中小企业项目投资的决策性分析.doc

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1、第1章 绪论1.1研究目的和意义本文研究目的是通过对中小企业项目投资中存在的问题分析，探寻提高我国中小企业经济效益和核心竞争力的方法，促进其持续健康发展。企业的生存靠发展，发展离不开项目投资。项目投资是企业发展的一项重要工作，无论是扩大再生产还是开发新产品都将对企业起着决定性的作用。此论文对于我国中小企业如何在复杂的市场环境中作出科学合理的投资决策，提高经济效益，降低企业财务风险有着一定的理论和参考价值。1.2 相关理论研究 进入主题前，首先需了解的是本文的研究对象及相关因素分析，因此下面是对我国中小企业的界定，中小企业外部环境分析，项目投资基础理论及目前国内中小企业项目投资现状及问题进行简单

2、概括。1.2.1 我国中小企业的界定与最新标准 中小企业是中国经济增长的有效驱动力，但不同类型，不同规模的企业在管理上存在较大的差异。如何科学合理的划分企业规模，界定企业类型，是国家对企业实施科学管理和指导的重要前提，同时也是对本文研究范围的界定。根据中华人民共和国中小企业促进法，国家经贸委，国家计委，国家统计局，财政部研究制定了中小企业标准暂行规定。该规定涵盖了工业，建筑业，交通运输和邮政业，住宿和餐饮业，批发和零售业。其中，工业包括制造业，电力，采矿业，燃气和水的生产生产供应业，规定以外的行业中小企业界定标准另行制定。具体标准如下表：行业名称工业建筑业交通运输住宿和餐饮批发和零售邮政业职工

3、人数2000人或30000万元或40000万元3000人或30000万元或40000万元3000人或30000万元800人或15000万元500人或15000万元1000人或30000万元销售额资产总额其中，中型企业300人且3000万元且4000万元600人且3000万元且3000万元500人且3000万元400人且3000万元100人且3000万元400人且3000万元其余为小型企业 表1-1 中小企业界定此表格中职工人数为现行统计制度中年末从业人员数。这里的销售额，工业企业中指年产品销售收入，建筑业为年工程结算收入，批发及零售业为年销售额，交通运输，住宿及餐饮为年营业收入。资产总额为现行

4、统计制度中资产合计。1.2.2 外部环境分析 外部环境对企业的投资有着非常重要的推动，干预作用。企业外部环境包括自然环境，政治环境，经济环境，社会人文环境。其中，自然环境包括自然资源，天然能源，地理和气候；法律环境中有政府干预，法律制度，政治事件；经济环境主要包括金融资本市场，行业竞争，经济周期，中介机构等；社会人文环境包括传统习俗，社会舆论，人文素养，人才市场等。目前，我国中小企业正面临着缺乏统一管理，市场秩序不规范，有关中小企业的政策法规及实施体系不完善，融资难，负担重等问题。为此，除了政府部门的努力，中小企业也应强化经营管理，提高自己的核心竞争力，不断适应日益复杂多变的市场环境，在进行各

5、种投资分析时，须将这些环境因素充分考虑进去以降低风险，获得经济效益。1.2.3 目前我国中小企业项目投资存在问题及原因分析 在约定的时间，限定的预算和质量指标内一次性完成的工作或任务称为项目。如一个厂房建设，一种新产品研发。项目投资是一种以特定项目为对象，直接与项目新建或更新改造项目有关的长期投资。项目投资一般投资金额大，投资期长，流动性差，获得收益的同时也面临着较大风险。从性质上来说，它是企业直接的，具有生产性的对内实物投资，如固定资产投资，无形资产投资，新产品的研究与开发，流动资本投资等。由于受企业自身条件和外部环境限制，我国中小企业的项目投资往往缺乏实际经验，对所投资项目缺乏必要的调查和

