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1、 我国股市过度投机的现象分析以杭萧钢构事件为例 论文独创性声明本人声明，所呈交的学位论文系在导师指导下独立完成的研究成果。文中合法应用他人的成果，均已做出明标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上已属他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成果。本文如违反上述声明，愿意承担以下责任后果：1. 交回学校授予的学士学位；2. 学校可在相关媒体上对本人的行为进行通报；3. 本文按照学校规定的方式，对因不当取得学位给学校造成的名誉损害，进行公开道歉；4. 本人负责因论文成果不实产生的法律纠纷。 论文作者签名：贺清平 日期：2011年09月01日摘 要本论文通过杭萧钢构上市公司的
2、案例分析，对股市过度投机的问题进行研究，股市过度投机的存在，扭曲了我国的资源配置，扭曲了市场功能，助长了“寻租”活动，扩大了收入差距，加剧了分配不均，严重制约了我国股票市场的健康发展，必须下大力气加以解决。过度投机产生的主要原因有：市场机制不成熟，上市公司质量普遍不高，国有上市公司的股权结构不合理，证监会监管不严等。要解决过度投机问题，必须改善市场环境，提高上市公司质量，调整股市结构，强调政府监。【关键字】：杭萧钢构 上市公司 股市 投机AbstractIn this paper, a listed company through Hangxiao Steel case analysis, t
3、he stock market to study the problem of excessive speculation, the stock market the existence of excessive speculation, distorting the allocation of resources in China, which distorts the functioning of markets, encouraging rent-seeking activities, expanding the income gap exacerbated the unequal di
4、stribution, has seriously hampered the healthy development of Chinas stock market, we must make great efforts to solve them. Excessive speculation resulting from two main reasons: the market mechanism immature, quality of listed companies are generally not high, the state-owned shareholding structur
5、e of listed companies is unreasonable failure to exercise strict supervision of the SFC. To solve the problem of excessive speculation, we must improve the market environment and improve quality of listed companies,Adjust the market structure, and stressed that the Government monitor.【Keywords】Hang
6、Xiaogang constructs ，Listed companies，The stock market speculate目录摘要Abstract绪论1一、我国股市过度投机的表现2（一）股票价格严重背离投资价值2（二）换手率过高，交易过于频繁2（三）市盈率过高 3二、过度投机对我国股市的危害4（一）扭曲资源配置 4（二）扭曲市场功能 4（三）助长“寻租”活动 4（四）加剧分配不公 4三、我国股市过度投机的原因分析5（一）市场缺乏有效制约机制 5（二）上市公司质量普遍不高 6（三）国有上市公司股权结构不合理 6（四）证监会监管不严 7四、抑制股市过度投机的对策思考 8（一）改善市场环境8（
