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1、股权结构与现金股利的关系研究 股权结构与现金股利的关系研究 The Impact of Ownership Structure on Dividend Policy 【中文摘要】 家族上市公司已经成为上市公司的重要组成部分,家族上市公司能否健康发展,关系到我国资本市场的健康发展。股权结构是公司治理的基础,股利政策是公司治理的一项重要决策,与投资决策、融资决策一同构成企业理财活动的三大核心内容,因此,研究家族上市公司股权结构与公司股利政策的关系对于保障家族上市公司的顺利发展有着十分重要的意义。本文试图用代理理论和当家理论的观点分析和解释我国家族上市公司股权结构与现金股利政策的关系。根据代理理论和
2、当家理论的应用边界,将代理理论运用于代理关系占主导的非创始家族公司,将当家理论运用于当家关系占主导的创始家族公司。基于对两种理论的分析,发现创始家族与非创始家族的股权结构对公司股利政策将产生重要的影响。首先,通过对创始家族和非创始家族的股权集中度进行比较,发现在当家理论的影响下,创始家族的股权集中度高于非创始家族。其次,发现创始家族倾向于将利润留存于未来发展,为外部投资者谋求更为长远的利益,而减少现金股利的发放;而非创始家族公司将现金股利分配政策视为控股股东掏空上市公司资源的重要手段之一,因此创始家族上市公司的现金股利支付率低于非创始家族上市公司。最后,发现创始家族持股比例越高,将会更加注重公
3、司长远的发展,派发的现金股利越少;而非创始家族持股比例越高,越有能力决定公司的股利政策,越能通过发放更多的现金股利从中获益。【英文摘要】 Family listed companies have become an important component of the listed companies. Family listed companies in the healthy development have important significance to the healthy development of capital markets. Ownership structure i
4、s foundation of the corporate governance. Dividend policy of the listed company is one of the three core problems in modern companys financial activities. Therefore, the study of family ownership structure of listed companies and corporate dividend policy for the protection of the family relationshi
5、p is very important.This paper tries to explain present dividend policy of Chinese private listed companies using agency theory and stewardship theory. According to the application border of agency theory and stewardship theory, the agency theory will be applied to the non-founding family companies;
6、 the stewardship theory will be applied to the founding family companies. Based on the analysis of two theories, we found the family ownership structure of founding family and non-founding corporate will have an important impact to dividend policy.First of all, by the comparative analysis of the dif
7、ferent ownership collecting between the founding family and the non-founding family, found that the founding family ownerships concentration is higher than non-founding family. Secondly, the founding family tend to retained profits in the future development to seek more long-term benefits for extern
8、al investors, and reducing the release of cash dividends, while the non-founding family controlling shareholders transfer cash from the listed company by cash dividends, so the founding family listed companies to pay cash dividends is lower than non-founding family listed companies. Finally, the hig
9、her the proportion of founding family hold, the more attention to long-term development will be paid, the less cash dividends will be distributed. While the higher the proportion of Non-founding family hold, the more capacity they have to determine the companys dividend policy and the more benefit w
10、ill be got through payment of cash dividends. 【中文关键词】 创始家族; 非创始家族; 股权结构; 股利政策 【英文关键词】 the founding family; the non-founding family; Ownership structure; Dividend policy 股权结构与现金股利的关系研究摘要 3-4 ABSTRACT 4 1 绪论 7-16 1.1 问题提出及选题意义 7-8 1.1.1 问题的提出 7 1.1.2 选题意义 7-8 1.2 相关概念的界定 8-13 1.2.1 民营上市公司 8-9 1.2.2 家族
11、上市公司 9-11 1.2.3 创始家族控制的家族上市公司 11-12 1.2.4 非创始家族控制家族上市公司 12 1.2.5 股权结构 12-13 1.2.6 现金股利政策 13 1.3 研究方法 13-14 1.4 研究思路及框架 14-16 2 文献综述 16-24 2.1 股利理论综述 16-22 2.2.1 代理理论框架下的股利理论 16-18 2.2.2 委托代理成本理论在股利政策中具体表现 18-22 2.2 我国股权机构与股利政策研究综述 22-24 2.2.1 股东属性与股利政策的关系 22 2.2.2 股权集中度与股利政策的关系 22-23 2.2.3 研究现状评述 23
12、-24 3 基于代理理论与当家理论对我国家族企业的分析 24-33 3.1 代理理论与非创始家族 24-27 3.1.1 代理理论的描述 24-25 3.1.2 代理理论在家族上市公司中的运用 25-27 3.2 当家理论与创始家族 27-30 3.2.1 当家理论的描述 27-28 3.2.2 代理理论在家族上市公司中的运用 28-30 3.3 代理关系与当家关系对家族上市公司理财目标的的影响 30-33 3.3.1 代理关系对家族上市公司理财目标的影响 30-32 3.3.2 当家关系对家族上市公司理财目标的影响 32-33 4 家族上市公司股权结构分析 33-41 4.1 家族上市公司股
13、权结构的现状 33-34 4.2 研究假说 34-36 4.2.1 创始家族与公司股权集中度 34-35 4.2.2 非创始家族与公司股权集中度 35-36 4.3 研究设计 36-37 4.3.1 数据来源与样本选择 36 4.3.2 模型设计与变量定义 36-37 4.4 数据分析与实证检验 37-39 4.4.1 股权集中度的描述分析 37-38 4.4.2 简单相关系数 38-39 4.4.3 检验结果 39 4.5 研究结论 39-41 5 家族上市公司股权性质与现金股利政策关系研究 41-48 5.1 研究假说 41-42 5.2 研究设计 42-43 5.2.1 研究变量定义 4
14、2-43 5.2.2 模型设计 43 5.3 数据分析与实证检验 43-46 5.3.1 实证样本的描述统计 43-45 5.3.2 回归检验结果 45-46 5.4 研究结论 46-48 6 家族上市公司股权集中度与现金股利政策关系研究 48-54 6.1 研究假说 48-49 6.1.1 创始家族公司股权集中度与股利政策 48 6.1.2 非创始家族公司股权集中度与股利政策 48-49 6.2 研究设计 49-50 6.2.1 研究变量定义 49-50 6.2.2 模型设计 50 6.3 数据分析与回归检验 50-53 6.3.1 实证样本的描述统计 50 6.3.2 回归检验结果 50-53 6.4 研究结论 53-54 7 结论 54-56 7.1 主要研究结论 54 7.2 研究创新 54 7.3 研究局限性 54-55 7.4 研究展望 55-56 参考文献 56-59 附录 59
