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1、证 券 投 资 分 析 报 告云南白药000538 目录一、 宏观经济分析1. 经济环境分析32. 我国的政策分析4二、 行业分析1. 行业发展概况52. 供求分析63. SWOT分析法7三、 公司财务分析1. 公司基本分析72. 财务报表分析83. 财务比率分析9四、 公司技术分析1. 长期趋势分析102. 近期走势分析103. 移动平均线分析114. KDJ指标分析125. 资金流动分析12五、附表 1.A股医药上市公司核心竞争力排行榜13 2.资产负债表14 3.利润表15一、宏观经济分析1. 经济环境分析国内经济环境2010年，我国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政
2、政策和适度宽松的货币政策，并且增强政策的针对性和灵活性。总的来看，中国的整体经济在整体保持平稳较快地增长的情况下。其相对速度开始放缓。并且出现了在经济危后，GDP第一次出现在10%的增长速度之下。进出口目前全球中药贸易额达164亿美元，但中国的中药出口额仅5.4亿美元，占国际市场份额不足3%。这个市场空间就是中药行业，也是药机的发展机遇。我们认为：一方面，国际经济总体呈上升的发展趋势，我国对内国民生产总值增加，财政收入增加，居民消费水平提高；对外药品出口量的增加、出口国日趋多元化，这些为中医药的发展提供了良好的环境。另一方面随着21世纪全球进入老龄化社会，加上合成药物带来的副作用及中药、天然药
3、物等传统药物疗法在世界各地取得的明显成效，为天然药物的发展带来了良好的技术机遇。天然药物的发展也将给药机市场营造发展空间。2.我国的政策分析(1)行政政策:国家为医疗体制改革出台的政策“公益性”是新医疗卫生体制改革方案中的一个突出特点，然而公立医院具有天然的“公益性”与市场和社会资本具有天然的“非公益性”或者说“私利性”有着不可调和的矛盾。从我国目前的情况来看，无论是市场竞争性经营以利润为目的的“自利性资源”还是“慈善公益性资源”的进入，都值得鼓励。由此，非公有的经济资源得以利用，通过鼓励社会资本的公益化，制定相关的优惠鼓励政策，引导非营利性社会资本以公益的形式进入医疗卫生服务领域，社会兴办医
4、院，这些举措将使中成医药的需求上升，带动行业发展。(2)货币政策:虽物价平稳，通胀严重，资本可能缩水通货膨胀可以说是投资中人们无时无刻都在关心的问题，纸币的贬值、实际利率与投资所得及人们的投资意愿息息相关。自2008年国际金融海啸以来。我们国家的物价经历了一个从低谷向上攀升的局面。人们从物价下跌经济滞涨的环境中脱身不久就开始面对一轮物价持续上升到局面之中。在刚刚过去三月份中我们国家的CPI创出了新高 5.4 。较高的通过膨胀率使得人们手中的钱不值钱了，而资本亦存在缩水的危险。(3)财政政策:金融信贷政策2007年7月，原国家环保总局、中国人民银行和中国银行业监督管理委员会联合发布关于落实环保政
5、策法规防范信贷风险的意见，对不符合产业政策和环境违法的企业、项目进行信贷控制，遏制高耗能、高污染行业的盲目扩张。为推行绿色信贷，商业银行等金融机构依据国家的环境经济政策和产业政策，对研发、生产治污设施，从事生态保护与建设，开发、利用新能源，从事循环经济生产的企业或机构提供贷款扶持并实施优惠性的低利率手段。忠诚医药具有临床反复使用、安全有效、剂型固定，并采取合理工艺制备成质量稳定、可控的优点，另一方面中成药是以中草药为原料，经制剂加工制成各种不同剂型的中药制品，包括丸、散、膏、丹各种剂型，可以满足不同人群的需要。二、行业分析1. 行业发展概况（1）行业规模及发展速度资料显示，我国著名中医专家已从
6、上世纪80年代的5000余名骤减至现在的不足500名，仅有27%的百姓生病后愿意看中医中医药正陷入传承危机。中国中医科学院中药研究所提供的数据显示，占全世界人口25.22%的中国，医药产业仅占全球的7%，天然药物仅占世界天然药物市场的3%-5%，中药出口额不足国际中草药市场的10%，与我国天然药物大国的地位极不相称。尚未膨胀的发展规模为中医药在市场上赢得了一定得生存空间，而其发展速度之快，使其能吸引众多的投资。（2）行业市场容量从上面的数据可知，我国目前虽有200多家医药上市公司，但是，真正取得中药生产文号的不足30家，如此巨大的数据反差，加之中医药本身的规模还并不完备，使得在市场上，该行业的
