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1、全球股指期权市场发展情况及制度设计,2012 年 7月27日 北京,主要内容：,一、全球股指期权市场发展概况二、股指期权的功能与作用分析三、我国境内市场推出股指期权的意义与条件四、全球股指期权合约与制度设计,-2-,-2-,一、全球股指期权市场发展概况,-3-,-3-,-4-,现代期权的产生场外期权1792年纽约证券交易所股票期权 买权（call option）、卖权（put option）场内期权市场的建立1973年4月，CBOE，股票买权1977年6月，CBOE，股票卖权1983年3月，CBOE，股指期权,-4-,-4-,（一）期权的起源,-5-,（二）期权的发展历史,-6-,（三）全球主
2、要期权市场发展路径,美国：期权产品创新引领全球期权产品的发源地，包括个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权和ETF期权等,-7-,（三）全球主要期权市场发展路径早期，部分发达市场，个股期权股指期权（芬兰、日本和香港等除外）后期，新兴市场，股指期货股指期权ETF期权、个股期权（印度、南非、韩国、台湾地区、俄罗斯、以色列、马来西亚、泰国、波兰、罗马尼亚等）,-8-,（四）期权市场发展情况美国期货业协会（FIA）：全球已有50余家交易所上市期权产品 2011年，期权成交量128亿张，期货成交量121亿张场内期权产品：,-8-,-8-,股票期权股指期权利率期权外汇期权商品期权ETF期权,-9-,股指期
3、权在全球市场得到蓬勃发展覆盖面广、应用便捷、市场需求大 FIA：全球37个交易所上市股指期权WFE：2011年，成交量：股指期权57亿张，股票期权41亿张，ETF期权19亿张。成交额：股指期权达到153万亿美元，股票期权6.98万亿美元，ETF期权3.32万亿美元。,-9-,-9-,全球已经有20多个国家和地区的37家交易所上市股指期权产品,-10-,在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山股指期权在全球场内衍生品中交易量名列前茅,数据来源：FIA,-11-,稳步增长，平均年增长12%（2003-2011年期间）2011年期货类产品：122亿张期权类产品：130亿张 2003年-2011年全球场
4、内期货期权成交量及增长率,-11-,-11-,全球场内衍生品交易规模稳步增长,数据来源：WFE,-12-,-12-,-12-,全球主要衍生品历年成交量占比比较（FIA）,-13-,-13-,股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位,2011年各股权类衍生品交易量占比,2011年全球衍生品成交分布图（按成交量划分）,数据来源：FIA,2011年，场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62%。2011年，场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38%。,-14-,-14-,-14-,全球衍生品交易地区分布格局三足鼎立 2011年全球衍生品成交地区分布图（按成交量划分）,数据来源：WFE,-1
5、5-,-15-,-15-,股指期权交易量地区分布,目前股指期权主要分布在亚洲、北美洲以及欧洲。,数据来源：WFE,-16-,-16-,-16-,全球前十大股指期权交易所,注：包括在交易所注册的场外交易。数据来源：WFE,-17-,-17-,-17-,全球成交最活跃的股指期权产品,注：该数据由场内交易以及在交易所注册的场外交易两部分组成。数据来源：WFE,-18-,1973年4月，CBOE成立，推出股票期权合约。1982年2月，堪萨斯期货交易所推出股指期货合约价值线股指期货合约。1983年 3月，CBOE 推出股指期权产品CBOE-100（后更名为S&P 100）。1998年11月，美国证券交易
6、所（AMEX)推出ETF期权中盘SPDRS期权。,-18-,-18-,（五）主要股指期权市场发展情况美国,-19-,-19-,-19-,主要股指期权市场发展情况美国,S&P 500指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）,注：图中的S&P 500指数期货成交量包括自1982年4月起在CME上市交易的S&P500指数期货的成交量，再加上自1997年9月起在CME上市交易的迷你S&P500指数期货成交量的1/5；图中的S&P500指数期权成交量包括自1993年7月起在CBOE上市交易的S&P500指数期权的成交量，再加上自2005年10月起在CBOE上市交易的迷你S&P500指数期权成交量的1/
