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1、第三章 企业长期资金的筹集,第一节 所有者权益和负债一、所有者权益1、资本金企业在工商行政管理部门登记的注册资本。（1）法定资本金：国家规定开办企业必须筹集的最低资本金的要求。,（2）筹资方式：国家投资、各方集资或 发行股票。（3）筹资期限：一次或分期筹集。实收资本制、授权资本制、折衷资本制（4）无形资产出资的限额（5）资本金的管理,2、资本公积,是一种资本的储备形式，来源有：资本（或股本）溢价、接受捐赠资产、拨款转入、外币资本折算差额等。某有限责任公司是由甲、乙、丙三位股东各出资100万元组成。三年后留存收益为150万元，这时丁加入，希望占25%的股份，问丁应出资多少？,3、盈余公积,从税后
2、利润中提取的积累资金。包括：一般盈余公积（法定盈余公积和任意盈余公积）、公益金。4、未分配利润留于以后年度分配的利润或待分配的利润。,二、负债,是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。1、流动负债：可以在一年内或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。2、长期负债：偿还期限在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务。,第二节 权益资金的筹集,一、吸收投资1、吸收投资的种类（1）吸收国家投资（2）吸收法人投资（3）吸收个人投资（4）吸收外商投资,2、吸收投资中的出资形式,（1）现金投资（2）实物投资（3）无形资产投资,3、吸收投资的优缺点,优点：（1）增强信誉和偿
3、债能力。（2）财务风险较小。（3）快速形成生产能力。缺点：（1）资金成本高。（2）分散企业控制权。（3）产权流动性差。,二、股票筹资,1、股票的种类股东权利：普通股，优先股是否记名：记名股票，无记名股票有无面值：有面值股票，无面值股票我国还有按发行对象和上市地区分为A、B、H、N等股按投资主体有国家股、法人股、个人股和外资股,2、股东的权利,我国公司法规定，普通股股东的权利有：（1）资产受益权（2）表决权（3）股票转让权（4）获取信息的质询权和建议权（5）参与公司剩余财产分配的权利（6）公司章程规定的其它权利,3、普通股的价值要素,（1）票面价值（2）账面价值（3）清算价值（4）内含价值（5）
4、市场价值,4、普通股的发行,（1）发行条件前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载。公司预期利润率可达同期银行存款利率。,（2）发行方式 公募（公开发行）public offering 私募（不公开发行）private placement 方式累积定单 投标 固定价格（3）发行价格=发行当年预测利润/发行当年加权平均股本数发行市盈率,5、股票的销售方式,（1）自销方式 指发行公司自己自行直接将股票销售给认购者的方式。（2）承销方式 发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理的方式。又分为代销与包销。,6、股票
5、发行的价格,（1）股票价值的种类：票面价值(面值）账面价值（净资产价值）市场价值（市价）,（2）新股发行价格的计算 新股发行的作价：,例：A公司投入资本总额为800万元，每股面值为10元，每股税后利润为1.5元，市盈率为11，则计算股票发行价格。解：市盈率法：111.5=16.5元。,7、股票发行价格决策,（1）面值发行（平价发行）。面额发行也称等价发行或平价发行。它是指按股票面额出售其新发行的股票，即股票发行价格等于股票面额。（2）时价发行。时价发行也称市价发行。它指企业发行新股时，以已发行的在流通中的股票或同类股票现行价格为基准来确定股票发行价格的一种发行方式。（3）中间价发行。中间价发行
6、是指以介于股票面额和股票市价之间的价格发行股票的一种发行方式。中间价发行通常在股东配股发行股票时采用。,8、股票上市,股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。,股票上市的目的：（1）资本大众化，分散风险（2）提高股票的变现力（3）便于筹措新资金（4）提高公司知名度，吸引更多顾客（5）便于确定公司价值,股票上市的暂停与终止：股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：（1）公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件（限期 内未能消除的，终止其股票上市）。（2）公司不按规定公开其财务状况，
