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1、1、里森与巴林银行-来不及喘气就已窒息 表4-1 买入套期保值操作过程时间 现 货 市 场 期 货 市 场1月 19 000 （目标成本）买入6月铜期货合约1000张，5吨/张，19 200元/吨5月买进铜5000吨，19 300元/吨买出6月铜期货合约1000张，19 500元/吨盈亏19 000 19 300 = -300元/吨19 500 19 200 = + 300元/吨表4-2 卖出套期保值操作过程时间 现 货 市 场 期 货 市 场5月25 000 元/吨（目标出售价格）卖出11月大豆期货合约2000张（10吨/张），2 700元/吨10月卖出大豆20000吨，售价2 300元/吨
2、买进11月大豆期货合约2000张，2 500元/吨盈亏2300 2500 = -200元/吨2700 2500 = + 200元/吨股指期货风险案例分析：里森搞垮巴林银行一、事件发生1995年2月，具有230多年历史、在世界一千家大 银行中按核心资本排名第489位的英国湿疹用什么药膏巴林银行宣布倒闭，这一消息在国际金融界引起了强烈震动。巴林银行的倒闭是由于该行在新加坡的期货公司交易形成巨额亏损引发的。1992年新加坡巴林银行期货公司开始进行金融期货交易不久，前台首席交易员(而且是后台结算主管)里森即开立了“88888”账户。开户表格上注明此账户是“新加坡巴林期货公司的误差账户”，只能用于冲销错
3、账，但这个账户却被用来进行交易，甚至成了里森赔钱的“隐藏所”。里森通过指使后台结算操作人员在每天交易结束后和第二天交易开始前，在“88888”账户与巴林银行的其他交易账户之间做假账进行调整。通过假账调整，里森反映在总行其他交易账户上的交易始终是盈利的，而把亏损掩盖在“88888”账户上。二、在股指期货等衍生品交易的亏损分析巴林银行倒闭是由于其子公司巴林期货新加坡公司，因持有大量未经保值的期货和选择权头寸而导致巨额亏损，经调查发现，巴林期货新加坡公司1995年交易的期货合约是日经225指数期货，日本政府债券期货和欧洲日元期货，实际上所有的亏损都是前两种合约引起的。(一)来自日经225指数期货的亏
4、损自1994年下半年起，里森认为日经指数将上涨，逐渐买入日经225指数期货，不料1995年1月17日关西大地震后，日本股市反复下跌，里森的投资损失惨重。里森当时认为股票市场对神户地震反映过激，股价将会回升，为弥补亏损，里森一再加大投资，在1月16日-26日再次大规模建多仓，以期翻本。其策略是继续买入日经225期货，其日经225期货头寸从1995年1月1日的1080张9503合约多头增加到2月26日的61039张多头(其中9503合约多头55399张，9506合约5640张)。据估计其9503合约多头平均买入价为18130点，经过2月23日，日经指数急剧下挫，9503合约收盘价跌至17473点以
5、下，导致无法弥补损失，累计亏损达到了480亿日元。(二)来自日本政府债券的空头期货合约的亏损里森认为日本股票市场股价将会回升，而日本政府债券价格将会下跌，因此在1995年1月16日-24日大规模建日经225指数期货多仓同时，又卖出大量日本政府债券期货。里森在“88888”账户中未套期保值合约数从1月16日2050手多头合约转为1月24日的26079手空头合约，但1月17日关西大地震后，在日经225指数出现大跌同时，日本政府债券价格出现了普遍上升，使里森日本政府债券的空头期货合约也出现了较大亏损，在1月1日到2月27日期间就亏损1.9亿英镑。(三)来自股指期权的亏损里森在进行以上期货交易时，还同
6、时进行日经225期货期权交易，大量卖出鞍马式选择权。鞍马式期权获利的机会是建立在日经225指数小幅波动上，因此日经225指数出现大跌，里森作为鞍马式选择权的卖方出现了严重亏损，到2月27日，期权头寸的累计账面亏损已经达到184亿日元。截至1995年3月2日，巴林银行亏损额达9.16亿英镑，约合14亿美元。3月5日，国际荷兰集团与巴林银行达成协议，接管其全部资产与负债，更名为“巴林银行有限公司”；3月9日，此方案获英格兰银行及法院批准。至此，巴林银行230年的历史终于画上了句号。 里森与巴林银行-来不及喘气就已窒息 1995年2月27日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请
