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1、论企业并购的效益与风险及对其股票价格波动的影响第25卷第4期2006年4月工业技术经济,.25.No.4总第150期论企业并购的效益与风险及对其股票价格波动的影响潘思谕(广西大学,南宁530004)摘要本文通过分析企业并购的类型及其动因,剖析了不同类型的企业并购的效益与风险,并对企业并购导致其股票价格波动进行研究.企业并购按照并购双方所属的行业可以分为横向并购,纵向并购,混合并购三种基本类型,不同类型的企业并购的并购动因不同,所获得的效益,面临的风险以及对其股票价格波动的影响也不同.但是,企业并购的效益及风险与其股票价格之间没有必然的联系,更多是市场炒作的结果.(关键词)企业并购效益风险股票价
2、格中图分类号1271文献标识码c并购(MergerandAcquisition,M&A).即兼并与收购的简称.企业并购是指一个企业(主并企业,并购方)通过购买另一个企业(目标企业,被并购方)全部或部分的资产或产权,从而控制,影响被并购的企业,以增强企业竞争优势,实现企业经营目标的行为.并购是企业的战略行为,并购成功就是战略性成功,给企业带来的效益将是非常可观的,甚至是巨大的;反之,并购失败就是战略性失败,对企业的打击将是致命的,甚至是毁灭性的.据统计,只有35%的并购达到预定目标.可见,企业并购是一把双刃剑,既是馅饼,也是陷阱.不同类型的企业并购获得的效益与产生的风险不同,对其股票价格
3、波动的影响也不同.本文以我国沪,深股市的上市公司为例,研究企业并购的效益与风险以及对其股票价格波动的影响.l企业并购的类型及其动因分析企业并购的最终目的是为了企业的生存与发展.企业并购的种类很多,按不同的标准可以将其划分为不同的类型.本文研究按照并购双方所属的行业来划分.可以分为横向并购,纵向并购,混合并购三种基本类型.不同类型的企业并购的并购动因不同,并购的动因是多元的,常常无法用单一的理论来解释(见表1).1.1横向并购的概念及动因横向并购(HorizontalM&A)又称水平并购.指同一产业链上某一环节的企业问进行的并购,即处于同一行业内部从事同类业务活动的企业之间进行的并购,并
4、购资本在同一市场领域或部门集中,也就是竞争对手之间的相互并购.如:波音与麦道的合并,时代与华纳的合并等.企业横向并购的主要动因是:(1)实现规模经济;(2)直接消灭市场上的竞争对手或将其置于自己的控制之下;(3)通过转移行业专属管理经验获取管理协同效应.根据新古典经济学的规模经济理论;扩大产品的生产规模将产生规模经济.因此新古典经济学的规模经济理论可以直接解释企业的横向并购动因.即企业为了获得规模经济,最直接有效的方法就是扩大企业的生产规模,而扩大企业生产规模最快的方法就是与同行业的企业并购.表1企业并购的类型殛其动因比较并购类型并购动因的不同点并购动因的相同点实现规模经济.直目标企业的价接消
5、灭市场上的竞争对值被低估.并手或将其置于自己的控购后将取得财务横向并购制之下.通过转移行协同,管理协同业专属管理经验获取管效应.理协同效应.寻求资源的占有权,纵向并购通过内部交易降低成本.追求更多的利润.混合并购实行多元化经营.1.2纵向并购的概念及动因纵向并购(VerticalM&A)又称垂直并购,指同一产业链上相互衔接的企业之间的并购,即处于同类产品不同生产阶段上的企业之间的并购,或者说是上,下游企业之间的并购.纵向并购分为向上纵向并购(并购上游企业)和向下纵向并购(并购下游企业)两种.纵向并购主要集中在加工制造业和与此相联系的原材料,运输,销售,贸易公司等.其最大的优点是加强产业
6、链上各环节的合作,实现产供销一体化的协作化经营,加快生产流程.缩短生产周期等.向上纵向并购的动因主要是寻求资源的占有权.通过并购上游企业,将企业之间的交易转入企业内部.以节约交易费用,降低成本.向下纵向并购的动因主要是寻求更多的利润.通过并购下游企-145-.第25卷第4期2OO6年4月工业技术经济vo1.25.4总第150期业,将下游的投资机会内部化,以获取更多的利润.交易成本理论可以较好地解释纵向并购动因:无论是向上还是向下纵向并购,上,下游企业之间的交易都转入企业内部,节约交易费用,降低企业成本.1.3混合并购的概念及动因混合并购(ConglomerateM&A)指从事不相关类型
