《股票研究公司更新报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股票研究公司更新报告.docx（7页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、股票研究建材/原材料公司更新报告评级：增持上次评级：增持上半年毛利率下降,吨净利润增加目标价格：23.00上次预测：50.002010年中报点评当前价格：19.06海螺水泥（600585）韩其成Sl2010.08.16本报告导读：中报EPS0.51元，同增39%,毛利率同比下降，吨毛利和吨净利涧增加。因对行业保抄相对乐观双度，作为行业龙头，堆带之前增持评级，目标价格23元.投资要点：上半年收入139亿、同增23%,净利润18亿、同增39%,EPS0.51元。第2季度收入78亿、同增28%,净利润10亿、同增13%,EPS0.28元。上半年毛利率25.4%、同比下降0.2个百分点。第2季度毛利率
2、26.1%、环比第一季度增加1.9个百分点、同比下降2.1个百分点。上半年吨毛利55.7元、同增3.2元，吨净利润28.6元、同比增加4.7元。上半年7条5000td孰料生产线及12台水泥粉磨站投产，新增孰料产能1260万吨、新增水泥产能1320万吨，5套余热发电机组投产新增发电能力5.4万千瓦。铜陵处理城市垃圾项目投入运行。上半年产品销售6280万吨、同增16%o分区域看：两广、西部地区增速最快，中部、出口增速次之，东部地区最慢。分产品看：对外孰料销量增加导致孰料销售金额占比达到22%、同增6个百分点。32.5级水泥销售金额占比下降至25%、同比下降7个百分点。42.5级水泥占53%、同比增
3、加1个百分点。42.5级、32.5级、孰料毛利率25.6%、30.3%、19.3%,同比增加1、1.1、-1.3个百分点。三项费用率10%、同比下降1.6个百分点，主要是营业费用和管理费用率下降明显。营业外收入占利润由6%提升至12%,所得税率增加3个百分点至20%。报告期收购龙陵公司100%股权，尝试做收购。预期201收11年EPSL35、1.70元，同增34%、26%c公司度过新建生产线高速增长期，之前主要做公司，预期未来战略转变为做市场和尝试收购项目。9月后所处区域进入需求旺季，考虑对行业相对乐观态度和龙头地位，增持，目标价格23元。52周内股价区间（元）15.22-50.76总市值（百
4、万元）67,336总股本/流通A股（百万Jft）3,533/2.666流通BJftZH股（百万Jft）0/866流通段比例100%日均成交量（百万Jft）10日均成交值（百万元）212交易数据Jft东权丈（百万元）29,456每股净资产8.34审建率2.3净负债率46%EPS(元)20()9A2010EQl0.230.22Q20.500.28Q30.530.32Q40.740.52全年2.011.35资产负债表摘要52周内股价走势图财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入24,22824,99831,94539,52242,811(+/-)%29.0%3.2
5、%27.8%23.7%8.3%经营轲鸿（EBlT）3,6814,6016.1157.7089.085(+/-)%-2%25%33%26%18%净轲泗2.6073,5444,7586.0127.091(+/-)%5%36%34%26%18%每设净收注（元）1.482.011.351.702.01亳股Jft利（元）0.300.350.230.300.35升幅（%）IM3M12M绝对升幅16%15%-11%相对指数10%18%3%相关报告内联外合策略转变，期待旺季提价2010.03.30利涧率和估值指标2008A2009A201OE201IE2012E经管利涧率（）15%18%19%20%21%净资
6、产收丈率（%）11%12%15%16%16%投入资本回报率（）11%11%13%14%14%EV/EBITDA7.46.24.83.83.2市区率13.29.714.411.49.7段息率（%）1.5%1.8%1.2%1.5%1.8%春心荡漾：期待旺季阶段性行恬2010.03.11业绩符合预期，明年1-2季报继续高增2009.10.272季度毛利率环比增加，净利涧同比增2009.08.19I季度净利涧、吨毛利同环比下降2009.04.27模型更新时间：2010.08.16股票研究原材料建材海螺水泥（600585）评级：增持上次评级：增持目标价格：23.00上次预测：50.00当前价格：19.0
7、6公司网址公司简介公司是国内水泥行业的龙头企业，公司熟料、水泥产能住列全国第一。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续10年位居全国第一。到2006年底，公司已拥有50多家子（分）公司和1家参股公司，先后建成投产熟料工厂17家，水泥粉磨企业21家，三条日产10000吨新型干法水泥熟料生产线，代表着当今世界水泥行业最先进的水平。公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源，生产全部采用新型干法旋窑工艺技术，生产的“海绝对价格回报（）-11%-6%0%5%11%16%捐拉表200SA2006A2007A2008A2009A201OE2011E201
