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1、 MPAcc教育中心 （东北财经大学MPAcc个人作业）耿明月对贵州茅台公司的投资分析报告课程名称投资学作 者耿明月年 级2010级学 号220101293任课教师李秉祥2010 年 6 月耿明月对贵州茅台公司的投资分析报告主营业务：白酒制造与销售时间：2011年6月24日1 基本结论：贵州茅台公司：买入1.1 关键数据的列示20072008200920102011-1E2011每股收益（元）3.04.034.575.351.9967.9435每股净资产（元）8.7211.9115.3319.4921.4929.17净资产收益率%39.6039.0133.5530.919.7428.08净资产
2、收益率变化%-0.59-5.46-2.641.36-2.83主营收入增长率%47.8213.8817.3320.3038.8440.57主营收入增长率变化%-33.943.452.9717.8520.27每股现金流（元）1.753.571.753.333.302.81利润总额（亿元）45.2253.8560.8171.6226.5499.96股份总额（万股）94,38094,38094,38094,38094,38094,3801.2 最新股价变动情况最新股价（2011年6月24日）：206.44元1.3 主营业务公司所处行业为食品饮料制造业，主营业务为贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食
3、品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。1.4 其他关键信息2 所属行业背景概述2.1 国内行业现状产业地位：白酒工业是中国食品工业的重要组成部分，是国家的重要税收来源。近几年已经由原来的快速扩张发展到相对稳定期，但产量、产值、税收、销售收入、企业数量、基建投入等仍在持续增长。数据支持：2004年中国规模以上白酒企业共生产白酒311.68万千升。销售收入612.30亿元，完成税收100.08亿元，累计完成工业总产值659.30亿元。白酒行业属于非完全市场竞争性行业，鉴于它在食品工业中重要地位以及其农业深加工的行业性质，政府的行业政策（税收政策）和宏观把控对行业影响
4、大，政府保护主义也（保护本地品牌、保护名由企业）是政府对市场干预影响的主要因素；板块和行业规模：中国白酒地域板块划分明显，其中以川酒影响力最大，白酒的产量也主要集中在主要产区和骨干企业，四川、安徽、山东、江苏、河南5个省区的生产量为173.44万千升，占全行业比重55.65%。中国白酒企业数量众多，有将近4万家。规模以上企业900多家（年销售收入1亿元以上），其中属于全国性品牌企业只有十来家（茅台、五粮液、剑南春、水井坊、泸州老窖、郎酒、金六福、口子窖、洋河等），大多数属于区域性品牌企业和地方性品牌企业（多处于生死边缘）。在这些企业中，区域性品牌由于成长空间大，灵活性强且具备一定的实力而成为最
5、具活力的一群，它们之间以及它们同全国性品牌之间的竞争结果将主导着未来中国白酒市场的格局。行业发展现状：白酒市场的品牌集中度逐年提高，强者更强弱者更弱。根据中国酿酒工业协会报告，白酒企业前50强的销售收入为641.78亿元，占行业总销售收入的66.07%；利润总额88.12亿元，占全行业87.94%。五粮液、茅台、泸州老窖、剑南春等前十强企业，利润总额均超过亿元，合计总额72.62亿元，占全行业规模以上企业总额的82.41%（来源于2005年行业数据报告）。白酒行业变革迅速，除了茅、五、剑等为数不多的企业能够稳定保持市场地位之外，其它品牌除了本地市场外，在其它市场上的格局基本上三五年一个变化周期
6、。这主要缘于一下原因：政府职能部门对白酒市场管理能力弱，造成市场的混乱和竞争无序，而这种无序和混乱会直接影响到市场，使很多品牌在某个市场中可能生即是死。行业本身竞争水平（营销能力）低，随着新的竞争手段的不断推广和使用，很容易带来行业竞争格局的新变化；企业管理不成熟，尤其是在中小型企业，企业受个人（主要是企业领导人）的因素影响大，一个企业因某个人或兴或衰，也同样导致市场格局的变化；随着消费观念的变化，白酒替代品（啤酒、红酒、洋酒、黄酒）增长迅速，在一定程度上对白酒业形成了冲击，并且这种冲击将随着消费者健康意识的提高以及生活方式的改变表现的更加明显。市场竞争的加剧，导致下游价值链（尤其是终端渠道）
