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1、中国证券市场行业分析(2008-12-22 17:14:21)2007年十月十六日是一个值得纪念的日子,上证指数从2005年六月六日的998点开始,历经28个月,在这一天涨到了史无前列的6124.04点,创中国股市历史最高点。这在一段时间里，我国的证券业度过了一段“甜蜜”的时光，几乎所有的公司都在盈利，然而，仅仅过了两天,十月十八日,让证券公司经营陷入深渊的暴跌开始了，到2008年10月28日跌到最低的1664.93点，仅仅一年的时间跌幅达72.8%。07年下半年到08年市场的大幅下跌让诞生在计划经济和国有经济双重制约下的宏、微观管理体制当中的中国证券业又一次面临生存大考验。一、中国证券业的现
2、状作为资本市场的核心,证券市场在我国的建立和发展发轫于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元,进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。而1997年已达到2412亿元。在股票市场上,迄今沪、深两地上市公司已达1767家,其中上海1021家深圳746家股票市价。总值最多达30万多亿元，同时随着市场多年的规范，现在有106家证券交易所。我国资本市场在短短十几年,达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模,取得了不少成功经验;但也存在着一些问题,严重制约了证券市场自身功能的发挥,阻碍了证券市场的健康发展。近年来,我国GDP的增长速度较快,到07年末已经突破24万亿。相
3、比之下,现在我国股市却在持续下跌,不仅股票的流通市值不足6万亿,不足GDP值的1/4,而且大盘的点位上跌去了近70% ,许多股票都跌破发行价。2007年受牛市的影响，我国股市的融资额为8432亿，然而2008年的熊市使得股市的融资较07年有一定幅度的下降。当前，股市的极度弱化,几乎到了可有可无的程度。肩负重要使命的中国资本市场,目前正备受着股市规模日益萎缩、结构性矛盾日益加大的双重煎熬。这种困境几乎使中国股市的功能丧失殆尽。二、中国证券业现存的问题经过十多年的发展,我国证券市场取得了令人瞩目的成就。同时,由于我国证券市场尚处于“新兴加转轨”阶段,目前还存在一些突出的问题。这就要求我们用发展的眼
4、光看待当前的问题,用发展的手段解决前进中的问题,推进资本市场的改革开放和稳定发展,优化金融资源配置,防范和化解风险,使金融更好地为经济社会发展服务,这是证券市场改革发展的基本方向和原则。当前,我国证券市场的一些突出问题主要包括:市场主体的法人治理结构和市场行为尚不规范;市场的结构不合理,功能不健全;一些历史遗留问题尚未解决,影响了投资者心理预期的稳定;监管力量不足,监管职能和监管方式还不能完全适应市场发展的需要等,有些问题具复杂的体制根源与时代背景。中国证券市场的主要特点及存在问题有:(一)证券市场规模过小以股票市场为例,虽然发展速度较快,但是从总体规模看,与国外还有相当大差距,参与股票投资的
5、人数占总人数的比例,全世界平均为8%左右,发达国家的比例则更高,如英、美均在30%以上。我国目前股市投资者不到1亿人, 所占比例不足全国总人口的十分之一。另外,从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看,世界平均为3%左右,美、日、英等国均在80%以上,而我国为24.2%,况且在总市值中还包括大部分不流通的市值,如果扣除这一部分,我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见,我国股市规模较小,与国民经济发展的客观要求有较大差距,同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。(二)我国资本市场投资品种十分有限资本市场交易工具品种单一、结构残缺,而在发达的资本市场中,资本市场工具保持多样化趋
