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1、公 司 理 财 Corporate Finance,授课内容,1课程简介与安排2 第一章：公司理财导论,课程简介：公司理财,1、公司理财学的名称 规范名称：Corporate Finance 现有各种名称：公司金融、财务管理、公司理财、理财学、企业理财学、,课程简介：公司理财,2、相关概念的比较与理解财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。王庆成 王化成（西方财务管理）1993年版 财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。注册会计师考委会办公室编（财务成本管理）1999年版 企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展开的。余绪缨（企业理财学）1995年版
2、 公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。（美）Arthur J.Keown（现代财务管理基础）1996年版 现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品的活动。王永海（公司理财通论）1996年版 国内传统理财学 会计意义大于金融意义,课程简介：公司理财,与传统理财学（会计意义）的区别：、管理活动（目的性、可控性）一般来讲，一个公司所做出的每一个经营决策都会对公司的财务（价值）产生影响，而任何一个影响公司财务（价值）的决策都属于公司理财的范畴。、离不开金融市场：每一个经营决策（投融资决策）本课程旨在介绍公司理财的理论、方法，以及与公司理财相关的一系列问
3、题，其中重点包括公司的投资决策和融资决策两个部分。,课程简介：公司金融,3、公司金融与你的职业非金融专业个人决策需要公司金融知识几乎所有的商业决策都暗含公司金融的含义金融专业银行类金融机构投资类金融机构财务管理,参考书目：,1、公司理财精要版(第七版)，美斯蒂芬 A.罗斯等著，机械工业出版社(方红星译)2、财务管理：理论与实践，Eugene F.Brigham Michael C.Ehrhardt著，清华大学出版社（狄瑞鹏等译）,本课教学安排：,共17周，以权威教材为主，适当删减，重点讲授：财务报表分析未来现金流量估价资本预算风险与报酬*资本成本和长期财务政策,本课程教学基本要求：,要求：掌握
4、公司金融的基本概念、基本理论、基本方法，并能把它们运用于实践当中。学在平时。考试安排：期中考试：小论文(案例分析)30%期末考试:70%,第一章 公司理财导论,Introduction to Corporate Finance,苹果电脑最初是一家位于车库里的两人合伙企业。它成长迅速，到1985年，已变成6000万股份、总市值超10亿$的大型公开交易公司。企业创始人之一，30岁的斯蒂芬.乔布斯拥有其中的700万股，价值约1.2 亿$。尽管乔布斯在公司股份众多，而且在其创建和成功中居功至伟，但1985年公司财务业绩变糟时，被迫交出经营职权，还辞去所有职务。,辞职后乔布斯并未一撅不振，组建了Pixa
5、r动画公司，该公司负责为玩具总动员、虫虫危机、玩具总动员2制作动画。Pixar于1995年变成公众公司，遭到股市热烈追捧，乔布斯持有其80%股份价值高达11 亿$。1997年苹果的未来仍处于困境中，该公司决定走延续道路，聘“新”CEO-乔布斯。乔布斯在新（旧）职位上有多成功？,2000年1月，苹果董事会授予乔布斯价值2亿$的股票期权，且一掷9000万为他购买和维护一架Gulfstream V喷气式飞机。董事会成员说：“这家伙拯救了公司”企业组织形态、企业目标和企业控制,本章主要内容：,1、什么是公司理财；2、企业组织形式；3、公司理财的目标；4、公司制企业的治理结构5、金融市场,第一节公司理财
6、与财务经理,一、什么是公司理财公司理财解决下述三个问题:投资决策：公司应该投资于什么样的长期资产?涉及到资本预算融资决策：公司如何筹资，以支付投资支出所需要的资金?涉及到资本结构营运资本管理：公司应该如何管理它在经营中的现金流量（cash flow）?涉及到净营运资本,一、什么是公司金融企业资产负债表（Balance-Sheet）模式,第一节公司理财与财务经理,企业资产负债表（Balance-Sheet）模式,流动资产Current Assets,固定资产Fixed Assets1有形2 无形,所有者权益Shareholders Equity,流动负债Current Liabilities,长
