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1、第三组 宏观经济增长与发展（字数：8000）基于NKPC框架的中国通货膨胀及货币政策效果分析 耿强，男，1978.2，经济学博士，副教授，南京大学经济学院经济学系；杨进，男，1985.8，硕士生，南京大学经济学院经济学系。本文获得教育部社科规划基金(07JC790016)、2008年度南京大学商学院青年教师科研基金项目以及2007年度国家社科基金重大招标项目(07&ZD009)资助。耿强1 杨进2（1. 南京大学经济学院经济学系；2. 南京大学经济学院经济学系）【摘要】 本文以新凯恩斯动态一般均衡模型为框架，从家庭和厂商的最优决策出发，得出纯前瞻性的新凯恩斯菲利普斯曲线和总需求方程，并结合中央
2、银行的最优货币政策反应函数，构建包含有利率滞后项和预期利率项的通货膨胀方程。然后在理性预期的条件下，用季度数据和GMM估计分析中国近十五年来产出缺口和利率政策对通货膨胀影响的性质和程度。实证结果表明：从一个较长的时间段来看，利率作为调节通货膨胀的政策手段并不能在短期内发挥应有的作用；但是稳健性分析表明，随着中国利率市场化的改革，这种状况已经有所改变。关键词 NKPC 通货膨胀 货币政策中图分类号 F015 文献标识码 AAnalysis of Inflation and the Effects of Monetary Policy in China on the Basis of NKPCAb
3、stract：This paper derives a purely forward-looking New Keynesian Phillips Curve and an Aggregate Demand Equation, using a dynamic, stochastic, general equilibrium model which is based on optimizing decision of household and firm. Combining those with the optimal reaction function of the central bank
4、, we construct an equation of inflation containing the past and expected interest rate. Under rational expectation, using GMM and quarterly dates, we analyze how and how much inflation influenced by GDP gap and policy of interest rate. We find that from a long time perspective, interest rate as a po
5、licy instrument cannot regulate inflation in a short time, and that with the reform of market-oriented interest rate in China, this situation has been changing reflected in our robustness analysis.Key words: NKPC; Inflation; Monetary Policy通货膨胀一直是宏观经济学研究的重要主题，早在1968年弗里德曼（M.Friendman）和费尔普斯（E.Phelps）就
6、提出通货膨胀和失业之间存在一种短期的替代关系，最新的短期通胀率动态理论是建立在Taylor(1979,1980)和Calvo(1983)的交错价格调整模型基础之上，用以描述当期通胀率与预期通胀以及真实产出缺口之间的动态过程。在这之后，关于通货膨胀的研究得到迅速发展 关于这方面的文献及理论发展的详细情况可参见张成思(2007)。在过去的一年里中国各类价格指数基本上曾持续上涨态势，且在下半年加速上涨，通货膨胀也成为中国政府、学者以及老百姓所关注的热点问题。为了防止结构性的物价上涨转变为全面的通货膨胀，遏制货币和信贷的过快增长，维持经济的平稳运行，2007年央行6次加息、10次上调准备金率，货币政策
