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1、中国海洋大学Mpacc综合高级财务管理理论与实务 考试复习题高级财务管理理论与实务一、简要陈述 （每小题10分，本类题共30分）1、公司资本成本的特点及其分类（1）资本成本的种类按照企业资金结构的成分划分，资金成本有银行借款成本、公司债券成本、优先股股票成本、普通股股票成本、保留利润成本和国家资金成本等若干种类。按资金成本反映的对象和时期，资金成本可分为加权平均资金成本和边际资金成本。按资金成本的表现形式分总资金成本和单位资金成本。（2）资本成本的特点资金成本和生产成本既有联系又有区别。二者的共同之处在于都是为了一定的经济目的而付出代价。资金成本与生产成本相互影响和制约。生产成本是企业进行产品
2、生产和商品流通而发生的资金耗费；而企业筹集和使用资金的目的之一就是为了组织生产和流通。资金成本的不同之处主要表现在：资金成本有些则是从销售收入抵补，有些从税后利润中支付，有的则没有实际的成本支出，而只是一种潜在、未来的成本，或只是一种机会损失或机会成本如权益资金成本。资金成本与其他生产要素成本相比，资金成本是一种不甚精确的经济测算值。确切说，它是相当广泛的利率范围内某一点的一个估算值。资金成本则主要为企业筹资、投资服务，其着眼点在于将来的资金耗费的发生。资金成本具有税后资金成本的特征。2、投资项目净现值的特点和规则净现值法的特点：净现值使用了现金流量。净现值包含了项目的全部现金流量。净现值对现
3、金流量进行了合理的折现。或者答优缺点也得分净现值法的优点是：运用了时间价值原理；考虑了风险因素。计算中采用的折现率实在、合理，因为资金成本是企业投资利润率的下限。净现值指标的缺点是：没有考虑通胀因素；资金成本率的确定比较困难；只能说明项目盈亏总额，不能提供单位投资效益情况，无法评价不同投资额的若干项目的财务实绩。（2）净现值法的规则是在只有一个备选项目的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，净现值为负时拒绝；在有多个备选项目的互斥选择决策中，应选择净现值是正值且最大的投资项目。3、公司财务经理的主要工作内容（架构）财务经理的主要工作在于组织财务活动，处理财务关系。其中，财务活动包括筹资资本与制定融
4、资决策，投资与制订投资决策、资本耗费和成本控制，现金流量管理，收益分配等；财务关系管理则包括财务制度的制订和实施，处理相关利益者的经济关系，完善公司内部治理结构，增强公司可持续发展能力等，为公司创造价值。同时，制定资本结构方案，直接参与公司内部治理结构的创建和调整。4、财务学的基础范畴财务学基础范畴是基金、资本、时间、不确定性、价值，以及均富和配置等。基金是基础资本金的简称，资本理论是财务学基本理论。资本投入产出经历一定时间，产生不确定性，引发企业价值变化。价值是资本、时间和不确定性的函数关系。研究获知，财务核心范畴演变进程是：物品（物与物交换，实现使用价值）货币（货币产生，实现商品的价值和使
5、用价值）本金（用于生产的部分货币，形成经济业务本金）资本和基金（本金转化为资本和基金）价值（资本得到市场认可和发生增长，获得价值为经济行为目的），在物品、货币、本金、资本、价值等财务学核心范畴的转化演进中，时间和不确定性一直存在其中。我国社会主义初级阶段经济仍处于资本时代，资本属于中国财务学的核心范畴。资本有人力资本、财务资本、物质设备资本、技术资本、信息资本和知识资本等之分。这些要素资本的平衡和排序是中国财务的关键性 盈利指数(PI) =现金流入的现值现金流出的现值8、资本成本的作用机制答：在没有公司税的情况下，资本成本加权平均值是个常数；而在有公司税时，资本成本加权平均值随着负债/权益比率
6、的增加而递减。权益资本成本都随着负债比重的增大而直线递增，其原因是财务杠杆作用的递增导致股东的剩余索取权变动更大，股东要求更高的收益率来补偿他们增加的风险。9、组合投资的基本规则答：资产组合理论是投资理论的重要组成部分。资产组合是投资者把资本按不同比例分成若干份额，投放于股票、债券、外汇、实物资产、知识产权或某一产业等多种资产上，使投资者持有的资产的总体收益尽可能地高，同时使风险尽可能地低。各种风险水平下收益最大的资产组合、各种收益水平下风险最小的资产组合，被称为有效资产组合；所有的有效组合的集合就是投资机会的有效边界。所以，资产组合理论所要解决的关键问题是：投资者面对一定数量的可供选择的投资
