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1、改性塑料行业上市公司增发风险分析报告201202一、市场竞争风险公司在改性塑料行业主要的竞争对手为大型的跨国改性塑料生产企业，近年来，他们正凭借技术与资本两方面的优势，逐步加快在我国改性塑料生产基地的布局，以抢占日益增长的国内市场。这些跨国企业大都是集上游原料、改性加工、产品销售为一体的大型化工企业，如杜邦公司（Dupont）、陶氏化学（DOW）、巴斯夫（BASF）、拜耳公司（Bayer）以及沙特基础工业公司（SABIC）等。随着对中国市场了解的逐步深入，这些跨国化工企业也开始在我国建厂，并建立起营销网络，进一步加大对我国市场的开拓力度。未来，公司业务的增长将主要基于具有高附加值产品的开发销售
2、和新市场领域的开拓，这将使公司在更多领域与跨国公司展开直接竞争。公司另一类行业竞争者，主要为国内从事改性塑料加工的领先企业，这类企业通常专注于生产和销售用于特定下游产品的改性塑料，在细分市场中有一定的竞争优势。此外，在中低端的改性塑料市场，由于进入门槛相对较低，国内改性塑料企业竞争激烈，对公司的市场营销和产品开发策略造成影响，从而给公司带来一定的市场竞争风险。二、原材料价格波动的风险改性塑料的主要原材料是各种合成树脂，2008 年、2009 年、2010 年和2011年1-6 月，公司原材料成本占总生产成本的比重分别为93.52%、91.58%、92.50%和92.88%，原材料占生产成本比重
3、较大，因此，合成树脂价格的变动对公司产品的生产成本影响重大。同时，由于国内部分合成树脂产量不足及品质尚未达到公司要求，公司部分原材料还需要从美国、日本、韩国、新加坡、以色列及马来西亚等国家和地区进口，2008 年、2009 年、2010 年和2011 年1-6 月公司进口原材料采购额占当期原材料采购总额的比例分别为36.25%、37.76%、38.24%和41.37%。合成树脂主要来源于石油，从下图可以看出，合成树脂价格明显受到国际原油价格波动影响，与原油价格走势具有高度相关性。最近三年，国际原油价格大幅波动，2008 年曾突破130 美元/桶，而2009 年上半年则快速下跌至50 美元/桶，
4、随后国际油价保持了稳步上升的态势。受此影响各类合成树脂价格也呈现出大幅波动的走势，2010 年下半年以来部分原材料价格已恢复到金融危机前的水平，如ABS 的价格已创出历史新高。原材料价格的上涨给公司带来了一定的成本压力。由于公司的下游行业如汽车、家电等市场处于完全竞争状态，公司原材料采购价格的大幅上涨不能及时通过调整相应产品的价格全部传递到下游客户，从而导致公司在短期内需要承担一部分由原材料价格上涨所带来的风险，对公司生产成本控制造成一定压力。但经过一段时间的适应与调整，上游原材料价格的上涨最终必然会传递到下游各行业。三、技术开发风险（一）技术失密的风险改性塑料行业的核心技术包括配方技术、制备
5、技术和应用技术三个方面。在配方上，通用型大品种改性塑料的原始配方基本处于市场公开的状态，而高性能专业型改性塑料的配方则掌握在各细分领域内的领先企业手中，构成各企业的核心竞争力。制备技术和应用技术由于也会对改性塑料的性能和最终使用效果产生很大影响，因此也都被各公司列入严格保密的范畴。本公司在改性塑料行业具有领先的竞争优势，市场地位突出，很大程度上受益于公司领先的技术研发实力和多年来的技术积累。但由于公司产品种类众多，共有4 大系列、100 多个品种、4,000 多种牌号，对其所涉及的技术是否申请专利，需在充分公开技术（专利申请的要求）与保留技术秘密之间作出必要的权衡，目前公司的部分技术为专有技术
