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1、第10章 融资管理,引言：融资不只是现在所得，还有将来所舍。不只是利益切换，风险分担，还有信托责任。学习目标:融资不仅是融资源，更是融关系，要从不同层面理解融资内涵。融资要管理和策划，熟悉融资筹划要点，设计好的融资产品。理解融资与销售关系，掌握融资需求预测方法。股权融资是企业发展根基，掌握股权融资内涵和特点，做好股权融资。债务融资增加了杠杆作用，增添了财务风险因子。掌握债务融资内涵和特点，做好债务融资。,第10章 融资管理,第一节 融资管理概述第二节 融资数量预测第三节 股权债权融资,第一节 融资管理概述,一、融资内涵二、融资管理三、融资管理目标四、融资策划五、融资方式分类,一、融资的内涵,在
2、财务管理中，一般认为融资就是资金的融通，是指资金由投资者向企业运动的过程。融资是企业为获取经营资源，就未来经营资源的控制、风险、收益和持续时间向投资者做出的具有法律约束力的承诺和保证。,二、融资管理,融资管理涉及企业债务政策、股利政策和股权政策。从实证研究文献资料来看，企业债务政策是这三项政策中的重头戏。从融资管理整体层面来看，融资管理就是管理好市值的资本负债率或资产负债率，在资产负债率下，企业尽可能利用债务所带来的好处，控制好财务风险，保持好企业财务流动性。从融资管理操作层面来看，融资管理就是要定义融资资源、寻找融资渠道、确定融资方式，进行利益交换。例如王某最近手头紧，因工作需要去美国出差2
3、0天，急需现金5万元，王某找到了典当行，将自家车放在典当行抵押借款5万元，2小时内就拿到了现金，顺利出国。假如王某向银行贷款，能否借到5万元是个未知数。银行借款审批程序冗长，王某在时间上耗不起。王某融资的标的资产是现金5万元，融资渠道是典当行，融资方式是抵押借款，利益交换包括月息3%，持续时间1个月，可以随时还款，收益是附带看好自家车，省去停车费和看护费，风险是没钱偿还时自家车被拍卖。这就是王某面临的融资管理操作层面。,三、融资管理目标,在以经营为导向的企业战略下，企业财务是为企业经营服务的，为企业经营制定财务规划，满足财务规划所产生和需要的现金流，企业融资管理的目标是设计好适合企业经营和发展
4、的资本结构，保持企业充足的、流动性很强的资金储备，以便抵御可能发生的企业风险，抓住可能出现的投资机会。在以财务为导向的企业战略下，企业经营是为企业财务服务的，是为偿还企业债务服务的。融资管理的目标是以偿还债务为核心，充分利用负债经营带来的好处，在财务的持久性和灵活性之间寻找适合企业发展和需要的平衡点。,四、融资策划,1.融资资源 2.融资渠道 3.融资方式 4.利益交换,五、融资方式分类,1.按资金使用时间分类 2.按资金来源分类 3.按资金获取途径分类4.按资金的性质分类 5.按资金使用环境分类,第二节 融资数量预测,一、销售百分比法假设条件 方法原理 预测基本步骤 1.预测留存收益内部融资
5、额（1）计算基期利润表项目与销售额百分比（见财务分析报告章节中结构百分比分析法）（2）用预测销售额估算利润表相应项目（项目预测值=预测销售额项目销售百分比）（3）根据预测净利润估算留存收益（预测留存收益=预测净利润(1-股利支付率)（4）留存收益融资额=预测留存收益+非付现成本2.预测外部融资额（1）计算基期敏感性资产和敏感性负债与其销售收入比例（2）用预测销售收入计算敏感性资产和敏感性负债的预测值，非敏感性项目不变（3）计算外部资金追加额。,例：某公司2009年12月31日资产负债表如表10-3，公司2009年销售收入为200000元，固定资产生产能力还有剩余。销售净利率为10%，净利润50
6、%用于股利分配。预计2010年销售收入为240000元。在销售净利率和股利政策保持不变的情况下，试确定该公司2010年需从外界追加资金约为多少？,计算敏感性资产和敏感性负债与销售收入比率,敏感性资产=0.31240000=74400元；敏感性负债=0.15240000=36000元；留存收益增加额=24000010%(1-50%)=12000元；外部资金追加额=资产增加额-自然融资负债增加额-留存收益增加额=74400-36000-12000=26400元,二、资金习性法,资金习性预测法是指根据资金的变动同产销量之间的依存关系预测未来资金需要量的一种方法。这种方法是将企业资金分为变动资金和固定
7、资金，根据产销量的变动预测资金需要量。资金习性法有高低点法和回归分析法。,例10-5：ABC公司2005年至2009年销售收入分别为1800万元、2500万元、2400万元、2600万元和2800万元；相应年份现金余额分别为90万元、115万元、100万元、120万元、130万元。公司产能过剩，敏感性资产与负债与销售收入的关系如表10-5.公司2010年销售收入增长率为20%。,要求：1.用高低点法计算填列表10-5现金项目。2.按y=a+bx的方程建立资金预测模型。3.预测公司2010年资金需要量。1.高点：现金（Y）：140万元，销售收入（X）：2800万元；低点：现金（Y）：80万元，销