6、势。以我国香港资本市场为例,目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市场上,不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种,而且这类衍生工具的交易大有超过现货市场之势。香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化,在债券、票据和存款证3种形式的基础上,先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式,目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下,我国内地的资本市场除股票外,5年以上的交易工具几乎没有,而1-5年的交易工具又受到种种限制,这不利于资源的有效配置。(三)证券市场的系统性和非系统性风险同时存在作为一个新兴证券市场,目前市场的风险度较高。首先是
7、系统性风险较大,由于我国证券市场本身存在着一些制度性缺陷,如国家股、法人股不能流通,缺乏避险工具等,而修正这些制度性缺陷过程,必然造成市场系统风险的产生。再加上我国政策制定的非法定性和透明度不高,并且政出多门,造成了系统的不确定性。从市场风险水平来看,一方面,股市半年多来一直处于调整之中,整体市场的系统性风险已有所降低,但与成熟市场相比仍明显偏大;另一方面,市场的各方参与主体的自我约束能力仍然偏低,致使参与主体的非系统性风险同样也很大。(四)证券市场制度不健全证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础,包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执
8、行上看都存在信息公开不够的问题,表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性,极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后,给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全,使投资者面临的市场风险过大,严重挫伤了股民的投资积极性。此外还有,国际化程度低、缺乏适应市场需求的多层次市场体系,作为资本市场基石的上市公司存在结构性缺陷,投资者结构还不完善,证券市场投机盛行,中小股东的利益得不到有效保护,上市公司整体质量不高、监管体系之间仍缺乏整体有效的协调等等。（五）大小非问题困扰市场2005年上市公司陆续开始进入股改程序,其
9、中大部分公司实施股改的时间是2006年,以后随着大小非的逐渐解禁,市场压力逐渐增大。在06年、07年股市看涨时,大小非的预期收益看高一线,并不急于抛售,2008年股市下跌后特别是当股指跌破了年线,熊市确立,预期收益的看淡加剧了大小非的减持冲动,大小非的疯狂抛售又反过来加剧了市场压力,市场就将在这样的恶性循环中走向了暴跌。由于大小非的持股成本极低,只相当于每股净资产价格,经过多年的送配,很多大小非的持股成本甚至已降低为负数,因此对于大小非来说,不存在价格的高低与估值的合理性问题,在什么价位抛出都会有巨额盈利。特别是没有控股权不愿参与公司经营的小非抛售意愿最为强烈。2006200720082009
10、解禁规模（亿股）834.57685341282.3996121420.8921096918.273039三、中国证券业的运营模式及特点（一）证券业的运营模式1、“通道制”的运营模式在中国证券业经过十余年的发展中，其运营模式大部分都是证券公司通过为客户提供各种通道来获取收入，实现利润。这些通道主要包括交易通道和发行通道，交易通道对应着券商的经纪业务，而发行通道则对应着承销业务。在发行制度实施核准制和“通道制”以后，中国证券业“通道”盈利模式的特征更得到了强化。在过去，由于严格的行业准入制度，券商的“通道”是一种垄断资源，这也保证了证券公司在长达十年的时间里能获得稳定的高额垄断利润。在行业保护下，
11、这种以“通道”为核心的盈利模式在本质上讲是一种适应于计划经济的市场垄断模式。这些通道不是通过市场竞争行为获得的，而是管理层赋予的。从技术上来讲，这种“通道”盈利模式没有技术壁垒，很容易被复制，任何一家公司，它只要能从证券监管部门拿到通道，它就可以从事证券服务业务。这种以“通道”为主的盈利模式造成了证券公司的收入曲线与市场走势高度相关，具有高度不稳定性和周期性，加大了经营风险。当市场下跌时，证券公司的收入也会随之下降，而证券公司的成本结构又十分刚性，导致证券公司的盈利能力大大减弱。而且，“通道”盈利模式使得证券公司的收入严重依赖于通道的数量和通道的使用率，证券公司只要简单地增加通道或提高通道的使
