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1、 2009年中国经济形势展望安邦集团研究总部 2009年2月4日第一部分2009年中国经济展望一、2008年中国经济回顾二、2009年中国经济增长预测第二部分2009年中国经济面临的问题国际环境2009年转好的可能性微乎其微中国经济危机有自己的独特性国内银行坏账的风险不可避免中国农村社会稳定的风险大增全球经济模式调整将深刻改变中国外需环境投资“大跃进”的最大获益者是国有经济环保将再次因发展的名义而被忽略企业经营环境将会如何变化？2009年货币政策将呈现极度宽松的状态外国资本短期内不太可能大规模流入中国2009年房地产市场形势判断2009年中国企业“走出去”的危与机第一部分2009年中国经济展望
2、一、2008年中国经济回顾2008年是全球和中国经济的大转折之年。从全球看，次贷危机恶化引发全球金融海啸，导致了全球经济危机。在国内，中国经济分别遭受到大雪灾、大地震的意外干扰，再加上奥运会“冻结”因素，在全球经济危机背景下陷入“严冬”。根据国家统计局初步核算，2008年GDP总值300670亿元人民币，同比增长9.0%。分季度看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%。随着国家统计局在2009年1月14日宣布将2007年GDP增速向上修正为13.0%（按现价总量为人民币25.731万亿元，比初步核实数增加7776亿元），2008年的经济增速实际上被
3、人为降低。不过，这也给2009年的经济增速提供了较低的同比基数，有助于“保八”目标的实现。2006年2008年中国GDP季度增速走势图10.20%10.90%10.70%11.50%10.60%9.90%9%8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%2006Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42007Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42008Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q4数据来源：国家统计局，2007年数据未调整2008年中国月度累计出口增长走势图0.2650.2670.1680.2140.2290.2260.2230.1930.1720.21
4、90.2570.150.170.190.210.230.250.270.292007年10月11月12月2008年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：国家统计局安邦了解现在商界、学界和政界的基本观点，不过与主流观点不同，安邦并不认为中国当前的经济危机完全来自于全球金融风暴，两者在很小的范围内有交集，但详究其性质，则完全不同。实际上，中国经济的调整在金融海啸爆发之前就已开始。简单而言，中国的经济危机更多是自身的危机，肇因于自身固有的问题国有经济规模过大、占用资源过多，金融资源的分配严重不均衡，市场环境配套失去理智，经济结构和政策长期以来“重外轻内”、“重投资轻消费”等
5、多种因素。因此，我们并不认为针对国际金融危机的“药方”完全适用中国的问题。中国也许可以利用庞大基建来刺激内需，由“政府敢死队”来代替外需市场，但国际市场的疲软恐怕不是短期之内可以逆转的。在缺乏更多结构调整措施的配合之下，未来的中国经济结构是继续扭曲得更为严重，还是得以在疲软过程中自主进行产业升级改造和完善？恐怕还是五五之数。在诸多强心剂的刺激下，我们不得不担忧：中国目前很可能是在透支未来经济增长的潜力。二、2009年中国经济增长预测在政府经济刺激措施之下，市场普遍认为，考虑到2008年上半年增长的高基数，大规模政府投资落实需要时间，外需更是不太可能在2009年上半年有显著起色，因此，市场对20
