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1、10年8月3日 行业投资组合研究报告行业面临高位压力工程机械增速将回落谨慎推荐 维持评级核心观点:l 在宏观经济面临不确定性和工程机械进入淡季的背景下，8月份投资逻辑如下：一是降低系统性风险和市场波动的影响，获取相对收益；二是适度回避工程机械可能面临的风险。工程机械板销售进入淡季后，将会对工程机械板块形成较大压力。因此我们降低工程机械的比重。军工板块上月整体涨幅不大，从短期看，建军节和军事演习等事件可能对军工上市公司的股价形成刺激，我们预计8月份该板块走势将强于市场，应提高组合比重。l 机械行业继续较快增长。2010年16月，全行业完成销售产值64413亿元，同比增长37.9%，继续维持在高位
2、。子行业中增长速度在40%以上的有工程机械和机床工具。工程机械行业16月增长率达54.42%，比15月数据略有下降。机床工具16月增长速度为41.4%，此外基础件和仪器仪表的增长率在30%以上。军工行业的成长能力和资产注入潜力将是推动股价上升的根本动力，预计该板块在8月份走强的可能性很大。l 上月投资组合回报领先于行业指数4.36个百分点，主要原因是所选的工程机械类上市公司，受益于较好的中报业绩预期，走势较强；而两家军工类公司的表现一般。l 本月行业投资评级为“谨慎推荐”。组合配置以军工、工程机械和重工领域上市公司为主，重点公司常林股份：受益于挖掘机增长和国机集团整合预期，“推荐”评级。太原重
3、工：重型机械经营稳定，具有估值优势，“谨慎推荐”评级。中国卫星：受益于卫星事业发展，具有资产整合预期，“推荐”评级。新华光：未来有继续整合集团资产的潜力，“推荐”评级。分别给予上述4家公司20%、20%、30%、30%的权重。l 主要风险：如果国家加大对宏观经济的调控力度，将对行业下半年的盈利增长带来压力，从而影响公司的股价。分析师鞠厚林*：juhoulin(：（8610）6656 8946执业证书编号：S0130207091557月度投资组合：股票名称股票代码权重（%）股价(元)2010.8.2EPS（元）入选投资组合理由20092010E2011E常林股价60071020%10.130.1
4、40.650.72增长超预期，具有资产注入潜力。太原重工60016920%13.150.810.961.13持续成长，估值有优势。中国卫星60011830%20.10.560.350.43战略地位高，业绩将持续上升。新华光60018430%20.370.090.450.7资产整合潜力大。资料来源：中国银河证券研究部投资概要：注重稳健适度降低工程机械可能面临的风险8月投资逻辑与投资思路：8月份机械军工行业的投资组合中，我们降低工程机械的投资比重，并对工程机械的股票品种加以调换，同时提高军工行业上市公司的投资比重。在宏观经济面临不确定性和工程机械进入淡季的背景下，8月份要考虑的主要问题如下：一是如
5、何尽量减少系统性风险和市场波动的影响，获取相对收益；二是降低工程机械销售增速下降对股价的负面影响。我们认为工程机械板块经过7月份的大幅上涨，已经在很大程度上反映了业绩预期较好的因素。未来工程机械销售增速下降的趋势较为明显，将会对工程机械板块形成较压力。军工板块上月整体涨幅不大。从短期看，建军节和军事演习等事件可能对军工上市公司的股价形成刺激，从长期看，军工行业的持续成长性和资产注入预期将成为该板块的主要动力。我们认为应当选择军品业务比重较大、成长性突出，同时具有持续资产注入预期的上市公司。估值与组合投资建议：工程机械上市公司估值水平不高，重点公司2010年平均动态市盈率为15倍左右，估值水平具
