中级财务管理第2章长期负债筹资决策.ppt

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1、第二章 长期负债筹资决策,教学目标与要求：掌握长期借款筹资的程序、债券发行价格的计算、债券替换、融资租赁与经营租赁的区别。熟练掌握长期借款还款计划表的编制、租金的计算等内容。本章重点与难点：重点：债券发行价格的计算、债券各要素的设计、租购决策难点：债券替换决策,第二章 长期负债筹资决策,第一节 长期借款筹资第二节 发行债券筹资第三节 融资租赁筹资（第二十一条企业依法以借款、发行债券、融资租赁等方式筹集债务资金的，应当明确筹资目的，根据资金成本、债务风险和合理的资金需求，进行必要的资本结构决策，并签订书面合同）,第一节 长期借款筹资,长期借款的利率编制长期借款还款计划表,第一节 长期借款筹资,一

2、、长期借款的特点及种类,1、长期借款的特点：,2、长期借款的种类：,第一节 长期借款筹资,（一）固定利率（二）变动利率：分期调整利率、浮动利率、期货利率,二、长期借款的利率,第一节 长期借款筹资,三、长期借款还款计划表,（一）单利分期计息，到期一次还本付息（每年利息是相等的。实际利率8.63）,第一节 长期借款筹资,（二）复利计息，到期一次还本付息（例P39）（每年利息是不相等的。实际利率10）,三、长期借款还款计划表,三、长期借款还款计划表,（三）复利计息，分期付息，到期还本（每年利息是相等的。实际利率10）,三、长期借款还款计划表,（四）分期等额偿还本息（随着本金的逐渐减少，利息也逐渐减少

3、。但由于每年应偿还的数额是固定的，故每年应还的本金逐年增加。）,第一节 长期借款筹资,三、长期借款还款计划表,（五）分期还本付息（每年还20万元）（随着本金的逐渐减少，利息也逐渐减少。）,第一节 长期借款筹资,三、长期借款还款计划表,经比较前面几种方案，可以发现：最佳偿还方式为单利计息，到期一次还本付息在复利情况下，偿还总额最少的为第5种（分期还本，对未还本金支付利息）,复利计息，到期一次还本付息利息最多;后期还款压力大单利分期计息，到期一次还本付息单利利息低于复利;后期还款压力大分期等额偿还本息普通年金分期还本付息,三、长期借款还款计划表,思考：哪一种还款方式最佳？,四、长期借款合同的内容,

4、（一）基本条款：金额、利率、期限、还款方式,（二）限制性条款1、例行性限制性条款补偿性余额（是银行要求借款人在银行中保留一定数额的最低存款余额）,2、一般性限制性条款,3、特殊性限制性条款,第一节 长期借款筹资,某企业按年利率10%从银行借入款项1000万元，银行要求企业按贷款限额的20%保持补偿余额，该借款的实际年利率为（）A.10%B.8%C.12%D.12.5%,答案：D解析：实际年利率=100010%/1000（1-20%）=12.5%。,补偿性余额使借款人实际使用的资金减少，提高了借款的实际利率,第一节 长期借款筹资,五、长期借款筹资的评价,优点：（1）筹资迅速。（2）成本低。（3）

5、弹性较大。,缺点：（1）风险大。（2）限制条件多。（3）筹资数量有限。,第一节 长期借款筹资,第二节 发行债券筹资,什么是债券？债券的发行条件债券的发行价格债券的调换,第二节 发行债券筹资,一、债券的概念与特征,定义：是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。债券的要素面值、期限、利率、偿还方式非公司制企业发行的为企业债券。肌份有限公司和有限责任发行的为公司债券,第二节 发行债券筹资,一、债券的概念与特征,企业债与公司债的区别发行主体不同：公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，非公司制企业不得发行公司债券。企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资

6、企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债券狭窄得多。,一、债券的概念与特征,发债资金用途不同：发行公司债所筹集的资金用途由企业自身决定，企业债券资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。信用基础不同：公司债券的信用基础为公司的资产质量、经营状况、盈利水平和可持续发展能力等是公司债券的信用基础。而企业债券不仅通过“国有”机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实着担保机制，以至于企业债券的信用级别与其他政府债券大同小异。,一、债券的概念与特征,管制程序不同：公司债券的发行通常实行登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机

