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1、项目融资,2023/5/30,一个简单的项目融资例子,某发电公司现有A、B两个电厂，为了满足日益增长的供电需要，决定增建C厂，决定从金融市场上筹集资金，大致有两种方式：,第一种方式：,借来的款项用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来A、B两厂的收益作为偿债的担保；这时，贷款方对该公司有完全追索权。,贷款方有完全追索权,第二种方式：,借来的资金用于建设新项目C厂，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的电费和其他收入。如果新项目C厂失败，贷款方只能从清理项目C厂的资产中收回一部分。除此之外，不能要求电力公司从别的资金来源，包括A、B两厂的收入，来
2、归还贷款，这时称贷款方对该公司无追索权；或者在签订协议时，只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对电厂是有限追索权。,贷款方无追索权或有有限追索权,课程主要内容,项目融资概述；项目融资组织与结构投资结构；项目融资模式融资结构；项目融资资金来源资金结构；项目融资风险；项目融资担保；项目融资的外部环境。,推荐教材及参考书,教材：项目融资第二版，戴大双，机械工业出版社，2009年。参考书：项目融资第三版，蒋先玲编著，中国金融出版社，2008年；项目融资，张极井著 中信出版社 2003大项目融资-项目融资技术的运用与实践（美）M.Fouzul Kabir Khan Rorbet
3、J.Parra，清华大学出版社，2005年6月。,第一章 项目融资概述,2023/5/30,重点掌握内容,项目融资的定义；项目融资与公司融资的区别；项目融资的适用范围；项目融资成功条件。,广义项目:一个组织为实现自己既定的目标，在一定的时间、地点、人员和资源约束条件下，所开展的一种具有一定独特性和不确定性的一次性工作。狭义项目:具有特定范围的大型项目。,1.1 项目融资的定义,项目融资的基本概念,广义的项目融资：是指凡是为了建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资。包括传统意义上的公司融资和为大型投资项目而专门组织的项目融资。狭义的项目融资（Project Fi
4、nance,PF)：是一种以项目资产和预期的收益为保证的、由项目的参与各方分担风险的、具有无追索权或有限追索权的特殊融资方式。,项目融资也称无追索权或只有有限追索权贷款,项目融资是将归还贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范围之内的融资方式。,项目融资与传统融资的不同,贷款对象不同还款来源不同贷款担保不同,项目融资的特点,项目主办人将原来应由自己承担的还债义务，部分地转移到该项目身上；将原来由借款人承担的风险部分地转移给了贷款人，由借贷双方共同承担项目风险。,项目投资与项目融资的关系,两者紧密相连、密不可分；公司融资的目的是为了投资，融资是为投资服务的。,项目投资不足,寻求合作伙伴向贷款方
5、借贷,项目融资成功的条件,前提条件：该项目在技术、经济和财务等方面是否可行；必备条件：吸引具有互补优势的项目参与者参与，且在它们之间实现令各方满意和有效的项目风险分配。,项目风险分配的条件,项目各参与方对于风险的承受能力是不同的，风险越大回报越高；项目所有的参与者的风险偏好是不完全相同的，不同的参与方对承担不同风险所索要的报酬不完全相同。,项目融资特点,不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产；贷款人对项目发起人拥有有限追索权或无追索权，融资额度普遍较大、财务杠杆比例普遍较高；贷款方的收益在相当大的程度上可以依赖于项目本身的收益。,贷款人 将其自身的利益与项目的可行性以及不确定性联系在一
6、起，需要充分了解、分析和评估与项目有关的各种风险。,项目发起人 通过和其他各参与方分担风险，减少了股东在项目中遇到的风险。,项目实体SPV,项目融资要设立一个新的项目实体SPV，通过一些有限担保的融资方式为项目服务。项目实体将这些承诺和金融工具组织起来，建设一个大型的、资本密集型的设施和经营一个商业活动。,大型项目融资的两种方式,传统融资方式：建 立在企业资产负债表资信基础上项目融资方式：以项目为导向，建立在无追索权或有限追索权基础上,融资基础不同,追索权有限追索权无追索权,追索权：也称完全追索权，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。,追索权有
