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1、摘要本文采用定性与定量分析的方法对宝钢股份进行了全面的分析，分析内容主要包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析、综合财务状况以及公司股票价值的估计，分析认为公司的短期偿债能力很弱，而长期偿债能力不错。公司的营运能力还是较强的。盈利能力和发展能力都有所发展。综合财务能力不错。该公司股票价值估计区间为：1.8元6.3元/股。关键词：财务分析、偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力 第1章 公司概况1.1公司简介：包头钢铁（集团）有限责任公司是由包头钢铁（集团）有限责任公司作为主要发起人，将其拥有的轧钢系统生产主体单位（包括轨梁、无缝、线材、带钢四个分厂）的经营性净资产经评估作价
2、后投入股份公司，同时联合西山煤电（集团）有限公司、中国第一重型机械集团公司、中国钢铁炉料华北公司、包头市鑫垣机械制造有限公司等四家发起人于1999年6月2日共同发起设立的股份有限公司。生产、销售黑色金属、钢铁制品及其压延加工产品、冶金机械、设备及配件，进出口贸易的业务及咨询（法律、行政法规、国务院决定规定应经许可的，未获许可不得生产经营），钢铁生产技术咨询、焦炭及副产品生产和销售、冶金的投资、黑色金属冶炼、工业用氧、工业用氮、工业氢、纯氩、压缩空气、蒸汽、城市煤气经营、钢铁产品采购、耐火材料、冶金炉料产品生产和销售、耐火材料技术转让和施工服务、废钢铁加工、采购和销售、专有技术（高炉无钟炉顶布料
3、器）、电力设备的施工、维护和检修以及电力技术服务、火车货物运输和工业用水。1.2 行业状况 国内需求回升行业显复苏迹象钢铁业目前景气已经探底回升，国际、国内钢材都出现了价量齐升的局面。随着经济和下游产业的恢复，预计近年来钢铁业供求态势有望进一步好转，钢铁工业景气继续提升。钢铁价格有望震荡走高在需求逐步好转时，我们认为钢材的定价原则将再次回归理性，在宏观经济转好、下游需求回暖以及成本不断上升的过程中，钢价将呈上行趋势。1.3公司经营状况2011年是“十二五”开局之年，也是包钢股份实施再创业的起步之年。一年来，面对诸多严峻挑战，全体员工团结一致、顽强拼搏，超额完成降本增效目标，创造了骄人业绩，进一
4、步增强了公司上下加快发展的信心和决心。通过门禁管理、5S管理的逐步实施，公司管理变革纵深推进，公司进入软件建设与硬件建设并重的全新发展局面。全年生产铁976万吨、钢1021万吨、商品坯材972万吨；全年实现销售收入428.15亿元，净利润4.96亿元。第2章 偿债能力分析2.1短期偿债能力分析2.1.1短期偿债能力主要指标：见下表指标2009年2010年2011年营运资本2358822937.89721087412.4-888105352.66流动比率1.131.040.97速动比率0.600.470.46现金比率0.270.180.15从上表可知，包钢股份2011年营运资本比前两年严重下降，
5、流动比率、速动比率和现金比率都较前两年有所下降，说明该公司的短期偿债能力很弱。2.1.2短期偿债能力因素分析资产质量与短期偿债能力与短期偿债能力相关的资产质量问题，主要包括应收款项的可变现性及其潜在损失风险、存货的可变现性及其价值变动状况等。从理论上分析，资产变现能力强，损失风险小，表明其质量状况优良，短期偿债能力也相应较强，在这种情况下，根据财务数据所计算的短期偿债能力指标，较为客观可靠；反之来说，若资产的变现能力差的话，价值变动及损失风险大，表明其质量状况不佳，短期偿债能力也将因此下降，在这种情况下，根据财务报表数据统计计算的短期偿债能力指标将可能被高估。资产周转性与短期偿债能力在财务评价
6、中，通常将资产周转性用作衡量公司的资产营运能力和管理效率，即资产的周转速度愈快，说明公司对资产的营运能力愈强，效率就会越高。然而资产周转性也是评价公司短期偿债能力所必须关注的重要因素。通常来说，资产周转性与短期偿债能力具有正向线性关系。即资产周转速度愈快，表明资产变现能力愈强，从而对到期债务的支付能力也就愈强，同样反之则会愈弱。资产周转性在财务上通常是以特定资产周转率指标来衡量的，具体包括应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率几个层次。由于短期偿债能力评价主要是考察特定流动资产与流动负债的相对关系，因此在分析资产周转性对短期偿债能力的影响时，也应主要从特定资产周转率方面考虑。
