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1、中国股票市场有效性的实证分析 摘要：股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。随着中国经济的高速发展，股票市场也正在蓬勃发展，有越来越多的人加入到股民的队伍中。为了使股民对中国股票市场有更深入的了解，采用ARMA模型对中国股票市场的有效性进行实证分析。 关键词：有效性；ARMA模型；实证分析 1引言 随着生活水平的不断提高，人们已经逐渐有了新的理财观念，不再单一的把资金存在银行，而是积极主动地投资于股票、房地产、基金等理财产品中，享受国家高速经济增长带来的利益。由于股票市场的高风险，使许多保守的投资者望而止步，不敢越雷池半步。
2、那么股票市场是不是完全不可以预测的呢？许多学者对股票市场的可预测性进行了分析。 按照法码1965年在股票市场的价格行为一文中的定义, 如果证券价格充分反映了可得的信息, 证券价格总是代表其内在价值的最佳估计,则该证券市场是有效的。法码将有效市场分为3种类型:价格已反映所有包括过去的价格, 交易量和短期利率等历史信息的，为弱式有效; 所有关于公司发展前景的包括过去价格、公司财务报告、管理质量、资产负债表构成、专利数量和会计规范等公开信息都在股票价格中得到反映的，为半强式有效市场; 以及价格不仅反映了关于公司的所有公开信息, 而且反映了只有少数内幕人士知道的内幕信息, 但对投资者做出决策都没有任何
3、价值的，为强式有效。弱式有效市场检验主要通过检验证券价格和收益变动的可预测性进行判断。若其可预测, 过去的股票价格与未来的价格走势有关联, 则市场未达到弱式有效, 反之, 则达到了弱式有效。下面就来分析中国的股票市场是否可由其历史资料进行预测，由此来分析股票市场的弱式有效性。 2变量选择与计量方法的选择 中国股票市场场内交易的市场主要有上海证券交易所与深圳证券交易所，因要考察所有股票的可预测性，所以选用了上证指数与深证成指作为考察对象，来检验它们是否可以通过历史信息进行预测，进而考察整个股票市场的弱式有效性。我们采用了从1992年1月到2007年10月的每月末收盘指数作为研究对象。 在计量方法
4、的选择上，采用了自回归移动（滑动）平均模型，即ARMA模型。根据本文的需要，如果上证指数与深证成指可以构建成ARMA模型，那么中国的股票市场就可以通过历史信息来反应，即中国的股票市场不是弱式有效的市场。 3计量模型与实证结果 3.1对上证指数与深证成指进行单位根检验 由于所要构建的自回归移动平均模型是平稳时间序列模型，所以在建模前先来检验参数的平稳性。使用扩展的单位根检验方法对上证指数与深证成指进行检验。 （1）上证指数（SZZS）的ADF检验结果为，在5%的显著水平下，上证指数存在单位根，由上证指数构成的时间序列不平稳，不能直接进行建模。 （2）深证成指（SZCZ）的ADF检验结果为，在5%
5、的显著水平下，深证成指存在单位根，由深证成指构成的时间序列不平稳，不能直接进行建模。 检验结果表明：上证指数与深证成指所构成的时间序列都不是平稳的时间序列，不能直接运用这两组数据作为参数构建模型。为了消除序列的非平稳性，我们运用指数的变化率作为研究、建模的对象。 3.2对上证指数与深证成指的变化率序列进行ADF检验 （1）上证指数变化率序列的ADF检验结果为，在1%的显著水平下，上证指数变化率序列不存在单位根，由上证指数的变化率构成的时间序列是平稳的时间序列，可以进行建模。 （2）深证成指变化率序列的ADF检验结果为，在1%的显著水平下，深证成指变化率序列不存在单位根，由深证成指的变化率构成的
6、时间序列是平稳的时间序列。 检验结果表明：上证指数与深证成指的变化率序列是平稳的时间序列，可以直接进行建模，下面就对这两个序列构建ARMA模型。 3.3上证指数变化率与深证成指变化率的ARMA模型 （1）上证指数变化率的ARMA模型为：sr2=0.363srt-27+t-0.761t-23 （2）深证成指变化率的ARMA模型为：srt=0.628srt-1+0.106srt-3+0.4srt-9-0.365srt-11+t-0.481t-1-0.294t-9-0.213t-10+0.629t-11 3.4实证结果与结论 通过上面两个模型的分析，可知上证指数与深证成指都可以由其历史数据进行预测，
7、这就说明了在我国的股票市场上，过去的股票价格与未来的价格走势是有关联的,可以通过过去的股票价格来预测未来的股票价格的走势，中国的股票市场存在比较明显的套利机会，我们只要掌握了中国股票市场中存在的规律，进行动量交易策略，就可以获得稳定的收益，我国的股票市场不是完全的弱式有效的市场。 但是，上证指数与深证成指都可以由其历史数据进行预测的程度并不相同。从上面的模型结果可以看出，上证指数变化率模型的结果明显好于深证成指变化率模型的结果，各项统计指标也是上证指数变化率模型的结果比较显著，即深圳股票交易市场的有效性强于上海股票交易市场。 随着中国股票市场的不断发展，这种套利机会就会被越来越多的投资者所发掘
8、，最终，博弈的结果会使中国的上海和深圳两个股票交易市场越来越趋于弱式有效的市场。这时，市场将反映包括过去的价格, 交易量和短期利率等历史信息在内的所有信息，中国的股票市场也就不存在明显的套利机会，也就更有利于中国股票市场的健康发展。 参考文献 1高铁梅.计量经济分析方法与建模M.北京：清华大学出版社. 2滋维，博迪等.投资学M.北京：工业出版社. 3郭雪，王彦波.基于ARMA模型对沪市股票指数的预测J.时代经贸,2006，（12）. 4李民,邹捷中等.用ARMA 模型预测深沪股市J.长沙铁道学院学报,2000，（3） 其他参考文献：1.赵慧芝.加强高校科研经费管理的几点思考J.现代经济信息,2010(12).2.付林,李冬叶.高校科研经费的使用监管机制J.黑龙江高教研究,2009(11).3.江轶.高校科研经费管理若干问题探析J.福建财会管理干部学院学报,2010(4).4.李红宇.高校科研经费管理有效性探究J.财会通讯综合(中),2009(1).5.石勉.对高校科研经费管理和审计的探讨J.经济师,2010(10).6.林大静.构建高校科研经费内部审计机制的思考J.审计月刊,2009(6).
