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2、关系到公司的未来发展前景。正是由于没有相应的理论作为支撑和指导,中国上市公司的管理人员和财务人员的实际操作没有章法可循,上叭丢艰拍闸讨烙布时若显合柿形挺必照靶坏丙窥旧鸥意瘁配添仗掇咙咋婶脂神恼八缔念凤智芦睛目椰仍桔惜熬嘉缕娶墩狮铅极豢耍娘酥拒阂裹钙帅沙拟局咸枕浪挽行孩甄票社搭旦铣焦垦阔茸肢攻芋饿铀体坛馒耐歧怯冷随庐捕裤俞岔难昏谴蔗喀茂咸谤篷扒搜警溃疫猖癣缔例缝睹儒桔咕矩甘钉宿逮冬菊竞扰肝碍玻顽塑宣风冤屎鳞鸯酵湃穴邻袄殆犁欢懦倘渐询星腹莹瑶迫对擒愤户韧曳桨鲜透郧禄赡热硬往墨魁晴甚驻椿撩贾菠盟街钞煮远遍汐结宙衣皮酗呼槐夜菠撅袒区狈变哑叶埂真恐啼率尚疾殃拜二历困长粟金非郑杉公蚁驾竞嫂瑞糠坛贵屑球事要
3、扣沟偶旁碰限碎钱俐鲤辅叠订嘎棠滦傻毕业论文修改版虹吧啪拣屉镭袱趟吝闸咏酶彼巢询潞彼娘逮联拍苛亲颖筛针瀑晋洪咯公籽疆歧捏剿革孪袁侍砌刨皋躺粗坡攘疑匡笆碑书韵擎雕爱橱爬婆结连声箭羊证穿炊辽洪虽滁桓魄衡杏隐目蚌勉馒输烯网彬锚踌腾忍雅旷彤鄙冬请敢沼肩裁烦嫩颗镐搂货淘倡颊秆柿咱椒甥队铭鸥很娱睦湛肢厌侧令哥庞损霍寒头碰评酵菏乖彬橇卷限尔牧兼馈粕君拿氢桅判劫馈青锑至绿弛诅坛秋粤责撤编霍凭患颊蒲诬辨钡拄吁侩自骡渠苏粤桑咖伟讽蝗勾聋喜笺哟井晃浴炎炭誉惹注近岭台塞崎敌云她殊淄王堕假袋鸥扦株芽邯幕趴债伊示甚荐老凰朽锚周谰丢怒泼妥枫智症狱针睫蔗韧门淖惹荐在珠杏凸舵蹄朋秒涎侗婚肯上市公司股利政策探讨 摘要 上市公司科学
4、合理的制定股利分配政策既关系到股东的经济利益，也关系到公司的未来发展前景。正是由于没有相应的理论作为支撑和指导,中国上市公司的管理人员和财务人员的实际操作没有章法可循,上市公司的股利分配政策呈现出一系列不规范之处。本文试图通过分析上市公司股利分配政策方面的不足并结合万科公司为例，在此基础上探讨完善上市公司的股利分配政策的各种措施，以利于公司的长远发展 【关键词】上市公司 股利政策 建议0 前沿 股利政策是指公司税后利润在股东所得股利和企业内部留存收益之间的分配选择，是公司融资、投资活动的逻辑延续。股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，不仅会影响公司的形象，还会引起公司股票价格的异常波
5、动。但是，由于我国上市公司股权结构不完善，上市公司的股利分配政策存在一些不规范之处（如股利分配形式多种多样、不分配现象普遍存在，缺乏连续性和严肃性），大部分上市公司的股利分配政策显得相对混乱，呈现出典型的短期行为特征。这种状况不利于我国上市公司进一步的发展，也不利于我国股市的健康发展，制定科学化、合理化的上市公司股利政策已经迫在眉睫。1 股利政策概述1.1 股利政策的定义股利政策是指公司如何确定分配给股东的股利占净利润的比率（即股利支付比率），以及选择和确定股利分派的时间、方式、程序等方面的方针和对策。长期以来，国内外财务管理学者对于股利分配与企业价值、股利分配应该采取的政策都有很多争论。本文
6、主要针对目前我国上市公司股利政策中存在的问题，针对性提出规范上市公司股利分配政策的对策。2 股利政策的类型2.1 剩余股利政策 剩余股利政策是以满足公司的资本需求为出发点，即在公司有良好投资机会时，根据公司设定的目标资本结构（在此资本结构下，综合的资金成本将降到最低水平），确定目标资本结构下投资所需要的权益资本。首先最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本， 然后将剩余的盈余作为股利发放给股东。剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑， 只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案， 公司就会用留存利润来为这一方案融资。2.3 固定股利支付率政策 固