8、售收入（X）：1800万元，b=（130-90）/(2800-1800)=0.04;a=80-0.041800=8万元2.a=8+40+80-50-10+400=468,b=0.04+0.12+0.20-0.12-0.08=0.16,y=468+0.16x3.2010年销售收入=2800（1+20%）=3360万元，资金需要量=468+0.163360=1005.6万元。,三、因素分析法,预测资金需要量=(基期资金实际占用额-其中不合理的占用额)(1预测业务量变化率)(1预测资产价格变化率)(1预测资金周转变化率)例：某企业去年流动资金平均占用600万元，其中超库存积压和不合理占用5万元，预测
9、今年销售增长10%，存货价格上升5%，资产周转率没有变化，试预测今年流动资金需要量。如果存货价格没有上升，没有销售增长，流动资金需要量=600-5=595万元；在销售增长10%的条件下：流动资金需要量=（600-5）（1+10%）=654.5万元，因销售镇长增加的流动资金：654.5-595=59.5万元；增长率为10%。在存货价格上涨5%的条件下：流动资金需要量=（600-5）（1+10%）(1+5%)(1+0)=687.225 万元，因存货价格上涨增加的资金：687.225-654.5=32.725万元。,一、普通股融资,（一）股票分类1普通股和优先股2记名股票和无记名股票3有面值股票和无
10、面值股票（二）普通股股东权利1投票权2.收益权3优先认股权（三）股票发行价格 1.发行价格参考依据2.新股发行定价方式3.发行定价方法,（四）普通股融资的特点,1.普通股的融资优点（1）普通股融资是公司稳定发展和经营的基石。（2）普通股融资可以增加财务的灵活性。（3）普通股融资可以增加公司的融资能力。（4）普通股融资可以改善公司治理。（5）普通股融资可以推动公司成长。2.普通股融资的缺点（1）普通股融资的资本成本高。（2）普通股融资的信息成本高。,二、认股权证融资,认股权证是由公司发行的能以固定价格在有效期内购买一定数量公司股票的证券。（一）认股权证对持有人的价值V=（PE）NV认股权证理论价
11、值P公司股票市场价格E认股权证执行价格N认股权证可购买股数。例：ABC公司单独发行认股权证，每张认股权证可以以20元购买4股ABC公司股票。ABC公司当前股价是23元，认股权证理论价值是多少？认股权理论价值是：V=（PE）N=（2320）4=12 元,（二）认股权证对发行公司的价值公司发行认股权证通常不是单独发行的，这意味着公司是在利用认股权证增添其他融资工具的光彩，帮助推销其他融资工具。即便是单独发行认股权证，也是在为销售普通票做市场测试，为后续发行股票做预演。,（三）认股权证特点,1.认股权证融资优点（1）获得额外利益（2）改善资本结构（3）减轻财务压力2.认股权证融资的缺点（1）利益冲突
12、（2）限制公司分红,三、优先股融资,（一）优先股分类1.累积优先股和非累积优先股2.参与优先股和非参与优先股3.可转换优先股与不可转换优先股4.可赎回优先股和不可赎回优先股 5.有投票权优先股和无投票权优先股,（二）优先股融资特点,1.优先股融资优点（1）优先股融资可以保持对公司控制权（2）优先股融资可以提升财务弹性（3）优先股融资可以提升公司举债能力 2.优先股融资缺点优先股资本成本较高,四、债券融资,（一）债券的分类1记名债券和无记名债券2可转换债券和不可转换债券3抵押债券和信用债券4固定利率债券和浮动利率债券5收益债券和附认股权债券6.次级债券和垃圾债券,（二）债券发行价格,公司债券的发
13、行价格通常有三种：平价、溢价和折价,ABC公司发行面值1000元，票面利率10%，期限5年的债券，每年末付息一次。如果市场利率为10%，8%和12%，债券发行价格是多少？当市场利率为10%时，等于票面利率10%：,当市场利率为8%时，小于票面利率10%：,当市场利率为12%时，高于票面利率10%：,（三）债券评级,AAA级为最高级，代表黄金般的质量。AA级为高级，与AAA级的公司相比，只是长期风险稍微多了一些。A级为上中级，大多数公司在这一等级内，表示未来债务可能被延期偿还，但不是不能偿还。BBB级为中级，这是最低级的投资级债券。BBB级以下的都属于投机级。BB级为中下级和B级为投机级是投机取
14、得高收益的垃圾债券级，CCC级为完全投机级，是死亡即将到来之级，CC级为最大投机级，C级为最低级。,（四）债券融资特点,1.债券融资的优点（1）融资成本低（2）财务杠杆作用（3）财务灵活性 2.债券融资的缺点（1）代理成本较高（2）再谈判成本较高,五、可转换债券,（一）可转换债券的要素1有效期限和转换期限2票面利率3转换比例或转换价格4赎回条款5.回售条款6转换价格修正条款7.溢价和溢价率8强制性转换条款,（二）可转换债券的价值,1.纯粹债券价值纯粹债券价值是指可转换债券作为债券持有的价值 例：ABC公司可转换债券面值为1000元，债券期限为5年，票面利率为2，每年付息一次，如果市场利率是5，