7、的基调也发生明显变化，从过去“稳健的货币政策” 到2007年初提出货币政策要“稳中适度从紧”, 再到2007年12月中央经济工作会议，明确提出实行从紧的货币政策。基于目前我国持续通胀的局面以及货币政策的变化，本文在前人研究基础上以新凯恩斯主义模型为框架，对通货膨胀的形成以及中国货币政策的效果进行系统的实证分析，希望能得出有意义的结论。一、文献回顾以前用于宏观经济和货币政策分析的是传统的总需求和总供给两方程所构成的模型，但是由于它们并不是建立在偏好、技术等微观基础之上，从而遭到Lucas批判。本文使用的新凯恩斯动态随机一般均衡模型，是建立在家庭和企业的最优行为分析以及市场结构分析的基础之上，并结
8、合Calvo(1983)提出的关于企业定价方式假定的粘性价格模型，模型中方程的系数都是效用函数、生产函数以及价格制定过程中的参数所构成的等式。关于这方面的早期研究有Goodfriend和King (1997)， Rotemberg和Woodford (1997，1999) 以及McCallum和Nelson (1999)等。这个模型包含两个方程，一个是建立在家庭效用最大化基础上的总需求方程，一个是建立在企业利润最大化基础上的新凯恩斯菲利普斯曲线(NKPC)，它们都包含有预期项并且假定人们是理性预期的。本文在已有模型的基础上，将总需求方程向前推了一期，从而建立了一个包含有利率预期的纯前瞻性动态一
9、般均衡模型。关于央行最优货币政策形成的一个普遍假定是央行通过最小化包含通货膨胀和产出缺口的二次损失函数，来得到最优的货币政策反应函数。相关研究有Svensson (1999、2003)、Giannoni和Woodford (2002a、2002b) 以及Brissimis和Skotida (2008)等。本文参照Brissimis和Skotida (2008)的做法，并在包含有利率预期的纯前瞻性动态一般均衡模型基础上推导出了包含利率滞后项和预期利率项的通货膨胀方程。关于货币政策效果的研究国内很早就有。谢平和罗雄(2002)认为中国货币政策是一种不稳定的货币政策规则,利率对通胀的调整是适应性的，
10、在这一制度下,通货膨胀或通货紧缩的产生和发展有着自我实现机制。刘斌(2003)通过实证研究发现货币政策如果过于偏重刺激产出的增长,那么只会造成通胀偏差和稳定偏差,从而导致通胀率的波动,并进而对社会福利水平产生影响。赵进文和黄彦(2006)利用前瞻性经济结构和非二次福利函数方式设定的目标函数, 测定了中国的最优非线性货币政策反馈规则，并且他们的实证研究表明：央行存在非对称性政策偏好, 货币政策反馈规则存在显著的非线性特征, 这实际造成了中国存在通货膨胀的明显倾向。但是他们都没有考虑预期利率对通货膨胀产生的影响，本文将对此进行初步的探讨。二、模型的建立新凯恩斯动态随机一般均衡模型包括家庭和厂商两个
11、部分：家庭提供劳动力、购买商品进行消费并持有货币和债券，厂商则在完全竞争的劳动力市场雇用劳动进行生产并在垄断竞争的商品市场出售有差别的产品。家庭和厂商都按照最优化的方式进行经济理性人决策，具体来说就是：家庭通过选择劳动力的供给、消费的数量以及货币和债券的实际余额使效用的预期现值最大化，而厂商则通过选择雇用劳动力的数量以及产品最优定价来实现生产成本最小化和利润最大化。1 家庭家庭的总消费是由各垄断竞争厂商生产的差别产品通过一个CES加重构成。假设这些厂商在单位区间里均匀分布，厂商j(j0,1)生产的产量用cj表示，则总消费Ct可以表示为： (1)其中，为产品之间需求替代弹性，且 1。产品j的价格