8、2E主营业务收入10,82616,09618,7762442824,31,9453952242311主西业务成本.31411.50912,9261849217,86522.85128.12729.733税金及附加66105IM148134171212229主苜业务利润2.4464.4825.7165.m6.9998.92411.182)2.848其饱业务利润543-I2344营业费用1.0911.2191366l4201.6932,0952,269管理费用51872!841976IJ181.3831,498EBlT1.2552.8193.7733.6814.6016J157.7089.085财
9、务费用523607751356393461483*曼利温2,2953J6629304J445.7227.2478.602所褥税2746877815668151.2361.5621,842少数股东损益18!38121073118185234276净利涓4071,5192,4M2,60733444,75860127,091费产负债衰2005A2006A2007A2008A2009A201OE2011E2012E货币资金、Si期投资1.1841.3391.4186.7993.6274.4084.3564.245其他流动资产2.2382.88853696.7346.4708.26810.22911.0
10、S0长期投资186163490M252X252.84118572.873固定资产合计15.091I7J202I.8S625JO63L95437.72738,93642,068无形及其他资产5431,3691,5991.89924122.51518963.347贵产合计19.2422233631.0414253247,14855355937063.716流动负债7.3976.8329.600I1J7412,07316.31213.84511.114长期负他4.9917.2069.8726.0705.4716.2187.1628.275股东权益5.7117,370IL08024,79728.760
11、32.68837.65143)5投入簧本UCl15,19018.07024,47927JO632&237.04743.80851820052006A2OO72008A2009A2010E2011E2012ENOPLAT8252.0702.9283,0393,7634.8926.1667.268折旧与报销7699651.149M56IJ631.3211.6751.919流动资金增量19241.414(564)(1.775)(1.850)5.1714.446资本支出4.1613.8206J455.0777847.3963,2665,502自由现金流(2)(810)(3,482)(3闻(1,222)
12、667(595)(760)经营现金流1.5243.0532,6695.2667,0297.659Z2264,295投资现金流(3.284)(3.319)(5J35)(6,360)7,813)(7396)(3J66)(5JO2)融资现金流1.3121183.1436,433(2.395)(990)(1216)(1372)现金流净增加(448)(148)7653408)(727)(WSS)(2579)财务指标200SA2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E成长性收入增长率29.1%48.7%16.7%29.0%3.2%27.8%23.7%8.3%EBlT增长率-38
13、.1%124.6%33.9%-2.4%25.0%32.9%26.0%17.9%净利涧增长率-59.7%2733%64.2%4.5%36.0%34.2%26.4%17.9%利润率毛利率23.2%283%31.2%24.9%28.5%285%28.8%30.5%EBIT率11.6%173%20.1%!5.2%18.4%19.1%195%21.2%净利涧率3.8%9.4%13.3%10.8%14.2%14.9%15.2%16.6%收苴率净资产收益率（ROE）7.1%20.6%22.5%10.5%12.3%14.6%16.0%16.3%总资产收益率（ROA）2.1%6.6%8.0%6.1%7.5%85
14、%)0.1%11.1%投入资本回报率（ROlO5.4%115%12.0%10.9%11.5%13.2%14.1%14.0%存货牖转入散40.235.540.034.441.339.540.343.9庖收账款阳林天数17.1615.558.109.7411.1211.1211.1211.12总资产周转周转天Ift64,7520.1603.4640.7688.463&054,3543.2净利润现金含显3.742.011.072.021.981.610.370.61资本支出畋入38%24%33%21%32%23%8%13%便债融力资产负债率64.4%613%62.8%40.6%37.8%40.4%3