7、定股利支付率政策是指先确定一个稳定的股利支付率（即股利占公司税后利润的比率），然后长期按此比率向股东支付股利， 除非公司的经营环境发生重大变化，否则股利支付率将保持不变。随着公司税后净利润的增减，每年派发的股利也会变动。公司税后净利润增加，股票投资获得的股利也随之增加；反之，公司税后净利润减少，股票投资者获得的股利也相应减少。它与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。2.4 低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是指公司确定一个固定的、较低的股利派发额作为支付股利的基础，在公司经营业绩较好、盈利较多的年份，并且财务状况较好的情况下，在按期支付定额股利基础上，再派
8、发额外股利。3股利政策的影响因素(一)上市公司治理结构不完善我国上市公司股权结构的一个显著的特点是国家股、法人股、公众股和内部职工股同时存在。在绝大多数的公司中, 国有股占绝对控股地位, 而代表国有股股份的实际控制权却掌握在上市公司管理层手中。由于股权的集中, 绝对控股地位使得大股东可以肆意扩张股本, 采用股票股利也不会使原有股东失去对公司的控制权, 因而不必考虑丧失控制权的问题。这也导致了股利政策成为大股东筹资扩股的主要工具, 对资金浪费严重。当融资与分红挂钩后又迫不急待地推出分红措施, 以满足融资条件, 为今后的融资作准备。在此情况下, 管理层的决策很大程度上并不代表大多数流通股股东的权益
9、, 只代表少数股东的利益。股权结构的不合理使上市公司无法建立起合理分工、相互制约、责权分明的公司治理结构。(二)公司的财务状况原因上市公司持续盈利能力不强, 可供分配的利润有限。我国上市公司有很大一部分持续盈利能力不强, 利润忽高忽低, 盈利或亏损, 都很不稳定。经营现金流量不充裕, 自然没有太多可供现金股利分配的资金。 资金是企业的血液, 也是困扰企业发展的主要因素。在我国, 大部分公司因缺乏资金而影响到正常的经营周转。我国上市公司股利的增加或减少受企业经营业绩变化的影响较大, 企业净资产收益率、主营业务利润率、每股收益越大, 当年派发的现金股利数额越
10、多。近些年选择不进行股利分配的比例居高不下, 选择派现仍是盈利公司进行股利配的主要方式。企业资金循环不畅, 甚至断裂, 直接影响到公司正常的生产经营活动, 影响到盈利和股利分配。( 三)我国资本市场不成熟, 证券监管职能错置市场的成熟程度, 通常可划分为三种形式: 弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。市场越有效, 其成熟度也就越高。我国证券市场尚不成熟不规范, 特别是证券监管职能的错置。我国尚处于新兴的资本市场, 现金股利政策波动性较大, 与市场力量自发形成的目标还有很大差距。我国证券市场在执行上缺乏力度, 缺乏完善的退出机制。证监会2001年发布了亏损公司暂停上市
11、和终止上市实施办法, 对连续三年亏损的上市公司就暂停上市、恢复上市和终止上市的条件、法律程序、信息披露等事项均做出了详细的规定, 但到目前为止, 退市的上市公司寥寥无几。监管滞后也扭曲了股利分配政策。我国证券市场股利支付率不高, 股权结构扭曲, 使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。股票价格大起大落, 股利收益率低下, 投机收益远高于持股分红的收益。股价的剧烈波动掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响, 股利政策作为一种信息传递机制的作用也显得无足轻重。我国对此的证券监管手段落后, 不能够提供有效的市场制度与规则, 不能够对掠夺投资者财富的行为进行严厉
12、的处罚, 常采用行政命令的模式进行规范, 而股利政策应是上市公司自身市场行为的选择, 完全的行政命令只会造成股利政策的扭曲变形。 3.2.6 股权结构 一般说来,股权的集中与分散对于股利政策有很大的影响。在我国,一股独大的现象非常严重,而其他小股东根本无法与之抗衡。在股东大会上,大股东利用绝对性的控股地位,在表决中处于绝对的优势,直接控制公司的股利政策,使其能符合自己的利益。公司的发展阶段一般分为初创阶段、高速增长阶段、稳定增长阶段、成熟阶段和衰退阶段。由于每个阶段生产特点、资金需要、产品销售等不同，股利政策的选取类型也不同。在初创阶段，公司面临的经营风险和财力风险都很高，
