原创大力发展我国债券市场的建议.doc

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1、 摘要：我国债券市场在资本性资源的配置方面发挥了积极的作用，为我国经济建设筹集了大量的资金，对能源、交通、城市基础设施等大型建设项目给予了重点支持，但企业债券融资发展滞后，本文在分析我国债券市场问题的基础上，提出了完善信用评级制度、提高企业债券市场流动性等建议。 中国论文网 关键词：债券 企业 融资 一、我国债券市场发展现状及存在问题 我国债券市场自2005年以来得到了快速发展。中国债务资本市场从小到大，取得了长足的进步。一是市场体系日益成型。已经形成了以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。二是产品品种日益丰富。顺应市场需求的短期融资券、中

2、期票据、中小企业集合票据、地方政府债、汇金债等创新产品不断涌现。三是市场规模快速扩大。从发行量看，从1996年的3678亿元增加到2009年的87005亿元，增长了22.7倍。2010年前10个月，债券发行量达8.2万亿元，同比增长25%；截至2010年10月末，托管量达20.5万亿元，同比增长21%。市场规模已跃居亚洲第二、世界第六。四是市场主体不断丰富。市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业。市场投资主体现已涵盖银行、证券公司、基金公司、保险公司、信用社、企业等各类机构。五是基础制度不断完善。法律法规和有关市场规章制度互为补充，为维护市场秩序、保护各方

3、权益提供了有力的制度支持。六是市场运行机制不断健全。债券发行管理不断优化，部分债券品种已采用注册制的市场化发行管理方式；市场化定价程度逐步提高，国债、金融债的市场化发行定价机制已经形成，信用债券的市场化发行定价模式也已初步建立并在逐步完善中；市场约束与激励机制逐渐发挥作用，信息披露制度对相关利益主体的约束力持续强化；推出信用风险管理工具，提供市场化的风险分散和转移手段。 我国债券市场虽然有了很大发展，但也存在一些问题： 一是结构不合理，表现在三多三少，一是政府债多企业债少，二是大企业债多小企业债少，三是国企债多民企债少。多年来，我国企业债券的发行主体大多为中央直属企业以及地方性大型国有企业。2

4、007年以后，各地城市投融资平台开始加入企业债券的发行大军，使我国的企业债券市场成为“国有企业债券市场”，国家信用、政府信用成为支撑债券发行主体偿债能力的最重要因素。在中央国债登记结算有限责任公司公布的2010 年上半年债券发行量中，企业债券发行量仅为1405.5 亿元，占债券总发行量的3%，其规模远小于政府债券、金融债券和股票市场，据统计，2010年1-8月，民营企业发行规模为173.65亿元，仅占全部发行规模的比例2.09%。但是在英美等发达国家，企业债券发行量一般是股票发行量的数倍。企业的融资行为存在一定的优序理论：首先，应选择的是内部融资；其次，是债务融资；最后才是股权融资。融资功能应

5、当是企业债券市场最基本的功能之一。尽管近年来我国企业债券市场的融资规模逐年扩大，2008年和2009年更是出现了加速发展的态势，但与股权融资规模相比仍然较小。在美国、英国、日本等资本市场发达的国家，企业债券市场的融资额通常为股票市场的4-5倍，而我国企业债券融资规模仅为股票融资规模的80%左右。 二是投资和流通市场分割。目前，我国企业债券的交易市场分为以证券交易所(上交所和深交所)为主的场内交易市场，和以全国银行间债券为主的场外市场，其中，场外交易市场占主导地位。其发行规模是场内交易市场的10倍以上。这两大市场拥有各自独立的监管主体和运行机制，对投资主体设定的进入门槛也各不相同。投资需求和交易

6、量最大的商业银行，由于受到分业经营的约束，无法进入交易所市场：而具有多样化配置需求的个人投资者，则被排除在银行间债券市场之外。制度安排的缺失和各部门监管体系的不统一，使得企业债券的交易流通市场呈现出割裂的状态，更加削弱了企业债券市场的投资功能。 我国企业债券融资发展滞后，极大影响了债券市场的健康发展，降低了资本资源的优化配置效率，加大了中小企业融资难度。近几年来推出的中小企业集合债券成为了我国中小企业债券融资的新亮点，开辟了中小企业债券融资新渠道，被称为缓解“中小企业资金饥渴的及时雨”。但从目前情况看，中小企业集合债券并没有在我国实现规模化普及，截止2009年底仅发行了三只中小企业集合债券。这

