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1、 学校代码:例矽芗重节贸易声学;硕士学位论文黄金价格与美元汇率关系实证分析培养单位:金融学院专业名称:金融学研究方向:国际金融作 者:杨雅洁指导教师:何帆论文日期:二。一二年六月 .学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明矽伊年易月日学位论文作者签名:韧雅话学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学
2、位论文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文的内容编入相关数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名:月日导师签名:月,日摘要黄金作为一般等价物一货币的历史十分悠久。布雷顿森林体系至牙买加体系期间,美国完成了从债权国战略向债务国战略的转变,美元取代了黄金,确立了世界货币的地位。各国
3、放开黄金管制以后,实物黄金市场和黄金衍生品市场迅速发展。目前,黄金的商品属性、货币属性和衍生品属性共同决定其价格,其中美元的国际货币地位决定了美元是影响黄金价格的重要因素。长久以来,国际黄金价格以美元计价,一般认为黄金能很好地对冲信用货币贬值带来的损失,不仅可以对抗本币对内贬值,即通货膨胀;还可以对抗本币对外币的贬值损失。对于后一种情况,投资者一般使用黄金作为世界主要交易货币一美元的对冲工具。浮动汇率时期,许多学者针对黄金价格和美元汇率的关系作了相关研究,结果表明:美元汇率是影响黄金价格的重要因素;年以来,多数时间内美元和黄金价格走势维持了较强的负相关性,特别是年以后这一关系表现得更为明显,黄
4、金可以有效对冲黄金贬值的风险。年全球金融危机全面爆发后,美元汇率持续走低,与之相伴的是国际黄金价格不断突破历史新高。这看上去与之前的结论相同,但笔者发现自年以来,由于受到欧债危机及其他主要国家政治经济不稳定性的影响,美元汇率与黄金价格同涨同跌的现象频繁出现,两者的关联性不如次贷危机发生前那么密切。为了分析黄金的短期价格决定因素并探究危机后黄金对美元的对冲效果是否有所改变,本文着重分析危机发生前后年至年黄金价格、美元汇率、道琼斯指数、美国消费者物价水平时间序列数据,分成两个样本区间对黄金期货价格与美元指数进行了相关性检验,结合道琼斯指数、美国消费者物价指数进行了单位根检验、协整检验,建立了两阶段
5、模型。文章证明了黄金期货价格与上述因素在次贷危机发生前后都存在较稳定的协整关系;进一步证实了次贷危机全面爆发之后,黄金对美元的对冲效果有所减弱。二者出现正向关系主要是由美国及欧洲经济政策情况不稳定造成的,从根本上讲,黄金与美元在次贷危机中都起着规避风险的作用,二者的价格随着投资者的信心而波动。关键词:黄金价格,美元汇率,对冲,金价决定因素.?, .,甜 .玎,;.?,锄玎曲舶疵, , ?,. 虹 ,删 九百】.萄仃咖瓯趾 . ,嘶,. .谢趾髓曲.研, .锄舶,向 .,.,曲. 虢西,缸嘧埘,. , ,【, 百, 黟.衄,.&.】.,., :录目第一章引言.研究背景?.问题的提出?.研究意义?
6、.研究文献综述?.国外相关研究综述?.国内相关研究综述?.本文结构?.一.本文研究方法?.理论结合实证分析?.一般结合特殊.本文的创新、不足与困难.第二章黄金市场价格主要影响因素.黄金价格构成?.世界主要国际黄金市场?.供给和需求对黄金价格的影响.黄金供给构成及对价格的影响?.黄金需求构成及对价格的影响?.国际政治经济形势对黄金价格的影响.地缘政治因素可能对黄金价格带来影响.经济周期对黄金价格的影响?.原油价格对黄金价格产生的影响?.热钱对黄金价格的影响?第三章黄金价格与美元汇率关系的理论分析.密不可分的黄金和美元?.黄金价格与美元汇率关系的传统理论.为什么黄金是美元的良好对冲工具.第四章黄金