7、关（证监会）无权限制其发债行为。企业债券的发行需经国家发改委报国务院审批，要求发债企业的债券余额不得超过净资产的40%，而且要求有银行予以担保，以做到防控风险的万无一失,一、债券的概念与特征,2007年8月14日，公司债券发行试点办法公布，标志着我国公司债发行正式启动。公司债券发行审核制度采用核准制，实行保荐制度，引进了股票发行审核中已经比较成熟的发审委制度，发行程序较为规范试点办法规范的公司债是纯债，不能有任何“股性”担保灵活。目前市场上发行较为成熟的企业债绝大部分由银行担保，而公司债没有强制要求担保。,一、债券的概念与特征,9月7日上午，长江电力（600900）股东大会通过关于发行人民币8

8、0亿元公司债的议案，该公司董事会就通过了第一期40亿元公司债发行的议案。根据长江电力2007年第一期公司债券的发行方案，票面利率由该公司和保荐人通过市场询价协商确定，债券的存续期限为10年，票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息，并且将按年付息、到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。长江电力还安排了回售条款，即公司债券持有人有权在债券存续期间第7年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给长江电力。中国建设银行股份有限公司将为本次发行人民币40亿元公司债券提供全额无条件、不可撤销的连带责任保证担保。,一、债券的概念与特征,特征：资本成本

9、固定：票面利率固定偿还期明确利息可以节税发挥财务杠杆作用转嫁通货膨胀损失（转嫁给投资者）,二、债券的分类,1、记名债券和无记名债券2、可转换债券和不可转换债券3、抵押债券（以不动产的第一次抵押作为担保的债券为第一抵押债券，以不动产的第二次抵押作为担保的债券为第二抵押债券。第一抵押债券在公司违约或清算时有优先求偿权，级别越低的债券风险越高，其利率越高）和信用债券4、一次还本、分期还本、通知还本债券5、固定利率债券和浮动利率债券6、收益债券、附认股权债券和零息债券、垃圾债券,7、次级债券：当公司进行清算时，对企业资产求偿权的顺序排在其他级别债券后面的无担保债券,美国次级债危机,美国次级债危机形成示

10、意图,美国次级债危机,美国次级债危机放大路线图,三、债券的发行,（一）发行资格 发行资格：公司法草案删除了现行公司法中只有股份有限公司、国有独资公司等才能发行债券的规定，让所有符合条件的股份公司和有限公司都能发行债券。,第二节 发行债券筹资,（二）公司债券发行条件：股份公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院限定的水平；国务院规定的其他条件。,三、债券的发行,第二节 发行债券筹资,影响债券发行价格因素,

11、债券面额、票面利率、债券期限和市场利率。债券面额和票面利率越高，债券发行价格越高。债券期限越长，债权人风险越大。要求利息报酬越高，发行价格越低。市场利率和票面利率不一致，导致债券溢价发行和折价发行。,第二节 发行债券筹资,（三）债券的发行价格1、分期付息、到期一次还本债券发行价格=,三、债券的发行,（1）利息现值利息面额 利率MV i,（2）还本面额现值,第二节 发行债券筹资,例：某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为10%。分别计算当：（1）市场利率为12%，（2）市场利率为10%，（3）市场利率为8%，该公司的债券发行价格应为：债券发行价格（市场利率12）（票面

12、利率市场利率，溢价）=100（P/F,8%,5）+10010%（P/A,8%,5)=107.98元,溢价发行：票面利率市场利率等价发行：票面利率=市场利率折价发行：票面利率市场利率,三、债券的发行,第二节 发行债券筹资,2、一次还本付息（单利）P=MV(1+i n)(P/F,k,n)i为债券的票面利率,三、债券的发行,例5某公司计划发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的公司债券。该债券按单利法计息，到期时一次还本付息。假设目前市场利率为11%，要求计算该债券的发行价格。该债券的发行价格计算如下：1000（1+10%10）（P/F,11%,10）20000.352704（元）,第