7、种发行上的引而不发，显示了中小企业集合债券融资模式存在的种种不足，如过于依赖政府信用扶持、融资成本与组织协调成本高、对集合发债的中小企业准入门槛限制、企业信用担保难 、发行主体多元且债券风险较高、企业信用评级难度大等等。 二、当前加快发展债券市场的必要性 1、有利于解决融资困难，降低银行贷款风险。目前我国银行贷款在债务融资中仍占据主要地位，而企业债券发行量虽然逐年上升但在债务融资中所占的比例仍然过低。企业间接融资比例过高，这必然造成金融风险的压力过分压在银行身上，使银行不堪重负；优秀的企业不能以低成本获得资金支持迅速做大做强，企业发展的激励机制和社会监督机制也不能借助于资本市场建立健全起来。相

8、对于银行贷款，企业债券融资通常融资规模较大，融资期限较长。企业债券融资可以发挥企业的更多自主性而银行贷款对使用用途等有着严格的限制，企业能否成功地实现企业债券融资，主要取决于企业自身的经营状况和信用状况，企业的自主性较大，但是当企业严重依赖银行贷款来融资时，银根松紧和银行约束都将成为制约融资是否成功的关键因素。企业债券可以有效降低企业融资成本，企业债券利率比银行贷款利率更加市场化，能更好的反映企业经营状况，一般而言，质量越好信用越高的企业，其企业债券融资成本就越低。企业债券还具有比银行贷款好的多的流动性。 2、有利于提高企业效益，完善企业内部控制。我国企业融资结构具有明显的股权融资偏好，这与中

9、国企业债券市场不发达有很大关系。中国的企业在再融资时仍然偏好股权融资，首选的仍然是配股或增发股份，其次是具有延迟股权融资特征的可转换债券，最后才是债券融资。由于制度缺陷和股权文化不足，我国企业的盈利能力极为低下，大多数上市公司的净资产收益率低于无风险的国债利率5%，由于畸形的股权结构，管理者把流通股股东的资金当成了免费的午餐，比上市圈钱为荣，不负责任地随心所欲，资产回报率极为低下，有不少上市以来从未分红的铁公鸡公司。目前我国新股发行存在着极不合理的三超现象即超高价发行、超高市盈率、超募集资金，一方面是大量的中小企业资金短缺，一方面是已上市公司的资金过剩，据统计2010年1-6月104家创业版公

10、司累计实现净利润30亿元，其中有半数来自于超募资金所产生的利息。在股票市场一些深层次矛盾一时难以有效克服的情况下，加大债券的发行，企业借债还钱可以避免资金使用的低效率现象。 3、有利于缓解热钱流入和缓解通涨压力。面对全球流动性泛滥,热钱涌入新兴经济体已是大势所趋。在此大背景下,中国采取了加息、提高存款准备金等逆势紧缩的措施,进一步强化了热钱对中国的预期。央行行长周小川提出“将热钱放进一个池子”，即采取总量对冲的措施，将境外流入的短期逐利资本引入一个“池子”，以防其泛滥到整个实体经济中去，待其撤退时，再将它从池子里放出去，以便减少资本异常流动对我国经济的冲击。若以债券市场应对热钱流入，使之成为“

11、池子”的一部分，不失为一种好方法，有专家建议可以效仿巴西的经验，专门在债市中辟出一块，供应特定的债券品种，国债或者企业债都可以，让境外资本来投资，相当于在债市中筑一个“池子”。“热钱”难以在债券市场兴风作浪，而且发展债券市场可以直接支持实体经济发展。 三、大力发展我国债券市场的建议 1、推进企业债券发行审批体制的市场化改革。目前，我国实行的核准制一定程度上仍带有行政审批的色彩，加之目前企业债券的发行原则上需要与固定资产投资项目进行匹配，从制度上决定了只有具备大中型固定资产投资项目的优质企业才具备发行条件，大部分希望通过债券市场融资的中小型企业、民营企业则被排除在外。因此，逐步推行企业债券发行审