6、有效的市场定位，因此进行项目投资时主观因素较多，导致所投资项目效益不高，资源未得到充分利用。此外，还存在着创新能力不足，投资方向不明确，信贷能力不足，融资渠道窄等问题。究其原因，可以总结为以下几点：中小企业项目管理水平低，缺乏相应的人才。目前我国中小企业项目投资多以成立临时小组或指挥部等类似机构来执行对所投资项目的管理职能，且对国外先进投资项目管理技术认识不够。相对与大型企业来说，项目管理人才缺乏，因此，中小企业项目投资往往出现进展较慢，投资效益低，资源浪费等现象。1.3 本文特点与创新本文从投资与风险的角度进行综合性探讨与分析，突破了以往研究企业项目投资的片面性。在项目投资理论与案例分析中提

7、出不少独到见解，对完善中小企业项目投资具有借鉴意义。此外，还研究了中小企业发展环境与项目投资的统一性，体现出外部市场环境和各种不确定性因素对项目投资的重要影响，并提出优化我国项目投资环境，促进企业投资发展的根本性措施。最后，引用一个中小企业项目投资实例进行探讨，并对全文进行总结。第2章 现金流量的估计2.1 项目投资决策项目投资决策是指对项目的收益与风险水平进行分析估算后，作出是否投资某个项目的决定。中小企业的投资决策有时甚至决定着企业的发展前景，提出投资方案及评价方案的工作已不是财务人员能单独完成的工作，这就需要所有相关人员的参与合作。一般中小企业经营性长期投资项目可分为，新产品研发，现有生

8、产规模的扩张，厂房或设备更新，其他。2.2 项目投资评价程序投资项目的评价与分析一般可以分为提出投资方案，初步可行性研究，项目前评估三个阶段，企业应分步骤有计划的进行。提出投资方案项目前评估初步可行性研究 图2-1 项目投资评价程序 其中，提出投资方案指各部门提出的建议，如营销部门提出的新产品研发方案，生产部门固定资产更新建议；初步可行性分析包括相关现金流量的估计，计算投资方案价值指标，比较分析并作出评价；项目前评估是指对已接受方案进行再评价。 2.3 项目投资现金流量估计 2.3.1 基础公式 企业因进行某项目投资引起的现金流入与流出量，称为该项目的现金流量。这里的现金不仅包括各种货币资金，

9、还包括投资中所使用或获得的各种非货币资金的变现价值。如企业开展某项目建设所使用的厂房，机器设备，企业存货等或项目寿命期内企业获得的各种非货币性资产，此时的现金流量是指它们的变现价值而非账面价值。新建项目的现金流量一般包括现金流入，现金流出及现金净流量。 现金流出量是指一个方案引起的企业现金支出的增加额。 比如，中小企业为扩大生产规模，增加一条生产线，其现金流出一般包括购置生产线的价款，可以一次性支付，也可分期支付。增加生产线扩大生产往往伴随垫支营运资本的追加，但这些追加最终都会收回。 现金流入量是指一个方案引起的现金流入增加额。 增加生产线，生产能力扩大，企业的收入也会增加。主要有营业现金流入

10、，生产线报废或出售时残值收入，垫支营运资本收回。 现金净流量是指项目引起的，一定期间现金流入量与现金流出量的差额。考虑所得税时： 经营现金净流量销售收入付现成本所得税 净利润非付现成本 息税前利润所得税非付现成本 2.3.2 不同情况下经营现金净流量的计算项目投资具有周期性，项目周期可概括为建设期，生产经营期，终结点。建设期现金流量通常只有现金流出，计算建设期各年现金净流量只要考虑各时点建设资金，开办费，流动资金的流出等。终结点现金净流量为当年经营现金净流量残值收入回收的流动资金。最困难的是经营期现金净流量的计算，下面就对项目投资中预算的不同情况，计算经营期现金净流量。情形一，已知营业成本，计

11、算经营现金净流量。 经营现金净流量营业收入营业成本1所得税税率非付现成本比如无锡东元公司拟进行一项固定资产投资，项目投资额为800万元，建设期2年，每年初等额支付工程款，第三年投入使用，期限为8年，投产开始时需垫付流动资金200万元，该固定资产无残值，资本成本10%，所得税税率为25%，所提投资方案如下：甲方案：投产后每年营业收入700万元，营业成本400万元，采用直线法折旧一方案：投产后每年营业收入700万元，营业成本第一年400万元，以后每年递减20万元，采用年数总和法计提折旧，要求确定两个方案的现金流量。甲方案：每年折旧额=8008100万元乙方案折旧折旧期12345678折旧额1781