6、有一定吸引力；本月我们推荐的常林股份，估值与行业龙头持平，又具有资产注入预期，股价具有上升空间。太原重工主营业务的波动性小于工程机械，但公司估值低于工程机械龙头公司，具有估值吸引力。军工行业估值水平高于市场平均水平，不过由于该行业战略地位高，持续成长能力强，又有较大的资产注入潜力，因此具有较大投资机会。中国卫星未来35年业绩将持续增长，且具有资产注入潜力，成长优势突出；新华光的资产收购完成后，公司将进入发展的快车道，从中长期角度看，目前价格具有较大上升空间。股票权重说明：我们将上月的中联重科和山河智能分别换成常林股份和太原重工。常林股份是中小市值工程机械上市公司，市盈率与行业龙头公司持平，同时
7、又具有较为明确资产注入预期；太原重工主营的重型机械应用于矿山、新能源和钢铁等行业，与房地产相关度很低，目前估值水平低于工程机械。我们认为这两家公司风险较小，上涨幅度将好于行业平均水平，均给予20%的组合比重。军工板块是我们本月重点配置的领域，中国卫星和新华光两家公司主营业务战略地位较高，持续成长能力强，都具有持续资产整合的预期，均给予30%的比重。组合表现的催化剂：如果国家出台支持装备行业发展的产业规划，将支持公司股价上升。如果上述公司获得大订单或开展资本运作等，将刺激股价上升。主要风险因素：如果国内经济紧缩快于预期或出口压力加大，将影响上述公司的业绩和估值。如果人民币升值，机械产品出口增长力
8、度将有可能减弱。一、 上月投资组合与讨论（一） 上月投资组合表现机械军工行业上月投资组合回报为24.35，行业指数回报为19.99%，投资组合表现超过行业指数4.36个百分点。我们认为投资组合的整体表现尚可。图1：上月投资组合表现资料来源：中国银河证券研究部表1：上月投资组合股票名称股票代码权重（%）涨跌幅EPS（元）入选投资组合理由20092010E2011E中联重科000157.SZ2539.7%1.421.461.72增长较为稳定，估值有优势。山河智能002097.SZ2526.8%0.390.500.63技术优势明显，持续成长能力强。航天电子600879.SH2515.5%0.250.
9、370.53业绩面临上升趋势，有资产整合预期。新华光600184.SH2521.20.090.450.70资产整合潜力大。资料来源：中国银河证券研究部图2：上月投资组合品种回报（负）贡献度资料来源：中国银河证券研究部（二） 成功之处和需要提高的方面：从组合中各股票的表现来看，中联重科的涨幅最大，其次是山河智能，这两家公司属于工程机械领域，组合占比均为25%，合计占投资组合的50%；7月份受益于市场反弹和工程机械中报预期较好等因素的影响，这两家公司股价平均上涨33%左右，超过行业指数13个百分点，是投资组合取得较好收益的主要推动力。投资组合中两家军工类上市公司的比重也均为25%，平均涨幅约为18
10、.4%，落后于行业指数，其中新华光涨幅为21.2%，航天电子涨幅为15.5%。我们认为7月份这两家公司表现不强的原因在军工板块没有明显的整体性机会。图3：投资组合品种表现资料来源：中国银河证券研究部从全行业上市公司走势可以看出，工程机械类上市公司的投资回报差异较小，我们选的中联重科和山东智能处于中上游水平；军工类上市公司的回报差异较大，表现最好的成飞集成和航天机电是受益于新能源业务而上涨，我们选的航天电子和新华光在军工板块中表现一般。图4：上月全行业上市公司回报资料来源：中国银河证券研究部二、 本月投资逻辑与投资思路（一） 本月投资逻辑根据行业的发展态势，基于稳健性的原则，8月份机械军工行业的
11、投资组合中，我们降低工程机械的投资比重，并对工程机械的股票品种加以调换，同时提高军工行业上市公司的投资比重。在宏观经济面临不确定性和工程机械进入淡季的背景下，8月份要考虑的主要问题如下：一是如何尽量减少系统性风险和市场波动的影响，获取相对收益；二是降低工程机械销售增速下降对股价的负面影响。工程机械板块经过7月份的大幅上涨，已经在很大程度上反映了业绩较好的有利因素。未来工程机械销售增速下降的趋势较为明显，将会对工程机械板块形成较压力。因此我们将上月的中联重科和山河智能分别换成常林股份和太原重工。常林股份是中小市值工程机械上市公司，市盈率与行业龙头公司持平，同时又具有较为明确资产注入预期；太原重工