7、期负债Long-Term Debt,公司应投资于什么样的长期资产?（资本预算）,资本预算（Capital Budgeting）决策,企业资产负债表（Balance-Sheet）模式,公司如何筹集投资所需要的资金（资本结构决策）,资本结构（Capital Structure）决策,Current Assets,固定资产Fixed Assets1有形2 无形,流动资产Current Assets,流动负债Current Liabilities,长期负债Long-Term Debt,所有者权益Shareholders Equity,融资决策,公司价值（The value of the firm）可以
8、被看做一个圆饼.,财务经理的目标是增加圆饼的大小,资本结构（Capital Structure）决策可以视做怎样去最佳地分割圆饼,由于对圆饼的分割（资本结构）将直接影响到圆饼 大小（公司价值），因此资本结构决策就非常重要,50%Debt,50%Equity,返回,企业资产负债表（Balance-Sheet）模式,公司应该如何管理它在经营中的现金流量,净营运资本（Net Working Capital）决策,净营运资本,Current Assets,流动资产Current Assets,固定资产Fixed Assets1有形2 无形,流动负债Current Liabilities,长期负债Lon
9、g-Term Debt,所有者权益Shareholders Equity,公司理财的定义,企业公司理财的内容包括长期投资或资本预算决策、长期筹资决策、营运资金管理决策。定义：公司理财是指企业对长期投资、长期筹资和营运资金投资与筹资活动的管理。,二、财务经理,假想的企业组织结构图,财务经理,为创造价值，财务经理应该:1、进行最佳投资决策.2、进行最佳融资决策.3、进行最佳的营运资本管理决策,来自企业的现金流量(C),公司和金融市场的关系,税收(D),公司发行证券(A),留存现金(F),企业投资的资产(B),股利和债务支付Dividends anddebt payments(E),流动资产固定资产
10、,短期负债长期负债权益资本,最终，企业经营活动必须要产生现金流量.,从企业来的现金流量要超过从金融市场来的现金流量,第二节企业组织形态-“公司”理财？,(一）独资企业,独资企业是指一个人拥有全部资产、负责决策并对债务承担无限责任的企业。这是一种历史最悠久、最简单和最普通的企业组织形式。独资企业有三个主要的优点：(1)开办手续简便，费用低；(2)受法律限制少；(3)所有收益都是按个人所得税税率纳税。,独资企业也有三个主要的缺点：,(1)企业的业主对全部债务和企业引起的其他后果负无限责任，这意味着债务偿还除了企业资产外还有权追偿业主个人财产。(2)独资企业的寿命受到业主寿命的限制；(3)企业难于筹
11、集大量资本，企业增长所需资金受限于业主个人财富和银行短期贷款。因此，独资企业形式主要适合于规模较小的从事零售、服务性和施工等行业的企业。可是，很多企业往往是从小型独资企业起步的，随着企业成长使独资企业的劣势超过其优势时，就转制成合伙企业进一步发展。,(二)合伙企业,合伙企业是指两个以上的合伙人自愿组成的企业。合伙企业又可分为普通合伙企业、有限合伙企业两类。合伙企业的主要优点是成立简便和开办费用低且企业不缴纳公司所得税。缺点基本与独资企业相同：(1)承担无限责任；(2)企业寿命有限；(3)转让权益困难；(4)难以筹集大量资本,普通合伙制企业,在普通合伙企业中，所有合伙人承担一定比例的工作与资本，
12、分享着企业的利润或亏损，并对企业全部负债承担无限责任。当其中某一合伙人撤资时，该合伙企业将通过法律程序解散，如果业务还继续，就必须组建新的合伙企业。共同出资，共同经营，共担风险，共享收益。中华人民共和国合伙企业法,有限合伙制企业,承担无限责任的风险可以通过有限合伙企业的形式得到化解，在有限合伙企业中，大部分有限合伙人可以把对企业债务所承担的责任限制在自己对合伙企业的出资额之内，但至少有一位合伙人必须是承担无限责任的普通合伙人。有限合伙人基本上属于投资者，并不参与企业经营另外，即使某位有限合伙人退出，有限合伙企业也不会解散。虽然有限台伙企业的形式在石油天然气、租赁和房地产等行业较为普遍，但它对于
