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1、,登临资本市场的三级跳仪器仪表行业上市公司板块分析,仪器仪表板块概况：25家公司在三板中的分布,数据来源：WIND 安信证券研究中心,截至3月份，有25家国内上市公司分布于主板、中小板、创业板。在沪深主板上市的公司有自仪股份、凤凰光学、三星电气、林洋电子4家公司，占样本数的16%。在中小板上市公司有华智控股、威尔泰、科陆电子、海得控制、神开股份、理工监测、浩宁达、雪迪龙、广陆数测9家公司，占总数的36%。创业板中上市公司有汉威电子、三川股份、海默科技、万讯自控、银河磁体、天瑞仪器、中海达、聚光科技、开元仪器、先河环保、东华测试、新天科技12家公司，占总数的48%。,IPO募集资金量：创业板占据
2、半壁江山,25家上市公司总共募集资金129.39亿元，平均每家公司募集资金5.2亿元。中小板企业共募集资金35.54亿元，平均募集3.97亿元，创业板企业共募集65.86亿元，平均募集5.49亿元。主板企业共募集27.99亿元，平均募集7亿元。创业板和中小板合计募集资金占总募集资金的78%，由此也可以看出，仪器仪表行业主要是以中小企业为主的板块。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,IPO市盈率：创业板、中小板、主板依次递减,数据来源：WIND 安信证券研究中心,总资产规模受IPO影响而大幅扩张,在研究的样本中发现所有的上市公司，在IPO当年总资产都会有极大的增长，平均增长率为169.5%，
3、而在上市之前的两年，平均增长率仅为31.1%，而上市后的两年平均只增长16.5%。资本市场对于公司的做大起到了非常明显的作用。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,毛利率：上市前较为稳定，上市后有所下降,25个样本公司的毛利率不尽相同，但是基本上每家公司毛利率在上市前后基本上能够保持在一个比较稳定的区间内，基本分布于20%到60%之间内。从变化趋势看，上市前稳中略升，上市后有所下降。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,净利率：上市后摊薄效应明显,25家公司在上市前三年公司毛利率和上市后三年的平均值作对比。净利率在上市之前的三年略有增加，在上市之后会出现比较明显的下滑，原因一方面是净资产规
4、模扩大，另一方面与上市前后宏观环境变化有关。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,国际业务：在主营业务占比差异较大,在所有开展国际业务的公司中，有四家公司（银河磁体90.7%，自仪股份71.4%，海默科技65.0%，凤凰光学60.4%）国外业务占比超过50%。国际业务占比不到5%的有浩宁达、理工监测、聚光科技、开元仪器、科陆电子、万讯自控、三星电气七家。其他位于5%-50%之间。有2家没有国际业务。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,国际业务：毛利率总体高于国内业务,15家公司的国际业务毛利率中值为40.1%，但是国内业务中值为36.9%。实际上有8家国际业务毛利率高于国内业务，也有7家
5、国内业务高于国际业务，没有一定之规。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,国际业务发展模式：薄利多销与曲高和寡,数据来源：WIND 安信证券研究中心,上市公司专注于主营业务,我们以主营业务占总营业收入的比例作为指标，考察公司对主营业务的专注程度和多元化的程度。25家公司主营业务收入占营业总收入的比例中值为98%。仪器仪表类公司总体上专注于本身的主营业务。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,上市公司背景民企占七成,在所有25家国内上市公司中，上市前企业性质各不相同，具有国企背景家2家（自仪股份、凤凰光学），合资公司背景2家（威尔泰、浩宁达），民营企业21家。,数据来源：WIND 安信证券研
6、究中心,超过六成的发起人是个人,数据来源：WIND 安信证券研究中心,这些公司上市时主要发起人共分为四类，国企3家，民营企业6家，外资1家，个人15家。,上市前重组：剥离非相关资产、突出主业,众所周知，上市之前，证监会对公司的盈利能力都会有较高的要求，剥离非相关资产能够提高公司盈利能力和核心竞争力。所以这是公司上市前重组的主要动机之一。林洋电子在上市之前为突出主营业务注销林洋光伏，出售玉器资产，转让南京乾鑫、宿迁电子、华强投资、华虹农业及四川启明星的股权，并根据发展规划出售了部分房产及土地使用权。,上市前重组：避免同业竞争,在公司上市之前会出现，因为股权原因会出现公司与子公司出现业务相似甚至相