6、09年上半年不抱什么希望，对下半年经济复苏则寄予厚望，这已成为市场普遍预期。在这样的市场环境下，除非再发生什么突变因素，预测2009年的中国经济增长形势将不会出现太大的意外，中国经济很可能在如下基本态势中进行：投资在强势的政府计划和银行信贷的配合下得以维持，成为拉动经济的主要动力；消费在失业上升和收入下降的打击下几乎必然下挫；进出口在疲软的外需下恐怕难有漂亮的表现；来自境外的外商直接投资（FDI）要等国际市场恢复元气才能得以重现辉煌，但外资在全球危机下仍会看好中国市场；至于衡量通胀的核心指标居民消费价格指数（CPI），由于整体经济的冻结，很可能不出意料地继续下挫。整体而论，我们认为，2009年
7、中国经济在强力的内需刺激和疲软的外需环境下，有望得以成功“保八”。我们估计全年经济运行可能明显表现出先抑后扬的态势，全年经济增速可能达到8%8.5%的增长区间。要强调的是，虽然这一增速在安邦定义的GDP增速区间里仍属“强劲增长”，但安邦的区间定义是一个动态概念，是一个全球性比较的概念，所以仅就国内经济而言，当经济增速从高位大幅下滑时（如2007年的13%下滑至9%甚至8%），这仍然意味着经济温度仍处在“深冷”状态，GDP增长率8%的算术意义，远远大于经济意义。图：中国近20年的经济增速变化4.13.89.214.21413.110.9109.37.87.88.48.39.11010.110.4
8、11.113980246810121416注：2009年为估计数，2007年为国家统计局最新修正数据。安邦制图。1998年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19891990199119921993199419951996199719992000200120022003200420052006200720082009投资将成为2009年中国经济增长的主要驱动力。2008年111月份，我国新开工项目228776个，同比增加17649个；新开工项目计划总投资77539亿元，同比增长5.4%。数据显示，在中央鼓励并“要求”地方投资的刺激下，新开工项目已经从过往的负增长转变为正增长。据国家统计局有
9、关负责人透露，11月当月新开工项目计划总投资更是较上年同期增长26.9%。这表明，政府此前提出的加大投资基础设施建设的措施已在11月开始发挥作用，这将逐渐带动投资规模的总体提升。在中央经济刺激计划出台后，地方也纷纷推出规模庞大的投资计划。据统计，在中央4万亿元的投资计划公布之后，各地政府的投资计划总额达到18万亿元之巨，远远超过中央公布的4万亿元的规模。地方甚至为此要求允许地方发债以解决庞大的资金需求，并得到中央认可。最新信息是，变相的“地方债”将以“中央代发、地方偿还”的方式来运行。传统上最重要的投资资金来源银行信贷，也在保经济增长的任务下得以放松管制。在2008年最后的两个月时间内，中国银
10、行业就突击新增贷款近万亿元，使得银行业2008年新增贷款超过4.5万亿元，远超出2008年初确定的3.6万亿新增贷款规模指标。最新的消息也显示，非常在意银行风险管控的银监会也放松了有关风险监管指标，以敦促中国银行业加速放贷，为经济增长“输血”。鉴于来自于中央、地方和银行的一系列措施，我们预计2009年全年中国的投资增长速度有望继续维持在20%以上的强劲增长区间。在居民消费方面，2008年的全社会消费品零售总额仍旧保持了名义高增长态势，即便扣除全年超过6%的平均通胀水平，其实质增长速度仍旧高达15%左右，表现出强势的加速状态。不过2009年的消费状况显然无法如此乐观。主要问题在于，从2008年2
11、月居民消费价格指数（CPI）达到年度高位之后，就持续加速下滑。到2008年12月，全国CPI仅为1.2%。照这样的下滑速度，在2009年3月或4月出现CPI负增长，也是完全有可能的。CPI的这种下挫态势显示了居民消费信心正在快速下降之中，经济冻结的趋势没有改变。图：经济危机下CPI与PPI显著下滑数据来源：国家统计局。安邦整理。98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00112.0007.107.207.307.407.507.607.707.807.907.1007.1107.1208.108.208.308.408.508.608.708.808.90