7、经营活动的企业之间进行的并购.即并购双方既不是竞争对手,也不是投入产出关系.混合并购又可细分为三种形式:产品扩张型并购(ProductextensionM&A),市场扩张型并购(Cog.phicnmrketextensionM&A),纯粹混合型并购(PureConglomerateM&A).混合并购的动因主要是实现多元化经营,目的是为了寻找新的投资机会,获取范围经济(economyofscope),产生协同效应,分散经营风险.根据资产组合理论:市场环境是不确定的,企业为了降低和分散风险,通常采取混合并购方式实现多元化经营.而市场势力理论则认为:扩大企业规模将会增加企业实
8、力,企业通过混合并购可以有效降低进入新行业的壁垒.此外,当目标企业的价值被低估,或者并购后将会取得财务协同,管理协同效应时,三种并购都有可能发生.理由是:(I)价值低估理论认为:如果目标企业的价值被市场低估,就会有企业通过并购取得对目标企业的控制权.(2)财务协同理论认为:当企业并购活动产生的税收减免大于并购成本时,有盈利的企业通过并购有累积税收损失或税收减免的企业可以实现合法避税.(3)效率理论认为:管理效率高的主并企业通过并购管理效率较低的目标企业,可以实现管理溢出,产生管理协同效应.2企业并购的效益分析企业并购的效益与动因不同,动因是前提,效益是结果.企业并购的效益又称为企业并购绩效,指
9、并购后给并购双方带来的正面影响,分为有形效益和无形效益两种.有形效益通常指可以用货币来衡量的效益,如成本的下降,利润的增加等;无形效益通常指难以用货币来衡量的效益,如品牌知名度提高,企业形象的改善等.企业并购后价值创造的核心要素是产生协同效应(Synergy),因此,企业并购的效益通常以协同效应的形式表现出来.协同效应是指两个企业并购后实际价值的增加,用公式表示为:1十1>2,可以通过技术,管理,市场,财务等途径获得.协同效应最普遍的形式是两个企业合并后新企业价值(VAB)大于原来两个企业价值(vVB)之和,用公式表示为:VAB>V十vB.因此.协同效应的大小可表示为:V(SYN)
10、=VAB一(VA+).如果V(SYN)O,说明两个企业并购后没有取得协同效应,并购是失败的;如果v(SYN)>0,说明两个企业并购后取得了协同效应,并购是成功的.v(SYN)值越大,表示两个企业并购后取得的协同效应越大.不同类型的并购产生的协同效应不同,效益也不同(见表2).2.1横向并购的效益横向并购的效益主要体现在实现规模经济产生的协同效应上.从资产的性质来看,横向并购是一种同质资产的叠加,在一定条件下,企业规模扩大引起规模收益一146一递增,同时提高行业集中度,有效抑制过度竞争,改变行业竞争状况,扩大并购企业的市场份额,提高其在市场上的相对控制力和竞争力.规模经济产生的协同效应分三
11、类:(1)技术协同效应.指利用生产技术的不可分割性或经营的互补性产生的新增收益.如通过并购使技术使用范围扩大,降低单位产品的开发成本节约技术重复开发的时间和费用.(2)管理协同效应.指主并企业利用自己丰富高效的管理资源,提高目标企业的管理水平,使目标企业在管理经验上享受经验曲线效应.如:广东风华高新科技股份有限公司并购吉林营151无线电厂就是通过把上市公司优良的管理模式带入目标企业取得成功的.(3)市场协同效应.指企业并购后,通过双方的品牌整合,营销整合,进而实现市场整合.表2企业并购的类型及其效益比较并购类型并购效益的不同点并购效益的相同点实现规模经济产生的协主并企业通过横向并购同效应:技术