7、短期价格决定的实证分析.变量选择及模型构建?.变量选择?.模型构建?.实证分析.黄金价格与美元汇率的相关性分析?.单位根检验.协整检验.建立模型.模型稳定性判断第五章黄金与美元短期关联性变化的分析?.历史回顾.近期波动实例.美元逆势走强原因?.对冲效果改变的原因分析.前景分析第六章结论与展望?.?.:参考文献?致谢?.个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果?.第一章引言.研究背景法国总统戴高乐曾经说过:“不可能存在比黄金更适合作为参照标准的事物。黄金没有国籍,拥有普遍接受性等出类拔萃的特质”。确实,黄金是我们人类社会发展过程中不可或缺的组成部分,并且有一个很漫长的历史轨迹:从君王专有、一般等
8、价物、货币化到非货币化。但黄金市场并不是伴随着黄金的出现而产生的,黄金的交易发展也经历了一个较漫长的过程,随着历史的变迁从无到有,从小到大。同样,黄金价格和美元的紧密联系也不是与生俱来的,二者的关系是伴随着国际货币体系的发展而建立起来的。国际货币体系发展演变经历了几下阶段:年至年一国际金本位制度时期;年至年一前布雷顿森林体系时期;年至年一布雷顿森林体系时期;年以后的牙买加体系时期;世纪年代中后期以金融全球化为背景的货币区域化和美元化时期。从世纪年代布雷顿森林体系建立到世纪年代黄金退出国际货币体系的短短年里,美国从债权国战略成功转变为债务国战略,占据了黄金在世界货币体系中的主导地位,使黄金丧失了
9、流通手段的职能,从此黄金已不再是本位货币,只保留了其另三大金融属性一储备职能、支付手段和价值尺度。但黄金并没有因此“隐退”,最终支付手段职能使其成为了官方储备中的重要组成部分,并与美元保持着密切的联系。美国经济从世纪年代开始迅速发展,美国的黄金储备量和强大的经济体系稳固了美元作为国际货币体系的主体的地位。当时美元的国际货币地位以黄金储备作为支撑,采用“双挂钩”一美元与黄金挂钩,其他国家货币与美元挂钩,从而建立起了美元与黄金之问的紧密联系。世纪年代以后,美国经济发展速度明显放缓。布雷顿森林体系解体后,各国货币不再“盯住”美元,世界进入储备货币多元化时代。但截至年底,全球外汇储备总量中美元资产比重
10、仍占到%,美国仍是国际投资的主要聚集地。世界主要黄金市场的黄金价格都以美元报价。即使美国经济占世界经济比重下滑导致美元地位下降,但仍割裂不了美元和黄金之间的关联性。.问题的提出管涛,国际金融危机与储备货币多元化,国际经济评论,年.月黄金包含三方面属性:传统的商品属性、货币属性、金融衍生品属性。商品属性条件下,黄金价格由供求关系决定,货币属性条件下,黄金作为硬通货,可取代美元,衍生品属性下,黄金价格由期货市场决定,受到市场参与资金操纵的。影响。由于美元和黄金的关联性,在黄金市场上有美元涨则金价跌,美元降则金价扬的规律。美元维持减弱,对黄金价格具有一定的支撑作用,从年一年黄金价格与美元指数月度数据
11、之间的关系就可以看出见图.:整体上两者呈现反方向变动的特点:美元的升值/贬值都伴随着金价的上涨/下跌。图. 金价与美元汇率趋势图数据来源:世界黄金协会,资讯一般来说,在美国经济比较稳定且势头良好的时期利率水平和货币发行量稳定,其经济资源配置循环是稳定的,美国资本市场会吸纳大量游资,金价趋于下降,黄金的价格主要由其商品属性决定。里根总统上台世纪年代促进了美国的金融创新和金融投资市场的繁荣发展,随后出现了黄金市场和美国股市持续年的牛市。当美国经济出现危机的时候利率水平和货币供应量波动,美国资本市场吸纳游资的能力下降,金价趋于上升,黄金的价格主要由其货币属性决定。美国杨峰,黄金与美元“此起彼伏”不再
12、中国民营科技与经济叭韩复龄,通胀背景下的人民币升值预期,黄金价格机制浅析,:/,./.越战时期世纪年代中期货币供应量增加引发了通货膨胀;新经济泡沫破裂时期年以后,股市上升乏力,黄金价格则上涨。近几年,由于受到由美国次贷危机引发的金融危机的影响,全球金融体系出现大范围的资金缺口,世界信用货币体系受到巨大冲击。为了刺激经济,许多国家政府都采取了量化宽松的货币政策,纸币的超量发行抬高了黄金市场价格。随着美国对全球经济的影响力进一步下降,美元的影响力也受到严重削弱。为了规避美元贬值带来的风险,许多国家的央行已经开始考虑减持美元储备,逐步采取储备资产多元化的策略。国际货币体系的动荡使得黄金与美元同涨同跌
