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1、xxx财经大学Southwestern University of Finance and Economics2008届本科毕业论文（设计）论 文 题 目：企业财务危机预警模型研究学 生 姓 名： 所 在 学 院： 电子商务学院 专 业： 财务管理 学 号： 指 导 教 师： 成 绩： 2008年4月xxx财经大学本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归xxx财经大学所有。特此声
2、明。毕业论文（设计）作者签名：作者专业：财务管理作者学号： _2008年_4_月_20_日xxx财经大学本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称企业财务危机预警模型研究论文（设计）来源自拟论文（设计）类型A理论研究导 师 学生姓名 学 号 专 业财务管理设计目的：在激烈的市场竞争中，上市公司面临着巨大的风险。如何及时准确地对财务风险进行检测、预报，己成为现代企业财务管理中必须解决的问题，所以构建一套高效、实用、灵敏的财务危机预警系统具有极其重要的意义。财务危机预警模型是指借助企业财务指标和非财务指标体系，识别企业财务危机的判别模型。通过对数据的分析、计算，了解企业的财务状况和经营风险
3、，在一定程度上摸清企业的发展趋势继续生存或是破产清算，为企业管理者确定合理的经营目标和制定经营计划提供依据，也可为债权人或公司股票持有者的未来投资决策提供参考。因此，选择一个合适的财务危机预警模型显得十分重要。思路：1 财务危机预警的概念 2 财务危机预警的现状：国内和国外 3 财务危机预警的原因和意义 4 财务危机预警模型的因素 5 财务危机预警模型的建立 6 财务危机预警模型的比较及其运用7结论和前景调研资料的准备：用所学的财务管理、高级财务管等专业课程的知识为理论基础，同时广泛收集从报张期刊的资料，在图书馆和文献中心阅读相关书籍，上网查找资料，参考、借鉴校园网数字资源，通过这些阅读，用清
4、晰明了的语言来，严谨的逻辑思路来阐明的问题。任务完成的阶段内容及时间安排：12月15日前，提交文献综述 12月底前，提交提纲 2月中旬前，完成初稿 2月中旬-4月初，完成论文的修改 4月20日，定稿预期成果：通过本文的分析，一是旨在引起人们更多的关于财务危机预警的思考；二是为现在正在考虑选择何种财务危机预警模型提供一定的理论参考；三是再次复习并提高自己的专业知识水平。 指导教师签名： 日期：摘要自我国加入WTO以来，国外跨国企业资金大量涌入，国内企业面临许多来自世界各地企业的竞争和挑战。国内企业运营状况的好坏与国家的发展脉搏紧密相连，一旦发生财务危机特别是恶性财务危机往往会给投资者、债权人和企
5、业，乃至国家造成极为不利的影响。如何尽最大可能地规避风险，减少损失，成为各利害关系人乃至国家非常关心的问题，吸引着许多经济学者不懈地探索，寻找更准确有效的解决方法。经济学者研究表明，有效的财务危机预警分析，有助于企业寻找财务危机发生的根源，及时采取对策，防止财务状况进一步恶化。但是，目前各种财务危机预警模型，像逻辑回归和神经网络，仍然存在这样那样的缺陷。时代召唤更完善的财务危机预警模型，来提高预测财务危机的准确率。而且，现存的财务危机预警模型仍不十分完善，建立一个完善的财务危机预警模型，有利于企业的利害关系人及时准确地做出判断，并且做出正确的决策。因此，本文对企业财务危机预警模型进行研究、初探
6、。 关键词：财务危机预警模型；现状分析；Z计分模型 AbstractWith our country joining WTO, the foreign transnational corporations funds flow into our country, the local business enterprises face how to hold tight opportunity, and reply to the competitions and challenges. The quality of local business enterprises operating con
