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1、欧元区债务危机对美元指数及国际黄金价格走势影响分析摘 要金融危机以来，多数国家为了应对危机，实施了刺激经济复苏的量化宽松货币政策，为通货膨胀预期埋下了伏笔，而市场对通货膨胀的预期渐渐开始释放，投资者为了应对货币持续扩张的风险，明显增加了对黄金的需求，导致国际金价逐步走高。市场避险情绪上升，黄金作为市场喜爱的避险品种再次受到追捧。受欧洲债务危机拖累，欧元汇率持续疲软，欧元持有者也大量抛售欧元购入美元，导致美元指数震荡走高。随着危机的不断扩大，欧盟和国际货币基金组织的援助计划的推出，以及美联储重启量化宽松货币政策QE2，使得美元指数在连续走高后开始逐步下行。而美元指数无序宽幅波动，也反映了国际金融
2、市场的不稳定性。2009年底,金融危机的风暴还未完全散去,又一场大规模的主权债务危机登上了舞台。 包括希腊、葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国先后出现了严重的财政赤字和公共债务崩溃， 欧盟稳定与增长公约的警戒线也形同虚设，欧盟7500亿的输血计划没有让欧元区顿时起死回生，各个国家面临极大的主权信用风险。 金融危机留下的隐患,使得欧盟近两年经济增长乏力，但同时仍必须维持高福利的社会待遇， 而欧盟成员国经济发展又不均衡，导致财政负担非常沉重。欧盟内在的制度使得其成员国缺乏用货币政策工具来调控宏观经济， 财政支出扩大具有内生性的倾向，加上没有严格的约束机制和惩罚机制，造成此举愈演愈烈。欧盟目前如果想
3、尽快走出困境，除了采取有力的救助计划之外，还应对整个经济制度框架进行改革，制定出统一的财政政策制度框架和严格约束惩罚机制。欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的制度缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。本文就欧债危机的演进路径进行了简要的分析与判断，讨论了欧债危机对美元指数以及国际金价的走势产生的一系列影响。并且通过此次危机对我国政府在制定宏观经济政策以及调整产业结构时起到一定的警示作用，同时能够预防国际投机资本对我国经济的冲击。关键词：主权债务危机 信用风险 宽幅波动 制度缺陷The impact analysis of eurozone debt crisis against the dol
4、lar index and international gold price trend ABSTRACTSince the financial crisis, most countries in order to cope with the crisis, implement the quantitative an economic recovery looser monetary policy, for inflation expectations, and buried a foreshadowing the market to the inflation expectations sl
5、owly began to release, investors in order to deal with currency risk of continued expansion dramatically increased demand for gold, lead to the international gold higher. Gradually Market gold as a hedge emotion rising, the market like again adore hedge varieties. By the European debt crisis drag, t
6、he euro remains weak, the euro holder also heavy selling bought dollars, lead to euro dollar index concussion go up. As the crisis continues to expand, the European Union and the international monetary fund, and the aid program launched the fed to restart quantitative looser monetary policy QE2, mak
