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1、,第五章 项目投资决策,第一节 项目投资概述与现金流量预测第二节 投资决策的常用评价指标第三节 项目投资决策案例分析,第一节 项目投资概述与现金流量预测,一、项目投资概述二、现金流量预测,一、项目投资概述,投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。,一、项目投资概述,投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决
2、策中。,一、项目投资概述,长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。,一、项目投资概述,长期投资的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源、企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。企业的长期投资包括固定资产的投资和对外投资（长期债券、股票投资）。这里的投资主要是固定资产项目的投资。,二、现金流量预测,在长期投资项目的决策中，预计现金流量是投资决策的首要也是最重要的、最困
3、难的步骤，其估计的准确与否决定了项目决策的准确性。1、基本概念 现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的帐面成本。,二、现金流量预测,现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。,（1）现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：,生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使
4、用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。,购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。,垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。,（2）现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如：,营业现金流入 购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。,所以
5、，营业现金收入=销售收入-付现成本,所以，营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（销货成本-折旧）=营业利润+折旧,付现成本指需要每年支付现金的销货成本。销货成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用，所以付现成本可以用销货成本减去折旧来估计 付现成本=销货成本-折旧,因此，如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。,如果考虑所得税的话，,营业现金净流入=营业净利润+折旧,（3）现金净流量,该生产线出售（报废）时的残值收入。因为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置该生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。,收
6、回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。,是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里的“一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。,2、投资决策中使用现金流量的原因,二、现金流量预测,在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对利润的研究放在次要地位。原因有三个：,（1）在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等,所以从整个投资期来看现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指标。,（2）利润在各年的分布可能受折旧方法等认为因
7、素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保证评价的客观性。,二、现金流量预测,（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要 在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。,为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起现金总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。在进行这些判断时要注意区别以下概
8、念和因素：,二、现金流量预测,3、现金流量的估计,相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、帐面成本等往往属于非相关成本。,（1）区分相关成本与非相关成本,如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策失误。,（2）不要忽视机会成本,机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。,机会成本不是我们通常意义的
9、“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。,4、现金流量与项目期间的关系,CF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量,二、现金流量预测,（一）初始现金流量,固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产 上的资本增加额。年营运资本增加额本年流动资本需用额-上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额-该年流动负债需用额,二、现金流量预测,（二）经营现金流量,净现金流量=收现销