12、,管理,并购取得对目标企业的控制权.市场协同效应.企业并购活动产生的税收减免交易内部化产生的财务大于并购成本纵向并购协同效应:交易费用的时,企业通过并购实现合法避节约,利润增加.税.取得财务协同效应.主并多元化经营产生的协同企业的管理效率效应:资源充分利用与优于目标企业混合并购共享,产生管理,无形时.通过并购取资产,财务协同效应.得管理协同效分散经营风险.应.2.2纵向并购的效益纵向并购的效益主要体现在交易内部化产生的财务协同效应上.这种财务协同效应主要表现在上,下游企业并购后,原来的供应商与客户之间的交易内部化导致交易费用降低,利润增加产生的财务协同效应,包括两方面:(1)交易费用的节约.上
13、,下游企业并购后,把原来的供应商与客户之间的交易这种企业外部物流变成企业内部物流导致交易费用的节约,成本降低.(2)利润增加.上,下游企业并购后.上,下游企业原有的利润累加共同组成企业利润.2.3混合并购的效益混合并购的效益主要体现在多元化经营产生的协同效应上.这种协同效应主要是通过资源共享降低成本,分散经营风险,实现规模效益,包括:(1)资源的充分利用与共享.第一,非行业专属管理能力与经验属于通用管理资源,通过并购可以实现优质管理资源共享,获得管理协同效应.第二,商誉和品牌也是企业的重要资源.一个知名的商标可以通过品牌效应扩大新产品的销售前景,知名度高的企业与知名度低但生产实力强的企业并购,
14、可以快速给消费者传递新产品的可靠信息,实现信息规模经济,获得无形资产的协同效应.第三,资第25卷第4期2006年4月工业技术经济Vo1.25,No.4总第150期金也是企业的重要资源.一个资金富裕的企业通过并购正处于高速增长行业中的企业.可以迅速进入高增长行业,谋取更高的收益,获得财务协同效应.(2)分散经营风险.混合并购后企业经营若干没有直接投人产出关系和技术经济联系的各自独立的产品,其风险与成功的可能性互不关联.当其中的某种产品经营失败时.可以通过其它产品的成功经营得到补偿,确保整-4e业的收益.在三种类型的并购中,不同类型的并购活动并购后各年的协同效应不同,横向并购由于拥有行业专属管理能
15、力,容易整合目标企业实现规模效益,其并购协同效应明显优于另外两种类型的并购(见表3).徐杰,陈琪2004年通过选取我国沪,深股市1995至l998年发生并购活动的上市公司中的188家样本公司进行检验,研究结果也证明了这一点(见文献3).方芳,闰晓彤2002年通过选取我国沪,深股市2O0o年发生并购活动的115家上市公司中的8o家样本公司进行检验,研究结果也与本文相吻合(见文献6).表3并购类型殛其协同效应比较并购类型并购当年并购后一年并购后两年产生协同横向并购效应,但不协同效应显着协同效应显着显着几乎不产纵向并购生协同效产生协同效协同效应减小应应,但不显着协同效应协同效应继续混合并购协同效应减
16、小较显着减小企业并购的效益很难衡量.除无形效益难以衡量外,有形效益也同样难以计量.目前通行的计量方法是以企业并购后新增加的收益作为企业并购的效益,但这一方法有失偏颇.因为企业并购后新增加的收益不一定全部是由并购创造的.企业的经营是连续的,多方面的,其中的一部分收益可能是其它因素引起的,比如前期的投资,技术改造与创新,行业周期,经济周期等等.企业表现出来的综合效益增加,无法分离哪些是并购创造的,哪些是其它因素创造的.3企业并购的风险分析企业并购的风险是指企业并购活动中由于各种不确定因素的影响导致并购预期目标不能实现的可能性.其根本原因在于并购双方未能充分认识到并购活动中各种不确定性因素的发展变化
17、趋势,未能及时采取有效的应对措施.不同类型的并购产生的风险不同(见表4).3.1横向并购的风险横向并购的风险主要是由于企业经营过度集中于产业链上某一环节产生的风险.横向并购后企业实行单一行业经营.面临的风险主要是企业经营过度集中导致的风险,一旦本行业处于生命周期低谷,市场或外界环境变化严重影响本行业,企业由于没有其它利润增长点导致盈利剧减,甚至经营困难,行业退出难度加大.此外,随着企业规模扩大,内部管理层次增加,指挥链加长,指挥与协调的复杂程度增加.直接导致企业管理效率下降;同时,企业规模扩大后的分权管理可能使各部门各自为政,难以建立资源共享的畅通渠道,获取信息的成本增加.信息不对称现象加剧,