7、ditions are related to the development of the nation economy. Once the finance crisis especially malignant finance crisis happen，they usually bring the extremely disadvantageous of influence to investors, creditors and business enterprises even to the nation. Each relation person pays attentions to
8、how exert biggest to evade risk probably and reduce loss. Many economic scholars are looking for the accurate and effectively method. The economic scholar studies show that a perfect finance crisis early warning model contribute to a business enterprise to find finance crisis, make a plan in time, p
9、revent from finance crisis. But the current finance crisis early-warning model, such as Logistic model still exist some weakness. The ages invoke a more perfect finance crisis early-warning method to rise estimating the accuracy of the finance crisis. And the existing finance crisis early-warning mo
10、del is still not perfect. We need to build up a perfect finance crisis early-warning mode for the purpose of the relation person of business enterprises to do the judgment accurately and make the right decision. Therefore, this text carries on a preliminary study to the finance crisis early-warning
11、model of the business enterprise.Key words: Finance crisis early-warning model Z-scores model 目录一、导言8（一）、选题的研究背景8（二）、选题的研究意义9 1、理论意义9 2、实践意义9（三）、选题的研究方法及框架11二、企业财务危机预警模型的现状分析11（一）、财务危机预警模型的定义11（二）、财务危机预警模型的作用12 1、预知财务危机的征兆12 2、预防财务危机发生或控制其进一步扩大12 3、避免类似的财务危机再次发生12（三）、企业财务危机预警模型存在的问题12 1、绝大多数只运用了会计数据