13、许多其他经营活动并不很适合,总体上，承担无限责任和难以维持持续经营等不利因素使一些规模非常大的企业很难以合伙企业的组织形式进行运作。除了律师事务所和会计事务所之外，很少有规模非常大的合伙企业。,公司制企业,(三)公司制企业是解决筹集大量资金难题的标准形式。公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、与所有者本人相分离而独立存在的法律实体。按我国公司法规定，公司可以分为有限责任公司和股份有限责任公司。在有限责任公司中，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任而在股份有限责任公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务
14、承担责任。,（三）公司制企业,公司具有以下三个主要优点：(1)永久存续性。公司不会因股东死亡或退出而影响到公司的存在；(2)股份容易转让。公司股东权益具有比独资和合伙企业更高的流动性；(3)有限责任。债权人对公司的求偿权仅限于股东的投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。以上三个优点使公司比独资和合伙企业更容易在资本市场上筹集资金。,（三）公司制企业,除了公司因规模大而组织管理难度高之外，公司也有两个缺点：(1)双重纳税。公司的利润按公司所得税纳税，股东在得到股利后又需要缴纳个人所得税。（）所有权与经营权分离，产生代理问题(委托人与代理人利益的冲突）、存在代理成本(利益冲突的成本)等问题(2
15、)公司的建立受法律限制多，手续繁复，时间周期长。,公司制与合伙制的比较,第三节公司理财的目标,一、公司理财的目标 股东财富最大化 作为公司理财的目标代表了公司所有股东的利益。无论股东个人的消费习惯和理财方式如何，公司的理财活动只要能使公司价值增值，股东就能得到更多的满足。只有这样才能源源不断地吸引新的或增量的资本投入到公司的运作中来，从而促进公司的发展。,第二节公司理财的目标,二、公司理财目标的实现（衡量）方式：1、利润最大化（否定）原因：第一“利润最大化”并没有明确应该去追求总利润还是投资利润率或每股利润的最大化。公司有1000万股股票，利润为400万元，每股利润0.4元。A拥有100股，将
16、分享40元利润。假设公司又发行1000万股股票，筹集的新资金增加利润100万利润。现在每股利润多少？每股利润下降为0.25元虽然总利润增加了，股东A的利益反而降低了。,第二“利润最大化”没有考虑利润所发生的时间。假设有A项目：今后5年内，每年提高利润0.2元，总计1元。B项目：头4年没有改善，第5年将利润提高到1.5元。你得到考上大学的奖励，总共10000万（4年分期）4000 3000 2000 1000 A1000 2000 3000 4000 B2500 2500 2500 2500 C,第三，“利润最大化”并没有考虑利润以及期望现金流量的风险。从事的职业选择：低风险，低收益：当大学教授
17、高风险，高收益：炒股、贩毒,第四，“利润最大化”忽视了公司利用负债所增加的财务风险。企业负债是由风险的，负债越多，企业破产的风险越大。第五，“利润最大化”会对公司制定股利政策形成错误导向。,第二节公司理财的目标,2、股票价格最大化（对上市公司可行）股东财富最大化可用公司股东所持普通股的市场价值，即公司股票的数量与股价的乘积来表示。如果股数确定，股东财富最大化实际就是指股票价格的最高化。优点：基本上克服了利润最大化的缺点第一，股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的风险。第二股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的时间。第三，股票价格最高化反映了市场对公司的客观评价，反对公司现行政策或认为市场对公司
18、股价高估的投资者可以自由地抛售该公司的股票。不足：公司的价值（除了上市公司外）难以在实践中确定。,第三节 公司理财目标,三、一个更一般的目标：使现有所有者权益的市场价值最大化问题：最大的问题可能是其计量问题。从实践上看：可以通过资产评估来确定企业价值的大小，而且在理论上也出现了计算企业价值的经济模型。,第四节 公司制企业的治理结构,一、公司治理结构与代理问题1、公司治理结构公司治理结构一般由三部分构成：决策机构、执行机构、监督机构。决策机构主要是股东大会和董事会。股东大会是最高的决策机构。公司的大事，比如审批公司的财务预算、确定利润分配方案和弥补亏损方案等，都是由股东大会决定的。另外股票的增发