7、的溢价能力越来越强，市场竞争门槛越来越高，行业利润不断向下游集中，企业利润下滑，市场投入的风险越来越大。2.2 国际行业现状与世界主要蒸馏酒相比，中国白酒的国际市场竞争力实现指标处于较低水平。首先，英国威士忌、法国白兰地、瑞典伏特加均呈现出较强的竞争优势，而中国白酒跟其他三大酒种还有很大差距；其次，国际市场占有率而言，英国威士忌已占领了国际蒸馏酒消费市场约30%的份额，瑞典伏特加和法国白兰地的市场份额占有也在3.9%13%之间，且都呈现出上升趋势，而中国白酒未能提高其市场占领份额。由此可见，中国白酒在对国际蒸馏酒消费市场的拓展工作不足，仍处于市场开发的初级阶段。3 公司分析3.1 股东结构（决
8、定成长及垄断地位的条件）股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质中国贵州茅台酒厂有限责任公司582,875,78461.76A股流通股贵州茅台酒厂集团技术开发公司28,809,2083.05A股流通股广发聚丰股票型证券投资基金11,000,0001.17A股流通股中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪9,950,9691.05A股流通股大成蓝筹稳健证券投资基金5,739,9180.61A股流通股长城安心回报混合型证券投资基金4,600,0000.49A股流通股大成创新成长混合型证券投资基金3,994,3260.42A股流通股南方避险增值基金3,850,000
9、0.41A股流通股富国天益价值证券投资基金3,777,9990.4A股流通股易方达50指数证券投资基金3,579,1910.38A股流通股合 计658,177,39569.743.2 业务状况及优势（决定公司的盈利情况）2010 年，公司共生产茅台酒及系列产品32,611.75 吨，同比增长11.42%；实现营业收入1,163,328.37 万元，同比增长20.30%；营业利润716,090.62 万元，同比增长17.86%；实现净利润505,119.42 万元，同比增长17.13%。2010 年，公司坚持不懈实施科技兴企战略，不断引进先进技术，改进科研设备设施，充实科研队伍，加强科研人员培训
10、。目前，拥有白酒行业最强大的评酒团队-酿酒大师3 人，国家评酒委员8 人，特邀评委4 人，高级评酒师13 人，省级评委47 人。报告期内，公司技术创新工作在原有基础上，进一步加大改革力度，加强管理工作的规范化和系统化，在利用现代适用技术改造传统产业方面，整合既有创新资源，建立全面、系统的技术创新模式，对润粮机、晾堂操作机、曲粉转运、包装车间物流等10 个涉及公司各生产环节的传统工艺操作进行改进探索；在深入既定研究方面，继续推进白酒风味物质平台建设、白酒食品安全及品质保障体系、茅台酒传统工艺参数收集、茅台酒酿造环境中优势菌株的生长代谢研究等项目，取得良好进展；在创新管理方面，项目管理制度进一步完
11、善，有效组织了公司内部项目审核及国家项目的验收工作，其中，白酒风味物质研究平台的建设及应用项目于2010 年6 月顺利通过国家发改委验收，是我公司首个通过评审验收的国家级科技项目。白酒食品安全检测能力建设项目，列入2010 年度国家重大技改专项计划，获国家500 万元资金资助。同时公司新的实验区、循环经济园区生产、建设工作有序开展，为公司十二五发展规划提供了强有力的技术准备。3.3 董事长、总经理及核心技术革新管理成员3.4 投资项目及特殊的盈利增减因素投资项目：特殊的盈利增减因素：(1)营业税金及附加的增加主要是由于国家税务总局调整消费税计税价格后，本报告期应交消费税大幅度上升所致。(2)财
12、务费用减少主要是由于利息收入增加所致。(3)投资收益减少主要是持有国债于本年3 月到期所致。(4)营业外支出增加主要是支付抗旱救灾款所致。(5)期初未分配利润、未分配利润增加主要是由于营业利润增长及本期利润分配所致。4 比率计算（以3年数据为准，包括2009年、2010及2011年的预测）（比率计算参照财务报表分析公司财务报表比率计算）4.1 对比公司主要比率计算由于财务指标众多，将各财务指标按每股指标、盈利能力、收益质量、资本结构、偿债能力和运营能力几个方面进行分类。并只能选取各方向中代表性财务指标进行展示和分析。贵州茅台主要指标 2009 年 2010 年2011E每股指标 每股收益-基本