12、和财务比率12 2、受到样本选取范围和样本时间区间的限制13 3、财务指标的选取上的差异性13 4、最佳财务比率与最佳分割点的确定13（四）、财务危机预警模型的构建14 1、指标体系建立的原则14 2、选取指标的主要因素15三、具体模型分析Z计分模型15（一）、Z计分模型的简介15 1、Z计分模型简介15 2、Z计分模型函数方程介绍16 3、Z计分模型五项财务指标分析16 4、Z计分模型判断标准分析18（二）、Z计分模型的缺点19 1、仅考虑2个极端情况（违约与没有违约）19 2、权数未必一直是固定的，必须经常调整19 3、并未考虑景气循环效应因子的影响19 4、公司违约与否与风险特性的关系实
13、际上可能是非线性的19 5、缺乏经济的理论基础19 6、对市场的变化不够灵敏（运用的会计资料更新太慢）19 7、无法计算投资组合的信用风险19（三）、Z计分模型的运用20（四）、运用Z计分模型的建议24四、结论和建议25附录27企业财务危机预警模型的文献综述27参考文献37致 谢39 一、 前言 现代市场经济一方面为企业提供了广阔的发展空间，另一方面又暗藏着无数激流和险滩。稍有不慎，就有可能卷入失败的漩涡。企业因财务危机陷入困境，甚至宣告破产的例子己屡见不鲜。绝大多数企业危机的产生都有一个逐渐恶化的过程，如果能够及时发现企业经营活动中存在的问题，及早察觉财务危机的信号，预测企业的财务状况，让经
14、营者在财务危机出现的萌芽状态就采取有效措施、改善管理，就能有效预防失败。因此构建企业的财务预警系模型，不仅具有理论上的价值，而且对于企业的财务管理实践也具有重要的指导作用。（一）、 选题的研究背景随着加入WTO，全球经济一体化步伐的逐步临近，企业将面临越来越激烈的市场竞争，如何能在激烈的市场竞争中保持不败，是每个企业存在和发展的前提。虽然很多企业在失败后采取了很多补救措施，例如进行债务重组、资产重组、拍卖。但是，不论何种形式的补救措施都会使企业的股东或债权人遭受重大损失。因此，如果能在企业财务状况刚刚出现危机之时就能发现并采取有效的措施，就可以使很多企业避免遭受更大的损失，避免经营陷入困境。企
15、业财务危机预警模型建立的目的是使得企业的投资者和管理者提前发现企业财务恶化的信号，从而采取相应的措施，使企业在激烈的市场竞争中保持不败。现阶段美国经济出现衰退的前兆，我国经济虽仍然持续增长，但也受到诸多不利影响。部分企业受到冲击较大，经营处于困境之中。在这样的情况下，财务危机预警模型理论的价值尤为凸显。（二） 、 选题的研究意义财务是企业经营的中枢，良好的财务运作是企业发展的基础。企业危机的存在时刻威胁着企业的生存和发展，因此，研究财务危机是现代企业不能回避的重要课题。1、 理论意义（1）、有利于丰富危机管理理论危机管理产生于上世纪80年代初，主要研究企业对于各种危机事件的事前、事中和事后的应
16、对措施及其管理，以避免和减少危机产生的危害，将损失降到最低。目前，许多企业已经在内部推行了危机管理。而财务危机是现代企业必然会面临的一种危机，它对于企业的财务安全和经营安全极为重要。因此，对于财务危机预警模型进行研究，能够完善与丰富危机管理理论。（2）、有利于丰富和发展财务管理理论财务管理是企业管理的核心工作，财务管理的成功与否直接影响到企业管理的水平。由于财务危机管理的对象具有不确定性、危险性和紧急性，所以，财务危机管理必然同一般的财务管理有区别。迄今为止，我国财务人员对这个领域研究甚少，因而对企业财务危机的规律、方法等缺乏应有的理论支持和实践指导，这不能不说是财务管理理论的欠缺，对企业管理
17、理论实践也形成了一定的挑战。可以说，对财务危机预警模型进行分析，对于我国财务危机管理理论的建立和发展、对于完善我国财务管理科学有着重大的意义。2、 实践意义竞争环境日益激烈，企业所面临的不确定性也随之增加，现代企业若想生存、发展和获利，就必须随时关注自身的财务状况，预测财务危机的发生。因而，研究财务危机预警具有重要的现实意义。（1）、 提高企业财务管理水平在我国，随着企业体制的转轨，企业理财的内外部环境发生了很大的变化，每个企业在其经营过程中，都必须随时考虑:一旦出现财务危机，应如何处理各项财务事宜，如何保护各自相关集团的利益以避免破产。因此，财务危机管理问题成为现代公司财务管理的一个重要内容
