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1、一、概述欧债危机是指在2008年金融危机发生后，以希腊为代表的欧元区国家所发生的主权债务危机。（一）关键词释义主权债务，是指主权国家以自己的主权作担保，通过发行债券等方式向国际社会所借的款项。当一国不能偿付其主权债务时，就会发生主权债务违约。一国主权债务违约的可能性由主权信用评级体现。评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。 由于主权债务大多是以外币计值，向国际机构、外国政府或国际金融机构借款，因此，一旦债务国家的信誉评级被调低，就会引发主权债务危机。（二）危机进程1. 起源希腊的债务危机是这次欧债危机的导火索，而这
2、根导火索早在2001年希腊加入欧元区时就埋下了引线。为了加入欧元区，达到要求的财赤率，希腊政府求助于高盛，与高盛签订了一个交叉货币互换协议，使得高盛可以向希腊贷出一大笔现金却不会在希腊当时的公共负债率中表现出来。这些交易大量减少了希腊外币计价债务，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%。除此之外，高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法：如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种方式在统计时不计为负债，从而增加了财政净收入。虽然高盛帮助希腊粉饰了财务状况，但希腊需要为此在未来长时间内支付给对方高于市价的高额回报。希腊以未来更高的负债，换取了2001年更低的债务
3、和赤字率，得以加入欧元区。然而，随着时间推移，希腊赤字率逐渐恢复本来面貌，进而导致了2009年的主权债务危机。2. 爆发2009年10月，希腊首相乔治帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。2009年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者纷纷抛售希腊国债；与此同时，包括比利时这些外界认为较稳健的国家及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，而爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。3. 蔓延2010年2月4日，德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%。像德国这样欧元区的龙头国都已开始感受到危机
4、的影响。2010年2月9日，欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录，加上欧洲股市暴跌，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验。4. 升级2011年9月20日，标普将意大利的主权信用评级从“A+”下调至“A”，评级前景为“负面”。欧盟对希腊的第二轮援助方案尚未出台，欧元区第三大经济体意大利的政府债务问题使欧债危机再度升级。二、原因分析（一）不断累积的债务欧元区的建立使得不同信用等级的国家的利率产生趋同效应，希腊等南欧国家可以用比以往小得多的利率发债融资。美国财经记者Michael Lewis把它称之为“一种隐性的德国担保” Michael Lewis. How the Financia
5、l Crisis Created a New Third World-October 2011. Npr.org. July 7, 2012。由于举债成本降低，希腊政府和人民开始疯狂举债，短短几年内希腊的整体负债率上升到300%。此外，2008年金融危机沉重打击了希腊的金融体系，银行等金融机构出现大量坏账和不良资产。希腊政府为了拯救国内金融体系，不得不采取对银行注资、国有化和提供担保等措施，把大量私人部门的负债纳入公共部门，从而加重了政府还本付息的压力。Eurozone countriesDebt to GDPRankAustria73.9%8Belgium94.3%5Finland50.3%