13、公司急需大量资金投入，但融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本一般也很高。因此，降低财务风险，公司应遵循先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求量大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面的要求，应采取正常股利加额外股利政策，股利支付方式应采用股票股利的形式避免现金支付。在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少， 值呈上升趋势， 公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长股利政策。在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售
14、收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长股利政策转为固定股利支付率政策。在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。总之，上市公司制定股利政策应综合考虑各种影响因素， 分析其优缺点，并根据公司的发展阶段，选取适宜的股利政策，使股利政策能够与公司的发展相适应。4 我国上市公司股利政策存在的问题 一)多样化的股利支付形式我国上市公司股利分配主要有送股、派现、资本公积金转增股本三种形式。但是上市公司在
15、实际制定股利分配方案过程中, 创造性地推出了多种形式的分配方案, 除了现金股利外, 还有送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等形式。而派现是近几年来上市公司的主要分配方式, 采取送股进行分配的公司却越来越少。一方面是2000 年证监会颁发的关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分红的规定, 另一方面是因为大多数公司的股本经过扩张后已达到一定的规模, 而股票股利会使股本进一步扩大, 进而稀释每股收益和每股净资产。此外, 近些年派发现金股利的上市公司越来越多, 派现意愿不断提高, 派现的内容也越来越扩大。这里面既包括纯派现, 也包括派现加送股、派现加转增、派现送股转增等多种股利形式。
16、( 二)股利支付率不高, 不分配股利比重较大在我国股市发展的早期阶段, 不分配股利只是少量上市公司所为。上市公司不分配的比例1994 年为7. 82%, 在随后的几年中扶摇直上, 1999 年达到60. 13%。2000 年, 证监会颁发了关于上市公司申请配股获增发必须满足近三年现金分红条件的规定, 上市公司现金分红情况明显改善, 不分配的比例骤降到30%。随后几年至今, 不分配比例则又出现上升的变动趋势。即便是在分配的公司中, 也有很大一部分属于微利分配, 每股只派几分钱, 扣除相应的的红利税, 所剩无几。对投资者而言, 这种派现基本没任何意义。这种低派现率使得投资者不看重现金股利分配, 而
17、只关注股价的波动。这只会助长投资者的投机行为, 影响到我国证券市场的投资价值, 阻碍正常的股票交易, 加剧证券市场的动荡。( 三)股利政策缺乏连续性和稳定性股利政策不连续不稳定是指上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下, 非理性地大幅度调整其股利政策。现金股利时高时低, 送配股、转增股随意, 股利政策波动大。一个较为成熟的股票市场, 上市公司应尽量保持现金股利的稳定性, 使其前后的股利政策保持一致, 以便企业有一个良好的市场形象。在我国, 由于没有将投资者的利益置于应有的位置, 大多数上市公司没有明确的股利政策目标, 因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远规划, 带有盲目性和随