13、(元)4.575.357.94 每股收益-稀释(元)4.575.357.94 每股净资产(元)15.3319.4929.17 每股经营活动产生的现金流量净额(元)4.486.575.54 盈利能力 净资产收益率-摊薄(%)29.8127.4524.94 净资产收益率-加权(%)33.5530.9128.08 总资产报酬率(%)33.4830.833.45 销售净利率(%)47.0845.945.90 销售毛利率(%)90.1790.9590.95 收益质量 经营活动净收益利润总额(%)99.999.9799.97 价值变动净收益利润总额(%)0.020.010.01 营业外收支净额利润总额(%
14、)0.080.020.00 所得税利润总额(%)25.1225.4525.43 扣除非经常损益后的净利润净利润(%)99.999.9899.40 资本结构 资产负债率(%)25.8927.5127.22 流动资产总资产(%)79.1979.3475.27 流动负债负债合计(%)99.899.8699.93 偿债能力 流动比率3.062.892.85 速动比率2.242.12.05 营运能力 存货周转率(次)0.260.220.22 应收账款周转率(次)344.061,027.631216.67 4.2 行业其他公司主要比率计算为了使贵州茅台的指标有可比性，本文选取了山西汾酒（600809）、泸
15、州老窖（000568）和五粮液（000858）三家公司作为代表进行分析和比较。山西汾酒主要比率 2009 年 2010 年2011E每股指标 每股收益-基本(元)0.821.1422.00 每股收益-稀释(元)0.821.1422.00 每股净资产(元)3.8084.458.32 每股经营活动产生的现金流量净额(元)1.041.881.43 盈利能力 净资产收益率-摊薄(%)21.5325.6737.18 净资产收益率-加权(%)2327.5539.90 总资产报酬率(%)28.5228.8931.91 销售净利率(%)21.3619.9519.95 销售毛利率(%)74.8776.5976.
16、59 收益质量 经营活动净收益利润总额(%)101.31102.58103.43 价值变动净收益利润总额(%)0.030.020.05 营业外收支净额利润总额(%)-1.34-2.6-3.48 所得税利润总额(%)30.8330.5632.89 扣除非经常损益后的净利润净利润(%)100.59102.22101.42 资本结构 资产负债率(%)28.5640.440.40 流动资产总资产(%)78.7882.0277.11 流动负债负债合计(%)100100100.00 偿债能力 流动比率2.762.031.91 速动比率1.631.31.07 营运能力 存货周转率(次)0.720.770.8
17、2 应收账款周转率(次)50.9785.33114.64 泸州老窖主要比率 2009 年 2010 年2011E每股指标 每股收益-基本(元)1.21.58172.04 每股收益-稀释(元)1.21.58172.04 每股净资产(元)3.053.965.14 每股经营活动产生的现金流量净额(元)0.770.971.25 盈利能力 净资产收益率-摊薄(%)39.3939.9746.16 净资产收益率-加权(%)38.7841.2147.59 总资产报酬率(%)38.8541.7740.94 销售净利率(%)38.742.4642.46 销售毛利率(%)66.6569.4161.41 收益质量 经
18、营活动净收益利润总额(%)83.5587.989.77 价值变动净收益利润总额(%)16.5812.0310.54 营业外收支净额利润总额(%)-0.130.07-0.31 所得税利润总额(%)21.3921.8722.21 扣除非经常损益后的净利润净利润(%)100.1399.9597.40 资本结构 资产负债率(%)28.7230.733.11 流动资产总资产(%)50.2257.1756.55 流动负债负债合计(%)99.9399.6599.76 偿债能力 流动比率1.751.871.72 速动比率1.051.261.16 营运能力 存货周转率(次)1.221.231.17 应收账款周转