12、8.1008.1108.12PPI（当月）CPI（当月）2007年以来CPI与PPI月度变化2009年的就业形势也预示了未来消费形势不容乐观。中国社科院发布的2009年社会蓝皮书显示，中国城镇实际失业率为9.4%，比官方一般使用的“登记失业率”数字高约一倍。中西部居民的就业压力又更大，失业率超过10%，其中大中城市失业率约10.1%。随着经济下滑，国内沿海地区企业大量倒闭，再加上大量毕业生加入市场，迅速放大的失业数字将冲击2009年的消费者收入。我们预计，2009年中国社会消费品零售总额的实际增速可能在11%12%之间，考虑到通胀因素的消费名义增长，则可能达到15%左右。2009年CPI则有望
13、保持在平均3%以下的低速增长区域。在进出口方面，2007年，中国商务部的年度目标还是“减顺差”，经过2008年的风云变化之后，2009年已经变为“千方百计稳定出口”。为此，刚刚在2007年下调的出口退税在2008年又纷纷上调，仅2008年下半年至今，出口退税就上调了四次。据国内媒体报道，在11月出口增速变负之后，中国海关总署甚至将向中央上报数据的频率由以往的每10天一次调整为每天一次。在确定出口形势发生巨大变化之后，上述“保出口”的政策陆续出台了。在全球经济衰退导致外需环境恶化的今天，“中国制造”的出口政策环境大有重归原点之势。然而在疲软的外需环境下，刺激出口的措施恐怕作用将会有限。以美国等发
14、达经济体的受创程度而言，就连丰田汽车这样的企业都步入亏损，更是前所未有的关闭日本工厂11天，显示了全球经济即便要进入复苏，恐怕也是2009年年末的事情了。中国在2009年全年都将面对一个失业率攀升、收入下降和消费需求不断萎缩的外需市场，几乎是一种必然。另外，汇率形势也将让出口形势雪上加霜。据国际清算银行公布的数据，截止2008年9月份，人民币实际有效汇率升值10.04%。不少市场人士预计2008年人民币实际有效汇率的升值幅度可能高达15%。不过，虽然2008年人民币的实质有效汇率是在美元全面走强的情况下创造的，但这种实际有效汇率的升值，更多的还是与通胀数据有关，而不是汇率本身的实质体现。一旦中
15、国通胀数据大幅下降，人民币的实际有效汇率就会相对升值。考虑到2009年全球发达经济体都在疯狂降息、发钞，传统上的世界硬通货在2009年全年的表现都可能很疲软。因此即使是目前的汇率也将对中国出口造成打击，2009年恐怕依旧将成为中国进入WTO之后出口行业最难过的一年。我们预计2009年全年中国的出口增速可能仅能保持在5%10%之间，甚至更低，能超过10%达到两位数的增长，则属于超常发挥。2009年的中国进口也同样可能出现个位数增长。今年净出口对中国经济增长的贡献，有可能为零。第二部分2009年中国经济面临的问题国际环境2009年转好的可能性微乎其微华尔街金融风暴发生以来，到2008年12月24日
16、，美国、欧盟、日本等国政府提出的金融救援计划，再加上中国4万亿人民币的财政刺激扩张计划，在全球范围内已经实施和计划实施的金融救助计划总额，粗略统计大约为6万亿美元。然而，全球各国政府的财政救援计划显露出可怕的无效症候。在全球央行一致大幅降息的情况下，如果各国的金融救援和财政刺激计划缺乏效果，必然会导致种种疑问产生，其中一个最主要的疑问就是：全球第一世界的发达国家，甚至包括新兴市场国家中的“优等生”（如“金砖四国”），是否都陷入了流动性陷阱？从宏观上看，一国经济陷入流动性陷阱主要有三个特点：一是整个宏观经济陷入严重的萧条之中，需求严重不足，居民投资和消费大为减少，失业情况严重。二是利率已达最低水
17、平，货币政策对名义利率的下调已经不能启动经济复苏，只能依靠财政政策来摆脱经济的萧条。三是货币需求利率弹性趋向无限大。无论增加多少货币，都会被人们储存起来。上个世纪90年代，日本就长时间处于流动性陷阱状态。如果全球经济一旦掉入日本式的流动性陷阱，金融危机之火可能延烧10年甚至更长的时间，这将是危机的10年！ 基本观点引自安邦集团首席经济学家陈功的有关著述。大多数人对全球金融风暴周期的估计，大都在两年左右，也就是说在2010年将会结束。与这种乐观态度截然不同，我们认为全球经济的发展要分成两个阶段来观察，第一个阶段是从2008年秋季一直到2010年年底，第二个阶段从2010年年底开始。这两个阶段的性