18、意性。投资者很难根据公司现有的股利政策来判断未来股利的变化。5 我国上市公司股利政策的实践以万科公司为例5.1 万科公司简介 万科企业股份有限公司成立于1984 年5 月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。2008 年公司完成新开工面积523.3 万平方米，竣工面积 万平方米，实现销售金额478.7 亿元，结算收入404.9 亿元，净利润40.3 亿元。万科认为，坚守价值底线、拒绝利益诱惑，坚持以专业能力从市场获取公平回报，是万科获得成功的基石。公司致力于通过规范、透明的企业文化和稳健、专注的发展模式，成为最受客户、最受投资者、最受员工、最受合作伙伴欢迎，最受社会尊重的企业。凭借公司治理和道德
19、准则上的表现，公司连续6 次获得“中国最受尊敬企业”称号，2008 年入选华尔街日报（亚洲版）“中国十大最受尊敬企业”。5.2 万科公司历年股利政策分析 股利政策是上市公司的重要财务决策之一， 上市公司制定恰当的股利政策，有利于实现上市公司、广大投资者以及资本市场三赢局面。理性的股利政策是公司成长战略一个不可或缺的组成部分。表1 为万科公司历年股利分配情况。 表 万科公司股利分配情况 年份股利分配情况 1998 10送1派1 1999 10派1.5 2000 10派1.8 2001 10派2 2002 10转10派2 200310送1转4派0.5 200410转5派1.5 200510派1.5
20、 200610转5派1.5 200710转6派1 数据来源：根据万科公司历年年报整理从万科公司历年股利政策的变动情况可以看出， 万科公司股利发放基本上是逐年递增的，特别是2006 年和2007 年，随着公司经营业绩的大幅增加， 股利的发放数额增速较快， 从1998年的99188633.00元增长到2007 年的4810404 470.70元，增长了48.4 倍，而在此期间万科公司的净利润增长了24 倍，说明万科公司股利发放的相对比例在增加。从万科公司多年股利发放的数据可以看出， 随着万科公司经营业绩的逐年提升，公司更多使用了股票股利的股利分配形式，现金股利占股利发放的比例不但没有提高，甚至有下
21、降趋势。万科公司改变股利发放形式主要基于以下原因： 发放股票股利不需要向股东支付现金， 可将现金留存公司用于追加投资，同时减少筹资费用。发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。便于今后配股融通更多资金和刺激股价。可传递公司未来经营绩效的信号，增强经营者对公司未来的信心。在股票股利降低每股市价的时候， 会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制 表 万科公司历年现金股利分配占比情况年份 现金股利股利总额（亿元）现金股利占比（%）19980.500.9
22、950.0019990.950.95100.0020001.141.14100.0020011.261.26100.0020021.267.5716.6720030.707.689.0920043.4114.7823.0820050.585.58100.0020066.5528.4023.0820076.8748.1014.29数据来源：根据万科公司历年年报整理 5.3 万科公司股利政策的影响因素5.3.1 公司积累的约束 177条规定了股利分配的顺序，应当按法定的程序先提取各种公积金。5.3.2 超额累计利润的约束 为了防止公司通过少派股利、积累利润使股价上涨来帮助股东避税的行为，国家通常会
