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1、财务管理,第4章：企业投资管理,投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标,第1节 投资管理概述,投资的意义投资的分类投资管理的基本要求,企业投资是取得利润的基本前提企业投资是生存发展的必要手段企业投资是降低风险的重要方法,一、投资的意义,二、投资的分类,直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资短期投资与长期投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资,二、投资的分类,对内投资与对外投资对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资对外投
2、资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资初创投资与后续投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资,三、投资管理的基本要求,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险,基本概念,项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期=建设期+运营期 运营期=试产期+达产期投资项目类型1 新建项目（新增生产能力）（1）单纯固定资产投资项目（只投资
3、固定资产）（2）完整工业投资项目（投资固定资产、流动资金等）2 更新改造项目（恢复或改善生产能力）,现金流量计算过程假设,1 投资项目的类型假设：单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目，更新改造投资项目2 财务可行性分析假设：假设投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究，该项目具备国民经济可行性和技术可行性3 全投资假设：不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量4 建设期投入全部资金假设,5 经营期与折旧年限一致假设6 时点指标假设：其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金则在建设期末发生；经营期内的收入、成本、利润、税金等项目的确认均在年末发生7 确定性假
4、设:假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均已知,净现金流量含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量,第2节 投资决策中的现金流量,现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算方法投资决策中采用现金流量的原因,一、现金流量的概念,企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。沉没成本与投资决策无关，不需考虑。机会
5、成本与决策相关，需要考虑。对其他项目的交叉影响，需要考虑。投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。,二、现金流量的构成,初始现金流量固定资产投资营运资金垫支其他费用原有固定资产变价收入营业现金流量终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支的营运资金,完整工业投资项目的现金流量的计算,1 现金流入量的内容 1）营业收入 2）回收固定资产余值 3）回收流动资金2 现金流出量的内容 1）建设投资：包括无形资产投资、开办费投资 2）流动资金投资：垫支流动资金 3）经营成本：付现的营运成本 4）各种税款,现金流量的主要内容,三类投资项目现金流入量主要包括营业收入和回收额两个部分（完整工业投资项目
6、还包括补贴收入），这里营业收入和回收额都是指由项目引起的新增部分，更新改造项目作为一个特定的售旧购新项目使用二者差额。同时考虑处置旧设备的变现收入。三类投资项目的现金流出量主要包括原始投资、经营成本和各种税收，这里经营成本和各种税收也是指该项目引起的新增部分。单纯固定资产投资项目的原始投资=固定资产投资，完整工业投资项目的原始投资=建设投资+流动资金投资,3 计算公式 1）建设期净现金流量的简化计算公式：建设期每年的净现金流量=-该年的原始投资额 2）经营期净现金流量的简化计算公式=该年利润+该年利息+该年折旧+该年摊销+该年回收额,一般来说当新建项目的建设期不为0时，建设期内各年的净现金流量
7、为（）A 小于或等于0 B 大于或等于0 C 等于0 D 无法判断,已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动性资产投资20万元。建设期1年，建设期资本化利息10万元，固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第一年末）投入，该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧。期满有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕，从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次收回。投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45、50万元.要求：计算各年的现金流量。,三、现金流量的计算方法,营
8、业现金流量的计算根据定义直接计算 营业现金流量营业收入付现成本所得税根据税后净利倒推 营业现金流量税后净利折旧根据所得税的影响计算 营业现金流量营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。,非付现成本的抵税作用,例：假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表。,例题某公司有一投资项目，该项目需要投资54万元，垫支营运资金6万元。预计该项目投产后年度的销售收入为：第一年为30万元，第二年为45万元，第三年为
9、60万元，各年度的付现成本为：第一年为10万元，第二年为15万元，第三年10万元，第三年末项目报废，设备无残值，回收营运资金6万元，公司设备采用直线法折旧，资金成本为10%，所得税率40%。要求：根据资料计算该投资方案的各年净现金流量。,解答：（1）该项目初始现金流量为NCF0=-60（2）该项目营业期内各年度的现金流量为：NCF1=30-10-（30-10-54/3）40%=19.2（万元）NCF2=45-15-（45-10-54/3）40=25.2（万元）NCF3=60-10-（60-10-54/3）40%+6=43.2（万元）,四、投资决策中采用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间
