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1、1,一、中化国际的发展战略与资金需求 2 二、本次再融资的的方式选择与方案 6三、对中化国际中长期融资策略的思考 40,目 录,2,一、发展战略、资金需求与持续融资规划,1.1 公司的战略目标1.2 公司战略目标下的投资规划与资金需求1.3 公司资金需求的时间特征1.4 公司的持续融资规划,3,1.1 公司的战略目标,4,1.2 公司战略目标下的投资规划与资金需求,图2 公司投资规划与资金需求示意图,5,1.3 公司资金需求的时间特征,图3 公司利润增长与资本扩张,1亿元,2亿元,3亿元,4亿元,5亿元,6亿元,7亿元,8亿元,9亿元,1 00亿元,90亿元,80亿元,70亿元,60亿元,50
2、亿元,40亿元,30亿元,20亿元,10亿元,10亿元,12%,10%,8%,6%,说明：图中斜线代表净资产收益率水平,净资产,净利润,净资产15亿元，净利润1.8亿元,6,1.4 公司持续融资规划设想,7,三、本次发行融资方式与方案,3.1 本次再融资方式选择3.2 本次再融资的具体方案3.3 融资方案设计3.4 时间进度计划,8,2.1 本次再融资方式选择,再融资方式选择空间,上 市 公 司,股权融资,债权融资,增发新股,配股,企业债券,可转换公司债券,其他,图5 上市公司再融资方式的选择空间,9,2.1 本次融资方式选择,再融资方式的技术要点,10,2.2 本次融资方式选择,中信的建议：
3、本次再融资暂不考虑发行企业债券及可转换公司债券,本次再融资暂不优先考虑发行企业债券,据悉，目前中化进出口总公司已有总量25亿元人民币的企业债券通过国家计委审核，目前正由国务院审核。根据过往的惯例，国家计委会将中化进出口总公司及中化国际视为同一家公司，一般情况下，国家计委近期内不会再次批准中化国际发行企业债券。按照国家计委的规定，债券发行额度最多不超过项目总投资的30%，假设公司本次再融资的筹资量为10亿元，最多的申请额度为3亿元，从量上看规模较小，获批的优势也相应较小。发行企业债需要还本付息，要求项目的投资回报高而且稳定，公司面临的财务风险与压力较大。,本次再融资暂不优先考虑发行可转债,中化国
4、际19982001三年加权平均净资产收益率平均为；低于10%，在政策上由一定的难度。如果实现1999、2001、2002三年加权平均净资产收益率平均不低于10%，公司2002年的净资产收益率必须达到，如果公司2002年能实现不低于 的净资产收益率，则2003年发行可转债的是较好的融资方式，但公司利润提高的可能有一定的压力。如果按照净资产利润率来解释公司发行可转债前三年的业绩要求，需要与监管部门进行大量的沟通工作。,11,2.2 本次融资方式选择,中信的建议：中化国际优先考虑股权融的资方式进行再融资,基本依据,融资目标,基于前述的理由，公司本次再融资不优先考虑发行企业债券与可转债。增发作为国际通
5、行的再融资方式，目前的暂停或暂缓只是暂时的，增发在在我国的证券市场上仍将会得到推行。,初步预计中化国际本次拟投资项目资金需求量不会超过5亿元，总体资金量较小。此外，中化国际前次募集资金尚未使用完毕，可能需变更用于本次募集资金投资项目。因此，本次中化国际股权融资将是一次融资规模较小的融资行为。,中信证券曾根据市场状况、政策环境以及中化国际的实际状况，在中化国际持续融资项目建议书之二提出首选考虑增发作为公司再融资的方式。鉴于发行政策已发生重大变化、中化国际融资需求的减少，为确保公司能够稳妥地实现本次融资目标，建议公司本次融资方案重点考虑配股方案，同时关注增发方案。,配股方案,增发方案,当融资规模小
6、于4亿元，发行政策及市场状况无重大变化，优先考虑稳妥的配股方案。,当融资规模大于4亿元，市场状况趋于良好，积极考虑增发方案。,中信观点,12,3.1 本次融资方式总体选择股权融资,股权融资与债权融资特点简要对比,股 权 融 资,债 权 融 资,适用于产业快速扩张阶段的企业作为长期发展资金的主要融资方式 具备财务安全性高的特点，能有效规避财务风险 适用于作为预期收益具备较大不确定性的投资资金来源 资金成本较高，不能充分发挥财务杠杆的效用,适用于产业结构及市场份额较为稳定企业作为长期发展资金的主要融资方式 适用于作为预期收益具备稳定现金流的投资资金来源 资金成本较低，能够有效发挥财务杠杆的效用提高