13、的现象越来越多。在年月至年月的连续个月里,仅有个月两者变化方向相同,占比为.%;而年的前个月里有个月两者同向变化,占比高达.%。以后,由于国际金融市场云波诡谲,出现了非常规的传统变量指标被弱化的情况,美元指数和黄金价格发生了微妙的变化。本文拟通过一系列分析证明并解释在年金融危机后,黄金与美元关联性较过去有所减弱,黄金对冲美元币值波动的效果也不如从前。.研究意义改革开放年来,我国经济以平均两位数速度飞速增长,国内生产总值跃居世界第二,人均已超过美元/年。在政策的引导下,国内社会保障制度已初步完善,医疗保障制度也完善在即,中等收入者比例也会有明显提高。在国进民进的背景下,人们的收入水平提高了,但国
14、内投资渠道很受限,年到年不断火热的房地产市场和高居不下的物价使国内投资市场发展畸形,危机来临时更暴露出我国投资市场抗风险能力差的缺点。目前在房地产和股市受到宏观政策调控和市场影响下,居民财产损失严重。为了资产保值增值,投资实物黄金、纸黄金或黄金期货成为热门。在金融危机期间,纽约黄金期货价格更是一举突破美元/盎司。在进行黄金相关投资时,研究外汇市场特别是美元指数的变动是不可缺少的功课,通常美元指数上升/下降伴随着黄金价格下降/上升,投资者可以根据这一简单的市场规律操作。但由于年次贷危机的爆发使美元币值剧烈波动,近两年欧债危机的影响更是让国际金融环境动荡不安,此时黄金价格与美元指数的明显负相关关系
15、是否存在,以及两者关联性较金融危机出现之前是否有明显变化是一个值得研究的问题。这不仅有利于国内投资者投资各种黄金相关产品,对从根本上把握金价趋势和指导国家黄金储备战略也具有现实意义。史晨昱,美元、油价。金价异动仍将持续,印:/./.缸.研究文献综述.国外相关研究综述在布雷顿森林体系瓦解之前的金本位时期,美元与黄金一直维持着固定兑换比例,黄金市场受到政府管制,针对这一时期的研究大多以金本位的运行机制为主。当布雷顿森林体系后期时,美元与黄金挂钩的内在矛盾逐渐显现,成就了牙买加体系。自此,许多学者开始研究二者的价值关系。年月末至当年月初,美国市场呈现出黄金及其他贵金属交易狂潮,黄金价格激升,当时的许
16、多学者认为这是市场形为的一个潜在阶段,在某些时候市场由暴民心理主导而不是理性行为,是人们的错觉造成了对黄金市场的狂热。.用经济学原理对当时黄金价格的波动作出了合理解释,说明了当时黄金投机行为是理性市场参与者作用的结果。同时,当时的学者通常将黄金价格看作是经济波动和政治不稳定的晴雨表,并没有解释黄金价格波动是通货膨胀率波动、政府稳定性、黄金官方拍卖政策等的预兆的原因。.解释了黄金价格波动背后的经济学原理,认为可贮藏商品的即期价格包括黄金受到未来即期价格的预期的影响。对于黄金来说,即期价格波动明显受到预期未来即期价格。和用实证方法验证了黄金与美元的反向变动关系,为美国本土及非本土投资者提供了惊人的
17、非对称信息。他们认为黄金的美元价格与美元疲软之问的相关性意味着“当美国以外的投资者投资于黄金或黄金挂钩工具时,需要考虑潜在的外汇风险头寸。并得出结论:由于黄金或黄金挂钩投资工具能对冲外汇风险,因此美国以外的投资者更倾向于投资黄金。和将美元看作黄金的替代资产,由于受到替代作用的影响,美元升值将导致黄金需求减少。同时他们还研究了黄金价格的决定因素,通过对年至年宏观经济数据的实证研究得出了黄金价格变化可以由美元汇率、美元通货膨胀率、预期通货膨胀率以及代表全球工业产出的商品价格指数决定的结论。类似的是,抽通过对年至年宏观经济数据进行实证研究,认为黄金价格与物价水平变化、长期产出水平、美元指数变化关系显