13、二节 发行债券筹资,3、贴现发行：没有票面利率，采用低于票面金额的方式发行 P0=MV（P/F,K,n）,三、债券的发行,例6某公司计算发行面值为1000元，期限为10年的债券。该债券没有票面利率，按贴现方式发行，到期时按面值偿还。假设目前市场利率为11%，要求计算该债券的发行价格。根据公式，该债券的发行价格计算如下：1000（P/F,11%,10）10000.352352（元）,第二节 发行债券筹资,四、债券的信用评级,债券的信用等级：3等9级债券评信机构；AAA-最高级AA-高级A-上中级,BBB-中级BB-中下级B-投机级,CCC-完全投机级CC-最大投机级C-最低级,第二节 发行债券筹

14、资,四、债券的信用评级,债券等级的重要性：评级结果反映了债券的违约风险，直接影响债券的成本和公司的债务成本是投资者的重要参照标准，影响投资机构的购买影响公司以后负债资金的获得,四、债券的信用评级,中国证监会认可的信用评级机构评级,五、债券的收回与转换,建立偿债基金，以偿还债务本息年偿债基金=年金终值偿债基金系数分批偿还债券将全部债券的到期日定在不同时间对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息债券调换发行新债券替换旧债券,第二节 发行债券筹资,（一）调换原因推迟到期节约利息消除约束合并债券保持资本结构,债券的调换,第二节 发行债券筹资,（二）调换决策计算债券调换成本计算债券调换后的成本节约

15、额（收入）进行债券是否调换的决策调换后的收入是否大于调换成本,债券的调换,（三）步骤1、计算债券调换的投资支出2、计算债券调换后成本节约额（收入）3、利用贴现法计算调换后的净额如果净额0，则可调换如果净额0，则不可调换,债券的调换,旧债券 新债券发行期限 10年 5年剩余期限 5年 5年未摊销的发行费用 1 000 000元 2 000 000元面 值 1 000元 1 000元每张债券赎回溢价 10%10%年 利 率 8%5%债券总面值 50 000 000元 50 000 000元所得税税率 40%40%假设公司发行新债券所筹资金先用于一投资收益率为2.4%的投资项目，一个月后再赎回旧债券

16、。债券调换分析如下:,与债券调换相关的现金流出量包括：旧债券赎回溢价 新债券的发行费用旧债券未摊销发行费的税收节约 旧债券利息支出,第二节 发行债券筹资,计算债券调换的投资支出,1.旧债券赎回溢价 50,000,00010%（140%）=3,000,000元2.新债券发行费用 2,000,000元3.旧债券未摊销发行费用的税收节约 1,000,00040%=（400,000元）4.旧债券税后利息支出 50,000,0008%12（1-40%）=200,000元5.新债券短期投资收益 50,000,0002.4%12(1-40%)=60,000(元)债券调换投资支出为4,740,000（3000

17、000+2000000+200000-400000-60000）元。,债券调换的投资支出为：,债券调换后成本节约额,计算新旧债券各年利息现值计算新旧债券各年发行成本摊销的税赋节约债券调换后的成本节余为：(1)确定折现率 5%（1-40%）=3%(2)旧债券利息费用现值 50 000 0008%（1-40%）（P/A，3%，5）=10 991 280（元）新债券利息费用现值 50 000 0005%（1-40%）（P/A，3%，5）=6 869 550（元）利息节约现值 4 121 730（元）,(3)旧债券发行成本分期摊销税赋节约损失额现值（1 000 0005）40（P/A，3，）366 3

18、76（元）(4)新债券发行成本分期摊销的税赋节约（2 000 0005）40（/A，3，）732 752（元）发行成本分期摊销的税赋节约现值 366 376（元）债券调换后成本节约现值 4 121 730+366 3764 488 106（元）,第二节 发行债券筹资,计算债券调换的净现值 NPV债券调换后成本节约的净现值-债券调换投资现值 4 488 106-4 740 000-251 894（元）方案不可行,六、债券筹资的评价,债券筹资优缺点优点：1、债券成本较低2、可利用财务杠杆3、保障股东控制权4、融资具有一定的灵活性,缺点：1、财务风险较高2、限制条件多,第二节 发行债券筹资,第三节

