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1、 光明乳业筹资分析 第一部分 背景资料一公司简介 光明乳业股份有限公司是股份制上市公司，主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研究院、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。 光明乳业秉承“创新、发展、务实、合作”的八字工作方针，进行了从组织结构到品牌资产的一系列改进。在全体光明人的努力下，各项经营指标取得了较好增长。2004年全年实现主营业务收入8亿元，净利润3.2亿元，完成了董事会的盈利预算，
2、并连续多年实现了销售收入和利润的两位数以上同步增长，体现了公司发展的健康可持续性。同年，光明乳业荣获上海市质量管理金奖，光明技术中心入围国 家认定的企业技术中心前50名（总332家），并被评为上海市外商投资先进技术企业。同时被财富中国评为中国最具行业领导力的上市公司、入选全国工业重点行业效益十佳企业、中国企业500强企业。还被商务部国际贸易经济合作研究院评定为全国诚信等级AAA1企业。光明的益菌奶及芦荟酸奶被推荐为2004年度上海市保健食品行业名优产品。该企业在中国企业联合会、中国企业家协会联合发布的2006年度中国企业500强排名中名列第四百三十四。2011年入选首批“国家技术创新示范企业”
3、。 公司原名上海光明乳业股份有限公司，是由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和达能亚洲等发起人在上海光明乳业有限公司基础上，于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股，并于2002年8月28日在上海证券交易所上市交易。 二企业的业务组合分析2.1 光明乳业的主营业务概述他的主营业务有液态奶、其他、商业零售。其中乳制品的销售除上海以外的地区的销售额占总销售额的60%以上。2002年公司实现
4、主营业务收入5,021,503,488 元，同比增长42.65%，完成利润总额371,886,994 元，净利润226,313,752 元，同比增长38.92%。 2.2 盈利模式光明乳业股份有限公司的利润构成有乳制品、商业零售、其他。乳制品是通过对鲜奶、奶粉等的加工、销售所得；商业零售是持有上海可的便利81%的股份。2002年资产规模达到18220万元；其他是通过实业投资所得。而他的上海邀请电子商务有限公司所从事的网站开发与经营是处于亏损的。 2.3投资组合结构（1）明星产品：高增长率、高市场占有率。光明鲜奶、酸奶属于这一类型。应采用的发展战略，积极扩大经济规模和市场机会，以长远利益为目标，
5、提高市场占有率，加强竞争地位。（2）金牛产品：低增长率、高市场占有率，已进入成熟期。其旗下的可的便利处于这一阶段。可采用收缩战略。（3）问题产品：高增长率、低市场占有率。光明的保鲜果汁处于这阶段。由于新品推出，市场中消费者的反应还不稳定。应采取选择性投资战略（4）瘦狗产品：低增长率、低市场占有率。光明旗下上海邀请电子商务公司从事的网络开发与经营、服务处于亏损状态，负债比率高，无法为企业带来收益。应采用撤退战略。 三.企业竞争战略分析 3.1 奶制品行业的竞争结构我国奶制品行业处于垄断竞争市场。奶制品行业中大大小小的企业非常多，他们或是全国知名的品牌，或是地方人群喜欢的商品，在市场中都有立足之处
6、。3.2 光明乳业所处的竞争地位2002年光明乳业的市场占有率为 15%。光明乳业为市场的领导者。可以扩大市场总需求量、建立市场防御体系保持市场份额等竞争策略。3.3 光明乳业目前的竞争战略(1) 品线扩展。增加现有产品品种，尤其要强化光明在保鲜奶的地位。丰富现有产品规格系列，以满足不同消费者及其在不同场合的需要；根据不同消费者群的需求，不断改进乳品的口味，以满足求新求变的消费者对口味的需求；开发新产品不断地推出新品种，包括新功能、新包装、新口味，已满足时尚消费者对产品的需求。（2）高、中、低端产品全面出击，做好防御。首先，扩大总需求；其次，采取好的防御和进攻行动来保护自己的市场份额；再次，在
7、市场规模小变的基础上，进一步扩大市场份额。（3）不断细分市场，培养新的消费群体。对乳品来说，普通纯鲜奶在一线、二线的城市里的普及率较高，在其他市场的普及率很低；还有一些中老年群体认为自己每天吃饱喝饱就行了不用再补奶；并且大多数人是对牛奶营养知识缺乏必要的了解，因此，市场领导者可以通过媒介、渠道或示范作用，去说服这些人群，使其加入乳品消费的行列；还可以通过合理规划产品线等各种营销因素的整合，来增加居民的乳品消费。四.光明乳业的目标市场战略分析 4.1 市场细分标准选择光明乳业根据不同年龄段、社会群体的身体特征、身份等为标准划分不同的目标市场。 4.2 主营业务的目标市场选择在主营业务的目标市场选