6、，是通过公司严格的保密措施进行保护，而非通过申请专利方式保护。虽然公司与核心技术人员都已签订了严格的保密协议，但不能排除某些人员违反有关规定向外泄露产品技术或被他人盗用的可能。而一旦产品技术外泄，公司在产品研发方面的技术优势将受到削弱，从而在一定程度上影响到公司的优势地位。（二）技术人员流失的风险公司所拥有的技术研发团队是公司产品性能优势和公司竞争优势的重要保障，也是公司关键的核心竞争力之一，因此公司对于现有技术研发团队和核心技术人员存在较大的依赖性。随着企业、地区间人才竞争的日趋激烈，人才流动日益频繁，一旦公司的核心技术人员流向竞争对手，将会对公司的研发实力以及经营活动带来较大不利影响。为了
7、吸引、留住公司核心技术、管理、营销骨干，公司已经推出了两期股权激励计划，大部分核心技术人员已成为激励对象或公司股东。公司成立至今技术研发团队一直比较稳定，但仍存在技术人员流失的风险。（三）新产品开发不及时的风险改性塑料行业发展日新月异，产品生命周期越来越短，为了满足客户不断增长和变化的需求，公司必须不断研发出新产品。在新产品开发过程中，公司需要投入大量的人力、物力和财力，但是，新产品的开发受各种客观条件的制约，存在失败的风险。如果不能按计划开发出新的产品，公司将会面临产品竞争力下降的风险。四、重要业务经营风险进料加工国内转厂业务是公司的一项重要业务，是指公司按照客户订单要求进口原材料并加工成产
8、品后销售给国内客户，该客户再以本公司的改性塑料产品为原材料加工成产品后出口，即进口原材料经本公司及本公司客户两次或两次以上加工后，所生产产品最终要实现出口。因此，该业务的开展依赖于公司下游客户出口业务的发展。公司进料加工国内转厂业务占公司总体业务比重较大，2008年、2009 年、2010 年和2011 年1-6 月该项业务占公司营业收入的比重分别为26.73%、26.77%、24.62%和19.85%。公司近年来该项业务的迅猛发展得益于国内家电、电子电气、灯饰、办公设备等企业对外出口业务的迅速增长。如果上述客户的出口业务出现停滞或下滑，则公司进料加工国内转厂业务将受到较大影响。经过多年发展，
9、材料贸易业务已成为公司重要的收入来源，2008 年、2009年、2010 年和2011 年1-6 月该项业务占公司营业收入的比重分别为22.82%、20.50%、19.97%和18.51%。公司材料贸易业务存在价格波动风险和市场价格判断失误风险，若在较短时间内公司采购的贸易品原材料价格出现大幅下跌，可能导致公司利润率下降。五、经营规模扩大带来的管理风险公司自上市以来，充分利用资本市场的融资功能和自身业绩积累，不断扩大生产规模，提高研发能力，搭建销售网络，各项业务步入了快速发展的轨道，实现了跨越式发展。2004 年至2010 年，公司总资产规模从16.57 亿元增长到93.58亿元，营业收入从
10、23.92 亿元增长到102.42 亿元，营业收入的年复合增长率达到27.43%。随着业务量的增加，公司生产经营规模不断扩大，特别是本次募集资金投资项目建成投产后，公司资产规模和生产能力都将大幅提高，将对公司现有的管理水平、组织架构设计和业务流程控制等环节的运行效率提出新的考验。目前公司已建立起规范的管理体系，公司主要管理人员具有丰富的管理经验，但如果未来公司管理能力跟不上经营规模扩大的步伐，不能继续保持较高的管理效率，则公司可能面临经营成本上升、盈利水平下降的风险。六、募集资金投资项目风险公司本次增发股票募集资金将用于5 个产能扩建项目的建设，这些项目是根据公司整体发展战略与规划作出的，并已
11、综合考虑了公司的销售现状和市场状况，对项目实施的可行性进行了详细的研究与论证。本次拟投资的改性塑料产能扩建项目能够提高公司产品的市场占有率，完善业务布局并提升公司对下游客户的快速反应能力和整体服务能力，进而提升公司的经营业绩与盈利能力。但本次募集资金投向可能存在项目管理监控的风险，投资项目实施过程中市场环境如发生较大变化也会直接影响到公司此次募集资金的使用效果。同时，本次募投项目完全达产后，公司相应产品的产能将大幅提升，如果未来改性塑料行业或其下游行业发生重大变化，或公司的销售能力、服务能力没有跟上市场的发展，则公司将面临产能扩张后的产品销售风险。七、资产抵押风险公司为了筹集业务经营所需资金，