6、13France89.4%6Germany81.9%7Greece189.1%1Ireland115.4%3Italy121.4%2Netherlands66.5%10Portugal111.8%4Slovak Republic46.9%15Slovenia47.2%14Spain70.2%9表1：IMF对欧元区国家2012年政府负债对GDP比率的预测然而，高负债似乎并不是一个很有说服力的解释。因为和其他国家相比，尤其是和美国、英国、日本等发达国家相比，欧元区整体的负债水平并不高，至少不是最差的，即使是希腊。相关数据可见图1。图1：2010年公共债务占GDP的比重（二）欧元区内部发展不均衡欧元
7、区的成立大大促进了欧元区内部贸易发展，欧元区整体的贸易额有了很大的增长，但是这种增长是不均衡的。以德国为代表的北欧国家制造业发达，技术先进，积累了大量的贸易盈余，而希腊等南欧国家经济基础薄弱，而且劳动力成本逐年上升，在贸易上处于不利地位，贸易赤字不断拉大。待添加的隐藏文字内容2图2：欧元区经常账户走势图更重要的是，统一货币的存在事实上锁定了欧元区国家之间的“汇率”，使得欧元区国家无法通过“汇率”的调整来改善国民经济收支情况，进一步加大了这种贸易不均衡。诺贝尔经济学奖获得者保罗克鲁格曼认为“持续的贸易赤字需要不断流入的国外资本来支撑，而不断流入的资本降低了利率，促进经济泡沫的产生” Paul K
8、rugman. “Revenge of the Glut”. New York Times. March 1, 2009。人们产生错觉，以为经济形势很好，从而过度消费。但是泡沫总将破灭，而经济也将跌入谷底。所以标准普尔公司认为，欧债危机的根源在于单一货币体系下核心国家和边缘国家竞争力差距的不断扩大。换言之，欧债危机不仅仅是南欧国家财政不可持续的问题，更是国家竞争力下降，经济发展不可持续的问题。（三）欧元体系机制设计存在缺陷欧元区建立以来就一直存在一个结构性的矛盾，即拥有统一的货币制度，但是没有统一的财政制度。即使是1993年生效的马斯特里赫特条约和1997年生效的稳定与增长公约，也仅规定了欧盟
9、财政政策的基本规则。但由于缺乏隐性约束，这两个条约没能得到很好地贯彻。事实上，不仅仅是小国，即使是德国这样地欧元区模范国家也经常突破马约规定的3%的财政赤字上限。欧元区的低通胀、低利率政策降低了边缘国家实施赤字财政政策的成本，提供了很强的“搭便车”激励。这些国家依然不用为融资发愁，进一步刺激了这些国家过度消费。还是以希腊为例，希腊政府财政赤字占GDP的比重从1999年的3.2%上升到2009年的15.8%，2011年也高达10.5%。图3：财政赤字/盈余占GDP比重欧元区的协调机制也存在问题。欧盟央行采取行动一致原则，作出决定需要所有成员国一致同意，使得欧盟央行很难迅速应对危机，阻止危机向其他
10、国家传染。此外，欧元区在设计之初过于乐观，没有考虑建立退出机制。对比2008年冰岛债务危机，冰岛政府采取货币贬值、银行破产、资本管制甚至宣布国家破产等措施，迅速摆脱了债务危机，恢复经济增长。而由于缺乏退出机制，同样深陷债务泥潭的南欧国家不能采取同样行之有效的财政和货币政策，只能依靠国外援助来缓解危机。而且一个国家的债务问题演变成整个欧元区的问题，甚至直接影响到欧元的存废，不能不说欧元的设计者当初实在是太乐观了，也从侧面证明了蒙代尔最适度通货区理论实际操作的困难。（四）福利社会的固有缺陷希腊的高福利政策超出了本国的经济发展水平，历届政府为了讨好选民，盲目扩大赤字，不断提高社会福利。但是由俭入奢易
11、，由奢入俭难，在面临危机时，希腊政府很难推动实施财政紧缩和削减福利开支政策，导致财务状况进一步恶化。三、影响（一）欧债危机对世界经济的影响1. 对全球经济复苏和发展的影响首先，欧元区主权债务危机持续发酵，已经成为影响国际金融稳定和世界经济复苏的一个重要因素。伴随危机的不断深化，欧元区生存前景开始遭到质疑，欧盟内部成员国对经济货币联盟的改革方向意见分歧加剧，欧洲一体化进程面临不进则退的重大抉择，这场危机对世界经济的潜在破坏性影响也进一步凸显。欧盟经济将继续承受沉重的债务压力，这将对世界经济增长造成长期拖累。其次，欧债危机已经对欧盟的内外贸易产生显著影响，进而通过贸易途径影响其主要贸易伙伴的经济增
12、长。欧盟是世界上最重要的贸易集团，是美、中等国第一大贸易伙伴。经济危机造成欧盟需求萎缩，贸易保护主义倾向抬头，给贸易伙伴国经济增长带来负面影响。、但总的来说，本次危机不会对全球金融机构和经济复苏产生致命冲击，不大可能出现大范围加速衰退的系统性风险，全球经济受其影响有限。2. 对欧元地位和欧元区稳定的影响 欧元自启动以来，凭借雄厚的经济实力，已迅速成为仅次于美元的第二大国际货币，金融危机为欧元提升国际地位提供了机遇。但希腊等国的债务问题损害了市场对欧元的信心，如果不能够尽快有效解决，将严重影响欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性，欧元区货币联盟模式也将经受严峻考验。3. 对中国的影响首先，欧债危机