12、批体制的市场化改革，放松对企业债券发行主体的严格监管，赋予债券发行主体更多自主使用募集资金的权利，对于解决我国企业债券市场融资规模较小、融资主体结构单一的问题有积极作用。 2、提高企业债券市场流动性，实现债券市场的互联互通。对于当前我国银行间债券市场和交易所债券市场相互分离的现状，需要相关主管部门对企业债券的发行、登记和托管等相关规则进行梳理，探讨市场互联互通的可行性。即使是在债券市场暂时分割的条件下，赋予投资者相同的准入待遇，也能扩大企业债券市场的投资者群体，增加交易流通市场的交易策略和交易方式，为市场注入额外的流动性。对发行规模大且连续发行的企业债券应在交易所进行交易，而大部分不符合条件的

13、企业债券可以在柜台市场进行交易，两种市场相互配合，相互补充，提高企业债券的流动性。 3、合理界定企业债券的发行主体，实现债券发行主体之间的实质平等。由于国家担心公司债券违约可能给社会稳定带来风险，主管部门对公司债券发行人的资质进行严格的控制，只有少数资质良好的中央企业或具有政府背景的大型企业才可以通过发债融资。无形之中，剥夺了很多企业通过发行债券筹集资金的权利。应该打破所有制界限，允许各种经济成分的企业进入企业债券发行市场，不论“出身”，只要符合有关规定，就可以发行企业债券。中国证券会2007年8月14日颁布实施的公司债券发行试点办法已经扩大了公司债券市场的准入范围。应该在完善的信用评级制度下

14、，使企业将其融资的需求通过债券市场的信用评级和投资人偏好，通过市场的需求来决定发行规模、利率水平，进而允许不同信用水平的企业在债券市场上发债。 4、应该大力培育企业债券投资的机构投资者。企业债券投资需要大量的信息收集和处理工作，对投资者的风险识别与承担能力要求较高，同时债券价格波动相对较小，只有大额交易才能有效降低成本。这些特点表明，具有较强市场风险识别、承担能力的机构投资者是企业债券的理想投资主体。所以，要发展企业债券市场，应该大力培育保险公司、商业银行、养老基金、投资基金等机构投资者，以提高市场的流动性，降低市场风险。个人投资者可以通过投资保险、基金等集合型投资工具间接投资于企业债券。 5

15、、建立和完善利率形成机制，逐步实现企业债券定价市场化。逐步实现企业债券定价的市场化，要求打破现行有关企业债券利率不得高于同期银行存款利息40%的上限。企业债券利率的确定应根据不同企业的资信状况、信用评级的结果，由发行人和承销商根据市场情况协商确定，而不能由法律法规进行“一刀切”式的硬性规定。在实际操作中应允许选择国债回购利率或CPI指数作为浮息债的基准利率，允许采取发行基于CPI同比增幅的浮息债、发行嵌入期权的企业债等多样化的债券定价方式。 6、建立和健全信用评级制度，大力发展信用评级机构。目前信用评级机构在我国的发展还比较落后，企业信用评级观念淡漠，缺少公认的信用评级标准和权威性信用评级机构

16、。市场需求是市场供给的催化剂，只有在企业能够真正自主发行债券、同时投资人自己承担风险的市场环境中，才能产生对债券信用评级的真实需求，使债券信用评级发挥其评价优劣、揭示风险的指标性作用，也才能让信用评级机构珍惜信誉，在相互竞争中不断改进与提高。 7、顺应企业债券交易需求，完善市场管理，完善债券托管和结算服务，提高债券交易效率。目前，中国的金融市场既有交易所债券市场所采用的撮合式交易，也有银行间债券市场的询价式交易。企业债券涉及的交易要素较为复杂，对投资者专业素质要求较高，是适合机构投资人和大宗交易的金融产品。让企业债券发行人和投资人根据需要自主选择市场发行债券及进行交易，是稳步发展企业债券市场的

