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1、基于EVA的上市公司业绩评价-以光明乳业为例摘要 近年来，我国引入了EVA指标评价体系，这一先进的评价体系是以经济增加值理念为基础，考虑了机会成本的影响因素，在我国上市公司业绩评价中得到了普遍推广。相比于传统的业绩评价体系，它能更真实地反映企业经营情况。本文首先简述EVA的相关理论；然后将其与传统会计利润进行对比分析；接着,以光明乳业2008至2012年的财务数据为基础，计算分析了该公司的资本结构、资本成本、贝塔系数、EVA经济增加值等；再者，应用EVA对光明乳业的经营绩效进行评价，并在此基础上总结了在EVA这一指标计算过程中得到的启示，最后对光明乳业如何提高EVA值提出建议。关键词 业绩评价
2、分析 经济增加值 上市公司EVAbased The analysis of performance evaluation of listed companiesBright Dairy & Food Co., Ltd as an ExampleAbstract The EVA evaluation system has been introduced into China in recent years.This system has considered opportunity cost and has been widely promoted in listed companies.Com
3、pared to the traditional performance evaluation system, it can more truly reflect the situation of enterprise management.This paper firstly introduces the relevant theory of EVA and then compares it with traditional accounting profits;After that,based on data from Bright Dairy & Food Co., Ltd,it cal
4、culates the companys capital structure, capital cost, beta coefficient and economic value added.According to this case study,the paper summarizes the key points to insure the accuracy of the EVA evaluation system and finally shows the suggestions on how to improve it in Bright Dairy & Food Co., Ltd.
5、Keywords The performance evaluation analysis, Economic Value Added, The enterprise value目 录引言1一、EVA业绩评价相关理论概述1（一）EVA历史渊源1（二）EVA的定义2（三）EVA的计算2二、EVA与传统会计指标的对比分析5（一）传统会计指标5（二）EVA指标6三、基于EVA的上市公司业绩评价分析 以光明乳业为例7（一）光明乳业股份有限公司是简介7（二）光明乳业近五年经济增加值计算8四、光明乳业的EVA经营绩效分析11（一）EVA指标初步分析11（二）EVA与传统会计指标比较分析12五、EVA的计算对
6、光明乳业绩评价的启示与建议14（一）提高EVA值计算的精确度14（二）提高EVA值14结论15致谢语16参考文献17II基于EVA的上市公司业绩评价-以光明乳业为例引言随着资本市场的逐步发展以及企业管理制度的不断深化，企业经营业绩的考核与评价成为管理学与会计理论界研究的一大重点。如何建立一套客观高效的业绩评价体系成为企业管理与会计研究人员不断探寻的问题。业绩评价是指运用数理统计和运筹学的方法，通过收集企业一定经营期间相关数据，按照相应的指标体系，对照统一的标准，以定量定性分析相结合的方式对企业在一定经营期间的资产运营、财务效益、发展能力等指标作出真实、客观、公证的综合判断。从19世纪末以标准成
7、本为代表的成本业绩指标到20世纪60年代由杜邦企业高管唐纳德森布朗发明的杜邦体系，企业业绩评价得到不断发展与完善。然而，随着经济环境的日益复杂化，每股收益、净资产收益率等传统的业绩指标因其本身的局限性受到批评，他们大多忽视了企业实际的资本成本，仅仅着眼于企业的短期业绩，无法正确反应企业的长期竞争优势。 20世纪80年代，美国咨询管理公司思腾思特（Stern Stewart）发明了EVA业绩评价体系。该指标充分考虑了企业所有资本成本，客服了传统利润指标在应对现代企业评价的缺陷，越来越多地受到业界亲睐。据统计，美国500强企业中有近半数企业运用了EVA这一评价体系，其中以可口可乐，西门子较为出名。