7、会计政策对短期偿债能力的影响会计政策是指会计核算所应遵循的具体会计原则以及企业所用的具体会计处理方法。公司执行的会计政策不同，所核算的财务数据也就不同，进而使反应的财务数据也就不会相同。其中与短期偿债能力相关的会计政策具体包括：短期投资的期末计价方法、应收账款计价方法等等。由此可知，包钢股份没有注意到资产周转性和政策方面的影响才会影响到自己的短期偿债能力2.2长期偿债能力分析2.2.1指标分析长期偿债能力主要指标：见下表主要指标2009年2010年2011年资产负债率（%）71.0169.9173.81股东权益比率（%）29.0031.0026.19权益乘数3.453.313.82产权比率（%
8、）244.88225.54281.85从上表可知，公司的资产负债率很平稳，而股东权益比率逐年降低，说明公司的债务负担还是很重，产权比率一直很高，说明公司还是采用比较冒险的财务结构。即高负债，高风险，高收益的政策。总结看来，公司的长期偿债能力保持不变。2.2.2 因素分析会计政策对企业长期偿债能力的影响会计政策对企业长期偿债能力有重要影响，具体表现为投资的期末计价方法对长期偿债能力的影响、存货计价方法对长期偿债能力的影响、折旧方法对长期偿债能力的影响、股权投资收益核算方法对长期偿债能力的影响和会计估计对企业长期偿债能力的影响。总之，公司会计政策及会计估计对长期偿债能力指标值的影响是客观的，因此，
9、我们在比较不同企业以及同一企业在不同的期间长期偿债能力指标时，必须关注会计政策及会计估计的差异及变化，以便能够获得客观的评估结论。资产质量对长期偿债能力的影响 资产质量是影响公司长期偿债能力的又一重要因素。一般来说，公司的资产质量愈高，根据报表数据所计算的偿债能力指标与实际偿债能力的吻合程度也就愈高；反之，若资产质量不佳，则偿债能力指标将不能代表其实际偿债能力，并且资产质量愈差，这种偏差就愈大。影响公司长期偿债能力的资产质量主要是指长期资产的质量状况，这些长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产等。第3章 营运能力分析3.1营运能指标分析公司的营运能力由公司资产的营运能力决定，通过分析公司资产
10、营运能力可以判断公司资产的价值贡献以及运用效率，从而判断公司的整体风险水平与盈利能力。我们通过列表的形式来分析包钢股份的一些主要指标主要指标2009年2010年2011年应收账款周转率99.268.9745.39存货周转率3.243.613.19流动资产周转率1.601.971.83固定资产周转率2.232.442.60总资产周转率（%）0.780.940.93公司的应收账款周转率逐年降低，说明公司应收账款的变现能力降低，应收账款运用效率不高。公司的存货周转率保持在3以上，公司的存货运用效率高，流动资产的流动性和质量越高，盈利能力也越强。公司的流动资产周转率基本保持不变，公司的流动资产周转速度
11、相对较好，经营效率高。固定资产周转率提高，固定资产利用充分，而且公司的总资产周转率逐年提高，说明公司的全部资产经营利用的效果很好。总体看来公司的营运能力还是较强的。3.2营运能力因素分析对资产营运能力进行分析，其目的是为了判断和确定资产营运状况对企业经营和财务活动的影响，并提出使用资产的对策，使企业的资产结构最优。企业财务活动的关注者不同，对资产营运能力分析的目的也不同。从企业所有者的角度：企业所有者对资产结构分析的目的是判断企业财务安全性、资本保全程度以及资产收益能力。从企业债权人的角度：企业债权人资产结构分析的目的是判断其债权的物质保证程度或安全性，以确定是否对企业给予信贷和连续房贷。即债
12、权人的物质保障程度是研究企业存量资产及其结构与债务总量及结构之间存在的相关关系。从企业经营者角度：企业经营者资产结构分析的目的是优化资产结构，提高企业资产周效率，减少资产经营风险。从这个角度看，资产营运状况分析的三个目的是彼此联系的。通过资产结构优化来改善企业财务状况，资金周转就能加快，而资金周转加快，资产的经营风险就能降低。从企业业务关联方的角度：资产机构分析的目的是判断在业务往来中企业是否有足够的商品供应或有足够的支付能力。企业在业务经营中，与业务关联单位发生联系主要是销售业务和购进业务。就购进业务而言，销售企业最关心企业是否具有足够的支付能力。因而，购入企业最关心存货在资产结构的比重，来
13、判断购入合同的到期履行率，并据以确定货款的支付方式，防止预付贷款变成坏帐。但任何企业运用资金、经营资产，其根本目标是取得收益或利润，使股东财富最大化。而企业在一定时点上的存量资产是企业获得收益或利润的基础。企业在生产经营过程中其资产在不停地运动，资产的结构也在不断变动。一定时期终了时，企业必须分析和掌握不断变动着的资产结构现存状况，以此判明它对企业未来收益的可能影响第4章 盈利能力分析4.1盈利能力指标分析盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源,是经营者经营业绩和管理效能的集中表现,也是职工集体福利设施不断完善