7、二）提高上市公司质量8（三）调整股市结构8（四）强调政府监督9结论10参考文献11致谢12绪论当今社会，从08年全球金融海啸之后，全世界的股市就在一直处于高位状态，范，其中最大的缺陷之一就是过度投机现象非常严重。以上市公司杭萧钢构为例： 最近半个月走势弱于指数-7.68%；从当日盘面来看，明日将惯性冲高。近几日下跌力度趋缓；该股近期的主力成本为7.65元，股价位于成本下方，已显弱势；周线为上涨趋势，如不跌破“5.95元”不能确认趋势扭转。自从2011年9月9日，杭萧钢构股权转让关联交易。从而得出，股票交易存在很大的风险性，也充分说明市场交易中的投机现象相当的严重！一、我国股市过度投机的表现投机
8、就是以获取价差收益为目的而进行的商品、股票等的交易活动。投机应该分成两种，一种是适度投机，一种是过度投机。对于前者，可以允许其存在，事实上这也是一种正常的投资行为，理性的投资者是以利益为目的的，即使他是出于长期投资的目的买卖股票，但价差的波动同样也是决定他买卖行为的重要因素，如果这种投机行为也要杜绝的话，那股市必定是一潭死水，对于智谋投机，应正确引导。而过度投机，是指投资者通过一些非法手段。人为地操纵股市，牟取暴利。 （一）股票价格严重背离投资价值以杭萧钢构为例，该公司在2月12日到3月中旬后经历了10个连续涨停板，此后杭萧钢构度过的是10天停牌期，接着迎来的是4月2日复牌，开盘价为13.93
9、元。这天杭萧钢构不仅没有出现人们预期之中的跌停，反而在开盘后9分钟内被巨量推上涨停。4月3日晚，杭萧钢构发布了一个重大工程中标公告，次日，股价以13.93元的价格大幅高开，但仅仅交易一分钟后，该股票被突然停牌，而停牌前最后一笔成交价为13.9元，最高13.97元，最低13.65元，停牌时13.90元，涨幅6.84。在其短短的1分钟交易时间里，成交量竟达755.84万股，成交金额高达1.05亿元，换手率高达7.16%，市场人士认为，如果不是上证所迅速叫停，该股很可能会再封一个涨停板。在复牌后的三个交易日里，该股累计上涨28，成交合计4100多万股，换手率为39。公司股价连续10个涨停板，涨幅高达
10、155.66，高达100多倍的市盈率。（二）换手率过高，交易过于频繁中国证监会确认，2007年2月8日为“安哥拉项目”内幕信息形成日。2月8日至2月14日为“安哥拉项目”内幕信息的价格敏感期。2007年2月，时任杭萧钢构证券办副主任、证券事务代表的罗高峰得悉杭萧钢构公司与中基公司正在谈判安哥拉合同，涉及金额300亿元。自前几年的股民不断的非法操纵从而使股价不断的更替，而他们也从中获取相当大的收益。股票换手率越高，短期买卖越频繁，投机现象就趋严重。衡量股市投机性最常用的指针是股市的换手率，即年度交易总额与平均市值总额之比。换手率越高表明股票的平均交易频率越高，也就是股票的持有期越短。（三）市盈率
11、过高市盈率越高，股市风险越大、投机性就越强，股价就越是背离其赖以支撑的经济基础。我国股票市场的平均市盈率在60倍以上，远远大于国外成熟证券市场的平均市盈率，个别股票的市盈率竟然超过100倍以上。过高的市盈率，反映了投资者过高的盲目性，反映出市场中充斥着无理性的炒作气氛。二、过度投机对我国股市的危害股市过度投机的存在，不仅会阻碍证券市场健康有序的成长，而且会制约市场化改革的进程，从而对整个国民经济的发展造成损害。（一）扭曲资源配置股票市场的基本功能之一是利用其筹资功能促进资本合理流动，提高资源利用效率。但是股票市场过度投机的存在，却产生了资源逆配置的结果。一方面，由于交易市场高投机带来高收益，导
12、致社会资金从社会经济中的生产流通等实质性的环节进入非生产性的交易市场，从而造成实质性经济领域资金短缺和证券交易市场游资过剩的结果。另一方面，在非理性的股票投机中，股票价格往往脱离其内在价值，与企业经营能力，产品市场适应能力，企业在国民经济中的地位作用等相背离。（二）扭曲市场功能我国股票市场设计者所构想的股票市场的首要功能是推动体制改革的市场化进程。利用市场约束促进效率低下、管理落后的国有企业实现机制转轨。但证券市场实际运行的结果，严重扭曲了市场功能。由于高度投机的交易市场能为原始股持有者带来数倍，甚至数十倍于本金的收益，企业争先恐后上市，工作的重点放在争取上市而不是改制上。而一旦上市以后，股价