12、主营的重型机械应用于矿山、新能源和钢铁等行业，与房地产相关度很低，目前估值水平低于工程机械。我们认为这两家公司风险较小，上涨幅度将好于行业平均水平，均给予20%的组合比重。军工板块上月整体涨幅不大。从短期看，建军节和军事演习等事件可能对军工上市公司的股价形成刺激；从长期看，军工行业的持续成长和资产注入预期是该板块价值提升的主要动力。我们认为应当选择军品业务比重较大、成长性突出，同时具有持续资产注入预期的上市公司，如新华光和中国卫星等。（二） 机械行业基本面分析1、行业总体持续快速增长2010年以来，机械行业在宏观经济和下游行业的持续拉动下显示出较强复苏趋势。2010年16月，全行业完成工业总产
13、值65921亿元，同比增长36.9%，比上月回落1.99个百分点；从销售角度看， 16月全行业完成销售产值64413亿元，同比增长37.9%，比上月回落1.89个百分点。总体来看，机械行业生产销售复苏势态十分明显，行业同比增速一直维持在较高水平，环比增速有一定回落，基本符合预期。图5：机械行业月生产总值单位：亿元图6：机械行业月销售产值单位：亿元资料来源：机经网资料来源：机经网虽然16月行业累计增长幅度比前两个月略有下降，但仍保持较高水平，远高于2009年的水平，甚至超越了2008年和2007年的增速。根据目前行业的发展态势，我们认为，机械行业的复苏目前处于持续阶段，未来一段时期行业增速仍可看
14、好。图7：机械行业工业总产值累计同比增长（%）资料来源：机经网机械行业产销率稳步提高，16月机械行业产销率为97.99%，比上月略有提高。机械行业目前的产销率表明行业正处于稳健的增长阶段。出口增速也基本恢复到较快增长水平，16月行业出口6509亿元，同比增长34.04%，比15月份提高2个百分点以上，出口复苏继续呈现加速态势。基于目前行业的趋势以及2009年出口交货值基数较小的原因，我们认为2010年出口增长率将表现为持续向好，整体形势将明显好于2009年，预计全年机械行业出口增长率约为35%左右。图8：机械行业产销率（%）图9：机械行业出口增速（%）资料来源：机经网资料来源：机经网结合国内及
15、国际经济形势，我们认为机械行业2010年下半年仍将保持产销两旺的局面，预计全年行业收入增长约为3035%。行业利润也将同步增长。利润增长的原因在于随着经济好转和行业持续复苏，产品价格的回升明显快于生产成本，加上企业财务费用和管理费用增长较慢，因此利润的增长开始加速。总体来看，我们预计未来随着制造业的快速增长，机械设备的需求持续回升，行业盈利能力将继续稳步提高，行业利润有望呈现持续向好趋势，但受钢材价格影响的可能性不容忽视，我们预计全年利润增速约为30%-40%的水平。2、子行业呈现明显分化在行业持续增长的过程中，机械行业的各子行业由于受到宏观经济政策和下游行业拉动的影响不同，因此在行业增长方面
16、表现出明显的差异。根据16月数据，机械子行业中增长速度在40%以上的是工程机械和机床工具，工程机械行业16月增长率达54.42%，比15月数据略有下降。机床工具16月增长速度为41.4%，此外基础件和仪器仪表的增长率也在30%以上；增速较低的子行业有农机、重型矿山和食品包装等，增长率均为20%左右。图10：2010年1-6月主要子行业累计增长（%）资料来源：机经网工程机械是金融危机后复苏最早、复苏势头最好的子行业。2010年16月，工程机械行业累计销售金额2134亿元，同比增长57.69%。挖掘机仍然是增长势头最好的产品之一，16月产量为95117台，同比增长高达64.9%；装载机16月的产量
17、为110928台，同比增长54.3%。压实机械16月产量为38559台，同比增长79.3%。从16月份的数据上来看，工程机械行业各类产品的销售依然持续着高增长势头，部分产品的销量处于2008年以来的最高水平。工程机械目前的高增长与去年以来国家加快基建和房地产行业快速增长紧密相关。预计未来几个月工程机械仍将持续高增长的态势，但由于国家对房地产行业加大调控力度，将导致与房地产相关度较高的工程机械产品未来增长前景不乐观，因此2010年工程机械增速前高后低的特点将尤为明显，其中与房地产关联度相对较低的产品，其增速的波动将较小。总体上我们预计行业全年增速为2530%。机床行业的增长主要依靠下游汽车、机械