7、ing the dollar index in continuous go high began gradually to the downside. And the dollar index disorder, it reflects the wide fluctuations in international instability in financial markets. By the end of 2009, the financial crisis storm are not completely dispersed, and a massive sovereign debt cr
8、isis appeared on the stage. Including Greece, Portugal, Italy, Ireland, Spain and other countries successively appeared the serious fiscal deficits and public debt collapse, the European Unions stability and growth pact cordon also non-existing, eurozone 7500 million blood transfusion plan didnt let
9、 the eurozone immediately, countries face great back the sovereignty of credit risk. Financial crisis left hidden trouble, make the eurozone nearly two years of economic growth, but also still lack of social benefits must be maintained high welfare, while eurozone economic development and uneven, ca
10、use financial burden is very heavy. The eurozone internal system makes its members with monetary policy tools to lack, regulating macro economic expansion of fiscal expenditure has the tendency of endogenous, plus no strict constraint mechanism and punishment mechanism, causing it to get worse. The
11、European Union , if you want to go out of difficult position, and as soon as possible except adopt effective relief plan, but also to the whole economic system reform and work out the framework of unified fiscal policy institutional framework and strict constraint mechanism of punishment. The Europe
12、an sovereign debt crisis is essentially European economic integration system defect impacted by the financial crisis a total outbreaks. This paper the European debt crisis evolution briefly analysed and judgment, discussed the European debt crisis on the dollar index and the international trend of a