12、5613311189674422 表2-2 乙方案折旧 两方案现金流量表甲方案乙方案建设期NCF0400400NCF1400400经营期NCF2200200NCF3325403NCF4325396NCF5325388NCF6325381NCF7325374NCF8325367NCF9325359终结点NCF10525552 表2-3 现金流量表情形二，已知息税前利润，计算经营现金净流量 无论是自有还是借入资金，从财务管理的角度来说，资金获利能力是等效的。借来的资金产生利息会导致利润总额的减少，起到减税作用。因此，为正确评价项目可行性，可采用息税前利润（EBIT）。息税前利润利润总额利息支出经营

13、现金净流量息税前利润息税前利润利息支出25%非付现成本情形三，已知付现成本，计算经营现金净流量 经营现金净流量营业收入付现成本所得税 营业收入付现成本125%年折旧额25% 通过以上分析，可以知道正确估算经营现金净流量的关键在于明确几个概念：现金净流量基本公式，即现金净流量营业收入付现成本所得税；权责发生制和收付实现制的区别，即营业成本付现成本非付现成本；所得税的计算，利润总额和息税前利润的联系。2.4 估计现金流量时应注意的问题投资方案所涉及的现金流量往往会涉及很多变量，产生的现金流量每年也不一定相同，企业估计现金流量离不开各相关部门的参与配合。投资方案的相关现金流量指增量现金流量，即指接受

14、或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量会随之发生变动。为正确计算投资项目的现金流量，需正确判断哪些支出和流入属于增量现金流量，即判断哪些现金流量会引起总现金流量的变动，哪些不会。在进行判断时需注意以下几个问题：区分相关成本和非相关成本。相关成本是指那些与特定决策相联系的成本。比如，差额成本，重置成本，未来成本，机会成本等，进行分析评价时必须予以考虑。反之，与特定决策无直接或间接联系的称为非相关成本，在分析评价时企业不需考虑。比如，过去成本，非相关成本，账面成本等。如果企业将非相关成本纳入投资方案成本，可能会导致一个可行方案变为不可行，造成决策失误。重视机会成本。机会成本与我们通常所说的成本不同，

15、它不是一种支出或费用，而是企业为进行某项投资必须放弃的收益。因此，机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案，该成本便无从计量。比如东华公司打算新建一个生产车间，需要使用公司拥有的一块土地，如果不利用这一块土地，公司准备将该土地使用权转让，显然，现在公司使用它新建车间则必须放弃土地转让所获得的那笔收入，该收入便构成了该项投资新建的机会成本。机会成本有助于决策者全面考虑可能采取的各种方案，为既定资产寻求最为有力的使用途径。对经营营运资本的影响。企业经营流动资产与经营流动负债的差额为经营营运资本，通常企业开发一个新产品或扩大生产规模时，往往伴随存货和应收账款等经营性流动资产的增加，应付账款和其他

16、一些应付费用等经营性流动负债的减少。当项目投资生命周期快结束的时候，公司出售与项目有关的存货，应收账款变现，应付账款和其他应付费用也会得到偿付。在初始投资时，通常假设企业垫支的营运资金在末期会收回，因此到末期，企业营运资本也会恢复到原来的水平。第3章 中小企业项目投资决策可行性分析3.1 项目投资决策决策评价指标 按是否考虑货币时间价值，企业项目投资决策评价指标可分为贴现指标与非贴现指标，非贴现指标又称静态评价指标，主要有静态回收期，投资报酬率。贴现指标即动态评价指标，涵盖了净现值，现值指数，内含报酬率，年均净现值等。3.1.1 静态评价指标 回收期反应了企业收回投资的时间长短，在这里指项目投