18、等行业的拉动，尤其是汽车行业的持续快速增长是机床行业增长的主要动力。16月，机床工具业完成销售产值2673亿元，同比增长41.7%，分产品看，数控金切机床的产量增长最快，达到52%以上，而其它机床产品的增长率在20%30%之间。可风数控机床的产销量增长明显高于普通机床，是机床业增长的主力。我们认为，未来一段时间汽车部件生产仍将处于较好的发展时期，机械、铁路、造船等行业的生产也将保持在高位，机床行业的需求将会继续上升。预计2010年机床行业增长率将达到35%以上，其中我们看好数控机床的成长性和盈利能力提升。图11：工程机械行业销售增长单位：亿元图12：机床工具行业销售增长单位：亿元 资料来源：机
19、经网资料来源：机经网机械基础件2010年的销售增长也非常明显。16月，基础件销售产值为5714亿元，同比增长为37.9%，其中表现较好的是滚动轴承和气动元件等，滚动轴承16月产量为95.94亿套，同比增长高达97.39%。未来基础件仍将与机械行业将保持大致同步的增长，其中部分产品将呈现高速增长。重型矿山机械今年以来一直呈现稳定增长，16月销售产值为3211亿元，同比上升22.6%。行业中增长较快的产品包括输送机械，16月增长率为40%。未来重机行业虽然在一定程度上受国家调控政策的影响，但我们预计全年的增长率将维持在20%左右。图13：机械基础件行业销售增长单位：亿元图14：重型矿山机械销售增长
20、单位：亿元 资料来源：机经网资料来源：机经网（三） 军工行业分析八月一日是中国人民解放军建军节，军队建设和军事装备的进步成为媒体和市场关注的重点；同时近期进行的军事演习也使市场对军工股的关注度提高，有利于投资者更加充分认识到军工股的投资价值，从而有利于军工板块股价的提升。目前主要军工集团下属的上市公司中，有些公司的军品业务比例较大，技术含量高。未来发展空间看好，这些公司将成为军工行业持续成长的突出代表，如中国卫星、新华光、中兵光电、哈飞股份、洪都航空、成发科技、中航光电、航天电子、中航重机等。从中长期的角度看，军工行业的资产重组预期是军工行业上市公司投资价值提升的持续动力。近年来军工行业的资产
21、整合和整体上市，正在逐渐进入由点到面的全面铺开阶段，我们预计这一进程在2010年进入新的高潮。各大军工集团在资本运作方面的思路和进程有所不同，目前来看，中航工业集团走在了行业前沿，同时航天领域和兵器领域的资产整合也面临加速。1、中航工业集团资本运作顺利推进中航工业集团提出2011年实现主要业务板块分别整体上市的经营目标，下属的主要子公司也相继成立，目前各子公司正在理顺资产关系、然后将主要的经营性资产注入上市公司。我们认为，由于集团资产规模庞大，在2011年完成子公司整体上市可能有一定难度，不过我们相信，中航集团未来两年集团资本运作将加快是必然趋势，其中直升机资产的整合与上市是我们关注的重点。2
22、009年2月中航直升机公司成立，下属景德镇、哈尔滨两大直升机基地和保定市的风电基地。主要经营直升机及其他航空器、航空零部件的研发、生产，风力发电设备等。根据相关规划，中航直升机公司计划在2010年实现整体上市，到2011年形成以新一代直升机和2兆瓦风力发电设备等为代表的航空和风电产业格局。我们认为，直升机是我国未来将大力发展的重点领域，同时中航直升机公司的资产总规模不是很大，整合的难度相对较小，因此该领域的资本运作有可能较快。哈飞股份作为中航直升机公司下属的重要上市平台，未来将受益于直升机的快速发展和资本运作，公司的盈利能力有很大的提升空间。表2： 中航集团资本运作的主要板块及相关公司业务板块