8、本文将以光明乳业股份有限公司为例，深入分析EVA这一新型的财务分析方法在上市公司评价中的运用。一、EVA业绩评价相关理论概述（一）EVA历史渊源早在两百年前，EVA这一概念的雏形就诞生了。经济学家汉密尔顿（美国）提出，企业要创造价值，就要赚取高于公司负债和权益资本成本的报酬，也就是今天人们熟知的“经济利润”这一概念。经济利润又称剩余收入，是指公司在计算价值时，应从营业利润中扣除包括负债和权益资本内的所有资本成本。从本质上讲，EVA与经济利润并无太大区别。两者都认为，企业若想真正为股东创造财富，就应当考虑所有资本成本。 孙红玉.EVA对煤炭上市公司业绩评价的研究D.山东省济南市：山东科技大学，2
9、006年.其中，只有当利润大于权益和负债资本之和时，企业才真正盈利。与经济利润所不同的是，EVA在计算时并非直接基于报表数据而是对报表进行一系列调整，从而调整和纠正了会计制度造成的扭曲。例如，会计准则规定：企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益，企业内部研究开发项目开发阶段的支出，满足相关条件的，才能确认为无形资产。而EVA理论则认为，在反应企业真实业绩时，企业内部研发项目的研发费用必须全部资本化，并在受益期内摊销。 中国注册会计师协会.会计M.北京：中国财政经济出版社，2011年.20世纪八十年代初，美国思腾斯特咨询公司首先引入了EVA这一指标。该指标从投资者的角度对企
10、业的业绩进行考核，充分体现了股东权益最大化的思想。今天，这一指标已被众多大型跨国企业所成功运用，如索尼、可口可乐、西门子等。同时，EVA被财富杂志评为“当今最炙手可热的财务理念”。（二）EVA的定义经济增加值EVA被定义成调整后的净营业利润与资本成本的差额。公式表示为：EVA=税后净营业利润-（投入资本总额加权平均资本成本） （公式1）上世纪八十年代，思腾思特Stern Stewart（美国）首先创建了这一指标，其中，价值创造被认为是评价企业业绩的主要标准。对于企业来讲，归属于它的资本都是有成本的，无论是其债务资本还是股权资本，在评价企业是否创造价值时，都应扣除。从公式中我们可以看出，当EVA
11、0,说明税后利润在弥补资本成本后为股东创造了财富；当EVA0,说明获得的税后收益不足以弥补股东的机会成本，此时假设股东投资相同风险的其他项目则会获得更高的收益，即企业亏损了股东财富。此时即使财务报表上显示企业盈利，实际上也是亏损的；当EVA=0时，则表示企业的利润仅仅达到最低的投资报酬率，并没有创造任何财富。因此我们就知道：EVA 指标的突出特点是将计算结果与为股东创造的财富紧密联系起来，它能在帮助投资者了解公司真正的价值上起到关键作用。（三）EVA的计算1、EVA的计算公式EVA=税后净营业利润-（投入资本总额加权平均资本成本） （公式1）下面就对公式中的三大基本因素做一说明（1） 税后净营
12、业利润（NOPAT）税后净营业利润又称为税后息前净营业利润，是根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润。换句话说是税后净利润加上利息支出，其中如扣除了少数股东损益也要加回。所以，税后净营业利润实际就是公司在不涉及资本结构的情况下所获得的利润，反应了公司的盈利能力，并且在计算税后净营业利润时要对部分会计报表项目进行调整。（2） 加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本=权益资本占总资本的比例股权资本成本 +债务资本占总资本的比例债务资本成本 （公式2） 加权平均资本成本（WACC）是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。在计算中
13、，需注意容易确定的是债务资本成本，就是公司支付给债权人的税前报酬。由于我国上市公司的主要负债为银行贷款，故可选择中国人民银行公布的贷款利率作为债务资本成本。聂新兰，黄兰琴.企业融资效率理论分析框架J.工业技术经济.2007,26（10）:P159.而股权资本成本的确定相对复杂，并其估计方法也有很多，为阐述清楚统一，本文采用最常用的资本资产定价模型（CAPM)。其基本思路为股东资本成本为无风险收益率+风险溢价。计算公式为： Ks=Rf+（Rm-Rf） （公式3）其中无风险收益率（Rf），可用国债收益率或5年期以上收益率表示，系数表示个股相对于整个市场的系统风险，即不可分散风险。值越大，表示企业股