18、质有很大分别。20082010年这个阶段，主要是看现有的世界各国财政救援计划是否得以奏效。如果这一阶段的经济刺激效果基本无效，那么全球经济就可能进入拐点，转入“危机10年”这一灾难性的阶段。2009年的国际经济环境，我们认为将是一个虚弱的全球疗伤过程。国际货币基金组织（IMF）已大幅调降2009年全球经济预测：全球经济增长率将降至0.5%，这是二战以来的最低值。其中，发达经济体将出现二战以来的首次全年负增长，降幅将达2%；新兴和发展中经济体的经济增速也将从去年的6.3%猛降至3.3%。一些新的经济阴影正在积聚。一是全球消费明显萎缩，美欧日等发达国家经济体和印度、巴西等新兴市场的消费都出现了明显
19、萎缩迹象。美国消费者如果减少10%的开支，消费减少将达1万亿美元，这是很难填补的消费窟窿。二是全球贸易保护主义迅速抬头，这将成为2009年阻碍经济复苏的重要力量。美国众议院日前在通过经济刺激法案时附加了条件，救援资金只能“购买美国货”。保护主义不限于贸易领域，美国今后还可能推出“只雇美国人”的议案。英国、法国、希腊和冰岛等欧洲国家也出现了拒绝外劳、优先雇佣本国人的社会呼声。在上述背景下，全球经济环境在2009年转好的可能性微乎其微，这将进一步恶化中国经济发展的外需环境。中国经济危机有自己的独特性当前中国所面临的经济迅速下滑、企业大量倒闭、失业人数大增等现象，事实上就是一场经济危机。对于2008
20、年开始的中国经济危机，国内外各界几乎都将其归因于全球金融危机的冲击，中国官方也将其作为标准说法。而中国经济的恢复，也与国际经济挂上了钩。在2008年年末，国内到处都充斥着有关中国经济U型翻转和V型翻转的讨论，热度非常之高，显示中国权威的专家、学者及官员对2009年的形势非常乐观。但在我们看来，中国现在面临的经济危机与华尔街金融风暴是本世纪的一场双轨风暴，两者在一定范围内有交集，但就性质而言，则根本不是一回事！中国经济出现今天的局面并非偶然，而是一系列有疑问的政策共同作用的结果。中国经济危机大致是由如下原因导致的：一、国有经济的规模过大，占用了大量的资源，但由于国有企业依靠垄断经营，实际创造的效
21、益不高。在相当多领域仍为国有企业垄断的体制下，这等于是在挖经济增长的墙角，政府仍然需要为国有经济体的亏损来买单。二、金融资源分配严重不均衡。国内信贷和金融资源严重倾向于国有集团，众多承担最大量社会就业职能的民营企业，实际只能依靠高利贷勉强存活。由于资金成本太高，一旦市场压力袭来，自然立刻倾倒。不要忘了，在金融海啸还未爆发的2008年上半年，国内就已有高达6.7万家中小企业倒闭。三、货币政策进退失据。中国曾在通胀问题上长期处于犹豫状态，物价指数迅速上升到超过8%，而同期存款利率水平却长期远低于通胀率。这不但相当于催逼企业犯险冒进，同时还极大地推高了资源与资产价格，增加了企业的经营成本。而在经济放
22、缓苗头出现的时候，国内货币政策又停留在紧缩状态，没有及时调整，造成了现在的被动。四、人民币升值的影响。人民币升值将会摧垮沿海的大量低端制造业，这种常识性的提醒不断出现，却从来没能影响决策层。很多产品的利润只有5%，人民币升值超过20%，明显对它们将是灭顶之灾。中国的问题早就存在，只是被人为忽略，这是重视表面繁荣的必然后果。五、市场环境的配套逐渐失去理智。新的劳动法被基层广泛认为是近年来最糟糕的一部“恶法”，对劳动用工产生了广泛的杀伤；不动产价格上涨也在很长时间也失去控制，国内大量政策互相打架，处于混乱状态。值得重视的是，2008年中国经济陷入危机，实际上从北京奥运会之前就开始了，随着为奥运会开
23、幕做准备，采用行政命令的方式冻结了国内部分经济之后，中国经济就一直没能再重新启动。在一切为奥运的情况下，中国经济的列车刹车容易，但重新启动就难了。奥运会之后遇到全球金融危机，结果中国经济这趟车怎么也打不着火了。 基本观点引自安邦集团首席经济学家陈功的著述。在某种程度上，中国的经济危机是我们自己的危机，国际金融危机与中国自己的危机交织在一起，才使得问题看起来更严重。这是一场双轨危机，我们不能掩盖这场危机的性质，胡乱跟着西方国家出牌。从全球来看，灾难不可能很快结束。而对于有自身特点的中国经济来说，对于未来经济形势恶化的可能性，国内要有足够的警惕。国内银行坏账的风险不可避免中国政府推出的4万亿投资计