23、相关单位上市公司飞机研发沈飞设计院、成飞设计院和西飞自控研究所无飞机制造沈飞、西飞、成飞、上飞西飞国际发动机制造西航、成发、南方航空动力航空动力、成发科技、ST宇艉直升机哈飞集团、昌河集团哈飞股份、教练机洪都集团、贵航集团洪都航空机、电产品贵航、上航、中航集团力源液压、中航光电航空救生中航救生研究所中航精机车辆昌河集团昌河股份民用燃气轮机中航世新燃气轮机公司无地产深圳中航等中航地产资料来源：中国银河证券研究部2、航天科工集团的资产重组值得关注航天领域两大集团也是资本市场关注的重点。航天科技集团在资本市场的运作一直在稳步推进。2007年以来中国卫星和航天电子的资产整合工作较为成功。我们认为，中国
24、卫星和航天电子未来分别成为集团卫星资产和电子器件资产运作平台的可能性较大，未来的资本运作将持续进行。航天科工集团以导弹武器系统为基业，以军民两用信息技术、卫星与卫星应用、能源与环保以及成套设备为主业。是我国最重要的导弹武器系统生产商，近年来在微小卫星、固体运载火箭领域取得了明显的进展，各类性能优良的航天产品成为在长征运载火箭、载人航天工程中不可替代的重要组成部分。集团拥有7个研究院、2个科研生产基地以及若干科研生产企业和专业研究所, 拥有6家上市公司， 150多个企事业成员单位。表3： 航天科工集团下属主要研究院研究院主要业务航天科工信息技术研究院主要从事小卫星、卫星应用、信息技术等领域的技术
25、研究、产品研制及产业化工作。航天科工防御技术研究院从事多种飞行器和大型系统工程的总体设计及控制、制导、探测跟踪、地面设备、测量设备的研制生产。航天科工飞航技术研究院我国研究、设计、试制和生产飞航导弹的科研生产基地。成功舰舰、岸舰、空舰等多系列、多型号飞航导弹航天科工运载技术研究院我国专业从事地地导弹武器系统、固体运载火箭等研制生产的主体与技术总体单位。航天科工动力技术研究院我国第一个固体火箭发动机研制、生产、试验基地，资料来源：中国银河证券研究部根据集团的现状和发展思路，集团领导多次强调，整合重组是未来军工企业的发展方向，集团未来将充分利用资本市场和上市平台，对集团的资产进行新一轮整合。与航天
26、科技集团相比，航天科工集团的资本运作一直比较谨慎，上市公司中，除航天信息外，其余几家公司的资产质量和盈利能力缺乏吸引力。不过近期航天长峰公告，拟收购长峰集团100%的股权，重组后航天长峰的主业范围将扩展到安保业务领域，长峰集团将成为航天长峰的全资子公司。这可能预示航天科工集团对上市公司的资本运作将进入较快发展阶段，我们将保持高度关注。3、兵器领域的光电类资产整合速度较快兵器工业集团是我国陆军武器装备的主要研制、生产基地，同时也为海军、空军、二炮等诸兵种以及武警、公安提供各种武器弹药和配套装备，包括精确打击、两栖突击、远程压制、防空反导、信息夜视、高效毁伤等高新技术武器装备。根据国务院国资委对兵
27、工集团的产业定位，重型装备与车辆、特种化工和光电信息与新能源新材料是其未来发展的三大支柱产业。2009年起兵器工业集团的资产整合和资本运作正式进入快车道，集团按照“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”的原则，加快结构调整的步伐。兵工集团明确提出用3年多时间，把110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团，并在军民品主要发展领域培育10多个在国家层面具有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把集团公司打造成为国际一流的防务集团和我国重型装备、特种化工重要产业基地。目前兵工集团的上市公司资产规模较小，10家上市公司的资产总额不足集团的20%，因此未来上市公司经营规模和盈利能力