14、票相对于整个市场的风险越高，波动越大，可通过公司股票收益率与上证综指的收益率回归计算；（Rm-Rf）表示市场风险溢价，是市场相对于无风险收益率的溢价，对该数据的估计依各国根据本国国情采用不同方法。如美国将60年左右的标准普尔指数的年收益率与长期国债的收益率相减，约为6%，而我国普通股的溢价约为5%-8%，本文选用7%。（3） 投入资本总额EVA所计算的投入资本总额，是指企业经营活动中所有资本的占用额，包含企业的债务资本和权益资本。应当特别注意的是，债务资本中仅包含短期借款与长期负债，不包含商业信用负债与无息负债（如应付票据与应付职工薪酬等）；权益资本包含普通股与少数股东权益，同时，在计算资本总
15、额时也应对一些会计科目进行调整。2、EVA 会计调整（1）调整原因Stern Stewart 认为，单纯基于会计报表科目的计算不能真正反映企业的业绩，相反通过对某些科目的调整，消除会计准则对报表的扭曲，更能正确反映交易的实质。并且通过一定范围的科目调整，可以统一会计基础，还可增强不同企业之间的可比性。（2）调整原则如果要想精确计算EVA值，根据Stern Stewart的理论，需对多达一百六十多项科目进行调整。显而易见，这种方法操作难度大也不符合成本效益原则。实际计算中一般选取5-10项，不超过15项进行调整，并遵循以下原则：重要性。就是看会计调整是否会实质影响EVA的计算、调整的金额是否会影
16、响财务数据的真实度、是否会对企业管理层的决策参考造成误导。如果无视重要性而进行过多的会计调整，反而会影响会计数据的真实性，导致财报不准确。可理解。会计调整应易于管理层和职工的理解，才能有助于实施，EVA的核算目的才能得到体现。可影响性。会计调整能够改变管理人员的决策行为，能够对拟调整的项目施加影响，改善经营业绩，并且能够控制该项会计调整来增加股东权益。易获取。会计调整的项目所需要的信息能够容易获取，不会产生过高的成本。一贯性。会计调整确定后，就不要经常改动，应保证其连续性，前后期应一致，利于前后纵向比较和杜绝不当盈余管理。现金收支原则。会计调整项目能够真实地反映现金收支，不给管理者提供可操纵利
17、润提留空间。（3） 调整项目举例表1 调整项目举例项目名称会计准则规定EVA的调整原则研发费用有条件的资本化处理，企业内部研究开发项目的支出，应当区分研究阶段支出与开发阶段支出，企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益。企业内部研究开发项目开发阶段的支出，能够证明符合相关条件的，可进行资本化处理，应当确认为无形资产。将研究费用做资本化调整，并和当期摊销额一起调整税后净营业利润。资产减值准备出于稳健性的原则，要求企业计提资产减值准备，避免公司高估利润，诱导投资者盲目投资。但是这一做法低估了公司的资本总额，因为准备金并非公司的实际资产的减少，不利于反应企业的真实业绩。同时，很多
18、企业利用准备金余额操纵利润。将准备金账户的余额加回资本总额中，同时将本期变化额计入税后净营业利润。在建工程在建工程本是资产类项目，但其并没有使用和盈利，因此在EVA调整时应扣除。资料来源：赵治纲.EVA业绩考核理论与实务M.北京：经济科学出版社，2009.二、EVA与传统会计指标的对比分析（一）传统会计指标业绩评价一直是企业关注的重点，长期以来，传统会计指标受到广大企业的亲睐。具体可划分为以下三类（1）基于会计收益的评价指标；(2)基于现金流量的评价指标；（3）基于剩余收益的评价指标。1、基于会计收益的评价指标 会计收益是一类具有悠久历史的指标。早在航海贸易时期，人们为了计算每次贸易的盈亏，采
19、取了以收付实现制为基础的“净现金”（即现金收支的差额）这一衡量标准，用该指标进行核算财富的增减。它的假设是：在一个完全封闭的经济体制中，物价始终不变，并且所有的交易都可以按次计量。然而，这明显与市场的真实情况不符。企业的经营是周而复始进行的，经营成果的对外报告也应分期进行。在净现金的核算方式下的按次结算出的收益与企业的实际收益差距较大。于是，在此基础上产生了净利润这一理念：即通过计算收入和费用的差额，更加真实地反映了企业财富的增减变化。另外，一些衍生指标如每股收益（EPS)、净资产收益率（ROE)、投资回报率(ROI）也相继出现。会计收益指标的优点在于：计算简单，便于理解，且适用于不同生命周期
