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1、山东省房地产企业融资模式研究 摘要：近年来，房地产业已经逐渐成为我国的国民经济支柱产业，房地产业的飞速发展对于国民经济的发展有着十分重要和关键的作用。与此同时，房地产业也渐渐成为一个典型的资金密集型产业，也就是说，是否能够有充足的资金支持，对于房地产业的发展来说是最至关重要的事。随着我国房地产投融资体制每年都在进行不断的变化，以及我国国家也在对房地产业进行进一步的宏观调控，导致房地产企业的资金链所需要面临的挑战原来越严峻。所以，一系列的房地产基金、投资信托和一些其他金融创新随之产生。本文试图通过分析各种主要融资方式的成本，以及政策约束和长短处，根据山东省目前的房地产形势总结出，多元化的融资方式
2、势在必行，如果能够根据不同的开发阶段、项目类型和企业规模选择合适的融资方式，有可能更好解决融资困难。 关键词： 山东；房地产；融资方式；贷款选择 所谓房地产企业融资，指的是为了支持房地产的开发建设，房地产企业采用促进房地产的流通和消费的方式，采取多种多样的方式为房地产的生产、再生产以及销售筹集与融通资金的一种金融活动。根据情况的不同，房地产融资一般可以分为两种，一种是内部融资，一种是外部融资。所谓内部融资，一般指的是房地产企业的自有资金，其中不但包括抵押贴现的票据、债券等等，还包括立即出售的楼盘，短期以内能够收回的各种帐款，以及短期内能够有出售的各种物业款等等，甚至还含有公司向消费者预收购的房
3、定金。 然而，外部融资又分为间接和自接融资两种。所谓的间接融资，指的资金的获得渠道来自于金融机构，一般来说主要就是房地产的贷款，这个贷款一般能后解决房地产开发中短期的资金需求。而自接融资主要指的就是资金来源于资本市场，用来主要满足于对于长期投资项目的资金，其中包括有我们熟知的股票、债券、房地产投资基金以及房地产的信托等融资方式。一、山东房地产开发企业融资现状 1、总体房地产开发企业融资现状 对于我国经济而言，房地产业属于一种资金密集型产业，高投入、高风险但是同时也会是高产出的特点。由于在每一个阶段的房地产开发，都要非常庞大的资金作为启动资金周转和支持，处于发展初期的时候，开发商需要大量的融资资
4、金来开发，而处于发展期的开发商则需要通过融资来维持，另外一些已经发展到某一个阶段，并且已经有了一定规模的公司就更加需要融资扩大规模获得进一步发展。所以，在房地产资本运作中，筹集资金实际上是最重要的环节。 近几年，随着我国经济的飞速发展，以及不断加快的城市化进程，人们的收入水平短期内获得了较大的提高，加上政府所采取一些列扩大内需的宏观调控政策，这些实际上对于房地产业的发展来说都是最好的契机，也为之注入了新的活力。随着国情民情的不断变化，我国的房地产业从 80 年代开始，已经不断地复苏起来，在至今三十年的发展后，不但产业规模获得了巨幅的扩张，并且房地产业己经成为我国国民经济发展中非常重要的产业部门
5、。然而，就山东省房地产开发而言，仍然存在着一些缺陷和不足，譬如企业融资方式较为单一，融资渠道相对来说十分狭窄。就目前情况而言，山东省的房地产开发企业的资金来源主要还是绝大部分依赖银行贷款以及预售房款。我们通过分析80年来以来，到了90年代稳定时期的房地产开发来源数据，就能够十分明显地看出，国家的预算内资金在整个融资中几乎只占了0.059%，而银行的融资贷款也从1997年的23.798% 有了大幅度的下降，到2004已经降到17.983%，也就是说，在整个的资金来源中，自筹资金和其他来源几乎占了全额的80%，甚至有数据表明，在这两部分资金来源中，主要来源是建筑公司的上程热款以及购房者的预付款。
6、尽管如此，如果我们严格地按照世界发达国家的发展水平以及融资经验来看，我国的房地产市场几乎还处于萌芽阶段，由于市场秩序和相关的法律法规，金融制度等都没能够具体地完善起来，加上房地产企业在当前越来越多，并且中小房地产企业实际上还是占了总数的大多数，因此，就算是我国最大的房地产开发商，市场份额也不能占到整个市场的1.0%，这一系列的状况都意味着，我国的房地产市场仍然还在初级阶段。 表1 我国房地产开发企、以单位资金来源 （单位：万元 ）年份 地区 国内贷款 利用外资 本年资金 来源小计 国家预算 内资金 债券 外商直 接投资 自筹资金 其他资金来源 1997 9111902 4608565 3871