24、划要得以落实，银行信贷的配合不可或缺。中央政府已经表态，在4万亿投资中，中央财政只出1.18万亿，剩下的资金需要通过银行信贷、地方财政、社会资金或其他方式融资。各地方政府推出的投资计划合计高达18万亿元，如何融资将是一个大问题。可以肯定的是，商业银行信贷将是融资“大户”。去年下半年以来，由于担心信贷风险，商业银行惜贷心态普遍浓厚，造成宏观宽松的货币政策被微观紧缩的银行信贷所对冲。但随着“保增长”成为政治任务，中央、地方政府及金融监管部门的全力推动，商业银行信贷在2008年11月、12月出现普遍高速增长，并在今年1月份得到延续。据温家宝总理日前在欧洲访问时透露，在2009年1月的前20天，国内银
25、行业新增信贷接近9000亿元。从这一势头来看，1月份新增信贷突破万亿元已无悬念。有研究机构估计，今年1月的新增人民币贷款可能高达1.4万亿1.6万亿元。这一增速十分惊人。在放松货币政策之后，央行确定的2009年新增银行贷款目标为4.6万亿元。但现在仅仅过了一个月不到，就完成了该目标的20%。如果按照这个速度，今年第一季度的银行信贷将用掉60%的额度，新增信贷可望超过3万亿元。面对如此快速、庞大的信贷投放，如何控制风险、尽量减少坏账？这是一个大问题。有市场人士质疑：中国的商业银行是怎样来审核信贷资金质量的？其实这个问题并不难答，在“保增长”压倒一切的时候，银行（尤其是国有银行）增加信贷也成为政治
26、任务的一部分，它们根本不可能对众多的信贷项目进行审慎的风险评估。现在银行唯一能祈祷的是：这些项目都是有中央或地方财政支持的“好项目”，千万不要出现坏账风险。 图：2008年至今国内月度人民币贷款增加额（单位：亿元）8036243428344639318533243818271537451819476977181000002000400060008000100001200008.0108.0208.0308.0408.0508.0608.0708.0808.0908.1008.1108.1209.01数据来源：中国人民银行，安邦制图监管部门的“纵容”也在为银行信贷大开绿灯。1月10日，中国银监会
27、发布通知称，拟对目前十项信贷监管规定和要求做出调整，并提出鼓励实施贷款重组，支持银行业金融机构在防风险的基础上，加大信贷投放力度。总体而言，银监会是在暗示通过放松对商业银行的风险管理控制来促进经济增长，这是新政策的核心。在我们看来，政策上的松口子，很可能为今后的中国银行业带来新的风险。温家宝总理日前在欧洲曾调侃欧美国家，与它们不同，“中国没有拿钱给银行补窟窿”，而是投向了实体经济。但中国的问题不是救银行，而是信贷投放后的坏账问题。温总理当然也没有忘记这一点：“我们绝不能把贷款投到重复建设和增加过剩产能。银行既要执行适度宽松的货币政策，又要把握贷款的原则，不要使今天的贷款变成明天的坏账。”但对于
28、国内银行而言，在当前经济下滑、企业亏损的背景下，兼顾贷款增长和减少坏账是一个极难做到的平衡。在我们看来，在4万亿投资大计的驱动下，国内银行的坏账风险不可避免，很不幸的是，国有银行的各级领导人员，几乎无可避免地会因为坏账而再次成为牺牲的对象。当投资建设需要钱的时候，政府会向银行施加强大的压力，银行必须放款；当坏账增加后，风险的承受者和牺牲者也会是银行。这种风险即使在2009年没有显现，在2010年则可能更多暴露出来。银行界与过去一样，未来也没有免死金牌！中国农村社会稳定的风险大增农民工是受到中国经济危机冲击最大的一个群体。在支撑“中国制造”和中国城市化的劳动力中，有相当一部分是农民工。按官方说法
29、，中国农民工进城务工总计2亿人，跨省流动的有1.2亿人。但中国经济危机之下，大量中小企业破产，导致大量农民工的实质失业，收入也大幅降低。中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文日前透露，在全国1.3亿外出农民工中，大约有15.3%的农民工因全球金融危机而失去工作，或者没找到工作。据此推算，全国大约有2000万农民工失去工作，或者还没有找到工作就返乡了。这一估计数超过了此前有关方面对1000万1500万农民工失业的估计，显示当前经济危机对农民工就业的影响已相当严重。陈锡文也承认，2009年上半年由于金融危机的影响尚未见底，农民工失业或将加剧。温家宝在谈到农民工失业问题时曾表示，“我们应该感谢农民工，