10、价值使投资决策更加客观,投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标,第3节 投资决策指标,非贴现现金流量指标贴现现金流量指标指标的对比分析,一、非贴现现金流量指标,投资回收期平均报酬率,投资回收期,概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算：如果每年的NCF相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：,1 某公司拟投资10万元建一项目，预计该项目当年投资当年完工，预计投产后每年获得净利1.5万元，年折旧率为10%，则该项目回收期为（）A 3年 B 5年 C 4年 D 6年 2 已知甲项目的原始投资额为500万元，建
11、设期为2年，投产后1至5年的每年净现金流量为90万元，第6至10年的每年净现金流量为80万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）年 A 7.5 B 5 C 8 D 7.625,投资回收期,决策规则：一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。,平均报酬率,概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算：,平均报酬率,决策规则：一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。优缺点优点
12、：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金的时间价值。,二、贴现现金流量指标,净现值获利指数内部报酬率,净现值,概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（现金流入量为正，现金流出量为负）的现值之和。某一投资方案未来现金流入量的现值同其现金流出量的现值之差。计算：,净现值法特点 较客观 使用现金流量指标 较全面 包含项目的全部现金流量 较合理 对现金流量进行合理的折现,净现值,决策规则：一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。缺点：不能揭示实际报酬率。,投资项目净现值的计算步骤：（1）计算投资项目每年的
13、净现金流量；（2）选用适当的折现率，将投资项目各年的折现系数通过查表确定下来。（3）将各年净现金流量乘以相应的折现系数求出现值；（4）汇总各年的净现金流量现值，得出投资项目的净现值。,当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为：净现值=原始投资额+投产后每年相等的现金流量年金现值系数或NPV=NCF0+NCF1n（P/A，i，n）,例题大华公司准备一设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现
14、成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支流动资金3000元。假设所得税率为40%，资本成本为10%。,要求：（1）两个方案的现金流量（2）两个方案的投资回收期、平均报酬率（3）两个方案的净现值,解答（1）甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元甲方案初始现金流量NCF0=-10000 甲方案每年的现金流量=（6000-2000-2000）（1-40%）+2000=3200（元）即NCF1=NCF2=NC
15、F3=NCF4=NCF5=3200（元）乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元）乙方案初始现金流量NCF0=-（12000+3000）=-15000（元）,乙方案各年的现金流量NCF1=8000（1-40%）-3000（1-40%）+2000 40%=3800（元）NCF2=8000（1-40%)-3400（1-40%）+2000 40%=3560（元）NCF3=8000（1-40%)-3800（1-40%）+2000 40%=3320（元）NCF4=8000（1-40%)-4200（1-40%）+2000 40%=3080（元）NCF5=8000（1-40%)-4600
16、（1-40%）+2000 40%+2000+3000=7840（元）,（2）投资回收期甲方案投资回收期=10000/3200=3.125（年）乙方案各年尚未回收的投资额如下表所示：乙方案的投资回收期=4+1240/7840=4.16（年）,平均报酬率甲方案的平均报酬率=3200/10000100%=32%乙方案的平均报酬率=(3800+3560+3320+3080+7840)/5/15000100%=28.80%,（3）净现值甲方案的净现值NPV=3200（P/A，10%，5）-10000 查表得：（P/A，10%，5）=3.791故NPV甲=3200 3.791-10000=2131（元）乙
17、方案的净现值=3800（P/F，10%，1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000 查表得：（P/F，10%，1）=0.909（P/F，10%，2）=0.826（P/F，10%，3）=0.751（P/F，10%，4）=0.683（P/F，10%，5）=0.621故NPV乙=3800 0.909+3560 0.826+3320 0.751+3080 0.683+7840 0.621-15000=860.36（元）,获利指数,概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之
18、比。计算：,获利指数,决策规则：一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。缺点：概念不易理解。,例题大华公司准备一设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支流动资金3