7、市场容量仍旧不足，上市公司进入的门槛相对市场容量饱和的行业而言较低（3）平均利润及前景2010年4季度，我国中药制造业利润增加，同比增长速度加快，亏损企业亏损额降低，但降速低于上年同期水平。2010 年 111 月，我国中药制造业累计利润总额为 270.15 亿元，比上年同期增加了 67.07 亿元；亏损企业累计亏损额为 8.17 亿元，同比增长-4.98%，增速比上年同期上升了 9.75 个百分点。11 月末，我国中药制造业亏损面为 16.17%，比上年同期减少了 2.16 个百分点；亏损深度为3.02%，比上年同期减少了 0.76 个百分点。2. 供求分析我国国内消费情况良好，销售增长较快
8、。上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%，良好的消费情况反映了我国消费市场的稳定，同时反映了居民不断提高的消费水平。随着我国居民生活水平和对生命健康关注程度的日益提高，人们对中药药品的消费能力也大大增强，生产中成药所采用的中药材大都是天然药品，毒副作用小。因而在医药领域得到广泛的应用。就需求而言，中医药在市场上拥有较强的竞争力，其需求量大。然而相对于供给而言，如前面所述，我国中药技术传承千年，已比较成熟，但是已有企业与真正取得药物生产文号的企业数量间存在着很大的缺口。从而整体呈现供不应求的状况。3. SWOT分析三、公司财务分析1.公司基本分析 云南白药集团股份有限公司主
9、营医药制造，注册地址为昆明市国家高新技术产业开发区。依赖于云南悠久的医药文化以及丰富的药草资源，公司实现了快速发展。通过与市场全方位接轨，以及内部创业机制、全员营销理念等一系列创新和改革，公司有效实现了发展方式的转变和产业结构的调整，主要经济指标年均复合增长率保持在30%以上，形成了以药品为基础和根本，健康产品、透皮产品、中药饮片等相关多元化的产品发展格局。2010年，公司成功实现100亿目标业绩。2.财务报表分析（1）资产负债表分析分析比较公司2011年一季度和2010年一季度的资产负债表，并从中选取变动较大的关键项目列表如下：表1 资产负债表分析报告期2011 一季报2010 一季报应收票
10、据1,249,621,365.59 659,579,788.46 应收账款783,488,388.53 368,922,552.53 流动资产合计6,837,340,996.22 5,498,092,475.95 非流动资产合计1,370,083,387.95 1,041,162,597.30 资产总计8,207,424,384.17 6,539,255,073.25 应付账款1,609,202,718.97 990,452,332.48 应交税费182,768,686.14 75,759,857.37 流动负债合计3,376,963,302.92 2,554,173,469.81 非流动负债
11、合计190,462,570.56 185,807,872.03 负债合计3,567,425,873.48 2,739,981,341.84 所有者权益合计4,639,998,510.69 3,799,273,731.41 负债及股东权益总计8,207,424,384.17 6,539,255,073.25 分析上表可知，2010年一季度至2011年一季度期间，应收票据和应收账款均增加了近一倍，在反映公司销售增加的同时，反映了公司对经销商的要求放宽，有利于维持与经销商的长期友好合作关系。公司资产总额增加，反映了公司规模进一步扩大，有利于公司的发展。应付账款增加表明公司生产力比较高，但也不利于维持
12、公司和供应商的关系。应交税费大幅度提高，反映了公司积极承担社会责任。通过流动负债和非流动负债的比例可以看出，公司主要通过流动负债筹集资金，这对公司资产的流动性提出了比较高的要求，但流动资产是流动负债的2倍以上，足以保证短期债务的偿还。所有者权益大幅增加，反映了股东价值的提高。（2）利润表分析分析比较公司2011年一季度和2010年一季度的利润表，并从中选取关键项目列表如下：表2 利润表分析2011 一季报2010 一季报增长率营业总收入2,457,338,833.32 2,133,237,989.27 15.19%营业总成本2,201,868,006.57 1,931,507,656.66 1
