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1、证 券 投 资 学Securities Investment,高等学校应用型特色规划教材 经管系列,第一章 证券投资概述,第一节 证券投资的含义一、证券投资的定义证券投资是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。有价证券就是本身能使持有人取得一定收入的证券。有价证券又有广义和狭义之分。广义的有价证券根据其所代表的财产所有权的经济性质不同，可分为财物证券、货币证券和资本证券三种。财物证券是表明对某种财物具有领取权的证券，如提货单、货运单、栈单等。货币证券是表明对货币具有索取权的证券，如本票、汇票、支票等。资本证
2、券是表明资本所有权或债权的证券，如股票、债券等。,狭义的有价证券，仅指资本证券，即具有一定票面金额，代表资本的所有权或债权，并据此获得一定收益的凭证。本课程所称的证券，是指狭义的有价证券。有价证券本身没有价值，因为在其上没有凝结任何社会劳动。之所以有价格，是因为它代表着一定的财产所有权或收益要求权，可以为其持有人带来一定的收益。有价证券的衍生品则是指在有价证券基础上创造出来的新型金融工具，其价格取决于有价证券的价格变动。在当前社会中，证券投资在投资活动中占有突出的地位，在拓宽投资渠道、优化资源配置以及促进经济发展等方面发挥了重要作用。二、证券投资的基本特征证券投资活动与其他投资活动相比，表现出
3、以下几个方面的特征。1.证券投资的对象是各式各样的有价证券及其衍生品按照投资对象的不同，投资活动可以分为两大类：实物投资和金融投资。实物投资的投资对象是实际资产，金融投资的投资对象是金融资产。根据金融资产的种类不同，还可以将金融投资进一步细分。所以说，以有价证券及其衍生品为投资对象是区别证券投资与其他投资活动的主要标志。,2.证券投资是在特定市场环境中进行的投资活动证券投资的特定的市场环境指的是证券市场，也就是说，证券投资活动都发生在证券市场上。但事实上，有证券投资交易才有证券市场，证券市场的形成和发展有赖于大量的、经常性的证券交易活动；反过来，证券市场的运作及管理包括对证券交易活动的组织及管
4、理、监督，又对证券投资活动有着重要的影响。3.证券投资的收益主要来自利息、股息、红利、交易差价等证券投资以有价证券及其衍生品为投资对象，可以凭借所持有的有价证券及其衍生品要求得到主要以利息、股息或红利等形式表现的应得收益，也可以在其升值时从低买高卖中得到差价收益。4.证券投资的收益与其所承担的投资风险正相关风险是投资过程中不可避免的，投资者进行证券投资，要承担相应的投资风险，因而要求取得相应的收益作为承担风险的报酬。一般讲，承担的风险高，要求得到的报酬也高。从这个意义上讲，收益与风险呈正相关关系。但高风险并不一定会给投资者带来高收益，追求额外的风险并不一定有额外的收益，相同的风险也不一定具有相
5、同的收益。,三、证券投资与证券投机投机是与投资相伴的一种活动。在证券市场上有证券投资，当然也就有证券投机。证券市场是投资的主要场所，也是投机的最好地方。但在实践中，往往难以将二者进行明确的区分。在我国提到投机，人们往往将其理解为贬义的不法行为。因此，为了更进一步地认识证券投资，有必要从概念、作用及相互关系上对证券投资与证券投机加以比较。一般认为，证券投机是指在证券市场上，以赚取买卖差价为目的，在短期内买进或卖出证券的经济行为。可见，证券投机与证券投资一样，也是证券市场的证券买卖行为。当投机者认为自己对证券价格的未来变化有相当的把握时，甘愿用自己的资金冒险，不断买卖证券，从买卖差价中获取收益。这