7、资产清理。这条消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。 巴林银行始创于1763年，由弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建，它是世界首家“商业银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、手段富于创新变化，巴林银行从一个小小的家庭银行，逐步发展成为一个业务全面的银行集团，最盛时，其规模可以与整个英国银行体系匹敌。 20世纪初，巴林银行又很荣幸地获得了另一个重要而又特殊的客户英国皇室。由于巴林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了五个世袭的爵位。这可算得上一个世界记录，而这也
8、为巴林银行的显赫地位奠定了基础。 巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理。其业务网点遍布世界各地，截止1993年底，巴林银行的全部资产总额为59亿英镑，1994年税前利润高达1.5亿美元，其核心资本在全球1000家大银行中排名第489位。在全球范围内掌控270多亿英镑的资产。 然而就是拥有如此显赫地位和巨额资产的老牌银行，在1995年突然倒塌。罪魁祸首是一个年仅28岁的“期货与期权结算方面的专家”尼克里森。 “金字塔”的突然坍塌 尼克里森是何许人呢？里森是1989年7月10日正式到巴林银行工作的一名员工。在这之前，他是摩根斯坦利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印尼分部
9、工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，很快地解决了以前没有解决的许多问题，而且因为他的到来，印尼分部的工作较以前有了相当大的起色，因此，他被视为期货与期权结算方面的专家，伦敦总部对里森在印尼的工作相当满意，并认为可以在海外给他安排一个合适的职务。1992年，巴林总部派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。 无论做什么交易，错误都在所难免。但关键是看你怎样处理这些错误。在期货交易中更是如此。有人会将“买进”手势误认为“卖出”手势；有人会在错误的价位购进合同；有人可能不够谨慎；有人可能在本该购买六月份的期货时却买进了三月份期货，等等。一旦失误，就会给银行造成损失，在出现这些
10、错误之后，银行必须迅速妥善处理，如果错误无法挽回，唯一可行的办法，就是将该项错误转入电脑中一个被称为“错误帐户”的帐户中，然后向银行总部报告。 里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个帐号为“99905”的“错误帐号”，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。1992年夏天，伦敦总部全面负责清算工作的哥顿鲍塞给里森打了一个电话，要求里森另外设立一个“错误帐户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦方面的工作，于是帐号为“88888”的“错误帐户”便诞生了。几个星期之后，伦敦总部又打来电话，通知新加坡分行，所有的错误记录仍由“99905”帐户直接向伦敦报告。但“888
11、88”这个帐户却没有被销掉。正是这个帐户，为里森日后制造假帐提供了机会，如果当时取消这一帐户，巴林的历史可能会重写了。 1992年7月17日，里森手下一名加入巴林仅一个星期的交易员金王犯了一个错误：当客户（富士银行）要求买进20口日经指数期货合约时，此交易员误操作为卖出20口，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发现。欲纠正此项错误，须买回40口合约，并报告伦敦总公司。按当日的收盘价计算，其损失为2万英镑。但在种种考虑下，里森决定利用错误帐户“88888”以掩盖这个失误。数天之后，日经指数上升，此空头部位的损失便由2万英镑增为6万英镑了，里森当时年薪还不到5万英镑，此时里森更不敢将此失误向上