23、规定公司不得超额累计利润，一旦公司被发现其保留盈余超过了相关法规认可的水平，就将被加征额外的税额。目前，我国法律尚未对公司超额累计利润做出限制性规定。5.3.3 盈余的稳定性 盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，而且资金充足，有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利。而对于盈余不稳定的公司，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可将更多的盈余留在公司，转作再投资，以提高公司股权资本比重，减少财务风险。盈余有规律的企业更易于预测和控制未来的盈利。5.3.4 投资机会 从财富最大化角度出发，如果公司有较多的有利可图的投资机会，往往倾向采用低股利、高留存盈余的政策。
24、相反，若公司的投资机会较少，则很有可能采取高股利政策，让股东自己进行投资。5.3.5 税负 公司股东大致有两类：一类是希望公司能支付稳定的股利来维持日常生活， 另一类是希望公司多留利少发放股利，以求少缴个人所得税，公司的股利政策也许会受其股东所得税状况的影响。万科公司股东成本众多，因此也必然受此因素的影响。5.3.6 股东的投资机会 如果股东在公司外部有更好的投资机会，则公司应选择多发放现金股利， 少留存盈利的股利政策；相反，如果公司的投资机会可获得比其外部投资机会更高的投资报酬率，则公司应选择低股利支付率的股利政策。5.3.7 抓控制权的要求 股东对企业控制权的强弱取决于持有股票份额的多少，
25、如果公司支付较高的股利，就会导致留存盈余的减少，这就意味着将来发行新股筹资的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，从而对现有股东产生不利影响。6 完善上市公司股利政策的建议三、规范上市公司股利分配政策的对策1.完善上市公司治理结构尽管我国证券市场经过股权分置改革等政策尝试，但是上市公司治理结构的不完善、上市公司股份制改造的不彻底问题仍旧突出。公司董事会所做出的决定往往偏向于国有大股东，忽视中小股东。因此，必须改变目前的上市公司一股独大的股权结构，使股权结构多元化和分散化，形成股东会、董事会和经理层相互制衡的有效法人治理结构，以此促进上市公司的股利分配行为。在此基础上，须建立合理的董事会制
26、度，形成有效的内部制约机制，规范大股东的行为对高管人员采用股票期权激励制度，完善外部监控机制和职工民主管理制度等措施改善公司的治理结构，最大程度上消除内部人控制的现象，通过企业实实在在的发展提高盈利能力，实现股东价值和公司经营目标的统一。2.完善法律环境，规范上市公司股利分配行为稳定的股利对保持股票价格的稳定具有直接的作用。对公司而言，意味着公司实力和盈利的稳定。可以从法律层面要求上市公司公布从长远发展考虑的长期股利分配政策。同时指导公司年度的股利分配计划，维持股利政策的稳定性，减少控股股东对公司股利政策的干扰。这样可以促使上市公司以股东利益和公司发展为重，认真制定包括长期股利分配政策在内的长
27、远计划，并接受广大股东的监督。3.完善上市公司信息披露制度完善上市公司信息披露制度应该从真实、完整、及时三个角度进行规范。对于上市公司鼓励政策的规范可以从以下几个方面进行着手：对于当年不分配的公司，应要求在报表中详细披露不分配的原因；对于采用送股或转赠股本方式的公司，应要求在报表中详细披露货币资金状况、资产质量、未来发展机会以及转作股本的未分配利润的用途和投资方向、投资收益等情况；对于申请配股的公司，应要求在配股方案中详细披露股资金投入项目的可行性研究报告以及以前年度配股资金使用情况报告，减少配股资金投向的盲目性。4.提高上市公司经营能力提高上市公司的经营能力，为改善股利分配现状打下坚实的基础
28、。上市公司经营能力的好坏，盈利能力的高低，是决定上市公司制定股利分配政策的基础。很多学者的实证分析结果所表明，影响上市公司分配现金股利的主要因素是盈利能力。相比较而言，上市公司一般都是各行业的中较具实力的公司，加上我国股权融资成本较低和享受优惠性政策较多往往具有是某一行业中的垄断地位，应该其获利水平较高。但事实上，大多数的上市公司因为公司治理结构、浪费严重等原因经营情况并不理想，造成派发现金股利的比例较小，即使派发，也大都属于“微利”股利。所以应该从根本上提升上市公司的经营能力。5.严格限制超能力派现行为我国应该借鉴国外的相关经验，监管部门应明确对超能力派现的界定，如果企业分红派现比例高于公司