12、用率就能带来收入的增长，就能获得垄断利润，这在客观上压抑了证券公司创新的积极性，很多证券公司都缺乏内在的冲动去创造新的业务和产品。此外，通道盈利模式使得我国证券公司业务明显同质化，证券公司之间缺乏业务分工，导致证券公司之间常常出现恶性竞争，这种状况对我国证券业的发展危害不浅。2、股权直接投资证券公司的创新业务虽有发展，但对总利润贡献仍微乎其微，股权直接投资是证券公司当下新的盈利点。监管层将在风险可测、可控、可承受的前提下，支持证券公司进行产品、服务和组织创新，并将支持符合条件的公司开展融资融券、直接投资等业务的个案试点。伴随着新的证券法、公司法和合伙企业法的出台，PE的设立已经有法可依。在税收
13、方面，修订后的合伙企业法已经明确了合伙企业的征税原则，即合伙企业的所得税按照由合伙人分别缴纳所得税的原则，这就避免了双重征税，有利于促进PE的发展。股权直接投资可以为证券公司开辟新的盈利模式，有利于发展与建立多层次资本市场，也是投资银行本质的回归证券公司现在需要抓住机遇加快创新，做大做强。尤其是面对国外投行的大举进入，要尽快打造出能与国际投行相抗衡的本土证券公司。否则，就会沦落成像我国台湾、香港市场那样，成为外国投行的“天下”。外资投行主要利润来源中，承销费仅占一小部分比例大部分的收入来自股权投资收益。股权直接投资后国内证券公司将同国外投行一起分享股权投资的高溢价收益证券公司从事股权直接投资有
14、利于取得参与非上市企业公开发行股票的承销权，可以给公司有关部门创造更多的业务机会。通过投资国有企业和其他行业各个成长阶段的企业，有利于加快行业兼并收购的整合进程，有助于推动国内一大批新兴跨国企业的崛起和全球扩张；此外，可以加快国有企业股权结构的改革和法人治理结构的完善，打破国内的传统国企垄断、行政垄断，并成为中国整体市场经济转轨和深化改革的重要外力。2007年1月24日发布公告，宣布董事会通过议案将与胜达国际集团（SICO）合资开展股权直接投资业务，主要投资于境内拟上市公司的股权。双方合资的承诺资金额不超过10亿元人民币，各方将出资5亿元人民币，各占50%比例。国泰君安、申银万国、招商证券、国
15、金证券、广大证券、东方证券等多家证券公司都在积极备战股权直接投资，筹备各自的方案。各家证券公司拟定的模式主要有两种：一是将股权直接投资业务并入证券公司业务体系，成为后者的一个组成部分。证券公司是直接投资业务的主体，既可以直接运用证券公司自有资金开展业务，更可以专项资产管理形式募集资金，开展股权直接投资业务。二是证券公司设立专门的机构，通过子公司来开展股权直接投资业务，如中信、招商、光大等。股权投资有两种模式。第一种模式，就是以证券公司一个独立部门的形式进行运作，有利于共享资源，发挥各部门间的协同效应，规模经济、范围经济很显著。证券公司的自有资金相对较少，同时还得兼顾众多业务，以自有资金操作，风
16、险较大、容易引发利益冲突。第二种模式，子公司具有高度的独立性，与证券公司的风险隔离最彻底，可以有效避免利益冲突。成立独立公司的成本高，协同效应、规模经济、范围经济有所下降。（二）现行营利模式的特点1、泛银行化特征分析中国所有金融机构从一开始都呈现出泛银行化的特征。以前的信托业，今天的证券公司，都走过了一个泛银行化的道路。以前的信托公司是冒着信托之名，实际上做的是银行的业务；今天的证券公司也是由银行业务把他们养起来，所获利润中很大一部分来源于巨大的息差收入，如果证券公司只靠这个生存下去，没有出路。按照我们的统计，在2001年，整个证券业的金融企业往来收入占到了总收入的14.88%，位居第二。20
17、02年实行浮动佣金制以来，证券公司的佣金收入明显下降，客户保证金的息差收入已经成为证券公司收入的重要来源，占到了部分证券公司收入的三分之一左右。也就是说，随着近几年市场的低迷以及佣金自由化改革，证券公司的泛银行化特征反而得到了加强。虽然说在国外的证券公司利息收入也是存在的，但一则利息收入所占的比例一直在下降，二则这个利息收入当中很大一块是融资融券的利息。如果中国的证券公司在泛银行化的道路上越走越远，那么它最终也逃脱不了和信托业一样的历史命运。2、缺乏核心竞争力在越来越激烈的市场竞争中，核心竞争力的培育对于企业和行业至关重要。一个没有核心竞争力的行业将是一个很容易被复制的行业，一个没有核心竞争力