7、限追索权无追索权,有限追索权：贷款人只在某个特定阶段或规定范围内，对项目的借款人追索，不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的财产。,追索权有限追索权无追索权,无追索权：有限追索权的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。,P.K.Nevit项目融资的定义,贷款方在对一个项目提供贷款时考虑该项目完成之后可能产生的现金流与可能产生的收益;将该项目的资产作为提供贷款的担保物。,FASB（美国财会标准手册）的项目融资定义,借款人将项目本身拥有的资金及收益作为还款的资金来源；将其项目资产作为抵押条件来处理；项目主体的一般性信用能力不做重点考虑。,国际著名的法律公司Cl
8、ifford Chance的定义,项目融资用于代表广泛的，但具有一个共同特征的项目融资方式；共同特征是：融资主要不是依赖于项目发起人的信贷或所涉及的有形资产；在项目融资中提供优先债务的参与方的收益在相当的程度上依赖于项目本身的效益，因此他们将自身利益与项目的可行性，以及对项目具有不利影响的潜在性的敏感因素紧密的联系起来。,中国原国家计委与外汇管理局的定义,项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。,项目融资的定义,P K Nevit项目融资（1995）的定义美国财会标准手册中的定义国际著名法律公司Clifford Chanc
9、e的定义中国原国家计委与外汇管理局的定义,四种定义的共同点以项目为主体安排的融资贷款偿还来源仅限于融资项目本身,项目融资,项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。,传统的融资方式,传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目的考虑是次要的。,传统融资
10、，贷款人考虑将要建设的项目的前景 借款人的资信状况,项目融资，贷款人考虑项目自身产生的现金流除此之外的项目实体的其他资产,传统融资与项目融资比较,项目融资的所包含的基本内容,以项目为主体安排的融资，项目的导向决定了项目融资的最基本的方法；项目融资中的贷款偿还仅限于融资项目本身，也即融资项目能否获得贷款完全取决于项目本身的经济强度。,项目的经济强度可从两方面测渡：,项目未来可用于偿还贷款的净现金流量；项目本身的资产价值。,需要辨识的两个概念,无追索权项目融资贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的惟一来源。有限追索权项目融资项目发起人只承担有限的债务责任和义务。有限
11、追索主要体现在追索对象、追索金额的有限性。,无追索权项目融资,无追索权项目融资是指贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的唯一来源。主要特点是：项目贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还；项目融资的信用基础是该项目的现金流量；通常贷款人会要求提供信用担保以避免还贷风险；该项目融资需要一个稳定的政治、经济环境。,有限追索权项目融资,有限追索权项目融资是指项目发起人只承担有限的债务责任和义务。有限追索主要体现在追索对象、追索金额的有限性。例如，通过单一目的的公司进行融资，若在项目经营阶段无法产生预期的现金流量，则贷款人只能追索到项
12、目公司，而不能向发起人追索。,项目融资定义,以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。,项目融资的功能,解决大型工程项目的筹资,减轻政府的财政负担,实现项目风险分散和风险隔离,1.2项目融资与公司融资的区别,融资主体不同公司融资是以项目发起人作为融资的主体项目融资的融资主体即是项目公司本身融资基础不同公司融资依赖于投资者或发起人的资信项目融资依赖于项目的经济强度,项目融资与公司融资的区别,追索程度不同公司融资属于完全追索项目融资属于有限追索或无追索风险分担程度不同公司融资的风险往往集中于投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。项目
