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1、第十一章 股利政策决策,股利政策要解决的问题：如何合理地 分配净利润？它包括以下内容：,公司如何确定合适的分红比例，即D/E=?,公司如何确定合适的分红形式？,从长期来说，企业是否必须实行一个 稳定的股利政策？,2.股利政策难题一直以来被人们称为“股利政策之谜”（Puzzle of Dividend Policy）,一方面，股利政策具有双面对立效应，股东需要在资本利得和股利之间选择：哪一个更好？,另一方面，股利政策是一个有争议的理论问题：股利政策的变动与企业价值（股票价格）和资本成本之间的关系：是否相关？,一、与股利相关的财务指标,1.每股股利（dividend per share）公司支付给
2、普通股股东的每股股票的股利。每股股利=分配股利总额发行的普通股股票数,2.股利支付率（dividend payment ratio）普通股股利占公司净收入的比例。股利支付率=（普通股每股股利每股净收益）100%该指标主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。,3.股票收益率（dividend yield or dividend rate)股票收益率=(普通股每股股利普通股每股市价)100%该指标反映股利和股价之间的关系。在股东无法准确预测股票价格能否上涨时，股票收益率就成为评价是否进行该股票投资的主要指标。,二、股利支付的程序,股利发放的程序可以表示如下：,1.股利预案宣布日,3.股利登记日,
3、4.除息日(除权日),5.股利支付日,2.股利宣布日,股利的发放由公司董事会决定。在股利的发放公告中一般会作如下声明：,在约定股权登记日登记在册的所有股东都将得到股利。月日为股权登记日。月日为除息（权）日。月日为股利支付日。,举例说明股利的发放过程,2007年6月19日，深圳天马微电子股份有限公司宣布：2007年6月22日记录在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的本公司全体股东将收到每股0.2元（含税）的股利，股利将于2007年6月25日发放。,6月19日,6月22日,6月25日,股利宣布日,股利登记日,股利支付日（除息日）,Days,三、股利支付的方式,现金股利（Cash Div
4、idend）,股票股利（Stock Dividend）,股票分割（Stock Split）,股票回购,（一）现金股利（Cash Dividend）,现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金。发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。,现金股利分配前资产负债表,现金股利分配后资产负债表,（二）股票股利（Stock Dividend）,股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。股票股利对于企业来说，没有现金流出企业，因而它不是真正意义上的股利。,1.就会计而言股票股利只是将资本从留存收益帐户转移到其他股东权益账户。它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。,举例：某公司
5、准备发放15%的股票股利，公司 股票当前价格为14美元/股。,股票股利发放前,股票股利发放后,2.就股东而言股票股利除了使其所持股票增加外，持股比例及股票市值总额均不变。,假设某股东持有上述公司100股股票，公司税后利润为500万美元。,股票股利发放前,股票股利发放后,2.就管理者而言，发放股票股利 可能出于以下动机：,在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；,公司可以将现金留存下来用于再投资，有 利于公司的长远发展；,（三）股票分割（Stock Split）,股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。从本质上讲它也不是股利，但它产生的效
6、果与股票股利十分相近。,就会计而言，公司的资本结构不发生任何变化，只是普通股股数增多，面值降低。,在前例中，如果公司改变财务方案，决定对股票进行1：2的分割，则,股票分割后,2.就股东而言，股东权益合计数也不变；,3.就管理者而言，分割股票的动机包括：,降低股票市场价格；,为新股发行做准备；,有助于公司并购政策的实施。,假设甲公司准备通过股票交易实施对乙公司的兼并，设甲、乙两公司目前的市场股价分别为50美元和5美元，依据对对方公司价值的分析，甲公司管理层认为1：10的交换比率（即10股 乙股票换1股甲股票）对双方来说是比较合理的，但1：10的比例可能使乙公司的股东在心理上难以承受；因此，甲公司
7、按1：5对本公司股票进行分割，然后再按1：2的比例实施对乙公司的兼并。,股票股利与股票分割,股票股利 股票分割股东的现金流量 不增加 不增加流通股股数 增加 增加股票市场价格 下降 下降股东权益总额 不变 不变股东权益结构 变化 不变收益限制程度 有限制 无限制,（四）股利回购计划（SRP）,公司使用剩余现金或发行债券的收入，购回股东手中的股票，变相地发放股利；被公司购回的股票称为库藏股。,公司回购股票的方式,1.公开市场回购 公司在股票市场按照当前市场价格回购本公司的股票。适用于公司股票表现欠佳，小规模回购特殊用途所需股票。,2.要约回购 分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。,3.协议回购
8、 公司以协议价格直接向一个或几个主要股东购回股票。,公司回购股票的主要目的,1.增加每股收益的金额；,2.调整公司资本结构，发挥财务杠杆作用；,3.在方便股东选择股利支付方式的同时为 股东提供避税的优惠；,4.提升公司股票价值；,5.为上市公司资本运营提供新渠道。,四、实践中的股利政策,1.剩余股利政策（Residual Dividend）,在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高收益项目所需的权益资本，从净利润中扣除后，剩余的利润作为股利分配；有剩余则分，无则不分。,优点：可以保持公司的最优资本结构；,缺点：股利政策不稳定。,举例：Britton公司正在考虑4个投资项目，有关信息如下：
9、公司的资本成本为14%，融资结构为：债务40%，普通股权益60%，可用于再投资的内部资金总额为75万美元。问应投资哪些项目？根据剩余股利政策，红利为多少？,1.根据项目的IRR和WACC比较，应投资于 项目A、B、C，共需资金,275000+325000+550000=1150000（美元）,2.按照公司的目标资本结构，权益占60%,权益资本共需 1150000*60%=690000（美元）,3.由于公司可用的内部资金为750000美元,可用于分配的资金为 750000-690000=60000（美元）,2.稳定增长股利政策,将每年的股利确定在一定水平上并维持基本稳定，根据公司每年盈利增长的情
10、况，在确信公司未来的盈利能力足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。,优点：有利于向市场传递积极信息；吸引对股利有较高依赖性的股东。,缺点：股利支付与盈利相脱节，在盈利不 稳定的时候可能导致财务状况恶化 进而影响股利的发放。,3.固定股利支付率政策,公司将股利与盈利挂钩，按股利占盈利的比率作为计算股利支付数量的标准。,优点：股东所获股利与公司的经营绩效 紧密联系，股东与企业风险共担；,缺点：股利不稳定，随盈利变动而波动，容易导致股价不稳定。,4.低正常股利加额外股利政策,在正常情况下，公司支付较低的“正常股利”给股东，但在盈利较好的年份，除支付“正常股利”外，派发“额外股利”给股东。,优点：有利于稳定股价，具有较大的灵活性；,缺点：当公司在较长时期内一直发放额外 股利时，会被股东当作正常股利，一旦取消额外股利，容易造成“公司 财务状况恶化”的错误印象。,5.股利再投资计划（DRIP）,在20世纪70年代，多数大公司开始实行股利再投资计划，从而股东可以将所得的股利以股票的形式投资于该公司。,DRIP可分为两种：只涉及已在市场上流通的“旧股”型计划；包括新发行股票在内的“新股”型计划。,优点：毋须支付新股发行费用；,缺点：不适宜需要现金的投资者。,