12、呈报。此后，类似的失误都被记入“88888”帐户，随着失误的增多，里森更不想将这些失误泄露，因为那样他只能离开巴林银行。 为了弥补损失，里森将自己赚的佣金转入帐户，但漏洞确实太大了。为了赚回足够的钱来补偿所有损失，里森承担的风险愈来愈大，他当时从事大量跨式部位交易，因为当时日经指数稳定，里森想从此项交易中赚取期权权利金。不过，若运气不好，日经指数变动剧烈，此交易将使巴林银行随时遭受极大的损失。里森在一段时日内做得极为顺手。到1993年7月，他已将“88888”号帐户亏损的600万英镑转为略有盈余，当时他的年薪为5万英镑，年终奖金则将近10万英镑。 如果里森就此打住，那么，巴林的历史也会被改写。
13、但是，此时的里森又犯下了另外一个巨大的失误。 1993年下旬，接连几天，每天市场价格破纪录地飞涨1000多点，用于清算记录的电脑屏幕故障频繁，无数笔的交易入帐工作都积压起来。因为系统无法正常工作，交易记录都靠人力，等到发现各种错误时，里森在一天之内的损失便已高达将近170万美元。在走投无路的情况下，里森决定继续隐瞒这些失误。到了1994年，里森对损失的金额已经麻木了，“88888号帐户”的损失，由2000万、3000万英镑，到7月已达5000万英镑。到了此时，他已成为其风险操作的傀儡。他当时能想的，是哪一种方向的市场变动会使他反败为胜，能补足88888号帐户的亏损，便试着影响市场往那个方向变动
14、。但市场走势与他的操作完全相反，1995年2月23日，里森带来的损失达到8.6亿英镑，是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。 一个错误的帐号，一个不知名的毛头小伙子，在巴林银行完全不知情的情况下把巴林银行送进了坟墓。 是里森错了，还是巴林错了？ 巴林银行集团破产的消息震动了国际金融市场，各地股市受到不同程度的冲击，英镑汇率急剧下跌，对马克的汇率跌至历史最低水平。但由于巴林银行事件终究是个孤立的事件，对国际金融市场的冲击也只是局部和短暂的，不会造成灾难性的后果。但是，就巴林银行破产事件本身来说则是发人深省的。透视整个危机事件，我们得到如下启示： 制度漏洞是最大的潜伏危机。从制度上看，巴林银行最根
15、本的问题在于交易与清算角色的混淆。一般银行都许可其交易员持有一定额度的风险部位，但为防止交易员在其所属银行暴露出过多的风险，这种许可额度通常定得相当有限。而且通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险部位的情况也可予以有效了解并及时掌控。但不幸的是，里森却一人身兼交易与清算二职。事实上，在里森抵达新加坡前的一个星期，巴林内部曾有一个内部通讯，对此问题可能引起的大灾难提出关切。但此关节却被忽略，以至于里森到职后，同时兼任交易与清算部门的工作。如果里森当时只负责清算部门，那么他便没有必要、也没有机会为其他交易员的失误行为瞒天过海，也就不会造成最后不可收拾的局面。 在损失达到5000万英镑时，
16、巴林银行曾派人调查里森的帐目。事实上，每天都有一张资产负债表，每天都有明显的记录，可看出里森的问题，即使是月底，里森为掩盖问题所制造的假帐，也极易被发现如果巴林真有严格的审查制度。当时，里森假造花旗银行有5000万英镑存款，但这5000万已被挪用来补偿“88888号帐户”中的损失了。巴林银行查了一个月的帐，却没有人去查花旗银行的帐目，以致没有人发现花旗银行帐户中并没有5000万英镑的存款。 关于资产负债表，巴林银行董事长彼得巴林曾经在1994年3月有过一段评语，他认为资产负债表没有什么用，因为它的组成，在短期间内就可能发生重大的变化，因此，彼得巴林说：“若以为揭露更多资产负债表的数据，就能增加
17、对一个集团的了解，那真是幼稚无知。”对资产负债表不重视的巴林董事长付出的代价之高，也实在没有人想象得到吧！ 最令人难以置信的，便是巴林在1994年底发现资产负债表上显示5000万英镑的差额后，仍然没有警惕到其内部控管的松散及疏忽。在发现问题至其后巴林倒闭的两个月时间里，很多巴林的高级及资深人员曾对此问题有过询问，更有巴林总部的审计部门正式加以调查。但是这些调查都被里森以极轻易的方式蒙骗过去。里森对这段时期的描述为：“对于没有人来制止我的这件事，我觉得不可思议。伦敦的人应该知道我的数字都是假造的，这些人都应该知道我每天向伦敦总部要求的现金是不对的，但他们仍旧支付这些钱”。 另外值得注意的是，在1