7、10。,-20-,1996年 5月，推出KOSPI200股指期货1997年6月，推出KOSPI200股指期权2012年3月，期权合约乘数调整原合约乘数为10万韩元2012年1月宣布，将2012年3月9日以后新发行的KOSPI200股指期权合约乘数改为50万韩元多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。,-20-,-20-,（五）主要股指期权市场发展情况韩国,-21-,-21-,-21-,主要股指期权市场发展情况韩国,KOSPI 200指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）,-22-,2000年 6月，推出股指期货S&P CNX Nifty股
8、指期货 17个月内相继推出了股指期权、个股期权和个股期货。目前有 5只股指期权产品：S&P CNX Nifty 期权Mini S&P CNX Nifty期权CNXIT期权BANK Nifty期权Nifty Midcap 50期权股指期权市场规模全球第二。,-22-,-22-,（五）主要股指期权市场发展情况印度,-23-,-23-,-23-,主要股指期权市场发展情况印度,S&P CNX Nifty指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）,-24-,1998年7月，台指期货1999年7月，电子/金融指数期货2001年12月，台指期权2003年1月，个股期权2011年，股指期权共成交1.3亿张，全
9、球第五。,-24-,-24-,（五）主要股指期权市场发展情况台湾地区,-25-,-25-,-25-,主要股指期权市场发展情况台湾地区,台指期权和台指期货上市至今的年成交量（百万张）,二、股指期权的功能与作用,-26-,-26-,-27-,1.期权不仅能提供简便易行的“保险”功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。期权买方的行权选择；期权管理相对简便易行，买卖双方的权利与义务分离；实现管理股票组合价格风险的同时不放弃整体组合获得收益的可能。,-27-,-27-,（一）股指期权的功能与作用,-28-,2.期权能够有效度量和管理市场波动的风险。期权的权利金价格中包含了时间、利率以及反映
10、资产价格波动性风险的因素，包含了投资者对未来现货价格波动的预期；期权可以管理波动性风险；期权已逐步成为国家宏观决策部门重要的信息来源，是相关机构观察市场信心的“望远镜”；在预期价格波动水平基础上编制出来的波动率指数，成为政府观察金融市场压力的重要先行指标。,-28-,-28-,（一）股指期权的功能与作用,-29-,3.期权是一种更为精细的风险管理工具。期权合约存在多个执行价格，便于投资者管理价格波动风险期权合约体现的信息更为充分，对风险揭示更为全面适合投资者个性化风格，满足多样化风险管理的需求,-29-,-29-,（一）股指期权的功能与作用,-30-,4.期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件
11、。期权不同到期日、不同执行价格、买权或卖权可以用各种方式组合在一起，包括同标的资产组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要；期权具有灵活性和可变通性，能激发市场大量的创新；期权被大量应用于各类新产品创新，成为各种保本产品和高收益产品等结构化产品的基本构成要素，重要的风险对冲工具。,-30-,-30-,（一）股指期权的功能与作用,-31-,（二）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具各类机构投资者广泛应用：风险管理、资产配置、产品创新美国期权业协会（OIC）：2010年，美国投资顾问调查结果期权已成为了投资主流产品。-48%投资顾问已经广泛而深入地应用期权。使用期权的投资顾问明
