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1、大豆豆粕复式套利研究一、大豆豆粕复式套利原理大豆豆粕复式套利是指，利用远月与近月大豆豆粕价差的变动进行套利。如果预计远月价差相对于近月价差将进一步拉大时，可以买入远月价差，卖出近月价差；如果预计远月价差相对于近月价差将进一步缩小，则买入近月价差，卖出远月价差。这种复式套利的优势在于，剔除了影响商品价格变动的诸多因素，仅把焦点关注在季节性需求等因素的变动上。具体到大豆豆粕而言，影响其价差的因素包括：1压榨利润。压榨利润是连接大豆跟豆粕价格的重要桥梁。根据经典的压榨利润计算公式，压榨利润=豆粕价格0.82+豆油价格0.17-大豆入厂价-120，在压榨利润不变（或减少）的情况下，如果豆油远期与近期的
2、价差将扩大（或缩小），那么大豆豆粕远月与近月价差也将近一步扩大（或缩小）。当压榨利润增加时，豆油远近价差对大豆豆粕远月与近月价差的影响减弱甚至出现相反变动。根据青马投资的“中国油厂压榨利润指数（QMCI)”，可以看出连大豆压榨利润目前在-350元/吨左右波动，2010年下半年以来，国内油厂的压制利润逐步回升。2季节性需求变动。连豆主要是食用大豆，连豆粕则主要用于饲料等。不同时期，连豆、豆粕的季节性需求不同。一般而言，大豆豆粕的价差在一定程度上按照季节性需求规律波动，但具体的时机不好把握。不过如果采用复式套利，这种季节性波动规律将更容易捕捉。比如，做5月与1月合约的复式套利，实际上是对第四季度价
3、差与来年第一季度价差的趋势套利，此阶段豆粕需求由旺转弱，大豆需求平稳而供应增加，大豆豆粕价差将远强近弱，此时可以做买远卖近套利；做9月与5月合约的复式套利，是对第二季度价差与第一季度价差的趋势套利，此阶段豆粕需求转弱，而大豆需求平稳增加，大豆豆粕价差将近强远弱，此时可以做买近卖远套利。二、大豆豆粕复式套利机会分析这里选择大豆与豆粕的5月和9月合约。下图是2010年10月以来，大豆豆粕9月价差与5月价差的差价走势。从中可以看出，大豆豆粕9月合约价差与5月合约价差从30上升至150附近，单边上涨趋势明显。可以解释为，市场看好远期豆油的价格，认为豆油1109合约与豆油1105合约的价差会继续扩大。大
4、豆豆粕9月、5月价差（1小时图） 9月与5月复式价差（1小时图） 围绕这些价差间不同步的走势，可以构造两种套利策略：策略一：单一的大豆豆粕复式套利。利用对压榨利润、远期豆油及大豆、豆粕需求等因素的分析，进行买强卖弱套利。比如，在2010年9月份，观察到市场上豆油1109合约价格高于豆油1105合约，而大豆豆粕9月与5月的复式价差不大，市场上可能出现了定价错误，进行综合判断，预计远期豆油价格仍将保持强势，因此，进行买入9月价差，卖出5月价差套利。这种方法的好处在于，可以利用技术分析对复式价差进行预测，套利的预期收益比较丰厚，套利的机会也比较多。不足之处在于，基于对未来预测的基础上，存在一定的风险
5、，出错概率较高，收益不稳定。策略二：复合的大豆豆粕复式套利。利用远期豆油价差与复式套利价差的背离进行双向套利。比如，仍然是在2010年10月初，豆油1109合约与豆油1105合约价差在90元/吨附近，而大豆豆粕9月与5月复式价差在40元/吨附近，假设压榨利润不变，那么两者之间的价差必将接近，故两者之间可能存在套利机会。可以利用压榨公式测算，豆油间的价差乘以0.14，复式价差乘以0.8，求两者之间的差额是否在正常状态，以此作为套利依据。这种方法的好处在于，双向套利减少了对未来预测的依靠，风险较小，收益稳定。不足之处在于，套利机会空间比较窄，需要较长时间的等待。三、大豆豆粕复式套利需要注意的事项1
6、套利的止盈价位上述两种套利策略的目标价位各有不同。对于第一种策略，可以采用历史回顾法和技术分析预测。比如，通过观察从2002年连豆上市以来，9月与5月的豆类复式价差最高值出现在2007年11月份，超过900元/吨，最低值出现在2004年2月和2008年2月，为-900元/吨。一般年份，这种价差都在-100，100之间波动。因此，当前的价差向有利方向运行50100个点差时，可以考虑获利平仓离场。对于第二种策略，套利的目标价位将更容易制定，这需要利用压力利润公式进行回测，同时假设压榨利润不变。比如，豆油1109合约与豆油1105合约的价差为100元/吨，而大豆豆粕9月与5月的复式价差为40元/吨，利用压榨公式初略计算，前者乘以0.14，后者乘以0.8，前后两者之差为-18。考虑到两者之间价差的常态区间为-200，200，因此若此时进场，则当价差恢复至50100时，可以获利平仓离场。2止损复式套利也有风险，因此必须做好止损。对于策略一，如果预期错误，认为远月豆油将弱于近月，那么套利将承受较大的损失。止损位的设定有很多种方法，这里不再赘述。