7、同的情况，如果能在IPO之前处理好此类问题，可以提高公司的总体盈利能力，避免“内耗”。比如中海达测绘早期主要专注测量测绘领域的业务拓展。由于卫星导航定位是一个新兴的产业，中海达测绘三位股东成立了原创数码，目的在于建立一个掌握核心技术的产业平台。原创数码成立后，为中海达提供了有力的支持，为避免同业竞争公司股东进行了同一控制下资产重组。公司股东选择了原创数码收购中海达测绘100%股权的整合方案。,上市前重组：减少关联交易,根据规定，上市公司若涉嫌关联交易应在报表或公告中予以说明。所以为减少关联交易，避免不必要的财务审计，公司会收购相关企业以避免此现象的发生。三星电气的电能表业务与奥克斯高科技从事的
8、配电设备业务属于电力产品业务范畴，具有很强的相关性，并且在营销体系、销售客户、以及内部生产管理等方面也与公司电能表业务存在资源共享的情形。因此，三星电气收购奥克斯高科技股权有利于公司内部资源整合，实现业务运作的完整性。,上市前重组：拓宽营业范围,公司为增加盈利能力，可以通过横向的收购，或增加产品种类，或互补产品，从而扩大营业收入。比如天瑞仪器收购邦鑫伟业。发行人在波长色散X射线荧光光谱仪上一直处于空白，邦鑫伟业研制生产的小型多道波长色散X荧光分析仪，是国内唯一的商用化波长色散X射线荧光光谱仪提供商，收购邦鑫伟业弥补了公司产品链，扩大产品市场应用范围。收购完成后公司成为国内唯一能生产波长色散型X
9、射线荧光光谱仪的企业，缩短了公司波长色散相关产品的研发时间，同时公司还增加了一批波长色散X射线荧光光谱仪研发人员、生产技术人员、应用研究人员。,上市之后收购重组：跨行业收购,华智控股进军医药行业。其经历了大规模资产重组之后，在2003年华智控股开始进军医药行业，增发募集资金投入青嵩素的生产，并在此之后加大投入，扩展业务到药品仪器、药品加工等方面。并在此过程中收购了武汉健民制药厂，全力生产青嵩素。三星电气公司收购鄞州银行股权。这是一个明显跨界的案例，三星电气主要业务为仪器制造及配套服务，而所收购的公司为金融机构。公司通过参股鄞州银行主要考虑到银行业的长期向好以及鄞州银行的成长性和未来的扩张潜力，
10、同时可以积累在金融领域的投资经验，提高公司防范和处置金融风险的能力，对于公司推进多元化发展，优化资产结构、分散经营风险、提高资产质量，增强盈利能力具有积极意义。,上市之后收购重组：整合销售渠道,在选取的样本公司中，上市之后进行的收购多为收购与产品销售相关的公司，从而打通销售渠道，完善产业链，增加营业收入。比如万讯自控收购上海雄风自控工程有限公司100%股权可以拓宽公司产品线及销售渠道。本次收购能使公司有效吸收和拓展新的经销商和客户资源，将极大增强公司的整体市场销售能力。上海雄风主营自产物位仪表产品及国外进口的先进仪表在中国市场的销售并负责售前售后的技术服务。三川股份收购浙江甬岭水表。浙江甬岭水
11、表其出口业务具有明显的优势，公司收购其水表业务后可以利用其国外销售网络，进一步扩大出口份额，提高销售收入。其次，浙江甬岭地处台州，与宁波相邻，属水工产业聚集区，有着较好的产业集群，有助于公司在该地区业务的拓展，实现公司的战略规划布局。,境外上市公司：中国自动化,中国自动化集团是在香港证券交易所上市公司，主要从事研究及提供化工、石化、煤化工、油气市场的安全及紧急控制系统及全国铁路/城市铁路市场的铁路安全控制系统业务的解决方案。2004-2011年的年复合增速为42.6%，这是因为其主营业务偏重于为石化、石油和天然气及铁路行业提供安全与关键的控制系统，这些行业是国家和政府近几年大力发展的重要领域，
12、公司作为服务提供商能够抓住时机，快速开展业务抢占市场，因此能够常年持续的保持如此高且稳定的增速。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,境外上市公司：和利时自动化,公司是从事自主开发、制造各种先进可靠的控制系统与平台，并为各行业提供专业化解决方案的自动化高科技企业，拥有过程自动化、轨道交通自动化等业务单元。2006-2012年公司主营业务收入年复合增速为24.1%，2012年净利率稳中有升到17%，这主要归功于当时中国高速铁路的快速发展，以及各城市轨道交通的建设。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,境外上市公司：回购与配售的交替使用,和利时在2008年登陆美国NASDAQ，首发募集资金34