19、率(次)148.41138.11143.26 五粮液主要比率 2009 年 2010 年2011E每股指标 每股收益-基本(元)0.8551.1581.53 每股收益-稀释(元)0.8551.1581.53 每股净资产(元)3.7614.7686.12 每股经营活动产生的现金流量净额(元)1.5952.0292.69盈利能力 净资产收益率-摊薄(%)22.7324.2828.31 净资产收益率-加权(%)24.9526.6831.11 总资产报酬率(%)26.1823.7524.13 销售净利率(%)31.1529.3529.35 销售毛利率(%)65.3168.7168.71收益质量 经营活
20、动净收益利润总额(%)99.18100.46100.246 价值变动净收益利润总额(%)0.4-0.060.168 营业外收支净额利润总额(%)0.41-0.4-0.414 所得税利润总额(%)24.7324.8524.44 扣除非经常损益后的净利润净利润(%)99.6101.11100.12资本结构 资产负债率(%)30.0735.9533.01 流动资产总资产(%)63.7174.5369.12 流动负债负债合计(%)99.9299.8299.896偿债能力 流动比率2.122.082.1 速动比率1.571.641.66营运能力 存货周转率(次)1.391.221.07 应收账款周转率(
21、次)206.23161.83141.935 财务分析（以3年以上数据为准）5.1 资产增长情况分析：资产、收入、权益本文以贵州茅台近五年的财务数据为准对资产、收入和权益进行计算和分析，对分析企业保值增值情况最有说服力的即每股指标和企业的成长情况指标。每股指标 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年上市公司公告 每股收益-基本(元)5.354.574.0331.64 每股收益-稀释(元)5.354.574.0331.64 每股收益-扣除基本(元)5.354.564.0331.59 每股收益-扣除稀释(元)5.354.564.033 每股净资产(元)19.4915.3
22、311.918.726.25 每股经营活动产生的现金流量净额(元)6.574.485.561.852.2388附加计算 每股收益-期末股本摊薄(元)5.3524.56924.02572.99941.6368 每股营业总收入(元)12.32610.24588.73247.66845.1954 每股营业收入(元)12.32610.24588.73247.66845.1954 每股息税前利润(元)7.40156.3015.59744.74392.6084 每股资本公积(元)1.45681.45681.45681.45681.4563 每股盈余公积(元)2.30641.68011.06070.8882
23、0.6577 每股未分配利润(元)14.731111.19058.39665.37933.3105 每股留存收益(元)17.037512.87059.45736.26763.9682 每股现金流量净额(元)3.33251.74763.57170.26330.6129 每股企业自由现金流量(元)1.09870.79070.26220.58220.7599 每股股东自由现金流量(元)1.09870.79070.26220.58220.7599从近五年数据和趋势图可以看出，贵州茅台总体资产增长情况良好，稳步上升。每股收益由2006年1.64元逐步增长到2010年5.35元，涨幅达到226.22%，每
24、股净资产的增长势头一直强劲，由2006年6.25元快速增长到2010年19.49元，涨幅也高达211.84%，而每股经营活动产生的现金流量净额与每股现金流量净额的增长趋势一直保持平行状态，可以看出贵州茅台在总体扩张的大趋势下，把握好资金的投入与回收的同时稳步增长情况，以保证企业的稳步发展。成长能力 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年同比增长率 每股收益-基本(%)17.0713.434.3382.93-30.8 每股收益-稀释(%)17.0713.434.3382.93 每股经营活动产生的现金流量净额(%)46.82-19.42200.54-17.41-37.