13、融资可以依据各方的利益，把责任和风险合理分担到项目参与各方。,项目融资与公司融资的区别,债务比例不同公司融资要筹资者自有资金的比例要高项目融资可以允许项目发起人投入较少的股本会计处理不同公司融资的债务反应在资产负债表上项目融资是资产负债表外的融资,项目融资与公司融资的区别,融资成本不同公司融资成本相对较低，要筹资者自有资金的比例要高。项目融资与传统融资相比，融资成本较高。,项目融资与公司融资主要区别,公司融资 用于公司的多种用途,项目融资一般只用在新项目的建设和运营中,项目融资比公司融资复杂,贷款的利息被资本化贷款人面临的风险更大项目投资者需要有更多经验,1.3 项目融资的适用范围,项目融资只
14、适合很少的一部分大型项目,风险分摊工作难以落实时间长，风险大，成本高项目发起人和管理方受限制降低了项目的预期回报率许多额外增加了项目的成本,项目融资数量相对较少,项目融资的额外成本，要求投资项目要有较好的市场前景、足够的盈利能力和后劲充足的发展潜力。,大型项目投资的特点,投资数额大；项目投资资产比重大；建设周期长；不经常发生；不以变现为目的。,大型投资项目的优势,具有资本密集型的优势；具有特定区域的产品垄断优势；具有市场需求以及价格稳定的优势。,项目融资其他方面的限制,涉及方面多；需要的知识、技术和经验复杂；经常需要对融资结构进行创新。,如果增加东道国,要与其他参与方协调与沟通；涉及到与东道国
15、政府相关的许多经济和金融因素；项目融资是否成功取决于东道国政府的态度。,东道国政府的态度包括,东道国政府的控制问题；增加项目最终用户的负担；与东道国政府相关的项目风 险增加融资成本。,选择项目融资的基本前提是：项目所带来的利益足以弥补其额外的成本,选择项目融资的理由,突破借款限额分担风险规避政治风险避免财务恶化享受税收优惠待遇,通常采用的融资方式,TOTBOTABS融资租赁国外基金结构,1、BOT融资模式,Build-Operate-Transfer建设-经营-转让,降低投资风险用项目本身来融资不影响投资人的资产负责状况可以开展更多的投资业务,2、TOT融资模式,Transfer-Operat
16、e-Transfer转让-经营-转让,能够避开BOT方式所包含的大量风险和矛盾；应用于盘活国有资产、搞活国营企业。,3、ABS融资模式,Asset-backed Securities资产证券化,将缺乏流动性但又能产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来；将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券。,4、融资租赁模式,出租人出租给项目公司使用其所需设备；按期收回租金；项目公司在租赁期满后取得设备的所有权。,5、境外基金融资模式,境外基金指境外的投资机构汇集各有关投资者的资金，根据设定的目标，将资金分散投资于特定的资产组合，投资收益归个人投资者。,开发商选择项目融资方式,可以减少对公司资产负债表的负面
17、 影响；可以在不同地区同时建设多个项目；各个项目之间的财务义务相互独立，互不影响。,项目融资的目标,（1）降低融资成本；（2）改善风险程度；（3）优化资产负债表；（4）有效地规避税务部门审查；,项目融资的目标,（5）避免项目的债务融资对公司财务报表的严格约束条款；（6）通过将来有可能选择实施多个项目，使收入多元化；（7）使每个项目的融资安排同项目建设及运营该项目所需要的特定资产、负债相匹配。,影响项目融资追索程度的因素,项目的性质；项目现金流量的强度及其可预测性；借款人的经验、信誉、管理能力；借贷双方对未来风险的分担方式。,信用支持：如果项目本身的经济强度不足，贷款人会要求借款人在项目的特定阶
18、段提供一定形式的信用支持。,信用支持可以减少融资对投资者资信和其他资产的依赖程度；可以提高项目的债务承受能力。,贷款的信用支持通常分配给,各个项目参与者和利益相关者项目的产品市场方面工程建设方面原材料和能源供应方面贷款信用支持的分配与项目风险的分配是相联系的,税务优惠,不同的国家有不同的税务优惠政策,充分利用税务优惠可以,降低融资成本提高项目的综合收益率提高项目的偿债能力,1.4 项目融资的产生及沿革,项目融资源于西方发达国家；项目融资的产生，有其客观必然性；是经济发展到一定阶段的必然产物。,（一）项目融资的产生,早在17世纪，英国私人业主建设灯塔的方式与项目融资中的BOT方式极为相似；20世