13、50万人民币。2009年6月回购300万股。,中国自动化2007年在香港上市，首发募集资金港币3.51亿元。每股发行价格1.53港币，发行数量2.3亿股。2008年3月配售8300万股，配售价格2.84港币。2009年5月配售8600万股，配售价格2.3港币。从2008年6月到2011年8月，合计回购532.8万股。,数据来源：WIND 安信证券研究中心,借助资本市场实施购并是成长捷径之一,借助资本市场实施购并是成长捷径之二,借助资本市场实施购并是成长捷径之三,油田服务与设备板块上市公司成长性分析,资料来源：WIND,安信证券研究中心,中小板首次公开发行的条件,股本条件：发行前股本总额不少于人
14、民币3000万元；发行后股本总额不少于人民币5000万元。财务条件：最近3个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损。最近3年内主营业务没有发生重大变化。最近3年内实际控制人未发生变更。净利润需扣除非经常性损益。,创业板首次公开发行的条件,股本条件：IPO后总股本不得少于3000万元。财务条件：发行人应当主要经营一种业务，最近2年内没有发生重大变化。最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于10
15、00万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%；发行前净资产不少于2000万元。最近2年内实际控制人未发生变更。净利润需扣除非经常性损益。,创业板与中小板的定位区别,一是服务对象不同。中小企业板市场主要服务于已符合现有上市标准且成长性好的中小企业，即更侧重强调中小企业，而创业板市场则主要服务于尚未达到现有上市标准的具有高成长性的科技创新企业，即更强调企业的科技含量，其重点是新能源、新材料、生物医药、电子信息、节能环保、现代服务等六大领域的企业。二是上市条件和门槛更为宽松，如中小板企业发行后股本总额不少于
16、人民币5000万元，而创业板企业发行后总股本不得少于3000万元。创业板和中小板是资本市场中两个不同层次的板块，发行上市条件不同，板块定位不同。创业板面向的服务对象是广大进入成长期的早期阶段的成长型企业，突出了“创新”与“成长”的特点，重点支持创新能力强、新经营模式、高成长的企业;中小板发行上市条件与主板一样，并且其主要面对的服务对象是进入成长期后期阶段比较成熟的、经营相对稳定的企业。,新三板上市要求,1.主体资格上市要求：新三板上市公司必须是非上市股份公司。2.经营年限要求：存续期必须满两年。3.新三板上市公司盈利要求：必须具有稳定的，持续经营的能力。4.资产要求：无限制。5.主营业务要求：
17、主营的业务必须要突出。6.成长性及创新能力要求：中关村高新技术，企业，即将逐步扩大试点范围到其他国家级高新技术产业开发区内。,新三板上市标准,新三板上市标准1.企业存续满两年。（会计年度）新三板上市标准2.在中关村，张江高科，滨海新区，武汉东湖园区内注册的企业。新三板上市标准3.必须有高新证书。新三板上市标准4.最近两年净利润累计不少于一千万元，且最近一年净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损；公司股本总额不少于一千万元。,新三板挂牌上市路径指引,资料来源：证券业协会 深交所,非上
18、市公司申请股份在代办系统挂牌，须委托一家主办券商作为其推荐主办券商，向协会进行推荐。申请股份挂牌的非上市公司应与推荐主办券商签订推荐挂牌协议。推荐主办券商应对申请股份挂牌的非上市公司进行尽职调查，同意推荐挂牌的，出具推荐报告，并向协会报送推荐挂牌备案文件。协会对推荐挂牌备案文件无异议的，自受理之日起五十个工作日内向推荐主办券商出具备案确认函。推荐主办券商取得协会备案确认函后，应督促非上市公司在股份挂牌前与证券登记结算机构签订证券登记服务协议，办理全部股份的集中登记。申请报价转让证券简称和证券代码。办理拟挂牌”园区公司”股份初始登记。办理非上市公司挂牌手续。,新三板是创业板的孵化器,目前国内三板
19、市场包括新、老两个板块。老三板又称代办股份转让系统，挂牌的都是主板退市公司、历史遗留问题公司。而新三板又称股份报价转让系统，挂牌的是国家级园区高科技企业。目前，新三板上市公司已经有205家。现阶段，新三板公司主要进行定向融资，由公司通过券商向机构投资者推介，有意向的投资者以注资方式获得股权。新三板市场是企业重要的融资平台，被视为创业板的孵化器，新三板和创业板之间具备转板机制。,新三板转板创业板的案例,久其软件转入中小板，其他5家转入创业板。,仪器仪表板块上市公司成长性分析,资料来源：WIND,安信证券研究中心,仪器仪表板块上市公司估值一览表,资料来源：WIND,收盘价3月19日,结论：从新三板走向创业板或中小板,资料来源：WIND,收盘价3月19日,企业上市前的资产整合在于突出主业或拓宽业务范围。基于规模，仪器仪表拟上市公司从新三板起步是合适选择。上市后的收购是解决规模偏小、业务结构单一的有效途径。发展到一定规模，转到创业板或中小板上市将是顺理成章。,