25、62 营业总收入同比增长率(%)20.317.3313.8847.624.75 营业收入同比增长率(%)20.317.3313.8847.624.75 营业利润(%)17.8612.7119.1281.9529.59 利润总额(%)17.7912.9119.0981.7529.57 归属母公司股东的净利润(%)17.1313.534.2283.2538.11 归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益(%)17.2313.2934.2284.1833.96 经营活动产生的现金流量净额(%)46.82-19.51201.01-17.4924.75 净资产收益率(摊薄)(%)-7.91-11.77-1
26、.728.915.98相对年初增长率 每股净资产(%)27.1928.7236.5835.83-42.08 资产总计(%)29.4325.4950.319.5218.78 归属母公司的股东权益(%)27.1928.6536.5635.819.08由成长指标的数据和增长幅度趋势分析图可以看出，各增长率在近五年波动比较大，却在近两年增长幅度趋于一致。2006年到2007年，贵州茅台各项目增长势头强劲，在2008年遭遇经济危机，虽然仍然有所增长，但幅度明显下降，而在这一年只有资产增长幅度明显升高，一方面为了支持2007年的增长势头所增购的流动和固定资产，另一方面为避免经济危机中和后期有可能带来的物价
27、上涨和成本上升等问题所进行的高层战略改变。在2009年、2010年这两年，各指标增长幅度趋于一致，表明贵州茅台在各方面正进入良性运营，资产稳步增长。5.2 获利能力分析（价值评估）：ROA, ROCE等重要指标同比分析分析贵州茅台的获利能力，要以净资产收益率和总资产报酬率的分析为主，但同样不能忽视它的收益质量，只有盈利能力与收益质量均呈良好状态才可以全面说明贵州茅台充分的获利能力。盈利能力与收益质量 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年盈利能力 净资产收益率-摊薄(%)27.4529.8133.7934.3825.51 净资产收益率-加权(%)30.9133.5
28、539.0139.327.67 净资产收益率-平均(%)30.7433.5539.0139.627.7 净资产收益率-扣除摊薄(%)27.4529.7833.8234.4125.39 净资产收益率-扣除加权(%)30.9133.5139.0439.3327.55 净资产收益率-年化(%)30.7433.5539.0139.627.7 净资产收益率-扣除非经常损益(%)30.7333.5139.0439.6326.85 总资产报酬率(%)30.833.4840.2744.6627.93 总资产报酬率-年化(%)30.833.4840.2744.6627.93 总资产净利率(%)23.5525.6
29、330.529.5818.34 总资产净利率-年化(%)23.5525.6330.529.5818.34 投入资本回报率(%)30.3233.3738.9339.4826.96 销售净利率(%)45.947.0848.5440.9832.96 销售毛利率(%)90.9590.1790.387.9683.96 销售成本率(%)9.059.839.712.0416.04 销售期间费用率(%)15.8717.6316.6317.1221.53 净利润营业总收入(%)45.947.0848.5440.9832.96 营业利润营业总收入(%)61.5662.8365.462.5350.72 息税前利润营
30、业总收入(%)60.0561.564.161.8650.21 营业总成本营业总收入(%)38.4537.1834.6137.549.31 销售费用营业总收入(%)5.826.426.467.7411.93 管理费用营业总收入(%)11.5712.5911.429.9910.11 财务费用营业总收入(%)-1.52-1.38-1.24-0.62-0.52 资产减值损失营业总收入(%)-0.0300.01-0.010.02收益质量 经营活动净收益利润总额(%)99.9799.9100.07100.0399.89 价值变动净收益利润总额(%)0.010.020.020.040.07 营业外收支净额利
31、润总额(%)0.020.08-0.09-0.070.04 所得税利润总额(%)25.4525.1225.7134.4135.03 扣除非经常损益后的净利润净利润(%)99.9899.9100.08100.0896.94根据贵州茅台为制造业的情况，对说明贵州茅台获利能力的各项指标进行计算和制表，并选取净资产收益率、总资产报酬率的趋势分析来分析其获利能力及销售净利率和销售期间费用率的趋势分析来进行辅助分析。贵州茅台净资产收益率和总资产报酬率在2007年和2008年的增幅比较明显，2008年结束后开始回落并逐渐放缓，虽然2009年和2010年的净利润分别高达45.53亿和53.40亿，但因公司在总体