7、股东收益 资金偿还要求企业具备充沛的现金流，债务兑付压力引发的财务风险较大,13,3.1 本次融资方式总体选择股权融资,基于以下理由，我们认为中化国际本次再融资应采取 的方式,股权融资,14,3.2 本次融资方案选择,股权融资发行市场环境分析,有利因素 发行定价市场化，有利于公司股票发行合理定价。各种方式的再融资有序推进，配股、增发及正在讨论的储架式发行等多种发行方式为企业提供了较为丰富的选择品种。再融资渐趋冷静，调整甚至放弃发行方案的上市公司逐渐增多。上市公司冷静的对待再融资，有利于缓解证券发行市场的压力，恢复投资者对再融资的信心和投资热情。差别待遇政策有望推出，预计证监会将会考虑根据中介机
8、构执业水平的差别，对其实行不同待遇。证监会将会考虑适当增强对资质和诚信度高的中介机构放宽审核速度和程序。,不利因素 通道政策仍将继续，证券发行受到新的“额度”控制。积压项目多、市场堵塞严重，加上二级市场低迷，新股发行节奏难以加快。项目审核发行周期加长，目前融资项目从报送到证监会到完成发行，需要6个月到1年的时间才能完成发行。增发新股进度放缓。根据中国证监会内部掌握政策，近期将重新考虑增发新股的条件标准，暂时放慢上市公司增发新股进度。,15,3.2 本次融资方案选择,增发与配股特点的简要对比,增 发 新 股,配 售 股 份,优点相对于配股与可转债，筹资量最大发行定价市场化运作，有利于合理确定公司
9、股票发行价格，防止公司股票价值低估发行方式灵活，非流通股股东特别是控股股东没有配售股权的压力缺点不作除权安排，不利于股价的稳定，需平衡新老股东的利益；市场较为关注，证监会审查较严；进一步降低公司的资产负债率；公司的业绩会在发行当年一次性摊薄。,优点我国上市公司目前最成熟的再融资方式，操作简单，市场认同度最高；要求相对较低，审查略为宽松；配股缴款起始当日作除权安排，市场价格波动小；股权融资，无还本付息压力。缺点筹资量相对较小；进一步降低公司的资产负债率；发行当年一次性摊薄公司业绩；非流通股股东现金认配的压力大，如控股股东放弃认配，其控制权会被稀释，也会影响投资者的投资信心。,注：有关增发、配股更
10、多信息参见中信证券提供中化国际持续融资项目建议书之二p15-p35,16,3.2 本次融资方案选择,注：有关发行方案选择更多信息参见中化国际持续融资项目建议书之二,中化国际本次融资方案选择,发行政策,融资目标,二级市场走势持续低迷导致一级市场发行压力增大，管理层近期放缓上市公司增发新股政策对于中化国际本次融资方案的选择产生了十分重要的影响。鉴于增发新股在发行政策上有着重大变化，尽管从长期来看增发仍将为上市公司股权融资主要方式，但本次融资方案选择必然需考虑证监会这一政策变化。,初步预计中化国际本次拟投资项目资金需求量不会超过5亿元，总体资金量较小。此外，中化国际前次募集资金尚未使用完毕，可能需变
11、更用于本次募集资金投资项目。因此，本次中化国际股权融资将是一次融资规模较小的融资行为。,中信证券曾根据市场状况、政策环境以及中化国际的实际状况，在中化国际持续融资项目建议书之二提出首选考虑增发作为公司再融资的方式。鉴于发行政策已发生重大变化、中化国际融资需求的减少，为确保公司能够稳妥地实现本次融资目标，建议公司本次融资方案重点考虑配股方案，同时关注增发方案。,配股方案,增发方案,当融资规模小于4亿元，发行政策及市场状况无重大变化，优先考虑稳妥的配股方案。,当融资规模大于4亿元，市场状况趋于良好，积极考虑增发方案。,中信观点,17,3.3 本次融资方案设计配股方案,基本假设中国证监会关于配股发行