12、将部分生产用厂房和土地使用权用于抵押贷款。截至2011 年6 月30 日，已抵押的房屋建筑物的账面净值为11,519.67 万元，占公司房屋建筑物净值比例为12.08%；已抵押的土地使用权账面净值为3,197.17 万元，占公司土地使用权净值比例为4.35%。如果公司不能按期偿还抵押贷款，亦不能通过协商等其他有效方式解决，则公司资产存在被行使抵押权的风险，从而对公司的正常经营造成不利影响。八、税收风险（一）公司所得税优惠变化风险公司于2008 年12 月16 日获得高新技术企业证书（ 证书编号：GR200844000664），于2008 年1 月1 日至2010 年12 月31 日享受高新技术
13、企业15%企业所得税税率的政策；上海金发于2008 年12 月25 日获得高新技术企业证书（证书编号：GR200831001135），于2008 年1 月1 日至2010 年12 月31 日享受高新技术企业15%企业所得税税率的政策。目前，公司及上海金发享受的高新技术企业三年所得税优惠已经期满，公司及上海金发已分别向负责高新技术企业认定的地方管理机构提出复审申请，截至本招股说明书签署日，复审申请尚在审理当中，若公司及上海金发在复审中不能延续被认定为高新技术企业，或未来国家相关税收优惠政策发生改变，将会在一定程度上影响到公司的经营业绩。根据财税2001202 号、国税发200247 号文件，并经
14、四川省国家税务局审批，绵阳长鑫和绵阳特塑享受西部大开发所得税优惠政策，执行15%的企业所得税税率，该政策执行至2010 年12 月31 日。此外，根据财税2008104 号、财税2009131 号文件，绵阳长鑫和绵阳特塑符合受灾严重的企业所得税作免税退库处理的条件，免征2008 年度、2009 年度和2010 年度企业所得税，免征企业所得税的税收优惠政策执行至2010 年12 月31 日。目前，上述两项优惠政策均已期满，国家有关部门尚未对后续政策作出安排，如果未来西部大开发的所得税优惠政策和灾后重建的免税政策未被延续，或者税率向上调整，则将对公司的经营业绩产生一定影响。（二）进料加工国内转厂增
15、值税政策发生变化的风险根据广州市国家税务局关于出口型生产企业间接出口业务若干问题的通知（穗国税发2008210 号）规定，纳税人从事间接出口业务销售的货物，除另有规定外，暂实行“免征增值税、消费税”管理，所涉及的进项税额不得抵扣，转入生产成本。如果公司进料加工国内转厂业务的增值税征收政策发生变化，将对公司未来盈利产生一定的影响。九、汇率风险公司拥有自营进出口经营权，最近三年及一期公司进口原材料占原材料采购比例接近40%，直接出口销售收入的比例占改性塑料产品收入的比例平均在6%左右。尽管公司近年来一直密切关注和研究外汇市场的发展动态，力图选择最有利的货款结算币种和结算方式，同时积极利用其他金融工
16、具规避汇率风险，努力降低汇率波动对公司经营成果的影响，但如果汇率变动较大或过于频繁，仍有可能对公司原材料采购成本及产品的出口销售产生不利影响。十、每股收益和净资产收益率下降的风险公司2008 年、2009 年及2010 年的每股收益（扣除非经常性损益后）分别为0.19 元、0.19 元和0.35 元，归属于母公司股东的加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为9.55%、8.94%和15.13%，公司的盈利能力较强。本次发行后，公司股本规模较2010 年底将增加17.90%（按发行上限25,000 万股测算），公司归属于母公司股东的净资产规模较2010 年底将增加107%（按本次发行融资规模上限365,799.44 万元测算），而募集资金投资项目从开始投入到投产发挥效益需要一段时间，如果在此期间公司的盈利没有大幅提高，则公司可能面临每股收益和净资产收益率下降的风险。