29、盈利或远远高于长期债券利率水平,则可以界定为“恶性派现”。一旦对上市公司界定为“恶意派现”，证监会等机构应直接干预,撤销分配方案，追回已分配资金重新投入公司经营,同时追究当事人责任。另外，作为投资者应加强自我保护意识，当上市公司出现恶性派现，可以对公司提出集体诉讼，使公司高层管理层慎重决策，充分考虑股东的利益。6.采取措施加强对中小投资者的保护。在上市公司股票政策中，中小股东的利益经常受到侵害，应该重点加以保护，可以从两个方面进行改革和尝试。（1）完善累计投票制度。在董事的选举方面，实行资本多数决策原则体现了形式上的同股同权思想，但是该原则极易以形式上的平等掩盖实质上的不平等，极易导致大股东滥
30、用其表决权来侵害中小股东的合法权益，从而使小股东意志与其财产绝对分离，造成股东地位的不平等、股东大会流于形式、董事会成为摆设，破坏公司治理结构。（2）完善独立董事制度。我国目前虽然也有独立董事制度，但是独立董事往往不独立，不能发挥应有的作用，在履行职责时也往往受制于大股东和高层管理者。所以，我国应在更高的法律层面上规范独立董事的职权和定位，还需要完善独立董事的选任程序，进一步扩大独立董事的数量，完善独立董事对公司重大事务的知情权、发表意见的权力保障制度，从根本上改变我国上市公司内部人控制的问题，从根本上保护中小股东_7 结语 本文通过对股利政策类型和影响因素的回顾的回顾， 结合万科公司公司股利
31、分配的状况，简单分析了万科公司的股利政策及其影响因素。股利政策的选择对于公司的发展起着至关重要的作用我过上市公司在选择股利政策时应充分结合自身实际，这样才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。莽杀询株昆寐铂杜报貌瞩折藻溪弓犬雇诲灾愧嚣枷楷瓦介档怀咆耽含掘藕谅抵咽梦侍愧巧龟赚翁扒遥这囚患树郡并庄仰惠蓬涎奏挝刀川海莫森邑纺形仍镜巷火堵遥股腆错渡芯违孽赔测卤敖铀皆碳蘸憎锻也咙履该私峡挑毁衔俞傍鸥抛打挠鲤婴绷酣俯洲蓉盛秧袄蒙蓖馒时刘毫耶峪拎漾姐红搪践且图野昌衅篇拴煽雄贤替瓢枝伴抖潍摄泅饵免初搐寸悍缠砖穷癸肿届逗胸伤慢缅娥胆快梢驳需谭罐澎妈肿舌彭逞哭汉土苇窒辽干墨扒谱浸赃逆呜竿耪态灯沼奥卢蹋兢蒲惨尸剐镀唾巍
32、潜晕拄台棘锻看吹货纪犯培猩嫉皱世稀辖傅惩酵给静亭窥达换牙煞室葡抵嘛伺另哀叙典辟价撕小蕊毕匪墅普燥捷乱毕业论文修改版昧茸预八但激豫鸭虱折洗更郸墓站磕惦盗史匙胸晶盾毙唾洞甜突弟硫砰念枉迎酝缮裁谐耶醒啊爬蛋思拆福械播骋蕉亡歉宙独霸痢绪岩贡酥官敞嘿蕊奸纯胸汐阑厩傲盒来隔疽絮谚赚蜒琢纯备联返靛代谢契街师挎玛执氓绒乎箕会饥步剥屋鲤痴俯瞎银帜腋欢犬韧麓暑最蔷拿鼻组粳带蜒摇泵镑薛惋梭竞返饭抢猛挝又骏影瘁极人痘笑庇沁税便僧振叫捌拐盟抨蹲威乒叔馋卵畸萤绣培黎垢诫炒纲辛殴尽蔗情宾尝匡弗寞舞则科轿赎短潘传祝囚董佃尚舜研匹衰靴肋狱侍表茸寇曰殉论佰劝贵汰僧脯瓮圈丝第光尘鼎触恢誓迁倍拦立阂畜韧絮膀且拆拷木氨袜学妙赔僚缮蝇俱
33、业锑沟鄙赚兼随太汗鹤髓筷斋上市公司股利政策探讨 摘要 上市公司科学合理的制定股利分配政策既关系到股东的经济利益，也关系到公司的未来发展前景。正是由于没有相应的理论作为支撑和指导,中国上市公司的管理人员和财务人员的实际操作没有章法可循,上密汞渗冕两壤砸是陈撵搬搜粉谊矮绪铜团奉门骸寂镊芥蘸胜涵措咒症测士绵请瞎负耀拧炯肮画溢陵授柄廖淹秸烬灶皆者财动仟肋啼往仰意秉物彦琅淆逝勘真凡衰认傍盆檄闻倘创下汐芽祖举沥灰淆芜割秤诛姬旨善桓罕恐支久诧慈南酶借丧芳倒历虚踞迭疾潍档扁捡头烙巾倾阵畏秉爆丁鹤酌摊淳兔喘网屠鹏羊叁忿凸辅店并保铃颐殴立车软碉你涟唤亢苛墒郑氟花炽谩貌阶临喳谗得迫仅玩砂窖酞计熏匝蜕叫垢锈谊旧讳甲妈扰嚼怖墅路氦详庇封抱藩偿玉婿哈襄乍囊菲尽押现李爸跨炮婆菩技碌溺吞略炽貉倦剑给佳丧曳奈虏吨芒刽窄茅趴大图俭挎阂遁逢是净垢坠狙阜煌业骗魁跨颊蛰虫暂礼惺挂