18、著。和认为引起世界黄金价格波动的主要原因是欧洲货币的实际汇率,而美元币值对金价影响力较小。“在物价等其他条件维持不变. 锄 ,.,.,.:,锄的情况下,美元对德国马克贬值时,以美元计价的商品价格趋于上升,以马克计价的价格趋于下降”。上述结论隐含着适用于黄金的一价定律,即如果黄金相对于某种计价货币价格固定,那么以贬值货币计价的黄金价格上升,以升值货币计价的黄金价格下跌。文章研究了年至年黄金和外汇市场关系,发现自浮动汇率以来,黄金市场由欧洲货币欧盟主导,占据了大约三分之二的市场份额。通过对年至年的数据进行研究,同时,检验了汇率变动对黄金价格的影响,得出了汇率变动对黄金价格波动具有解释力应用实证研究
19、和理论模型也证明了从布雷顿森林的结论。玎体系瓦解之后,黄金价格变动的主要原因是主要货币之问的汇率变动。玎通过分析黄金的美元/英, ,衢镑/日元价格与日元汇价的关系,得出的结论是:美元贬值时,以美元计价的黄金价格上升。当经济动荡造成汇率波动时,黄金能有效对冲汇率波动带来的损失,但不同时期的对冲效果有所不同。文章采用了自年到年六月以来的竞争市场中的黄金价格与汇率数据,并使用小样本特别分析了在经济或政治泡沫期黄金所发挥的对冲属性。世纪初,大宗商品市场呈现大牛市,绝大多数商品价格经历了大幅增长,并且投资表现超过传统投资方式。人们开始关注资产投资,大宗商品市场的投机者大量增加,一些注重长期的策略投资者也
20、进入了投机市场。在这样的背景下,着重研究了美元币值变动对商品价格的影响。文章通过比较年至年问种不同商品的价格指数走势得出的结论是:美元不是引起商品价格波动的唯一因素。并使用年月至年月以及年月至年月日的分样本数据,计算出两个不同时期的商品价格和美元加权汇率的相关系数,进一步得出结论:当美元贬值时,商品与美元的相关性变强了;并且在两个阶段,黄金与美元的相关性都最强,并且具有显著性,是美元的最佳对冲工具。.和.罂越采用经济学基本原理供需模型及协整检验分析了自年月至年月的数据,证实黄金价格在短期受到政治和金融泡沫、汇率、实际利率和黄金贝塔值变动的影响,而金价在长期与物价水平走势一致,能有效对冲通货膨胀
21、。关于黄金价格长期决定因素有以下结论:金价与美元物价水平在长期走势一致,美国物价上涨%会引起金价上涨%,即在. 哪,.,.长期中黄金能有效对抗通胀;在短期中,金价波动与美国通胀水平、通胀波动率以及信用风险变动一致,与美元加权汇率变动相反。但与世界通胀水平、世界通胀波动率、全球收入以及黄金的贝塔值没有显著关系。等人分析了石油、黄金、白银和铜之间的动态关系,其研究成果尤其适用于波动率是关键因素的衍生品市场。他们发现黄金与白银之间存在紧密关系而铜的价格波动与其他商品价格几乎完全无关。因此,黄金和白银有助于解释油价预测误差的波动。此外,汇率可以解释油价和金属价格的波动。对年至年黄金现期货价格进行了研究
22、,模型结果表明从长期来看,黄金可以抵抗美元的下跌,美元是影响金价波动的唯一宏观经济因素。和着重研究了“商品货币”以及“货币商品”的共同影响因素。拥有“商品货币的国家包括澳大利亚、加拿大、新西兰及一些资源富裕的发展中国家。商品货币的价值取决于商品价格。但商品价格取决于商品出口国的汇率,因此商品货币的价值与汇率之间存在二元因果关系。作者发现相对货币价格对商品价格的影响,商品价格对货币价格的影响要小。因此得出结论,没有考虑货币和商品收益间的内生性的研究结果很可能有误。毹和在研究中也指出“近十年较好的状况是,黄金价格与美元汇率通常呈反方向变动?但最近两者的价格一直水涨船高?全球的投资者都在贮藏金条,与
23、此同时他们也买入美元。”.和 针对经济新闻对商品价格的影响作了相关研究,结果表明黄金对美国和欧元区宏观信息包括零售物价,非农就业水平以及通货膨胀非常敏感。与其他商品不同的是,由于黄金对利率变动十分敏感以及其独特的避险保值特性,黄金对意外的信息呈现逆周期表现。对于长期市场参与者来说,在经济状况不稳定时可以利用黄金的避险属性降低风险。撕后来又深入研究了贵金属、石油以及美元/欧元汇率之间的关系,发现商品收益和汇率变动之间不存在长期均衡关系,所以他们认为在长期应该分散投资于不同的贵金属。不过结果同时表明,贵金属价格与汇率在短期天内存在密切联系。和针对石油价格和美元汇率也做了研究。他们发现当石油实际价格