18、的企业则是一个很容易被超越的企业。在证券公司目前四块业务中，自营是每个合格的市场主体都可以参与的业务，根本算不上独特的竞争优势。而经纪业务则受到了各种力量的挑战，随着网上交易的开展，证监会已经允许IT运营商可以介入证券经纪业务，中国移动甚至推出了“移动证券”业务。对证券公司经纪业务最大的挑战还在于庞大的银行系统，银行系统的技术体系已完全具备展开经纪业务的条件。只缺两个条件：一是准入规则；二是交易所会员资格。随着入世以及金融改革的加快，资产管理业务也不再是国内券商的垄断业务，而面临着外资、基金公司、信托公司以及私募基金的竞争。目前，证券公司稍微可以有点骄傲的就剩发行承销业务了，目前其他机构虽然不
19、能直接介入这一业务，但是随着中国证券业准入限制的放松，其他机构完全可以通过投资组建控股的证券经营机构而间接介入。这样看来，中国证券业在目前的四大业务上似乎已没有什么核心竞争力3、证券自营、资产管理与风险管理不匹配，有可能引发整个公司的风险在证券公司的四大业务中，经纪业务是没有多大风险的，投资银行业务总体上看有一些风险，但从目前的市场状态看，风险不是很大，有风险的主要是后面两个：证券自营和资产管理。其实风险并不可怕，在一个风险和收益对称的世界里，没有风险就没有收益。可怕的是放任风险，甚至盲目创造风险，无谓承担风险。目前，我国券商的资产管理和证券自营存在着与风险管理严重不匹配的问题。这种不匹配性主
20、要表现在两个方面：第一，自营业务和资产管理业务内部收益和风险的不匹配；第二，证券公司的自营和资产管理与公司风险管理体系的不匹配。目前证券公司的自营和资产管理的规模已经很大，某些证券公司的自营和资产管理的规模甚至达到了其资本规模的数倍。但是对于这么一个巨大的风险源，我国的证券公司并没有建立相应的风险管理制度和技术体系，没有对这个风险源进行识别和管理。一旦市场持续低迷，风险就会爆发，这就可能引起证券公司的整体风险，导致公司的破产倒闭。4、证券公司缺乏财富积累机制，市场持续低迷，财务风险即刻凸现。目前我国证券公司还没有形成一种良性的财富积累机制，其抵抗市场风险的能力很弱。这种财富积累机制表现在两个方
21、面：一是证券公司的运营成本过高，收入创造利润的能力较弱，而且即使创造了利润，其利润留存在证券公司的也较少。二是证券公司目前所提取的各种准备金较少，如果市场持续低迷，其财务风险即刻凸现。从财务上看，目前证券公司仅对自营提取自营证券跌价准备。自营证券跌价准备按季提取和清算。但是目前并不是所有的证券公司都真实地按照自营规模来提取准备金的，普遍存在跌价准备金不足的问题。此外，随着证券市场的变化，承销业务、资产管理业务都蕴藏着越来越大的风险。目前，市场上由于包销特别是增发余额包销而给证券公司带来损失的案例已经屡见不鲜，资产管理的风险也是人所共识的，但是很少有证券公司对这类业务提取风险准备金，风险一旦显现
22、，就会给证券公司带来财务危机。四、中国证券市场未来的发展方向（一）、大力推进多层次证券市场体系建设，满足多元化的融资和投资需求随着中国经济的持续发展和创新型经济体系的逐步建立，企业的融资及其他金融服务需求将是持续和多元化的。同时，随着各类投资者的成熟和壮大，投资需求也会越来越显现出多样化的趋势，因此，建设多层次证券市场是一项长期的重要任务。继续鼓励和支持主板上市公司做优做强，要继续推动更多代表中国经济的大盘蓝筹公司上市，吸引海外上市企业和红筹公司回归，吸引境外企业到境内上市，扩大证券市场的规模；探索多种并购方式和手段，推动上市公司的整合；建立和完善上市公司股权激励机制，培养上市公司规范意识，完
23、善内控机制和公司治理结构，提高经营水平；以信息披露为重点，强化对控股股东、实质控制人、高管人员及董事、独立董事的监管，加大对信息披露违规行为的惩罚力度。完善中小企业板的各项制度，不断扩大规模；推动融资制度创新，建立适应中小企业特点的快捷融资平台，提高中小板公司再融资的灵活性；不断丰富上市公司行业结构；完善适应中小企业特征的交易制度，着重提高市场的流动性，增强市场的广度和深度。积极推进创业板市场建设，为创业资本提供退出通道，为创新型和高成长性企业提供融资渠道；借鉴国际经验，实行更加市场化的发行上市制度，使创业板的发行上市标准符合创新型企业成长的需求；建立与创业板相适应的交易制度，在防范风险的同时