18、995年1月11日，新加坡期货交易所的审计与税务部已经发函给巴林总部，提出他们对维持“88888号帐户”所需资金问题的疑虑，但银行总部并未给予重视。 恣意信任是危机发生另一个重要原因。从金融伦理角度而言，如果对所有参与“巴林事件”的金融从业人员评分，都应不及格。尤其是巴林的许多高层管理者，完全不去深究可能存在的问题，而一味相信里森，并期待他为巴林套利赚钱。尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前，即1994年12月，在纽约举行的一个巴林金融成果会议上，250名在世界各地的巴林银行工作者，还将里森当成巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。 里森在事后说：“有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但
19、他们没有这么做。我不知道他们的疏忽与犯罪级的疏忽之间界限何在，也不清楚他们是否对我负有什么责任。但如果是在任何其他一家银行，我是不会有机会开始这项犯罪的”。 (一)、期货合约的定义及产生的基础期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标地物的标准化合约，它是期货交易的对象。期货交易参与者正是通过在期货交易所买卖期货合约，转移价格风险，获取风险收益。期货合约是在现货合同和现货远期合同的基础上发展起来的，但它们最本质的区别在于期货合约条款的标准化。股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货。在期货市场交易的期货合约，其标的物的数量、质量等级和交割
20、等级及替代品升贴水标准、交割地点、交割月份等条款都是标准化的，使得期货合约比起股票更具有普遍性的特征。股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。(二)、
21、国际主要期货品种和期货合约1、商品期货商品期货是期货交易的起源种类。随着期货市场的发展，商品期货交易不断扩展，成为现代期货市场体系中最重要的组成部分之一。国际商品期货的品种随期货交易发展而不断增加。从传统的农产品期货，发展到经济作物、畜产品、有色金属和能源等大宗产品。目前在我国三大商品期货交易所上市交易较成熟的品种主要有：大豆、玉米、豆粕、小麦、铜、铝、燃料油、白糖、天然橡胶等13大类商品合约2、金融期货20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，引发资本主义国家金融市场剧烈动荡，金融风险越来越受到人们的关注，许多具有创新意识的交易所纷纷尝试推出金融期货合约。金融期货主要包括：外汇期货、利率期
22、货和股指期货。目前将要合并的芝加哥商业交易所（CME）的标准普尔500指数期货合约是世界交易量最大的股指期货合约之一。3、其他期货新品种随着期货市场的不断发展，期货品种也不断创新，一些与传统商品期货和金融期货有所不同的新期货品种也应运而生。如保险期货、经济指数期货、船运价格期货等。目前，国内一些具有卓越成就和全球眼光的团体，正朝这方面努力迈进。(招商证券期货公司筹备组)1、保证金制度从事股指期货交易仅须支付合约价值一定百分比的保证金（8%-10%）。因此，期货交易具有以小博大的高杠杆特性。高杠杆可使获利倍增，同时也可能造成损失放大。股指期货为投资者提供了一个高杠杆的投资途径。2、标准化合约所谓
23、标准化，就是将交易标的物的品质、数量、交割日期与地点、付款时间等要素均在合约中确定，唯一不确定的就是价格，以增加交易的方便性和时效性，市场参与者能够方便地转让期货合约。交易者可以在合约到期前做相反方向的买卖以冲销原来交易中所产生的履约义务（买方交钱、卖方交货），则不须再交钱或交货。3、每日无负债结算每日无负债结算制度是指每日交易结束后，交易所按当日各合约结算价结算出所有合约的盈亏、交易保证金、手续费等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货经纪公司负责按照同样的方法对客户进行结算。4、现金交割制度期货合约均有特定的到期日，合约到期后买卖双方必须进行标的物交割