10、售收入-经营成本费用-所得税 净现金流量=(销售收入-经营成本)(1-所得税率)+折旧所得税率 式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧所得税率”称作税赋节余(tax shield),二、现金流量预测,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。,二、现金流量预测,投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,二、现金流量预测,经营净现金流量,二、现金流量预测,二、现金流量预测,（三）终结现金流量,二、现金流量预测,题目：假定某公司拟购建一项固定资产，需投资200万元，垫支流动资金50万元，请计算项目的初
11、始净现金流量。,二、现金流量预测,答案：初始现金流量=原有固定资产的变价收入-投资支出-垫支流动资金所以：NCF0=200+（50）=250（万元）,二、现金流量预测,题目：某公司预购买一台新机器来替换旧机器，新机器的购买成本为56万元，旧机器的账面成本为25万元，目前的变现价值是30万元，所得税率40%，请计算购买新机器的初始现金流量。,二、现金流量预测,答案：原有固定资产的变价收入=30（30-25）40%=28（万元）新机器的初始现金流量 NCF0=28-56=-28（万元）,二、现金流量预测,某固定资产项目预计投产后可使用8年，每年为企业创造增量收入100万元，发生付现成本60万元，固
12、定资产按直线法折旧，每年折旧额为20万元，所得税率40%。要求计算该项固定资产经营期的现金流量。,二、现金流量预测,采用公式“经营现金流量=收现销售收入-付现成本费用-所得税”所得税=（收入-总成本）所得税率=（100-60-20）40%=8（万元）NCF1_8=100-60-8=32（万元）也可以采用公式（2）经营现金流量=（收现销售收入-付现成本费用）（1-所得税率）+折旧所得税率即NCF1_8=（100-60）（1-40%）+2040%=32（万元）,二、现金流量预测,某项目投产后每年可获营业净利润15万元，每年的折旧额为3万元，则该项目经营期的现金流量是多少？,二、现金流量预测,对于这
13、种情况只能采用公式“经营现金流量=税后利润+折旧”即每年的经营现金流量=15+3=18（万元）,二、现金流量预测,假定某投资项目经营期的现金流量均为18万元，税法规定期满报废时的残值收入为0.5万元，原投入该项目的流动资金为50万元。要求计算该项目的终结现金流量。,二、现金流量预测,答案：终结现金流量=经营现金流量+固定资产的残值变现收入+垫支流动资金的收回。所以该项目的终结现金流量=18+0.5+50=68.5（万元）,二、现金流量预测,重置型投资现金流量分析,假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的
14、残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧.,三、现金流量预测案例分析,增量现金流量 单位：元,三、现金流量预测案例分析,初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入-40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000 初始投资增量合计 650
15、00 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000,三、现金流量预测案例分析,四、现金流量计算必须注意的问题,现金流量的税后考虑1.投资支出的现金流量与所得税无关2.营业现金流量与税有关 税前现金流量=税前利润+折旧 税后现金流量=税后利润+折旧（营业收入营业成本）（1所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率=(营业收入付现成本)（1所得税率）折旧所得税率,税后现金流量=税前现金流量（1所得税率）折旧所得税率注意:税前现金流量与税后现金流量之间的关系,折旧是税后现金流量的相
16、关因素,折旧的抵税作用,不同的折旧模式对税后现金流量的影响?,加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量(项目开始前几年),折旧的影响,例:收入100元，付现成本50元，所得税率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利。1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=18+20=38元=(100-50)（1-0.4）+20 0.4=382，折旧为40元 净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金流=6+40=46元=(100-50)（1-0.4）+40 0.4=46,3.项目结束时的现金流量与税的关系,(1)营运资金的回收与税无关(2)残
17、值的现金流量与税有关残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率 资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残值例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则残值税后现金流量=600(600 200)30%=480 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则残值税后现金流量=100(100 200)30%=130,案例分析:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:1.花了60000元,聘请咨询机构进行市场调查；2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价50000；3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧
18、,预计5年后出售价为30000；4.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长；5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量；6.税率34%.,分 析,年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额1 5000个 20 100000 10 500002 8000 20.4 163200 11 880003 12000 20.81 249720 12.1 1452004 10000 21.2
19、2 212200 13.31 1331005 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入与成本预测表,分析各阶段现金流量,初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本)各营业年的现金流量项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年销售收入 100000 163200 249720 212200 129900付现成本 50000 88000 145200 133100 87840折旧 20000 20000 20000 20000 20000营业现金流量39800 56432 75783 59006 34560年末垫支流动资金 10000 16320 24970 212