13、 series of gold produced effects. And through this crisis in our country government formulated for macroeconomic policies and adjust the industrial structure plays a certain role when the warning, and can prevent the international speculative capital on our countrys economic impact. KEYWORDS: sovere
14、ign debt crisis credit risks wide fluctuations system defect 目 录第一章 绪论11.1研究背景11.2 研究意义31.3 研究内容4第二章 欧洲债务危机的成因及影响分析82.1欧债危机的形成原因82.1.1经济增长的放缓和社会福利居高不下82.1.2欧盟实行单一的调控经济政策变量82.1.3欧盟各成员国经济发展不均衡82.1.4美国次贷危机后财政支出的持续扩大92.2欧债危机的负面影响102.2.1欧债危机导致人民币升值102.2.2欧债危机影响中国对欧洲国家出口102.2.3欧债危机导致投机资本流入增加10第三章 欧债危机对美元指
15、数及国际金价的影响分析113.1欧债危机对于美元指数的影响分析113.2欧债危机对国际金价的影响分析153.3 美元指数对国际金价的影响分析18第四章 研究结论及对策建议204.1研究结论204.1.1美元指数的走强是外因作用的结果204.1.2国际金价的走高反映了复苏的不确定性204.1.3美元指数和国际金价有时存在正相关性214.2 对策建议214.2.1加快经济增长方式转变和经济结构调整224.2.2加强跨境资金流动监测和相关预案研究224.2.3进一步完善人民币汇率形成机制23第五章 变革与展望24主要参考文献、资料31 第一章 绪论1.1研究背景2009年底,世界著名的三大评级机构(
16、惠誉、穆迪、标普)先后调低了对希腊的主权信用评级,这一突发举动引起了全球对于希腊债务危机的关注。2009年希腊财政赤字占GDP的比重12.7%,政府公共债务占GDP的比例达到113%,这个数据大大超过欧盟稳定与增长公约的警戒线,各国财政赤字和公共债务占GDP的比例分别不能超过3%和60%的上限。希腊仅仅是这场危机的开始,随后葡萄牙、意大利、爱尔兰及西班牙等国也陷入此场危机中,欧债危机风暴愈演愈烈。2010年5月10日,欧盟成员国制定一项7500亿欧元的救助计划,以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国,救助计划由三部分资金组成:第一部分由欧盟委员会从金融市场上筹集600 亿欧元；第二部分由国际货币
17、基金组织提供 2500 亿欧元；第三部分由欧元区国家根据相互间的协议提供4400 亿欧元，期限为三年。图1-1 欧盟出台总额7500亿欧元的救助机制资料来源：腾讯财经网站图1-2 欧元兑美元汇率（2009年底-2010年初）资料来源：大智慧软件当爆发危机后，从欧元兑美元的汇率我们看到,2009年底汇率总体呈下跌趋势。从2009年12月到2010年7月,欧元兑美元的汇率总体跌幅一度超过15%,市场的信心还在不断地下降,公众对于救助计划并没有建立危机消除经济复苏的良好预期。由于7500亿欧元的救助计划是建立在被援助国承诺实行紧缩的财政政策的前提下而实施的,所以希腊政府不得不大幅削减开支、增加税收。
18、这样，会在一定程度上阻碍经济增长和就业。当希腊推出削减赤字计划,政府公共部门支出将平均被削减 20%的时候,希腊全国举行了大规模的罢工，进而演变成街头动乱。这场危机逐步深化并渐渐演变成政治经济危机,如不及时采取有力的措施，则会使整个欧元区陷入衰退的困境。在爆发债务危机的几个月后，2010年6月25日,据研究机构数据统计,希腊的信用违约掉期价格已增至1090.8个基点创下历史新高,反映出投资者担心其国家违约破产的可能性越来越大,欧盟政策调控进入“冰期”。1.2 研究意义欧盟似乎一直在注重着“量”的扩张，不断地扩大，可以这样说，欧盟的规模就好比是一个参天建筑物，殊不知，这个参天建筑物的根基却不牢固
