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1、把握主题投资 兼顾内生增长,下半年有色金属投资策略报告,1,主题投资是什么？,2,一、有色金属基本面分析,3,2007年全球经济仍将保持较快增长,全球经济虽有所减缓，但仍维持高位运行。中国经济基本面仍保持良好，固定资产投资和出口增长将维持以印度为代表的其它发展中国家经济增长良好,资料来源：IMF,4,美国经济在2001年后经济快速增长，虽然06年末开始出现经济降温，但远没有达到走向衰退的时候，各项指标显示，经济仍保持一定速度。欧洲和日本经济在进入2005年后展现复苏趋势，并在2006年进一步强劲反弹，这将补偿美国经济降温的影响。,美国经济平稳，日本、欧洲经济保持较快增长,5,中国正大步迈向工业
2、化和城市化,6,金属行业集中度在日益提升,全球主要金属五大生产商占市场份额,国内主要金属优势企业产量占市场份额,7,中国因素仍然主导金属需求,2000-2006年中国基本金属需求占全球需求比重和在全球需求增量的比重大幅提升，成为金属需求的主导力量。随着中国重工业化的推进，未来10年中国仍是全球金属需求的主导力量。,资料来源：中国金属网,8,中国铜进口强劲中国未锻造铜及铜材进口量（万吨）,9,2007年15月国内原铝消费 单位：吨,2007年前5个月国内原铝消费劲增51.54,数据来源：中国有色金属协会 Nimetals,10,中国锌进出口今年发生较大变化,11,全球金属库存不断下降，处于历史低
3、位,12,国际机构纷纷上调金属预估价,13,金属价格维持高位运行,14,四种因素共振使有色金属价格进入新区间,矿产品供应准备不足需求快速增长全球资本流动性泛滥全球经济增长对资源的依赖,15,铝成本产品链,铝土矿,氧化铝,电解铝,煤炭,水利,电力,熔铸,铝型材,挤压,热轧,冷扎,箔扎,铝板带材,铝箔,建筑房产电力电气机械设备电子电器交通运输包装印刷,从品种来看，最看好铝、铅、黄金,16,电解铝行业利润向铝土矿转移,铝土矿,电解铝,氧化铝,目前铝业产业链中，氧化铝、电解铝、电力、铝初加工已被大量投资，部分环节已经产能过剩；上游铝土矿已经成为新的产业瓶颈，行业利润向铝土矿转移；我们属于铝土矿短缺国家
4、；国内铝土矿资源储量5.6亿吨，但大部分属于中低品位的一水硬铝石；具备经济技术可开采的仅1.5亿吨，静态保证年限15年；氧化铝产能的大幅增长已经造成铝土矿价格大涨；国内拥有铝土矿的上市公司中国铝业、云铝股份、中色股份；部分公司积极对外投资铝土矿；如中铝投资澳大利亚，云铝投资越南,中色股份投资老挝。,17,铝行业利润向下游深加工转移,国内电解铝相对过剩，但深加工铝材（冷轧板带、箔材）仍短缺；关税政策限制电解铝及初加工材的出口，但仍然支持深加工产品的出口；行业利润还将向深加工转移；国内铝深加工上市公司南山铝业、新疆众和。,18,铅：有高飞增长潜力的重金属,19,铅：有高增长潜力的重金属,中国已经成
5、为全球最大的铅蓄电池生产和出口国，铅蓄电池产量约占世界总产量的1/3左右。铅主要用于制造汽车电池，约占我国总产量的70，而中国汽车工业的快速增长及铅酸电池工业的飞速发展是铅价上涨的最大推动力量。,20,各国黄金储备（吨）,（吨）,黄金：值得长期持有的最佳品种,21,各国黄金储备占外汇储备的比例,黄金：值得长期持有的最佳品种,22,23,黄金：值得长期持有的最佳品种,美元长期贬值趋势构成黄金的最大利好随着美元的贬值，各国外汇储备面临调整，黄 金需求将会增加预计明年黄金价格为$700/盎司,24,二、有色金属上市公司分析,25,有色金属重点公司业务分类,重点公司分类,资源类 中国铝业 山东黄金 中
6、金黄金 江西铜业 铜都铜业 锡业股份 驰宏锌锗 中金岭南 稀土高科 宏达股份 吉恩镍业 云南铜业 中色股份 贵研铂业 西藏矿业,冶炼类 云南铝业 焦作万方 包头铝业 中孚实业 关铝股份 锌业股份,加工类 南山铝业 新疆众和 宝钛股份 厦门钨业 中钨高新 高新张铜 东方钽业 中科三环,26,金属价格高位 企业价值在产业链分布,上游（矿业）,中游（冶炼）,下游（加工）,资源储量，产量规模 价格,规模优势，成本控制价格,规模优势，成本控制价格,矿业企业业绩与资源自给率成正比,未来产量扩增、成本下降将提升业绩,加工型企业，受益于技术水平和加工深度的提高,一体化公司产业链完整，业绩波动小,27,重点关注
7、两家产业链完整的深加工企业,南山铝业,28,重点关注两家产业链完整的深加工企业,公司拥有从煤炭电力氧化铝电解铝熔铸铝材热轧冷轧箔扎的生产线，成本优势突出。公司在熔铸技术、铝合金板带技术以及热冷扎设备上都处于国内领先的地位，在箔扎方面潜力很大。预计07、08年EPS分别达到1.13元和1.47元，按07年25倍,08年20倍PE计算合理股价28.2529.4元。给予“推荐”评级。,29,重点关注两家产业链完整的深加工企业,新疆众和产业链逐步加深,30,新疆众和核心业务具有垄断优势,0206年电子铝箔主营收入及毛利率变化,0206年高纯铝主营收入及毛利率变化,数据来源：公司公告 长城证券研究所,3
8、1,公司拥有煤矿（控股公司所有）、电力、电解铝、高纯铝、电子铝箔完整产业链。公司高纯铝、电子铝箔市场占有率分别为80和60，毛利率基本稳定在40左右。公司作为电子元器件上游供应商，基本摆脱了有色金属行业的周期性。我国电子元器件市场每年以13以上的速度增长，市场前景广阔公司07、08、09年EPS分别为0.92元、1.25元和1.84元，公司08年合理股价43.75元，给予“推荐”评级。,32,资源主题、资源整合主题,资源主题：关注资源量有大幅增长的云南铜业、山东黄金。资源整合主题：关注不断整合国外铝土矿资源、不断注入集团资产以及逐渐加深和打通产业链的中国铝业、中色股份，后期整合步伐将会加快。,33,品种优势主题,重点关注具有中国资源优势和国内市场占有率的稀土高科。,34,知识改变命运 智慧创造财富 研究发现价值 专业成就品牌,