13、将推动人民币实际汇率升值。在欧债危机冲击下，欧元对美元汇率大幅下跌，美元对欧元、英镑、瑞郎等货币纷纷升值。欧元走弱必然导致人民币伴随美元升值。在不到半年时间内，人民币对欧元和欧盟其他货币出现较大幅度升值其次，我国对欧盟出口将受到影响。由于经济不景气、失业率居高不下、财政状况不断恶化，欧洲各国争相致力于扩大出口、减少进口。由于人民币升值幅度较大，我国欧盟市场出口的价格竞争力明显下降。以上两点都会打击我国的出口。此外，由于欧系货币贬值，欧盟对我国的出口将会增加，我国的贸易盈余还可能会继续下滑。再次，境外热钱流入压力增大。目前，我国与世界各国和地区的物流、资金流及人员往来频繁，国际收支年交易量超过4
14、.5 万亿美元，超过同期GDP规模。在经济高度开放的条件下，热钱流动在所难免。在很长一段时间，由于美元低利率、低汇率，由于人民币对美元有升值预期，导致跨境套利交易泛滥，美元投机资本大量流入。随着欧债危机的影响持续加深，以及人民币对非美元货币升值，我国很可能成为更多国际投机资本的避风港。通过各种渠道流入的热钱不仅会推高我国资产价格，而且也会增大跨境资金监管的难度，影响我国货币政策的有效性。最后，对我国金融市场有短期影响。受投资者对债务危机忧虑增强影响，短期内中国资本市场受冲击明显。但这种影响目前来看仅仅是短期的，市场下跌后风险将自然释放。对于中国银行业来说，由于中国金融体系相对比较封闭，大型商业
15、银行没有参与希腊等国的融资，因此，此次危机对我国银行业的负面影响非常小。尹中卿，欧洲债务缘何频亮红灯谈欧债危机的形成、影响及应对，中国人大，2010年6月。（二）对金融市场与机构的影响1. 对欧洲债券市场的影响 随着希腊主权债务危机的扩散，欧元承受巨大的贬值压力，恐慌情绪上升导致全球金融市场中的避险需求大幅增加。受此影响，欧元兑美大幅贬值。这推动了资金流出欧洲债券市场的步伐，加剧了欧洲债券市场整体收益率走高。在此背景下，各国央行开始考虑重新配置外汇资产结构，降低欧元储备资产所占比重，这进一步推动了欧洲债券市场收益率的上升。 欧元区债券市场的资金将可能会继续流向美国和部分新兴市场国债市场。希腊、
16、葡萄牙、西班牙和意大利等国债市场中的资金将更加倾向于流向德国和法国国债，从而进一步加剧欧美国债之间以及欧洲各国国债之间的收益率分化。 由于欧洲各国大幅缩减开支降低了经济增长的可能性，致使欧洲金融机构面临更大的威胁。而欧洲国债市场的收益率的走高也将推高企业债的发行成本与借贷成本，从而打击企业的融资能力。宋玮，欧洲债券市场陷入“死循环”，中国外汇，2010年13期。2. 对欧洲银行业的影响(1)恶化银行资产质量 欧债危机致使欧洲银行业持有的欧元区国债资产质量急剧恶化。欧洲一体化进程的加快以及彼此金融开放度和相互依赖程度提升，使欧洲银行业大量交叉持有各国国债。而由于以西班牙、意大利、葡萄牙、希腊、爱
17、尔兰为代表的五国债务危机深重，债务偿付困难，银行将进一步对上述五国的国债投资进行减值，形成大量不良资产，对银行经营形成较大冲击。(2)拉动银行业融资成本，加大银行融资难度 欧债危机带动银行业融资成本上升，加剧短期融资难度。随着五国违约风险的上升，其国债收益率也随之大幅攀升，并带动整个金融市场收益率的上升，欧洲银行业融资成本支出大幅增加。随着欧洲银行所持有的欧洲国家国债质量的下降，欧洲银行业融资抵押品质量也显著下降，这进一步增加了银行业融资的难度。同时，欧债危机对于银行未来经营负面影响的不确定性，导致同业拆借市场资金拆借意愿下降，银行即使付出较高的利率也无法筹集到足够的流动性。(3)加快银行业的
18、风险传导 欧洲银行业对同业及企业授信业务的信用风险也在不断升高。一方面，欧洲银行间业务往来密切，相互授信以及持有债券，欧债危机对于部分银行风险的传导将进一步传递到其他银行。正是由于欧洲银行业这种密切关系，更进一步加快了风险在欧洲银行业内的传导和发酵速度，使得银行危机在整个欧洲银行业蔓延。袁吉伟，欧债危机背景下欧洲银行业形势研究和展望，吉林金融研究，2011年第11期。四、救助措施2010年5月，欧盟与国际货币基金组织成立了“欧洲金融稳定机制”（ESM），并且成立了“稳定基金”（EFSF）。2011年7月21日，欧盟提出了扩大EFSF的功能，授予 EFSF 可以预先评定市场进行操作和可在二级市场