18、，研究财务危机预警模型，进行事前的预测和控制是防范和化解财务危机的有效手段，也是提高财务管理水平的有效手段。（2）、 提高企业危机管理水平大量实践证明，企业危机在很大程度上源于财务危机，一个企业如果在财务经营上陷入困境，企业危机就不可避免。目前，我国虽然对财务危机有了一定的认识，但总体来说财务危机的管理水平不是很高，可以说是正处在发展之中。许多企业危机的防范意识比较差，以至于出现财务危机时措手不及，缺乏应有的应对措施，给企业经营和员工生活带来严重后果，甚至破产倒闭。如果企业重视财务危机管理，关注、预测和研究财务危机，形成财务危机管理的有效机制，财务危机管理的水平就会提高。（3）、 提高企业的适
19、应能力和竞争能力当前经济有许多不确定因素，不可避免的影响我国企业的财务经营，况且我国经济本身处在一个多变时期，不稳定因素更多更复杂。企业只有事先对财务危机进行预测企业知道了怎样预先控制财务危机，事先做好对付财务危机的计划及研究好处理财务危机的措施等，才能不断的提高企业适应环境变化的能力，持续发展。因此，对于财务危机预警模型的研究显得十分重要。（三）、 选题的研究方法及框架论文主要采用理论研究的方法，借鉴该领域研究成果的基础上，运用企业财务危机预警模型理论，第一部分即导言，阐述了本选题的研究背景、意义、方法和框架；第二部分，是对企业财务危机预警模型的分析，首先，要明确相关定义，接下来，理解财务危
20、机预警模型的现状，最后，找出存在的问题；第三部分，主要介绍“Z计分”模型，指出其存在的问题，并介绍了“Z计分”模型的改进；第四部分，对本文做总结并且提出建议。二、 企业财务危机预警模型现状分析（一）、 财务危机预警模型的定义财务危机预警模型是借助企业财务指标和非财务指标体系，识别企业财务危机的判别模型，通过数学或统计方法建立模型对财务危机进行定量预警分析。对数据的分析、计算，了解企业的财务状况和经营风险，在一定程度上摸清企业的发展趋势继续生存或是破产清算，为企业管理者确定合理的经营目标和制定经营计划提供依据，也可为债权人或公司股票持有者的未来投资决策提供参考。财务危机预警模型按照是否具有自我学
21、习功能可以划分为静态财务危机预警模型和动态财务危机预警模型两大类。静态财务危机预警模型包括单变量判定模型、多元线性模型及其派生模型、概率模型等，动态财务危机预警模型则主要是基于神经网络分析的各类模型。（二）、 财务危机预警模型的作用1、预知财务危机的征兆。当可能危害企业财务状况的关键因素出现时，财务危机预警模型能预先发出警告，提醒企业经营者早做准备或采取对策以减少财务损失。2、预防财务危机发生或控制其进一步扩大。当财务危机征兆出现时，有效的财务危机预警模型不仅能预知并预告，还能及时寻找导致企业财务状况进一步恶化的原因，使经营者知其然，更知其所以然，制定有效措施，阻止财务状况进一步恶化，避免严重
22、的财务危机真正发生。3、避免类似的财务危机再次发生。有效的财务危机预警模型不仅能及时回避现存的财务危机，而且能通过系统详细地记录其发生缘由、解决措施、处理结果，并及时提出建议，弥补企业现有财务管理及经营中的缺陷，完善财务危机预警，从而既提供未来类似情况的前车之鉴，更能从根本上消除隐患。（三）、财务危机预警模型研究存在的问题目前财务危机预警模型研究还不够完善，具有局限性。具体来讲，问题如下：1、绝大多数只运用了会计数据和财务比率。财务危机预警模型的变量没有考虑到非量化因素。事实上，非量化因素在披露企业财务状况方面可能更为可靠、有效。比如:企业的过度扩张、过度依赖银行贷款、人力资源匾乏、市场的定位
23、不清等都预示着企业存在潜在的危机，这是财务比率所不能反映的。因此，企业的财务预警模型不能单依靠财务数据，也应在预警系统中涉及到非财务数据。定量信息和定性信息结合起来，才能更完备地反映企业的真实面貌。2、受到样本选取范围和样本时间区间的限制。不同的样本选取范围和不同的时间区间所得出的预警模型存在很大的差异。不同的国家和地区，由于经济环境的差异，不同行业的限制，影响了样本的选取。同时，不同行业要求的财务比率经验值可能不同，有些甚至有很大的差异。例如：以流动比率为例，工业企业的流动比率大多在2:1比较合理，而商业企业的流动比率合理值则低于该值。因此，模型的适用范围就会由于不同的经济环境、不同行业以及