24、，提高市场活跃程度；建立针对创新企业风险特征的信息披露监管制度，确保投资者合法权益。建立全国统一的股份报价转让系统，为尚未达到上市标准的中小型公众公司提供场外交易平台，实现股权的顺畅流动；进一步建立健全相关法律法规，在统一监管的基础上，大力提升场外交易市场的自律监管效率，整合现有各种类型的交易场所。完善证券市场登记、托管和结算体系，不断提高市场运行效率，健全风险控制机制，维护市场安全稳健运行；加强相关规章制度建设，以保护投资人权益为核心，进一步明确各主体的权利和义务关系；借鉴国际经验，完善登记、托管和结算相关公司的管理制度，逐步推动登记结算体制与国际接轨。（二）、推动债券发行机制市场化改革，培
25、育市场信用体系，加快债券市场的发展作为证券市场的重要组成部分，债券市场丰富了企业的融资渠道，为投资者提供了风险较低、收益相对稳定的投资产品。大力发展债券市场，有利于提高直接融资比例，并对改善中国金融市场结构具有重要意义。加快推进公司债券发行制度改革，实行以市场化为导向的核准制，提高公司债券发行效率，使之逐步与国际成熟债券市场的发行体制接轨；建立职责明确、集中统一的监管体制，制定有关监管规则及配套规章制度，加强协调，完善债券市场的监管体系。积极推进交易所债券市场和银行间债券市场的相互联通，不断完善债券交易体制，建立安全、高效、统一互联的债券市场；积极推进相关技术系统改造，提高不同登记结算机构间的
26、转存管效率；大力发展场外债券零售市场、普及债券柜台交易，为不同类型的投资者提供最优交易场所和平台，并逐步形成由交易所市场和场外交易平台共同组成的多层次债券市场。逐步建立健全以市场为主导的创新体制，推动债券市场产品发展；逐步完善各种期限的收益率曲线，健全债券信用评级制度，建立债券市场的市场化约束机制；完善债券投资者结构，创造有利于债券市场发展的外部环境；在稳步发展国债、公司债、资产证券化产品、可转换债券等产品的同时，积极推动其他固定收益类和结构化金融产品的创新。（三）、积极稳妥地发展期货及衍生品市场期货市场对中国经济的稳定发展和各种商品市场的成熟具有重要意义，因此，应稳步推进期货市场发展，丰富品
27、种，扩大规模，强化制度建设，使期货市场在国民经济发展中发挥更加重要的作用。服务于中国经济发展的需求，逐步推出石油、钢材、塑料、黄金等一批对国民经济有重大影响的大宗商品期货品种，以满足相关企业日益增长的风险管理需要，并完善能源、金属、农畜产品等期货品种系列；逐步发展商品期权交易；稳步发展各类金融期货期权。建立和完善期货保证金监控机制和期货公司净资本安全监管制度，继续推进期货交易所的建设，完善期货交易结算制度，通过制度建设提升市场的深度和弹性，确保市场秩序及稳定运行。促进以机构投资者为主的期货及衍生品市场投资者队伍的形成；在风险可控的前提下，允许各类金融机构合规运用金融期货进行风险管理；引导各类金
28、融机构、相关企业在金融衍生品市场和期货市场套期保值；允许商业银行、证券公司等各类金融机构参与金融期货经纪业务，为客户提供更加全面的金融服务；大力加强期货投资者教育，建立和完善期货投资者保护机制。（四）、完善市场约束机制，促进上市公司健康发展上市公司质量是证券市场的基石。应不断完善市场约束机制，推动上市公司做优做强，提高上市公司的治理水平和整体质量。改进信息披露的内容格式和程序，强化信息披露监管手段，不断提高信息披露监管的有效性和权威性，加大违规披露的成本，提高信息披露的质量；不断借鉴国际先进经验，完善信息披露的电子化平台，提高信息披露的及时性。不断完善上市公司治理结构，提高上市公司治理水平；积
29、极推行累积投票制度、征集投票权制度；进一步完善独立董事制度，逐步建立对独立董事履职情况的评价体系；建立企业经理人市场化聘用机制；督促上市公司加强内控制度建设，加强公司自我评估和外部审计检查，有效提高风险防范能力；建立有效的激励约束机制，降低代理成本提升管理效率；积极鼓励机构投资者参与上市公司治理。建立活跃与规范的上市公司并购市场，形成对上市公司有效的外部约束机制；进一步完善上市公司并购重组的法律法规体系，加强并购重组的事后监督，促进公司治理水平提高，实现市场化的优胜劣汰机制。要建立对有重大违法违规行为的退市公司高管人员的责任追究制度；建立有效的赔偿制度，保护退市公司投资者及相关债权人的利益；根