13、4.00%营业利润265,313,585.19 204,497,726.80 29.74%利润总额265,849,181.03 202,980,878.85 30.97%净利润225,429,440.91 169,398,838.88 33.08%基本每股收益0.32 0.31 3.23%分析上表可知，2010年一季度至2011年一季度期间，公司营业总收入增加了15.19%，而营业总成本仅增加14%，这导致营业利润增加29.74%。这表明公司取得单位收入需要付出的成本减少了，公司经营管理能力有所提高。考虑到营业外收入和营业外支出之后，公司利润总额同比增长了30.97%。扣除所得税之后，公司净利
14、润上涨了33.08%，反映公司盈利能力的确有所提高，从而导致公司每股收益增加，这有利于股票价格的上涨。3.财务比率分析（1）偿债能力分析根据流动比率、速动比率分析公司短期偿债能力，根据资产负债率分析公司长期偿债能力，根据利息保障倍数分析公司支付利息的能力。为避免季节因素的影响，选取2008年至2011年各年一季度财务比率进行分析。财务比率如下表：表3 偿债能力分析报告期2011一季度2010一季度2009一季度2008一季度流动比率2.022.152.451.84速动比率1.191.441.780.98资产负债率0.43 0.42 0.38 0.49 利息保障倍数56.8938.7626.23
15、分析上表可知，自2008年至2011年一季度，流动比率呈降低趋势，而速动比率呈上升趋势，而且两个指标今年来数值都大于1，表明公司以流动资产应付到期流动负债的能力比较高。这两个比值数据在行业中处于居中的位置，反映了公司在保证短期债务偿还的基础上也保证了比较高的资产利用效率。公司资产负债率近两年有所提高，反映了债务占资产的比重有所增加，但仍低于行业平均水平，其长期偿债能力并不太乐观，但非流动负债占公司负债总额的比例并不高，长期偿债能力低对公司的日常经营不会造成太大的影响。利息保障倍数逐年提高，表明其按时支付利息的能力比较强。（2）营运能力分析根据存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率分析公司的营
16、运能力，比率越高，表明营运能力越高，但指标过高又可能反映公司生产能力未充分利用、对经销商过于严苛等。表4 营运能力分析报告期2011一季度2010一季度2009一季度2008一季度存货周转率(次)0.65 0.89 0.89 0.73 应收账款周转率(次)3.95 7.06 6.48 5.89 总资产周转率(次)0.31 0.34 0.30 0.37 分析上表可知，自2008年一季度至2011年一季度，存货周转率、应收账款周转率呈下降趋势，但都处于行业平均水平。今年一季度应收账款周转率大幅下降主要是由于应收账款相当于去年同期的两倍，而销售收入没有明显的增长。总资产周转率没有明显的变化，表明公司
17、资产使用效率与前期相差不大。（3）盈利能力分析根据销售毛利率、销售净利率分析公司从单位销售收入中获得利润的能力，根据总资产收益率分析公司运用总资产获得利润的能力，根据净资产收益率分析公司经营活动对股东的影响。表5 盈利能力分析报告期2011一季度2010一季度2009一季度2008一季度净资产收益率ROE(%)4.98 4.57 3.55 5.90 总资产收益率ROA(%)2.85 2.70 2.22 2.84 销售净利率(%)9.17 7.94 7.46 7.62 销售毛利率(%)26.12 27.52 23.28 26.56 分析上表可知，自2008年一季度至2011年一季度，公司销售毛利
18、率基本保持不变，而销售净利率在2011年有显著提高，表明公司在2011年一季度的盈利能力提高。总资产收益率和净资产收益率在2011年均有小幅提高，而且净资产收益率四年来始终显著高于行业平均水平（2.97%），表明公司利用股本创造价值的能力比较高。四、公司技术分析1.长期趋势分析从长期整体趋势看，云南白药公司的股票价格自上市以来一直都保持着良好的表现形式，呈现出循环上升的良好态势。目前股票价格有所下跌，是由于前段时间大盘整体表现形势不佳，市场交易冷淡导致下跌。我们判断它在经过这次的短期下跌行情后将会继续保持原来的态势发展，即稳健上涨态势。2.近期走势分析通过上图，我们可以看出近期内呈现出的大致是