24、不同的时间区间而大打折扣。3、财务指标的选取上的差异性。在诸多的模型中，财务指标的选取都存在着显著的差异。而选取的预测变量，仅仅是企业陷入财务困境的征兆，而不是其陷入财务困境的根本原因。预警模型只是给我们提供有关企业财务状况的信息。4、最佳财务比率与最佳分割点的确定最佳财务比率是指在在分析中预测准确率最高，并且具有稳定性的财务比率。在研究中，结合已有的研究成果和研究者自身的经验判断，并通过比较好公司和坏公司的财务比率，从中找出判别效果最好的财务比率。最佳分割点是指在单变量分析中误判率最低的财务比率值。寻找误判率最小的分割点方法主要有两种，一种是平均数区间估计方法，另一种是简单的排序寻找方法前者
25、需在一定的假设条件下进行计算较为复杂；后者计算较为简单，但属于简单的描述性统计范畴，缺乏理论基础。 （四）、财务危机预警模型的构建我们建立财务危机预警模型主要考虑如何建立指标体系，其体现在两个重要方面。1、指标体系建立的原则建立科学有效的财务预警系统的关键在于财务预警指标选择的恰当与否。在具体选择财务预警指标时，应遵循以下原则：第一，灵敏性原则：即所选择的指标能够灵敏的反映企业财务状况的主要方面，这是企业财务预警的根本目的。第二，超前性原则：即所选择指标的变化应超前于实际财务状况的变动，这是财务预警的重点。第三，稳定性原则：即对所选定指标变化的幅度进行不同状态划分后，划分的标准能够保持相对的稳
26、定，这是评价企业财务预警系统优劣的重要条件。一个系统必须具备稳定性，才能发挥预定功能。第四，全面性原则。在初步建立指标体系时应尽可能地选取可以全面反映公司财务状况的指标。即要全面反映企业的获利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等各方面的财务状况，同时也应考虑指标项目之间的系统性和相互关联性。第五，重要性原则。这个原则是与全面性原则结合在一起的。这个原则有助于从不同的侧面来反映企业的财务状况。第六，成本效益原则。有些指标项目固然有用，但如若为获取该项指标数据所花费的成本大于其所能带来的利益，一般应放弃该项指标转而用其他获取成本较低的替代指标。2、选用指标的主要因素在财务危机预警模型的研究中，研究
27、者选用的财务指标有所差异，也多采用分组的方式将财务指标列示，这些不同的财务指标反映着企业不同的财务侧面，如盈利能力、偿债能力、营运能力、现金能力等方面。我们在选用指标时主要考虑的因素有：第一，根据理论研究，企业出现财务危机的直接表现是公司的财务和现金状况恶化，但深层次的原因来自于公司的经营方面，如公司盈利能力、成长性和周转能力正在下降，主要从反映公司财务和经营方面的财务指标中找出预警指标。第二，尽管公司出现财务危机有着财务和经营方面的原因，但导致公司出现财务危机的因素或许来自于财务或经营的每一或几个方面，这就要求我们细化财务指标。第三，选用的财务指标中尽量包括国内外研究结果中显示的预测最有效的
28、财务指标。三、 企业财务危机预警具体模型（一）、“Z计分模型”简述1、“Z计分模型”简介Z计分模型是一种运用多变量思路建立多元线性函数公式，即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（即Z值）来预测财务危机，财务风险监测与危机预警要根据企业外部环境的实际情况，运用定量和定性相结合的方法来分析。它运用极其广泛，已拓展应用于私人企业、非制造性企业以及新兴的市场公司。2、“Z计分模型”函数方程介绍Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5式中：Z：判别函数值X1：净营运资本/资产总额X2：留存收益/资产总额X3：息税前利润/资产总额X4：股权市场价值/负债账面价