20、的企业。因此，长期以来被众多企业所认可。然而，这一类指标并非十全十美，以净利润为例，它只考虑了借入资本，而将股权资本当作是一种免费资本，作为收益分配处理。这样不仅没有真正反映企业的经营业绩，有些企业管理者为了提高利润而过度投资，却不关心股东价值是否增长。2、基于现金流量的评价指标现金流量的大小是判断企业价值的重要因素。其中，以经营现金流（CFO)、自由现金流（FCF)、贴现现金流（DCF)为代表。它的优点为：现金流量受会计估计与会计分摊的影响较小，不易被操纵。但是，该类指标的不足在于，现金流的正负与企业的价值不具有相关性。例如，在项目投资初期，由于进行项目投资，企业的现金流量往往为负，但这并不
21、能说明业绩的好坏。此外，有些企业采用保守的投资策略，其现金流往往维持在较高水平，然而这也并不能说明企业拥有良好的业绩。其次，由于受到通货膨胀，利率变动等不确定因素的影响，现金流量的预测也较为困难。3、基于剩余收益的评价指标1890年经济学家阿尔弗雷德马歇尔正式提出“剩余收益”这一概念。今天，剩余收益又称剩余收入、超额收益。事实上，剩余收益也是经济增加值的前身，已经蕴含了EVA的思想。 沈阳.EVA在电信企业业绩评价中的应用研究D.南京市：南京邮电大学，2013.它最大的优点在于，创造性地考虑了股权资本成本，反映企业的真正价值。同时，在处理与风险相关的问题上，剩余收益也有较大的灵活性，对于风险不
22、同的投资项目可以选用不同的投资成本。但是该指标依然是建立在税后利润的基础上，易于受到管理者的操纵。（二）EVA指标1、EVA指标的优势相对于过去流行的业绩评价指标，EVA有其自身的特点和优越性。这是因为EVA 指标所定义的利润是经济利润，而非会计利润，是经过一系列调整得到的税后净营业利润。该指标处理了会计准则处理规范及局限性所带来的偏差，所反映的结果更加贴近真实的企业的业绩。EVA是对传统会计指标的改进而不是完全摒弃，更加准确地告诉财务信息使用者企业是否创造价值，从而帮助企业管理者清晰地了解企业的发展情况，制定正确的战略。EVA最大的优势就是考虑了企业所有投入成本，其内涵是企业所有资本都是有成
23、本的。EVA指标清晰表明：只有当企业的收益超过包括股权资本在内的所有资本成本时，才真正创造了财富。EVA 指标着眼于企业的长期发展，克服了企业短视行为。根据现行会计准则，员工的培训费以及研发费用在费用化的情况下导致企业当期利润的下降。而EVA的处理是将其资本化，防止企业为谋得短期利益而牺牲长远利益。2、EVA指标的劣势EVA业绩评价适用经营期较长的公司。并非所有公司都适合用EVA进行绩效评价，如一些新创立的公司就不适用。因为该类企业经营周期短，利润波动大，而EVA指标同大多数传统指标一样，主要基于企业的历史数据，没有前瞻性，因此，在短期内无法准确反映企业业绩的好坏。EVA指标是绝对指标，只能反
24、映企业业绩的增减情况以及经济效益的大小，不能反映企业经济效率的高低，对不同经营规模企业之间的比较误差较大。EVA计算过程复杂，调整事项具有较强的主观性。如前所述，EVA计算过程中的调整项目多达160项，这加大了成本和计算的难度。同时，具体应该调整哪些项目也没有统一的标准和规定。用EVA进行业绩评价没有考虑非财务指标。EVA的计算是以经济利润为基础，同传统会计指标一样，只反映了财务因素。未考虑非财务指标。但非财务指标在企业的长期发展上起着重要作用。尽管在进行EVA值时对某些会计项目进行了调整，但也只选取了少数几项，且计算过程中的信息来源依然基于财务报告。由于会计准则的灵活性，完全避免利润的操控是
25、几乎不可能的。三、基于EVA的上市公司业绩评价分析以光明乳业为例本部分将引入A股上市公司光明乳业作为案例，并对其近五年来的经济增加值进行计算，并在下一章中结合部分传统财务指标进行业绩评价与分析。（一）光明乳业股份有限公司简介表2 光明乳业股份有限公司公司名称光明乳业股份有限公司股票代码600597上市时间2002年8月28日法人代表庄国蔚所属行业食品行业（乳制品）主营业务公司主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售；奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送；营养保健食品的开发、生产和销售，拥有世界一流的乳业研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干
26、酪、果汁饮料等系列产品，是目前全国最大规模的乳制品生产、销售企业之一。发展历程1952年“光明”这一品牌就在上海成功注册，并在当时称为奶粉生产的主要品牌。1996年，光明走向了国际市场，成为经外资委沪外资委批字（96）第1178号文关于设立沪港合资经营“上海光明乳业有限公司”的批复批准，由牛奶集团（中方）和上实资产（外方）共同投资成立的沪港合资企业。2000年光明系列成为中国奥运代表团唯一指定乳制品。2001年入围中国最受尊敬企业50强，2004年被财富中国评为中国最具行业领导力的上市公司。2005年受“回收奶”与“早产奶”的影响，企业信誉扫地，股价大跌。2007年光明乳业提出了“聚焦乳业、做