19、000元。假设所得税率为40%，资本成本为10%。要求：计算两方案的获利指数,内部报酬率,概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为零的贴现率。计算：,内部报酬率,如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，计算步骤如下：计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，计算步骤如下：采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率采用插值法计算内部报酬率,内部报酬率,决策规则：一个备选方案：大于资金成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者。优缺点：优点：考虑
20、了资金时间价值，反映了真实报酬率。缺点：计算复杂。,内含报酬率的计算步骤：（1）自己先行设定一个折现率r1，代入有关计算净现值的公式，求出按r1为折现率计算的净现值NPV1，并进行下面判断（2）若净现值NPV1=0，则内含报酬率为IRR=r1，计算结束；若净现值NPV10，则IRRr1，应重新设定r2r1，并将r2代入有关计算净现值公式，求出按r2为折现率的净现值NPV2，继续进行下一轮判断，若NPV10，则IRRr1，应重新设定r2r1，根据r2求出NPV2,（3）经过下面一系列测试 当NPVj0时，IRRrj，继续测试；当NPVj0时，IRRrj，继续测试；当NPVj=0时，IRR=rj，
21、测试完成 若无法有限次测试后求出IRR，则用两个最为接近零的净现值正负临界值NPVm和NPVm+1及相应折现率rm和rm+1采用插值法计算内含报酬率。,三、指标的对比分析,贴现指标与非贴现指标的对比分析不同贴现指标之间的对比分析,贴现指标与非贴现指标的对比分析,非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现指标的这一优势不复存在。,不同贴现指标之间的对比分析,净现值与获利指数的对比分析净现值与内部报酬率的对比分析获利指数与内部报酬率的对比分析贴现现金流量指标的选择,净现值与获利指数的对比
22、分析,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数可能出现分歧。净现值是绝对值指标，获利指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。,净现值与内部报酬率的对比分析,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能出现分歧。对常规项目来说，在如下两种情况，二者的结论可能会不一致。各方案的初始投资规模不同。原因是，净现值是绝对值指标，内部报酬率是相对值指标。各方案现金流量发生的时间不一致。原因是，净现值假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报
23、酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。,获利指数与内部报酬率的对比分析,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，获利指数与内部报酬率可能出现分歧。原因是，获利指数假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。,贴现现金流量指标的选择,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率的结论一致，因此选择哪个指标都可以。在多个互斥方案的取舍决策中，只要资金无限量，净现值就是最优的决策指标。,浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其
24、功效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩肤。公司从2006年初开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2007年11月中旬试制成功一个新的产品系列蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。2007年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经理等相关人员。,案 例,研究开发部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝波系列产品的研发费用清单，共115万元。接着他指出，要上线蓝波系列产品，需要投入1
25、280万元购置专用设备，设备使用年限约20年，使用期满净残值约30万元。接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20年的销售额预测数据。然后生产部经理阐述了今后20年新产品付现成本的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现成本的预测数据如表1所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列产品后，会吸引一部分原先浪羽和云涛系列产品的顾客，因而对其销售会有一定的影响。经过市场部和生产部的共同测算，得出对原有产品现金流的影响金额，如表2所示。,案 例,案 例,表1 蓝波系列产品销售额及付现成本预测
26、值 单位：万元,案 例,表2 蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响 单位：万元,随后，财务部经理提出，在考虑蓝波系列产品的风险状况后，测算出的资金成本率为11。在讨论过程中，财务部经理提出，新产品线的初始投资中没有包含厂房投资。生产部经理解释说，新产品可以利用企业的闲置厂房，因此不必考虑厂房投资。但是财务部经理坚持认为应当考虑厂房投资，因为闲置厂房本可以对外出售，现行售价估计为1600万元（厂房账面净值为1300万元）。公司总经理还问到，新产品线是否需要增加营运资金。财务部经理回答说，新产品线预计会增加营运资金106万元。市场部经理认为，增加的营运资金并不是永久占用，因此不必考虑。最后，公司董
27、事长解释了为什么只对今后20年的情况作出了预测，原因在于20年后的情况具有极大的不确定性，而且专用设备的寿命预计只有20年，20年后可以再根据当时的情况重新作出决策。,案 例,试根据以上资料，回答下列问题：1新产品的115万元研究开发费用和29万元市场调研开支，是否应当列入该项目的现金流量？为什么？2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是否应在新产品的现金流量中予以反映？为什么？3新产品将利用企业的闲置厂房，这是否应在投资决策中予以考虑？如果需要考虑，应如何考虑？4新产品需追加的营运资金是否应当列入项目的现金流量？为什么？5假设公司对新设备采用直线法折旧，公司所得税率为40，试计算新产品各年的营业现金流量。6计算新产品的净现值、获利指数和内部报酬率，并综合考虑其他因素，做出新产品是否可行的最终判断。,案 例,