15、纯粹债券的价值为多少？如果市场利率为6%，纯粹债券价值又是多少？当市场利率为5%时：,当市场利率为6%时：,2.转换价值,3.期权价值,（三）可转换债券的作用,可转换债券融资比较适合盈利不稳定、高风险、高成长型公司。这类公司不可能以合理的价格直接发行公司债券，如果用普通股票融资，股价下跌的价值损失将远远超过所筹集的资金，可转换债券融资就变成了一个比较好的融资方式，可转换债券很好地利用了公司高风险、高成长性和盈利不稳定的特点，以看涨期权对市场产生的吸引力，使其比较容易和便宜地筹集所需要的资金。,（四）可转换债券融资特点,1.可转换债券融资的优点（1）融资成本低（2）稀释作用小（3）减少代理成本
16、2.可转换债券融资的缺点（1）债券持有人搭便车（2）融资过程复杂化,六、银行长期借款,（一）长期借款的分类（二）保护性条件款1一般性保护条款（1）对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿债能力；（2）对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于限制现金外流；（3）对资本支出规模的限制，其目的在于减小企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，仍着眼于保持借款企业资金的流动性；（4）限制其他长期债务，其目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。,2.例行性保护条款,（1）借款企业定期向银行提交财务报表，其目的在于及时掌握企业的财务情况；（2）不准在正常情况
17、下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力；（3）如期缴纳税费和清偿其他到期债务，以防被罚款而造成现金流失；（4）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担；（5）不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；（6）限制租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。,3特殊性保护条款,（1）贷款专款专用；（2）不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额；（4）要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；（5）要求企业主要领导人购买人身保险，等等,（
18、三）长期借款成本,（四）长期借款偿还方式,（五）长期借款融资的特点,1长期借款融资的优点（1）融资速度快（2）融资弹性大（3）财务杠杆作用（4）减少代理成本 2.长期借款融资的缺点（1）融资风险高（2）融资数量有限（3）融资门槛高,七、融资租赁,（一）融资租赁分类（1）直接租赁（2）杠杆租赁（3）售后租回（二）融资租赁管理目标从企业经营层面来看，融资租赁经营目标是通过有效配置和整合租赁资产，接受租赁资产服务，改善和提高企业竞争能力，获得长期稳定的经营现金流。承租人风险管理目标是为租赁合同履行提供合理保证。（三）租赁费用租金、设备安装调试费、利息、手续费、维修费、保险费、担保费、名义购买费等,（
19、四）租赁经营税务处理,1.税法对融资租赁界定（1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；（2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；（3）租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。除了融资租赁以外的租赁属于经营租赁。2.融资租赁费用处理承租人“以融资租赁方式从出租方取得固定资产，其租金不得直接扣除”。“承租方的手续费，以及安装交付使用后支付的利息等可以在支付时直接扣除”。“以融资租赁方式租入的固定资产可以按规定提取折旧，其折旧政策与承租人自有固定资产相同”。,（五）租赁经营会计处理,1会计准则对于融资租赁界定1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；（