8、择中光明乳业选择专业化策略，进入几个不同的有吸引力的细分市场，为不同的顾客群体提供不同性能的同类产品。光明针对不同 人群的引用需要，补钙、低糖、脱脂、早餐奶、晚餐奶、儿童奶、学生奶、女士奶、中老年奶等应运而生。 4.3 主营业务定位西南财经大学教授吴世经认为，市场定位是为了适应消费者心目中某一特定的看法而设计的企业、产品、服务及其营销组合的行为。光明乳业将液态奶、其他、商业零售作为其主营业务，全面布局，网络遍布全国。 第二部分 光明乳业的融资一. 光明乳业股本结构二光明乳业融资租赁 融资租赁（Financial Leasing）又称设备租赁（Equipment Leasing）或现代租赁（Mo
9、dern Leasing），是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。 众所周知，光明乳业在我国乳制品市场上占有相当一部分的市场份额，其在全国乳业市场的扩张速度也是惊人的。在我国内蒙古呼伦贝尔大草原和黑龙江省富裕县目前已建立了两个光明乳业的奶源基地，并且它还在西安、北京、武汉、无锡、南京等城市建立了保鲜奶生产基地。业务的高速扩张必然需要现代化的管理，而有效的管理就必须构建在高效的信息平台上。而光明乳业信息化升级的速度就非常快，这主要归功于该乳业集团采用国际租赁的方式对其所需的高端服务器和存储设备的应用。2001年1月1日，光明乳业的
10、ERP系统上线运行。从此，光明乳业全国各地的所有订单信息全部汇总到上海的信息中心的服务器上，统一计划和配送。由于乳品行业生产流程的特殊性，其生产周期只有一天，而且保鲜乳品没有库存，所以特定的原材料晚到一两个小时都不行。这就要求支撑ERP系统运行的主机必须高度稳定，因为主机稍微出一点故障就会对企业生产造成严重影响。同时，光明乳业是城市型乳品公司，直送在营业额中占较大比重。它每天的订单数是一般制造类企业无法比拟的。ERP刚上线时，平均每天有3000条订单在系统内运行，同年年底就达到了6000条，目前更是激增到了平均每天15000条，最高时达到了每天30000条。如此庞大的订单数量对支持系统运行的服
11、务器提出了更高的要求。为了保证系统运行万无一失，光明乳业开始盘算升级系统。经过初步筛选，他们将目标锁定在了IBM的高端服务器和存储设备上。但是，投资上千万来获取这些设备对于当时的光明乳业集团来说，是个大问题。经过详细考虑，光明乳业决定采用国际租赁的方式向IBM租用这些设备。2001年12月29日，光明乳业和IBM租赁公司签署了第一期租赁合同，光明乳业租赁了IBM上千万元的两台S85高端服务器和一台SHARK存储设备，租期为3年；3年后，双方再根据当时的市场行情，商定光明乳业是继续租还是买断剩下的“壳”。由于得到了实实在在的好处，于2002年9月，光明乳业便又与IBM签署了第二期租赁合同，租赁了
12、S85服务器升级主板和硬盘、SHARK的升级硬盘组、H85服务器和一些低端产品，总价值又达上千万元，租期为3年。目前，融资租赁已占到光明乳业信息技术和设备投入的一半以上。从这个案例可以看出，光明乳业成功地运用了三光明乳业融资动态1.公司资料融资状况首次发行详情股票代码600597发行代码-所属行业乳制品制造业发行日期2002-08-14发行方式向二级市场投资者配售发行股数（万股）15,000.00当前总股本（万股）-发行价（元）6.50募集资金总计（万元）95,039.00发行市嬴率20.00主承销商东方证券有限责任公司上市推荐人海通证券股份有限公司 东方证券有限责任公司 东北证券有限责任公司
13、中签率0.17%上市日2002-08-28申购上限（万元）0.00申购金额总量0.00上市开盘价12.50上市日涨跌幅96.77%上市日换手率-首日上市股数65,1182. 公司资料融资状况增发详情增发时间实际增发数量实际募集净额（万元）增发价格（元/每股） 发行方式 10-10-19 730.08 3431.38 4.7限制性股票授予 今年以来股市持续低迷，折价空间不够诱人，市场中屡现增发公司调低发行价，有些增发项目为完成原定募资目标，甚至会私下承诺“兜底”；今年5月末新股3个月锁定期取消的新政也吸引了部分原先参与定增的资金；此外，弱市中私募机构募集资金困难，投资者较难承受长达12个月锁定期
14、带来的不确定性等多种原因，影响了私募参与定增的积极性。 今年9月定向增发成功的光明乳业获得八家机构投资者认购，其中同时出现两家私募身影，这在今年定向增发市场极为少见；而以往的私募“定增常客”开始离开定增市场并将注意力转移到新股市场。日前光明乳业发布定增发行结果公告，公告显示，该公司以每股8.08元的价格发行17584.5万股，募集资金14.2亿元。参与光明乳业定向增发配售的两家私募分别为上海景林和上海六禾。股票代码600597发行代码增发方式非公开发行发行总量（万股）17,584.53增发股票总类网下向机构投资者累计投标询价和上网定价发增发对象8家特定投资者增发后总股本（万股）122,503.