14、的重要保障。因此,企业盈利能力分析十分重要。通过一些指标来分析包钢股份的盈利能力主要指标2009年2010年2011年毛利率（%）-0.65.216.89营业利润率（%）-6.50.951.57净利率（%）-4.790.751.16资产收益率（%）-3.322.513.43净资产收益率（%）-13.152.343.85每股收益0210.060.16市盈率-18.56126.3351.50股利发放率-0.00020.00140.0005通过这些指标可知，每种指标基本上都保持增长势头，这些指标越是增长，说明公司的盈利能力就越高，因此可知包钢股份有限公司还是有较强的盈利能力的。4.2盈利能力因素分析
15、随着经济全球化的发展，我国经济正在逐步融入世界范围的经济大潮中。企业已经或正在步入战略经营管理时代，企业盈利能力的分析也变得越来越重要。（1） 国家政策国家政策与企业息息相关。其中税收政策对于企业的发展具有很重要的影响，符合国家税收政策的企业能够享受税收优惠，增强企业的盈利能力，登海种业属于国家重点支持企业，享受税收优惠政策和政府的扶持政策。（2）资本结构及资本效率资本结构是影响企业盈利能力的重要因素之一，企业负债经营程度的高低对企业的盈利能力有直接的影响。在对企业的盈利能力进行分析的过程中，许多财务人员也忽视了资本结构变动对企业盈利能力的影响，只注重对企业借入资本或只对企业的自有资本进行独立
16、分析，而没有考虑二者之间结构是否合理，因而不能正确分析企业的盈利能力。另外，资本对于每个企业来说都是必不可少的，资本运行效率的高低不仅关系着企业营运能力的好坏，也影响到企业盈利能力的高低。若忽视了企业资本效率对企业盈利能力的影响，也就忽视了从提高企业管理效率角度提升企业盈利能力的重要性。这将不利于企业通过加强内部管理，提高资产管理效率进而推动盈利能力。（3）非物质因素非物质因素对企业的贡献，是指在分析企业盈利能力时只注重分析企业的销售收入、成本、费用、资产规模等直接影响企业盈利能力水平的物质性因素，而忽视企业的商业信誉、企业文化、管理能力、专有技术以及宏观环境等一些非物质因素对企业盈利能力的影
17、响。事实上，非物质因素也是影响企业盈利能力的重要动因，比如企业有良好的商业信誉、较好的经营管理能力和企业文化，将会是企业在扩大销售市场、成本控制、获取超额利润等方面有所收获，这都有利于企业盈利能力的提高。总之，企业需要从多方面因素着手，对企业的盈利能力进行分析，这样才能使数字上的财务指标更准确，更符合企业的实际，也更有利于企业未来的发展。第5章 发展能力分析5.1发展能力指标分析公司发展可以从狭义与广义两个层面进行分析，狭义层面是指公司自身如何快速健康地发展；广义层面是指公司作为宏观经济的微观主体，如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一。传统的财务分析仅仅是从静态的角度出发来分析公
18、司的财务状况。这在日益激烈的市场竞争中显然不够全面和充分，这就要求我们在实践中分析公司的发展能力，下面我们就通过一些数据来分析包钢股份的发展能力主要指标2009年2010年2011年销售增长率%-23.019.195.59营业利润增长率%-299.66-112.46144.34资产增长率%-2.18-2.0918.28股东权益增长率%-13.561.602.28公司的销售增长率呈现先升后降的趋势，说明包钢股份销售增长速度先升后降，市场对公司不利，但这并不全面。公司的营业利润增长率一直上升，具有良好的增长趋势，很有稳定性，但对价格依赖较大。公司的资产增长率逐年上升，资产规模增加幅度大，股东权益不
19、断增长，说明该公司还是有比较好的发展前景的。5.2可持续增长能力分析5.2.1综合指标评价法要分析公司的可持续增长能力，仅靠对公司增长能力进行单项分析是不够的，要分别计算股东权益增长率、利润增长率、销售增长率和资产增长率的指标的实际值，并且比较这些指标不同时期的值和他们之间的关系来判断公司的可持续增长能力。通过5.1表可知，该公司三年来销售增长率、营业利润增长率、资产增长率、股东权益增长率都有所增长，说明包钢股份一直在发展。比较各种类型的增长率之间的关系，首先看销售增长率和资产增长率，由表可知，包钢股份三年销售增长率低于资产增长率，说明公司的增长主要依赖资产投入的增加。5.2.2可持续增长率模