7、或者对财务报告作虚假记载（后 果严重的，终止其股票上市）。（3）公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）。（4）公司最近三年连续亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。另外，公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。,9、普通股筹资的优缺点,优点：（1）能增强公司的信誉；（2）没有固定的股利负担；（3）没有固定的到期日，不用偿还；（4）筹资风险小；（5）筹资限制少。缺点：（1）资本成本较高；（2）容易分散控制权；（3）传递消极信号,10、优先股筹资,定义与特点：优先股是一种兼具普通股股票与债券特点的一种有价证券。其特点主要表现在：
8、（1）优先股较普通股具有一定的优先权。（2）优先股的股息率是固定的。,优先股的种类：优先股按发行条款与股息分配条款不同可分为：（1）累积优先股与非累积优先股（2）参与优先股与非参与优先股（3）可转换优先股与不可转换优先股（4）可赎回优股与不可赎回优股（5）有表决权优先股与无表决权优先股,优点：（1）优先股是公司的永久性资本；（2）优先股的股利是固定的，但支付方式却有一定的灵活性；（3）优先股的发行不会改变普通股股东对公司的控制权；（4）发行优先股能提高公司的举债能力。缺点：（1）优先股筹资的筹资成本高；（2）发行优先股有时会影响普通股的利益；（3）优先股筹资后对公司的限制较多,11、留存收益筹
9、资,来源：盈余公积、未分配利润优缺点：优点：（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉；（4）使所有者获得税收上的利益。缺点：（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约；（3）影响股利支付从而影响股票价格上涨及对外筹资。,第二节 长期负债资金的筹集,一、长期借款1、一般程序（1）提出申请（2）银行审核申请（3）签订借款合同（4）取得借款资金（5）归还借款,附加内容：短期借款,在一年或超过一年的一个营业周期内必须清偿的借款。,分类,（1）按用途分:主要有生产周转借款、临时借款、结算 借款（2）依偿还方式分:一次性偿还借款、分期偿还借款（3）依利息支付方法分：收款
10、法借款、贴现法借款、加息法借款（4）依有无担保抵押分：信用借款、担保借款、抵押 贷款,、长期借款种类,按提供贷款的机构：政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构借款（如信托投资公司、财务公司、保险公司等）,按借款用途：固定资产投资借款更新改造借款科技开发和新产品试制借款等,按有无担保分：信用贷款抵押贷款担保贷款,、长期借款程序,企业提出申请银行审批签订借款合同和协议企业取得借款企业偿还借款,4、长期借款的保护性条款,一般性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款,5、长期借款利率,固定利率变动利率：分期调整利率、浮动利率、期货利率,补偿性余额：银行要求企业在银行中保留一定数额的存款余额，约为信贷限
11、额：银行对借款企业无担保的最高限额周转信贷协议：根据银行具有法律义务的承诺提供不超过某一限额的贷款协议借款抵押：通常用应收帐款、存货、股票、债券等作为抵押品偿还条件：到期一次偿还或贷款期内定期偿还。,贷款的信用条件,计息期短于一年的复利,当计息期数短于1年，而给出的利率又是年利率时，则期利率和计息期数可按下式换算：,i：年利率r：期利率m：每年的计息期数n：年数t：换算后的计息期数,当计息期短于一年时，实际得到的利率k（实际 利率）和名义利率i之间的关系为：,例：北方公司向银行借入10000万元，年利率8%，按季复利，则其实际利率为多少，年后终值为多少？,5年后的复利终值为：,r=8%/4=2
12、%t=45=20,计算计息期短于一年的复利时，只要将利率调整为期利率，将年数调整为期数。,方法一：,方法二：,例,企业按年利率8%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有80万元，则该项借款的实际利率为：,例,某企业与银行商定在周转信贷额(p)为2000万元，承诺费率(r)为0.5%，借款企业年度内使用了1400(q)万元。则借款企业应向银行支付承诺费的金额为：承诺费=（p）r=600 0.5%=3（万元）,6、长期借款的优缺点,优点：（1）筹资速度快；（2）借款弹性较大；（3）借款成本较低；（4）可以发挥财务杠杆作用。缺点：（1）财务风险大；（2）借款