19、一个头肩顶的形态，且右肩已经出现，股价呈现微跌状态，但股价还未突破支撑线即颈线，表明仍存在上涨机会。所以如果是进行短线操作，在短期内，应趁股价上调还未回落时卖出。3.移动平均线分析从MA上我们不难看出5日均线与10日线基本持平，股价的波动比较小，成交量也较少，量价模型未发出信号。盘中弱势，下跌浪仍将延续；成本52.11元，股价脱离主力成本区，中线可适当介入。 云南白药(000538)贝塔系数为0.49，与大盘走势同方向，波动弱于大盘。（说明：一般来说，在市场行情上涨期可选择贝塔系数1的股票，以获取高于市场的超额收益；在市场行情下跌期应选择B1的股票，以规避市场的系统风险，适当减少投资损失。）M
20、ACD：当由下向上突破DEA，形成黄金交叉，既白色的DIF上穿黄色的DEA形成的交叉。或者（绿柱线）缩短，为买入信号。现在从上图看。DIF与DEF基本持平，表明该股这两天在进行调整；但近几天内DIF上穿DEF的几率挺大，且绿柱线缩短，所以短期内该股股价会上扬或受行情影响维持基本价格不变。4.KDJ指标分析KDJ：一般而言， D线由下转上为买入信号，由上转下为卖出信号。K线在低位上穿D线是金叉，为买入信号；K线在高位下穿D线是死叉，为卖出信号。从图上看，2011-06-13提示KDJ死叉，有一定风险。而且目前KDJ三条线都呈下降趋势，取值都小于50，在均衡线以下，即压力线下方，表明现在的空方力量
21、稍强于多方，短期内股价有一定的下跌压力。5.资金流动分析当日资金呈净流出状态，共流出-570.52万，卖单中主力资金（50W以上单）占0.00%,散户资金占100.00%,表明散户正在减仓。总净流出：570.52万特大户净流出：0万大户净流出：0万中户净流出：0万散户净流出：570.52万五、附表1.A股医药上市公司核心竞争力排行榜（数据来源：国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所联合中国社会科学院、中国医药信息专业委员会及业界知名专家参与评选的“2009中国医药板块上市公司排行榜”）2.资产负债表资产负债表 云南白药000538报告期2011年 一季报2010年 一季报2011年 一季报2
22、010年 一季报流动资产:-流动负债:-货币资金1,464,779,785.18 2,101,272,996.67 短期借款10,000,000.00 10,000,000.00 交易性金融资产0.00 0.00 交易性金融负债0.00 0.00 应收票据1,249,621,365.59 659,579,788.46 应付票据424,835,644.19 357,201,143.86 应收账款783,488,388.53 368,922,552.53 应付账款1,609,202,718.97 990,452,332.48 预付账款396,185,940.96 483,325,252.56 预收
23、账款321,275,353.59 399,830,337.44 应收股利0.00 0.00 应付职工薪酬16,067,188.96 23,412,737.29 应收利息4,127,170.82 29,657,948.39 应交税费182,768,686.14 75,759,857.37 其他应收款104,408,261.68 31,905,782.28 应付利息312,000.00 394,500.00 存货2,834,730,083.46 1,823,319,227.15 应付股利843,994.42 843,994.42 消耗性生物资产-其他应付款811,657,716.65 696,27
24、8,566.95 待摊费用-预提费用-一年内到期的非流动资产0.00 108,927.91 预计负债-0.00 其他流动资产0.00 0.00 一年内到期的非流动负债0.00 0.00 影响流动资产其他科目0.00 0.00 应付短期债券-流动资产合计6,837,340,996.22 5,498,092,475.95 其他流动负债0.00 0.00 影响流动负债其他科目0.00 0.00 流动负债合计3,376,963,302.92 2,554,173,469.81 非流动负债:-长期借款6,684,882.14 6,684,882.14 应付债券0.00 0.00 长期应付款4,944,83