24、，然而股票指数并非商品，要如何交割呢？理论上，卖方可用指数所含的成分股交予买方，但实际上指数所含的成分股可能很多，交割有其执行上的困难，因此股票指数期货的交割是以现金的方式结算，合约中均规定指数衡量单位的现金价值，例如沪深300指数期货每点300元，交割时是以每点的现金价值乘上沪深300指数期货涨跌的点数来计算买卖双方应付或应得的金额，直接以现金结算。招商证券期货公司筹备组1、价格发现在市场经济中，价格机制是调节资源配置的重要手段。价格是在市场中通过买卖双方的交易活动而形成的，价格反映了产品的供求关系。与此同时，价格变化又影响供求的变动。现货市场中的价格信号是分散的、短暂的，不利于人们正确决策
25、。而期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格。再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛，因此期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。2、套期保值、管理风险股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（值）来表示。例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，
26、则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。3、提供卖空机制股指期货是双向交易，可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理。4、替代股票买卖、实现资产配置由于股票指数是反映股票组合价值的指标，因此交易者买卖一手股票指数期货合约，相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货，相当于买入1600300=48万的股票组合，实际所需的保证金为4810%=4.8万。资产配置是指投资者在股票、债
27、券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。由于股指期货可以替代股票买卖，因此其将成为资产配置的主要工具之一。5、提供投资、套利交易机会利用股指期货进行套利也是股指期货的主要用途之一。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%，买入1手
28、沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获得占用保证金的50%利润，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。中国金融期货交易所已经在上海挂牌成立了，而沪深300指数期货合约即将问世，经过前期的反复研究和论证，中金所日前向全社会发出了沪深300指数期货的合约、交易、结算、风险控制等文件的征求意见稿，目前，股指期货仿真模拟交易也进行得如火如荼，以对市场和有关细则进行测试，在这里，我们主要对此次征求意见稿中关于股指期货的标准化合约进行分析。 合约乘数和合约价值合约价值是投资者每买卖一手期货合约在期货市场上所成交的金额，它由指数的点位和合约乘数的大小共同决定的
29、，其大小直接影响着股指期货的市场参与者的结构和交易的活跃性。按照现在沪深300指数1900左右的点位来计算，300的合约乘数所决定的沪深300指数的合约面值为570000万元。无疑，这一相对较高的合约价值限制了市场上很多资金量较小的散户投资者的参与。合约月份我国股指期货合约的合约月份，是采用香港恒生指数期货的合约月份而设计的，即市场上同时存在四个月份的合约最近的两个近月和最近的两个季月。这是因为，连续月份合约，基差较小，价格真实，有利于指数期货交易的活跃性；而季月合约，转仓成本低，流动性好，适合长期保值者。交易时间上午9：15-11：30，下午13：00-15：15的交易时间，想必股票市场的交