19、，一场金融危机加上主权债务危机差点让这参天建筑毁于一旦。面对此次债务危机，欧盟联合国际货币基金组织曾3次出手，但都无法使之下坠的速度减缓。在四面楚歌中，7500亿天价“欧洲稳定机制”的出台终于使这场主权债务危机出现了转机。我们有理由相信，欧盟在经历了先前“量”的扩张到此次“质”的治理这一过程之后，未来在经济治理方面将会迈出更大的一步。 欧洲主权债务危机随着欧盟和国际货币基金组织联合推出的7500亿欧元天价援助机制而暂告一段落，危机螺旋上升的势头得到了遏制，欧元汇率也进入调整阶段。在经历了这场自欧元诞生以来所面临的最严重的危机之后，人们开始思考这场危机爆发的原因，欧洲人也在探索如何避免类似危机再
20、次爆发，变危机带来的压力为欧洲一体化进程的动力。从制度层面上来看，欧元区制度设计的先天不足为这场债务危机的爆发埋下了隐患。欧元的诞生是欧洲一体化史上的里程碑，它标志着欧洲经济货币联盟进入了最高阶段。欧洲央行代表欧元区国家实行统一的货币政策，但财政政策等仍归各成员国负责。针对欧元区的这一坡脚，欧盟稳定与增长公约中规定了“过度政府赤字”条款，以对产生过度赤字的欧元区成员国进行监控、整改。货币政策和财政政策的不对称，使得欧元区国家应对危机的整体能力受到削弱。此外。在危机的演变进程中，欧盟条约中的“不救助”条款所带来的不确定性也为市场投机提供了充分的空间。 从经济增长模式来看，陷入债务危机的欧洲国家在
21、过去十年中主要采取的是通过信贷拉动需求的方式实现经济增长。以希腊为例，希腊加入欧元区后，融资成本降低，利率一直保持在较低水平，加上金融服务业的扩张，导致了可获得的信贷量的迅速增长。较低的利率和宽松的信贷刺激了国内需求的迅速发展。在金融危机之前的十年中，希腊的经济增长较快，平均约为4，大大高于欧元区2的平均经济增长率。金融危机爆发后，因房地产和金融服务业的高速扩张所带来的泡沫破灭，财政收入大幅度减少。与此同时，政府在经济快速发展时期所提供的高福利并没有受到削减，政府庞大的支出难以为继，政府违约风险加重。此外，由于竞争力下降，导致希腊的贸易赤字上升。而以德国为主导的另一部分欧洲国家实行的是稳健的财
22、政政策，经济增长以出口驱动为导向，灵活的劳动力市场政策加强了经济竞争力。因此导致了欧元区内部不平衡性的加剧。 随着债务危机的不断发展，我国政府要对此引以为戒，通过欧洲的变化状况调整我国的产业结构，制定出符合新情况下的宏观经济政策与指导计划，同时能够对于我国庞大的外汇储备进行有效的管理。1.3 研究内容欧洲主权债务危机是国际金融危机发展的新阶段。自次贷危机爆发以来，深刻地影响了全球金融市场和实体经济,造成全球金融市场信贷紧缩,对整个实体经济产生非常大的影响。为了尽快走出经济衰退的怪圈,各国都相应地采取了刺激经济的政策,在欧盟内部成员国也纷纷采取了积极扩张的财政政策来补充整个市场的流动性,各国政府
23、的财政赤字负担不堪,在2009年底终于爆发了这场以五国为代表的主权债务危机,增大了主权信用风险,进一步恶化了全球经济动荡的局势,使得经济复苏又蒙上了一层乌云。 为了应对此次危机，发达国家和发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑。纵观自2007年开始的国际金融危机，其第一阶段肇始于私营部门的次级贷款，标志性事件是华尔街投行的倒闭。现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面，标志性事件就是欧洲债务危机。从这个角度来看，持续了四年之久的国际金融危机还远没有结束：它似乎印证了“金融危机过后，必有财政危机”的普遍规
24、律，至少对于部分欧洲国家来说的确如此。总之，欧洲主权债务危机将国际金融危机推进到一个新阶段：即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。希腊是倒下的第一张多米诺骨牌。直接起因是希腊新政府上台之后，发现上届政府掩盖了真实的财政状况。新政府将财政赤字大幅调高，大大超过稳定与增长公约规定的3的上限。消息披露后，惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继迅速下调了希腊主权债务评级。而标准普尔在希腊政府公布高于预期的预算赤字后
