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1、第五章 企业项目投资管理,第一节 企业项目投资管理概述第二节 现金流量第三节 项目投资决策指标第四节 项目投资决策指标的运用,第一节 企业项目投资管理概述,一、项目投资的含义与特点(一)项目投资的含义 项目投资是一种以特定项目为投资对象的长期投资行为，它与企业的新建项目或更新改造项目直接有关。从性质上看，它是企业直接的、生产性投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。（二）项目投资的特点1.投资金额大2.投资期限长3.变现能力差4.投资风险高,第一节 企业项目投资管理概述,二、项目投资的类型 1.按其对企业前途的影响分为:战术性投资和战略性投资。2.按投资间是否
2、相关分为:独立投资和互斥投资。3.按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资和扩大生产能力投资。4.按投资的风险程度分为:确定性投资和风险性投资。,第一节 企业项目投资管理概述,三、项目计算期构成n=S+P包括建设期和生产经营期，n=s+p原始总投资 投资项目所需现实资金的总和。投资总额 投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。,第一节 企业项目投资管理概述,四、项目投资额的确定及资金投入方式（一）项目投资额的确定1.原始总投资2.项目投资总额（二）项目投资的资金投入方式 集中性一次投入分散性分次投入,五、项目投资的程序（一）投资项目的提出（二）项目的评价（三）项目
3、决策（四）项目执行（五）项目再评价,一、现金流量的含义 在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。注意：现金流量中的“现金”一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。,第二节 现金流量,现金流量估算的假设,投资项目类型假设财务可行性假设全投资假设建设期投资全部资金假设经营期与折旧年限相等假设时点现金流量假设现销、现购假设,二、现金流量的构成,为了便于方案的评价，通常把投资项目整个时期的现金流量划分为三个部分:初始现金流量；营业现金流量；终结现金流量
4、。,0初始,投产,营业期间,结束,初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量,初始现金流量 发生在建设期的现金流量。经营现金流量 是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结点现金流量 是指项目结束时所发生的现金流量,固定资产投资,流动资产投资,其他投资,原有固定资产变现收入,营业收入,付现成本,所得税,固定资产回收额,流动资产回收额,其他资产回收额,营业现金流量,是指在整个生产寿命期内正常生产经营活动产生的现金流量。1）营业收入 2）付现成本 营业成本折旧及摊销额 3）税金 年营业现金净流量 年营业收入年付现成本年税金=年营业收入（年营业成本折旧及摊销额）
5、年税金=净利润+折旧及摊销额,三、项目投资现金净流量的确定,（一）现金净流量的含义是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。记作NCF,例1:已知企业拟购建一项固定资产，需投资1 000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入借入资金1 000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获营业利润100万元。在经营期的头3年中，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。,根据资料计算有关指标如下：（1）固定资产原值=固定资产投资十建设期资本化利息=1 000100=1 100（万元）（2）固定资产年折旧额
6、109（万元）（3）项目计算期建设期十经营期1十1011（年）（4）终结点年回收额回收固定资产余值十回收流动资金 10010（万元）（5）建设期某年净现金流量该年发生的原始投资额 NCF 100（万元）NCF 0（万元）（6）经营期各年净现金流量分别为：NCF 10010901100319（万元）NCF 100109000209（万元）NCF 1001090010219（万元）,（二）所得税和折旧对现金流量的影响税后现金流量的计算,1.基本概念（1）税后成本税后成本=实际付现成本（l-所得税税率）（2）税后收入税后收入=收入金额（l-所得税税率）（3）折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，公式为
7、：税负减少额=折旧所得税税率,2.税后现金流量的计算（1）直接法营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（2）间接法营业现金流量=税后净利润+折旧（3）税后收入成本法营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入（1所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率,（三）单纯固定资产投资项目净现金流量的简化公式,1建设期净现金流量的简化计算公式若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量-该年发生的固定资产投资额,2经营期净现金流量的简化计算公式简化公式为：,（四）完整工业投资项目净现金流量的简化公式,1建设期净现
8、金流量的简化计算公式若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量一该年发生的原始投资额或 NCFtI；（t0，1，S0）公式中：I为第t年原始投资额；S为建设期年数。,2经营期净现金流量的简化计算公式如果项目在经营期内不追加投资，则完整工业投资项目的经营期净现金流量可按以下简化公式计算：,例2已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第1年末）投入。该项目寿命期10
9、年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第二年起连续4年每年归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年净利润分别为l、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。根据所给资料计算有关指标：项目计算期、建设期净现金流量、经营期净现金流量。,固定资产投资决策中使用现金流量的原因,1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素2.采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情况,现金流量和利润,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：1整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以，
10、现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。2利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。3在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。现金一旦支出，不管是否消耗都不能用于别的目的，只有将现金收回后才能用来进行再投资。因此在投资决策中要重视现金流量的分析。,第三节 项目投资决策指标,项目投资决策评价指标的类型静态指标（非贴现指标）投资回收期 平均报酬率动态指标（贴现指标）净现值 净现值率 获利指数 内含报酬率,一、非贴现的分析评价方法,（一）回收期法（P
11、P）1.静态投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。形式：,包括建设期的投资回收期（PP）,不包括建设期的投资回收期（PP）,2.静态投资回收期指标的计算,计算分两种情况：(1)在原始投资一次支出，每年营业现金净流入量相等时：原始投资额回收期=原始投资额/每年营业现金净流入量(2)如果营业现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。其公式为：静态投资回收期=已收回投资额的年份-到该年多收回投资额的部分该年的现金净流量 需要说明的是：若投资项目有建设期，