27、强新鲜、突破常温、实现百亿”的战略愿景，并在当年实现了2.3亿的净利润。2008年“三聚氰胺”事件使得整个乳制品行业跌入低谷。乳业三甲：三鹿毙命、伊利沦陷、蒙牛落马。光明也没能幸免于难，当年亏损2.86亿元。2009年通过一系列新产品的研发上市，在乳业市场基本恢复的大背景下，光明的销售大幅恢复，并成功扭亏为盈。2010年跻身世界乳业研究10强。今天，光明凭借着优秀的业绩，成为乳制品行业三大巨头之一。资料来源：作者基于上市公司公开资料整理所得。（二）光明乳业近五年经济增加值计算本文在对案例公司“光明乳业”评价时，所采用的数据均来源于该公司公开披露的报表以及数据库。下文将对公司披露的资产负债表，利
28、润表 现金流量表进行整理并按步骤演示计算过程。1、税后经营业利润计算税后净营业利润=税后净利润+利息支出+少数股东损益+递延税项贷方余额的增加（-递延税款借方余额的增加）+其他准备金余额的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销 （公式4）各年度列表计算：表3 税后净营业利润计算表（单位元）年份20082009201020112012税后净利润-267,558,411128,456,026227,695,185270,696,426334,886,477利息支出27,157,87823,836,69423,819,27695,655,96580,439,350少数股东损益18,
29、435,9635,985,89833,319,63132,854,80823,583,854递延税项贷方余额的增加（-递延税款借方余额的增加）-44,402,5189922,79737,145,728-86,435,354-40,925,104其他准备金余额的增加79,668,42341,277,38329,811,49445,525,24696,636,474资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销-税后净营业利润-186,698,665209,478,798351,752,314358,297,291494,621,051资料来源：作者根据公开财务报告自行计算整理。注：研发费用本
30、应做资本化调整，但查阅光明乳业各年财务报告，“开发支出”科目金额为零，即全部费用化处理，且数据无法从对外公布的信息中获取，故将其列为无法调整项。2、投资总额的计算投入资本总额=债务资本+股本资本+约当股权资本-在建工程净值=（短期借款+一年内到期长期借款+交易性金融负债+长期借款+应付债券+长期应付款）+股东权益合计（普通股股权合计）+少数股东权益+坏帐准备+各种资产减值准备金余额（不包括在建工程减值准备）+递延所得税负债贷方余额+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入在建工程净值 （公式5）各年度列表计算:表4 投资总额调整计算表年度2008年2009年2010年2011年2012年股东权益
31、合计1,984,683,5442,106,669,1722,329,316,2502,451,519,9094,013,845,495加：少数股东权益94,789,39891,435,011357,477,855383,305,402410,819,731加：各种资产减值准备金276,493,725172,259,898168,815,367197,113,980251,005,066加：短期借款247,000,000128,000,000257,604,123975,871,902793,362,976加：长期借款108,046,07567,368,496567,330,924504,359
32、,925708,489,280加：一年内到期长期借款51,181,215108,857,2887,194,189375,041,694130,380,216加：交易性金融负债-15,448,69724,427,95317,340,157加：应付债券-加：长期应付款1,022,50012,461,31316,115,02219,941,83910,671,738加：递延所得税负债-44,377,72540,560,14364,061,750加：累计税后营业外支出24,880,18326,650,07911,478,30014,246,15543,714,390减：累计税后营业外收入193,020