18、监督成本加大,最终导致管理费用增加,边际报酬率递减.3.2纵向并购的风险纵向并购的风险主要是由于企业经营过度集中于同一产业链产生的风险.与横向并购相比,尽管纵向并购后企业的经营活动在同一产业链上有所扩大,实行纵向一体化经营,但依然面临企业经营相对集中导致的风险.一旦企业纵向一体化任何一个环节上出现问题,不管是技术上或管理上的,都将直接影响企业纵向一体化经营的所有经营活动与经营效果.此外,由于企业并购后实行纵向一体化经营,导致内部管理费用增加,双方的相互依赖性增强,提高了更换其它供应商与顾客的成本,降低交易伙伴的灵活性,退出难度加大.3.3混合并购的风险混合并购的风险主要是由于企业实行多元化经营
19、可能导致经营过于分散产生的风险.企业通过混合并购进入新的,陌生的行业,涉及到产业转型问题.由于对新行业不熟悉导致经营和管理难度加大,企业整合困难,无法获得协同效应.如果一个企业同时经营几个彼此毫无关联的产业领域,导致主业优势下降,缺乏对新领域的支持;同时也在很大程度上跨越了企业家的经验曲线,难以实现所谓的规模经济或范围经济.获取协同效应.此外,这三种并购都可能存在以下风险:(1)价格风险.指由于对目标企业资产评估过高,或主并企业谈判能力弱,使并购交易价格超过目标企业的实际价值.导致主并企业并购成本过高引发的风险.(2)经营风险.指并购后由于多种因素影响使整个企业无法获得管理,技术,财务方面的协
20、同效应.无法实现规模经济和经验哄享引发的风险.(3)财务风险.指由于企业并购需要大量资金,主并企业在向外举债时融资成本过大以及现金支付可能影响正常生产经营活动引发的风险.(4)市场风险.指由于通货膨胀,行业周期,经济衰退等因素导致市场失衡,严重影响企业收益引发的风险.(5)信息风险.指由于信息不对称使主并企业因无法获得目标企业的真实信息导致并购失败引发的风险.(6)文化风险.指主并企业与目标企业由于企业文化相差太大,导致企业并购整合时双方在管理,沟通等方面激烈的文化冲突引发的风险.(7)政策,法律风险.指由于政策,法律的不断调整导致企业并购活动受其影响引发的风险.企业并购的风险分析包括定性分析
21、与定量分析.定性分析主要是识别风险种类,相对容易;定量分析主要是预测风险大小,非常困难.一般地,风险的大小可以用风险发生的可能性(即概率)与风险发生后对企业并购目标的影响的乘积来计量.在不同的经济周期,不同的行业环境下,企业并购面临的各种风险发生的可能性与风险发生后对企业并购目标的影响都很难预测.因此.要想在企业并购前就准确预测风险大小是不可能的.尽一147第25卷第4期2006年4月工业技术经济Vo1.25,No.4总第150期管如此,也要对企业并购的风险进行尽可能的详细分析.表4企业并购的类型及其风险比较并购类型并购风险的不同点并购风险的相同点企业经营过度集中在同价格风险.横向并购一产业链
22、上某一环节产经营风险.生的风险.财务风险.企业经营过度集中在同市场风险.纵向并购一产业链上产生的风险.信息风险.企业实行多元化经营可文化风险.混合并购能导致经营过于分散产政策,法律风生的风险.险4企业并购对其股票价格波动的影响分析通过对我国沪,深股市十几年发展历程进行实证分析,结果显示:4.1凡是有并购传闻的上市公司.其股票价格均呈上升态势凡是有并购传闻的上市公司,无论是主并企业还是目标企业,其股票价格波动均受到影响,且均呈上升态势.主要原因有两方面:一是并购预期效应.指投资者对企业并购后效益增长的预期.二是股票市场借助并购题材进行炒作的结果.前者是投资者相对理性的行为.后者是投资者相对非理性
23、的行为.但综观我国股市的市场表现,发现后者比前者对股票价格波动影响更大,更非理性.如上海梅林(600073,主营食品业),宝利来(OOOOO8,原名深锦兴,主营地产储运,并购后改称亿安科技,现叉改为宝利来)等都曾经创造沪,深股市因为并购题材进行炒作导致其股票价格巨幅上升的股市神话(上海梅林,宝利来分别由并购前的5元,8元上升到并购后33元,126元).如果只是投资者对企业并购后效益增长的普通预期,决不会导致其股票价格如此惊人的升幅.4.2股票价格上升大多发生在企业并购公告发布之前股票价格上升大多发生在企业并购公告发布之前,并购公告发布之后,许多上市公司的股票价格上升态势急剧减弱,甚至转而下跌.