13、由于投机上涨，企业又可以通过股市进行圈钱，又掩盖了改制不彻底，管理落后、效率低下的沉疴。（三）助长“寻租”活动寻租在经济学意义上指利用垄断资源寻求垄断租金(即超过其机会成本的额外收益)的行为。寻租是资源配置市场化进程被扭曲的结果，同时又会进一步扭曲这一进程。在证券市场上，由于权力资源的垄断性(如批准上市的权利以及公司上市后圈钱的权力)，在过度投机支撑下的高收益并不与高风险相对称。于是证券市场中的钱权交易、违规操作、损公肥私等寻租活动必然盛行。（四）加剧分配不公证券市场由于其高风险本来就具有扩大收入差距的作用，而过度投机又进一步使收入差距的扩大加速。在我国扭曲的市场条件下，收入分配具有权力分配的
14、特点，使收入分配不公进一步公开化和扩大化。三、我国股市过度投机的原因分析 （一）市场缺乏有效制约机制我国没有经过资本主义商品经济阶段，直接由计划经济进入市场经济，市场机制发展不成熟。计划经济时期遗留的一些制度、做法都不可避免地会对股市这种资本主义商品经济自然发展的产物产生不利影响。比如:国民经济市场化程度低，信用基础薄弱，投资主体残缺，机构投资者不足，投资者素质低，股市中介服务水平较低、股市的运行机制设置不合理等，都是股市暴涨暴跌的隐患，也让投机者和内幕交易、市场操纵者有机可乘。 我国股票市场职能定位出现偏差，更多地体现在为国有企业脱困服务上。在此思想指导下，我国股票市场超常规发展，近几年，治
15、理层为控制股市的节奏，更多地依靠对新股发行节奏的控制上，大多数投资者以此来判定治理层对当前股市的态度并做出相应的操作，引起大盘相应的涨跌波动。同时，有关专家认为扩容大跃进，过分强调了股市的融资功能，导致新兴市场阶段过短。可以说这10年除了政府和国有企业成功地“圈”到了几千亿资金以外，对大多数投资者来说，这个市场几乎没有给他们任何回报。 （二）上市公司质量普遍不高我国股市是国企融资需求和政府催生的产物，其融资功能受到过分关注，导致我国股市的功能定位和股票发行制度不合理。国有企业为上市而改制，筹集资金是其最终目的，改制只是手段，改制后上市的公司经营机制并未发生根本变化，在市场机制下，其经营业绩不佳
16、几乎成了必然。另一方面，我国股市退出机制不健全，一直没有确立严格的上市公司摘牌制度。这就造成一些劣质公司的股票仍然上市流通，降低了股市的投资价值，破坏了股市信用环境，阻碍了我国股市的进一步发展。1、 上市公司信息披露不合理. 目前我国上市公司信息披露中主要存在以下两大类问题：信息披露的非主动性与信息披露的虚假性。由于对信息的产生及其客观性、真实性和有效性很难预期，买卖双方对股票价值的变化，判断就很不确定；双方信息的不对称状况十分容易引起价格操纵，导致股票价格的严重扭曲，由此造成证券市场上供需双方大量的非理性投机。一方面加大了证券市场的风险，另一方面直接损害了投资者的利益。以上市公司杭萧钢构来说
17、，杭萧钢构在信息披露上明显是违规的。先是在2月12日公司内部会议上的信息泄密；接着是以不透明的形式公布344亿元的 “天价订单”。该公司在4月2日发布的澄清公告上称，公司股价异动与董事长讲话无关联，公司不存在信息披露违规问题。但 4月5日发布的重大事项公告里又称，公司接到，很明显的杭萧钢构在消息披露上不合理。2、 上市公司盈利能力低下股市应该是能够为人们创造财富的，投资本身就应该有两方面的收益：一是上市公司每年分派的红利；一是股价上升带来的资本收益。但我国上市公司充满了收益或盈利偏低的现象，“一年优，二年平，三年差”好像是我国上市公司走不出的怪圈。此外，中国股市的股息收益率要显著低于国际普遍水
18、平。在当前全球低利率的经济环境中，美国、欧洲、日本、加拿大等国家的股息率通常会比货币市场基金利率高出1%左右，而中国的股息率只略高于活期存款利率的0.72%，甚至不及三个月短期储蓄利率1.71%的一半。中国股市中的现金股息实际上只具有某种象征性的意义。股民投资的总额是2万亿，回报率只有千分之几，收益竟然大大低于银行储蓄收益，毫无疑问，希望得到财富的股民实际上受到了剥削。在这种环境下，必然导致长线投资的减少，短线投机的增多。据对中原证券新乡营业部100位股民的随机调查，81人选择了投机性的波段炒作，只有19人选择了以购买绩优股或投资基金的长线投资。（三）国有上市公司股权结构不合理上市公司股本结构