19、纪70年代末至80年代初，随着世界各国经济的发展，无论发达国家还是发展中国家，出现了大规模基础设施建设与资金短缺的矛盾。在此首开先河的是土耳其总理奥热扎尔，1984年在讨论公共项目私营问题时提出了BOT的概念。,经济危机时期 经济发展时期,衰败的企业不能直接依赖本身的信用能力，而是依靠企业生产的产品乃至项目的融资活动。,为了促使项目发起人与项目实体之间进行有效的法律分离，同时保留融资有效追索权的属性，项目融资也开始变得可行。,发展中国家 由于国际债务危机加剧，对外借款 能力下降，需要采用新的融资方式为基础设施建设提供资金来源。,财政预算紧张，公共设施项目私有化过程，都需要新的融资方式建设基础设
20、施。,发达国家,（二）项目融资产生的原因,最早的项目融资发生在13世纪的英国，是“产品支付贷款”的原型,按抵押物不同项目融资划分的三个阶段,“产品抵押贷款”阶段“预期产品抵押贷款”阶段“以项目收入为偿还来源的贷款”阶段,“产品抵押贷款”阶段,作为石油资源开发的金融手段出现，是项目贷款的最初形式。银行采用了以石油企业拥有的地上油罐里的石油为抵押物进行贷款的方式。将贷款人的风险评估对象从借款人转移到现存的产品。,“预期产品抵押贷款”阶段,抵押的范围从现存的产品扩展到尚未成为产品的资源。例：石油企业为了购买拟开采的矿区，以该矿区或该矿区将来生产出的石油为担保物，向银行借入资金。,“以项目收入为偿还来
21、源的贷款”阶段,以货币收益作为还款来源；以20世纪70年代在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志。,20世纪70年代之后,为了分散风险，参与基础设施项目融资的银行不是一家，而是多家金融机构组成银团。,20世纪80年代初期,发展中国家基础设施建设项目已经开始 使用项目融资。项目融资成为一种跨国的金融活动。由于风险增加，大规模的项目融资通常 由一至二家银行出面担保，并以银行名义开出保函。,20世纪80年代初期到中期,受世界性经济危机的影响，项目融资经历了一个低潮时期。后来随着世界经济的复苏和若干代表性项目的完成而重新活跃起来。,20世纪80年代中期至今,项目融资贷款方的风险意识和管理
22、要求呈上升趋势。风险管理模式逐步发展为全过程的风险控制。,证券化趋势表明,从直接投资和银行贷款融资的上升期逐步转变为国际证券投资的繁荣期是国际融资发展的一个必然趋势,项目融资的产生及沿革,减轻政府财政负担，吸引私人资本参与基础设施建设，是发达国家和地区采用项目融资的原因；发展中国家为解决资金严重短缺与经济发展中的主要矛盾，并为了促进国有部门提高效率，项目融资不但被广泛采用，而且成为引进外资的一种新形式；80年代初深圳沙角B电厂采用了类似BOT的建设方式，标志着中国利用项目融资方式进行建设的开始；90年代以后提出PPP或PFI模式。,项目融资在中国面临的挑战,过去曾长期制约中国经济发展的基础产业
23、瓶颈局面有很大的改变；某些垄断行业的改革正朝着市场化的方向迈进，例如电力行业正在进行的“厂网分开、竞价上网”为目标的市场化改革，使电力项目融资中的长期购电协议的签署已不具备以往的条件。,项目融资在中国面临的机遇,随着中国经济的进一步发展，新的投资领域和投资机会的出现，为项目融资的进一步发展提供了有利时机。例如，我国在“十五期”间加速了城市化的进程，加大了对城市基础设施投资，“十一五”、“十二五”的发展更快，巨大的投入完全依靠政府的公共财政是不可能的，必须广开融资渠道，在这方面项目融资可以大有作为。,1.5 完成项目融资的阶段与步骤,投资决策分析项目可行性研究和项目融资的前期工作，在此基础上由融
24、资顾问完成一份“可从银行融资的可行性研究报告”以满足贷款银行的要求。融资决策分析融资方式、融资目标、融资顾问选择融资结构分析关键阶段设计项目投资结构、融资结构和资金结构融资谈判选择银行、发出项目融资建议书、组织贷款银团、起草融资法律文件、融资谈判项目融资的执行签署融资文件、执行投资计划、控制与管理项目风险,1.6 项目融资成功的基本条件,一个项目融资最终能否成功，在很大程度上取决于它所具备的主、客观条件。客观条件：主要指项目融资所面对的投资环境质量。投资环境包括：微观环境 宏观环境：政治环境、法律环境、经济环境、科学环境和文化环境。,针对项目投资者而言，需要：,熟悉项目融资的基本原理及运作程序；掌握相应的法律和金融知识；具备灵活的谈判技巧。,项目融资成功的基本条件,科学评价项目和正确分析项目风险；确保项目融资法律结构严谨无误；及早确定项目的主要投资者和资金来源；保证项目管理结构的合理性建立相应的平衡制约机制，明确规定项目的决策程序，妥善处理项目投资(或参与)各方的利益冲突；保证项目的主要投资者投入足够的资源，并承担起项目的管理责任；组织一支有经验的尽职的项目管理队伍。充分利用各项目参与方对项目利益的追求和热情,