33、,19264,451,70943,819,29954,539,245107,522,528减：在建工程80,481,18640,958,952223,201,703217,501,149709,740,369投入资本总额2,514,595,2622,608,290,5963,508,137,4504,714,348,5085,626,427,902资料来源：作者根据相关资料自行整理计算所得。注：表中递延所得税负债，交易性金融负债等科目没有金额发生，故留空。下文留空处同此含义。3、计算加权平均资本成本加权平均值比成本=权益资本占总资本的比例股权资本成本+债务资本在总资本的比例债务资本成本 （公式
34、2）本文中债务资本成本使用3-5年期中国人民银行贷款基本利率，对权益资本成本进行估算时则采用资本资产定价模型法，即权益资本成本率=无风险利率+系数市场风险溢价。其中，无风险利率采用央行一年定期存款利率，系数根据wind 数据库提供的计算器计算整理，我国普通股的溢价约为5%-8%，本文根据大多数学者意见选用7%。表5 权益资本成本计算表年度2008年2009年2010年2011年2012年无风险收益率3.66%3.33%3.66%3.45%3.7%系数1.12270.66580.69870.81690.8507市场风险溢价7%7%7%7%7%权益资本成本11.5189%7.9906%8.5509
35、%9.1683%9.6549%资料来源：作者根据相关资料自行整理计算所得。表6 股东权益资本与债务资本比例计算表年度2008年2009年2010年2011年2012年债务资本D407,249,790316,687,097863,692,9551,899,643,3131,660,244,367股东权益资本E2,079,472,9422,198,104,1832,686,794,1052,834,825,3114,424,665,226资本总和（D+E）2,486,722,7322,514,791,2803,550,487,0604,734,468,6246,084,909,593债务资本比例0
36、.16380.12590.24330.40120.2728股东权益资本比例0.83620,87410.75670.59880.7272资料来源：作者根据相关资料自行整理计算所得。表7 加权平均资本成本率计算表年度2008年2009年2010年2011年2012年债务资本成本5.76%5.76%6.22%6.9%6.4%债务资本比例0.16380.12590.24330.40120.2728企业所得税率25%25%25%25%25%权益资本成本11.5189%7.9906%8.5509%9.1683%9.6549%权益资本比例0.83620,87410.75670.59880.7272加权平均资
37、本成本0.10340.075280.076050.075660.08330资料来源：作者根据相关资料自行整理计算所得。表8 EVA计算表年度2008年2009年2010年2011年2012年税后净营业利润-186,698,665209,478,798351,752,314358,297,291494,621,051投入资本总额2,514,595,2622,608,290,5963,508,137,4504,714,348,5085,626,427,902加权平均资本成本率0.10340.075280.076050.075660.08330EVA-446,707,815.090813,126,6
38、81.933184,958,460.92751,609,682.8847225,939,606.7634四、光明乳业的EVA经营绩效分析（一）EVA指标初步分析在上一部分的计算基础上，本部分主要对光明乳业的经济增加值进行分析，并与传统会计指标进行对比分析。图1 光明乳业EVA表9 2008-2012年的EVA值及EVA变化值名称20082009201020112012EVA值-446,707,815.090813,126,681.933184,958,460.92751,609,682.8847225,939,606.7634EVA变化值0.00459,834,497.023971,831,7
39、78.9944-83,348,778.0427824,329,923.87868由上图及上表可知，2008年到2012年底，EVA呈现出波动的趋势，且起伏较大。2008年受税后利润的影响，EVA呈现出负值，说明并未给股东创造财富。2008年到2009年EVA值提升较快，并且由负变正，实现了真正意义上的扭亏为盈。在其后的几年，虽然EVA出现波动的态势，但均为正直，说明企业经营业绩整体向好。值得注意的是，EVA在2011年出现了较大的回落，主要原因是在净营业利润只增长了约1.8%的前提下，债务资本有了大幅度的提升，其中信用借款的提升幅度较大。基于以上分析，我们对光明乳业的EVA值的变化情况有了一定