30、易时间，早开盘15分钟，晚收盘15分钟。这样设置的好处在于：早开15分钟，更充分的体现股指期货发现价格的作用，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格，从而减低现货市场开市时的波幅。晚收15分钟，有利于减低现货市场收市时的波幅，在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具，同时方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。(招商证券期货公司筹备组)股指期货的风险股指期货市场的风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可预防性等特征。股指期货的风险成因主要有股指频繁波动、保证金交易的杠杆效应、非理性投机及市场机制不健全等。股指期货风险类型较为复杂，从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易
31、环节可分为代理风险、流动性风险、强平风险与交割风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、客户风险与政府风险，从投资者面临财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、运作风险与法律风险。交易所风险的管理交易所是股指期货市场的组织者，是股指期货合约履约的保障者，市场风险可能使众多结算会员缺乏财务资源而违约，最后殃及交易所。交易所的风险管理首先是建立和完善一套基于期货交易特有运行模式的风险管理制度；其次，建立实时的风险监控技术；最后就是保证风险监控制度与技术的有效实施。交易所的风险管理制度中国金融期货交易所对股指期货的风险管理主要如下规定：1、保证金制度；2、熔断及涨跌停板制度：3、限
32、仓制度；4、大户报告制度；5、强行平仓制度；6、结算担保金制度；7、风险警示制度。期货公司主要面临的风险一是市场风险，当某一合约行情出现连续涨停板或跌停板，如果期货公司不能及时斩仓，满仓操作的亏损一方难以退出，爆仓风险加大。一旦出现爆仓，客户往往一走了之而由期货公司先行承担经济损失。这一风险是期货公司最主要同时也最难解决的风险。二是操作风险，这类风险包括：下单员报错、敲错客户指令，造成风险损失；结算系统及电脑运行系统出现差错，造成风险损失；没有严格按照有关规章制度操作，缺乏监督或制约，造成风险损失等。三是流动性风险，期货公司不能如期满足客户提取期货交易保证金或不能如期偿还流动负债而导致的财务风
33、险。期货公司的风险控制1、对客户的管理。对客户的管理包括：审查客户资格条件、资金来源和资信状况，评估资金来源与交易风险的互动关系；对客户加强风险意识的教育和遵纪守法的教育；严格执行客户保证金管理制度；提高客户的期货知识和交易技能水平；不同的客户、不同的资金来源实行区别对待、分类管理；建立纠纷处理预案。2、对雇员的管理。经纪公司对其雇员的管理包括：提高雇员的期货知识水平和执业技能；加强内部监督，加强员工的职业道德教育；培养高品质的客户经理。3、结算与风险管理制度和措施的管理。经纪公司必须按交易所和证监会的规定建立和完善内部结算与风险管理制度；严格按照交易所规定的比例收取客户保证金，保持适度持仓；
34、避免过度交易，严格控制好客户的风险。4、自我监督和检查。经纪公司不仅要接受证监会和交易所的监督与检查，还应设置内部稽核人员，形成严密的内部控制体系，及时发现问题，避免恶性重大风险事故的发生。投资者进行股指期货交易面临的风险首先是价格风险。由于股指期货的杠杆性，微小的价格变动可能造成客户权益的重大变化，在价格波动很大的时候甚至造成爆仓的风险，也就是损失会超过投资本金，因此，首先投资者进行股指期货交易，在获得高额投资回报的同时会面临重大的价格风险。其次是结算风险。股指期货实行每日无负债结算制度，对资金管理要求非常高。如果投资者经常满仓操作，那么该投资者可能会经常面临追加保证金的问题，甚至有可能当日
35、被多次追加保证金，如果没有在规定的时间内补足保证金，那么按规定将被强制平仓，可能会造成投资资金的重大损失。再次是操作风险。和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单，都可能会造成损失。最后是法律风险。股指期货投资者如果选择的期货公司是未经中国证监会批准的地下期货公司，或者违反法规，未经批准从事境外股指期货交易等，都可能会给投资者造成损失。股指期货投资者的价格风险管理要管理好价格风险，能够在股指期货中生存及盈利，必须找到适合自己的风格。对于新进入股指期货市场的投资者，特别是从未进行过期货交易的投资者，必须注意学习，从小单量开始交易。股指期货要获得成功，培养正