19、和发行债券，公司合并、解散、分立、清算以及注册资本的变更，也是由股东大会来决定的。董事会是股东大会的执行机构。执行机构是指执行公司事务和业务的机构，它主要是由高层管理人员组成的，象总经理、副总经理。监事会是监督机构，就是监督董事会有没有按股东大会的决策执行。,所有权和控制权的分离：利益冲突,董事会（股东）,管理层,资产,负债,权益,代理方,委托方,2、代理关系与代理成本,只要一个人（委托人）雇用另一个人（代理人）代理其利益就存在代理关系。在委托代理关系中，一个重要特征：委托人与代理人有利益冲突的可能。,二、股东与经理间委托一代理关系，及其代理成本的形成,（一）委托一代理关系问题1。过分的职位消
20、费问题2信息不对称问题 逆向选择 道德风险（管理层违背职业道德）,逆向选择,高质量的旧车：5000美元低质量的旧车：2000美元50%的可能高质量车；50%的可能是低质量车。5000*50%+2000*50%=3500（元）好车完全被挤出旧车市场，旧车市场最终充斥着坏车！,二、股东与经理间委托一代理关系，及其代理成本的形成,3.任职期限问题4人力资本的归属权问题5.管理者的风险回避问题,三、股东与经理之间代理矛盾的协调,（一）代理成本从理论上说，委托-代理矛盾（信息不对称是可以解决的），但是需要成本！代理成本：为减少代理人冲突和道德风险问题，即股东承担的为鼓励经理人追求股东利益股价最大化，而不
21、是自身利益所花费的全部费用。三类：监控管理层行为的费用、限制不合需要的管理层行为的组织结构的费用、机会成本。目标：在代理成本最小化的前提下尽量解决委托-代理矛盾，让所有者和经营者的目标达到一致！,三、股东与经理之间代理矛盾的协调,（二）特定机制公司所采用的内部约束和激励机制(1)管理和控制的分离(2)公司内部的治理结构。(3)补偿计划。（股权激励计划）2010年 签订一个5年期的雇佣协议(现在股价12元A、每年享受20万年薪B、每年分配10万花红（红利）C、给与在2015年按照每股12元的价格，买入10万股公司股票的权利。（股票购买的期权）股价15元 期权激励价值=30万元股价10元 期权激励
22、价值=0,三、股东与经理之间代理矛盾的协调,2重视市场的作用(1)股东的干预。（用手投票）(2)兼并的威慑。（用脚投票）(3)经理人才市场。（人力资本价格）,第五节、金融市场,金融市场是指各种金融资产融通或交易的场所。金融市场把需要资金的单位或个人与有剩余资金的单位或个人联系起来，实现了借贷双方之间的资金转移。资金借贷双方的标的即金融工具，为资金融通过程中的各种载体，包括货币、证券、黄金和外汇等（都属于金融资产）。,金融市场的分类,1货币市场和资本市场 按金融工具的期限长短可分为货币市场和资本市场（以1年为界限）。货币市场是交易期限不超过一年的短期金融资产的交易场所。货币市场又可分为同业拆储市
23、场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、可转让大额定期存单市场、国库券和其他短期融伤市场。这五种短期融资市场为世界多数国家货币市场所共有，在英美等发达市场经济国家还有一些回购协议市场、贴现市场等。资本市场是指交易期限超过一年的长期金融资产的交易场所。例如股票市场、长期债券市场及抵押贷款市场。,金融市场的分类,2.一级市场和二级市场 技金融交易的性质可分为一级市场和二级市场。级市场（Primary Market）是指从事原始证券首次发行的金融市场。投资银行是一级市场的主要中介机构它将发行者与投资者联系在一起、从事证券发行活动。二级市场（Secondary Markets）是指已发行证券的交易场所。二
24、级市场又可分为两种：一是有组织的市场，即证券交易所；二是柜台交易市场，这是在证券交易所外进行证券买卖活动而形成的场外交易或店头交易。over-the-counter market OTC 交易.,金融市场,企业,投资者,买方,卖方,金融市场的分类,3现货市场和期货市场 按交割时间不同可分为现货市场和期货市场。在现货市场上，金融资产在双方成交的当灭或几天内必须交割，即交付金融资产结清货款。期货市场是指交易达成后并不立即交货，而是按约定的时间、约定的价格和数量交割的市场。在3月9日，约定在3月19日，按照100元/张的价格交易1张演唱会门票。提前锁定价格，规避风险。,概要与总结,1、公司理财包括三个主要领域：资本预算、资本结构和营运资本管理2、公司组织形态在筹集资金和转让所有权方面优越，但有双重课税以及代理成本等问题。3、盈利性企业财务管理目标是作出提高股票价值的决策，或更一般说，提高权益的市场价值决策。4、公司形态的优点因金融市场的存在而增强。金融市场分为一级和二级市场运作。,