12、用pj表示，总的价格水平表示为： (2)通过家庭消费支出最小化就可以推导出家庭对产品j的需求： (3)代表性家庭的偏好有三个影响因素：总消费商品Ct、实际货币余额Mt/Pt和劳动供给Nt。家庭的决策就是使预期效用现值最大化： (4)其中为主观贴现率。以实际价值表示的家庭预算约束为： (5)其中，Bt为家庭持有的债券，it为名义利率，t为厂商的实际利润。在上式的约束下，家庭通过选择劳动力的供给、消费的数量以及货币和债券的实际余额使预期效用现值实现最大化。求一阶条件后化简可得： (6) (7) (8) 2厂商假定不考虑资本且生产规模报酬不变，产出只是劳动投入Nt的函数，在市场出清条件下有： (9)
13、厂商在给定生产的条件下，成本最小化问题的实际价值形式可以表示为： (10)其中，等于厂商的边际陈本。求一阶条件得： (11)将(8)、(11)式按偏离稳态水平的百分比进行处理，并化简得： (12)其中，表示实际边际成本偏离其稳态水平的百分比，为实际产出与均衡产出之间的缺口。本文中均令带的字母代表相应字母变量围绕其稳态的百分比偏差。根据Calvo(1983)的经典假定，在每一期每个企业都以1的固定概率调整价格，且独立于上次价格调整到现期的时间长度。在这个假设前提下，并根据市场出清条件，厂商通过定价来达到利润最大化。通过推导 详细推导过程可见沃什（2004），可以得到： (13)其中，为通货膨胀率
14、。再利用市场出清条件将(6)式围绕零通货膨胀稳定状进行近似处理，可得： (14)将上式带入(12) ，并结合(13)式可得： (15)其中，。这也就是说，通胀水平取决于预期通胀、预期产出缺口和当期名义汇率。(14)和(15)就构成了经典的新凯恩斯模型。为了考虑货币政策的预期引导作用，将(6)式向前推导一期可得： (16)根据市场出清条件将(16)式围绕零通货膨胀稳定状进行近似处理，可得： (17)将(17)、(12)、(13)三式结合起来，可得： (18)3中央银行在最优货币政策的文献里，一个广泛运用的假定是央行最小化包含通货膨胀和产出缺口的二次损失函数，来得到最优的货币政策反应函数。由于我们
15、的家庭效用函数中包含了实际货币余额对消费者效用的影响，因此在央行的目标损失函数中也有必要考虑货币需求的交易摩擦对社会福利的影响，具体来说就是在损失函数中加入利率偏差的二次平方项 详情请参见Brissimis和Skotida（2008）。所以央行每期的目标损失函数可以表示为： (19)其中，和为权重，且都大于0。央行在(13)、(14)两式的约束条件下通过选择最优的货币政策来使得预期损失现值最小化，问题可以表述为： (20)对、和分别求一阶条件并化简可得： (21)将上式带入(15)可得： (22)其中，。从(22)式可以看出，在经典的新凯恩斯主义框架下，当期通货膨胀取决于预期通货膨胀、预期产出
16、缺口、当期产出缺口变化值、利率滞后项以及利率滞后项的变化。同理，在约束条件(13)、(17)情况下，可以算得： (23)将上式带入(18)可得： (24)从上式可以看出，当期通货膨胀取决于预期通货膨胀、向前两期的产出缺口预期值、当期产出缺口变化值、利率滞后项以及预期实际利率 Buncic等（2007）将 看作是t-1期的实际利率，所以在本文中将看成t+1期的预期实际利率也是合理的。An estimated New Keynesian policy: model for Australia, Buncic, Daniel and Melecky, Martin, MPRA, UNSPECIFIE
17、D, 18 November 2007.。其直观经济学含义为：预期通货膨胀和向前两期的产出缺口预期值对当期通货膨胀有推动作用，而当期产出缺口变化值、利率滞后项和预期实际利率则产生反方向的抑制作用。下面本文将对不包含利率预期项的(22)式和包含利率预期项的(24)式分别进行实证分析。三、数据的来源及处理1数据的来源本文所用到的国内生产总值、居民消费价格指数、工业增加值、社会消费品零售总额和全国商品零售价格指数的月度数据来自CCER宏观经济数据库。利率数据来源于中经网数据库。2数据的处理本文使用的是1992年1季度到2007年3季度的数据。由于我们所能获得的数据并不能直接作为估计模型所需要的变量，