15、5.4%30.4%挣倒债率127.2%102.3%98.2%6.1%12.1%11.2%13.1%14.9%估值比率PE56.815.228.130.39.714.411.49.7PB4.03.16.33.2122.11.81.6P/S2.11.43.733IA2.21.71.6EV/EBITDA15.488.28163216.616.174.783.793.23股电率0.0%0.0%0.0%0.7%1.8%1.2%1.5%1.8%财务W（单位，百万元）52周价格范围15.22-50.76市值（百万）67336利润率趋势回报率趋势净资产（现金）/净负债收入增长率（如EBIT/销售收入净资产收益
16、率（%）投入资本卜报率R）1088187046528435221760IikUIJ05A06A07A(WA09AI0BIIE12E负债(现金)(RMB)净负债/净资产R)127%102%76%51%25%0%2010Q22010Q12009Q42009Q32009Q22009Q1主营业务收入779860707330643260915145增速28%18%-3%-1%9%11%毛利率26.1%24.1%33.2%28.6%28.2%22.1%主营业务成本576546044894459043744007业务税金及附加312742343226主营业务利润20021438239418081685111
17、2营业费用383329354362371333营业费用率4.9%5.4%4.8%5.6%6.1%6.5%管理费用258185354212213197管理费用率3.3%3.1%4.8%3.3%3.5%3.8%财务费用131101711019491财务费用率1.7%1.7%1.0%1.6%1.5%1.8%三项费用率9.9%10.1%10.6%10.5%11.1%12.1%营业利润1232823161311331007491投资收益20-51416占利润比0.2%0.0%-0.3%1.2%0.1%1.1%营业外收入99188110486731占利润比7.4%18.6%6.6%4.1%6.3%6.0%
18、营业外支出1136311利涧总额13331010168211931074528所得税280188317227163108所得税率21.0%18.6%18.8%19.1%15.1%20.4%少数股东损益4830562723Il占比3.6%3.0%3.3%2.3%2.1%2.1%净利润10047921309938888409增速13%94%122%33%3%-9%净利润率12.9%13.1%17.9%14.6%14.6%7.9%EPS0.280.220.740.530.500.23数据来源：国泰君安证券研究表2:盈利预测假设20062007200820092010E201IE2012E水泥及熟料销
19、量-万吨755186521020611838141611681517485水泥及熟料销价-元/吨202214234209223232242综合成本-元/吨-142147176149159165168综合煤炭价格-元/吨432469680544598616616综合电力价格-元/度0.490.500.520.530.550.560.57吨水泥及熟料毛利60675960646774毛利率28.5%31.2%24.9%28.5%28.5%28.8%30.5%净利泗1519249426073544475860127091净利泗增速273%64%5%36%34%26%18%每股收益(EPS)1.211.
20、591.482.011.351.702.01数据来源：国泰君安证券研究作者简介：韩其成：建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士，山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。2008、2009年新财富最佳分析师非金属建材第三名，2009年新财富最佳分析师建筑与工程行业第二名。2008、2009年水晶球奖最佳分析师非金属建材第三名。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免
21、责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报等所含信息可在不发出通知的情形
22、下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成时任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并
23、进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研窕”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发
24、送本报告，则由该机构独自为此发送行为负贲。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明L投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街28号盈泰中银行大限29层商务中心34层心2号楼10层邮编电话200120518026100140(021)(0755)(010)E-mail：