30、据新的破产法，建立有效的破产公司接管制度。（五）、促进公平和有效竞争格局的形成，建设有国际竞争力的证券期货服务业证券市场的效率和健康发展有赖于证券期货服务机构的规范运作，证券市场的国际竞争力也取决于证券公司、基金公司、期货公司和其他证券期货服务机构的核心竞争力，因此，营造鼓励创新和公平竞争的环境，促进证券期货服务业的发展，具有重要的意义。应该进一步简化审批、放松管制，把经营决策权更多地交给市场的微观主体；继续探索并完善创造有利于创新的市场环境，形成监管机构与市场主体明确定位、各司其职、共同推动的有效的创新协调机制；推动证券行业在风险可测、可控、可承受前提下，进行市场创新和业务探索，使证券期货服
31、务机构成为推动创新和发展的主体；积极营造公平有效的竞争环境，完善优胜劣汰机制，使证券期货服务机构在竞争中不断增强核心竞争力，打造世界一流的金融机构。积极推动证券公司、基金公司和期货公司的规范发展，不断提升证券期货服务机构公司内部治理水平；立足于中国国情，借鉴国际经验，不断提高证券期货服务机构的管理水平；特别是在以人力资本为核心竞争力的金融服务业中，建立健全金融服务机构的股权激励机制，推动合伙人制，以促进证券公司、基金公司和期货公司做大做强。不断完善证券公司的风险控制制度，建立业务风险预警指标体系，完善证券公司的内控制度；积极探索证券公司多元化经营的模式，拓宽证券公司业务范围；完善证券公司的兼并
32、收购和退出机制，实现优胜劣汰；推动证券公司的国际化程度，提高证券公司的国际竞争力。继续规范发展基金管理公司，使之逐步发展成为投资于多种金融产品的资产管理机构；加大保险资金、社会保障基金和企业年金在证券市场的参与程度；稳妥发展具有私募性质的投资基金。通过市场竞争和筛选，以及在职人员专业培训、执业资格考试等多种手段，培养出一大批既懂得国际运作、又懂得中国国情的证券专业人才。（六）、加大对外开放力度，建设开放的、有国际竞争力的证券市场推进中国证券市场的对外开放应遵循“积极稳妥、循序渐进，兼收并蓄、为我所用，公平竞争、互利共赢”的基本原则，以不断增强在开放条件下中国证券市场的国际竞争力为主要政策目标来
33、构筑对外开放路径。选择符合中国国情的对外开放路径，把握好开放的“度”和节奏，防止带来负面冲击和损失；同时，处理好对内开放和对外开放的关系，坚持对内开放与对外开放并举；在循序渐进、防范风险、确保金融安全的前提下，根据市场发展的需要逐步扩大对合资证券期货服务机构外资股权限制的比例和经营业务的范围，创造有效的竞争格局，以促进证券经营机构国际竞争力；吸引国际资本，逐步加大外资投资于中国证券市场的比例和范围；积极创造条件，接受境外企业在境内的证券交易所上市，使本土证券交易所逐步向全球企业开放，从而有效提升中国证券市场的全球竞争力。积极创造条件推动境内证券期货服务机构和投资者“走出去”。鼓励更多符合条件的
34、境内证券公司、基金公司在境外设立分支机构或合资公司，选择性地在有一定比较优势的领域开展国际证券业务，允许内控制度良好的机构投资者投资于国际市场，通过参与国际竞争和合作，熟悉和掌握国际证券市场的规则、技术和管理经验，提高中国证券经营机构的国际竞争力。加强与国外证券期货监管机构、国际证监会组织及其他国际组织的交流与合作，共同防范跨境金融风险；在立足于中国国情的基础上，借鉴国外成熟证券市场发展的成功经验，提高证券行业核心竞争力，以提高中国证券市场在国际证券市场的地位。（七）、推进证券市场文化建设，营造有利于证券市场持续发展的生态环境一个良好的生态环境对于证券市场的发展至关重要，因此，要促进健康的证券
35、市场文化的形成，营造有利于证券市场发展的良好生态环境。健康的股权文化有助于投资者的合法权益在全社会得到更好的尊重和保护，有助于证券市场的稳定发展。应该防范“一股独大”或“内部人控制”等现象发生，上市公司管理人员应该更加尊重股东的合法权利，同时，也防止社会各界对股东权利的不当干涉和损害。进一步加强证券市场诚信建设。加强信息披露方面的公开、公平、公正意识，强化市场参与主体的诚信义务和责任；建立统一互联的征信体系，形成“一处失信，处处制约”的处罚机制。注重针对投资者的风险教育，树立风险防范意识和价值投资理念，培育理性的散户投资者和规范运作的机构投资者。加强投资者对证券市场的认知和理解程度，为证券市场
36、创新产品的不断推出和规模扩大奠定基础；增强投资者风险自担意识，培育良好的市场自我约束环境；不断提高投资者维权意识，加强对投资者的法制教育，使投资者学会保护自身的合法权益。五、证券行业投资结论及未来成长空间我国的证券市场与发达国家相比还有很大的成长空间，无论是从投资者的数量还是证券市场中的金融创新产品的数量都远远落后与这些国家。众所周知，金融创新是证券行业长期增长的动力，长远来看，在资本市场管制不断放松，多层次资本市场体系逐渐完善的背景下，证券行业在创新业务上面临巨大的发展机遇。经过一定时间的发展，股指期货、融资融券、平准基金等创新业务将成为证券公司新的利润增长点，并有效降低券商对传统业务的依赖