30、他们为现代化建设做出了贡献。在金融风波当中，他们又成了劳动力一个大的蓄水池，城市有活干的时候他就进城，城里没有活干的时候他就返乡。”但实际情况恐怕没这么简单，农民工群体并不是安安静静地进行简单位移，他们的收入、就业、养家糊口不能忽略，而且农民工问题还关系到农村的发展。外出打工的年轻农民思想活跃，他们见多识广，也习惯了与农村不同的消费。温总理的感谢必须有一个前提，就是农民工的土地还有保障，这也是农民最后的社会保障。但在现实中，由于各地近年的城镇化发展，不少地区的农民已经失去了土地，农民工的回流可能引发大量的土地纠纷。中国经济危机下的农民群体，并不是一个平静的劳动力蓄水池，而是一个缺乏保障、缺乏工
31、作机会的社会群体。今年春节后农民工大量提前返城，他们最大的愿望是找到一份工作，别无他求。我们注意到，广东已经出现农民工工资下降到800元的现象，在一些贫困农村地区的社会治安开始恶化。正如安邦集团首席经济学家陈功指出的那样，2000万农民工回农村，就是2000万张吃饭的嘴，这是一种压力转移，他们在家乡无法就业时，将会发生什么呢？这使得2009年中国社会再次有可能成为一个大火药桶！全球经济模式调整将深刻改变中国外需环境借助全球化进程，包括中国在内的亚洲国家承接了欧美发达经济体的产业转移，并形成了“亚洲制造欧美消费”的市场格局。以2001年中国加入WTO为标志，“中国制造”在全球市场进一步凸显。从2
32、0022007年，中国的出口增速每年都在20%以上，出口额从2001年的2661.5亿美元暴涨至12180亿美元。在“中国制造”的另一端，则是世界经济增长的引擎以美国为代表的欧美发达国家持续膨胀的消费热情和消费规模。这种消费意愿和消费规模的膨胀，甚至达到了“狂热”的地步。数据显示，从19942007年的14年间，按实值计算，美国实际消费需求的趋势增长率每年高达3.5%持续时间如此之长，对现代史上任何一个经济体而言，这都是一场最盛大的消费狂热。现在，始于美国房地产市场调整的次贷危机以及全球金融危机，完全刺破了信贷消费的巨大泡沫。按照摩根士丹利（亚洲）主席斯蒂芬罗奇的观点，美国由收入型储蓄向资产型
33、储蓄的转型失败了，美国消费者可能将不得不接受其传统消费模式行将终结这一现实，“亚洲制造欧美消费”模式的调整已经拉开序幕。近期美国消费数据的下滑以及国际贸易的萎缩，为正在进行重塑中的全球经济模式提供了极好的注解。美国商务部最新的数据显示，美国去年12月份零售额下降2.7%，大大超出预期，是连续第六个月下降。美国去年11月、10月份零售额数据分别下降2.1%和3.4%。消费下降幅度之深、范围之广表明，忧心忡忡的消费者在假日旺季并没有积极消费，而是进一步节俭。美国消费萎缩随之引发了国际贸易的萎缩。数据显示，去年711月期间，美国的月度进出口总额从近3980亿美元降至3260亿美元，降幅18%。其中尤
34、其引人关注的是，进口额下滑占到了其中的2/3。美国11月进口下滑12%至1832亿美元，创降幅纪录。日本财务省1月13日披露的数据显示，2008年11月份出口较上年同期下滑27%，创下有史以来最大降幅，进口也大幅下滑14%，而这又相应损害了其他国家的出口。全球第三大经济体德国同日公布，11月份出口降幅为10年来最高水平，较上年同期下滑11.8%。加拿大公布的11月份贸易顺差则达到11年来的最低水平，进出口降幅均达到2003年来的最高水平。种种迹象表明，金融危机毁掉了欧美发达国家成千上万人未来十几年的消费支出计划，甚至可能使下一代在不同的消费观念中成长。考虑到美国消费者依然承受着极大压力不仅仅是
35、创纪录的债务和低存款水平，而且还有急剧增多的失业所引起的收入损失我们有理由相信，美国消费者紧衣缩食的日子仍将持续。消费模式具有强大的惯性，其转型并不容易，但一旦转变发生，再恢复过来同样不容易。欧美发达国家，尤其是美国将不得不面对其传统的消费方式行将终结这一现实。毫无疑问，这种消费模式的改变意味着传统的“亚洲制造欧美消费”的全球经济模式将要经历痛苦而漫长的调整，而中国将会受到重大影响。海关总署数据显示，2008年我国外贸进出口25616.3亿美元，同比增长17.8%。其中出口14285.5亿美元，增长17.2%。其中，对欧美等发达国家的出口增速经历了一个明显的下滑过程，以对美出口增速为例，200