29、值总额X5：销售收入/资产总额前4个变量以百分比表示，而不是以小数表示。3、“Z计分模型”五项财务指标分析（1）、X1即净营运资本与资产总额的比率，是衡量企业资产流动性的一个变量。资金周转正常的企业，其净营运资本为正值。净营运资本与资产总额的比率越大，说明企业资产流动性越强，有较强的偿付能力；反之，偿付能力则相对较弱。如果净营运资本为负，则表明企业资金周转紧张，是企业偿付能力弱的表现。这一变量是反映企业是否进入财务危机的重要指标之一。（2）、留存收益是企业历年未予分配利润和利润提存的累积数，它与企业股利政策、盈利状况和企业经营年限相关。X2即留存收益与资产总额的比率，反映企业历史累计的获利能力
30、或积累能力，这一比率有三方面含义。第一，企业的内部积累能力。如果企业留存收益为正，留存收益与资产总额的比率越高，表明其内部积累能力越强，有较强的发展后劲；反之，则表明其内部积累能力较弱，发展后劲小。第二，企业累计盈利能力。如果企业留存收益为负，说明企业处于亏损状态，其数额越大，负债越高，说明企业已面临或已处于亏损型财务危机状态。第三，企业年龄因素。在其他条件相同的情况下，企业留存收益累积数额与企业经营年限相关。（3）、息税前利润是指企业未支付利息和未缴纳所得税以前的基础利润。X3即息税前利润与资产总额之比也有三方面的含义。第一，反映企业总资产的基本创利能力。企业总资产包括债务融资形成的资产和股
31、权融资形成的资产两部分。息税前利润是这两部分资产共同创造的基础利润，它既是支付利息和所得税的基础，也是进行利润分配的基础。息税前利润与资产总额之间的比率反映企业基础创利能力：如为正值，比值越高，表明其创利能力越强；如为负值，说明没有创利能力。第二，反映企业财务杠杆效应。将息税前利润与资产总额的实际比率与企业负债成本对比，如果前者高于后者，说明企业举债经营有利，有利于提高企业价值和提高净资产收益率；如果前者低于后者，说明企业举债不利，不但不能增加利润，反而会减少利润，甚至会发生亏损。第三，反映企业偿债能力。将息税前利润与资产总额的实际值与企业负债成本对比，如果前者高于后者，说明企业负债是安全的，
32、具有还本付息的能力；如果前者低于后者，说明企业债务融资时存在的风险已转为现实的损失，出现无力偿债的情况，有可能导致财务危机。（4）、股权市场价值包括普通股和优先股的市场价值之和，负债账面价值总额包括流动负债和长期负债的账面价值之和。X4即股权市场价值与负债账面价值总额之比，能够反映企业财务安全状况。这一比率越大，说明企业财务安全程度越高；反之，越低。（5）、营业收入即销售收入，它是企业一定期间所实现的周转额，在正常情况下，应包括成本费用与利润两部分。X5即销售收入与资产总额之比为总资产周转率，它既表明企业资产运营的效率，又在一定程度上反映企业资产运营的效益。4、“Z计分模型”判断标准分析Z计分
33、模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务危机预警模型的发展。Z值越低，该企业越可能发生破产，面临的风险越大，该企业遭受财务失败的可能性越大，反之，越小。Z值的临界值为3.0，具体判断标准如下表所示：Z值说明3.0及以上从财务数据来判断，该企业的运营是安全的。当然，管理失误，欺骗，经济下滑以及其他因素都可能会造成难以预见的问题。2.7-3.0从预测破产的角度上讲，可能是安全的。但该企业处于灰色区域之中。1.8-2.7可能破产。企业处于灰色区域。企业要幸存，必须采取较大改革。1.8以下很可能正在走向破产。很难指望一个Z值
34、在1.8以下的企业可能恢复过来。因为总资产是X5的分母。与销售收入相比，总资产较小，会使X5很大。应该注意，X5大于3时，会使这一指标无法提供一个准确的预测。当然，这也表明，在支撑其销售收入方面，企业资产不足。而且，随着时间的延长，企业发生破产的可能性越大，Z计分模型预测效果的准确性也会降低。（二）、“Z 计分模型”的缺点1、仅考虑2个极端情况（违约与没有违约），对于负债重整、或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类。 2、权数未必一直是固定的，必须经常调整。3、并未考虑景气循环效应因子的影响。 4、公司违约与否与风险特性的关系实际上可能是非线性的。5、缺乏经济的理论基础。