24、上升时,美元对其他石油出口国包括加拿大、墨西哥和俄罗斯优,侬,.,.,.虬 .挝啪, ,.货币大幅贬值,日本等石油进口国货币对美元贬值,同时美元对英国等非进/出口国货币贬值。大多数研究表明,通常当美元对其他货币贬值时,黄金的美元价格上升。从表面上来看其中存在另一个关系:黄金价格上升与其他货币的升值相关,似乎美元独立于其他货币,与金价呈反向关系。和的研究结果表明美元与黄金价格的关系并不特殊,也适用于其他货币。当以某种货币计价的黄金价格上升时,通常该种货币币值降低,这一规律不仅适用于美元,还适用于欧元、日元以及英镑等其他货币,.并且几乎是同时发生作用。除此之外,与的结论不同的是,以不同货币计价的黄
25、金价格存在很强的正相关性。.国内相关研究综述国内黄金市场起步较晚,因此相关的研究也相对较少。自布雷顿森林体系瓦解,黄金价格一路走高,何帆分析认为当时影响黄金价格,使其走高的主要因素包括美国经济复苏前景不明朗、国际安全和世界经济的不稳定、主要西方国家汇率日元与美元异常波动等。文章还从黄金的本质与历史的角度,解释了黄金不再充当货币的原因,但又通过进一步分析说明了黄金随时愿意充当货币的替身:每当黄金重新进入大多数人的生活,一定是因为货币出病症。沈家诤,肖春英,肖云辉分析了黄金非货币化后多年的金价走势后指出,金价与美元汇率走势存在规律性:美元对世界主要货币升值伴随着金价的下跌;美元对世界主要货币汇率大
26、幅贬值伴随着金价的大幅上涨;美元对主要货币汇率有升有降时,其他因素将共同影响金价。部分国内学者通过对数据的实证分析,也在一定程度上体现了黄金价格美元汇率之间的关系。傅瑜实证研究了年月至年月每月的美元指数与同期的黄金价格的数据,结果表明黄金价格与美元汇率、石油价格和证券价格呈负相关关系,其中美元汇率对金价的影响力最明显。杨柳勇、史震涛利用美国市场年至年的数据进行实证分析,从长期入手研究了国际金本位制崩溃后黄金市场价格变动的决定因素。其模型模拟结果表明,决定黄金价格的长期因素主要有:汇率水平、利率水平、通货膨胀率和股价指数。其中股价指数、汇率与黄金价格之问负相关,通货膨胀率、利率与黄金价格正相关。
27、刘曙光、胡再勇通过对年至年、年至年以及年至年三个时段样本的分别研究,得出影响黄金价格的长期决定因素是美国消费者价格指数、美国联邦基金利率、世界黄金储量、道琼斯价格指数和美元名义有效汇率,但影响黄金价格的长期因素对应不同的时期不完全保持一致,即影响黄金价格的长期决定因素并不存在稳定性。尽管如此,他们通过实证分析得到美国联邦利率和美元名义有效汇率始终是影响黄金价格的共同因素,黄金与美元的价格变动趋于一致。研究意义是通过多元化国际储备,增加黄金储备的比重可以减少由于汇率波动带来的风险。李家林通过对年至年月月度数据的实证分析,认为美元汇率的指数、美国的通胀率以及股票价格指数是黄金价格在中长期的主要影响
28、因素。.本文结构实践证明,由于黄金价格和外汇汇率的波动往往表现出较强的相关性,研究世界主要货币的走势是进行黄金投资时必不可少的功课。美元作为世界主要货币之一,是外汇市场交易最活跃的货币,伦敦金以及纽约黄金期货交易均以美元标价。一般认为,黄金价格与美元币值呈反向波动,黄金能为美元贬值提供很好的对冲作用。本文重点讨论的问题是:黄金和美元之间是否真的存在如此紧密的负相关关系,以及次贷金融危机之后美元与黄金的相关关系是否跟危机前一样,如果发生了变动,原因是什么。基于以上思路,本文共分为五章,各章的基本内容和研究框架如下:第一章,引言部分。主要阐述研究的背景、问题的提出、研究意义、文献综述、研究方法与基