36、8年全年下降至8.4%，较2007年全年的19.1%下降幅度明显既然全球化塑造了“亚洲制造欧美消费”的经济模式，那么，“美国消费”的调整与转型必然带来“中国制造”外需环境的深刻变化。对中国来说，2009年将肯定处于外需萎缩的困难状态，中长期而言，中国必须对外需环境的巨大转变做好准备。也许，只有中国内需市场的极大启动和产业结构的升级，才能迎接这种变化。图：2007年1月至2008年12月中国对美出口增幅与比重投资“大跃进”的最大获益者是国有经济面对全球经济衰退和中国经济危机，中国政府强力启动了刺激内需计划，将在未来两年内新增加约4万亿元的投资，相当于2007年全社会固定资产投资的29.2%。各个
37、地方政府也先后公布了各自的投资计划，据媒体对已公布投资计划的24个省市的汇总，投资总额超过了18万亿元。国内的投资扩张已经展开。据国家发改委透露，在4万亿投资中，2009年第一季度大概要花掉1万亿元，而且投资要本着“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”的原则。大力度紧急扩张的背后，透露出中国政府对经济急剧下滑的焦灼！以及中央政府在短期内防止中国经济崩盘的决心，“保增长”不只是经济目标，而且是政治任务，不能让中国经济在金融危机面前掉链子！财政部官员明确表态2009年将会扩张赤字财政，同时中央首次表态放行地方发债由财政部代发，由地方政府偿还。如果国债和地方债推出，将在一定程度上缓解扩张性财政需
38、要的资金问题。在外需萎缩、消费难起的情况下，数万亿投资将成为2009年中国经济增长的主要驱动力。至于这些投资计划的效益如何？这是一个颇为敏感的话题。从政府角度来看，这些庞大的投资就是“强心剂”，要达到的目标就是保持短期经济增长不垮，市场信心不失，社会不要因经济危机而失控。然而，政府替老百姓大把花钱，按目前的财政扩张路子，实际上就是把社会财富变成道路桥梁、变成钢筋混凝土的过程。表面看，这是标准的凯恩斯主义路子，但实际上凯恩斯只是一面旗帜，在政府高度控制经济资源的中国，凯恩斯其实仅为一种政策工具的品牌而已，绝非中国社会的最佳选择。首先，中国不是美国，不能通过多印美元、多发美债让全世界来为其救市买单
39、。中央和地方推出的巨额投资计划，其资金需求最终都会转化为对全体中国国民的负担。其次，在全球化框架下，中国政府强行扩张经济，名义上是先保自己，但实际上是在为全球做贡献，为全世界创造需求。第三，最重要的一点是，中国经济面临的问题与其他国家不同我们的问题是市场化不够，经济需要调整结构、放松管制，提高整个经济体系的效率。在实现政府短期“保增长”目标的同时，政府投资在很大程度上是在代替市场，挤占了经济资源，扭曲了市场。虽然“政府敢死队”蜂拥而上，但由于政府的选择是人为的，所以政府“托市”只能导致少数资产价格的上升，大部分资产价格继续冻结，最终令市场畸形发展，失去了自我调节的能力。既然政府动员各种资源来救
40、市，那么有两个问题无法回避，一是政府托哪个产业？二是在产业内部，政府托谁？根据以往的经验，这两个问题的答案都是现成的：政府托的一定是环保问题严重的传统产业，如汽车、能源、钢铁等，因为它们对GDP的贡献大。而在产业内部，政府一定是托国有企业，这样肥水不留外人田。实际上，与过去一样，本轮大规模的经济刺激结果，也将会是国进民退。改革30年了，如果在宏观调控的口号下，再经过几轮这种由政府强力主导的资源再分配和再集中，则可以预料共产主义在中国的一个少数群体中（国有经济体系）将要实现了！ 引自安邦集团首席经济学家陈功的著述。环保将再次因发展的名义而被忽略保经济增长成为压倒性的任务，使得中国许多过去艰难推进
41、的改革有可能走回头路。环境保护就是这样一个领域。.作为保增长、刺激经济政策的重要组成部分，中国政府正在加快推出十大产业振兴计划。振兴计划所涉及产业包括钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息、建筑业等。这些产业与国民经济关系较大，但同时也都是典型的非环保产业，对环境的破坏和影响很大。从已出台的钢铁和汽车产业振兴规划来看，我们认为，其中存在着不少的方向和定位问题。目前出台的产业振兴规划更像是在经济快速下滑的特殊情况下制定的花钱计划，而不是战略方案。在钢铁振兴规划中，由于经济形势严峻、钢铁行业面临生存危机，国家出台钢铁产业振兴规划的一个重要目的是为了挽救钢材市场，避免钢企遭