18、所以要对原始数据进行加工和处理。国内对于获得变量偏离其稳态值的处理方法（尤其是产出缺口的获得方法）又不尽相同，但这又对模型的估计至关重要，不同的处理方法可能会得出截然相反的结论，所以对数据的处理过程进行详细的交代是很有必要的。（1）物价水平。我们用居民消费价格指数的季度定基比数据来表示同期的物价水平。计算居民消费价格指数的季度定基比数据的步骤如下：首先将CPI月同比数据换算成以1990年各月为基期的月定基比数据；然后将每个季度内月定基比CPI求简单的算术平均得到季度定基比CPI。（2）通货膨胀率。前面我们已经得到CPI的季度定基比数据，这里我们就用CPI的季度变化率作为季度通货膨胀率的代理变量
19、，具体计算公式为：通货膨胀率(PI)（当期CPI上期CPI）100/上期CPI。（3）国内生产总值。由于GDP的季度数据都是本季度的当年累计数，所以我们用本季的当年累计数减去上季度的当年累计数来获得GDP的当季发生数。为了消除通货膨胀的影响，我们将名义季度GDP除以当季定基比CPI，从而得到每个季度的实际GDP。（4）利率。季度利率也是由月度利率求算术平均得到。（5）偏离稳态值。模型中的各变量都是以其偏离稳态值出现的，所以我们必须通过对已有的数据进行处理来得到各变量偏离稳态的值。首先，对实际GDP和利率(IR)进行X-12季节调整（加法），得到各变量的趋势循环序列（_TC）；其次，采用Hodr
20、ick-Prescott滤波方法对已得到的趋势循环序列进行去势，从而得到稳态趋势值；最后，用变量的实际对数值减去其稳态趋势对数值来得到各变量的偏离稳态值。（6）工具变量。本文采用的计量方法是GMM估计，这种方法要求工具变量的个数至少要跟估计的参数个数一样多，而在我们的模型中，需要估计的参数很多，所以除了用常数项外我们必须加入其它一些变量。但有一个不尽如意的地方是在样本的时间跨度里，同期可得的数据比较少，这也就限制了我们对工具变量的选择。最后我们加的工具变量有工业增加值(IAV)、社会消费品零售总额(TAS)和全国商品零售价格指数（SPI）。这三个变量都只有月度数据，为了与模型中的变量保持一致，
21、我们也对其进行相应的处理。其中，全国商品零售价格指数参照CPI数据进行处理；对工业增加值和社会消费品零售总额处理是先求得季度加总，然后根据相应的价格指数除去通胀的影响，得到它们的实际值。由于工业出产价格指数直到1996年才有，所以我们用CPI定基比数据对工业增加值做近似处理；社会消费品零售总额的实际值就是用社会消费品零售总额除以全国商品零售价格定基比指数得到。最后，用跟前面相同的方法求出各工具变量的偏离稳态值。四、模型的估计估计包含有前瞻性变量的模型一般都采用广义矩估计（GMM），本文将采用GMM这种方法来对模型参数进行估计。使用GMM估计的一个好处就是即使模型中含有不稳定的时间序列，估计的结
22、果也是可靠的（Kim，1995）。在理性预期假设下，可以用来代替，且预期估计的偏差与t期及其以前的信息集是无关的，所以我们要估计的(22)、(24)两式可以为：方程1方程2其中，为t期及其以前的信息集。本文使用的计量软件是Eiews5.1，计量估计的结果如表1所示。1首先看不考虑利率预期作用的方程1。从结果可以看出，预期通货膨胀和产出缺口的变化对通货膨胀的影响都非常显著，P值都接近于0，而且符号也与模型中一致。其中，预期通货膨胀对通货膨胀的影响系数为正的1.1485，这表明了预期通胀对本期通胀的形成有着相当重要的引导作用；而产出缺口变化的影响程度则巨大，为负的18.0637，这不仅说明了产出的
23、增加对于抑制通胀有明显作用，而且作用还相当大。有意思的是不管是利率的一阶滞后项还是二阶滞后项对通货膨胀的影响都很不显著，而且符号为正，与模型中的参数符号相反，这也就说明了利率作为调节通货膨胀的政策手段并不能在短期内发挥应有的作用，至少在半年之内是没有作用的，有也只有正的推动作用。预期产出缺口对通货膨胀的影响系数虽然统计上显著，符号却也跟模型推导的相反，但是按照正统菲利普斯曲线的解释，应该是产出增加通胀上升。这一点并不难解释，预期实际产出的增加也就意味着预期供给的增加，而在短期政府利率政策没有很好地发挥相应调节作用的实情下，预期供给的增加对于通胀的形成起着很好的反向引导效果，前面产出缺口的变化对