7、0650 124789 48691 3279010 9728831 14547822 1998 10531712 3617581 44149422 149480 62319 2588698 11669821 18118509 1999 11115664 2566022 47959012 100457 98703 1804807 13446210 20631956 2000 13850756 1687046 59976309 68720 34760 1348026 16142122 28192905 2001 16921968 1357044 76963877 136291 3425 10611
8、50 21839587 36705562 2002 22203357 1572284 97499536 118044 22439 1241285 27384451 46198961 2003 31382699 1700040 131969224 113631 5460 1162667 37706891 61060503 2004 31584126 2282001 171687669 1181148 1900 1425587 52075627 85625967 通过这一系列的数据，我们便可以清楚地认识到，房地产开发投资实际上仍然还是在很大的程度上依赖银行，但是因为银行对房产开发企业的自接贷款在不
9、断地缩减，这就必然会给房地产企业的发展扩大规模带来重重困难。再加上山东省房地产企业自接融资发展本身还是十分滞后，债券融资几乎只能只能占到总体的资金来源的万分之一，这一数字对于需要庞大资金的房地产开发企业来说，肯定是远远不够的。2、 前十名房产企业的融资选择比较 在同一了解了我国的整个房地产企业的融资现状之后，山东省，包括许多其他省市的房地产企业都渐渐意识到，单一的融资方式必将带来一些不利因素，研究前几名房地产开发企业的融资方式不失为一条捷径，不仅有利于借鉴其他企业，同时也为我们在研究新型融资方式的过程中提供了许多的有效数据。 在 2006 年中国房地产百强 TOP10 研究中，我们不难发现我国
10、的房地产融资方式已经发生了非常重大变化，首先，非贷款类的资金来源增长十分迅速，自接融资在日后将会日益成为主流。而通过细致的分析，我们在这些房地产企业中能够获知，只有绿地集团、大华集团还没有上市，其余的公司都已经上市并且大部分都拥有子公司，且子公司也上市，从而股权融资势必成为房地产企业做大和做强的必经之路。 表 2 2006 年中国房地产 TOP10 分析 排名 企业名称 注册地点 公司性质 上市情况 1 中国海外发展有限公司 香港 股份公司 HK0688 2 万科企业股份有限公司 广州 股份公司 深交 A000002 3 合生创展集团有限公司 百慕大 股份公司 HK0754 4 上海绿地集团
11、上海 企业集团（较深的政府背景） 否 5 广州恒大实业集团有限公司 广州 民营 买壳上市（琼能源） 6 富力地产集团 广州 股份公司 HK2777 7 大华（集团）股份有限公司 上海 民营 否 8 复地（集团）股份有限公司 上海 股份公司（原民营） HK2377 9 绿城集团 杭州 民营 新加坡发行可转债 10 北京天鸿集团公司 北京 股份公司 子公司上市，天鸿宝业，上交 600376 综上所述，我们可以很清晰地看出，虽然银行贷款是主流，但一直在呈现下滑趋势。股票融资日益被一些实力相对比较雄厚的企业所信赖，通过债券融资的规模稍显微小。而市场上还存在这着一些其他的融资方式，大部分处于刚刚起步的阶
12、段，亟待我们进一步研究发展。 二、 山东省房地产贷款政策的演变 对于山东省而言，一个房地产开发商如果想要更好地和银行合作，就必须要了解我国政府关于房地产贷款出台的一系列政策，才有可能具体问题具体分析，因地制宜，更好地获取融资渠道，进行融资行为，推动房地产业的发展。 1、逆向选择造成的信贷配给 所谓逆向选择造成的信贷配给，指的是我们假设有很多借款者，而每一个借款者都有一个投资项目，在银行看来，这些项目的期望收益几乎至少看起来是相同的，但是，很明显的是，银行对这些项目的风险就很难知道了，但是所有的借款者对自己的风险都还是十分清楚的。也就是说，假设借款者的收益分布函数为F(R，)，密度函数记作f(R
13、，)，那么肯定是越大，风险也越大。由二阶随机占优条件，在认为多比少好，并且是风险厌恶的投资者的选择策略，我们能够知道可知，当期望收益相等即： y yRf(R，1)dR=0Rf(R，2)dR时，对于y0，有：F(R，1)dRF(R，2)dR，（12）。则借款者的利润为：(R，r)=maxR(1+r)B，C，银行收益是(R，r)=minR+C，B(1+r)，其中R是收益，B是贷款本金，C是抵押，r是贷款利率。借款者的期望利润是： E=maxR-(1r)B，-Cf(R，)dR (1+r)B-C =ERB(1+r)+F(R，)dR其中，ER为期望收益，B(1+r)为贷款本息。因为当12时，y yF(R