15、87发行价（元）8.08募集资金净额（万元）139,045.42发行市嬴率0.00%主承销商海通证券股份有限公司承销方式-申购上限（万元）0.00中签率0.00%除权日-股权登记日-上市日开盘价8.92上市日涨跌幅0.03%上市日换手率0.00%上市日2012-09-03光明乳业（600597）发布公告称，拟以不超过8元股的价格非公开发行17770万股，募集资金约14亿元。募集资金将用于投资闵行马桥光明乳业工业园区建设项目，建设一个涵盖乳业技术创新、生产工艺自动化控制程度高、质量检测手段先进、节能环保、加工配运紧密结合的综合性乳业示范中央工厂。 第三部分 光明乳业的筹资一 现金流量分析 一般来
16、说，筹资活动产生的现金净流量越大，企业面临的偿债压力也越大，但如果现金净流入量主要来自于企业吸收的权益性资本，则不仅不会面临偿债压力，资金实力反而增强。因此，在分析时，可将吸收权益性资本收到的现金与筹资活动现金总流入比较。所占比重大，说明企业资金实力增强，财务风险降低。 年份200620072008 2009 2010 2011筹资活动现金流入小计289,890,000205,133,897287,000,000295,800,000827,315,957370,000,000 筹资活动现金流出小计344,650,000303623657381,565,174429,597,283818,75
17、8,327 139,770,295 筹资活动产生的现金流量净额-5,476,000-98,489,760-94,565,174-134,797,2838,557,630230,229,705 筹资活动产生的现金流量净额增加主要是公司长期借款、短期融资债券增加所致。由以上数据可知，筹资活动产生的现金净额在不断增加，并且总体上现金流出量在减少。直到2011年，流出量达到230229705元。可见，光明乳业公司的筹资活动取得显著成绩，这也从侧面反映出在对外宣传和内部资产结构以及公司运营方面，情况良好。 从投资者的角度来看，筹资活动的现金流量净额流入并且不断增加，也反映了良好的投资环境和投资者的青睐，
18、一旦投资增加，代表着光明乳业股票升值的可能性增加，那么，投资光明乳业同样是非常好的选择。 二 负债分析1. 短期借款年度200620072008200920102011短期借款164090000183000000247000000128000000257604123975871902 从图中可以看出短期借款几乎是呈现持续上升阶段，除了在09年有小幅度下降。我分析是由于短期借款期限比较短，利率又比较低，可以随企业的资金需要安排，便于灵活使用，取得程序较为简便。基本上在06、07、08年度的短期借款的变动不大，在09年也就是三聚氰胺事件的第二年，我觉得光明乳业重点是放在缩小负债保全自己的品牌，所以
19、没有进行其他扩张行为。而在10年开始了进行对海外的投资，进行新产品的开发等项目。过了寒冬就要去面对这个竟争激烈的市场。那么就需要从各个方面去增加资金，流动现金要得到大幅度提高。2. 长期借款年度200620072008200920102011长期借款14977730016170639610804607567368496567330924504359925 由上表可知光明乳业06年-09年之间长期借款是呈下降趋势，而到了10年跟11年突然增加了巨额的长期借款。我们都知道长期借款不会影响企业的股权结构，有利于保护股东对企业的控制力。并且在一定条件下可以增加股东的收益水平。当企业所获得的投资利润率高
20、于长期负债的固定利率时，剩余利润全部归投资者所有。长期负债利息的支出，可以作为财务费用从利润中扣除，减少了企业所交的所得税。我们知道光明乳业在2010年度要准备进行对外投资，合并海外一些企业。而这种投资都不是一时半会就可以把资金填补上的。在10年已经进行了一次增发股票，但是根本都不足以满足光明乳业的扩大发展。所以增大长期借款融资来提高自身的资本运作，是一种很聪明的决策。 第四部分 光明乳业的股利分配一 光明乳业股利分红2007-2011年光明乳业的股利政策分红方案每股股利（元）总股本（万股）分红总额（万元）每股收益（元）净利润（亿元）现金股利支付率（%）200610派10.1104189104
21、18.90.1461.5368.1200710派1.10.11104,18911460.80.22.1353.820080104,189-0.27-2.8620090104,1890.121.22201010派1.20.12104,91912590.30.191.9464.9201110派1.50.15104,91915737.90.232.3866.13均值0.120.11.0663.23 二财务指标分析1. 每股股利 反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小。每股股利越大，则公司股本获利能力就越强。每股股利越小，则公司股本获利能力就越弱。但是，上市公司每股股利发放多少，除了受上市公司获利能