20、20 0 垫支流动资金变动额 0 6320 8650-3750-21220营运资金投入 0-6320-8650 3750 21220各年现金流量39800 50112 67133 62756 55780,第五年末的残值现金流量,残值现金流量=30000-(30000-10000)34%=23200,0,1,3,4,5,-170000,39800,50112,67133,62756,5578023200,2,例 某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择：甲方案：投资50000元，使用寿命5年，无残值，5年中每年销售收入为30000元，付现成本为10000元；乙方案：投资6000
21、0元，使用寿命5年，有8000元残值，5年中每年销售收入为40000元，付现成本第一年为14000元，以后随着设备陈旧每年增加修理费2000元，另需垫支流动资金15000元。两方案均采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%。试分别计算两方案的现金净流量。,因为：甲方案每年折旧额=50000/5=10000元 乙方案每年折旧额=（60000-8000）/5=10400元 则：甲方案第一年的税前利润=销售收入-付现成本-折旧=30000-10000-10000=10000元 应交所得税=1000040%=4000元 税后利润=10000-4000=6000元 现金净流量=30000-1000
22、0-4000=16000元依此类推,得到甲乙两方案的现金净流量如下表所示：,第二节 投资决策的常用评价指标,（一）未考虑货币时间价值的基本指标（非贴现指标）投资回收期平均报酬率 会计收益率（二）考虑货币时间价值的基本指标（贴现指标）净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,投资回收期投资所带来的现金流量累计到与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资所需要的年限。1、计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，设投资回收期大于等于n年且小于（n+1）年，则：,投资回收期=初始投资额/年现金净流量,例如：A
23、、B、C三个投资项目的决策,回收期：A、B、C三个投资项目,A项目的投资回收期1（2000011800）/132401.61934（年）B项目的投资回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C项目的投资回收期12000/46002.6087（年）,投资回收期,2、分析方法：若投资回收期短于或等于企业要求的年限，则投资项目是可行的；若长于企业要求的年限，则投资项目是不可行的。当运用投资回收期法同时对几个投资项目进行经济效益的分析评价时，投资回收期越短的项目越好。3、优点：计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；4、缺点：没有考虑货币时间价值；忽视
24、投资回收后的现金流量，急功近利，偏爱短线项目。,最本质的缺陷,可以计算折现还本期,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,2、平均报酬率平均报酬率年平均现金流量初始投资额分析方法：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：平均报酬率基准报酬率，应接受该项目；平均报酬率基准报酬率，应拒绝该项目。平均报酬率越高的投资项目越好缺点：没有考虑货币时间价值,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,、会计收益率会计收益率年平均净收益初始投资额分析方法：应用会计收益率法必须确定一个基准基准会计收益率。会计收益率基准会计收益率，应接受该项目；会计收益率基准会计收益率，应拒绝该项目；会计收益率越高的投资项目越好。缺点：没
25、有考虑货币时间价值,（二）考虑货币时间价值的基本指标,净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）,1、净现值,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。定义式：,上面的贴现率可以按资金成本率确定，也可以按企业要求的最低资金利润率确定。判断准则：净现值大于零，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值等于零时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业的最低利润率要；净现值大于零或等于零，则该投资项目是可行的。净现值小于零，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求，该项目是不
26、可行的。若同时对几个投资项目进行经济效益的优劣评价时，在净现值大于零的基础上，以净现值最大者为最优。,例题：某企业有A、B、C三个投资方案可供选择，A方案需要原始投资18000元，B方案需要原始投资12000元，C方案原始投资9000元，假定贴现率为10%，其他有关数据如下表所示。试比较三个项目的优劣。,净现值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2+7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4 18000=3762.5（元）净现值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2+5500/（1+10%）312000=1678.5（元）净现值（C）
27、=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2+6000/（1+10%）39000=1734.6（元）根据以上计算，A、B、C三个方案的净现值都大于零，A方案因净现值最大而最优。,净现值的评价,NPV的优点：充分考虑了资金的时间价值；运用了一项方案所有的现金流量；按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现因此，NPV能够选出股东财富最大化的项目还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析NPV的缺点：NPV属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全”的毛病。不能揭示投资项目实际报酬率。必须首先确定项目的贴现率。,2、现值指数(获利指数),是用项目未来现金流入现值与现金流出现值之比来衡量项目经