17、资带来的现金流入累积额偿还总投资额所需要的年限。回收期越短，项目越有利。该指标可以粗略快速地衡量项目的流动性和风险，主要适用于前期投资较大和营业现金净流量大于零的传统项目，但如果项目投资分散在多个时段或没有初始投资时，该方法则不再适用。 在原始投资一次性支出，每年现金流入量相等时： 回收期原始投资额每年现金净流入量 若现金流入量不是每年都一样的，或原始投资不是一次性投入，而是分几年投入，则在最后一年现金均匀流入的前提下，使下式成立的n为回收期： 其中，CJk指第k年发生的现金流入额 CRk指第k年发生的现金流出量 n为投资回收期 决策者一般会事先设定一个最长的投资期N，如果Nn，则项目可行，反

18、之，则不可行。但是，货币时间价值理论认为不同时点上的货币收支是不等效的，因此，此评价指标忽视了货币时间价值。此外，没有考虑回收期以后的现金流量，忽视了整个项目期的现金流量，使得公司接受短期项目，放弃具有战略意义的长期项目。但尽管如此，它还是具有一定适用性的，它可以粗略地衡量出项目的变现能力和风险水平。因此，对企业特别是中小企业为获得持续生存与发展，在进行风险较大的项目评估时，可采用这一标准，使得投资可以尽早收回，避免未来不确定性因素所带来的风险。 投资报酬率法，又称会计收益率法，是指运营期正常年份的年息税前利润与项目投资总额的百分比。计算方式如下： 投资报酬率（ROI）经营期年均净利润投资总额

19、100%其中，投资总额原始总投资资本化利息该指标计算简单且通俗易懂，因而应用比较广，但也存在着明显缺陷，如没有考虑货币时间价值，将不同时点上的利润看作是等效的；用账面上的会计利润和投资额取代现金流量，其经济意义明显失真，缺乏科学客观性。3.1.2 动态评价指标 动态评价指标指考虑货币的时间价值，也被称为贴现现金流分析技术。首先是净现值法。净现值是用项目未来现金流入现值减去未来现金流出现值计算得出的数值，净现值大于零，说明项目未来现金流入大于项目投资，预定报酬率大于预定贴现率，该项目具有一定的收益性，反之则说明该项目没有收益性，不具财务可行性。其计算公式为： 净现值（NPV）其中，CJk为第k年

20、发生的现金流入额 CRk为第k年发生的现金流出额 i为预定贴现率该方法考虑了货币的时间价值，较真实地反映了项目投资的经济价值，具有一定的可靠性，理论上的研究也比其他方法更加完善，适用范围较广。其主要问题有两个，一是如何确定适当的折现率，二是没有考虑项目投资规模。 现值指数法，又称获利指数法，是指投产后将各年的现金净流量用基准收益率或设定折现率折算并求和，得出的现值之和与原始投资现值合计相比。其计算公式如下：现值指数（PI）投产后各年净现金流量现值之和原始投资总现值该指标可以为独立项目投资提供确切建议，当限制指数大于1时，项目可行，反之，则不可行。现值指数可以看作是一元原始投资渴望获得的收益净现

21、值。这是一个相对数指标，反映了项目的投资效率。 内含报酬率法（IRR），是指投资预期可实现的收益率，即使项目净现值等于零的折现率。其满足下列等式： 该指标的计算可通过插值法查表计算得出，也可通过计算机使用插入函数法。运用该指标通常会有一个最低报酬率作为参考标准，通常为净现值指标中所用的贴现率，或是资本成本率。在进行独立项目评价时，如果内含报酬率大于最低报酬率，则项目可行，反之，则项目不可行。 年均净现值法就是将项目净现值平均到各时点上的现金净流量。该方法是建立在净现值基础上的，通常在两个互斥方案项目投资期不等的情况下使用到，其计算公式： 年均净现值（NPV）NPV（P/F，i，n）具体应用会在