7、对象，如何确定他所面临的投资机会的有效边界。可见，现代资产组合理论是研究有关多种资产选择和组合问题的投资理论，基本规则就是风险一定的情况下收益最大，收益一定的情况下风险最小的资产组合。 二、计算与分析题1、MC公司2007年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2007年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两方案可供选择。方案：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案：增加发行同类公司债券，按
8、面值发行，票面年利率为8。预计2007年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33。要求：（1） 计算方案下的2007年增发普通股股份数和2007年全年债券利息；（2） 计算方案下的2007年全年债券利息。（3） 计算每股收益的无差异点，并据此进行筹资决策。 答：（1）计算增发股票方案的下列指标： 2007年增发普通股股份数=10000000/5=2000000（股）=200（万股） 2007年全年债券利息=10008%=80（万元）（2） 增发公司债券方案下的2007年全年债券利息=（1000+1000）8%=160（万元）（3） 算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 根
9、据题意，列方程（EBIT-80）（1-33%）/（4000+200）=（ EBIT-160）（1-33%）/4000 EBIT=1760 筹资决策预计息税前利润=2000万元> 每股利润无差异点的息税前利润=1760万元应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金 2、某海运公司准备购置一艘新货轮，需要投资5400000元，可使用10年，使用期满有残值400000元，新增的货轮在其寿命期内每年可为企业增加净利润520000元。该公司采用直线法计提折旧。该公司的资本成本为12%，要求计算投资新货轮的内部收益率，并说明其可行性。提示：若折现率为14%，其10年期年金现值系数为5.216；若折现率
10、为16%，则其10年期年金现值系数为4.833 答：（1）1至10年每年的营业净现金流量是税后利润与折旧之和，即520000元+（5400000-400000）/10=1020000元（2）当假设折现率为14%，则净现值为：10200005.216+4000000.270-5400000=283200（3）当假设折现率为16%，则净现值为：10200004.833+4000000.227-5400000=-3795400（4）因此，采用插值法得内部收益率为14.14%,说明该方案的内部收益率大于资本成本率,所以方案可行。 3、某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两
11、种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，他们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。 要求：（1）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（2）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。（3）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。（4）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。 答：（1）A股票的必要收益率81.5（128）14（2）甲种投资组合的系数1.5501.0300.5201.15甲种投资组合的风险收益率1.15（128）4.6（3）乙种投资组合的系数3
12、.4/（128）0.85乙种投资组合的必要收益率83.411.4（4）甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。4、H公司2003年12月31日的资产负债表摘录如下：H公司资产负债表数据摘录 2003年12月31日 单位：元资 产负债及所有者权益货币资金应付账款 ？应收账款 ？应交税金 5000存货 ？长期负债 ？固定资产净值实收资本 60000未分配利润 ？总 计总 计 86400 该公司的全部账户的主要财务数据基本都在该表中，表中打问号的项目的数字可利用表中其他数据和补充资料计算出来。补充资料为该公司年末流动比率为1.5，所有者权益负债率80%，以销售额和