25、，更将其债务评级从BBB+降到了BB+， 即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。为了弥补财政赤字不要继续扩大,欧盟各成员可通过发行债券来缓解目前的压力。由于五国目前遭遇债务危机,已经负债累累,所以如果要通过发行债券来缓解目前的压力,必须提高债券的收益率来吸引投资者。这种倒逼机制使得五国的融资成本大大增加,如果债务危机再继续深化下去,受灾区的融资成本会继续攀升。这样一来，当事五国(GIIPS)的融资成本大大增加，一方面，五国的主权信贷违约掉期大幅攀升，并出现剧烈波动。与此同时，GIIPS五国10年期国债
26、的收益率也在急剧上升，而希腊为甚。希腊的10年期国债收益率曾经达到过12.5%,创历史新高,8月份也一直都是10%多。相比于受到金融危机重创的美国,2010年8月17日10年期美国国债收益率一度跌至2.57%,为2009年3月以来最低水平。相比之下如此高的融资成本大大地增加了政府未来的财政负担,赤字得不到根本的缓解,只是支付时间的延迟。再者,如果五国的未来的经济预期继续下滑,债券的收益率再高也是张“空头支票”,投资者也会离场,结果陷入“收益率陷阱”,后果会不堪设想。表1-1 欧债危机爆发后各国财政余额/GDP和公共负债/GDP的数据国家/地区财政余额/GDP公共负债/GDP希腊-11.2511
27、3爱尔兰-12.566西班牙-11.254法国-8.376葡萄牙-877意大利-5.3115德国-3.473欧元区-6.485英国-12.169美国-1056数据来源：国际货币基金组织网站针对这种愈演愈烈的债务危机，欧盟以及国际货币基金组织不断提高救助方案的规模，以期恢复市场信心。7500亿天价“欧洲稳定机制”的出台将这场主权债务危机推向了高潮。同时欧洲央行还配合打了一个组合拳。针对国际信用评级机构不断下调希腊以及部分欧元区国家的主权债务信用等级的举动，欧洲央行决定在信贷抵押方面暂时取消对这些国家主权债务信用等级的要求，与此同时，在二级市场大量购进这些国家的国债，以期平稳市场。此外，希腊等国纷
28、纷开始实行开源节流，提高税收，削减财政开支，调整预算结构，以保证财政预算向可持续性方向发展。大规模的紧缩政策将给处于脆弱复苏中的欧洲经济带来负面影响，经济刺激措施的退出战略也将被推迟。 在采取了这些应急措施之余，欧盟也引发了一场加强欧洲经济治理的风暴。欧元区的经济治理本应立足于三个支柱：(1)欧洲中央银行负责单一货币的货币政策；(2)稳定与增长公约为财政政策提供硬性的协调；(3)里斯本战略则在经济政策方面提供软性的协调，以促进经济增长。在本次危机中，除了欧洲央行这一支柱几乎没有受到冲击之外，其他两个支柱都暴露出相应的弱点。尽管稳定与增长公约在欧元诞生的第一个十年里在预算紧缩和趋同方面取得了一定
29、的进步，但在本次希腊危机中则暴露出明显的不足。具体表现为：(1)虽然公约里专门对“过度政府赤字”进行了明确，并规定了出现“过度政府赤字”状况时应采取的步骤和措施。但遗憾的是，该公约过高地估计了发达经济体的“自律”能力，市场经济中被视为神明的“信誉”会在公约中遭到践踏。在出现了“过度政府赤字”时，所能采取的措施也仅仅是跟踪、警告而已，缺乏实际的惩罚措施。(2)在发生问题的早期没有相应的预警和确认机制，针对发生问题的国家也缺乏应有的机制来对所涉及的风险进行讨论。(3)基本的救助条款模糊不清，降低了整个救助机制的可信度。并且针对出现紧急状况，没有可替代的预案来救急。而就经济政策而言，部分成员国因缺乏
30、对劳动力市场、产品市场和服务市场的重视，把经济增长的落脚点放在房地产开发、金融领域的扩张等容易形成泡沫的领域，造成了经济结构的不可持续。所以可以看到，在本轮债务危机中，这些国家的主权债务受到的冲击较大。欧元区整体的目标是为共同货币的健康性和稳定性而努力,而希腊若出现大规模的混乱性违约则会导致这个目标的终结。欧元区这个整体理应可以抵御财政问题，区内各成员国都应该有团结意识。若出现恶性的投机狙击，各国理应互帮互助。虽然欧盟条约中规定各成员之间不对对方的公债负责，但从目前欧盟对希腊的援助来看，这种帮助还带有政治承诺的意味。即便如此，希腊国内混乱的形势依然是阻碍希腊大刀阔斧进行财政紧缩的巨大阻力。在众