37、，促进盈利模式向多元化发展，对证券行业的长远发展、走向成熟起到重要的推动作用。另外，随着投资者的数量不断增加，这就意味着市场的交易量将会大大增加，因此，未来我国的证券市场的发展规模将呈现出持续增长的状态，证券市场的欣欣向荣必然给我国的证券行业带来稳定的、可观的收入，这就使得证券行业未来有着广阔的发展前景。参考文献：1、张作明 大小非减持与股票市场的稳定（改革与开放2008第9期）2、郑思权 沈春明中国证券市场现状及问题分析（经济师2006年第4期）3、吴晓求 中国证券业盈利模式路在何方（2004年9月）4、王娜 股权直接投资：证券公司新的盈利模式（新金融2007年10月）5、邹东涛 发展和改革
38、蓝皮书（社会科学文献出版社）6、百度百科名句赏析！不限主题不限抒情四季山水天气人物人生生活节日动物植物食物山有木兮木有枝，心悦君兮君不知。_佚名越人歌人生若只如初见，何事秋风悲画扇。_纳兰性德木兰词拟古决绝词柬友十年生死两茫茫，不思量，自难忘。_苏轼江城子乙卯正月二十日夜记梦只愿君心似我心，定不负相思意。_李之仪卜算子我住长江头玲珑骰子安红豆，入骨相思知不知。_温庭筠南歌子词二首 / 新添声杨柳枝词曾经沧海难为水，除却巫山不是云。_元稹离思五首其四愿得一心人，白头不相离。_卓文君白头吟去年今日此门中，人面桃花相映红。_崔护题都城南庄平生不会相思，才会相思，便害相思。_徐再思折桂令春情入我相思门
39、，知我相思苦。_李白三五七言 / 秋风词山无陵，江水为竭。冬雷震震，夏雨雪。天地合，乃敢与君绝。_佚名上邪人生自是有情痴，此恨不关风与月。_欧阳修玉楼春尊前拟把归期说一往情深深几许？深山夕照深秋雨。_纳兰性德蝶恋花出塞两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮。_秦观鹊桥仙纤云弄巧执子之手，与子偕老。_佚名击鼓花自飘零水自流。一种相思，两处闲愁。_李清照一剪梅红藕香残玉簟秋问世间，情为何物，直教生死相许？_元好问摸鱼儿雁丘词 / 迈陂塘一日不见兮，思之如狂。_司马相如凤求凰 / 琴歌人生如逆旅，我亦是行人。_苏轼临江仙送钱穆父世间无限丹青手，一片伤心画不成。_高蟾金陵晚望林花谢了春红，太匆匆。无奈朝来寒雨
40、，晚来风。_李煜相见欢林花谢了春红独立寒秋，湘江北去，橘子洲头。_毛泽东沁园春长沙身无彩凤双飞翼，心有灵犀一点通。_李商隐无题昨夜星辰昨夜风滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。_杨慎临江仙滚滚长江东逝水怕相思，已相思，轮到相思没处辞，眉间露一丝。_俞彦长相思折花枝此情可待成追忆？只是当时已惘然。_李商隐锦瑟思悠悠，恨悠悠，恨到归时方始休。_白居易长相思汴水流取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。_元稹离思五首其四若是前生未有缘，待重结、来生愿。_乐婉卜算子答施雨打梨花深闭门，忘了青春，误了青春。_唐寅一剪梅雨打梨花深闭门少年不识愁滋味，爱上层楼。爱上层楼。为赋新词强说愁。_辛弃疾丑奴儿书博山道中壁自在飞花
41、轻似梦，无边丝雨细如愁。_秦观浣溪沙漠漠轻寒上小楼近水楼台先得月，向阳花木易为春。_苏麟断句一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来。_杜牧过华清宫绝句三首抽刀断水水更流，举杯消愁愁更愁。_李白宣州谢脁楼饯别校书叔云 / 陪侍御叔华登楼歌疏影横斜水清浅，暗香浮动月黄昏。_林逋山园小梅其一人面不知何处去，桃花依旧笑春风。_崔护题都城南庄时光只解催人老，不信多情，长恨离亭，泪滴春衫酒易醒。_晏殊采桑子时光只解催人老一生大笑能几回，斗酒相逢须醉倒。_岑参凉州馆中与诸判官夜集天涯地角有穷时，只有相思无尽处。_晏殊玉楼春春恨问君能有几多愁？恰似一江春水向东流。_李煜虞美人春花秋月何时了似此星辰非昨夜，为谁风露立中