13、限制条款多；（保护性条款）（3）筹资数额有限。,二、项目融资 Project Finance,是为一个特定投资项目所安排的融资，这将最大限度地减少母公司的风险。项目融资是以项目为主体进行融资，而不是靠项目的投资者或发起人的资信来安排融资。项目融资的主要资金来源是贷款，该贷款不仅以项目资产作保证，而且通过合同形式由项目各参与方提供保障。,1、项目融资的特点,（1）为项目专门成立一个独立的公司。（2）承包商与公司管理者成为项目公司的主要股 东，承担项目失败的风险。（3）通过合同形式使项目公司的风险在承包商、公 司管理者、供应商和客户之间进行分担。（4）东道国政府将保证提供一些必要的许可证，允 许外
14、汇兑换等。（5）项目大部分资金来自银行贷款或其他私人借款。,2项目融资中的BOT方式,Build-Operate-Transfer广东沙角火力发电厂B厂 99.9.7顺利移交84.6签署协议,85年7月动工,87.4月、7月两台35万千瓦并网发电，至99.7.31累计上网电量462亿千瓦时,每千瓦时电价0.38元人民币。,沙角B电厂由香港合和电力（乙方）负责设计，建设及筹集资金，并负责合作经营期内的经营管理，以电厂投产后产生的现金流量来偿还融资贷款。深圳能源集团（甲方）负责配合乙方筹资，执行“供煤协议”和“购电协议”，向乙方收购不低于60%的发电量，并负责提供建厂用地使用权。该项目总投资40亿
15、港币。,三、公司债券,1、公司债券的特征（1）具有确定的期限，到期必须归还。（2）利息在发行时预先确定。（3）具有一定的风险。2、债券的基本要素（1）面值（2）期限（3）利率（4）价格,3、债券的发行与偿还,（1）发行条件：股份公司净资产3000万元，有限责任公司6000万元。累积债券总额不超过公司净资产额的40%。最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。利率不超过国务院限定的利率水平。资金投向符合国家产业政策。,(2)发行方式：a.公开发行：代销和包销 b.私自发行(3)发行价格：P=I/(1+K)t+B/(1+K)n(4)偿还方式：一次偿还和分期偿还，偿债基金（sinking f
16、unds），提前收回(collable)，可转换。偿债基金：是指发行公司为了收回债券、偿付本息，定期提取一定比例的金额交给债权人代表（一般为金融机构）。债权人代表将基金存入银行，定期用偿债基金支付债券利息，在到期日时偿还本金。,（5）决定发行价格的因素：债券面额（正比）票面利率（正比）市场利率（反比）债券期限（反比）,(6)确定债券价格的方法：A分期付息：债券发行价格本金现值各期利息现值面额x（P/F,i,n)+各期利息x(P/A,i,n)(n为债券的期限，i为债券发行时的市场利率。)B到期一次还本付息：债券发行价格(本金 x rx n本金)x（P/F,i,n)（r为债券利率）,由于票面利率与
17、市场利率的差异，债券的发行价格可能出现三种情况：等价：票面利率与市场利率一致溢价：票面利率市场利率折价：票面利率市场利率,例,公司发行的债券面值为元，票面利率，期限年，每年末结计利息。则三种债券发行价格为多少？市场利率市场利率市场利率,4、优缺点,优点：（1）资金成本低（2）能产生财务杠杆作用（3）不会影响股东对公司的控制权缺点：（1）增加公司的财务风险（2）可能产生财务杠杆的负作用（3）可能导致公司总资金成本上升（4）降低公司经营灵活性。,四、可转换债券,1、特征（1）有明确的转换期限（2）票面利率是确定的（3）转换价格在发行时预先确定（4）是一种混合性证券,2、基本要素,（1）基准股票（2
18、）票面利率（3）转换价格（4）转换期限（5）赎回条款（6）回售条款,3、价值分析,（1）作为债券的价值（2）转换为基准股票的转换价值。转换价值=转换比率基准股票价格 转换比率=单位转券的面值转换价格,4、优缺点,优点：（1）资金成本低。（2）比直接股票或债券筹资具有更大的优越性。（3）比普通股票或债券筹资更容易。缺点：（1）财务风险大。（2）不能得到财务杠杆的好处。（3）资金成本低的优势有一定时间界限。,五、融资租赁,1、租赁的种类（1）经营租赁 operating lease租赁期短；可撤销性；出租人提供专门服务（2）融资租赁 Financial lease 财务租赁,2、融资租赁的特征,租
19、赁期长，一般为其寿命的75%；不可撤销性；出租人拥有租赁资产的所有权，但承租人承担了与租赁资产有关的全部风险，并获取租赁资产产生的全部收益。承租方拥有使用权，一般要承担租赁资产的维护、维修、保养等；租赁期结束时，承租人或者将租赁资产退还给出租人，或者继续租赁，通常是廉价购买。,3、融资租赁的形式,（1）直接租赁 direct lease（2）售后租回 sale and leaseback（3）杠杆租赁 leveraged lease,4、融资租赁的优缺点,优点：（1）节省时间和费用（2）避免了资本支出控制（3）避税作用（4）限制较少缺点：（1）资金成本高（2）合同不可撤销,第三节 资金成本,一