22、下面决策方法中有所介绍。3.2 项目投资决策方法 项目决策一般包括对各独立方案的可行性研究和多个互斥方案选优。如果是独立投资方案，则只包括财务可行性分析；如果涉及多个互斥方案，则需先对各方案财务可行性进行评价，然后从可行方案中选出最佳投资方案。3.2.1 独立方案财务可行性分析无论是单一独立方案还是多个互斥方案，均要对每个方案财务可行性进行评价。评价方法与准则如下：主要方法：由于贴现现金流量法同时考虑货币时间价值和全部净现金流量，是较科学合理的方法，自然也应是项目投资方案财务可行性评价的主要方法。如上所述，该方法包括净现值（NPV）法，内含报酬（IRR）法，现值指数（PI）法及年均净现值(AN

23、PV)法。一般其评价准则是：NPV0或IRRi(投资者要求的必要报酬率或资本成本)或PI1。次要和辅助方法：这类评价方法主要包括静态投资回收期法，投资报酬率法。其评价准则有：若该项目静态投资回收期小于等于项目计算期的一半或经营期的一半，则该项目具有一定可行性，反之，则可能不具财务可行性。3.2.2 多个互斥方案选优互斥是指互相联系，互相排斥，即一组方案中各方案可以相互替换，一个方案通过后便意味着放弃其他方案。因此，互斥方案具有排他性。下面就两种不同情形对互斥方案选优方法及准则进行简单介绍。资金充足且各方案项目计算期相同。这种情况应该用项目净现值法，选净现值最大的方案。当只有两个方案时，可用差额

24、净现值法，当差额净现值大于零时，选投资额大的方案，当小于零时，则选择投资额小的投资项目。由于扣除了原始资本投资及资本成本，使用净现值法并不受各项目投资额影响，且在公司筹足了项目投资所需资金的情况下，如果选择收益率高，投资额小的投资方案，会造成资金闲置，产生机会成本，不利于企业价值最大化。资金充足但项目计算期不同。这种情况各方案净现值不具可比性，因此不能继续使用净现值法，而应选择年均净现值法或计算期统一法。当选用年均净现值法时，应选净现值最大的方案，如果是固定资产更新决策，则选用年均成本现值小的方案；计算期统一法是指将净现值建立在共同计算器基础上，使得调整后的净现值在各方案间具有可比性，通常该方

25、法又可分为最小公倍数法或方案重复法。无论是年均净现值法还是计算期统一法，其计算出的结果应该是相同的。3.3 案例分析 常州天合食品有限责任公司为充分利用公司闲余资金，获得经济收益，在不影响现经营活动下，拟进行一项项目投资，公司相关部门提出了三个方案，我们需在三种方案中作出选择，各方案投入与收益情况如下表： 期间方案一方案二方案三净收益现金流量净收益现金流量净收益现金流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计50405040420042001800180

26、0 表3-1 各方案投入与收益表1,.回收期法（静态）：Pa=1+（2000011800)132401.62 Pb=2+(900012006000）6000=2.3 Pc=120004600=2.61方案A回收期最短，应选择方案一。2.投资报酬率法：Ra=（1800+3240）220000100=12.6% Rb=（1800+3000+3000）39000100=15.6% Rc=60012000100=5%方案B会计报酬率最大，应选择方案二。3. 净现值法：假设资本成本是10% NPVa=118000.9091132400.8264200002166920000=1669 NPVb=1200

27、0.909160000.826460000.75139000105579000=1557 NPVc=46002.487120001144012000=560方案A净现值最大，应选择方案一。4. 现值指数法：PIa=2166920000=1.08 PIb=105579000=1.17 PIc=1144012000=0.95方案B现值指数最大，应选择方案二。5. 内含报酬率法：用内插法可得： Ra=16.04%10% Rb=17.88%10% Rc=7.32%方案一，二可行，方案三不可行。 我们可以从上述五种方法中得出两种结论，那么哪种结论更准确呢？投资回收期法计算简单，便于决策者理解，但也只能粗