32、经营扩张的势头上，总资产和总负债相应都都有所增加，故净资产收益率和总资产报酬率均有小幅下降并趋于平缓，俩指标虽然有所下降但并不能因此得出企业经营及获利能力下降的结论，只可说明公司经营开始进入成熟期，经营营利活动稳中有升。近五年来，贵州茅台的销售净利率在前两年快速提升，从2008年开始逐渐趋于平稳，而销售期间费用率则在前两年有所下降并在后几年逐渐趋于平稳，这说明贵州茅台在成本控制方面能力有所提升，并间接对收益的增长做出贡献。针对净资产收益率，又进一步进行杜邦分析：20102009200820072006杜邦分析净资产收益率(ROE)(%)30.7433.5539.0139.627.7净资产收益率
33、-同比增减(%)-2.81-5.47-0.5911.93.54因素分解: 销售净利率(%)45.947.0848.5440.9832.96 净利润利润总额(%)74.5574.8874.2965.5964.97 利润总额息税前利润(%)102.53102.25101.94101101.1 息税前利润营业总收入(%)60.0561.564.161.8650.21 资产周转率(次)0.510.540.630.720.56 权益乘数1.381.381.351.41.58 归属母公司股东的净利润占比(%)94.694.7294.9795.4495.575.3 抗风险能力：长期和短期分析贵州茅台的抗风险
34、能力须从偿债能力和运营能力两方面入手，资本结构与偿债能力分析为主，运营能力分析为辅。资本结构与偿债能力 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年资本结构 资产负债率(%)27.5125.8926.9820.1635.56 权益乘数(%)1.381.351.371.251.55 流动资产总资产(%)79.3479.1977.769.3770.73 非流动资产总资产(%)20.6620.8122.330.6329.28 有形资产总资产(%)68.9869.5767.3675.5658.17 归属母公司股东的权益全部投入资本(%)98.399.0610099.49100
35、带息债务全部投入资本(%)1.70.9400.510 流动负债负债合计(%)99.8699.8100100100 非流动负债负债合计(%)0.140.2偿债能力 流动比率2.893.062.883.441.99 速动比率2.12.242.152.351.41 保守速动比率1.8721.972.351.41 产权比率0.380.350.380.260.56 归属母公司股东的权益负债合计2.612.832.653.91.78 归属母公司股东的权益带息债务57.75105.43196.96 有形资产负债合计2.512.692.53.751.64 有形资产带息债务55.4100.24189.43 有形
36、资产净债务 息税折旧摊销前利润负债合计1.031.21.282.20.75 经营活动产生的现金流量净额负债合计0.880.831.230.830.62 经营活动产生的现金流量净额带息债务19.4730.7941.7 经营活动产生的现金流量净额流动负债0.880.831.230.830.62运营能力分析指标 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年营运能力 营业周期(天)1,670.111,384.601,221.70887.81883.23 存货周转天数(天)1,669.761,383.551,219.93884.96879.12 应收账款周转天数(天)0.351.
37、051.772.854.11 存货周转率(次)0.220.260.30.410.41 应收账款周转率(次)1,027.63344.06202.92126.1487.53 流动资产周转率(次)0.650.690.841.030.77 固定资产周转率(次)3.163.614.14.754.45 总资产周转率(次)0.510.540.630.720.56分析短期偿债能力所主要选取的财务指标为流动比率、速动比率和现金流量比率（经营活动产生的现金流量净额流动负债）并加以应收账款周转率和存货周转率进行辅助分析，长期偿债能力指标为资产负债率和现金债务总额比率（经营活动产生的现金流量净额负债合计），同时考虑了
38、资产结构和经营活动现金流量分别对负债的影响。在短期偿债能力分析中，近五年的流动比率均高于行业均值1.54，2010年流动比率为2.89，是行业均值的1.88倍。速动比率也均高于行业均值1.03，2010年贵州茅台速动比率为2.1，是行业均值的2.04倍。近五年现金流量比率均在1附近上下浮动，说明贵州茅台的短期偿债能力较强，且应收账款周转天数逐年递减并在2010年达到0.35天，更说明其短期偿债能力的水平和资金回流的快速有效，当然这与贵州茅台的经营销售方式是有关系的。在长期偿债能力分析中，贵州茅台的近几年资产负债率均低于30%，这与所选取的几家同行业公司相比，或低于同行业企业或持平，说明贵州茅台
39、的长期偿债能力相比较与其他几家公司较强。从指标中可以看出体现公司长期偿债能力的现金债务总额比率和现金流量比率相等，是因为贵州茅台没有长期债务，负债总额均来自于流动负债，所以也可以从这里看出贵州茅台的长期偿债能力也较强。5.4 预期：根据历史数据，预测将来企业的成长情况，并做基本数据预测对贵州茅台的成长情况进行预测，选取净利润、营业总收入和每股净资产指标进行预测。根据贵州茅台2010年年报中所述，公司十二五时期公司发展的战略目标和规划是：到2015 年，茅台酒生产达到4 万吨，力争多一点；销售收入突破260 亿元（含税），力争多一点。2011年第一季度结束后，对贵州茅台的主营业务收入及净利润分别进行图表趋势分析：贵