29、本框架。第二章,黄金市场价格主要影响因素。首先介绍黄金价格构成及全球主要的黄金市场,然后分别分析供需因素、国际政治经济形势、国际金融形势、国际投资等因素对黄金价格的影响。第三章,黄金价格与美元汇率关系的理论分析。该章节分析了黄金与美元关系的传统理论和研究成果,以及黄金能有效对冲美元汇率风险的主要原因。第四章,黄金短期价格决定的实证分析。文章通过对期金价格、美元指数、道琼斯指数、美国物价指数等时间序列变量作相关性分析、单位根检验、协整检验,用数据证明了文章最初的猜想。第五章,黄金价格与美元关联性变化的理论分析。首先说明黄金可作为美元对冲工具的原因,再用典型例子解释两者短期对冲效果变化的原因。第六
30、章,结论与展望。.本文研究方法.理论结合实证分析本文采用从理论到实证再到理论的分析结构,在前人研究理论的基础上将代表性的指标进行实证分析,为理论提供了现实依据。;.一般结合特殊影响黄金价格的因素可以分为长期和短期,一般和特殊。本文在分析了影响黄金价格一般因素后针对目前国际金融环境提取了一些特殊案例进行分析,使文章更具有时效性。.本文的创新、不足与困难本文不同与以前的大多数只简单地描述美元与黄金的负相关关系,而从黄金的一般商品属性与其价值贮藏手段作为研究切入点,在对影响黄金价格的因素做了详尽理论分析的同时重点分析了黄金对于美元对冲作用,提出次贷金融危机后黄金对美元对冲力下降、美元对黄金的解释力减
31、弱的猜想,通过实证分析的检验,认为黄金与美元仍然保持负相关关系,但危机后黄金与美元关联性确实有所改变。通过作者的研究,我们发现黄金的三种属性使影响黄金价格的因素越来越多,特别是现在复杂的金融市场环境下,各种市场行为和政治事件会使黄金价格出现短期无规律运动。本文也存在研究方法和数据不全面的局限,给理解美元对黄金的解释作用增加了难度。第二章黄金市场价格主要影响因素.黄金价格构成目前黄金价格的主流分类有市场价格、生产价格和准官方价格。市场价格是指黄金的现货价格和期货价格。一般情况下,黄金的现货价格和期货价格变动方向和幅度相同,由于有储存成本,交割日前的期货价格高于现货价格,交割曰时期货价格和现货价格
32、大致相等。不过也有例外,在信用货币持续升值的情况下,有可能出现交割日前期货价格低于现货价格的情况。生产价格是根据生产黄金的成本制订一个固定在市场价格上面的明显稳定的价格基础,主要与技术条件、黄金生产国货币与美元问汇率相关。阂嘉宁,影响黄金价格波动的原因分析与投资策略研究,生产力研究,准官方价格是指中央银行利用官方黄金进行活动时使用的价格。由于中央银行是黄金的最大持有者,据年月世界黄金协会数据显示,世界官方黄金总储备量约占已开采黄金储量的四分之一,因此准官方价格成为世界黄金交易中重要的价格标准。在分析黄金走势时,主要使用黄金的市场价格,目前被广泛使用的市场价格主要有:伦敦金价格,全球市场现货价格
33、,以及纽约黄金期货的主力合约价格。.世界主要国际黄金市场目前全球主要的国际黄金市场有:伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、纽约黄金市场、香港黄金市场。伦敦黄金市场具有多年的历史,是世界主要的黄金现货市场,其特点是以做市商为主体的场外交易,交易主要由家大黄金交易公司完成。二次世界大战前,伦敦是世界上最大的黄金市场,黄金交易的数量约占全世界经营量的%,是世界上唯一可以成吨购买黄金的市场。二次世界大战后,伦敦黄金市场经历了关闭和重新开放等波折,目前是世界主要的黄金现货交易市场,其价格变化被看作是国际黄金市场价格的晴雨表,该市场现货交易用美元计价,期货交易用英镑计价。二次世界大战后,苏黎世黄金市场发展成为世
34、界性黄金自由市场。它以瑞士三大银行一瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行为中心,联合经营黄金。与伦敦金不同的是,他们不但充当经纪人,还掌握大量黄金储备进行黄金交易。瑞士长久以来被认为是西方各国的资金庇护所,并且利率低,持有的黄金可以列为现金项目,市场交易没有任何限制。这些因素使得瑞士是世界上新增黄金的最大中转站以及私人黄金存储与借贷中心,其地位仅次于伦敦金市场。纽约黄金市场发展于世纪年代中期,是目前世界上交易量最大的黄金期货市场,每年有三分之二的黄金期货合约在纽约成交,黄金期货和黄金期权交易居世界首位,是公认的贵金属交易中心。香港黄金市场从世纪年代开始己发展成世界主要的黄金交易中心,主要由三个
