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1、人民币大升值？ 提要 无论使用经常项目收支平衡或国际收支平衡为标准，当前人民币都存在明显的升值压力； 人民币出现升值压力的原因可能主要包括两个方面：一是贸易部门竞争力的迅速提高促进了实际均衡汇率的升值，二是伴随入世形成的大量外资流入； 人民币的低估一方面造成了低收益外汇储备的大量积累，一方面形成贸易部门的过度扩张； 如果立即调整人民币名义汇率，会加剧国内业已存在的通货紧缩趋势，打击出口，同时在贸易部门资源向非贸易部门转移的过程中形成很大的调整成本，还可能损害银行体系的健康； 综合考虑国内宏观状况看，比较可行的做法似乎是实行通货膨胀目标并以此进一步放松货币政策；其好处是：人民币的实际升值将逐步发
2、生，贸易部门的调整过程比较温和；通货膨胀预期的形成可以降低实际利率，刺激经济增长，并为银行处理坏帐和国有的重组创造良好的外部环境。考虑到我国外贸依存度已经接近50%，以及的财政状况，货币政策的进一步放松不大可能造成恶性通货膨胀。 考虑到名义利率已经很低的约束，为了扩张货币供给应该积极考虑采用非常规货币手段。 本文分为6个部分：第一部分讨论人民币是否被低估了？第二部分讨论人民币低估的成本；第三部分讨论人民币低估的原因；第四部分讨论是否应该调整人民币名义汇率；第五部分讨论如何确定人民币的合理汇率水平；第六部分讨论使用通货膨胀手段使人民币变相升值。 一、人民币被低估了吗？ 世事变迁如浮云苍狗，让人眼
3、花缭乱，目不暇接。曾几何时，街谈巷议，尽是人民币贬值的话题，亚洲市场对此更是惶恐莫名，如惊弓之鸟，仿佛人民币一贬值，天就塌下来了一样。风水轮回，转眼之间，人民币升值的议论又沸沸扬扬起来。 贬值也罢，升值也罢，背后都隐藏着一个想法，就是说人民币应该有一个合理的汇率水平，偏离了这一水平，汇率就无法长期维持。那么怎么确定人民币的合理水平呢？这恐怕是件不容易的事。比较传统的想法是，这种水平应该对应国际收支经常项目的基本平衡，简单地说，就是出口应该等于进口（当然经常项目还包括其他内容，学者通人不必深究）。如果出口长期大于进口，外汇储备就会不断积累，辛辛苦苦攒起来的钱买了美国的国债，支援了美国人民的经济建
4、设，就不能用在中国自己的经济建设上，好象不划算。当然啦，中国人自古就有普天之下，莫非王土，率土之滨，莫非王臣的博大胸怀，既然四海之内皆兄弟，就不宜如此铜臭气地强分你我，这一条暂可按下不表。 外汇储备都是中央银行发票子从市场上买回来的，储备积累的越多，票子发得就越多，票子多了，就容易形成通货膨胀，这是出口长期超过进口的又一个。除了这两条外，还有更严重的问题，我们放在下文讨论。 进口长期大于出口的问题，应该是一目了然的，多买人家的东西，就得借钱买单。洋人凡事锱铢必计，缺乏无产阶级的国际主义情怀，钱借多了，担心你还不起，就不借给你了，这种事情一旦发生，汇率就维持不住了。当然情急之下，还可以向国际货币
5、基金借钱暂时维持一下，但借那种钱跟借黄世仁的钱也差不了多少，还是不借的好。再说了，中国要真到了那个田地，到了非要向国际货币基金借钱才能度日的时候，万一美国国会落井下石，趁火打劫，情况就会很复杂。 上边说得是用国际收支经常项目平衡来确定合理的汇率水平，这种想法应该是有些日子之前的事了，尽管现在未必过时。1970年代后期以来，国际上钱禁大开，资本在国家之间自由流动，规模越来越大，成为国际收支中足可与经常项目等量齐观的内容。在这种背景下，较新的想法是合理的汇率水平应该对应国际收支的基本平衡。就是说，如果资本能够长期稳定流入，就可以长期维持经常项下的逆差格局，这时的汇率水平用传统的想法看是高估了，需要贬值，但用新的想法看是正合适。