40、认识，但在市场千变万化的今天，我们不能以此断定该企业经营业绩的发展情况。通过EVA与传统指标的比较分析，我们将更深刻地体会EVA在公司业绩评价的作用。（二）EVA与传统会计指标比较分析表10 EVA与传统会计指标比较分析名称20082009201020112012EVA-446,707,815.090813,126,681.933184,958,460.92751,609,682.8847225,939,606.7634净利润-267,558,411.00128,456,026.00227,695,185.00270,696,426.00334,886,477.00图2 EVA与净利润就光明乳
41、业而言，2008年受三聚氰胺事件的影响，营业收入锐减，再加上不合格产品报废的巨额开销，导致公司亏损近三亿，而后，净利润逐年递增，于2012年达到最大值。单从这一指标来看，光明乳业的业绩越来越好，管理效率提升，公司的发展态势日趋良好。然而，当结合EVA这一指标时，我们不难发现，公司的经营业绩并不乐观。2011年当净利润以年均以20.5%的速度增长时该企业的EVA指标不升反降，而2012年，EVA值看似有所回升，但相较于前几年还是有较大的跌幅。也就是说，如果考虑上权益资本成本，公司在2011、2012年的经营业绩差强人意。产生差异的原因，笔者认为有一下几点：传统的会计利润指标只考虑了债务资本的成本
42、，把权益资本当做免费资本并没有扣除，而这是不公平的。相反，EVA指标克服了这一缺陷，它站在投资者的角度，考虑了全部资本成本（包括股权资本成本与债权资本成本），这也是净利润始终大于EVA值的原因。EVA对会计指标的调整也是产生差异的一大原因。净利润的计算是基于会计报表，受稳健性因素的影响，常常多确认费用，如研发费用，各种准备金的计提导致了收入和费用的不配比性，同时也在一定程度上扭曲了光明乳业的真实业绩。而EVA通过对非营业性收支等项目的调整，更加真实、准确地反应了公司的业绩。五、EVA的计算对光明乳业业绩评价的启示与建议（一）提高EVA值计算的精确度想要科学地运用EVA这一指标进行业绩评价，准确
43、的计算该指标是前提。通过上一章对光明乳业的EVA进行计算,笔者认为可以从中得到如下启示：1、对EVA调整项目的规定至关重要思腾斯特公司在计算EVA指标时规定了一百六十多项调整项目，然而在实际操作中只能选取其中的5-10项进行调整。这样一来，同一行业不同企业可能出现不同调整项目，这样的结果不具有可比性。因此，同一行业规定调整项目显得尤为重要。2、提高权益资本成本计算的准确性在计算加权平均资本成本时，权益资本的计算最为复杂。尤其是系数的确定，在国内外都存在一定困难。由于系数的计算已经超出本科计算范畴，本文在计算时也是采用数据库提供的计算器进行估值。事实上，这样估算出的结果难免与真实值产生偏差。3、
44、加强企业内部控制的建设与管理，提高会计信息的质量计算EVA的数据依然来自财务报表，依赖信息披露的可靠性，如果提供的信息不真实，就会影响企业业绩评价的效果。（二）提高EVA值结合光明乳业自身情况，在现有的基础上提高EVA值应该做到以下两点：1、优化资本结构在计算光明乳业EVA时，我们发现企业的债务资本比例低于股本资本，而较高的股本资本比例会给企业运营带来压力。因此，在不增加企业破产风险的前提下，企业应该多举债经营。2、注重产品多元化，加大利润提升空间在乳制品行业竞争激烈的今天，光明乳业若想维持其乳制品行业三大巨头的地位，应当发挥其在技术研发上的优势，努力创新，扩大产品种类，满足不同人群的喜好。在
45、扩展新的客户群体的同时，扩大市场份额，提升销量，提升利润，促进EVA的增长。 结论本文从国内上市公司中选取了光明乳业股份有限公司作为样本，根据EVA的计算流程算得其2008-2012年间的EVA数值，并通过将其与传统会计指标的对比分析，得出了以下的结论：1、由于考虑了企业的股权和债权的资本成本、剔除了企业经营管理者的短视行为等造成了EVA与传统会计利润之间的差距。2、与传统会计指标相比，EVA在业绩评价中有其自身的优越性。它能更加科学真实地反映企业的价值创造能力，不仅为股东提供了衡量自己利益得失的评判标准，也为企业管理者提高经营绩效提供参考，有效地促进企业的发展。3、经济增加值这一评价指标有其局限性。如前文所述，它不具有前瞻性，不具备进一步去识别市场风险、企业经营风险的能力。同时，由于中国资本市场本身的不完善性，单用经济增加值这一指标进行企业绩效评价也不合理。因此，需全面考虑其他非财务评价指标进行综合评价。4、作为业绩评价体系的一种，EVA业绩评价体系对企业经营绩效的评价更全面、更科学，对激励更为有效合理，更能吸