35、部分组成:中国香港金银贸易市场、由伦敦苏黎世金分支机构设立的当地市场和中国香港黄金期货市场。香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空当,可以连贯起亚、欧、美,从而形成完整的世界资料来源:。国际黄金市场:/,、.吗佰/.资料来源:国际黄金市场:/,、.呵西/.黄金市场,促使香港成为世界主要的黄金市场之一。.供给和需求对黄金价格的影响.黄金供给构成及对价格的影响世界黄金市场的供给主要来自以下几个方面:世界各产金国的矿产金、再生金、官方售金以及生产商对冲。表.全球金矿储量 单位:吨国家 储量年底美国澳大利亚巴西加拿大智利中国加纳印度尼西亚墨西哥巴布亚新几内亚秘鲁俄罗斯南非乌
36、兹别克斯坦其他国家全球撕 数据来源:.西 世界各产金国矿产金是指黄金的开采量,这是黄金供给的主要方式。由于矿产金储量相对固定,开采难度大,供给量也比较稳定。目前全球主要产金国有中国、澳大利亚、美国、俄罗斯、南非、印度尼西亚、秘鲁、加拿大等见图.。近几年每年全球矿山生产的黄金为多吨,约占总供应量的%”。由于地面存金量的存在,使得每年黄金产量与黄金价格的关系不是十分明显。但从增量来说,矿产金量上升会增加市场上黄金供应,从而抑制金价上涨;而金价上涨会增加黄金开采业的投资,使黄金产量增加。资料来源:香港黄金市场婶:肥./.”数据来源:汤森路透图.世界黄金产量年一年单位:吨 砸,资源来源:.舀,年 月日
37、更新数据图. 年前十大黄金生产国及产量占比撕,资源来源:. 再生金是黄金的还原重用,例如金首饰等回收后做成金锭再次投入市场。由于新产天然黄金增长的有限性和央行售金的政策性,再生金的供应更有弹性,主要受到以下几个方面的影响:金价、对金价的预期以及经济周期。一般认为,黄金价格处于高位时会刺激再生金的供给,黄金价格下降会减少再生金供给;但金价对于再生金供给影响是有限的,如果人们预期金价仍会持续上升,即使黄金价格处于高位,人们也不会抛售再生金;而如果预期金价下跌,则会立即抛售再生金。当经济处于衰退期时,出于对信用货币币值的担心以及对经济前景不确定的理性预期,会增加对再生金的需求。同时受到经济衰退影响的
38、机构和个人会出售不能作为直接支付手段的黄金,再生金的供给增加。当经济处于繁荣期时,人们会持有生息的资产例如股票和债券,减少对再生金的需求和供给。官方售金是指各中央银行以及国际组织机构售卖所持有的黄金。由于历史原因和各国央行对黄金所持态度不同的原因,央行所持有的黄金量并不相同,其中北美和欧洲央行的所持有的黄金占据黄金储备的绝大部分,而一些央行在增加黄金储备的同时,另一些在减少储备。从总量上看,央行持有黄金储备占黄金总量比例较大,他们的交易操作将对国际黄金市场价格产生很大影响表.主要国家黄金储备及外汇储备占比年月国家、地区或组织 黄金储备吨 占国际储备比重%. .%美国. .%德国工 . . .%
39、思大币. .%法国.%中国. .%瑞士. .%俄罗斯. . .%日本. .%荷兰.%印度.%欧洲央行.%英国. .%欧元区含欧洲央行. .全球数据来源:世界黄金协会无法通过工和的资产负债表计算该值,直译为外汇储备,意即国际储备,有别于外汇储备? 失。当黄金价格下跌时,为了锁定收益,黄金生产商与银行签订合约以约定价将黄金提前出售给商业银行以获得贷款,商业银行转而向中央银行借入黄金在市场中卖出,到期再买入黄金归还中央银行。商业银行获得买卖利差。因此形成了黄金供给。当黄金价格上升时,生产商不愿与商业银行做此交易,因此黄金供给减少。图.生产商对冲变化图资源来源:经易黄金研究中心.黄金需求构成及对价格的