20、、概述1含义：企业筹集和使用资金而支付的各种费用。2种类：资金占用费用、资金筹集费用。a占用费用：包括资金时间价值，投资风险报酬 b筹集费用：代办费、手续费等 3资金成本率：资金占用费用资金成本率=x100%筹集资金总额-资金筹集费用,二、各种资金来源的资金成本 1、长期债券成本率=每年利息支出(1-所得税率)x100%债券发行总额(1-筹资费率)2、优先股成本率=每年优先股的股利支出 x100%优先股总额(1-筹资费率)3、普通股成本率=下一年发放的普通股股利 x100%+预计普通股利每年增长率 普通股股金总额(1-筹资费率)4、留用利润成本率=下一年发放的普通股股利 x100%+预计普通股
21、利每年增长率 普通股股金总额,综合资金成本加权计算公式,加权平均资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金 的成本）,三、杠杠作用经济学中所说的杠杆是无形的，通常指杠杆作用，反映的是不同经济变量的相互关系。常见的杠杆有财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆。（一）、经营杠杆经营杠杆是指由于企业经营成本中存在固定成本而带来的对企业收益的影响。,1、经营杠杆利益经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更大的经营利润（一般用息前税前利润表示经营利润）2、经营杠杆风险经营杠杆风险是指由于固定成本的存在，使得企业经营利润的下降幅度大于产销量的下降幅度影响经营杠杆风险的主要因素
22、有：固定成本比重、产品需求的变动、产品销售价格的变动、单位产品变动成本的变化等。,3、经营杠杆系数经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，缩写为DOL）是息前税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。计算公式如下：,为了便于计算，上述公式可以简化为：式中：EBIT为息前税前利润，F为固定成本。经营杠杆系数不是固定不变的。经营杠杆系数越高，对经营杠杆利益的影响就越强，经营杠杆风险也就越高。,（二）、财务杠杆原理,财务杠杆作用指那些支付固定性资本成本的筹资方式（如债券、优先股等）对增加所有者（指普通股持有者）收益（一般用每股收益表示）的作用。,概念的理解：,EBIT
23、为息税前利润，I为利息，为所得税税率，为普通股股数,（二）财务杠杆作用的衡量,财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。1、定义公式：财务杠杆系数普通股每股收益变动率/息税前利润变动率，即：,式中：DFL(Degree of Financial Leverage)财务杠杆系数EPS(Earning Per Share of Common Stock)普通股每股利润EPS/EPS 每股收益增长率EBIT/EBIT息税前利润增长率,2、计算公式：,财务杠杆系数（DFL）=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）,如果存优先股的财务杠杆系数：其中D为优先股股利,例：A、B公司
24、的资本结构与普通股利润表,求财务杠杆。,解:,（三）结论,（）只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。（）息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。,四、资本结构,（一）、资本结构的概念（二）、影响资本结构的因素（三）、资本结构优化决策,（一）资本结构的概念,广义资本结构：企业资本总额中 各种资本的构成及其比例关系。,（二）影响资本结构的因素,1、企业财务状况；2、企业销售情况；3、企业所有者和管理人员的态度；4、贷款人和信用评级机构的影响；5、行业因素；6、所得税税率的高低；7、利率水平的变动趋势。,（三）资本结构优化决策
25、,1、含义：最优资本结构是指一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。,2、资本结构优化决策,（1）每股收益无差别点法（2）比较资金成本法（3）资本结构的调整,（1）每股收益无差别点法,1）每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。在每股收益无差别点上，无论是追加负债融资，还是追加权益融资，每股收益都是相等的。,2）计算公式,）结论:,预计EBIT无差别点 负债优势预计EBIT无差别点 股票优势预计EBIT=无差别点 均可缺点:没有考虑风险,一般与财务杠杆结合分析,例:,ABC公司2006年初的负债及所有者权益总额为5 000万元，其中公司债券为1