12、政策基本不变公司融资规模需求较小控股股东及非流通股股东全部放弃配售公司股本结构发行前未发生变动 公司基本面保持稳定状态,融资规模,配售价格,配售数量,3亿元 4亿元,8元/股11 元/股,3600 万股,18,3.3 本次融资方案设计配股方案,融资规模及配售数量,融资规模,配售数量,根据目前测算，本次募集资金投资项目所需投资总额约50000 万元；公司前次募集资金剩余15446.12万元尚未投入使用，可考虑变更用于本次投资项目使用；融资实际需求：35000 万元左右。,截至2001年3月31日，公司的总股本为37265万股，其中：非流通股股本为12000万股，流通股股本为25265万股；本次配
13、售按照10:3的比例配售；非流通股股东全部放弃配售；配售数量：3600万股。,19,3.3 本次融资方案设计配股方案,配售价格的确定定价方式,20,3.3 本次融资方案设计配股方案,配售价格的确定价格区间,从左边表格可以看出，配股价格在9-11元之间时可以融资3.24亿元-3.96亿元，足以满足本次股权融资的资金需求。同时，考虑到市场风险、股价变化等动态因素，需为配股价格区间预留一些空间，因此预计本次配股价格实际区间为：8元/股-11元/股,21,3.3 本次融资方案设计增发方案,基本假设中国证监会倾向于上市公司利用增发新股进行再融资本次融资规模较大，配股方案难以满足公司融资需求公司股本结构发
14、行前未发生变动，如果发行方案赋予老股东优先认购的权利，中化总公司放弃该权利 公司基本面保持稳定状态,融资规模,增发价格,增发数量,4亿元-10亿元,8元/股12 元/股,5000 万股-9000万股,22,3.3 本次融资方案设计增发方案,增发价格、增发数量及融资规模测算分析,增发价格的已暂不受增发市盈率不超过20倍的约束；增发询价区间可以采取市价折扣法或市盈率法确定，根据公司的实际情况选取最佳的方式；最终的发行价格根据在询价区间内的询价结果确定。,23,3.3 本次融资方案设计配股方案,增发新股的定价方式及发行方式,注：有关增发方案更多信息参见中化国际持续融资项目建议书之二相关内容,24,3
15、.4 本次融工作时间进度计划,前期准备阶段,注：T为各中介机构进场工作的基准日,25,3.4 本次融工作时间进度计划,申请文件编制及申报审核阶段,注：T1日召开公司董事会，建议不晚于10月31日，甚至可以视投资项目准备情况而提前召开。,26,3.4 本次融工作时间进度计划,27,28,六、中信证券简介,6.1 公司背景：中国国际信托投资公司6.2 公司概况6.3 中信证券股票承销业绩6.4 中信证券主承销代表性案例,29,6.1 公司背景：中国国际信托投资公司,中信集团总部：京城大厦,30,31,6.2 公司概况,亿元,亿元,资料来源：中信证券2001年度报告,资料来源：中信证券2001年度报
16、告,图20 中信证券利润总额（19952001）,图19 中信证券资产总量（19952001）,32,6.2 公司概况,上海投资银行部,销售部,客户服务部,深圳投资银行部,固定收益部,企业融资委员会,北京投资银行部,企业并购部,33,6.3 中信证券股票承销业绩,34,6.3 中信证券股票承销业绩,35,6.3 中信证券股票承销业绩,36,中远航运,IPO94000万元主承销商2002年4月,6.4 中信证券主承销代表性案例,海油工程,IPO76800万元主承销商2002年1月,昌河股份,IPO77600万元主承销商上市推荐人2001年6月,航天晨光,IPO40000万元主承销商上市推荐人20
17、01年5月,国电电力,配股320000万元主承销商2000年11月,清华同方,增发92000万元主承销商2000年12月,深万科,配股62500万元主承销商1999年12月,鞍钢新轧,可转债150000万元主承销商2000年3月,外运发展,IPO97600万元主承销商上市推荐人2000年12月,万杰实业,IPO73100万元主承销商上市推荐人2000年12月,齐鲁石化,IPO175000万元主承销商上市推荐人1998年3月,扬子石化,IPO144000万元主承销商上市推荐人1998年4月,邯郸钢铁,IPO263000万元主承销商上市推荐人1997年12月,中软股份,IPO33000万元主承销商2002年4月,浦发银行,IPO300000万元上市推荐人1999年12月,