19、融资租赁筹资,融资租赁的形式租金的计算融资租赁与借款购买决策的比较,第三节 融资租赁筹资,租赁的定义,租赁是指出租人与承租人签订契约或合同，约定在一定期限内，出租人将其资产的占有权和使用权租借给承租人，并向承租人收取租金的一种经济行为。,第三节 融资租赁筹资,一、租赁种类,1、按出租人资产的来源不同划分直接租赁、转租赁、售后回租2、按设备购置的资本来源不同可将租赁分为单一投资租赁和杠杆租赁3、按租赁资产风险与收益是否完全转移划分经营性租赁和融资性租赁,第三节 融资租赁筹资,经营性租赁,经营性租赁是指由出租人向承租人提供租用资产，并承担其维修保养、人员培训等专门技术服务的租赁方式,特点：1、租赁

20、期限短2、契约可解除3、出租人提供技术服务4、合同期满，资产由出租人收回,融资租赁,融资租赁是由出租人按照承租人的要求出资购买预定的资产，然后租给承租人长期使用的租赁方式。,特点：1、租赁期限较长2、契约不可解除3、由承租人负责设备的维护和折旧的提取4、租赁期满，租赁资产可退租、续租、留购,融资租赁与经营租赁的区别,租赁的期限不同负担的费用不同解约条款不同对税收的影响不同对资产负债表的影响不同,第三节 融资租赁筹资,二、融资租赁的形式,售后回租,第三节 融资租赁筹资,二、融资租赁的形式,第三节 融资租赁筹资,二、融资租赁的形式,第三节 融资租赁筹资,三、租金的计算与确定,影响租金的因素：租赁设

21、备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式,第三节 融资租赁筹资,三、租金的计算与确定,2、附加率法:,1、平均分摊法,P:概算成本n:还款次数i：每期利率r：附加率,（2）租金支付发生于每期期初：,三、租金的计算与确定,第三节 融资租赁筹资,3、年金法：,（1）租金支付发生于每期期末：,某公司租赁一台设备，P=800000元，租期四年，每半年后支付一次租金，年利率为8%，求每期平均应付多少租金？解：i=年利率/2=8%/2=4%,80万/（P/A,4%,8）=118818(元),三、租金的计算与确定,第三节 融资租赁筹资,四、融资租赁与借款购买的决策,计算租赁税后现金

22、流量及现值计算举债购买现金流量的现值比较并决策，选择NPV低的方案,第三节 融资租赁筹资,例2-8某公司已决定添置一台价值为100万元的设备。该设备的使用期为10年，预计10年后的残值为零。现有融资租赁和长期借款购置两种方案可供选择：融资租赁方案：租赁期为5年，每年年初支付租金20万元，并需按未付租金部分价值的8%支付利息，在租赁期届满时，企业还需一次性支付30万元以取得对该设备的所有权。长期借款购置方案：借款期限为5年，借款利息率为10%，每年年末付息，到期还本，已知该公司资本的机会成本为5%，所得税率为30%，租金可作为费用在税前扣除。,融资租赁现金流出量现值计算表,举例购置现金流出量现值

23、计算表,假设某公司需要一套办公设备，有两种方式可以取得：举债购置和融资租赁采用举债购置方式：设备的购买价为50000元，使用年限5年，使用期满无残值，设备采用直线法计提折旧，每年折旧为10000元。公司每年需支付750元的维修费进行设备维修。采用融资租赁方式：租赁费率为8%，每年租赁费11595元，连续支付5期，每次支付在期初。此外每年支付维修费750元。假设税前债务成本为10%，公司所得税率为40%。问该公司是举债购置还是融资租赁？,四、融资租赁与借款购买的决策,1、融资租赁现金流出量现值,四、融资租赁与借款购买的决策,2、银行借款偿还计算,四、融资租赁与借款购买的决策,3、举债购置税后现金流出量现值,五、融资租赁筹资评价,融资租赁的优点能够迅速获得所需资产增加了筹资的灵活性 可以减少设备引进费 有利于减轻所得税负担 融资租赁筹资的缺点融资成本高 当事人违约风险 利率和税率变动风险,第三节 融资租赁筹资,本章小结,长期负债筹资,长期借款,发行债券,融资租赁,借款利率,还款计划表的编制,债券的要素,债券的发行价格,溢价发行,等价发行,折价发行,租金,租购决策,