22、力大小影响以外，还取决于公司的股利发放政策。如果公司为了增强公司发展的后劲而增加公司的公积金，则当前的每股股利必然会减少；反之，则当前的每股股利会增加。 首先从表中可以看出，光明乳业在08年和09年均没有发放现金股利，说明该年度利润也许是亏损状态。不禁08年回想起三聚氰胺事件影响。经财务部门初步测算，2008年全年累计净利润发生亏损，上年同期归属于上市公司股东的净利润为21288.06万元。由于受三聚氰胺事件影响，乳业上市公司去年业绩出现大幅亏损在预期之中。不过在09年也没有方法股利，我个人认为这里的做法为2012年的融资提供了一些方便条件。继而10和11年度的每股股利较之前还是有所回升。我认
23、为这是为了给股东信心，告诉大家乳业开始有所回升，也开始属于盈利阶段。2. 每股收益 每股收益即每股盈利，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。该比率反映了每股创造的税后利润、比率越高，表明所创造地利润越多。公式如下：每股收益=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股加权平均数 从上表中可以看出，08年的每股收益是负数，说明当时光明乳业的盈利能力下降。可见当年三聚氰胺事件对
24、光明乳业公司造成了巨大的打击，以至于净收益是负数。不过也看到在09年公司就恢复了原有的净资产收益率，其后两年保持营业收入的持续大潮，创造了优异的利润和成长表现，也给投资者这带来了较为优异的回报率。 3. 现金股利支付率 股利支付率，是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。现金股利支付率越大说明1.公司的管理层对公司的未来的现金流有信心；2.公司手头有多余的现金在没有找到合适的可投资的项目，因而先把现金分给股东，做为股东的股票的回报；倘若将来继续融资，也容易得到股东的支持。公式如下：股利支付率=每股股利每股净收益100% 从图中我们看到,光明乳业近几年的股利与净利的比
25、值有较大辐度的波动，其实在我看来主要问题还是出现在2008年度。不过也可以看出，从06年开始股利支付率已经开始在下降，说明公司07年度的股利支付能力有些许下降。稳定的股利与净利比率，往往显示该公司体质良好，可以有效、稳定地照顾它的股东。我暂且可以认为本公司在08年在全国乳业都收到影响的情况导致其比率急剧下降，但是这也确实是意外。对于公司比率的稳定是非常重要的，公司一般不愿意减少正常现金股利，即使利润表现不好，除非万不得已，正常现金股利往往也不会被减少。所以足以说明这个分析是应该跨越这个时期再来作另外一个分析。在10年度光明乳业决定增发股票来进行融资，又再大量的进行海外投资，合并企业。这些重大决
26、定足以让光明乳业慢慢的恢复正常，也让投资者和股东看到了最近两三年的高股利与净利比率。4. 股利分配政策结合 综合以上，我们可以看到美的电器的股利分配政策如下图所示： 总结 乳业整体增长率13%左右,进入稳定增长。消费者更加注重乳制品的安全、营养、口感、制作工艺等差异,中高端乳制品将会大有作为。子行业看,冷链全国布局尚待时日,农村消费市场有望稳健增长,常温奶仍是消费主流;巴氏奶、酸奶等中高端产品将受益于城镇乳制品消费能力和认知度提高,量价齐升是必然趋势;婴儿潮、人口老龄化,婴幼儿奶粉刚性需求性和价格不敏感性特性决定奶粉市场将向中高端上移。 公司巴氏奶、酸奶在冷链建设、品质提升以及销售管理具备卓越
27、的经验,有望复制到其他城市。莫斯利安业绩2011年开始释放,改善常温奶制品的劣势。定增募投项目支撑公司未来发展 。定增14.2 亿元建设马桥工业园区,达产后日产乳制品2000 吨,届时将建设成年产巴氏奶、酸奶、常温奶12、30、12 万吨的中央乳品加工厂,确保公司发展需要。收购Synlait Milk Limited并推出超高端奶粉,公司正式全方位进军奶粉市场。 以郭本恒总经理为代表的管理层战略思路清晰,提出“聚焦乳业、领先鲜奶、做强常温、突破奶粉”的业务目标。2009 年后公司焕发出新的生机,战略思路清晰、年富力强的管理层带领重回稳健轨道,收入增速超20%。 公司2010 年实施股权激励计划,实施效果超预期,预计2012 年营收任务超额完成是大概率事件。大股东光明集团表示支持上市公司发展,我们看好集团公司的扶持政策。