24、通货膨胀的反向影响也从另一方面证实了这一点。2再看考虑了利率预期作用的方程2。在方程2的估计结果中，预期通货膨胀和产出缺口的变化对通货膨胀的影响仍然很显著，而且符号也与模型中的一致，只是它们对当期通货膨胀的影响程度有所提高。预期通货膨胀影响系数由1.1485上升到1.4270，产出缺口变化的影响系数也由18.0637上升到21.0901。但是GDP(2)对当期通货膨胀的影响根本就不显著，这与GDP(1) 对当期通货膨胀的影响形成鲜明对比，这个结果说明了在通胀形成过程中，人们只会关注未来近期产出的变化对通胀的影响，而并不考虑更加长远的经济增长或衰退所造成的影响。利率的一阶滞后项对通货膨胀的影响还
25、是不显著，与方程1得到的结论是一致的。而令人欣喜又不乏疑惑的是我们所要重点研究的预期实际利率对当期通货膨胀的影响比较显著，但是符号却与模型中的相反。我们对此的解释有二。一种可能的解释是政府政策的信誉有问题：当人们预期到未来实际利率会上升时，就认为未来的通胀会更加严重，因此当期的消费和投入以更大规模增加，从而推动了物价的更大幅度上升；而当人们预期未来实际利率会下降时，就认为未来的物件水平会更低，从而将消费和投资推迟到未来，这样通胀水平反而持续保持在较低的水平。这也就说明，人们对于中央政府的政策是用反向思维来解读的，从这就可以看出政府的政策信誉是令人质疑的。另一种可能的解释就是沈坤荣教授(2004
26、)提出的“黄灯效应”，即当各地方政府预期到中央政府可能会采取紧缩性的政策时更加大经济投资建设，在经济建设以政府为主导的中国实情下，地方政府的加大投资使得通胀的波动更大。这一点也可以归结为中央政府的政令不畅，不能做到令行禁止，最后政府只能采取行政手段干预，从而造成更大的经济波动。表1 两方程的GMM结果变量方程1方程2系数标准差P值系数标准差P值PI(1)1.1485*0.1893 0.0000 1.4270*0.2539 0.0000 GDP(1)-4.5291* 2.2805 0.0522 GDP(2)-0.1008 6.7683 0.9882 GDP-GDP(-1)-18.0637* 3.
27、2015 0.0000 -21.0901*5.0316 0.0001 IR(-1)4.7650 3.8537 0.2217 1.5805 1.4301 0.2742 IR(-1)-IR(-2)5.3668 12.3301 0.6651 IR(1)-PI(2)0.2821*0.1420 0.0523 R-squared0.3453 0.5590 Adjusted R-squared0.2958 0.5250 注：*、*、*分别表示在1、5和10的水平上显著；括号中加-1、-2分别表示滞后一期、滞后二期；括号中加1、2表示对t+1期和t+2期的预期值。图1 通货膨胀及利率的趋势图五、稳健性分析考虑
28、到前面所用的数据时间跨度比较大，而货币政策又处于不断变化之中，因此我们觉得有必要对数据的子样本进行分析，来考察前面估计结果的稳健性以及货币政策效果的可能变化。从图1的通货膨胀趋势图可以看出，通货膨胀在1994年左右是比较严重的，直到1995年2季度之后才逐渐趋于一个相对平稳的状态，因此我们选的第一个子样本是1995年2季度到2007年3季度。利率的趋势图表明，利率水平也是先从一个很高的水平降下来，然后渐渐平稳的。考虑到我国推进利率市场化改革是从1996年开始的，而利率市场化又对货币政策效果有相当重要的影响，因此为了考虑近几年来利率市场化改革后货币政策效果的变化，我们选的第二个子样本为2003年
29、1季度到2007年3季度。另外，由于我们所要重点分析的是方程2，所以在稳健性分析里就不再对方程1进行研究了。仍然采用GMM估计方法，两个子样本的估计结果如表2所示。1先看子样本1（1995Q22007Q3）的估计结果。可以看出，在这个时间段里预期通货膨胀、产出缺口的变化以及预期实际利率对通货膨胀的影响性质与前面的结果完全一致，影响程度也没有大的变化，其中预期实际利率的显著程度有很大提高。但是GDP(2)的系数由前面的不显著变为这里的相当显著，而且其影响系数也由-0.1008变为-7.2656，这也就说明，当通货膨胀逐渐趋于平稳时，预期未来产出也能对当前通胀产生相当大的抑制作用。这一点给我们的启