28、济效益的一种方法，又称获利指数。,判断准则：、当现值指数大于1时，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；、当现值指数等于1时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业最低利润要求。、现值指数大于1或等于1，则该投资项目是可行的；、若现值指数小于1时，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求，则该投资项目是不可行的。、当对几个投资项目进行评价时,在现值指数大于1的基础上，以现值指数最大者为优。,根据上例（A、B、C方案）的资料有：现值指数（A）=(18000+3762.5)18000=21762.518000=1.21 现值指
29、数（B）=(12000+1678.5）12000=13678.512000=1.14 现值指数（C）=(9000+1734.6）9000=10734.69000=1.19 计算结果是，三个方案的现值指数都大于1，A方案因现值指数最大而最优，得出的结论与净现值法一致。,但是，两者的一致不是绝对的。净现值小的方案也可能是由于投资额小造成的；而投资额大净现值也大的方案，其现值指数并不一定也大。在进行投资方案的选择时，应以净现值法为主，再用现值指数法验证，若产生疑问则应考虑资本是否有限量。若有限，应考虑当选择投资额较小的方案。此外，运用现值指数法所做出的判断结论，会因所选用的贴现率高低不同而发生改变，
30、这是现值指数法的缺陷。,获利指数的评价,考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量；现值指数法是一个相对指标，反映投资的效率；而净现值法是一个绝对指标，反映投资的效益。对于单个项目，两者的结论一致。互斥项目的比较，结论矛盾时，应该以净现值为准。在资金总量有限的情况下，现值指数可解决独立项目的优先排序。,净现值率,是用项目净现值与现金流出现值之比来衡量项目经济效益的一种方法。获利指数=1+净现值率判断准则：、当净现值率大于0时，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；、当净现值率等于0时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业最低利润要求。、净现值率大于0或等于0，则该投
31、资项目是可行的；、若净现值率小于0时，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求，则该投资项目是不可行的。、当对几个投资项目进行评价时,在净现值率大于0的基础上，以净现值率最大者为优。,3、内含报酬率（IRR）,内部报酬率是指投资方案净现值等于零时的贴现率，也就是指能够使未来现金流入量现值之和等于未来现金流出量现值之和的贴现率。内部报酬率法与净现值法及现值指数法不同，可以将投资方案的能够达到的、内在的报酬率计算出来。基本思路是：先令净现值等于零，再求能使净现值等于零的贴现率。计算公式有:,计算方法逐步测试逼近法、插值法 求内部报酬率比较复杂，一般选用某
32、个贴现率代入方程试试，如果代入后净现值为较大的正值，则说明内部报酬率大于你所选用的贴现率，应选用一个更大的贴现率去试；如果代入后净现值为较小的负值，则说明内部报酬率小于选用的贴现率，应选用一个更小的贴现率去试。逐步试算下去，使你所选用的贴现率逼近于内部报酬率，使相应的净现值逼近于零。在实际中很难找到净现值恰好等于零的贴现 率,一般通过试算找到两个贴现率：i1和i2（i1i2)其中：i1使净值N1大于零，i2使净现值N2小于零，并且，i2-i1=1%。再利用采用插值法确定内部报酬率i。,根据上例资料，计算内部报酬率。先列出计算内部报酬率的方程：A方案：6500/(1+i)1+7000/(1+i)
33、2+7500/(1+i)3+6500/（1+i)4 18000=0 B方案：5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)312000=0 C方案：1400/(1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)39000=0 再通过试算，确定折现率范围：A方案：贴现率为18%时，净现值为195元，贴现率为19%时，净现值为-156.5元，则：i(A)=18%+1951%/(195+156.6)=18.44%B方案：贴现率为17%时，净现值为155元，贴现率为18%时，净现值为-43元，则：i(B)=17%+1551%/(155+43)=17.78%,C方案：贴现率为
34、18%时，净现值为147.8元，当贴现率为19%时，净现值为-30元，则：i(C)=18%+147.81%/(147.8+30)=18.83%根据计算结果，C方案因内部报酬率最高而最优，B方案内部报酬率最低而相对成为最差方案。这个结论与前面净现值法和现值指数法的结论不一致。不一致的原因，主要在于各方案投资额不相等。要想否定净现值法所做出的选择，必须同样对投资额问题、其他投资机会及其收益问题作进一步分析。,用内部报酬率法对某个投资方案的经济效益单独分析时，应以资金成本率或最低资金利润率作为判断标准，只有超过标准说明方案才是可行的。IRR的优点：IRR是相对指标，能够清晰反映投资项目的真实回报率。
35、IRR的缺点：互斥项目评价时，IRR与NPV结论可能矛盾。,NPV，IRR，PI,NPV 0 NPV=0 NPV 1 PI K PI 1,第三节 项目投资决策案例分析,投资决策指标（示例）,某投资项目初始投资为350万元，第一年经营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10，求NPV和IRR，并对此项目取舍作出决策。,投资决策指标（示例）,案例分析：固定资产是否更新？,继续使用旧设备：原值 2200万元预计使用年限 10年已经使用年限 4年最终残值 200万元变现价值 600万元年运行成本 700万元,更新购入新设备：
36、原值 2400万元预计使用年限 10年已经使用年限 0年最终残值 300万元变现价值 2400万元年运行成本 400万元,（1）新旧设备现金流量分析,（2）NPV和IRR的困境,由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。,是否可以采用差量分析法？,（2）差量分析法的困境,把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资1800的现金流入量问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第10年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。,差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况,是否可通过比较支出总现值？,同样只适用于新旧设备使用年限相同的情况,（3）固定资产的平均年成