42、受更大损失，因此产业规模拉动国内钢材市场消费的特色十分明显。汽车产业振兴规划的基本目标也是要扩大市场的总体消费规模。值得注意的是，当这些典型的传统行业进入振兴发展时，对生态和环保的威胁也将会随之扩张。在前几年的宏观调控之中，对于传统行业产业的升级和环保要求，在强调节能降耗的总目标之下，应该说都有一些进步。但现在值得质疑的是，对钢铁和汽车等传统产业的大规模刺激，可能会在环保问题上走回头路。中国可能在事实上向全世界宣布，在刺激经济的目标之下，将暂时放弃基本的环保原则。我们注意到，在去年宏观经济政策大转变之后，环保部门对大型项目的环境影响评价明显加快，自从国家推出4万亿经济刺激方案以来，环境保护部共
43、批复项目环评文件153个，总投资达4700多亿元；而暂缓审批的高耗能、高污染和资源型煤化工、火电项目有11个。当然，在已出台的两大产业振兴规划中，也都有一些环保的内容，如钢铁行业的技术改造和升级，淘汰落后产能，汽车产业未来3年将安排100亿元专项资金来重点支持企业技术创新、技术改造和新能源汽车等。但用不着费心就可发现，这些涉及环保的规定都显得过于原则、过于象征性、过于表面化，是对传统产业刺激计划的一种“装饰性”的内容。在我们看来，越是在经济困难的时候，越要强调正确的方向，否则就会因为“急就章”而犯错误。我们不能总做那些几年后就反思，十几年后就后悔，几十年后就批判的事情，决不能允许以保增长的名义
44、来再度牺牲环保。企业经营环境将会如何变化？对于大多数企业和投资者来说，2009年仍是难熬的一年。不过，企业的情况会出现明显分化，那些拥有资源、现金和政策优势的企业仍将是经济风暴过后的“剩者”和赢家。如下形势和趋势变化将值得企业关注。首先，融资环境的两极分化将助推“国进民退”。在股市低迷、债市发展滞后、地方财力捉襟见肘、民间投资限制重重的背景下，中央和地方抛出的庞大投资计划将更加依赖银行贷款满足其融资需要。而商业银行为了规避风险、抢占优质项目资源，信贷重点已经毫无悬念地落在了基建和政府引导项目上。以建行为例，其2009年新增信贷规模将达到4000亿5000亿元人民币，增幅达到13%15%左右，其
45、中一半左右将投向基建领域。此外建行还与铁道部签署战略合作协议，以政策规定的最优惠的方式为铁道部及其下属单位以及20082010年期间铁道部重点铁路项目意向性提供3580亿元的综合授信服务。再以中行为例，据初步测算，从现在起到明年，中国银行对重大项目贷款投放金额将超过3000亿元。在项目投放上，中行将着重支持铁路、机场、公路和电力等重点行业、重点客户、重点项目等。而无论是中央的4万亿投资计划，还是地方抛出的动辄以万亿计的投资大单，所涉及的领域均是政府和垄断性国有企业为主。我们判断，这一轮投资之后，民营企业因无法分享投资“盛宴”的主要部分，地位会更加边缘化。虽然铁路、公路、机场等领域的投资，可以通
46、过市场化方式吸引一部分民间资本的参与，但整体来看，民营资本参与大型基建投资的并不多。发改委资料显示，从项目涉及的行业和企业来看，民营企业只占有大约10%的份额。因此对于一直受信贷歧视的民营经济来讲，2009年的信贷环境将更加恶化。无论是国资委直接注资，还是并购贷款的推出，国有企业（尤其是央企）将因为资源优势而成为2009年并购潮中的最大赢家。其次，持续的“去库存化”过程将加剧企业风险。在2008年的国际商品价格的大涨中，许多企业在上半年积极增加原材料库存，而下半年以来国际商品价格的直线下降让企业措手不及。据了解，国内某中型汽车生产商因为高位库存而形成的资金占压高达40亿元，几乎吃掉了该公司去年
47、上半年的全部利润。2008年111月全国规模以上工业企业整体利润增速与18月相比大幅下滑，其中911月工业企业利润负增长26%，收入增速、毛利率也出现显著下降，而高库存和低需求并存无疑是两大元凶。从产业链来看，原材料制造、中间制造业911月整体利润大幅下滑，而消费制造业利润增速下滑幅度相对较小；从库存来看，尽管上游原材料行业产成品存货增速有所下滑，但占比仍然较高；而无论从成品增速还是成品占比来看，中游制造业面临的库存压力均为最大；下游消费品制造业由于存货增速较低，需求相对稳定，面临的库存压力最小。整体来看，国内企业“去库存化”（原料库存）的过程现在才刚刚开始，存货消化的过程将贯穿2009年全年。至于去产品化（库存产品），则需要更长的时间。最后，行业复苏快慢将在更大程度上取决于宏观环境的变化，而行业差异会导致行业复苏差别极大。20