30、示是，保持通货膨胀稳定，有助于人们消除短视性并合理形成未来预期，同时也能极大地提高人们的未来预期对当期决策产生的影响。另外，利率的一阶滞后项对通货膨胀的影响还是不显著，这跟前面一样。2再看在子样本2（2003Q12007Q3）的情况下方程2的GMM估计结果。结果表明，所有的变量都在10%的水平下显著！与原样本估计的结果相比，预期通货膨胀和产出缺口的变化对通货膨胀的影响虽然在显著性水平上有所下降，但是其影响程度并没有太大变化。GDP(2)的系数与子样本1的结果相比，影响程度提高了将近一倍，这也就是说，在最近几年里人们预期的未来产出对当前通胀产生了更大的抑制作用。可喜的是，利率的一阶滞后项对通货膨
31、胀的影响由不显著变为显著，其影响系数也由正的变为负的，且影响程度较大，为-4.9099，这也就表明随着利率市场化，货币政策作为一种事后调节通货膨胀的工具，其影响程度虽然不如产出的影响程度高，但是其作用已经显现出来，这也就为我们未来继续改革提供了前进的方向。但是我们也应该看到，预期实际利率对通货膨胀的影响程度有所提高，由原来的不足0.3上升到0.5184，显著性水平没有什么变化，这就是说虽然利率在逐渐市场化，但是人们对于未来政策引导作用的态度不仅没有改变，反而这种反向思维有所加强，这一点值得我们深思，更值得政府深思。表2 子样本的GMM结果变量子样本1（1995Q22007Q3）子样本2（200
32、3Q12007Q3）系数标准差P值系数标准差P值PI(1)1.6713*0.39950.00011.2587*0.55950.0440GDP(2)-7.2656*1.97240.0006-13.2826*3.39720.0021GDP-GDP(-1)-21.0788*4.38770.0000-20.9539*8.72710.0335IR(-1)0.91990.84660.2833-4.9099*2.65510.0892IR(1)-PI(2)0.2908*0.08350.00120.5184*0.25710.0667R-squared0.53110.4377Adjusted R-squared0
33、.48750.2503注：*、*、*分别表示在1、5和10的水平上显著；括号中加-1表示滞后一期；括号中加1、2表示对t+1期和t+2期的预期值。六、结论本文通过借鉴前人的成果，从家庭和厂商的最优决策出发，得出纯前瞻性的新凯恩斯菲利普斯曲线和产出均衡条件，并结合中央银行的最优货币政策反应函数，分别构建包含有利率滞后项和预期利率项的方程，然后在理性预期的条件下，我们用1992年1季度到2007年3季度的相关数据对两个方程进行实证检验，来研究中国近十五年来产出缺口以及利率政策对通货膨胀影响的性质和程度。在GMM方法下，经过原样本估计以及稳健性分析，我们可以得到以下几个结论：（一）预期通胀对本期通胀
34、的形成有着相当重要的引导作用。方程的估计结果都显示，预期通货膨胀对本期通货膨胀的影响都很显著，且影响系数皆为正。这个结论为货币政策可能的着力点提供了方向，如果央行能够通过政策的实施来改变人们未来通胀的预期，这将对央行控制和调节当期的通胀水平有很大帮助。（二）从一个较长的时间段来看，利率作为调节通货膨胀的政策手段并不能在短期内发挥应有的作用；但是稳健性分析的结果表明，随着中国市场化的改革，利率越来越走向市场化，这种状况已经有所改变。近几年来，利率政策在一个季度之后就会对通货膨胀产生负的调节作用，而且其影响程度较大。这也就说明了，利率作为调节通货膨胀的政策手段以前没有发挥相应的作用，跟我国长期以来
35、利率没有市场化有莫大关系，在中国一直以来最有效的办法是行政手段。我们相信随着中国改革的不断深入，利率作为货币政策的一种手段必将发挥越来越重要的作用。（三）当期产出缺口的变化对通货膨胀的影响巨大，估计的结果都证实了产出对通胀有明显的逆向调节作用。在方程1中预期的前一期产出缺口对通胀有明显的逆向调节作用；而方程2在通胀平稳的子样本上的估计结果也表明，向前两期的产出缺口预期值对当期通货膨胀的影响显著且影响程度比较大。这些结果有三点深层次含义：第一，在短期政府利率政策没有很好地发挥相应调节作用的情况下，产出的增加成为抑制通胀的重要因素；第二，维持通货膨胀的稳定，有助于发挥预期产出对通胀的反向抑制作用；