42、宵。_黄景仁绮怀菩提本无树，明镜亦非台。_惠能菩提偈溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。_许浑咸阳城东楼 / 咸阳城西楼晚眺 / 西门春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。_孟郊登科后枯藤老树昏鸦，小桥流水人家，古道西风瘦马。_马致远天净沙秋思空山新雨后，天气晚来秋。_王维山居秋暝人到情多情转薄，而今真个悔多情。_纳兰性德山花子风絮飘残已化萍同是天涯沦落人，相逢何必曾相识！_马致远杂剧江州司马青衫泪浮云一别后，流水十年间。_韦应物淮上喜会梁川故人 / 淮上喜会梁州故人 名句赏析！不限主题不限抒情四季山水天气人物人生生活节日动物植物食物山有木兮木有枝，心悦君兮君不知。_佚名越人歌人生若只如初见，何事秋风悲
43、画扇。_纳兰性德木兰词拟古决绝词柬友十年生死两茫茫，不思量，自难忘。_苏轼江城子乙卯正月二十日夜记梦只愿君心似我心，定不负相思意。_李之仪卜算子我住长江头玲珑骰子安红豆，入骨相思知不知。_温庭筠南歌子词二首 / 新添声杨柳枝词曾经沧海难为水，除却巫山不是云。_元稹离思五首其四愿得一心人，白头不相离。_卓文君白头吟去年今日此门中，人面桃花相映红。_崔护题都城南庄平生不会相思，才会相思，便害相思。_徐再思折桂令春情入我相思门，知我相思苦。_李白三五七言 / 秋风词山无陵，江水为竭。冬雷震震，夏雨雪。天地合，乃敢与君绝。_佚名上邪人生自是有情痴，此恨不关风与月。_欧阳修玉楼春尊前拟把归期说一往情深深
44、几许？深山夕照深秋雨。_纳兰性德蝶恋花出塞两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮。_秦观鹊桥仙纤云弄巧执子之手，与子偕老。_佚名击鼓花自飘零水自流。一种相思，两处闲愁。_李清照一剪梅红藕香残玉簟秋问世间，情为何物，直教生死相许？_元好问摸鱼儿雁丘词 / 迈陂塘一日不见兮，思之如狂。_司马相如凤求凰 / 琴歌人生如逆旅，我亦是行人。_苏轼临江仙送钱穆父世间无限丹青手，一片伤心画不成。_高蟾金陵晚望林花谢了春红，太匆匆。无奈朝来寒雨，晚来风。_李煜相见欢林花谢了春红独立寒秋，湘江北去，橘子洲头。_毛泽东沁园春长沙身无彩凤双飞翼，心有灵犀一点通。_李商隐无题昨夜星辰昨夜风滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。_杨慎
45、临江仙滚滚长江东逝水怕相思，已相思，轮到相思没处辞，眉间露一丝。_俞彦长相思折花枝此情可待成追忆？只是当时已惘然。_李商隐锦瑟思悠悠，恨悠悠，恨到归时方始休。_白居易长相思汴水流取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。_元稹离思五首其四若是前生未有缘，待重结、来生愿。_乐婉卜算子答施雨打梨花深闭门，忘了青春，误了青春。_唐寅一剪梅雨打梨花深闭门少年不识愁滋味，爱上层楼。爱上层楼。为赋新词强说愁。_辛弃疾丑奴儿书博山道中壁自在飞花轻似梦，无边丝雨细如愁。_秦观浣溪沙漠漠轻寒上小楼近水楼台先得月，向阳花木易为春。_苏麟断句一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来。_杜牧过华清宫绝句三首抽刀断水水更流，举杯消愁愁更愁
46、。_李白宣州谢脁楼饯别校书叔云 / 陪侍御叔华登楼歌疏影横斜水清浅，暗香浮动月黄昏。_林逋山园小梅其一人面不知何处去，桃花依旧笑春风。_崔护题都城南庄时光只解催人老，不信多情，长恨离亭，泪滴春衫酒易醒。_晏殊采桑子时光只解催人老一生大笑能几回，斗酒相逢须醉倒。_岑参凉州馆中与诸判官夜集天涯地角有穷时，只有相思无尽处。_晏殊玉楼春春恨问君能有几多愁？恰似一江春水向东流。_李煜虞美人春花秋月何时了似此星辰非昨夜，为谁风露立中宵。_黄景仁绮怀菩提本无树，明镜亦非台。_惠能菩提偈溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。_许浑咸阳城东楼 / 咸阳城西楼晚眺 / 西门春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。_孟郊登科后枯藤老树昏鸦，小桥流水人家，古道西风瘦马。_马致远天净沙秋思空山新雨后，天气晚来秋。_王维山居秋暝人到情多情转薄，而今真个悔多情。_纳兰性德山花子风絮飘残已化萍同是天涯沦落人，相逢何必曾相识！_马致远杂剧江州司马青衫泪浮云一别后，流水十年间。_韦应物淮上喜会梁川故人 / 淮上喜会梁州故人论诗三十首其四(53人评分) 8.7