17、最好选择。在实现市场主体自由选择发行市场和交易方式的基础上，监管部门还应完善市场管理，逐渐放松对企业债券市场的管制，建立有效的市场激励与约束机制，以保证资金自由流动、市场竞争充分、透明度高。要充分发挥中介机构和其他参与主体的作用，保证市场透明度，除建立有效的债券发行信用评级制度之外，还应该建立严格的信息披露制度和完善的债券托管和结算制度。 8、以功能监管为主，加强监管协调，促进企业债券市场发展。要促进企业债券市场的发展，应该转变监管理念，调整监管定位，明确债券市场监管以功能监管为主，债券市场运行规则的制定、市场准入和市场日常监管由相应的市场监管部门负责，避免出现多重监管或监管盲区。同时，为了提

18、高监管效率，应该在目前的监管框架下，加强市场各监管部门之间的协调与沟通，实现监管协调机制的制度化与规范化，促进企业债券市场乃至整个金融市场的发展。 参考资料： 1王莉：我国企业债券市场投融资功能有效性分析及建议宏观经济研究2010年第10期 2周炜 ：债券融资创新提高企业融资效率 投资与证券2009年第1期 3韩守聪：企业债券融资分析及发展浅析 财经界（学术版）2010年9 4曾江洪 俞 岩：我国中小企业集合债券融资模式探讨证券市场导报 2010年8月37 5张 岩 林瑞鑫：关于我国企业债券市场的思考东方企业文化?远见 2010 年5 月 6周小川：将继续发展中国债券资本市场新浪财经 2010

19、年11月16日 7巴晓松：建议债券市场成为池子一部分 新浪财经 2010年11月16日 8闻岳春:企业债券融资八点发展建义 全景网络2005-3-10 (作者单位：福建社科院) 转载请注明来源。原文地址：下面是赠送的合同范本，不需要的可以编辑删除！教育机构劳动合同范本 为大家整理提供，希望对大家有一定帮助。 一、_ 培训学校聘请_ 籍_ (外文姓名)_ (中文姓名)先生/女士/小姐为_ 语教师，双方本着友好合作精神，自愿签订本合同并保证认真履行合同中约定的各项义务。 二、合同期自_ 年_ 月_ 日起_ 年_ 月_ 日止。 三、受聘方的工作任务(另附件1 ) 四、受聘方的薪金按小时计，全部以人民

20、币支付。 五、社会保险和福利： 1.聘方向受聘方提供意外保险。(另附2 ) 2.每年聘方向受聘期满的教师提供一张_ 至_ 的来回机票(金额不超过人民币_ 元整)或教师凭机票报销_ 元人民币。 六、聘方的义务： 1.向受聘方介绍中国有关法律、法规和聘方有关工作制度以及有关外国专家的管理规定。 2.对受聘方提供必要的工作条件。 3.对受聘方的工作进行指导、检查和评估。 4.按时支付受聘方的报酬。 七、受聘方的义务： 1.遵守中国的法律、法规，不干预中国的内部事务。 2.遵守聘方的工作制度和有关外国专家的管理规定，接受聘方的工作安排、业务指导、检查和评估。未经聘方同意，不得兼任与聘方无关的其他劳务。

21、 3.按期完成工作任务，保证工作质量。 4.遵守中国的宗教政策，不从事与专家身份不符的活动。 5.遵守中国人民的道德规范和风俗习惯。 八、合同的变更、解除和终止： 1.双方应信守合同，未经双方一致同意，任何一方不得擅自更改、解除和终止合同。 2.经当事人双方协商同意后，可以变更、解除和终止合同。在未达成一致意见前，仍应当严格履行合同。 3.聘放在下述条件下，有权以书面形式通知受聘方解除合同： a 、受聘方不履行合同或者履行合同义务不符合约定条件，经聘方指出后，仍不改正的。 b 、根据医生诊断，受聘放在病假连续30天不能恢复正常工作的。 4.受聘方在下述条件下，有权以书面形式通知聘方解除合同：