28、地略衡量项目的流动性和风险，且对时间价值的忽视，没有考虑回收期以后的现金流，诱使公司目光短浅，接受短期项目而放弃有战略意义的长期项目。类似地，会计报酬率法没有考虑货币时间价值，且计算中使用的是账面收益而非现金流量，没有将折旧对现金流量的影响考虑进去。净现值法，现值指数法，内含报酬率法将投资项目每年净现金流量按资本成本（折现率）进行折现，由于充分考虑并运用了货币时间价值理念，使得不同时点上的资金具有了可比性，体现了不同时期现金流入对投资盈利的影响是不同的。总而言之，中小企业进行项目投资时，在符合相关条件下，应多以贴现法为主，非贴现法为辅。此外，由于原始投资额不同，净现值法与现值指数法计算得出的结

29、果有时会出现矛盾，即投资收益的绝对数与相对数之间的矛盾，此时，互斥方案的选择应以净现值法为准。第4章 中小企业项目投资决策风险分析4.1 风险 风险是指在一定时期，一定条件内各种不确定性因素的变动程度。风险大致可分为两类，一类强调风险的不确定性，一类强调风险损失的不确定性。风险和不确定性是不等价的，风险可以事先知道所有可能的结果及每种后果的概率。不确定性则是事前不知道结果或知道但不知道结果发生的概率。然而，在实际问题中，这两个是比较难区分的，所以这里我们把风险理解为可测算概率大小的不确定性。 4.2 项目风险分析 前面的分析是在假设项目的现金流量是可以确定的基础上进行的，然而中小企业面临实际意

30、义上的项目投资时总是存在风险的，项目未来现金流量都有一定程度的不确定性。因此，如何分析和处置项目风险是一个很重要的问题，必须予以重视。4.2.1 项目风险原因分析 由于当事人对事物相关因素即未来变化发展趋势缺乏足够准确的判断导致不确定性事件的发生，于是便带来了项目风险。也可以说项目风险是由于决策者信息的不完备造成的，信息的不完备可以通过人们的努力而降低，但却无法消除。因此，在项目风险分析之前，我们需要了解中小企业项目投资风险产生的原因，并找出问题关键，降低风险发生的可能性。一般来说，项目风险产生原因可以归因于以下几点： 认识能力有限。人们通过对项目的各种信息数据去了解，认识该项目并预测项目未来

31、的发展方向。然而，由于获取信息的能力是有限的，而客观事物是无限发展的，人们无法得到所有的项目信息，不能确切地预见项目的未来发展变化，从而形成项目风险。 信息本身的滞后性。从科学的角度来看，事物信息总是在事物发生后产生的，该项目尚未实施，信息没有生成，所以项目决策中所使用的信息都是根据过去的事件作出的判断，造成了项目信息不完备，造成了各种项目风险的产生。 中小企业环境的不确定性。世界的客观规律表明，任何项目面临的内部环境和外部环境都会发生变化，中小企业规模较小，抗风险能力不强，环境因素的变化对企业项目投资影响较大。因此，项目投资必须适应项目环境的变化，环境的不确定性是导致项目投资风险的一大重要原

32、因。4.2.2 项目风险分析程序 项目风险分析指认识项目可能存在的潜在影响企业受益水平的因素，衡量这些因素发生的概率及由此所遭受的损失，分析为防止或降低风险带来的不利影响而采取对策的一系列活动。它主要包括风险识别，风险评估，风险处置三个阶段，这三个阶段是完整的整体，相辅相成。其基本流程如图所示：风险识别风险处置风险评估图4-1 项目风险分析程序4.3 风险识别 每个投资项目本身就是一个复杂的系统，影响它的风险因素很多。进行项目决策时，不考虑这些风险因素或是忽略了主要因素都可能导致错误的决策，但将每个项目风险都考虑进去也是不现实的。风险识别是从系统观点出发，横观项目所涉及的各方面，纵观项目建设发

33、展过程，将风险影响因素分解为较简单，易被认识的单元。从错综复杂的关系中找出因素间的本质联系，找出主要因素。此阶段主要考虑以下几个问题：一，在投入与产出的过程中有哪些风险应当考虑?二，引起这些风险主要原因是什么？三，这些风险的后果及其严重程度如何？4.4 风险评估风险评估是识别项目风险后，对项目风险进行衡量。在项目分析中，项目风险主要可分为特有风险，公司风险，市场风险。特有风险是指项目本身的风险，可以利用项目预期报酬率的波动性来衡量。比如，一项新产品研发项目失败的可能性很大，但成功后的报酬很高，那么可以其收益波动性是很大的。公司风险是指项目给公司带来的风险，可以利用项目对公司未来收入的不确定性大