13、年末存货计算的存货周转率为15次；以销售成本和年末存货计算的存货周转率为10.5次；本年毛利（销售额减销售成本）63000元。要求计算该公司下列财务指标：1、存货账户余额2、应收账款数额3、未分配利润数额4、资产负债率5、对该公司偿债能力做出简要分析。 解：（1）已知，年末流动资产流动负债=1.5 ，于是，流动负债=年末流动资产1.5=（86400-58800）1.5=18400因而，应付账款=18400-5000=13400；又由于，销售额年末存货=15次，销售成本年末存货=10.5次，并且，销售额=毛利+销售成本=63000+销售成本； 因此，年末存货=销售额15次=（63000+销售成本
14、）15次=（63000+年末存货10.5次）15次年末存货15次=63000+年末存货10.5次，所以，年末存货15次-年末存货10.5次=63000，年末存货=630004.5=14000（2）应收账款=864000-58800-14000-5000=86000（3）由于，负债所有者权益=80%，即（资产-所有者权益）所有者权益=80%， 则（864000-所有者权益）所有者权益=80%，即，所有者权益=48000所以，未分配利润=48000-60000=-12000（4）由于，长期债务=864000-48000-18400=20000，则资产负债率=（18400+20000）864000=
15、44.44%（5），短期偿债能力较弱，长期偿债能力较强。利润分配过渡。 5、TI公司2003年销售收入12500000元，毛利率52%，赊销比率为80%；销售利润率为16%；存货周转率为5次，期初存货余额1000000元，期初应收账款余额1200000元，期末应收账款余额800000元；速动比率为1.6，流动比率2.16；流动资产占资产总额的比例为27%，资产负债率37.5%；该公司为一上公司，只发行一种普通股，流通在外股数为500000股，每股市价25元。公司期末无待摊费用。期初、期末现金占用额不变。要求计算：1，应收账款周转率（5分）；2，总资产收益率（5分）；3,自有资金收益率（5分）；
16、4，每股收益（3分）；5，市盈率（2分）。解：销售成本=12500000（152%）=6000000元赊销额=1250000080%=10000000元，利润=1250000016%=2000000元因此，1，应收账款周转率=10000000/（1200000+800000）2，由于：5=6000000/（1000000+期末存货）又由于2.161.6=流动资产流动负债12=10次/年 12，期末存货=1400000元 流动负债流动资产 ， -1400000因而，期末流动资产=5400000元，资产总额=5400000/27%=20000000元，所以，总资产收益率=2000000/20000
17、000=10%； 3，股权=20000000(1-37%)=12500000元，则：自有资金收益率=2000000(1-33%)12500000=10.72%；4，每股收益=2000000(1-33%)/500000=2.68元/股 。5，市盈率=25/2.68=9.366、 财务专家从某公司会计报表里获得如下数据：现金：150000元；固定资产：425250元；主营销售收入均为信用销售：1500000元；税后利润75000元。经测算，公司速动比率为2，流动比率为3，应收账款平均收账期40天。该公司规模较小，但短期偿债能力较强。请测算：该公司的应收账款水平、流动负债规模、流动资产情况、总资产数
18、额和总资产收益率等财务指标，并做出简要评价。 解：（1）由于，应收账款周转次数=360天/40天=9次/年9次=赊销收入1500000/应收账款平均占用额，则，应收账款平均占用额=166666.667元。（2）已知，速动比率=（流动资产-存货）流动负债=（现金+应收账款）流动负债=2因而，（150000+166666.667）流动负债=2，所以，流动负债=158333.33元。（3）由于，流动资产流动负债=3，则，流动资产=158333.333=474999.99元。（4）资产总额=425250元+474999.99元=900249.99元。 总资产净收益率=75000900249.99=8.