28、提升空间很大。光电产业作为集团的重点发展领域，不但资产规模大，而且科技含量高，成长性突出，适于在资本市场上发展，将成为集团进行资本化运作的先行军。新华光作为具有代表性的光电领域上市公司，将通过西光集团军工资产的整体上市，大幅提高投资价值，未来仍具有进一步整合光电类资产的潜力，投资价值长期看好。此外兵工集团的化工资产和车辆资产资本运作也应重点关注。三、行业评级及组合品种我们对未来一段时期机械行业的投资机会谨慎乐观，主要原因在于：制造业的增长将是2010年我国经济增长的重要推动力量，多数制造业的景气程度将好于2009年，这对于机床及各种专用设备来说，是订单和销量快速增长、产品价格和盈利能力明显提升
29、的黄金时期，因此我们对于机械行业2010年的快速增长较为乐观。不过由于机械行业具有周期性特征，在预计2010年下半年以及2011年经济增长面临压力的情况下，机械行业的未来增长预期存在不确定性，尤其是工程机械面临的不确定性较大。从估值角度看，机械行业上市公司中，工程机械的估值水平普遍较低，2010年动态市盈率为15倍左右，机床等其它行业的2010年市盈率为18-20倍、我们认为目前的估值水平处于合理区域的下端，因此维持“谨慎推荐”的评级。表4：机械行业重点上市公司相对估值公司名称股价（8月2日）EPS（2009）EPS（2010E）EPS（2011E）PE（2010E）PE（2011E）ROE（
30、2009）常林股份10.130.140.650.7215.6 14.1 5.97%新华光20.370.090.450.745.3 29.1 2.68%中国卫星20.10.560.350.4357.4 46.7 12.07%太原重工13.150.810.961.1313.7 11.6 18.13%徐工机械382.012.32.6216.5 14.5 39.19%中联重科22.871.421.561.7914.7 12.8 32.10%柳工23.061.411.181.3719.5 16.8 21.13%厦工股份11.040.150.390.528.3 22.1 5.53%山推股份13.260.5
31、60.680.8119.5 16.4 13.05%昆明机床10.070.510.620.7516.2 13.4 17.74%天马股份11.40.940.520.621.9 19.0 14.65%航天电子11.790.250.370.5331.9 22.2 6.73%资料来源：WIND；中国银河证券研究部综合我们的分析，我们谨慎看好机械行业的投资机会。选入投资组合的股票有：常林股份、太原重工、新华光、中国卫星，分别给予20%、20%、30%、30%的权重。常林股份：公司主营装载机、压路机等，未来两年公司主业经营业绩将持续改善。公司业绩的主要来源为参股现代江苏40%的投资收益，现代江苏主营挖掘机的
32、生产销售，2010年增长超出市场预期，未来前景较为乐观。我们预计公司2010年和2011的年的每股收益分别为0.65元和0.72元，考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快，常林股份的资产重组将日趋明朗，维持“推荐”评级。太原重工：公司是国内重机行业的重要公司之一，近年来产品结构持续优化，未来两年大型挖掘机和新能源装备将是公司主要增长点。公司业绩较好，持续增长能力强，估值具有优势。预计公司2010年和2011年每股收益分别为0.96元和1.13元，投资评级为“谨慎推荐”。中国卫星：公司主要业务是卫星研制和卫星应用，在国内具有突出的战略地位，未来35年公司的两大业务仍将处于快速
33、成长期，同时公司未来可能持续收购大股东优质资产，有利于业绩增长。在不考虑资产注入的情况下，预计公司2010和2011年每股收益分别为0.35元和0.43元，投资评级为“推荐”。新华光：公司将收购西光集团的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列。公司还将收购西光集团、红塔创投等持有的天达光伏股权。资产注入将使公司的业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。预计2010-2011年每股收益分别为0.45元和0.70元，维持“推荐”评级。常林股份（600710）：业绩大幅增长资产整合可期公司主营装载机、压路机等，未来两年公司主业经营业绩将持续