20、2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购价预计将远低于行使选择权租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权；（3）租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（等于或大于75）；（4）租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（等于或大于90）租赁开始日租赁资产原账面价值；（5）租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。除了融资租赁以外的租赁属于经营租赁。2.融资租赁的会计处理融资租赁的承租人应将租赁资产，长期应付款和未确认融资费用分别列入资产负债表。租赁资产中的固定资产按规定提取折旧，支付租金时摊销“未确认融资费用”并减少长期应付款。,（六）融资租赁分析
21、,1.租金确定（1）年金法,如果租金支付发生在年末,如果租金支付发生在年初,例：ABC公司从租赁公司租入一台设备，设备价款600万元，预计设备残值5万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本600万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的2%，折现率为8%，租赁期限为8年。试计算每年年末或年初支付的租金是多少？租金总额=（600-5）+（6006%）+6002%=643万元若年末支付租金：年租金=643/5.7466=111.89万元；若年初支付租金：年租金=643/（5.7466（1+8%）=103.60万元。,(2)平均摊销法,平均摊销法是先确定利息率和手续费率，然后将其加入到租赁资产成
22、本求出租金总额，再按租金支付次数确定租金的方法。如上例采用平均摊销法，则年租金=(（600-5）+6002%)/8=120.41万元。,2.租赁和购买决策,（1）租赁成本租赁成本是租赁资产时税后支付款的现值。,其中T是税率,是在t期的租赁支付款,是公司税后债务成本,（2）购买成本,例：ABC公司正考虑租赁还是购买一台计算机系统，该系统买价是24000元，使用年限为8年，税务年限为5年，直线法计提折旧，残值为6000元。系统年维护成本为2000元。如果不购买，公司可以租赁系统8年，每年年初支付租金5250元，系统年维护成本由出租人打理，假设除租赁款和系统初始买价外，其他现金流都发生在年末，公司所
23、得税率25%，加权平均资本成本为10%，公司债务成本为8%，试决定公司是租赁还是购买？,公司税后债务成本=8%（1-25%）=6%,税后维护成本=2000（1-25%）=1500元，税法年折旧=（24000-6000）/5=3600元，折旧抵税=360025%=900元。,（七）融资租赁管理策略,（八）融资租赁的特点,1.融资租赁的优点（1）资产使用成本更低（2）资金获得更容易（3）转移所有权风险（4）资产使用更有弹性 2.融资租赁的缺点（1）利率和税率变动风险（2）粉饰报表,1.某公司需要筹集1000万元资金，使用期5年，有两个方案。（1）发行面值为1000元，承销费用为每张37.91元，票
24、面利率11%，每年付息一次，5年到期一次还本的公司债券，发行时同等风险的债券市场利率为10%。（2）向银行借款利率为8%，5年到期一次还本付息（单利计息）。不考虑所得税的影响。试分析债券发行价格应是多少？根据得出的发行价格，假设不考虑时间价值，哪个方案成本最低？如果考虑时间价值，哪个方案成本最低？2.某公司拟发行8年期公司债券，每份债券6万元，票面利率10%，每半年付息一次，若此时市场利率为8%，其债券的发行价格为多少？若此时市场利率为10%，其债券的发行价格应为多少？,3.公司正打算购买一台设备，设备价款50000元，使用年限6年，税法确定5年，直线折旧，无残值。设备产生税前收益7500元，
25、公司所得税率为25%，加权平均资本成本为10%，债务资本成本为6%，假设收益和纳税发生在每期期末。公司是否可以购买这台设备？如果设备也可以通过融资租赁取得，6年内每年年初租金7000元，公司是否选择租赁？,4.某公司可以以10万元购买印刷系统，使用年限为8年，税务年限为6年，系统直线折旧，残值为1万元，系统运行费每年5000元，银行借款利率为10%，公司所得税为25%，加权平均资本成本为12%。公司也可以租赁系统，每年年初支付租金2万元，系统运行费由出租人承担，问公司是购买还是租赁印刷系统？5.abc公司股票市价为30元，此时发行面值1000元，票面利率5%，期限为10年的可转换债券，初始转换价值为20%，赎回价格为1050元，计算（1）转化价格是多少？（2）转换比率是多少？（3）初始转换溢价是多少？,6.认股权证1份市价60元，可以购买3股公司股票，公司股票价格当前为18元，股票价格6个月价格变化概率如下：（1）认股权证当前理论价值是多少？（2）6个月后股票价格期望值是多少？（3）6个月认股权证期望价值是多少？,