19、3%7、只含有两种风险资产的CAPM。在经济体中只有两种风险资产：股票和房地产，它们的相对供给为50%股票和50%房地产。因此，市场投资组合中含有一半股票和一半房地产。股票的标准差是0.20，房地产的标准差是0.20，两者的相关系数是0。市场参与者（A）的平均风险厌恶程度是3，rf,or（1）根据CAPM，市场投资组合、股票和房地产的均衡风险溢价是多少？ （2）画出资本市场线，它的斜率是多少？表示股票的点相对于CML在什么位置？ （3）画出证券市场线，它的直线公式是什么？表示股票的点相对于SML在什么位置？解1、市场投资组合由一半股票和一半房地产组成。它的标准差为0.1414。计算如下：ddd
20、2M2MMRF为0.08。=wsd222s+wrd222r+2wswrrdsd22r=0.50.2=0.1414+0.50.2+0=0.02 E(rM)-rf=AdM=30.02=0.062市场投资组合的均衡风险溢价是:市场投资组合的预期收益率也是股票和房地产的预期收益率的加权平均。而且，股票和房地产的权重都是1/2。股票和房地产应该拥有相同的风险溢价，因为它们有相同的标准差以及相同的与市场的相关性。所以股票和房地产的均衡风险溢价应该是0.06，和市场投资组合的风险溢价一样。2E(RP) E(R)PM RF0 图1 资本市场线 斜率k=(Rm-Rf)/sMPM=3%/0.14=0.21表示股票
21、的点在资本市场线下方，市场组合点的右方。 3F+(RM RF 图2 证券市场线及其方程-RF)bi 根据 ，则证券市场线的公式为：Ri=8%+3%i表示股票的点在证券市场线上，市场组合点的右上方。8、已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求：（1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元
22、，预计年股利增长率为4%。（3）计算A、B、C投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6。（4）已知按3:5:2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合的系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6%；如果不考虑风险大小，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。解：1、A的必要收益率=PF+B*(RM-RF)=5%+0.91*(15%-5%)=14.1%2、B股票价值2.2（14）/（16.74）18.02（元）因为股票的价值18.02高于股票的市价15，所以可以投资B股票。3、投资组合的B0.91*10%+1.17
23、*30%+1.8*60%1.522组合的必要收益率5%+1.522*（15%-5%）20.22%4、ABC的组合B1.522，必在收益率20.22% ABD的组合B0.96，必要收益率14.6% ABC的必要收益率大于ABD的必要收益率，所以选 ABC要求计算：甲、乙两方案各自投资回收期和净现值，并做出分析和评价。解：1）甲项目的投资回收期=6000/2200=2.73年净现值=2200(P/A,10%,5)-6000=2339.76乙项目的投资回收期=4+2600/5600=4.46年净现值=2800(P/S,10%,1)+ 2500(P/S,10%,2)+ 2200(P/S,10%,3)+
24、 1900(P/S,10%,4)+ 5600(P/S,10%,5)-10000=1039.08所以，不管从投资回收期还是净现值的判断来讲，甲项目都要优于乙项目，所以应该选择甲项目进行投资。三、论述题（任选一题，每小题30分，本类题共30分）1、举例论述企业营运资本筹资组合策略。答：（1）正常的筹资组合正常情况下的筹资组合遵循的是短期资产由短期资本来融通，长期资产由长期资本来融通的原则。这里短期资产是流动资产，而长期资产主要指固定资产，当然也包括无形资产和长期投资。另外，在流动资产中，有一部分最低的产品和原材料储备是经常占用的，也属于长期占用的资产，称为长期流动资产。（2）冒险的筹资组合有的企业