14、，1)dRF(R，2)dR，所以随着的增大，那么借款者的期望利润也会随之增大。因此，我们给定一个利率r，便会引起一个临界值，使借款者的期望利润变成0。在这里，公式中显示，银行的期望收益是： E=minR+C，B(1+r)f(R，)dR (1+r)B-C=B(1+r)F(R，)dR 0 y y当12时，F(R，1)dRF(R，2)dR，当贷款利率固定，就会造成值越大，银行的期望收益越小。所以，银行提高利率，借款者的临界值就会随之提高，也就是说，值小于临界值的客户往往就不会再从银行贷款，这样银行的贷款的平均风险在不断增大，期望收益却会越来越少，以此类推，假如市场借款者很多，所要投资的项目风险不同，
15、如果借款者利率提高，银行的单位贷款平均利润也会随之提高，达到某一临界值时，平均利润会达到一个最大值，这个时候如果再提高利率，平均利润其实就会降低。因此，我们为了保证贷款的质量，一般来说银行会把贷款利率定在一个临界值以下，使得信贷需求大于供给，部分企业实行信贷配给。最后，可以构造判断矩阵。这一般采用的是美国运筹专家萨迪的1-9标度方法，如表4-1所示。表3 萨迪的1-9标度表 标度 含义说明1 同样重要 显示：两个因素比较具有同样重要性3 稍微重要 显示：两个因素比较一个因素比另一个因素稍微重要5 明显重要 显示：两个因素比较一个因素比另一个因素明显重要7 重要的多 显示：两个因素比较一个因素比
16、另一个因素强烈重要9 极端重要 显示：两个因素比较一个因素比另一个因素极端重要 2、不同融资方式的分析和比较 （1）房地产债券融资的概念 所谓房地产债券融资，指的是房地产企业通过在证券市场发行债券，目的是为了获得资金的方式。目前债券融资分为两种概念，其一是在资产负债表内的企业债券，其二是资产负债表外的房地产项目债券。由于二者的风险大小不同，在处理也大相径庭，收益率也同时会有较大差别。 表4 万科公开募集资金统计时间融资方式融资规模资金投向1988年12月股份制改造2800万元房地产1991年6月配售和定向发行A股新股1.3亿元房地产1993年5月28日B股新股发行4.5亿元港币房地产1997年
17、12月31日配股6.7亿元房地产1999年12月31日配股3.6亿元房地产2002年12月31日可转债15亿元房地产2004年12月31日可转债19.9亿元房地产2006年12月31日增发42亿元房地产2007年12月31日拟增发预计超100亿元房地产房地产贷款 目前，如前文所述，山东省房地产开发企业的自接融资所占比例可以说非常小，因袭银行贷款仍是房地产企业的融资的重要方式。由于当前房地产贷款的种类繁多，许多房地产开发贷款，土地贷款以及个人按揭贷款等等，还有一些金融创新产品。表5 2000年以来房地产投资与GDP、固定资产投资对比表（单位：亿元，%）年份房地产投资占固定资产投资比重GDPGDP
18、增长率固定资产投资房地产投资房地产投资增长率固定资产投资增长率200015.1992158.032918498421.510.3200117.01096557.537214634427.313.0200217.91203338.343500779122.816.9200318.31358239.3555671015429.727.7200418.715987810.1704771315828.126.8200517.81830859.9887741575919.825.7200617.620940710.71098701938221.824.0房地产开发贷款概念和分类 所谓房地产开发贷款，指的
19、是贷款人向借款人发放贷款，用来房地产开发及其配套设施建设，其中主要包括的内容是商业用房贷款，住房开发贷款、及其用于房地产开发必要的配套设施建设贷款。 目前，我国主要有三种房地产开发贷款形式。即房地产开发流动资金贷款，房地产开发项目贷款和房地产抵押贷款。（2）山东省房地产开发贷款的发展及现状 房地产开发是资本密集型的产业，企业如果想要生存发展，就肯定离不开金融资本的大力支撑。 1993 年开始，房地产企业的外部融资基本上依靠的就只有银行贷款这一条渠道。在整个房地产行业高速发展过程中，相对较快增长的商品房销售额，以及不断上涨居高不下的房价，使各个房地产企业在短期内争相加大开发和投资房地产的力度。表