31、多援助下若希腊还是稀泥扶不上墙，那巨大的财政亏空将会把它卷进破产的深渊，到时必然危及欧元的安全。提供给希腊的第一笔救援资金到帐后，也意味着欧盟和国际货币基金组织不会轻易中断后续的救援机制了。但市场有一双雪亮的眼睛，能看到这笔钱只能治标但不能治本。钱虽然已经到了希腊政府的账户上，并能解希腊的燃眉之急，使其有资金来偿还到期的巨额债务，但却不能解决希腊债务的根本问题。希腊之所以出现债务危机是由于长时间的过度消费造成的支出远大于收入所导致的，过度消费的劣根并不是靠援助款项就能铲除的。这一系列的原因导致市场对欧元信心不足也在情理之中，从救援机制的形成到首笔贷款到希腊账户，对欧洲股市及欧元兑美元的汇率都没
32、有起到明显且积极的促进作用。若只有希腊一个国家发生债务危机并把危机扼杀在萌芽阶段，那么希腊带给欧元的系统性风险并不大；若希腊恶性违约并且债务危机的传染性已经不能控制，欧元区其他出现债务危机的国家也已希腊为“榜样”，那么欧元离终结的日子也就不远了。另外一个欧元区国家西班牙的状况也不容乐观。国际评级机构标普不断调低西班牙的长期主权评级，而西班牙也成为欧洲继希腊和葡萄牙后又一个被标普降级的国家。西班牙2010年一季度GDP显示出0.1%的增长率，与2009年同期的负1.3%的增长率相比，显然有所进步。但西班牙缺少支柱性产业来摆脱债务困境，2008年以前推动西班牙经济的两大产业是房地产业和旅游业。西班
33、牙楼市泡沫破裂前房地产如火如荼，火爆的房地产市场的确对国内经济的发展有过很大的推动作用。但经济危机后西班牙的房价大幅下降，要想依靠房地产来带动经济的发展几乎不再可能了；而旅游业也是举步维艰，由于之前旅游业开发过度，所以现在大部分旅游景点的酒店入住率都比较低。两大主要产业处于崩溃和疲软状态，西班牙也就失去了带动经济发展的产业。从而不断增加政府的财政压力，使得爆发债务危机的可能性越来越大。除了金融危机的巨大冲击外，西班牙由于此前受房地产泡沫破裂的恶劣影响，国内失业率激增。房地产行业遭受打击后，建筑行业的失业率明显上升。高失业率增加了西班牙社会的不安定因素，政府面临支付巨额失业保证金的负担，从而加剧
34、了本身就很严峻的财政赤字问题。继希腊和西班牙之后，葡萄牙同样也陷入债务危机的泥淖中。预计2013年以前葡萄牙会陷入持续高涨的债务里，虽然葡萄牙在很多方面都进行了改革，但是公共财政的结构性疲软依然存在。从种种迹象来看，葡萄牙面临的财政风险会大幅度加剧。金融危机是导致葡萄牙财政赤字不断攀升的主要原因，它直接影响到政府的税收收入。而政府为了保证民众的生活及经济的正常运行，增加了与社会保障相关的投入并制定了经济刺激政策。在收入减少的情况下还加大财政支出，结果导致政府不可避免的出现巨额的财政赤字。虽然葡萄牙和希腊一样同处于债务危机中，但葡萄牙的整体情况还是比希腊要好的多，并且在处理财政赤字方面有着较好的
35、经验。欧洲如此糟糕的状况在国际金融市场上得到了切实的反映。在债务危机的影响下，美元指数和国际金价的走势也与危机的演绎息息相关。美元指数大幅无序地波动使得市场投机氛围相当浓厚。国际金价则在资金避险情绪提升后震荡走高，一度突破了1400美元/盎司的整数关口，反映出市场上的不确定性因素确实比较多，投资者对于欧元区国家是否能解决债务危机、恢复经济增长抱有悲观预期。所以债务危机最后会演变成什么样的结果，各国会出台什么样的调控政策来遏制危机的蔓延，以及欧洲问题会以何种方式结束都会影响着美元指数以及国际金价的走势。第二章 欧洲债务危机的成因及影响分析2.1欧债危机的形成原因 2.1.1经济增长的放缓和社会福
36、利居高不下从欧盟27国实际GDP增长率可以看出欧盟的经济增长呈现放缓的迹象,从2000年3.9%下降到2008年0.8%,2009年甚至呈现负增长,为-4.2%。EUROSTAT公布的失业率的数据来看 ,2010年2月至6月以来,失业率一直高居在9.6%,各成员国内部的财政负担增大。欧洲长期的高福利社会,造成的“棘轮效应”使得公众对于福利的稍微的下降变得非常敏感,并且欧洲的工业组织力量比较强大,具有较强的议价能力,高福利这一社会形态暂时不能改变;各政党之间为了赢得选民的选票当选,通常会承诺公众社会福利的提升,政党的争斗导致政府财政负担进一步的增大2.1.2欧盟实行单一的调控经济政策变量财政政策