6、种证券买卖行为，是在遵守有关证券市场及证券投资管理法规的条件下，利用自己对价格变动的判断和预测谋取高利润的行为。应当将这种正当的证券买卖活动与证券市场上的欺诈、违法乱纪、操纵股市等行为区分开。也可以说，投机是以获取较大的收益为目的，并愿意冒较大风险的投资行为。证券投机活动具有一定的积极作用，主要表现在以下两个方面：,证券投机活动具有价格平衡作用。投机者的目的在于通过价格波动获取利润，总是在寻找不同品种证券、不同时间、不同市场之间的套利机会，一旦发现有利可图，即会采取行动，低价买进，高价卖出。因而，通过投机者贱买贵卖的活动，使不同时间、不同市场、不同品种的价格趋于平衡，适应了正常的供求状况。证券
7、投机有利于增强证券的流动性，有利于证券交易顺利进行。由于投机者主要在交易中牟取差价，只要有利可图，就会频繁地买卖。这样，当投资者要买卖某种证券时，不会因为交易清淡而无人交易。只要投机活动的存在，即使交易正常延续，又能增加证券的流动性。当然，投机也有消极作用。过度的投机会造成价格的剧烈波动，损害一般投资者的利益，不利于市场的健康发展。显然证券投机与证券投资有很多相似之处，难以将二者截然分开，但它们还是有很多区别的。从对待风险的态度来看。投资者回避风险，希望能够将风险降低到最低程度。投资者的投资策略通常是：要么在相同的收益水平下选择风险最低的证券，要么在相同的风险水平下购买收益最高的证券。而投机者
8、总是希望从价格的涨跌中牟取厚利，价格波动越剧烈，越是投机的好时机。可以说，投机者常常是风险的喜爱者，往往买高风险的证券。,从市场表现来看，投资行为一般比较稳健，着眼于投资的长远利益，买入证券往往长期持有，按期收入利息、股息或红利；投机者则热衷于交易的快速周转，从买卖中获取差价收益，因而在市场上表现比较活跃。从分析方法看，投资者注重对证券的内在价值进行分析和评价，并以此作为选择投资对象的重要标准，常用基本分析法；投机者不注重对证券本身进行评估，而是关心投资对象的市场表现，多用技术分析法。现实中，我们往往很难把证券投资和证券投机截然分开，事实上，二者在一定情况下常常是相互转化的。投机者在购买证券后
9、，如果没有好的出手时机，也可能会长期持有，表现得很像投资者。相反，投资者购买证券后，一旦证券市场出现突变，出现某种证券价格持续上涨或自己持有的证券价格暴跌时，便会抛出手中的证券，转而购买其他证券，以求更多的差价收益或避免更大的损失，这时投资者转化为投机者。总的来说，投资与投机概念的区别，着重在于人们如何看待收益和风险的相互关系。高风险则高收益，低风险则低收益。收益是风险的补偿，它们之间相互对应。西方有一条谚语：一项良好的投资，即是一次成功的投机。基于此，也可以这样说，投资是稳健的投机，投机是冒险的投资。,四、证券投资要素证券投资要素包括证券投资主体、证券投资客体和证券中介机构。证券投资主体是指
10、进入证券市场进行证券买卖的各类投资者，证券投资客体是指证券投资的对象，而证券中介机构是指为证券市场参与者提供相关服务的专职机构。1.证券投资主体证券投资主体包括机构投资者和个人投资者两类。机构投资者主要有政府部门、金融机构和企事业单位等。机构投资者的资金来源、投资方向、投资目的各不相同，但它们一般都具有投资的资金量大，收集和分析信息的能力强，可进行有效的资产组合来分散投资风险，注重资产的安全性及投资活动对市场的影响。个人投资者是指以个人的名义从事证券投资的投资者，其投资资金的主要来源是储蓄。个人投资者的主要投资目的是在风险一定的情况下追求最大可能的收益。单个投资者受资本和投资能力的限制，非常注
11、重本金的安全和资产的流动性。由于众多个人投资者的投资总额非常可观，所以不能忽视个人投资者对证券市场的稳定与发展的影响力。,2.证券投资客体证券投资客体即证券投资对象，主要包括股票、债券、证券投资基金、可转换债券、期货、认股权证、存托凭证等。3.证券中介机构证券中介机构可以分为证券经营机构和证券服务机构两大类。证券经营机构是由证券主管机关依法批准设立的在证券市场上经营证券业务的金融机构，其主要办理证券承销、证券经纪、证券自营业务和其他业务。证券服务机构是在证券市场上提供专业性服务的机构，包括会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券评级机构、证券投资咨询机构等。各类证券中介机构各司其职、相互协