37、本分析,固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。,年均成本=,投资支出+年现金流出（P/A，i,n)残值流入（P/F，i,n),（P/A，i,n),计算固定资产的平均成本,计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。,案例思考：,继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策；旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资；如果使用年限相同，可以使用两方案的现金流量的差额分析法。假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将
38、总现值转换成平均年成本，然后进行比较。,考虑所得税情况下的新旧设备选择？,案例：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40，其他有关资料见表,继续使用旧设备的财务分析,更新使用新设备的财务分析,分析结果：,更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元。因此，继续使用旧设备较好。,若新设备的使用年限为5年，以上分析会有那些变化？,某公司准备购入一种设备以扩充生产能力.现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10，000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，期末无残值。5年中每年的销售收入为6，000
39、元，付现成本2，000元。乙方案需投资12，000元，另外在第一年垫支营运资金3，000元，使用寿命也为5年，采用直线法折旧，期末有2，000元残值。5年中每年的销售收入为8，000元，付现成本第一年为3，000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用400元。假设所得税率40%。,编制两个投资项目的营业现金流量表如下：甲方案：1 2 3 4 5销售收入 6000 6000 6000 6000 6000付现成本 2000 2000 2000 2000 2000折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前利润 2000 2000 2000 2000 2000所得税 800 800
40、800 800 800税后净利 1200 1200 1200 1200 1200营业净现 3200 3200 3200 3200 3200金流量（NCF）,乙方案：1 2 3 4 5销售收入 8000 8000 8000 8000 8000付现成本 3000 3400 3800 4200 4600折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前净利 3000 2600 2200 1800 1400所得税 1200 1040 880 720 560税后净利 1800 1560 1320 1080 840营业净现金 3800 3560 3320 3080 2840流量（NCF）,编制现金
41、流量计算表甲方案：0 1 2 3 4 5投资额 10000NCF 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：固定投资额 12000营运资金垫支 3000 营业NCF 3800 3560 3320 3080 2840 固定资产残值 2000营运资金回收 3000 NCF 3800 3560 3320 3080 7840,甲方案的投资回收期=100000/3200=3.125(年)乙方案的投资回收期=4年+1240/7840=4.16(年)年份 NCF 年末未收回投资 1 3800 11200 2 3560 7640 3 3320 4320 4 3080 1240 5 7840-,假
42、设企业的综合资本成本率为10%。则贴现的投资回收期计算如下：甲方案贴现的投资回收期=3年+2045/2186=3.94(年)年末未回收年份 NCF 现值系数 现值 的投资额1 3200 0.909 2909 70912 3200 0.826 2643 44483 3200 0.751 2403 20454 3200 0.683 2186-,乙方案的贴现投资回收期=4年+1409/4869=4.29(年)年份 NCF 现值系数 现值 年末未回收 的投资额1 3800 0.909 3454 85472 3560 0.826 2941 60063 3320 0.751 2493 35134 3080
43、 0.683 2104 14095 7840 0.621 4869-,各方案的NPV计算如下:甲方案的NPV=NCF x 年金现值系数-投资额=3200 x 3.791-10000=2131.2(元),乙方案的NPV计算如下:年份 NCF 现值系数 现值 1 3800 0.909 3454 2 3560 0.826 2941 3 3320 0.751 2493 4 3080 0.683 2104 5 7840 0.621 4869 NCF合计 15861投资额 15000NPV 861,方案的获利指数计算如下:甲方案的PI=3200 x 3.791/10000=1.213乙方案的PI=1586
44、1/15000=1.057,假设企业的内部报酬率为i%。甲方案的内部报酬率i%:由于甲方案的NCF为等额年金形式,首先,确定甲方案的年金现值系数=投资额/NCF=10000/3200=3.125 其次,查年金现值系数表可以知道5年期,现值系数为3.125的贴现系数在18%和20%之间.利用插值法计算内部报出率i%,由于乙方案每年的NCF不等额,因此乙方案的内部报酬率计算只能进行试算来进行.其步骤如下:首先取一个贴现率,假设为I1%.计算此时的方案的净现值为NPV1.如果NPV1大于0,说明内部报酬率i%大于I1%.其次,取一个大于I1%的贴现率,假设为I2%.计算此时方案的净现值为NPV2.如果NPV2大于0,说明内部报酬率i%依然大于I2%.逐次试算,止到找到一个贴现率,假设为Im%.此时方案的净现值为NPVm稍微大于0;再取一个贴现率假设为Im+1%.此时方案的净现值为NPVm+1为负值.因此可以确定i%在Im%和Im+1%之间.利用插值法就可以计算出投资方案的内部报酬率,