37、和货币政策是一个国家调控经济的两个重要的政策变量。两个政策变量调控的时效是不一样的,一般都会搭配两个变量一起使用,通过应用两个政策变量工具使得宏观经济达到均衡。但欧元区采用统一的货币政策,各成员国只能极致地应用财政政策这一个工具来调节本国的经济。为了促进经济增长和就业,各成员国均有扩大财政开支的倾向。欧元区也没有制定统一的财政政策的制度框架,缺乏对成员国的财政状况的有效的约束机制和惩罚机制。为了尽快走出经济困境,各个成员国难免各自为政。欧盟稳定与增长公约中规定了各国财政赤字和公共债务占GDP的比例分别不能超过3%和60%的上限,但欧盟绝大多数成员国都远远超过了这个上限,这个制度安排早已被架空。
38、财政政策和货币政策不能同时使用的矛盾造成了债务困境。2.1.3欧盟各成员国经济发展不均衡欧盟各成员国经济发展阶段、经济发展模式存在较大的差异,不均衡的经济使得政策调控存在很大的难度,欧盟经济长期由德国、法国两大强国主导和领航,五国(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)既没有经济发展的基础动力,又没有主导的支柱产业,在整个欧盟经济中处于边缘化的状态。长期而来,整个欧盟就呈现“强国恒强,弱国愈弱”,成员国之间的经济差距并没有因为强国的拉动而缩小,弱国反而起了拖后腿的作用。欧盟经济主要是由德法英为主导,紧接着是西班牙和意大利,相比之下,希腊、葡萄牙、爱尔兰在整个欧盟经济中处于弱势国家的位置。德、法
39、、英三国2009年GDP总和占欧盟27国总和的51%,而希腊、葡萄牙、爱尔兰三国2009年GDP总和占欧盟27国总和的4.8%,成员国之间的经济差距越拉越大。但弱国也要跟上整个联盟的发展步伐,只有通过应用财政政策调控工具,来拉动就业和经济增长,做到指标上不掉队。2.1.4美国次贷危机后财政支出的持续扩大美国次贷危机的发生使得全球经济陷入低迷,各国针对次贷危机都采取了刺激经济复苏的政策。欧盟各成员国大力增加财政开支以此来增加欧元区的就业和促进经济增长,成员国的财政赤字愈加扩大。从图中来看,2009年各国的财政赤字都超出了欧盟稳定与增长公约的约定线,财政赤字最严重的国家是爱尔兰,其财政赤字占GDP
40、的比例14.3%,其次是希腊为13.6%,西班牙、葡萄牙分别为11.2%、9.4%,（图21）都超过了公约中规定的财政赤字占GDP比例3%的约束线。而政府债务问题最严重的国家是意大利,其政府公共债务占GDP比例为115%,其次是希腊为113%,葡萄牙、爱尔兰、西班牙分别为77%、66%、54%,除西班牙外都超过了公约中规定的政府债务占GDP比例60%的警戒线。此条约在次贷危机后形同虚设,对各成员的财政开支没有任何的约束机制和惩罚机制。次贷危机诱发欧盟各成员国扩张财政开支成为了此次危机的导火线。 图2-1 欧洲各国公开赤字与GDP的比值资料来源：IMF/OECD2.2欧债危机的负面影响2.2.1
41、欧债危机导致人民币升值在欧洲主权债务危机的冲击下，避险资金纷纷转向美元资产，随着美元走强，人民币也跟着升值。人民币已经因欧洲债务危机而对主要非美货币出现较大幅度的升值。人民币被升值还将影响人民币对美元汇率的调整。2.2.2欧债危机影响中国对欧洲国家出口尽管中国对希腊、西班牙等国的出口量不大，但由于人民币升值幅度较大，中国出口到欧洲的产品价格竞争力将出现下降。如果出口企业用欧元和英镑收汇，则面临比较大的汇率风险。此外，由于欧系货币的贬值，欧盟对中国的出口将会增加，中国的贸易盈余还可能会继续下滑。因为我国政府和金融部门对欧债的直接涉入不深，本次危机对我国最直接的影响就是外需下滑，出口受到抑制。欧盟
42、是我国第一大贸易伙伴，对欧出口约占出口总量的20，因此这一负面影响不容忽视。事实上，自2010年年初以来，人民币兑欧元已累计升值15。研究显示，在其它条件不变的情况下，仅这一汇率因素就会使对欧出口减少约10。新兴经济体的快速复苏，以及中国与之日益紧密的贸易联系，在一定程度上弥补了我国对欧出口份额的减少。不过，值得关注的是，欧美等发达经济体仍然是中国最大的顺差来源。海关总署的数据显示，2010年上半年，我国对欧盟的贸易顺差达到620亿美元，对其它3个“金砖”国家的总贸易量为逆差14亿美元。由此判断，我国出口的形势依然严峻。2.2.3欧债危机导致投机资本流入增加随着人民币对非美货币升值，投机资本流