24、主要原因是:虽然绝大部分投资者是在并购的消息公布之后才知道并购事件,但在公布之前已经被内部人事先知晓.从投资者搏弈角度看,股票市场上的主力(即庄家)通过与企业合谋事先获悉企业并购的内部信息,借助并购题材大肆炒作,操纵股价,从中谋取巨额收益,一旦企业发布并购公告,则是市场主力借机出货的最佳时机.典型例子是2001年被证监会查处的康达尔(000048,当时名为中科创业)和宝利来.以康达尔为例:1994年上市,主营农林牧副渔业,上市后效益连年滑坡.1999年同为庄家吕良旗下机构的海南燕园投资管理有限公司,民乐燕园投资管理有限公司,海南沃和生物技术有限公司收购康达尔国有股,此前吕良组织的机构资金已持有
25、康达尔50%的流通股股票,买人价11元左右.完成收购后,吕良通过康达尔的一148一消息面配合,不断拉抬股价,最高涨到84元,与其股持成本相比,涨幅近8倍.4.3并购企业的实力及其所属行业对其股票价格波动产生重要影响通常并购企业(包括主并企业和目标企业)的实力越强,或者所属的行业越有前景,对并购企业股票价格波动的影响越大.原因有二:并购企业的实力越强,投资者对并购后企业效益增长的预期越大,对其股票的投资越有信心.并购企业所属的行业越有前景,投资者对并购后企业效益增长的预期越大,甚至产生广阔的,超出理性范围的想象空间,对其股票的投资和追捧更为狂热.例如:2000年海虹控股(000503,主营纺织业
26、),综艺股份(603770,主营集装箱业),上海梅林(600073,主营食品业)等上市公司股票价格的暴涨,就是因为它们都分别通过混合并购方式与当时的明星产业信息产业中的网络企业并购密切相关,使投资者对并购后企业的效益增长产生广阔的相象空间,加上市场主力的炒作,导致其股票价格非理性暴长.海虹控股通过并购中公网,开上市公司进军网络服务业的先河.综艺股份通过并购北京连邦软件有限公司,建立珠穆朗玛数字巅峰网站(WWW).上海梅林并购85818网站后,成为综合性网上购物企业.4.4在三种并购类型中.混合并购对并购企业股票价格波动的影响最大因为,与在同一产业链上开展的横向并购和纵向并购相比,企业通过混合并
27、购可以进入新的,更有市场前景的,高增长行业,使投资者对并购后企业的效益增长产生更大,更高的预期,对其股票的投资信心更为充足,追捧更为狂热.在这种情况下,市场主力炒作更加容易,成本更低,因此炒作目标更高,股票价格升幅更为惊人.除上述的几个例子外,还有很多典型的例子,如:方正科技(600601,原名延中实业,主营饮用水),托普科技(000583,原名川长征,主营机床),科利华(600799,原名阿城钢铁,主营钢铁),创智科技(000787,原名五一文,主营百货)等均是通过混合并购方式从原来发展前景暗淡的产业转移到发展前景广阔的科技产业,软件产业,导致其股票价格一飞冲天.4.5并购后目标企业通常获得
28、比主并企业更大的股票价格升幅因为大多数企业并购是目标企业将被一个实力更强大的主并企业并购,那种小企业并购大企业的情况(即所谓蛇吞象)毕竟是少数.即便是蛇吞象,市场也会认为既然这条蛇能够吞下大象,那这条蛇必然有过人之处,也必然能够给实力比它大的目标企业带来意想不到的成效.因此,市场对目标企业被并购后效益增长的预期比对主并企业并购后效益增长的预期更大,投资者对目标企业的股票投资比对主并企业的股票投资更有信心.余光,杨荣2OO0年通过对企业并购的股价效应进行理论和实证分析,结果表明:在企业并购中,目标企第25卷第4期2006年4月工业技术经济VoI.25.No.4总第150期业的价值将上升,而主并企
29、业的价值不会上升,基本维持不变(见文献2).也就是说:在企业并购中,目标企业可以从并购中获得增值.而主并企业难以从并购中得到好处.因此,并购后目标企业的股票价格升幅比主并企业的股票价格升幅大.4.6企业并购的效益及风险与其股票价格之间没有必然的联系.更多是市场炒作的结果因为,我国的股票市场是新兴市场,诞生于新旧体制转换时期,其设立的初衷是利用股票市场进行直接融资.为国有企业改革,解困服务.这种功能错位导致股市的基础存在严重缺陷:(1)上市公司不成熟.企业上市是为了融资,而不是回报股东.由于上市审批制度的不完善.导致上市资格成为一种稀缺资源.企业为了获得上市资格,弄虚作假,过度包装,甚至不惜高价