34、改善。公司业绩的主要来源为参股现代江苏40%的投资收益，现代江苏主营挖掘机的生产销售，2010年增长超出市场预期，未来前景较为乐观。考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度，我们认为常林股份的资产重组将日趋明朗，维持“推荐”评级。表5：常林股份（600710.SH）关键指标预测指标2007200820092010E2011E销售收入(百万元)18421856147021322483销售收入增长率17.7%0.8%-20.8%45.0%16.5%净利润(百万元)945469315.9349.92净利润增长率170.1%-42.6%27.8%357.8%10.8%滩薄EPS(
35、元)0.260.110.140.650.72PE(X)39.092.172.415.614.1PB(X)3.64.54.23.42.8PS(X)2.72.73.32.32.0ROE()9.1%4.9%5.8%21.9%19.8%资料来源：公司数据 中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：未来一段时期，工程机械行业面临淡季，同时也受到国家宏观调控的影响，但我们预计待业同比将保持正增长。公司主要受益于挖掘机和装载机的增长，总体趋势将好于行业平均水平。我们预计国内挖掘机2010年同比增长50%左右，毛利率有所上升。基于上述假设前提，我们预计公司2010年和2011的年的每股收益分别为0.65
36、元和0.72元。我们与市场不同的观点：市场对工程机械未来的增长较为担忧。我们认为，我国工程机械的国内需求仍有一定增长空间，出口需求将成为行业长期增长的动力。目前虽然房地产行业面临一定调控压力，将影响工程机械，但在国家基础建设和安居工程的拉动下，工程机械仍有增长的动力，未来仍将保持稳定增长的趋势，因此我们认为，未来两年公司的业绩增长仍可持续。公司估值与投资建议：按15倍的估值倍数，公司相对估值为10元左右；考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度，我们认为常林股份的资产重组将日趋明朗，因此我们给予公司一定溢价，综合判断公司的合理估值区间为1012元，维持“推荐”评级。股票价
37、格表现的催化剂：如果国机集团对下属上市公司整合加快，将推动公司股价上升。主要风险因素：如果对房地产等行业出台进一步调控措施，将对公司业绩产生不利影响。中国卫星（600118）：两翼齐飞 持续增长公司卫星制造业务和卫星应用业务在未来2年将保持20%的增速，而且中长期的发展空间巨大。预计2010-2011年每股收益分别为0.35和0.43元。我们预计，公司将继续对大股东的卫星资产进行整合，支持业绩增长。表6：中国卫星（600118.SH）关键指标预测指标2007200820092010E2011E销售收入(百万元)10121994240628893396销售收入增长率12.1%97.0%20.7%
38、20.1%17.5%净利润(百万元)87.8176195.88246.75303.15净利润增长率40.3%100.5%11.3%26.0%22.9%滩薄EPS(元)0.390.60.560.350.43PE(X)51.533.535.957.446.7PB(X)3.74.14.38.58.2PS(X)5.83.02.94.94.2ROE()7.212.111.914.817.6资料来源：公司数据 中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：未来5-10 年我国卫星产业将处于规模扩张的高潮时期，同时国家对自然灾害及资源勘探重视程度明显提高。根据国外发展经验和市场规模测算，未来3-5年我国卫