22、a 、聘方未经合同约定提供受聘方必要的工作条件。 b 、聘方未按时支付受聘方报酬。 九、本合同自双方签字之日起生效，合同期满后即自行失效。当事人以方要求签订新合同，必须在本合同期满90天前向另一方提出，经双方协商同意后签订新合同。受聘方合同期满后，在华逗留期间的一切费用自理。 十、仲裁： 当事人双方发生纠纷时，尽可能通过协商或者调解解决。若协商、调解无效，可向国家外国专家局设立的外国文教专案局申请仲裁。 本合同于_ 年_ 月_ 日在_ 签订，一式两份，每份都用中文和_ 文写成，双方各执一份，两种文本同时有效。 聘方(签章)_ 受聘方(签章)_ 签订时间： 年 月 日二手房屋买卖合同范本由应届毕

23、业生合同范本 卖方：_(简称甲方) 身份证号码：_ 买方：_(简称乙方) 身份证号码：_ 根据中华人民共和国经济合同法、中华人民共和国城市房地产管理法及其他有关法律、法规之规定，甲、乙双方在平等、自愿、协商一致的基础上，就乙方向甲方购买房产签订本合同，以资共同信守执行。 第一条乙方同意购买甲方拥有的座落在_市_区_拥有的房产(别墅、写字楼、公寓、住宅、厂房、店面)，建筑面积为_平方米。(详见土地房屋权证第_号)。 第二条上述房产的交易价格为：单价：人民币_元/平方米，总价：人民币_元整(大写：_佰_拾_万_仟_佰_拾_元整)。本合同签定之日，乙方向甲方支付人民币_元整，作为购房定金。 第三条付

24、款时间与办法： 1、甲乙双方同意以银行按揭方式付款，并约定在房地产交易中心缴交税费当日支付 首付款(含定金)人民币_拾_万_仟_佰_拾_元整给甲方，剩余房款人 民币_元整申请银行按揭(如银行实际审批数额不足前述申请额度，乙方应在 缴交税费当日将差额一并支付给甲方)，并于银行放款当日付给甲方。 2、甲乙双方同意以一次性付款方式付款，并约定在房地产交易中心缴交税费当日支 付首付款(含定金)人民币_拾_万_仟_佰_拾_元整给甲方，剩余房款 人民币_元整于产权交割完毕当日付给甲方。 第四条甲方应于收到乙方全额房款之日起_天内将交易的房产全部交付给乙方使用，并应在交房当日将_等费用结清。 待添加的隐藏文

25、字内容3第五条税费分担甲乙双方应遵守国家房地产政策、法规，并按规定缴纳办理房地产过户手续所需缴纳的税费。经双方协商，交易税费由_方承担，中介费及代办产权过户手续费由_方承担。 第六条违约责任甲、乙双方合同签定后，若乙方中途违约，应书面通知甲方，甲方应在_日内将乙方的已付款不记利息)返还给乙方，但购房定金归甲方所有。若甲方中途违约，应书面通知乙方，并自违约之日起_日内应以乙方所付定金的双倍及已付款返还给乙方。 第七条本合同主体 1.甲方是_共_人，委托代理人_即甲方代表人。 2.乙方是_，代表人是_。 第八条本合同如需办理公证，经国家公证机关_公证处公证。 第九条本合同一式份。甲方产权人一份，甲

26、方委托代理人一份，乙方一份,厦门市房地产交易中心一份、_公证处各一份。 第十条本合同发生争议的解决方式：在履约过程中发生的争议，双方可通过协商、诉讼方式解决。 第十一条本合同未尽事宜，甲乙双方可另行约定，其补充约定经双方签章与本合同同具法律效力。 第十二条双方约定的其他事项： 出卖方(甲方)：_ 购买方(乙方)：_ 身份证号码： _ 身份证号码： _ 地址：_ 地址：_ 邮编：_ 邮编：_ 电话：_ 电话：_ 代理人(甲方)：_ 代理人(乙方)： _ 身份证号码: _ 身份证号码： _ 鉴证方： 鉴证机关： 地址： 邮编： 电话： 法人代表： 代表： 经 办 人： 日期：年月日 鉴证日期：_年_月_日