36、确的交易观念是关键。必须学会尊重市场、适应市场。误认为股指期货投资损失仅以保证金为限由于股指期货保证金交易的杠杆效应，有些投资者误认为买卖一手股指期货合约仅需要合约价值几分之一甚至十几分之一的保证金，一旦行情有利，可以赚取几倍甚至十几倍的利润；一旦行情不利，损失的也仅仅是这点保证金。殊不知，股指期货交易的保证金制度在放大盈利的同时也放大了亏损。一旦资金管理不当或者行情发生不利变化时，投资者持有股指期货头寸不仅会把保证金亏光，甚至还会倒欠期货公司的钱。这个风险是股市投资所没有的。因此，不能混淆股指期货交易的保证金和买卖其他商品或签订一般合同时预先交付的定金这两个概念，错误地认为投资股指期货的最大
37、损失仅以保证金为限。（本栏目由中国金融期货交易所与上海证券报联合推出。中金所网址：）一、开户（一）哪些单位和个人不能从事期货交易？根据期货交易管理暂行条例及期货经纪公司管理办法等有关规定，下列单位和个人不能从事期货交易：1、无民事行为能力或者限制民事行为能力的自然人；2、中国证监会、中国期货业协会、期货交易所、期货经纪公司的工作人员及配偶；3、期货市场禁止进入者；4、金融机构、事业单位和国家机关；5、未能提供法定代表人签署的批准文件的国有企业或者国有资产占控股地位或者主导地位的企业；6、单位委托开户未能提供委托授权文件的；7、中国证监会规定的其他情况。（二）如何办理开户？1、开户需要准备哪些资
38、料？法人自然人企业法人营业热照正本复印件开户本人身份证复印件国税税务登记证复印件银行开户许可证复印件法定代表人身份证复印件指令下达人、资金调拨人、结算单确认人身份证复印件指令下达人、资金调拨人、结算单确认人身份证复印件非法定代表人本人签署合同，需提供由法定代表人签署的授权委托书同名银行帐户资料（限中、农、工、建、交五大银行）同名银行活期存款帐户资料（限中、农、工、建、交五大银行）1、开户时需填写哪些合同资料？法人自然人期货交易风险说明书期货交易风险说明书期货经纪合同期货经纪合同法人开户登记表自然人开户登记表指令下达、资金调拨、结算单确认印鉴卡指令下达、资金调拨、结算单确认印鉴卡密码设置确认书密
39、码设置确认书客户期货结算帐户登记表客户期货结算帐户登记表银期转帐协议书（限已开通银行网点）备注：中国证监会规定，期货客户参与期货交易，必须事先登记指定银行结算帐户，作为出入金唯一途径。3、是否需要办理指定交易？与上证证券交易不同，期货客户无需办理指定交易，客户可同时在多家期货经纪公司开户。期货交易所通过一户一码制管理客户，即只要开户资料是同一身份证或同一企业营业执照，那么该客户在交易所内只能拥有唯一一个交易编码。进入期货市场之前，投资者应该先客观的评估自己的风险承受能力，因为期货是利用杠杆方式操作，通常伴随着高风险、高报酬，并不是每个人都适合进场投资，而且国内期货市场品种较多，投资者也需要选择
40、合适的标的合约，才能在期货市场中如鱼得水。1、追求高报酬、可接受高风险者此类投资者因喜爱追逐高投资报酬，也可接受高度风险，因此极适合进入期货市场进行投机交易，而且因为股指期货具有高杠杆的特点，若操作方向正确的话，通常可获得比股票操作更丰厚的投资报酬。2、交易策略灵活者国内股票市场由于不能做空，所以只能做一个方向的投机，并且在重大事项公布钱，常常需要停盘，这些限制在期货市场不存在。期货交易几乎是不间断的，而且灵活的做空机制，特别适合于喜欢灵活交易的投资人进场交易。3、对市场价格具有敏感性者由于股指期货具有价格发现的功能，因此常会领先现货指数而行，所以对市场敏感度较高的投资者，可以根据这一特点，提
41、前找出多空趋势方向，获取超额利润。一、持仓限制对投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。二、强行平仓制度1.每天上午节由会员自平，上午节后由交易所强平。2.当某结算会员的代理账户出现违约时，交易所会冻结自营会员开仓权限，然后把自营会员的多余结算准备金移入代理账户。如果仍然不足于弥补亏损，则强平其自营账户，所释放的资金来补足代理账户亏损。如果不足，则强平代理账户持仓，直到账户保证金余额为正。三、强制减仓制度当市场连续二天出现同方向涨停或跌停，交易所有权采用强制减仓制度。四、价格限制制度价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。股指期