12、则上述公式中的回收期应是包含建设期的投资回收期。,3.投资回收期的优缺点,优点：容易理解 计算也比较简便缺点：没考虑资金的时间价值 没考虑投资回收期满后的现金流量注意：不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。,平均报酬率,公式：平均报酬率=年平均现金流量/初始投资总额优点：指标简单易懂，便于掌握。缺点 1.没有考虑货币的时间价值，2.计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。注意：年平均报酬率指标只能作为辅助指标。,二、贴现的分析评价方法,(一）净现值法1.净现值（NPV）含义：是指投资项目投产后各年的现金净流量，按一定的折现率折算为现值，减去初始投资额现值之和以后的余额，或称为企业未来报酬
13、的总现值与初始投资额现值之和的差额。2.净现值指标的计算公式为：NPV=-即 净现值=未来报酬总现值初始投资额现值之和,3.计算步骤如下：,第一步：计算每年的营业现金净流量。第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：（1）将每年的营业现金净流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按普通年金现值计算公式折成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行贴现，然后加以合计。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值净现值=未来报酬的总现值初始投资额,例：某企业拟建一项固定资产，需投资50万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期
14、为一年，建设资金分别于年初、年末各投入25万元。预计投产后每年可产生10万元的现金净流量，假定贴现率为10该项目投资的净现值为：,净现值10（PA，10，11）-（PA，10，1）2525（P/S，10，l）10（6495109091）一（25+2509091）81325（万元）净现值都大于0，即投资方案是可以采纳的。,4.净现值指标进行决策的标准,(1)对独立投资项目进行采纳与否决策 NPV0 方案可行 NPV0 方案不可行(2)互斥项目选择的决策 应采用净现值是正值中的最大者。(3)在资本无限量、有多个不相关项目选择中 应选择净现值为正的所有投资项目。(4)资本有限量、多个不相关项目选择中
15、 应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。,5.净现值法的优缺点,净现值法的优点是：（1）考虑资金的时间价值观念，并且反映了投资方案可以赚得的具体金额。（2）净现值法考虑了风险，因为资金成本率是随着风险的大小而调整的（风险大，贴现率就高），所以用资金成本率计算的方案的经济效果也就包含了投资风险。（3）净现值法考虑了项目建设期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一。,净现值法的主要缺点是：（1）资金成本率（贴现率）不易制定，尤其在经济动荡的时期，金融市场的利率每天都有变化。（2）净现值法说明了未来的盈亏数，但没有说明单位投资的效率，这样就会在决策时，趋向于采用投资大、收益大
16、的方案，而忽视了收益总额虽小，但投资更省，经济效果更好的方案。,（二）净现值率NPVR,含义 是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率公式 净现值率=投资项目净现值/原始投资现值100%判别标准 1.在独立投资项目是否采纳的决策中 净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率小于0的方案，该方案不可行。2.不同方案比较时 净现值率高的方案，方案较优；净现值率低的项目，方案较差。注意 净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发 生冲突时，应以主要指标为主要依据。,（三）获利指数,含义：是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比。公式判别标准 1.独立投资项目
17、采纳的决策 获利指数大于或等于1，该方案可行；获利指数小于1，该方案不可行。2.几个方案比较时 获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。,（四）内部报酬率的含义,内部收益率又称内含报酬率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目真实的动态收益率。内含报酬率满足下列等式：NPV=0例见书。,内部报酬率的判别标准,单一投资项目 1.IRR大于资金成本率，项目可行 2.IRR小于资金成本率，项目不可性。IRR均大于资金成本的多个项目 1.如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好 2.如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”即投资额（内部
18、收益率-资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。,内部报酬率的优缺点,优点 1.考虑了资金的时间价值，2.反映了投资项目的真实报酬率；缺点 1.计算过程一般比较复杂 2.建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内部报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。3.有些项目可能存在若干个内部报酬率，使人无法判别真实的内部报酬率究竟是多少。,贴现现金流量指标的比较1.净现值和内部报酬率2.净现值和获利指数3.内部报酬率和获利指数,贴现指标间的比较1.相同点都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流量；评价方案可行与否的结论是一致的。,不同点,第四节 项目投资决策指标的运用,
19、一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产，用新的固定资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策时主要考虑两个问题，一是固定资产要不要更新，二是如果更新的话，在若干可供选择的方案中哪个最好。但是，这两个问题又是不可分割的问题。因为，固定资产是否更新，只有通过和更新方案的比较才能得出结论，所以，固定资产更新决策实际上就是继续使用旧设备还是更新新设备的决策。,固定资产更新项目的现金流量,1.更新决策现金流量的特点2.确定相关现金流量应注意的问题3.固定资产的年平均成本4.固定资产的经济寿命5.考虑所得税后的现金流量,1.更新决策现金流量的特点,
20、更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。,2.确定相关现金流量应注意的问题,（1）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑继续使用旧设备：（2）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑,3.固定资产的年平均成本,含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。P=A（P/A，i，n）年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）,4.固定资产经济寿命,含义:固定资产使用的经济寿命就是能使平均年成本最低的的使用年限。公式 分析图,0,使用年数,持有成本,运行成本,平均年成本,5.考虑所得税后的现金流量,二、项目寿命周期不等的投资决策,年等额净回收额法 年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。其计算公式为：年等额净回收额=净现值回收系数或=净现值 即 ANPV=NPV（P/A，i，n）,