12、作，是保证证券市场正常运行必不可少的要素。五、证券投资步骤1.筹措投资资金投资的先决条件是筹措一笔投资资金，其数额的多少与如何进行投资、如何选择投资对象有很大关系。就个人投资者而言应根据收入情况，以闲置结余资金进行证券投资，避免借贷。,2.确定投资政策证券投资的目标是获取收益，但是收益和风险是形影相随的，收益以风险为代价，风险用收益作补偿。投资者应根据自己的年龄、健康状况、性格、心理素质、家庭情况、财力情况等条件确定自己具体的投资目标以及对风险的态度。投资者对风险的态度分为风险喜爱型和风险厌恶型，投资者应先衡量自己能承受多大的风险，然后再决定投入多少资金，以及确定在最终的投资组合中能选择的金融
13、资产的种类。3.全面了解金融资产特征和金融市场结构投资者要广泛了解各种投资对象的收益、风险情况。投资对象的种类有很多，其性质、期限、有无担保、收益高低、支付情况、风险大小及包含内容各不相同，投资者应在全面了解后才能做出正确的选择。另外，证券交易大都通过证券经纪商进行，所以要进一步了解证券市场的组织和机制、经纪商的职能和作用、买卖证券的程序和手续、管理证券交易的法律条例、证券的交易方式和费用等，否则将无法进行交易或蒙受不应有的损失。,4.分析投资对象投资者在对证券本身及市场情况有了全面了解后，还要对可能选择的各类金融资产中一些具体证券的真实价值、上市价格以及价格涨跌趋势进行深入分析才能确定购买何
14、种证券以及买卖的时机。证券的质量决定于其真实价值，价值表现为市场价格，但市场价格受多种因素影响经常变动，并不能完全反映其真实价值，因此需要进行深入、细致的分析才能做出正确选择。投资者要进行深入分析，必须充分利用有关信息并运用基本分析法、技术分析法和证券组合理论进行。基本分析法的重点在于分析证券，特别是股票的内在价值；技术分析主要是根据证券市场过去的统计资料来研究证券市场未来的变动；而证券组合理论则是利用数学公式或方法，计算证券之间的风险通过相关作用影响后的定值来求出一个有效的组合。,5.构建和管理投资组合投资者要按照自己所拟定的投资目标以及本身对收益和风险的态度，并考虑今后对现金的需要和用途及
15、未来的经济环境和本身财务状况的变化等，做出判断和决策。投资组合的构建涉及投资对象以及投资比例，关键在于选股、选时和多元化。投资者应选择合适的证券，在价格相对低点买入，并决定各种证券在投资组合中占的比重，同时，分散程度应限于多少证券数量的范围之内，才能构成最有效的搭配使其在一定收益水平上风险最小或风险一定的情况下收益最高。组合构成后还要定期进行业绩评估并加以严密管理。因为证券市场变幻莫测，要针对市场变动情况，随时调整组合的种类和比例结构以保持组合应有的功效，使投资目标不致落空。投资组合的构筑和管理对投资额巨大的机构投资者，如各种基金会、商业银行、人寿保险公司而言尤为重要。,第二节 证券投资的产生
16、与发展一、世界证券投资的产生与发展证券投资是随着证券的出现而产生的，并随着市场经济的发展而形成和演变。最早的证券投资是随着国债的发行而产生的。随着生产力发展、科技的进步、社会分工复杂化及社会化大市场等进一步发展的客观要求，在商品经济发达的国家逐步形成和发展起政府发行国债、公司发行债券和股票、银行等金融机构发行金融债券等的融资方式。于是买卖这些证券的证券投资便逐渐发展成熟起来。现在，证券投资工具随着金融衍生工具的产生和不断的创新，已不仅仅局限于传统的债券和股票，而是出现了可转换债券、期货、认股权证、存托凭证等新型投资工具。证券投资者也开始偏向于机构化，投资基金机构成为重要的机构投资者。甚至一些国