25、2.43 5,433,747.93 专项应付款0.00 0.00 非流动资产:-递延所得税负债0.00 0.00 可供出售金融资产0.00 0.00 递延收益-持有至到期投资0.00 0.00 其他非流动负债178,832,855.99 173,689,241.96 投资性房地产0.00 0.00 影响非流动负债其他科目0.00 -长期股权投资30,771,665.20 38,782,466.92 非流动负债合计190,462,570.56 185,807,872.03 长期应收款-负债合计3,567,425,873.48 2,739,981,341.84 固定资产228,512,665.76
26、 250,884,441.94 工程物资0.00 0.00 所有者权益:-在建工程895,678,034.74 294,578,952.90 实收资本(或股本)694,266,479.00 534,051,138.00 固定资产清理0.00 0.00 资本公积金1,250,670,854.23 1,397,462,256.07 生产性生物资产0.00 0.00 盈余公积金273,935,101.21 245,274,080.11 油气资产0.00 0.00 未分配利润2,420,493,307.71 1,571,745,168.60 无形资产118,970,442.82 375,734,379
27、.27 库存股0.00 0.00 开发支出0.00 0.00 一般风险准备-商誉12,843,661.62 12,843,661.62 外币报表折算差额-264,452.39 -80,079.08 长期待摊费用5,212,522.90 5,640,542.94 未确认的投资损失-递延所得税资产68,010,398.48 52,596,972.86 少数股东权益897,220.93 50,821,167.71 其他非流动资产10,083,996.43 10,101,178.85 归属于母公司股东权益合计4,639,101,289.76 3,748,452,563.70 影响非流动资产其他科目0.
28、00 0.00 影响所有者权益其他科目0.00 0.00 非流动资产合计1,370,083,387.95 1,041,162,597.30 所有者权益合计4,639,998,510.69 3,799,273,731.41 资产总计8,207,424,384.17 6,539,255,073.25 负债及股东权益总计8,207,424,384.17 6,539,255,073.25 3.利润表利润表 云南白药00538报告期2011 一季报2010 一季报一、营业总收入2,457,338,833.32 2,133,237,989.27 营业收入2,457,338,833.32 2,133,237
29、,989.27 二、营业总成本2,201,868,006.57 1,931,507,656.66 营业成本1,815,543,309.20 1,546,262,787.56 营业税金及附加7,625,303.56 9,286,271.63 销售费用322,711,788.50 330,592,977.07 管理费用60,580,220.04 50,462,741.39 财务费用-4,592,614.73 -5,104,719.42 资产减值损失0.00 7,598.43 三、其他经营收益-公允价值变动净收益0.00 0.00 投资净收益9,842,758.44 2,767,394.19 对联营
30、企业和合营企业的投资收益-275,552.28 -232,605.81 汇兑净收益0.00 0.00 四、营业利润265,313,585.19 204,497,726.80 加：营业外收入986,297.71 494,885.33 减：营业外支出450,701.87 2,011,733.28 非流动资产处置净损失0.00 0.00 五、利润总额265,849,181.03 202,980,878.85 减：所得税40,419,740.12 33,582,039.97 加：未确认的投资损失-六、净利润225,429,440.91 169,398,838.88 减：少数股东损益0.00 2,020,205.42 归属于母公司股东的净利润225,429,440.91 167,378,633.46 七、每股收益-基本每股收益0.32 0.31 稀释每股收益0.32 0.31