25、不是采用短期资产由短期资本来融通，长期资产由长期资本来融通的原则，而是将部分长期资产由短期资本来融通，这便属于冒险筹资策略。这种类型的企业用长期资本来融通部分长期流动资产和全部固定资产，用短期资本来融通另外一部分长期流动资产和全部短期流动资产。这种策略的资本成本较低，因而能减少利息支出，增加企业收益。但用短期资本融通了一部分长期资产，风险比较大，喜欢冒险的财务人员在融资时都使用此种类型。（3）保守的筹资组合有的企业将部分短期资产用长期资本来融通，这便属于保守型筹资组合策略。在这种类型的企业中，短期资产的一部分和全部长期资产都用长期资本来融通，而只有一部分短期资产用短期资本来融通。这种策略的风险
26、较小，但成本较高，会使企业的利润减少。较为保守的财务人员都使用此种类型。 2、举例论述公司财务杠杆的正负效应分析。答：（1）财务杠杆正效应分析是指企业的息税前利润率高于债务资金边际成本，便引起主权资金利润率的增长。财务杠杆正效应是财务杠杆作用后的节税效果和降低企业总资金成本等作用的综合反应。它是企业负债经营的直接动机。节税效果实际是避税效果，它是由于债务利息从税前利润中扣减而少交的那部分所得税。包括两种情况：1.息税前利润率不变，正确使用杠杆，提高主权资金利润率；2.息税前利润率在允许的幅度内变动，正确使用财务杠杆，也会大幅度提高主权资金利润率（2）财务杠杆负效应分析：如果债务资金占用量过大
27、，财务杠杆就起反作用。由于财务杠杆不合理使用而导致企业税后利润率大幅度降低甚至出现负值的情况，就是财务杠杆负效应。企业举债经营，必然会增加其利息等固定费用的负担。在息税前利润率大幅度下降情况下，其主权资金利润率必然大幅度下跌，于是发生财务杠杆负效应，从而使企业可能亏损甚至破产。 3、举例论述组合投资的理论应用分析答：(1）马克威茨教授最初提出的资产组合理论，是一套帮助投资者从若干种可供选择的资产中挑选出若干种资产，对其进行有效组合的理论和方法。现代资产组合理论认为，各种风险水平下收益最大的资产组合、各种收益水平下风险最小的资产组合，被称为有效资产组合，所以资产组合理论所要解决的关键问题是：投资
28、者面对一定数量的可供选择的投资对象，如何确定他所面临的投资机会的有效边界。(2）资产组合的分析的对象包括资产组合的风险和收益，资产组合的平均收益的计算包括等可能M和非等可能的情况，等可能的情况下计算公式是Ri=j=1Rij/M，非等可能情况下的计算公式MMRi=j=1RijPij。风险的计算也分两种情况，等可能情况下计算公式是si=j=1(Rij-Ri)/M，非等2M可能情况下计算公式是si=j=1(Rij-Ri)Pij。 2 4、套利定价理论（APT）及其简要证明。答：Arbitrage Pricing Theory的基本思想是，在给定资产收益率计算公式的条件下，从套利行为过程分析入手，根据
29、套利原理推导出资产的价格和均衡关系。投资者可以零净投资创造一种零的证券组合。如果由零投资构造的零证券组合产生非零报酬，那么套利一定会成功。APT的创立者罗斯在论证市场均衡模型时，假设在资本市场上，能够普遍观察到，绝大多数资产价格是一起运动的，即各种资产价格之间存在着较高的协方差。人们很自然地想到将资产收益写成由几个共同因素作用和一些资产及其特定风险的函数，则资产收益可写成Ri=ai+bi1F1+bi2F2+.L+bijFJ+eiJ=ai+j=1bijFJ+ei同理，ai为当所有影响资产的各种因素的价值皆为零时的资产i的平均收益率；Fj为影响资产i收益水平的第j个因素或指数；bij为证券资产i对
30、第j个因素的敏感度；ei为资产实绩的一个随机误差，其平均值为0，均方差为s2ei。同时还假设：(1)E(eieK)=0,(i=1,2,n;K=1，2,，n)。即每一对资产之间，除了受到有关因素共同作用外，不存在别的任何直接关系。 (2)Eei(FjFj)=0, (i=1,2,，n；j=1,2,，J)。即对于每一项资产来说，其资产实绩的随机偏差项与各因素之间不存在直接关系。5、组合投资的理论应用分析答：1）马克威茨教授最初提出的资产组合理论，是一套帮助投资者从若干种可供选择的资产中挑选出若干种资产，对其进行有效组合的理论和方法。现代资产组合理论认为，各种风险水平下收益最大的资产组合、各种收益水平下风险最小的资产组合，被称为有效资产组合，所以资产组合理论所要解决的关键问题是：投资者面对一定数量的可供选择的投资对象，如何确定他所面临的投资机会的有效边界。2）资产组合的分析的对象包括资产组合的风险和收益，资产组合的平均收益的计算包括等可能和非M等可能的情况，等可能的情况下计算公式是Ri=j=1Rij/M，非等可能情况下的计算公式MMRi=j=1RijPij。风险的计算也分两种情况，等可能情况下计算公式是si=j=1(Rij-Ri)/M，非等2M可能情况下计算公式是si=j=1(Rij-Ri)Pij。 2