17、家的法规规定，退休养老金也由专门机构管理，由此使退休基金机构也成为了重要的机构投资者。再者，随着证券市场遍及全球和跨国公司的发展壮大，又加上计算机技术的广泛应用，世界各地证券市场的联系日益紧密，证券投资活动也日益电子化和国际化。证券投资已成为现代社会中占突出地位的投资方式。,二、我国证券投资的产生与发展我国早期的证券投资活动可倒推算至清朝。中国的企业股票投资开始于1872年由洋务派大官僚李鸿章创办的股份有限公司轮船招商局的社会公开招股。至于债券投资方面，清政府在1894年开始发行公债。新中国成立以后，1949年10月10日发行的“沁源县信用合作社粮食股票”成为我国可进行股票投资的第一股。在19
18、50年至1958年，我国发行过6次公债，到1959年国内政府债券的发行终止。至此，证券市场和证券投资活动在新中国彻底消失。直到1981年我国重新开始发行国债，证券投资活动才重新出现并发展起来。1990年12月和1991年6月，上海证券交易所和深圳证券交易所的相继成立，标志着我国证券市场正式形成。之后，中国的证券投资进入了一个高速发展的阶段。1993年9月，中国内地发生首起通过二级股票市场进行控股的“宝延风波”，延中实业股票突然停牌，深圳宝安上海公司声明持有延中实业发行的普通股5%以上的股份。2001年2月，经国务院批准，中国证监会决定境内居民可投资B股市场。2002年12月，中国证监会颁布并施
19、行合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，这标志着我国QFII制度正式启动。2003年10月28日，十届全国人大常委会第五次会议通过证券投资基金法，规范和完善了我国的证券投资基金活动。,证券投资在我国已取得了显著成就，但是我国作为一个新兴的发展中的证券市场，其证券投资还存在着许多需要改进的不足之处。1.证券投资双方的信息不对称上市公司为了争取上市或者树立良好的市场形象，可能会编造财务报表，作为中介机构的会计师事务所也可能为了自身的经济利益，无法独立、公正的进行审查。这就可能会导致证券投资双方的信息不对称，使投资者根据上市公司的财务报表做出错误的投资决策。2.证券投资对象质量不高在证券市场成
20、立初期，许多经营困难的钢铁、纺织、石化等传统行业的企业被作为上市试点企业，它们从上市试点中尝到了甜头。继它们之后，很多劣质企业也都纷纷效仿包装上市，也想从证券市场分一杯羹。这种纯利益驱动而上市的公司，其发行的证券的质量当然不高。而一些质量较高的公司却因受上市规模等的限制无法通过上市融资。这会使资金流向相对没有效益的场所，无法有效发挥证券投资合理配置资源的作用。3.证券投资规模过小我国股市投资规模较小，与发达国家存在巨大的差距。我国证券投资还存在很大的发展潜力。此外，证券投资种类过少也是造成我国证券投资规模过小的原因之一。,4.证券投资主体缺位在我国证券投资中以投资基金为代表的机构投资者的比重明
21、显不足。与发达国家机构投资者在证券投资中的比重相比差距非常大。5.证券中介机构不完善 证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券投资咨询公司等，虽然其业务已涉足证券的承购包销、发行、交易、自营、财务顾问等内容，但与国外投资银行业务相比，还存在着较大的功能缺陷，例如投资银行核心任务之一的购并业务对于我国中介机构来说几乎还未曾涉及。当然，我国证券投资发展过程中还存在一些其他问题，如证券投资市场结构有待优化，证券投资监管有待加强，证券投资立法有待健全等。三、证券投资的完善中国的证券投资
22、还处于成长阶段，具有非常大的发展空间。我们应该在以后的证券投资发展中做好以下几项工作。,(1)改革股票发行制度，提高审核质量和效率。落实证券法的规定，取消股票发行的指标分配方法，大力支持高新技术企业的发展。(2)国家主管部门应该严格上市公司审批，提高上市标准，取消或减少行政干预，提高上市公司质量。国家可以对不同行业制定不同的上市标准，以促进产业结构的调整。在提高上市公司质量的前提下，增加上市公司的数量，实现股市的扩容，促进经济快速协调发展。(3)增加证券投资的种类，充分利用有价证券的衍生工具，如可转换债券、期货、认股权证、存托凭证等新型投资工具，为证券投资者提供更多的投资工具。(4)大力发展投