19、上购买债券，打消欧洲央行在债券市场上购买债券的可持续性的顾虑。2011年10月，第二轮欧盟峰会终于就希腊债务减记、欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容、银行业资本状况等三个议题达成了全面共识。欧盟相关各方同意，减记私人部门所持希腊债务50%，约为1000亿欧元；同意将杠杆化引入EFSF，最高杠杆比例为45倍，EFSF规模将达到1万亿欧元左右；要求银行资本充足率在2012年年中之前达到9%。2011年底以来，欧洲央行公布了两次长期再融资计划（LTRO），同时采取了两个配合救助的措施：首先，要求陷入危机的国家评级与抵押脱钩；其次，在二级市场上购买国债。措施效果：短暂缓解了市场压力，但是现在这些措施仍然
20、不足以系统性的化解危机。因为欧元区政治协调最大的障碍在于最初的机构设置存在缺陷，以及缺少可以帮助应对危机的公共财政和银行监管机构。此外，协调刚设立的欧洲金融稳定基金/欧洲稳定机制（EFSF/ESM）和欧洲央行很困难，特别是EFSF/ESM将如何发展还是个未知数。 金融市场依然反复，欧元仍旧疲弱。突出表现在两个方面：一是希腊债务违约的风险再度上升，特别是在五月份大选前后的一段时间；二是经济体量较大的西班牙、意大利两国的债务状况进一步恶化，风险正在从所谓的“欧猪五国”向核心国家蔓延。 从长期来看，这种救助计划对于希腊爱尔兰这样的小经济体可以发挥较大作用，但是如果大型经济体出现了问题，它的效果存疑。
21、另外，央行的定位应该是维护货币稳定，控制通货膨胀，而欧洲央行发行债券的做法显然超出了它的职能范围，欧央行的发债地位也受到广泛质疑。 五、建议 以下从欧债危机的原因出发，尝试提出几点改革建议以期推动欧洲彻底走出危机。建立新的经济增长体制，提高并保持经济发展的活力。实体经济的空心化和脆弱性是引起欧债危机的根本原因，所以危机各国应该尽快找到新的经济增长点，转变经济发展模式，走出负增长、高失业、经常账户入不敷出的困境。具体来说，应该夯实工业制造业基础、加强科技创新、提高生产率、加大科技和教育投入，借助科技创新和发展模式转变的增长道路才是免受危机冲击、保持经济平稳发展的根本举措。紧缩财政赤字、改革福利制
22、度。福利政策和财政赤字是一国经济发展所必要的，但必须在本国经济承受范围内，而不是“肆意挥霍”。因此，养老金削减、公务员薪酬改革、房产税改革等等都必须彻底执行。只有适应本国财政状况，“量力而行”才能保持经济金融的安全，避免危机的反复。虽然此项措施面临较大的群众阻力而且对经济复苏伤害较大，但确实是解决危机的长远之道，因此改革者必须有效权衡。建立欧洲财政联盟，实现财政一体化。欧债危机的诱发很大一部分来源于欧盟体制的设计缺陷统一的货币政策和分散的财政政策，所以根治危机的出路之一就是统一财政。在财政支出、税收、社会保障等方面实现真正的一体化，这样不仅可以使欧洲央行更有效的调整经济政策、还可以提高欧洲整体
23、的经济实力，增强世界对欧洲的信息、降低整个欧盟的融资成本，债务危机也就不会再发生了。此项举措同样会面临法德等国的阻力，但这比起“希腊退出”或者“欧元区解体”，确实是整体最优的解决方案。六、对中国的启示就中国来说，近年来地方债务余额连续增长，规模庞大，虽然没有超出偿还能力，但危险不可小觑，因此应该吸取欧债危机的教训，严格控制新增债务、加强债务管理，提前防范和及时化解危险，并且应高度警惕国际评级机构、国际投行等对中国金融安全的威胁。此外，中国还应该积极寻找新的经济增长点、进一步鼓励创新，探索符合本国国情的福利体制，建立金融危机预警机制，努力为中国创造一个安全的金融环境。参考文献1Michael L
24、ewis. “How the Financial Crisis Created a New Third World-October 2011”. Npr.org. July 7, 20122Paul Krugman. “Revenge of the Glut”. New York Times. March 1, 20093尹中卿，欧洲债务缘何频亮红灯谈欧债危机的形成、影响及应对，中国人大，2010年6月。4宋玮，欧洲债券市场陷入“死循环”，中国外汇，2010年13期。5袁吉伟，欧债危机背景下欧洲银行业形势研究和展望，吉林金融研究，2011年第11期。6黄梅波、黄飞翔，欧洲主权债务危机根源及解决路径，福建论坛人文社会科学版，2012年第1期。7陈新，欧债危机：治理困境和应对举措，两岸欧洲联盟研究专题。8杜明艳，欧洲：欧债危机的长期性和复杂性从欧债危机解决机制的悖论说起，宏观经济，2012年5月。