35、也就是为什么就这几个财务变量值得考虑，难道其它因素(例如公司治理变量)就没有预测能力吗？6、对市场的变化不够灵敏（运用的会计资料更新太慢）。7、无法计算投资组合的信用风险。因为Z-Score模型主要是针对个别资产的信用风险进行评估，对整个投资组合的信用风险无法衡量。（三）、“Z 计分模型”的运用现在对“Z 计分模型”进行检验中，本文选择上市公司有以下几个原因：一是因为目前上市公司是我国各类企业中发展较为健康，规模较大的企业；二是因为上市公司的财务数据容易收集统计；三是因为我国目前好多上市公司的财务状况也堪忧，对这些上市公司的具体情况，也有必要进行检测，判断财务危机。先根据上市公司的业绩状况，把
36、上市公司分为三类：业绩优良类、业绩一般类、业绩较差类，然后对于每类上市公司进行随机抽样。业绩优良类的平均每股股价为30元以上，业绩一般类的平均每股股价为10元以下。而业绩较差类则指定为ST公司。所有检验数据都来自于沪市上市公司年度报告。所用到的财务数据包括流动负债、流动资产、资产总额、股东权益、资本公积、股本、利润总额（税前利润）、负债总额、产品销售收入、每股股价（2000年12月29日和1999年12月31日收盘价）、社会公众股股份数。在我国会计实务中是在财务费用中核算利息费用的，但是我国很多公司的财务费用很少甚至为负数，我们认为直接把财务费用作为利息费用处理是不恰当的。考虑到绝大多数公司都
37、有一定的短期负债和一定的长期负债，其负债平均期限一般在13年，而我国l3年期银行贷款利率为5.94%，在无法直接得到利息费用数据的情况下，我们选择了用13年期银行贷款利率（按6%计）作为总负债平均利率的办法来估算利息费用。而股权市价总值应为每股股价和普通股总股份数的乘积（我国一般没有优先股）。但是我国的股权结构比较复杂，普通股一般分为三类：国家股、法人股和社会公众股。只有社会公众股能够在二级市场上自由流通。因而对公司股权市价总值的计算采用普通股股份总额显然是不适合的，它会过分夸大公司的市场价值。在我国，公司的市场价值只能由能在二级市场自由流通的社会公众股来体现，因而我们在计算股权市价总值时采用
38、的是每股股价与社会公众股股份数相乘的办法计算。对3类公司分别选取了1家上市公司作为代表，根据19992000年的相关数据进行测算，求出每个公司各年的Z值及平均值进行该模型的检验。表一：业绩优良类上市公司Z计算表五粮液1999年2000年X127.3733.67X222.9336.22X322.3723.73X4234.65336.58X50.840.86Z3.644.57Z的平均值为4.11，这和“Z 计分模型”相吻合，说明该公司财务状况良好，破产可能很小。表二：业绩一般类上市公司Z计算表蓝田股份1999年2000年X11.38-45.3X241.2159.41X327.02-5.8X4296
39、.912.44X50.790.0329Z323.45775.04545Z的平均值为164.2516，说明该公司财务状况良好，出现财务危机甚至破产的可能很小。2002年，发生了“蓝田事件”，该公司在前几年财务报表中制造虚假利润、资产结构等很多数据，这才使得Z值这么高，最终该公司退市，并且变更为ST生态。表三：业绩较差类上市公司Z计算表ST吉发1999年2000年X120.0220.94X20.15-1.38X34.353.52X458.6498.78X50.390.56Z1.121.5ST张家界1999年2000年X141.73.75X26.49-26.13X32.64-22.51X4498.4
40、0277.01X50.10.09Z3.830.69ST吉发Z的平均值为1.31，低于下临界值，存在较大的破产风险。这和ST公司的实际情况相符，该模型与我国业绩较差类上市公司的实际情况很符合。ST张家界Z的平均值为2.26，说明该公司财务状况良好，破产可能很小。这和ST公司的实际情况不相符，这是因为ST张家界于2000年多次进行权益转让和股权置换，通过这些权益交易使得公司的股价大为提升，和负债的减少以及股权的扩大，这样在公司并没有扩大主营业务，增强公司盈利能力的情况下使得公司的Z值却大幅提高。通过分析我国不同业绩的上市公司的Z 值情况, 说明了我国的Z 值和“Z 计分模型”的临界值有一定的差距。