20、 6 2004 2005 房地产开发贷款情况 商业性房地产开发贷款 房地产开发商贷款 余额 （亿元） 增长率 增幅同比 （ % ） （百分点） 余额 （亿元） 增长率（ % ） 增幅同比 （百分点） 2004/2 21000 36.1 -5.3 减少 161 2004/4 23800 28.7 -16 7810.9 17.3 -31.8 2005/2 26000 23.2 -12.9 8459.45 18.65 -3.69 2005/4 27700 16.1 -12.6 9141 17 - 三、 山东省房地产企业的融资应对措施随着房地产开发贷款发展现状以及近年来许多政策的演变，对于急需资金的房
21、地产开发商，银行政策实际上不像从前相对来说比较宽松，关口较严，在贷款时，必须要求房地产商四证齐全，特别是商业银行对房地产商几乎是非常严格地防范，只有四证齐全之后，商业银行才会踊跃地给房地产商贷款。但是对于一些大型的房地产企业，本身资金就非常充足，实力雄厚，融资渠道也相对较多，本着“扶强”的精神，银行在时贷款于那些为数占较大份额的的中小企业控制得比较紧，使本来贷款既有相对困难的中小企业又赶上国家宏观控制，处境十分艰难。1、 建立多层次房地产融资体系 当前，在山东省房地产融资的过程中，其主要的关键问题，就是如何建立起一个稳定且多层次的房地产融资体系，才能满足不同层次的企业多样化需求。而我们知道，房
22、产信托、房地产债券和基金的发育不良，对于山东省房地产融资贡献实际上非常有限。同时，由于股权融资的门槛相对比较高，各个中小企业实际上是很难达到股权融资的要求。因此最近几年来，由于国家不断出台金融宏观调控政策，而银行又纷纷紧缩信贷，房地产企业深感举步维艰，资金压力难以承受。因此，建立多层次的融资体系，使不同类型企业能够获得不同的融资渠道，已经成为一种迫切需要，也能够以此能真正减少对于传统的银行贷款的依赖程度。 2、加紧开发房地产金融投资产品 如何促进房地产融资渠道的多元化，关键的解决途径是设计出服务于不同的房产企业的金融产品，以此形成相对来说比较稳定的供应房地产金融产品系统。当前，我国房地产业仍然
23、还是处于起步阶段，而对于房地产金融产品仍然是缺失的状态。另外，国内的各大银行也都还没有推出专业系统的地产投资开发贷款。山东省目前对于开发商的政策有一系列的演变，主要针对的是住宅型开发项目，而对于写字楼、商铺等一些商业性房地产开发项目鲜有涉及。所以，只要是对于商业性的房产项目，银行大多根据具体项目的开发商来定借贷数额。除此之外， 对于中小型的房地产开发企业，30% 的自有资金比例实际上是一个不算低的门槛，而对于那些房地产业的巨头而言，同样会限制到他们同期开发项目的规模和数目。 3、房地产融资模式的可行性策略及利弊在宏观经济环境变化，与金融调控政策趋向紧缩的情况下，山东省的房地产融资对于银行信贷过
24、于依赖，金融产品和融资方式比较匮乏，融资中介机构仍然不够健全，法律法规仍然不够完善，都是房地产金融市场中的实际困难。首先要建立健全真正的房地产投资信托的组合式融资模式，其次要建立国内的房地产投资基金，以及寻求与海外资本的合作开发。怎样解决房地产业的发展，目前资金瓶颈是大部分的房地产商们急需解决的重大问题。当前情况来看，我国目前所拥有的房地产企业大部分都是依靠银行贷款来解决大部分的资金需求，只有少量大型企业采取上市融资的渠道发展房地产业。然而，如果只是用这两种方式，实际上还是难以解决房地产企业所需要的资金，特别是对于中小房地产企业来，就更加面临着这样的状况。综上所述，在目前我国信贷紧缩的大环境大
25、背景之下，山东省的房地产融资摆脱对于银行信贷的依赖程度，快速地走向多元化融资途径，开拓新的发展路线。面对现在的困难处境，金融产品和融资方式太匮乏，融资中介机构不够健全，法律法规仍然不够完善，都是房地产金融市场中的实际困难，这就需要国家一方面加强对房地产金融市场的宏观调控和管理，努力创新金融工具，进一步完善法律法规，丰富融资方式，另一方面积极拓宽融资渠道，根据企业特点发现和采纳不同的新融资途径和方法。参考文献1、沈超群.房产新政下房地产金融政策调控的思考.国土资源导刊.2006,01:68692何远秀,赵光洲.新形势下房地产开发企业面临的挑战及对策分析.经济问题探.2005,07:91923、T
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