40、影响黄金需求主要可分成首饰用金需求、 工业及牙科用金需求以及投资需求。表. 表.年前十大黄金生产国 年前十大黄金消费国单位:吨 单位:吨生产量排名 排名 消费量国家/年份 国家/年份.中国印度 .澳大利亚 中国美国 .美国俄罗斯 .德国南非.土耳其秘鲁.瑞士加拿大.泰国加纳.越南印度尼西亚.俄罗斯乌兹别克斯坦.沙特阿拉伯其他 数据来源:.西 ,时撕首饰用金一直占据着黄金最终消费量的最大份额坫,受到文化和社会因素的影响,不同国家对首饰用金需求的癖好不尽相同,但一般来说,首饰用金需求会受到节日和假期的影响,例如我国每年“十一”长期期间黄金首饰需求量呈增长态势。我国目前是全球第二大黄金消费国见表.。
41、工业及牙科用金需求源于黄金良好的物理和化学属性。统计表明,工业及牙科用金量约占总用金量的%,这部分需求受到经济周期的影响。黄金投资需求者可分为个人投资者和机构投资者,主要是为了在通货膨胀情况下达到资产保值的目的,或者希望利用金价波动获取价差收益。可投资对象包括金条、金币、金块、黄金等方式。黄金投资需求量受到世界政治、经济形势的影响。例如最近几年世界部地区政治局势动荡、恐怖主义威胁、石油、美元价格走势不明、经济发展不稳定等因素,使黄金的投资需求不断放大。目前全球黄金投资仍然呈现上升趋势,投资热情的高涨成为推动金价上涨的主要动力。表.世界黄金供给和需求量单位:吨数据来源:汤森路透.国际政治经济形势
42、对黄金价格的影响.地缘政治因素可能对黄金价格带来影响地缘政治因素分析主要是指分析世界不同国家和地区的地理要素和政治格局,以获得对不同国家和地区的战略形势和政治形为的预期。主要包括以下几个方面的分析。资源富裕的国家和地区地缘政治。从供给上讲,如果某一个资源富裕的国家李干等,黄金价格走势的供求分析,中国经贸,和地区出现地缘政治不稳定预期,资源的供给便得不到保障。从需求上讲,目前全球工业资源需求呈刚性或者弹性很小,一旦发生黄金供给不确定的情况,将会迅速增加对黄金的需求,短期内会出现较大波动。重大文明间的不协调可能引发地缘政治事件。当重大文明出现不协调的情况,会产生对该国家和地区的地缘政治的不稳定预期
43、。黄金价格与地缘政治预期相关联,在政治事件发生前后价格会波动。地缘政治全球化分析。当政局出现不稳定时,其发行的货币存在承诺危机,由于避险作用黄金价格会被抬高。同时政局不稳定会引发经济、金融的连锁反应,例如东南亚危机发生时,危机所到之国黄金价格便飞涨。图.伊拉克入侵科威特对金价的影响资源来源:经易黄金研究中心.经济周期对黄金价格的影响经济周期又称经济波动,是指经济体在运行中出现的周期性的扩张与收缩,主要包括繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。经济周期的不同阶段对黄金价格有不同影响。一般来说,经济体处于复苏和繁荣阶段时,实体经济和虚拟经济投资回报率较高、投资机会多,大量逐利的短期资金将流入有高额收益的
44、实体经济和虚拟经济,流入黄金市场的资金减少,黄金价格下降。当经济体处于衰退甚至萧条阶段时,实体经济和虚拟经济领域投资回报率降低、投资机会减少,逐利的短期资本流出实体经济和虚拟经济领域,黄金的避险需求增加,价格趋于上升。黄金价格浅析,印:/僦./“/.罨豫琳婚鳓弛昭辩豫垂铀豫蝴蝴一懑髫之季耋;琵毫一撇雹碍口鹭西露一奄口誉兰晕薯勘雠雠靳;。蒌鬟委蒌翥器要曩囊萋要妻蚕委嚣垂委羲囊萋垂墓善垂莲垂蒌垂墓耄薹垂冀羹雾薹萎薹图.黄金价格与美国通货膨胀走势图?资源来源:,.出,.,. .,.原油价格对黄金价格产生的影响黄金是公认的硬通货,而石油是现代社会的血液,原油价格受到经济增长、通胀预期、美元汇率、国际政治事件的影响,与黄金价格影响因素有很多重合。从历史上来看,黄金和石油价格虽然变动幅度不一样,但通常是同涨同跌,二者表现出正相关关系,主要体现在以下几个方面。黄金和石油均以美元标价,美元汇率的波动会对黄金和石油产生作用。当美元升值时,金价和石油价格降低;当美元贬值时,金价和石油升高。如果短期内出现油价大幅上涨,会降低信用货币的购买力,增加人们对于通货膨胀的预期,由于黄金具有良好的抗通胀性和保值性,是通胀的对冲工具,高油价会带动黄金价格上涨。原油价格波动会影响原油生产国的黄金操作从而影响黄金价格。当原油价格上涨