26、 000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4 000万元（面值1元，4 000万股。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1 000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2006年可实现息税前利润2 000万元，适用的企业所得税税率为33%。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：2006年增发普通股股份数；2006年全年债券利息。（2）计算增发公司债券方案下的2006年全年债券利息。（3）计算每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策。,（
27、1）增发股票方案：2006年增发股份数=200（万股）2006年全年债券利息=1 0008%=80（万元）（2）增发公司债券方案：2006年全年债券利息=2 0008%=160（万元）（3）因为预计2006年实现的息税前利润2 000万元每股收益无差别点的息税前利润1 760万元，所以应采用方案二，负债筹资。,（2）比较资金成本法,决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。比较资金成本法可分为初始资本结构和追加资本结构两种情况。,注意：负债与股票的特点不同，负债的老借款和新借款的利息率可能会不一样，所以有不同的成本；但是股票的成本
28、只能有一个，按最新的市价来计算，因为股票为同股同酬、同股同利。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。,乙公司原来的资金结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%,假设发行的各种证券均无筹资费。资金结构单位：万元,例:,甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股
29、利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。,该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：,1)年初的加权平均资金成本：计算个别资金成本和权数。Kb=10%(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%Wb=Ws=50%计算年初加权平均资金成本为：KW=50%6.7%+50%15%=10.85%,2)计算甲方案的加权平均资金成本Wb1=8000/20000=40%Wb2=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Kb1=10%(1-33%)=6.7%Kb2=12%(1-3
30、3%)=8.04%Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29%,3)计算乙方案的加权平均资金成本Wb=50%Ws=50%Kb=10%(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本=50%6.7%+50%15%=10.85%,4)计算丙方案的加权平均资金成本需要注意的是，股票无所谓新股票老股票，因为股票同股同酬，同股同利。Wb=8000/20000=40%Ws=（8000+4000）/20000=60%Kb=10%(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%丙方案的加权平均资金成本=
31、40%6.7%+60%15%=11.68%按照我们比较资金成本法决策的原则，我们是要选择加权平均资金成本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。,（3）资本结构的调整,企业调整资金结构的方法有：存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。,中期问题:,一.李洒、李能打赌说各自的财务计划无懈可击 李洒：对钱莫名的崇拜，每月收入都拿出一 半藏在家中的橱柜中（3000元/月）到一年才把积蓄存入银行。李能：1500元/月的消费，定量、定时取用，剩余的钱原封不动的存入银行（3000/月）你觉得呢？,二财务现状分析：李嘉诚：3000万收购HK.Hilton，但是投资回收率8%.通胀率:12%-14%。97后,写字楼回报率30%,决定赔偿125万，于94年炸掉饭店,重建写字楼?三.李能于2000年初借￥150，000，规定于今年底一次还本付息。他从2000年到今年，每年年末存一笔钱（等额）以便今年底还清。（借15%，存12%）,