19、分为国家股、法人股、社会公众股，占有23比重的国家股、法人股不上市流通。中国股市目前的流通股比重只有33.2%.由于非流通股数量巨大，一直被视为中国股市的心腹之患，洪水猛兽。政府每一次在国有股减持方面的试探性行为都会在市场掀起轩然大波，引发市场的巨幅下跌。可以说，公股（国有股、法人股）流通问题，已成为我国股市最大的系统性风险，是导致我国股市过度投机的根本性原因。如今，我国股权分置改革即将画上圆满的句号，中国股权结构将逐步规范。可以相信，股权分置改革完成并进入全流通后，可以比较好地解决股权结构不合理、股权市场运作高度分割的问题，市场的资源配置功能等也将得到更好地体现。 （四） 证监会监管不严政府
20、、监管部门对股市的频繁干预调控，造成的政策性风险，是引发国股市过度投机的又一原因。从技术上讲，由于移动平均线对股价有助长和助跌作用，再加之在股市中人们轻易受环境的影响而形成盲目跟风的“羊群效应”，往往会导致股指和股价单边非理性走势，此时，为抑制市场风险，就需要政府的“有形之手”对市场实施调控。以杭萧钢构事件为例，按照证监会有关人士的说法，这次监管部门对杭萧钢构事件的监管是启动了快速反应机制的。但投资者看到的事实是，监管部门叫停杭萧钢构股票的时候，该股票已连拉了十个涨停板，先知先觉的资金大概已开始撤退了。不仅如此，4月2日杭萧钢构股票的复牌，更是体现了监管部门监管能力的不足。监管部门对杭萧钢构调
21、查了十多天，最后却是一言未发就让该公司的股票复牌了。由于当天杭萧钢构发布了一则澄清公告，以至于投资者误认为该公司真的不存在问题了，于是该股票在4月2日复牌后又继续涨停。然而，到了4月4日，监管部门在盘中叫停了该股票的交易，接着的公告称，要对“涉嫌存在违法违规行为，进行立案调查”，让投资者无所适从。我国证券法第62条规定：“发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响，而投资者尚未得知的重大事件时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所提交临时报告”。杭萧钢构的行为正是违反了上述法律规定和证券市场的基本原则。四、抑制股市过度投机的对策思考（一）改善市场环境首先，
22、我国必须逐步改善股市的生长环境，减少国家对市场的行政干预，充分发挥市场本身的调控功能，把计划经济的影响降到最低。其次，解决好市场管理体制与运行机制的矛盾。逐步改变由证监会审批几乎一切创新形式的管理体制，建立起由证监会管理基本行为规则，由交易所和市场中介机构自主进行具体的活动。最后，正确对待投资与投机，让二者相辅相承。投资是股市的基础，为股市提供稳定性和方向性；适度投机具有股市价格发现的功能，可以促进股市的流动性和活力，但过度投机却会扰乱市场。（二）提高上市公司质量首先，通过国有股减持，让社会公众有权购买国有股，改变上市公司的股权结构。国有股减持后，增加了直接行使股东权力的社会公众股东，减少了国
23、有股代理管理者，从而减小“所有者缺位”和“内部人控制”的影响，削弱政府对企业的行政干预。其次，把好公司上市关，加强对拟上市公司业绩真实可靠性的审计，综合其诚信状况及行业前景，进行严格审查，提高上市公司的质量。最后，完善上市公司的退出机制。强化股市退出机制，对于股市中已严重亏损的上市公司，加大重组力度、使其通过重组中获得生机，或者被淘汰出局，终止上市。（三）调整股市结构调整股市结构，改变我国现有股市一股独大的局面。调整股市结构起着激活全局的作用，不但将会抑制市场的操纵性与投机性，有利于市场信心的建立，并有助于减轻政府监管的难度和压力，进而促进股市的健康运行和持续发展。我国股票市场上公众投资者的投
24、资额与机构投资者的投资额的比例是9：1，而且在上市公司的股权结构中，不能流通的国有股占70，这种畸形的股权结构导致了我国股票市场上的过度投机现象。所以，必须大量引进各种机构投资者，调整公众投资额和机构投资额的比例。同时，必须大力推进国有股的上市流通步伐，实现上市公司股东的多元化，并努力克服国有股权所有者缺位的问题，从而在制度上减少股票市场上的过度投机行为。（四）强化政府监管不可否认，我国政府和监管部门为抑制投机，引导理性投资做了大量的工作，近几年更是不断加大监管力度。我们认为政府、监管部门还应审时度势，在以下几个方面加强监管。1、完善政府风险防范的制度性功能目前，我国证券市场的制度建设虽已粗具
25、规模，但由于市场发育和政府行为的探索性和渐进性特点，政府风险防范仍然存在制度性缺陷，突出表现在：缺乏市场避险机制，退市机制不够完善和投资者保障机制不健全、运行不到位等问题。因此，必须以新的理念，有针对性地强化制度建设，形成完善的市场风险防范新体系。2、规范并改善证券市场资金供给防止违规资金人市是防范市场风险的重要环节。违规资金包括违规入市的银行信贷资金、证券公司挪用的客户保证金、证券公司对客户的融资、非法外汇等。这些违规资金对证券市场构成了巨大的风险。在防止违规资金进入股市的同时，还应考虑改善股市资金供给，引入具有高安全性的资金主体。3、规范市场主体行为进一步转变政府职能。政府对市场主体风险的
