其他因素,七、货币政策与其他经济政策协调,货币政策与财政政策的协调 货币政策与产业政策协调货币政策与收入政策协调,