23、资基金，培育具有完备证券市场经验的机构投资者，改善投资者结构，培育良好的投资理念。(5)加强和规范证券投资中介机构(包括会计师事务所、律师事务所等)的市场行为，促进其与国际接轨业务的发展，建立有效的公司管理制度和行业自律制度。(6)进一步加强和完善证券投资法制建设，加快出台各项证券投资配套法律法规并不断提高依法管理的水平。(7)监管部门加强对证券投资的监管，在坚持统一领导、明确分工和分级负责的基础上，积极探索与开拓更加有效的证券投资监管方法。,第三节 证券投资的功能证券投资的产生与发展是市场经济发展的必然结果。在市场经济中，这种可以集聚大量资金并可以续短为长的投资方式具有非常重要的作用。它主要
24、有以下几个功能。一、资本的集聚功能一般情况下，居民部门会有大量的闲置资金，而企业部门和政府部门经常处于资金需求状况。通过证券投资活动，可以将居民的大量资金进行集聚，以提供给需要资金的企业部门和政府部门。这样，一方面居民部门作为资金供给方，可以充分利用证券投资一般都能获得高于储蓄存款利息收益的优点；另一方面，企业部门和政府部门作为资金的需求方，可以通过发行有价证券筹集到一笔可观的资金来弥补自有资金的不足。例如政府部门可以通过这种积少成多，续短为长的方式弥补财政赤字，平衡财政收支，以此来调节社会总供给和总需求；企业部门则可以通过这种方式开发新产品、上新项目，增强企业自身实力，特别是一些高风险的新兴
25、科技产业更是证券投资活动较短时间内迅速筹集到巨额资金优越性的受益者。,二、资本的优化配置功能证券投资的配置功能是指通过证券价格的影响，引导资金的流动，实现资源合理配置。证券可在市场流通转让，投资人追逐效益好的股票投资，他们就会把资金投向经济效益高的证券，从而加速了市场资金流向高效益与有潜力、经营好的企业。证券投资使高效益的企业获得大量资金，使它们有能力在市场上兼并、收购、重组效益差的企业，调整产业结构，追求高科技发展。同时得到发展的产业结构又成为证券市场的组织结构、交易结构及规模结构的经济载体，促进证券投资的发展。从融资难的低效益企业的角度看，在融资难的压力下，企业就会加强自身经营管理，减少生
26、产运营成本，生产出满足社会需要的商品，这样既提升了企业的自身形象，又降低了资源的消耗。所以，从整个社会来说，证券投资使社会资源的配置得到了优化。三、统一合理定价功能证券价格的确定，实际上是证券所代表的资产的价格的确定。在证券投资活动中，证券买卖双方进行相互竞争，可以获得能相对真实反映证券所代表的资产价值的证券均衡价格，这个价格可以被认为是公平合理的。而由于整个国家或地区的证券投资活动是紧密联系的，所以整个证券投资活动的证券价格又都是统一的。,四、转制功能证券投资是一种直接金融投资方式。在证券投资活动中，企业通过发行股票和债券，可以在短时间内直接从社会各方筹集到大量的资金。企业按照投资股份重新分
27、配产权，实现产权的多元化和人格化。在企业经营机制股份化的情况下，企业自主经营，自负盈亏，进一步促进了企业的“三权”分离，有利现代企业制度的建立。一些社会效益好的企业，可通过组建股份制企业和向证券市场投资的方式，向其他企业控股或参股，支配比自身资产更大资产，获得资金运用的放大效应和整体效应。促进企业可以利用先进的科学技术，扩大生产规模，实现规模效益，并可以提高自身的国际竞争性，实现更大的经济效益。五、宏观调控功能这里主要是针对一国的中央银行而言的。各国中央银行可以通过证券投资来实现其对整个社会货币流通量的宏观调节，实现货币政策目标。当社会投资规模过大，经济过热，货币供给量大大超过市场实际需要的货币量时，中央银行可以通过在证券市场上卖出有价证券(主要是政府债券)，来减少市场货币流通量，紧缩投资，使经济降温；而当经济衰退，投资不足，货币供给量远远低于市场实际需要的货币量时，中央银行则可以通过买进有价证券，以增加货币投放，扩大投资，刺激经济增长。,