39、星制造将保持约15%-20%的复合增长率，卫星应用产业将30%的增长率。公司处于国内小卫星研制的垄断地位，收购的卫星应用资产质地优良，我们预计未来3年公司业绩保持20%左右增长。我们与市场不同的观点：市场普遍对卫星研制的增长速度和卫星应用领域的竞争存在疑虑。我们认为，我国正处于卫星规模加速扩张的黄金时期，2010年-2011年公司的卫星将逐步进入高潮阶段，未来的“十二.五”规划，卫星发射数量仍将大幅增长。公司的卫星应用资产是国内卫星应用领域最好的资产之一，依托五院的绝对优势，公司的卫星应用业务将在市场竞争中处于前列。公司估值与投资建议：按绝对法估值，公司的合理估值为19.90元，考虑到公司具有
40、持续整合五院资产的能力，给予20%以上的估值溢价，维持“推荐”评级。股票价格表现的催化剂：公司将对五院资产继续整合，有利于通过外延式增长提高公司的业绩。主要风险因素：公司卫星应用产业面临的竞争对手较多，存在竞争的风险。新华光（600184）：资产注入将大幅提升公司价值 公司将收购西光集团的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列，基本实现西光集团防务资产的整体上市。公司还将收购西光集团、红塔创投等持有的天达光伏股权。资产注入将使公司业务扩展至防务、太阳能、光电材料三大领域。预计2010-2011年每股收益分别为0.45元和0.70元，维持“推荐”评
41、级。表7：新华光（600184.SH）关键指标预测指标2007200820092010E2011E销售收入(百万元)427.35750.14519.52089.32512.8销售收入增长率116.0%75.5%-30.7%302.2%20.3%净利润(百万元)7.067.849.4894.05146.3净利润增长率5%11%21%892%56%滩薄EPS(元)0.070.070.090.450.7PE(X)291.0291.0226.345.329.1PB(X)6.46.26.03.33.1PS(X)5.02.98.22.01.7ROE()2.22.12.77.410.7资料来源：公司数据，中
42、国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：未来5-10年我国军工产业仍将稳定增长，武器装备的信息化仍有较大发展空间，公司的防务资产具有持续的成长能力。新能源行业在我国正处于成长的初期阶段，未来3年将是发展的黄金时期，公司的太阳能业务是兵器集团新能源的重要平台，未来3年将加速成长。我们预计，公司防务业务未来3年保持15%以上的增长，太阳能将保持30%以上的增长，公司2010年2011年每股收益分别为0.45元和0.70元。我们与市场不同的观点：市场普遍认为军工行业的成长性不突出。我们认为军工行业中与信息化相关的公司未来增长将明显高于行业平均水平。新华光完成增发收购后，将拥有西光集团的核心防务
43、资产，信息化程度高，未来将持续快速增长，而且公司还可能继续整合光电领域的优质资产。公司估值与投资建议：按绝对法估值，公司估值为25.53元；按相对法估值，估值为24.5元。我们认为公司的合理估值区间为24-26元，由于公司具有整合集团资产的潜力，可给予一定溢价，维持“推荐”评级。股票价格表现的催化剂：公司整合西光集团资产的事项如有进展，将有利于股价的上升。主要风险因素：公司太阳能业务面临的产业政策和环境具有一定不确定性。分析师简介鞠厚林中国银河证券研究部机械行业分析师。毕业于清华大学经济管理学院国际工商管理硕士。先后在渤海证券、国都证券从事行业研究工作，证券从业经验7年。评级标准银河证券行业评
44、级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐
45、、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买