34、小来衡量。如果公司一个新投资项目的采纳不改变公司整体未来收入的不确定性，可以说该项目没有公司风险。项目特有风险市场风险是指新项目给股东带来的风险，这里的股东指投资于许多公司，其风险已被完全分散化。从股东的角度出发，项目的特有风险一部分被公司资产多样化分散掉，一部分能被股东投资的资产多样化组合分散掉，最后剩下的是不可分散的风险，我们称为系统风险。因此理论上认为，系统风险是唯一影响股东预期收益的风险。如图所示：项目一部分风险被公司内部资产组合分散掉了项目对公寻现有风险水平的影响项目的余下风险因股东资产多样化组合又分散掉一部分项目系统风险图4-2 项目风险衡量 4.5 项目风险处置 项目风险处置一般

35、有调整现金流量法，风险调整折现率法。对项目系统风险，在项目没有充分交易市场，缺乏可靠数据时，可采用可比公司法，即寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该上市公司的值作为待评估项目的值，估算项目的系统风险。项目的特有风险即项目本身的风险，不同项目的特有风险有很大差别，目前，项目特有风险处置方法有敏感性分析，情景分析和模拟分析等。4.5.1 敏感性分析 敏感性分析通常是先假定其他变量不变，然后测定某一变量发生特别变化时对某一项目评价指标如净现值或内含报酬率的影响。用通俗的方式表达就是，如果销售价格下降15%，净现值会发生多大变化?如果营业成本上升6%，内含报酬率会发生怎样变化?等。某变动因

36、素预期值不同方向不同程度的变动会引起相关指标的变动。如果用横轴代表变动因素的变动幅度，纵轴代表净现值或内含报酬率的变动幅度，将其绘制成图，就表示净现值或内含报酬率对某个因素的敏感程度。如图所示，曲线越陡就表示该因素的变动对项目净现值或内含报酬率的影响越大，敏感程度越强，越平缓就表示敏感性越弱。 净现值或 内含报酬率 图4-3敏感性分析 变动因素4.5.2 情景分析 该分析方法通常将项目未来现金流量分为三种情景：最好，最坏和基准情景。情景分析需要对每种情景出现的概率作出估计，如果它们的概率难以估计，也可以假设基准情况出现的概率为50%，最好和最坏的情况，各占25%。其主要过程是根据三种不情景分别

37、估算现金流量，求出净现值，然后计算期望净现值及其离散程度。与敏感性分析不同，该分析方法需要了解未来可能出现的各种情景及每种情景出现的概率。此外，该分析方法允许多个因素同时变动，因而相比单因素敏感性分析更符合实际请况，但操作起来比较困难，考虑到的情景也是有限的，往往带有一定主观性。4.5.3 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟又称为模拟分析，是敏感性分析和概率分布原理结合的产物。这种方法的原理是：首先，随机抽取一组影响项目现金流量的基本变量输入计算机，然后根据此组数值计算项目评价指标，如净现值，内含报酬率，计算足够多时便可得出项目净现值的概率分布，从而估计项目投资所承担的风险。4.6 风险控制 有投资就

38、有风险，中小企业在日益激烈的市场竞争下为了谋求生存与发展，就必须制定采取下列政策对项目投资风险进行有效控制，弱化。4.6.1 加强成本控制 成本控制是企业竞争力的基础，企业成本构成中首要的是投资成本，其次才是运营成本。很多项目建设都是超预算，投资刚开始就输了，因此进行项目投资，加强成本控制是控制投资风险重要方式。企业投资者应主要从融资成本，管理成本，资源成本等方面去研究和发掘降低成本的方法。4.6.2 利用投资组合，分散投资风险 投资便意味着风险，不同投资面临的风险不同。中小企业可将资金分别投入到不同项目，组合投资，分散投资风险。这样，多个项目的投资组合就可能在盈利与亏损相抵后还有收益。从当前