12、显更为成功:管理资产规模超过1000万美元：85%管理资产规模低于1000万美元：38%,-31-,-31-,-32-,（二）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具香港交易所：2006至2011年的历年投资者调查结果 股指期权交易者中套期保值交易者所占比例均较大幅度高于股指期货中所占比例,-32-,-32-,三、我国境内市场推出股指期权的意义与条件,-33-,-33-,-34-,推出期权产品将丰富风险管理工具，进一步完善资本市场风险管理体系。期货和期权作为基础性的衍生产品，是资本市场风险管理体系有机组成部分。目前单一的金融期货品种和证券市场的发展不匹配，无法满足资本市场多样化风险管理需求。除我国
13、境内市场外，全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区都推出了股指期权产品。新兴转轨经济或金砖国家如波兰、俄罗斯、印度等都推出了股指期权产品。从实体经济、证券市场和风险管理市场三个层面更加协调的内在要求来看，加快期权市场建设很有必要。,-34-,-34-,（一）推出股指期权的意义,-35-,推出期权产品有助于改善投资者交易行为，促进资本市场健康稳定发展。股指期权是一种简便易行的风险管理工具，有利于增强机构投资者的长期持股信心。期权有“保险”功能，在规避风险的同时保留了收益空间，鼓励机构投资者进行长期投资。进一步推动股市文化的改变，优化市场生态结构，促进风险管理、价值投资等理念的普及，推动资本市
14、场长期健康稳定发展。,-35-,-35-,（一）推出股指期权的意义,-36-,推出期权产品将会为市场和宏观部门提供可靠的市场指标，提高宏观决策的前瞻性。波动率指数成为观察金融市场压力的先行指标。波动率指数已成为国际货币基金组织、欧洲央行、美联储部等全球重要金融监管机构进行金融决策的重要指标之一。有利于宏观决策和监管部门对市场的预研、预判，提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。,-36-,-36-,（一）推出股指期权的意义,-37-,推出期权产品有助于提升金融机构服务能力，促进金融机构业务创新。当前与国际机构相比，我国证券公司、基金公司、商业银行等金融机构的业务模式相对简单，存在同质化现象，创新能力
15、不足，金融产品和服务产品相对匮乏。期权是机构进行金融创新最常用的基础性构件。推出期权产品将为金融机构开展业务创新开创出一个新的领域，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造出金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，推动资本市场的整体创新。,-37-,-37-,（一）推出股指期权的意义,-38-,股指期货平稳运行，为推出股指期权创造了良好的市场环境。从国际经验看，股指期货为股指期权的快速健康发展创建了良好的平台。沪深300股指期货已平稳上市与安全运行，为推出股指期权产品打下了良好的市场环境基础。金融期货产品的研发与市场运维、市场监管等方面也积累了较为丰富的一线监管经验。,-38-,-38-
16、,（二）现阶段开展股指期权具备一定的条件,-39-,期货市场法规制度逐步健全，交易所风控制度完备，推出股指期权无法律和制度障碍。推出股指期货符合我国期货市场现有法律法规和风险控制体系的要求：法规及规章、交易所业务规则,-39-,-39-,（二）现阶段开展股指期权具备一定的条件,-40-,深入期权产品研发，着手期权业务准备，推出股指期权具备了一定的条件。交易所期货公司会员,-40-,-40-,（二）现阶段开展股指期权具备一定的条件,-41-,市场机构对股指期权已展开研究，推出股指期权具备一定的市场基础。我国部分证券、期货、基金公司等机构投资者早在多年前就已开始对股指期权等期权产品展开研究，这些机
17、构较好的基础性研究准备和较为强烈的市场需求是推出股指期权产品坚实的市场基础。在全国证券期货监管工作会上郭树清主席提到期权产品创新，各类市场机构对此反应积极，着手深化或者规划期权业务研究。,-41-,-41-,（二）现阶段开展股指期权具备一定的条件,四、全球股指期权合约与制度设计,-42-,-42-,（一）股指期权的合约标的,1、标的指数的选择市场代表性好抗操纵性强市场需求大，在机构中应用较为广泛股指期权与股指期货配合全球主要的股指期权合约目前均采用各市场的旗舰型指数作为标的,-43-,（一）股指期权的合约标的,2、股指期权or 股指期货期权?以股票指数为标的以股指期货为标的全球市场的股指期权大