43、入可能增加。实际上，以前我们关心的是人民币对美元有升值预期，美元投机资本流入赌人民币升值，现在人民币对欧元和英镑升值，欧元和英镑投机资本流入同样可以获得人民币升值的好处。因此防范热钱的流入，不应该只关注美元资产的流入，也要防范走弱货币如欧元和英镑等资产的流入。第三章 欧债危机对美元指数及国际金价的影响分析3.1欧债危机对于美元指数的影响分析美国的经济主体是金融资本，无论是民主党还是共和党执政，出发点都是代表金融资本家的利益，唯一不同之处只是所代表的利益集团不同而已。但是出于对国家的利益考量，二者有一个共同的目标，那就是维持美元的国际地位，使其继续在全球充当世界货币。从1975年以来，这个政策似
44、乎没有改变的迹象。从90年代初美国长期奉行的“强势美元政策”，就是通过保持美元的强势地位吸引世界各国的投资资金源源不断地流入美国。从而把美国的债券、股票和地产价格推高并长远的保持下去，美国金融垄断寡头就能够通过操作市场获取利益。美国政府的强势美元政策使代表美国国家信誉的美元钞票逐渐在人们心中生根发芽，人们普遍认为只要持有美元钞票就相当于持有了黄金，美元是硬通货的概念在世人心中根深蒂固。世界各国纷纷用美元作为本国的主要储备货币，世界的进出口贸易也通过美元结算。美国的虚拟经济总量远远大于实体经济，美国通过虚拟经济和货币霸权给自己带来了经济繁荣。而这种繁荣必须以国际资本向美国的单向流动为前提。一旦国
45、际资本流出，美元疲软，股市崩溃局面就会出现。其他资产价格也会因资产泡沫而一落千丈，美国将不能再通过虚拟资产确保安逸的物质生活。而世界主要的经济体都在成立自己的货币体系，试图来摆脱美元的霸权，欧元就是其中之一。欧元的产生和发展仅仅只有十多年，与美元相比还存在着不小的差距。当资本泡沫不断扩大，慢慢地，危机也就来临了。从美元指数历史上的变动率可以看出，任何危机时期美元指数变动率的波动要明显高于经济平稳时期。 自从2008年金融危机爆发之后，美元指数变动率波动区间就逐步加大，由于美元作为全球储备货币，一方面受到自身国内经济实力的影响；另一方面还受到避险资金的影响。 当处于危机时，虽然美国经济并未复苏，
46、但是其他国家经济状况的恶化会导致避险资金流入美国，引起美元指数短期被动上涨。在2008年12月至2009年3月期间，美元指数从78点上涨至89多点，升幅为13.43%。 该阶段美元上涨的原因就是由于危机向全球扩展，投资者发现欧洲国家以及部分新兴国家受金融危机的冲击要远远超出预期，这些国家由于购买了许多次级债，而导致出现了问题。危机陡然升级，因为“安全港效应”驱使资本纷纷流向美元资产，避险资金部分回流至美国。次贷泡沫的破裂导致欧洲许多国家银行业出现了银根匮乏，很多人担心欧洲会成为下一个规模更大的次贷源。希腊的主权信用评级被不断地降低，政府的借贷成本随之大幅提高。同时财政收入面临着恶化的状况。渐渐
47、的暴露出了欧元区存在的体制性缺陷。主权信用危机背后，反映的是金融危机背景下普遍存在的政府偿还压力。在金融危机来临的早期，为了应对危机，政府进行大规模的投资用来刺激经济走出衰退。但是往往会事与愿违，造成财政赤字大幅攀升，而主权违约加大的结果，后期的经济低迷和债务高企也是一个重要因素。正是由于欧盟成员国的主权债务存在这些弱点，才使得整个欧盟的压力不断扩大，击中了欧元的软肋，投资者对于未来不确定因素反映到美元指数上来，避险资金流回美国，推高了美元指数。2009年11月到2010年6月11日，美元指数由74.711点上涨至88.71点，升值幅度为15.4%（图3-1）。该段美元指数超出预期的反弹过程中
48、发生了个重要事件： 2009年12月希腊爆发了主权债务危机，政府对外宣布2009年政府财政赤字占国内生产总值的比例为12.7%，公共债务占国内生产总值的比例为113%，远远超出了欧盟的稳定与增长公约规定的3%和60%的上限，鉴于希腊政府的财政状况出现了明显的恶化，全球三大信用评级机构将希腊的主权信用评级调低，继而引发了希腊股市的大跌局面。同时，希腊的财政状况恶化，为了减少赤字，希腊政府公开宣布将会大规模的削减公共开支、征税和减薪。然而希腊的经济不景气，国内失业率大幅攀升，再加上政府削减财政赤字的努力已经影响到了十分脆弱的国民经济。希腊民众举行了大规模的罢工，抗议政府紧急削减财政支出的措施。并逐渐波及到欧盟诸国，如爱尔兰、西班牙、葡萄牙，并进而引发了欧元区信贷违约掉期价格大幅上涨，欧元兑美元汇率大幅贬值。从根本上说，希腊等欧元区国家的经济在一定程度上在着结构性的弊端，从而导致其市场的竞争力下降且财政入不