42、货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10，最后交易日不设涨跌停板。每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格时且持续一分钟，对该合约启动熔断机制。（一）启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。（二）当某合约出现在熔断价格的申报价申报时，开始进入熔断检查期。熔断检查期为一分钟，在熔断检查期内不允许申报价格超过熔断价格，并对超过熔断板的申报给出恰当提示。（三）在11201130之间启动熔断机制的，则在当日1300开始交易时，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效
43、。（四）如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束。当可再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期。（五）每日闭市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。（六）每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。伊拉克总统萨达姆被捕对外汇市场的影响 2003年12月14日，伊拉克总统萨达姆在其故乡提克里特的地下室被美军捕获，并通过DNA检测证实其身份，外汇市场出现了久违的对美元利好的消息。但当时是周日，外汇市场正处在休市状态。市场预期在下周一开盘时欧元将会跳空。果然，周一刚开盘，欧元即跳空达132点，随即在12143附近站稳。在12
44、143附近停留的依据是什么呢(见图91)? (1)从心理因素分析，开盘就跳空价格停留的价位必定是强阻力位。此价位是投资者不敢逾越的心理价格。 (2)结合当时的技术分析，12143正是欧元240分钟均线的强支撑位，在此价位停留和盘整得越久，就越发显示出此支撑位的支撑强度。 (3)开盘十几分钟，欧元便在12143处做出双底形态，这坚定了投资者对跳空回补的信念，整整一天，欧元都处于试图回补跳空的缺口。截至16日凌晨，欧元回到12278高位，已经回补了跳空留下的缺口。 (4)在12143的心理支撑下，欧元一步步稳健地走高。可以说12143是市场不敢继续推高的强阻力位(心理默认价位)，跳空停止并且盘整已
45、久的价位(更有技术面双底的支撑)就是当天欧元的最低价位，可在此价位大胆地持欧元多头。 (5)萨达姆被捕后的美元暴涨属于新闻市的结果，消息所带来的行情固然猛烈，但随着市场对此消息的淡化，这种行情来得快，去得也快。等消息逐渐被市场淡化，欧元一定会慢慢走强，回补跳空的缺口，所以运用技术面的图形，在15日的盈利理应颇为丰厚。一、“327”期货行情回顾 上海证券交易所推出的“327”合约是上海证券交易所推出的1992年发行的3年期的6月份交割的国债期货品种(代码全称F92306，其中F表示期货，“92”表示1992年发行，“3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。“327”合约牛市行情从19
46、94年10月中旬开始启动，从1994年lO月20日的收盘价13500元涨至12月16日的收盘价14672元，在不到两个月内涨了1172元，当时上海证券交易所的国债期货保证金是2(机构投资者的保证金小于2)，多头获利已达586。如投入l亿元，不到2个月时间，这笔资产已变成了586亿元。1994年12月16 El，“327”品种对应的现券离兑付期只有半年，兑付总额仅为1285元，此时期货价格比现货价格高出1822元。 由于“327”合约涨幅过大，1994年12月中下旬以后，“327”国债期货一改多头占绝对优势的局面，进入了多空双方的争夺战，多空双方互不相让，苦苦争夺每一价位。往往同时出现大量的买盘和卖盘，但价格却变动很少。以万国证券为首的空头推测：国家会改变国债发行条件优于储蓄这一现象(国债利率比同期储蓄利率高)，并进一步认定国家不会在央行公布的保值贴补率的基础上调高对国债的保值贴补率；另外，现券价格与期货价格相差较大，期货市场一定会价值回归，一轮空头行情即将开始。而多方认为：空方手中持有的用于交割的现券十分有限；而市场上纷传1992年3年期国库券在保值贴外率基础上再加一定贴补率，1995年发行的国债可流通的用于空头交割的新债券很少，行情还会看涨。二、“327”事件发生的经过