26、防范，应立足于对可能导致市场系统性风险的因素控制。要按市场化原则防范市场风险，通过法律形式将政府的监管和防范风险政策定型化和程序化，增强政策的稳定性和透明度，以给市场参与主体和投资者风险把握的预见性。加强对证券交易禁止行为，是政府通过法律手段加以防范的核心内容。我国刑法、证券法中对此有明确的规定。强化对中介机构监管。4、 加强证券业监管 首先，政府应该把握好政策的稳定性和适度性，加强制度建设和法律法规建设，为股票市场的良性发展创造一个良好的环境。对股票市场应该有计划、有节奏地扩容，扩大其规模，以进一步深化改革。证券业的根本大法证券法一定要得以全面贯彻落实。要加强市场的基本组织制度、基本支持系统
27、、基本法律规章的完善工作，从而把投机活动约束在一定范围内，建立起健康的市场活动基础。其次，改进监管部门的监管手段与监管工具，提高监管部门的监管能力。杭萧钢构事件被称为是“头号大案”。对于杭萧钢构事件的调查，证监会采取了联合调查的方式，并启用了证券监管的快速反应机制。但就是这样一个备受市场关注的“杭萧钢构事件”。结论中国股票市场快速发展，在国民经济中占有越来越重要的地位，而过度投机则对我国股票市场健康稳定发展。具有不可忽视的消极作用。抑制过度投机，引导理性投资对我国股票市场以及国民经济的发展都有着非常重要的意义。稳定、规范、发展是我国股票市场今后的主基调。调整股市结构、强化政府监管、改善公司盈利
28、是健全中国股市的三大法宝，只有三者齐头并进才能够推动中国股市跨人一个崭新的历史时期，最终离别以投机炒作为核心和动力的初级阶段。我国股票市场才能离别过度投机这一泥淖，迎来理性投资、规范发展的艳阳天。参考文献1美D格林沃社现代经济词典，商务印书馆，1981年版2 国家统计局 . 股票市场拒绝非理性投资.中国信息报.2007.07.253 董登新 . 制肌股市疯狂的最后一招 .2007.4.134 杭萧钢构“疑云”初开 违规监管任重道远 . 中国新闻网.2007.4.295 6 杭萧钢构投机过度投机 新财经2007年第5期 第49页7 佚名.股市过度投机行为分析.8 中国股市过度投机探. 9 李玉亭
29、.关键合同未现身杭萧钢构疑云难消.证券时报 . . 2007.03.22 10 (11 杭萧钢构庄家为何胆敢 .杭萧钢构事件暴露牛市硬伤. 每日经济新闻 .2007.03.2212 上海证券报杭萧钢构事件考验监管智慧意对抗监管.2007.05.2113 每日经济新闻.2007.04.0614金德环、王俊等. 上市公司信息披露与个股异常波动相关性研究J. 财经研究，2002，（7）.致 谢本学位论文是在我的班主任的亲切关怀和悉心指导下完成的。论文里面不仅凝聚了我的心血，也留下了老师严肃的科学态度，严谨的求学理念。随着论文写作的完成，我的本科生生活也即将结束。在此，我首先要向我的论文指导老师老师致
30、以深深的谢意。您的言传身教、点点滴滴，您执著的学术追求、高尚的人格深深的影响着我，将使我受益终生。在此，我要感谢经济系的每一位老师。也感谢曾经在大学里教过我的每一位老师。我在江西农业大学南昌商学院管理系求学四年，渡过了人生的重要阶段。四年来，老师们授我知识，谆谆教导，使我打下了经济学专业知识的基础。也使我不断成长，走向成熟。没有你们传授的知识，我是很难完成我的论文的。此时此刻，任何感谢的话语都不能表达出我对老师们的谢意和敬意。同时，我还要感谢我的同学。在与你们一起学习、生活的日子里，我在每一天都感到欢乐、充实。真诚地祝愿你们在明天事业更加美好，生活更加幸福美满。在如今即将离开学校，走向社会之际，我的心情久久不能平静，当真的要和自己生活了四年的同窗好友分开，离开自己居住了四年的地方，心里真是不舍。回首往事，那安静的自习室，展示青春的舞台，激情澎湃的篮球场，南昌商学院的每一个角落，都留下了我们那不可磨灭的痕迹。来自父母的关爱和支持，家庭的温暖是我不断奋斗的动力源泉，对此我要感谢我那含辛茹苦的父母亲。任何的话语都显得单薄，只愿我在学业上的答卷能让他们感到欣慰。最后一句话还应该献给我的学校，我始终为自己是一名南昌商学院人而感到骄傲和自豪。愿培养我的母校明天更美好！