18、多以股票指数为标的,-44-,（二）股指期权合约要素,股指期权的合约规格一般包含以下基本要素：,-45-,执行方式交易时间最后交易日到期日交割方式交易代码上市交易所等*每日价格最大波动限制,合约标的合约乘数合约类型报价单位最小变动价位合约月份执行价格间距,1.合约乘数,合约乘数：一个报价单位对应的货币金额。从全球来看：股指期权合约乘数与股指期货合约乘数相同 股指期权合约乘数小于股指期货合约乘数 欧美成熟市场的合约乘数一般较大 亚太新兴市场的合约乘数一般较小 权利金报价点数合约乘数 交割收益,-46-,2.合约类型,买权（call option)卖权（put option),-47-,3.报价单
19、位,按照国际惯例，股指期权合约普遍采用“点”作为权利金报价单位。,-48-,4.最小变动价位,境外市场：固定值依据权利金分档,-49-,5.合约月份,近月、季月以及远月合约大多股指期权的合约月份与股指期货不一致，且更加注重近月合约。绝大多数主要品种都提供3个或以上的近月合约，再加上随后的季月合约，且季月大多不超过3个。提供远月合约的品种较少，主要集中在欧美地区。,-50-,6.执行价格间距,执行价格间距：某一合约月份相邻两个执行价格之差。从境外市场来看：固定值与标的指数挂钩与行权价格挂钩与合约月份（或合约剩余时间）挂钩,-51-,7.执行价格序列,某一月份的合约在平值期权上下，根据执行价格间距
20、上下各推出等数量的实值期权和虚值期权。从全球主要股指期权合约看，有一半品种的合约序列的合约数量取固定值；其余设计成与合约月份（或合约剩余时间）有关，离到期日越远，挂牌合约数量越少。香港和台湾市场较为独特，仅规定了执行价格的覆盖范围，实际合约序列的数量由执行价格的覆盖范围与执行价格间距来确定。,-52-,8.执行方式,欧式 or 美式,-53-,全球主要股指期权合约的执行方式,数据来源：相关交易所网站,8.执行方式,多为欧式期权欧式期权：拥有一定成本上的优势更准确和有效地控制自身投资风险执行相对简单，容易理解和操作有明确的定价公式，易于投资者理解和运用,-54-,9.交易时间,从境外市场来看，股
21、指期权的交易时间与现货市场相比：同时开、收盘同时开盘、晚收盘早开盘、晚收盘总体上看，同一市场的股指期权的交易时间与相应的股指期货保持一致。,-55-,10.到期日和最后交易日,在境外股指期权市场中：最后交易日与到期日相同 最后交易日为到期日的前一交易日 从境外市场看，主要股指期权合约的到期日与最后交易日都是与相应的股指期货合约相匹配。,-56-,11.交割方式,现金交割实物交割,-57-,12.合约代码,一般都由四个基本要素组成：期权品种的交易代码、合约月份、合约类型、执行价格,-58-,（三）股指期权核心制度,保证金制度涨跌停板制度持仓限额制度期权执行制度,-59-,1.保证金制度,买方不交
22、纳保证金 卖方交纳保证金 传统保证金模式：固定比例/数额模式、Delta模式以及策略保证金等。投资组合保证金模式：SPAN、STANS、TIMS等。,-60-,-61-,全球绝大部分股指期权市场没有设置涨跌停板制度台湾期货交易所：台指期权的当日涨跌停幅度为前一交易日台指收盘价的7%。,-61-,-61-,2.涨跌停板制度,-62-,单独限仓，如台指期权。与股指期货合并限仓，如韩国、香港、以色列特拉维夫交易所等。按合约/按系列按方向,-62-,-62-,3.持仓限额制度,4.期权执行制度,期权的买方有权提出执行申请一般而言，实值期权执行 虚值期权不执行。,-63-,（四）关于推出股指期权几个问题
23、,做市商制度投资者适当性制度,-64-,1.做市商制度,提供流动性，改善流动性分布有助于维持价格合理有助于稳定市场价格，防范市场操纵风险,-65-,1.做市商制度,提供双边报价、一定的成交量、回应投资者询价、保证买卖价差在合理范围之内等手续费优惠、持仓限额豁免、保证金减收等做市商的监管资格管理行为监管事后评估,-66-,-67-,股指期货投资者适当性制度是中国期货市场的一项制度创新，符合中国期货市场现状投资者适当性制度的目的是保护投资者合法权益投资者适当性制度确保了股指期货市场平稳运行投资者适当性制度获得广泛认可，中国证监会考虑在新产品创新中逐步推行,-67-,-67-,2.投资者适当性制度,-68-,金融衍生品，是指从基础资产派生出来的金融工具。按照产品形态，可分为远期、期货、期权和互换；按照基础资产类别，可分为股票类、利率类、汇率类和商品类；根据交易场所不同，可分为场内和场外。,衍生品家族族谱,-69-,谢 谢！,