36、第三，虽然利率作为一种事后调节通货膨胀的工具，其作用已经显现出来，但是产出对通胀的调节仍是不可忽视的重要途径。（四）预期实际利率与当期通货膨胀呈现正向变动关系，并且在最近几年这种异常的现象越发严重。我们认为可能原因是政府政策的信誉有问题或者是中央政府的政令不畅通，不能做到令行禁止。当然这也可能与本文所没有考虑到的外国资本流入有关系。我们期待未来的进一步研究对此进行解答。参考文献1 刘斌:最优货币政策规则的选择及在中国的应用J,经济研究2003 年第9 期2 谢平、罗雄:泰勒规则及其在中国货币政策中的检验J,经济研究2002 年第3 期3 沃什（美）著，周继中译:货币政策与理论M 上海：上海财经
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38、utility-maximizing frameworkJ, Journal of Monetary Economics ,1983, 12: 383398.8 Giannoni, M.P., Woodford M., Optimal interest-rate rules: I. General theory, NBER working paper, 2002a, no. 9419.9 Giannoni, M.P., Woodford M., Optimal interest-rate rules: II. Applications, NBER working paper 2002b, no
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43、esJ, Journal of Economic Literature, 2003, 41(2), 426-477.17 Taylor, J.B., Staggered Wage Setting in a Macro Model J, American Economic Review, 1979, 69(2), 108-113.18 Taylor, J.B., Aggregate dynamics and staggered contracts J, Journal of Political Economy, 1980, 88, 1-24.附录第一作者：耿强性 别：男出生年月：1978.2学
44、位：博士职 称：副教授工作单位：南京大学经济学院经济学系通讯地址：江苏省南京市汉口路22号南京大学经济学院邮编：210093手机：13851488701Email: gengq第二作者：杨进性 别：男出生年月：1985.8学 位：本科职 称：研究生工作单位：南京大学经济学院经济学系通讯地址：江苏省南京市汉口路22号南京大学经济学院邮编：210093手机：13921429390Email: yangjinnju基于NKPC框架的中国通货膨胀及货币政策效果分析摘要：本文以新凯恩斯动态一般均衡模型为框架，从家庭和厂商的最优决策出发，得出纯前瞻性的新凯恩斯菲利普斯曲线和总需求方程，并结合中央银行的最优
45、货币政策反应函数，构建包含有利率滞后项和预期利率项的通货膨胀方程。然后在理性预期的条件下，用季度数据和GMM估计分析中国近十五年来产出缺口和利率政策对通货膨胀影响的性质和程度。实证结果表明：从一个较长的时间段来看，利率作为调节通货膨胀的政策手段并不能在短期内发挥应有的作用；但是稳健性分析表明，随着中国利率市场化的改革，这种状况已经有所改变。 关键字： NKPC 通货膨胀 货币政策Analysis of Inflation and the Effects of Monetary Policy in China on the Basis of NKPCGeng Qiang AND Yang Jin (Department of Economics, Nanjing University,