20、型法可持续增长率ROE（净资产收益率）*b（留存收益率）由此可算出可持续增长率=3.85*0.99=3.8115表示在控制资本结构的条件下，公司使用财务杠杆扩充所能达到的最大增长率。当公司实际增长率超过可持续增长时，会面临资金的压力，而当公司实际增长低于可持续增长时，表明市场在萎缩，公司必须调整自身的经营战略。因此，如何面对各种不同的情况，从财务上实施有效的管理，是财务规划必须解决的问题。第6章 公司价值估计6.1估值方法市盈率法市盈率法是指以行业平均市盈率(PE ratios)来估计企业价值，按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企
21、业的“可比较企业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。市净率法通过市净率定价法估值时，首先，应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；其次，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益等拟订估值市净率；最后，依据估值市净率与每股净资产的乘积决定估值。现金流量折现法 是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折
22、现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高。经济利润法 价值管理理论认为，只有当公司投入资本的回报超过公司资本成本时，才会创造价值，因此，公司价值应等于投资资本增加额加上相当于未来每年创造价值的现值。相对价值法 相对价值法又称乘数估值法，指的是现在在证券市场上经常使用到的市盈率法、市净率法、市销率法等比较简单通用的比较方法。它是利用类似企业的市场价来确定目标企业价值的一种评估方法。这种方法是假设存在一个支配企业市场价值的主要变量，而市场价值与该变量的比值对各企业而言是类似的、可比较的。由此可以在市场上选择一个或几个跟目标企业类似的企业，在分析比较的基础上，修正、调整
23、目标企业的市场价值，最后确定被评估企业的市场价值。实践中被用作计算企业相对价值模型的有市盈率、市净率、收入乘数等比率模型，最常用的相对价值法包括市盈率法和市净率法两种。6.2公司估值使用相对价值法计算公司股票价值项目包钢股份河北钢铁鞍钢股份平均值市盈率51.5017.42-15.3117.87通过分析该公司的市盈率被低估了50%，使用相对价值法计算华能国际的公司价值调整后的市盈率=17.87*（1+50%）=26.805调整后公司股价=26.805*0.08=2.14（元/股）结论背景：宝钢股份作为国家重要的钢铁公司，近几年发展的已经很稳定了，公司价值高于行业平均水平，而且钢铁行业竞争不是那么
24、激烈，只有几家的大型企业基本形成垄断，难以有新的钢铁企业加入。也就是在这样的背景下，宝钢股份才能得到更好的发展。结论：通过财务报表分析我们可以得出一些结论，就是宝钢股份的发展方式不是那么的好。1、短期偿债能力不高。2、高负债、高收益的长期偿债能力又不是最保险的发展方式。纵然包钢股份的发展不错，可是这样的发展方式必然会留下隐患。这就需要企业预测企业发展前景，转变发展方式，尽快的走到可持续的发展轨道上来。3、公司的全部资产经营利用的效果很好。总体看来公司的营运能力还是较强的。4。近三年公司的盈利能力指标都在增长，说明公司的盈利能力有所提高。5、发展能力指标也在上升，公司的一切指标都向好的方向发展。
25、当然有好的发展前前景。6、公司的价值也高于行业平均水平。不足：虽然包钢的发展水平在提高。可是发展中仍有些不足，这是制约公司长期发展的阻碍，必须解决否则不利于公司长远。从表中我们可以看出来，公司的短期偿债能力和长期偿债能力都有不足，盈利能力和营运能力岁都有所提高，可是仍没有达到行业平均水平，可是证明公司还是在发展，这就需要公司继续保持规模。才能得到最好的可持续发展。针对公司存在的问题，提出以下意见和建议：1、增加流动资产规模，提高公司的短期偿债能力；2、根据公司的特定条件，调整市场定位，拓展新的市场空间并降低经营成本； 3、经营中要控制关联公司的信用政策，及时对公司的应收账款催收，降低坏账率，增强公司创造现金的能力；4、积极引进高科技手段，增强产品竞争力，提高公司的盈利能力和长期增长能力。由于个人财务分析水平有限，对公司经营环境与财务状况了解不够充分，本文分析存在诸多不足之处，望老师批评指正。参考文献1张新民,钱爱民.财务报表分析(第二版)M.北京：中国人民大学出版社,2011.2周玉娇.上市公司财务报表分析综合案例J.中国乡镇企业会计,2010(1). 3房静.上市公司财务报表分析存在的问题及对策J.财经界(学术版),2010(5). 4荆新.财务分析学(第三版)M.北京：经济科学出版社,2010.5陈兆松.财务报表解读与证券投资分析M.北京：机械工业出版社,2011.