39、资本市场环境看，投资形式多种多样，中小企业可根据重组，联营等方式进行投资，在企业自身抗风险能力内，选择最佳投资组合。4.6.3 加强项目投资人才培养 项目投资的融资很大程度上取决于投资者的个人能力。高风险，高收益的投资对投资主体的抗风险能力具有很高的要求。项目投资不仅要求投资决策者具有技术，管理，财务等知识，还要具备敢冒险，敢创新的精神。因此，在以后的项目投资中，要注意加强和培养项目投资的专业人才。4.6.4 制定风险应对方案 风险应对方案是为降低项目投资风险及其副作用，对风险进行定性，定量分析后采取的风险应对措施。风险应对方案需与风险性质，严重程度及目标实现有效性相适应。否则，一旦风险来临，

40、投资者就可能束手无策，导致风险损失。第5章 云峰公司项目投资决策实证分析5.1 云峰公司简介云峰公司是一家中型化工产业公司，以磷产品加工，氯碱化工，精细化工及能源动力为核心产业，集生产，经营，进出口贸易为一体。2011年以来，建成投产100Kt/a离子膜烧碱，130Kt/a聚氯乙烯工程，使公司产品和产业结构调整得到重大突破，形成氯碱化工，精细化工，磷产品加工等上下一体化的产业发展构架，是企业走新型工业化道路，实现绿色循环发展的一个良好开端。2012年该公司全年实现销售收入14283万元，较上年增长56.73%；上交各类税收1386万元，较上年增长76.78%；实现376万美元出口额，同比增长6

41、2.34%。全年销售黄磷6872.91吨，其中出口20125.3吨，销售磷酸6875.88吨其中出口5011.77吨。5.2 项目投资概况云峰公司目前虽有100Kt/a黄磷生产能力，但有60%的单台装置能力小于10Kt/a。处于政策和经济方面考虑，公司管理层决定将部分黄磷和加工装置向资源产地进行战略转移，降低生产成本，进一步提高企业的核心竞争力。同时，公司拥有一座发电组，根据国家关于加快关停小火电机组若干意见通知，该机电组规模属于关闭与停止运行之列，但其尚未达到寿命结束期，公司决定将其改造为用黄磷尾气作为辅助劣质煤燃烧热电联产装置，实现资源充分利用，循环经济。5.3 财务可行性分析 本项目资本

42、成本10%，所得税率25%经分析估算，本项目主要财务指标如下表：指标名称金额单位项目总投资10413.70万元营业收入20800万元营业成本16814万元利润总额2353万元投资回收期（税前税后）5.446.45年净现值（税前税后）61303255万元内含报酬率23.9918.53%总投资收益率17.14%表5-1 财务可行性分析 净现值反应了考虑货币时间价值后，项目在寿命期内的获利能力。本项目所得税前，所得税后净现值均大于零，表明项目报酬率均大于设定的折现率，因此，该项目可行。投资回收期是项目工程实施后用所有现金流入现值之和偿还全部初始投资所需要的时间，大致反应了该项目投资回收能力，该项目税

43、前回收期5.44年，税后6.45年和行业基准回收期相比，可以接受。内含报酬率反应了项目可望达到的报酬率，该项目税前23.99%，税后18.53%，均大于资本成本10%，具备财务可行性。总投资收益率指项目建成投产后正常年份息税前利润与项目总投资的百分比，本项目总投资收益率为17.14%，大于行业平均水平，因此可以采纳。5.4 风险决策分析（敏感性分析） 如上一章节所述，敏感性分析反应出项目投资方案中某因素发生变动后，该项目投资预期结果的变动幅度。一般来说，若某因素在较小范围内发生变动便引起评价指标的较大变动，则说明该因素敏感性较强，反之则表明敏感性较弱。 本项目敏感性分析选取初始投资，营业成本，产品价格为变动因素，选取税后净现值，内含报酬率，回收期为分析指标，通过计算敏感系数，进行单因素敏感性分析。