30、买壳上市(即并购那些严重亏损的上市公司).(2)投资者心理不成熟,投资理念偏重投机.要想在股市中获得成功,无论是机构投资者,还是中小投资者,只能依靠推高股价(没有做空机制,只有做多才能赚钱),从差价中获利,而无法依靠定期的分红派息取得成功.这直接导致投资者以投机为主,而不是以长期持股投资为主.据调查,我国A股市场90%以上投资者把获利的预期建立在股价波动带来的差价收益上.(3)我国股市是政策驱动(即政策市)而非价值驱动.我国股市功能定位的偏差导致政府一身二责,管理层难以抑制利用政策实现其特定目标的冲动.当政策的变动导致股市大涨或大跌时,主流热点并非完全是因为他们在公司业绩上有强大的支撑,而是借
31、助题材进行概念式炒作.在理性投资难以进行,政策寻租却能获取暴利的环境下,股价无法真正体现公司的实际投资价值,价格波动主要受内幕交易,题材炒作,政策变动的影响,导致市场炒作之风盛行.并购是股市中永恒的,极具投机炒作潜质的题材,甚至有些上市公司的并购动机就是制造并购题材进行股票炒作的.因此,企业并购的效益及风险与其股票价格之间没有必然的联系.综上所述,不同类型的企业并购的并购动因不同.所获得的效益与面临的风险不同,对其股票价格波动的影响也不同.尽管在三种类型的并购中,横向并购的效益明显优于另外两种类型的并购,但是我国股市发展的实证分析表明:企业并购的效益及风险与其股票价格之间没有必然的联系,更多是
32、市场炒作的结果.因此,在我国沪,深股市投资股票的策略应该是:当有并购的朦胧消息时,果断买入该公司股票;当并购公告发布后,卖出该公司股票.参考文献1.郭炜.企业并购绩效评价实证研究J.华东经济管理,2005,(3)2.余光,杨荣.企业购并股价效应的理论分析和实证分析J.当代财经,2Ooo,(7)3.徐杰,陈琪.不同类型企业并购协同效应的比较J.工业技术经济,2(104,(6)4.艾青,向正军.企业并购的动因与理论分析J.中南财经政法大学,2004,(2)5.刘丽华.企业并购类型与效应分析M.财经科学,20016.方芳,闫晓彤.中国上市公司井购绩效分析N.金融时报,20027作者简介潘思谕,广西大
33、学商学院工商管理系副教授.研究方向:企业并购,企业跨国经营.【上接第144页)的显着性进行检验,诸多统计学教材都有详细的证明,不再赘述.对时间变量t进行StudentT检验:原假设H0:b=O;备择假设:I1:b#0.根据t检验原理,如果不能拒绝原假设|l0,则观测值P的观测变量Pl与时间t无关.回归方程是一条水平线:=:(t=1,2,3,n)即决策的心理趋势与时问无关_4J.如果不能拒绝备择假设Hl,则观测变量P的观测值Pt与时间t有关.即回归方程就不是一条水平线,而是一条倾斜的直线,向上b大于零,向下b小于零.对投资项目决策来说,平稳说明投资决策风险倾向不变;向下说明投资决策趋向谨慎;向上
34、说明投资决策趋向冒险,有投机倾向.3结论本文对净现值小于零的概率进行测算,用不可修复可靠性串联模型构造预警控制限进行预警控制,并用时间序列回归判别法对其进行动态判别,可以对企业多投资项目的风险决策过程有效控制.如果考虑投资项目之间的相关关系,需借用投资组合理论来讨论.参考文献1.傅家骥.工业技术经济学(第3版)M.北京i清华大学出版社,19962.王超,王金.机械可靠性工程M.北京:冶金工业出版社.19923.盛赦凯.刘宇.小批量生产过程的质量控制J.北京:北京机械学院,2003,(9)4.刘宇,葛新权.小批量生产过程控制方法的研究C.第八届亚太质量组织(AI)0)会议论文集,北京:中国质量协会,2(X)25.盛淑凯.小批量生产过程的质量控制研究及软件实现D.硕士毕业论文.北京:北京机械工业学院,2o04作者简介盛淑凯,西安建筑科技大学建筑经济研究所博士研究生.研究方向:建设项目管理.金堆兴,西安建筑科技大学教授,博士研究生导师.研究方向:建筑经济与管理.刘宇,北京信息科技大学教授,硕士研究生导师.研究方向:质量管理.-149-