41、造成这种情况的原因主要有以下几点：第一，对于企业财务报表的真实性和客观性不能做出识别。我国现在有少部分企业提供虚假会计信息，以便达到它自身的一些经营目的，这样会影响Z值，尽而造成模型判断失效。第二，对于破产界线的界定国内和国外存在很大的差异。我国从维护整个国民经济利益的角度出发，从保证人民就业，维护人民生活稳定等方面考虑，对亏损不大的企业政府可以通过行政手段缓解一部分企业的债务危机，而国外资不能到期偿还债务就要破产。第三，国内和国外企业负债经营的比率存在差异。国外公司的资产负债率不会超过60%，一般在50%左右，而我国一般在60%70%，高负债使企业的偿债能力相对较差，进而影响了所得的Z值。第
42、四，我国上市的公司的股权市价计算存在不合理性。我国市场机制不健全，股市上人为因素较大，有炒作的成分。一般热门行业市场价值被高估，而传统行业市盈率低，市价易被低估。所以Z 计分模型在应用时，应根据我国的实际情况加以修订，才能适应我国的国情。（四）、 运用“Z计分模型”的建议从上文“Z 计分模型”在我国的运用可以知道，我们在使用该模型的时候还需要注意考虑以下因素: 第一，式中X4的资产市值指标，要分别考虑流通股与非流通股的市值计算。 第二，我国会计准则和会计制度正逐步与国际惯例协调，但目前还存在一定差距。总体来讲，我国会计利润偏高,这也使得我国上市公司财务报表中的有关指标偏高，考虑这个因素，对“Z
43、 计分模型”的判别标准，也要相应的提高才能比较合理地判断企业财务危机状况和风险程度。第三，运用“Z 计分模型”对个案进行分析时,有时由于其中个别指标的畸高或畸低，可能会导致Z值异常，但若运用其进行较多样本进行整体分析时，往往指导性较强。第四，“Z 计分模型”作为一种财务诊断和分析方法，只是进行企业财务状况的整体判断一种方法，其依据是企业财务报表，企业财务报表的真实性和客观性，将对“Z 计分模型”的判别结果，投资者在运用这一方法时，应注重这个因素的影响。在进行预测时，更要注重报表以外的因素。“Z 计分模型”虽然有其局限性，但是从总体上看，它为企业预测财务危机、防范于未然，起到了不可取代的作用，为
44、企业规避财务危机，跟踪监控财务危机的信号，预测财务前景探寻了一条有效的途径和方法。四、 结论和建议及时有效地预测企业是否有可能陷入财务危机，以便揭示风险并及时采取有效的防范、化解风险的措施，一直是企业管理当局、政府、投资者、债权人等利害关系人共同关注的问题。因此，建立合适的财务危机预警模型显得十分必要，且具有重要作用。在本次毕业论文中，阐述了财务危机的定义，并且分析了目前企业财务危机预警模型的现状，介绍了“Z计分模型”，指出了它的缺点，并介绍了其进一步改进的措施。但是对于大多数的企业来说还应该需要完整的比较合理的财务危机预警模型，因为在每一个企业当中都存在着不同类型，不同行业，针对这些特点，有
45、必要发展出一个新的财务危机预警模型。基于此，我认为未来财务危机预警模型的发展有可从以下几个方面考虑：首先，需要发展一些不同行业的财务危机预警分析模型。由于各个行业都有自身的一些经营特点，具体体现在财务数据上就有一些差异，这就降低了各个行业之间财务数据的可比性，从而使建立不同行业的财务危机预警模型很有必要。其次，未来的财务危机预警模型还应把一些非财务指标所能体现的定性因素考虑进去。再次，未来的财务危机预警模型应能够对公司所提供的财务数据的真伪做出一定鉴别。最后，未来的财务危机预警模型应该具备一定的自我学习能力。企业财务危机预警模型研究的文献综述摘 要：在激烈竞争的市场经济环境中，现代企业面临着许多风险，由于企业本身总是不可避免地存在这样或那样的问题和各种各样的隐患，以及人们还不能够完全把握包括市场经济环境在内的企业外部条件的变化，因此，企业财务危机时时存在，并且财务危机是无法绝对避免的。如何及时准确地对财务危机进行检测、预报，己成为现代企业财务管理中必须解决的问题，所以构建一套高效、实用、灵敏的财务危机预警系统具有极其重要的意义。财务危机预警模型是诊断企业财务状
